成長(zhǎng)空間比絕味食品還大得多,！巴比食品，低位早餐連鎖次新龍頭

點(diǎn)贊了的2023發(fā)財(cái),，關(guān)注的年年發(fā)大財(cái),！

本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章,，第902篇。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想,，不構(gòu)成投資建議,，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股,、不代客理財(cái),。

都知道醫(yī)療是極好的賽道，各種10倍股,，100倍股,，但也是公認(rèn)的復(fù)雜難學(xué)。現(xiàn)在,，可能是你能找到的,，最好上手，也是最通俗易懂的醫(yī)療投資課程來(lái)了,。課程梳理了醫(yī)療龐大的體系,，并拆解為15個(gè)細(xì)分賽道，再逐一剖析細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì),。讓你從此掌握醫(yī)療投資方法,，對(duì)各個(gè)賽道的投資邏輯了然于心，抓緊機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)喲,。

之前在講絕味食品商業(yè)模型的時(shí)候,，所長(zhǎng)請(qǐng)出了一張圖，現(xiàn)在,，我們?cè)侔堰@張圖請(qǐng)出來(lái)一下：

大家仔細(xì)看一下這張圖里,，排名前六的品牌，尤其是排名3,、4,、5、6的店鋪,，他們有沒(méi)有什么共性,？

所長(zhǎng)也不給大家兜圈子了，這些店的共性都是：門(mén)店背后的品牌方統(tǒng)一采購(gòu)原材料,、加工,，做成半成品/成品配送至各個(gè)加盟門(mén)店。這些門(mén)店的店面不大,，需要的營(yíng)業(yè)員也不太多,，上手快、需要操作的少,，開(kāi)店成本低,，成本回收時(shí)間較快,，整體單價(jià)偏低，門(mén)店老板扣除一切支出后平均一年也不少賺（基本還是可以年入20-30萬(wàn)）,。

這些品牌方給了終端加盟商一個(gè)很好的開(kāi)店模型,，讓他們樂(lè)于加盟（覺(jué)得省心省事還能比自己?jiǎn)未颡?dú)斗賺得多），自己由于供應(yīng)鏈完善,、下游門(mén)店數(shù)量多又形成了規(guī)模效應(yīng),。

比如絕味，全國(guó)20多個(gè)中央工廠,，自建冷鏈物流團(tuán)隊(duì),，在工廠方圓300-500公里內(nèi)進(jìn)行配送，由于采購(gòu)量大,，整體采購(gòu)成本低,；由于終端門(mén)店數(shù)多，整體物流成本平攤下來(lái)也很低,；工廠不斷進(jìn)行自動(dòng)化優(yōu)化，加大效率,。

整體呈現(xiàn)的就是就是越大越強(qiáng),、越大掙得越多。

當(dāng)我們看了這樣的模型以后,，再去看看一些新興行業(yè)里,，具備相同模型且已經(jīng)具備一定規(guī)模/品牌效應(yīng)的中小型公司，把握就會(huì)更大,。

這就是所長(zhǎng)一直強(qiáng)調(diào)的,，我們要多看好的企業(yè)、好的商業(yè)模型,，好的公司看多了,，一定程度上就能看到很多小公司的未來(lái)，有助于增加我們的投資勝率,。

帶著這樣的視角,，我們?cè)賮?lái)看一下巴比食品。

巴比模型關(guān)于巴比,，《價(jià)值事務(wù)所》也講過(guò)幾次了,，他的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是個(gè)包子店，賣(mài)早餐的,，終端店面也全都是加盟,，多為夫妻老婆店。

一個(gè)巴比加盟店,，前期投入大概15-20萬(wàn)元,，毛利率55%,，凈利率22%，門(mén)店一年?duì)I收110萬(wàn)左右,，店老板年收入20-30萬(wàn),，回本周期8-12個(gè)月。由于巴比店面目前大多位于上海,，這個(gè)單店模型基本是上海的模型,。

不過(guò)，即便坐標(biāo)上海,，店老板一年20-30萬(wàn)的收入也著實(shí)不少了,，非常多的人愿意加盟，甚至還有一些個(gè)體戶開(kāi)著開(kāi)著把自家店鋪改成巴比,。

目前巴比的這個(gè)模型肯定是成功的,，至少在華東地區(qū)已經(jīng)絕對(duì)跑通，截止2023年底,，公司共有門(mén)店3106家,，幾乎全開(kāi)在江滬浙地區(qū)，公司2023年的營(yíng)收,，華東地區(qū)占了91%,，中央工廠產(chǎn)能利率早就爆表，供不應(yīng)求

這無(wú)疑意味著,，巴比未來(lái)極具潛力,，畢竟，與鴨脖子等休閑食品相比,，巴比的包點(diǎn)既具備剛需正餐屬性,，也可以用來(lái)當(dāng)零食，他的開(kāi)店潛力,，完全可以對(duì)標(biāo)沙縣小吃/蘭州拉面,，更何況，巴比除了做加盟開(kāi)店的生意,，還可以做團(tuán)餐（即服務(wù)B端用戶）,，如果眼光放長(zhǎng)，樂(lè)觀看待,，巴比的空間還非常之大,。

不過(guò)，在看到巴比潛在空間之時(shí),，我們也要看一下他目前面臨的挑戰(zhàn),。

異地復(fù)制有困難出了華東地區(qū)，巴比的擴(kuò)張就沒(méi)這么順利了，一個(gè)很明顯的信號(hào)是,，公司目前三座中央工廠,，除了上海供不應(yīng)求外，廣州,、天津的中央工廠產(chǎn)能利用率都非常之低（這兩個(gè)地區(qū)是公司往異地?cái)U(kuò)張進(jìn)行的嘗試）,。

我們回到上圖公司的門(mén)店增長(zhǎng)速度，很明顯的可以發(fā)現(xiàn),，公司的門(mén)店增長(zhǎng)速度近些年非常之慢,，按理說(shuō)，廣州,、天津中央工廠也開(kāi)起來(lái)了,，在這兩個(gè)地區(qū)鋪門(mén)店應(yīng)該比較順利才是。

然而并沒(méi)有,，公司這門(mén)生意開(kāi)店歸根到底是要比絕味難的,，早餐是一門(mén)辛苦生意，需要早上4點(diǎn)鐘就開(kāi)始準(zhǔn)備材料,，部分門(mén)店甚至需要營(yíng)業(yè)到晚上7,、8點(diǎn)，很多年輕人吃不了這個(gè)苦,，雖然巴比的工廠做了很多成品,，但絕大多數(shù)加盟店為了更多盈利，還是會(huì)將采取三分之一左右的包點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng)包制,，但現(xiàn)在面點(diǎn)師越來(lái)越難招，即便開(kāi)出7-8k的薪水也難以招到人,，這類具備手藝的師傅正在消退,，而巴比自己也不會(huì)強(qiáng)制要求加盟商購(gòu)買(mǎi)成品。

目前,，完全不需要面點(diǎn)師傅的門(mén)店（只賣(mài)成品,，門(mén)店簡(jiǎn)單加加熱就能吃的包點(diǎn)）只占巴比總門(mén)店的10%。

公司的中央工廠最佳配送半徑為350公里以內(nèi),，要想在別的地方開(kāi)店,，就必須有同步的工廠、配送體系跟上,，但也許是廣州,、天津工廠的“失敗”讓公司心有余悸，導(dǎo)致公司對(duì)新建工廠態(tài)度謹(jǐn)慎,。

巴比的整體擴(kuò)店速度,，在近兩年較慢。

巴比的努力不過(guò)，有問(wèn)題就解決問(wèn)題,，這些問(wèn)題咋一看也并不難解決,，面對(duì)加盟店面點(diǎn)師傅難請(qǐng)的問(wèn)題，如果掉在這個(gè)問(wèn)題里面,，那肯定就走不出來(lái)了,，換個(gè)角度想，其實(shí)就是加盟商想更多的賺錢(qián),，如果公司能夠幫助加盟店更多且省力的賺錢(qián),，門(mén)店吃多了才會(huì)想多出一筆錢(qián)請(qǐng)面點(diǎn)師傅。

公司必然要加大研發(fā)力度,，針對(duì)不同地區(qū)推出不同的口味,，比如廣州，人家的習(xí)慣是吃早茶的,，和上海人的口味肯定有極大的不同,，公司針對(duì)性的推出糯米雞、流沙包,、叉燒包等廣式點(diǎn)心并計(jì)劃逐步推出各地區(qū)適合的口味和產(chǎn)品,，甚至兼作中餐、晚餐的研發(fā)以提升單店?duì)I業(yè)額,。

經(jīng)過(guò)密集的調(diào)研,，公司發(fā)現(xiàn)更加衛(wèi)生和時(shí)尚的門(mén)店形象能夠吸引更多的顧客，從而明顯提升單店收入,，公司在逐步對(duì)旗下門(mén)店進(jìn)行升級(jí),，現(xiàn)在華東地區(qū)已經(jīng)有60%多的門(mén)店進(jìn)行升級(jí)，升級(jí)后店鋪的營(yíng)業(yè)額比起之前普遍有20%以上的增長(zhǎng),。

公司努力擴(kuò)寬外賣(mài)業(yè)務(wù),，外賣(mài)能夠明顯擴(kuò)大門(mén)店銷售半徑，因此對(duì)于門(mén)店整體營(yíng)業(yè)額提升也是非常有幫助的,，甚至,，公司也學(xué)周黑鴨那一套搞出了短保鎖鮮預(yù)包裝產(chǎn)品（主要是短保包子/餃子），主打的就是一人食場(chǎng)景,，一盒餃子12只,，一盒包子6只，多管齊下,，都是為了提升單店?duì)I業(yè)額,，讓加盟店更多地采購(gòu)公司成品從而擺脫對(duì)面點(diǎn)師傅人工的依賴。

由于公司的種種努力,，目前,，巴比的單店?duì)I收為歷史最高，去年一年開(kāi)店數(shù)超400家（這個(gè)數(shù)據(jù)排除并購(gòu)，其中華北100家,，華南300家,，要知道往常也就200左右）。

為了避免盲目擴(kuò)張中央工廠造成產(chǎn)能浪費(fèi),，對(duì)于華中市場(chǎng),，公司采取了兼并收購(gòu)的策略，2023年初,，公司公告收購(gòu)武漢“好禮客”和“早宜點(diǎn)”,，這兩個(gè)品牌不論自己工廠生產(chǎn)工藝/設(shè)備還是產(chǎn)能亦或者下游加盟門(mén)店，都是業(yè)界領(lǐng)先,，被巴比并購(gòu)以后,，公司便派出了全方位的團(tuán)隊(duì)，包括供應(yīng)鏈,、研發(fā),、法務(wù)、財(cái)務(wù),、品牌,，甚至還協(xié)助他們做外賣(mài)，目前,，經(jīng)總總賦能后,，被并購(gòu)的門(mén)店?duì)I業(yè)額整體有百分之好幾十的增長(zhǎng)，從虧損轉(zhuǎn)向盈利,。

而對(duì)于把握較大,、產(chǎn)能已經(jīng)爆表的華東地區(qū)，公司進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn),，比如上海工廠二期已經(jīng)于去年五月建成投產(chǎn),、南京智能工廠也有望在今年年底建成。

最后經(jīng)過(guò)種種措施,，巴比再次恢復(fù)了高速增長(zhǎng)，2023年前三季度業(yè)績(jī)已經(jīng)比肩去年全年,，根據(jù)公司的業(yè)績(jī)預(yù)告,，預(yù)計(jì)21年?duì)I業(yè)收入為13.5億至14億，同增38.45%-43.58%,；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.45億至1.55億,，同增12.42%-20.17%。

要知道,，去年可是疫情反復(fù)的大背景,，尤其公司大本營(yíng)華東地區(qū)簡(jiǎn)直是疫情的重災(zāi)區(qū)，這樣的背景下，公司依然做到門(mén)店開(kāi)店速度加快,、單店盈利提升,，預(yù)計(jì)后面兩年每年新增門(mén)店400家壓力不大，根據(jù)公司最新調(diào)研紀(jì)要,，公司已經(jīng)在去年四季度與美團(tuán)談好傭金優(yōu)惠,、流量展示、價(jià)格管控,，隨著外賣(mài)業(yè)務(wù)的逐漸成熟,、短保業(yè)務(wù)的發(fā)展、旗下店鋪全面升級(jí)第三代,，公司的同店收入有望進(jìn)一步提升,。

去年華南、華北地區(qū)開(kāi)店形式都比較好,，未來(lái)有望進(jìn)一步開(kāi)店加速,，這也側(cè)面說(shuō)明，公司的模型異地復(fù)制完全可以跑通,，只是,，需要更深的挖掘用戶需求，明確不同地區(qū)的消費(fèi)習(xí)慣作出有針對(duì)性的研發(fā),。

長(zhǎng)期巴比的開(kāi)店空間應(yīng)當(dāng)可以超越絕味,，對(duì)標(biāo)沙縣小吃/蘭州拉面，3w+門(mén)店結(jié)合B端團(tuán)餐業(yè)務(wù)（企事業(yè)單位食堂,、餐飲便利連鎖,、天貓京東等生鮮渠道），巴比前途可期,。

現(xiàn)在又回到了公司歷史走勢(shì)底部附近了,，關(guān)鍵是隨著業(yè)績(jī)起來(lái)，估值也下來(lái)了,，嗯,，很棒！

今天是是約定每個(gè)月向各位老板們收點(diǎn)稿費(fèi)（工資）的日期,。

秋去春來(lái),，又是一年的春天來(lái)到了，一眨眼也陪伴大家走過(guò)了2個(gè)春天了,，接下來(lái)一年,，價(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)陪伴大家堅(jiān)定走下去。

你的打賞對(duì)我們真的非常重要,，一是因?yàn)橛悬c(diǎn)收入我們可以安心研究,、為你挖掘更多優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì),、提供更多優(yōu)質(zhì)服務(wù)；二是因?yàn)檫@也是對(duì)我們的鼓勵(lì),，會(huì)讓我們覺(jué)得自己做的事情有價(jià)值,，算是對(duì)我們的一個(gè)激勵(lì)。

大家就當(dāng)捧個(gè)場(chǎng)吧,，不盡感激,。感謝你的厚愛(ài)，我們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定地走下去的,。

感激不盡,，再一次祝大家春天快樂(lè)，愿春天里的你草長(zhǎng)鶯飛,，生機(jī)勃勃,，賬戶長(zhǎng)虹！

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壹早壹碗——國(guó)民早餐連鎖品牌

為積極幫助中小商貿(mào)服務(wù)企業(yè)克服疫情影響,，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),，進(jìn)一步健全主城區(qū)便民服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，8月22日,，省會(huì)印發(fā)《石家莊市關(guān)于支持完善社區(qū)便民服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的政策措施》,，圍繞做大做強(qiáng)商貿(mào)流通企業(yè)和滿足居民便利化、品質(zhì)化消費(fèi)需求的目標(biāo),，進(jìn)一步健全主城區(qū)便民服務(wù)網(wǎng)絡(luò),，提高社區(qū)商業(yè)發(fā)展水平和服務(wù)保障能力，打造“一刻鐘便民生活圈”,，滿足居民多樣化,、便利化消費(fèi)需求。

大力實(shí)施早餐工程建設(shè)

積極推動(dòng)早餐店內(nèi)經(jīng)營(yíng),，利用3年左右時(shí)間,，建設(shè)形成一批布局合理、消費(fèi)便捷,、形式多樣的早餐經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn),，滿足居民對(duì)早餐的便利化、品質(zhì)化消費(fèi)需求,，到2023年底,，主城區(qū)早餐經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到500家以上。

支持固定早餐門(mén)店發(fā)展,。鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)設(shè)一批標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的固定早餐門(mén)店,。對(duì)符合一定標(biāo)準(zhǔn)的新建或改造提升早餐門(mén)店,，按照營(yíng)業(yè)面積和經(jīng)營(yíng)規(guī)模,，每店給予1萬(wàn)-3萬(wàn)元資金獎(jiǎng)補(bǔ)；鼓勵(lì)大型餐飲和食品加工等企業(yè),，發(fā)揮行業(yè)領(lǐng)頭示范作用,，發(fā)展連鎖化、品牌化早餐經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到10家以上的,，每家再增加1萬(wàn)元資金獎(jiǎng)補(bǔ),。

鼓勵(lì)餐飲企業(yè)開(kāi)設(shè)早餐經(jīng)營(yíng)。對(duì)餐飲企業(yè)開(kāi)設(shè)早餐服務(wù)的,，按照營(yíng)業(yè)面積和經(jīng)營(yíng)規(guī)模,，每店給予1萬(wàn)-3萬(wàn)元資金獎(jiǎng)補(bǔ)。

開(kāi)辟多渠道早餐供給方式,。鼓勵(lì)引導(dǎo)機(jī)關(guān)企事業(yè)等單位食堂對(duì)外開(kāi)放,，成效明顯地給予一定資金獎(jiǎng)補(bǔ)。

摘選自“燕趙都市報(bào)”

現(xiàn)在,，隨著人們生活水平的不斷提高,，及都市生活的步伐逐漸加快，越來(lái)越多的人喜歡在便利店或者早餐店來(lái)解決早飯,，于是五花八門(mén)的早餐店運(yùn)應(yīng)而生,。

但是，早餐店也不是那么輕松容易的,，不僅要保證營(yíng)養(yǎng)還要兼顧味道,、顏值，這些都是讓一些早餐店半路放棄的原因,。也是許多早餐店選擇加盟的原因,。那么具體早餐加盟有什么優(yōu)勢(shì)及好處呢？讓我們一起來(lái)看看吧:

河北壹早壹碗餐飲管理有限公司專注于傳統(tǒng)中式快餐經(jīng)營(yíng),，是一家擁有產(chǎn)品研發(fā),、專業(yè)選址、營(yíng)銷企劃,、門(mén)店運(yùn)營(yíng),、中央廚房管理和連鎖加盟等功能為一體的專業(yè)餐飲管理公司?？偛课挥诤颖笔∈仪f市,，壹早壹碗豆腐腦為公司旗下主力連鎖餐飲品牌。

壹早壹碗堅(jiān)持用真材實(shí)料,，始終堅(jiān)持用非轉(zhuǎn)基因的東北原產(chǎn)地大豆作為原料,，延續(xù)的傳統(tǒng)工藝和當(dāng)代科學(xué)技術(shù)不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。創(chuàng)新研制了豆腐腦小碗獨(dú)立蒸制工藝,，安全,、衛(wèi)生,，成功避免了食材的交叉，保證原汁原味,。公司不斷引入現(xiàn)代化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式,，建立了完善的連鎖加盟體系和優(yōu)秀的管理服務(wù)團(tuán)隊(duì)。

壹早壹碗憑借知名的企業(yè)文化,、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì),、超前的經(jīng)營(yíng)理念、豐富的連鎖加盟行業(yè)經(jīng)驗(yàn),，必將成為中國(guó)更具成長(zhǎng)性的連鎖加盟品牌企業(yè)之一,。

壹早壹碗-品牌優(yōu)勢(shì)

模式定位：6+1模式；市場(chǎng)選址定位：以石家莊為樣板市場(chǎng)逐漸擴(kuò)張,；人群定位：大眾消費(fèi),，居民社區(qū)和上班族；產(chǎn)品定位：以豆腐腦為入口的簡(jiǎn)餐,；價(jià)格定位：經(jīng)濟(jì)實(shí)惠,，早餐6-8元午晚餐：10-15元；環(huán)境定位：呈現(xiàn)品質(zhì)感,、精致感

壹早壹碗-經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

操作省心,，項(xiàng)目商業(yè)設(shè)計(jì)很大程度上超越了傳統(tǒng)項(xiàng)目的復(fù)雜的操作流程，整個(gè)制作過(guò)程簡(jiǎn)單而保證了出品的穩(wěn)定性,，大大節(jié)省了開(kāi)店店主的操作難度,。自創(chuàng)“N+1”配送模式，壓縮了人工成本,，節(jié)約了門(mén)店經(jīng)營(yíng)成本,，提升了利潤(rùn)空間。,、

壹早壹碗-研發(fā)優(yōu)勢(shì)

“繼承傳統(tǒng),，再創(chuàng)新味,數(shù)名幾十年經(jīng)驗(yàn)五星級(jí)大廚，組成專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì),，精益求精潛心研發(fā),，為壹早壹碗產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)新品。我們深知,，產(chǎn)品是支撐一個(gè)店面發(fā)展的一條腿,，產(chǎn)品好壞直接影響店面的成效。品牌的成熟,，技術(shù)力量必須先行,！

壹早壹碗-產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)

“碗蒸的才完整，一碗就一塊，就愛(ài)這一碗碗的小圓滿,；鹵有新意,，多種口味全新登場(chǎng)，老傳統(tǒng)新味道,，滿足喜歡嘗鮮的你；小料完備,，集齊酸甜辣咸香鮮味只為你所有的小偏好,；拒絕明礬，也能酥香可口,，就要這一點(diǎn)點(diǎn)小健康,。

早餐經(jīng)濟(jì)繁榮，巴比食品：“門(mén)店+團(tuán)餐”雙輪驅(qū)動(dòng),，逆勢(shì)增長(zhǎng)

（報(bào)告出品方/分析師：山西證券葉中正馮瑞）

1.包子湯包仍是早餐主流品類,，早經(jīng)濟(jì)繁榮利好公司發(fā)展巴比食品專業(yè)從事中式面點(diǎn)速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,。

公司堅(jiān)持“工業(yè)化生產(chǎn),，全冷鏈配送，直營(yíng),、加盟,、團(tuán)體供餐為一體”，為客戶提供包子,、饅頭等面點(diǎn)系列產(chǎn)品,、粥品飲品等外部采購(gòu)系列產(chǎn)品及餡料系列產(chǎn)品，目前公司也在積極開(kāi)發(fā)適合門(mén)店中晚餐時(shí)間段消費(fèi)的產(chǎn)品,，如粉面類,、水餃類等。

公司現(xiàn)已在全國(guó)布局了上海,、廣州,、天津等多個(gè)工廠，業(yè)務(wù)范圍覆蓋長(zhǎng)三角,、珠三角,、京津冀經(jīng)濟(jì)圈及華中地區(qū)?；跇?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)管理體系及供應(yīng)鏈體系和遍布全國(guó)幾十座城市的門(mén)店網(wǎng)絡(luò),，公司產(chǎn)品的覆蓋率和市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高。

目前,，公司已成為國(guó)內(nèi)中式面點(diǎn)連鎖企業(yè)領(lǐng)先品牌,，并獲得“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、“全國(guó)主食加工業(yè)示范企業(yè)”等榮譽(yù),。

盡管早餐消費(fèi)習(xí)慣受到地域,、文化等多種因素影響,，但整體看來(lái)包子湯包仍是早餐的主流品類。

在我國(guó),，中式早餐比西式早餐更受歡迎,，根據(jù)阿里巴巴本地生活統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2023年中式早餐訂單金額和西式早餐訂單金額占比分別為82%和18%,。盡管早餐消費(fèi)具有明顯的地域特色,，比如華中地區(qū)早餐更傾向于消費(fèi)熱干面、胡辣湯,，華南地區(qū)早餐更傾向于消費(fèi)粥,、腸粉，但從全國(guó)范圍內(nèi)看包子湯包仍是主流早餐品類,。

伴隨早經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮,，以包子湯包為代表的早餐品類也將迎來(lái)快速發(fā)展。

目前,，涵蓋早購(gòu),、早市、早行,、早游,、早娛等全場(chǎng)景的早經(jīng)濟(jì)正逐步成為城市發(fā)展新的增長(zhǎng)極，推動(dòng)早經(jīng)濟(jì)繁榮的因素包括：數(shù)字化持續(xù)賦能早經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),，外賣(mài)早餐,、智慧菜場(chǎng)等為人們提供了極大的便利；各地政府積極開(kāi)展高效,、貼心的早經(jīng)濟(jì)惠民措施,，如“早餐工程”；“網(wǎng)生代”人群消費(fèi)增速較快,，晚定早送等新型的早餐消費(fèi)形式被廣泛接受,；老齡化程度不斷加深，老年人在早起活動(dòng)上傾注了更多的時(shí)間和精力,。

得益于此,，我國(guó)早餐行業(yè)仍有較大的市場(chǎng)空間，根據(jù)英敏特預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),，2025年我國(guó)早餐市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)2.6萬(wàn)億元，2023-2025年復(fù)合增速為7.7%,。作為早餐主流品類,，包子湯包預(yù)期仍將快速發(fā)展。

盡管我國(guó)早餐市場(chǎng)參與者眾多，但以巴比食品為代表的連鎖早餐優(yōu)勢(shì)凸顯,。

便利店,、連鎖店、中式快餐店,、西式快餐店,、小作坊、流動(dòng)餐車等都是早餐市場(chǎng)的參與者,，考慮到早餐市場(chǎng)客單價(jià)普遍較低,、場(chǎng)景相對(duì)單一、對(duì)速度和便利性要求較高,，具備標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化優(yōu)勢(shì)的連鎖早餐店具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

近年來(lái),，巴比食品業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盡管2023年疫情爆發(fā)造成了一定沖擊,，但中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)并未發(fā)生改變：2017-2023年,，公司營(yíng)業(yè)收入由8.67億元增至13.75億元，CAGR為12.24%,；歸母凈利潤(rùn)由1.13億元增至3.14億元,，CAGR為29.24%。

受2023年下半年豬肉價(jià)格高企影響,，巴比食品毛利率持續(xù)回落,；2023年生豬總體供應(yīng)壓力較去年有所緩解，并且公司今年對(duì)主要消耗的豬肉原料品種進(jìn)行鎖量鎖價(jià),，伴隨公司規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn),，預(yù)期盈利能力將會(huì)有所提升。

2.標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)逐步凸顯,，連鎖品牌效應(yīng)日益增強(qiáng)公司高度重視質(zhì)量管控,、信息管理、統(tǒng)一配送,，標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)逐步凸顯,。

①在質(zhì)量管控方面，公司通過(guò)了GB/T22000-2006/ISO22000:2005食品安全管理體系,、GB/T27341-2009危害分析與關(guān)鍵控制點(diǎn)（HACCP）體系和GB14881-2013食品生產(chǎn)通用衛(wèi)生規(guī)范,，對(duì)采購(gòu)、生產(chǎn)加工,、貯存,、銷售、售后服務(wù)等過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格的控制，提高了食品安全的保障系數(shù),，能最大限度地保證生產(chǎn)出品質(zhì)如一的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品,。

②在信息管理方面，公司擁有訂貨APP系統(tǒng),、SAP系統(tǒng),、智能分揀系統(tǒng)、生產(chǎn)可視化監(jiān)控系統(tǒng),、OA系統(tǒng),、TMS系統(tǒng)等較為完善的信息化管理系統(tǒng)，建立了門(mén)店快速訂貨機(jī)制,，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù),、財(cái)務(wù)一體化自動(dòng)集成，提升了倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)運(yùn)作及揀配的準(zhǔn)確性,，完善了各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的質(zhì)量追蹤,。

③在統(tǒng)一配送方面，公司以各生產(chǎn)基地為中心,，對(duì)本地及周邊城市的特許加盟店的食材進(jìn)行統(tǒng)一采購(gòu),、加工、儲(chǔ)存,、配送,，以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑，構(gòu)建了一個(gè)“緊鄰門(mén)店,、統(tǒng)一管理,、快捷供應(yīng)、最大化保質(zhì)保鮮”的全方位供應(yīng)鏈體系,。

未來(lái)公司還將繼續(xù)提升數(shù)字化水平：在對(duì)內(nèi)方面,，公司將持續(xù)深挖加強(qiáng)，逐步上線智能排產(chǎn)系統(tǒng),、智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)以及智能配送系統(tǒng),，打通及優(yōu)化整個(gè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的信息化連接；在對(duì)外方面,，今年公司將開(kāi)始在直營(yíng)門(mén)店試點(diǎn)簡(jiǎn)單的收銀系統(tǒng),，將消費(fèi)數(shù)據(jù)信息化，便于了解消費(fèi)者情況,。

公司的連鎖品牌已經(jīng)得到了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可,，隨著行業(yè)兼并重組步伐加快，品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步增強(qiáng),。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,，“巴比”品牌得到了全國(guó)許多區(qū)域消費(fèi)者的高度認(rèn)可,，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)中式面點(diǎn)知名品牌之一，并獲得“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”,、“全國(guó)主食加工業(yè)示范企業(yè)”等諸多榮譽(yù),。

目前，公司的客戶涵蓋中國(guó)航天等大型企事業(yè)單位,、永和大王等連鎖餐飲公司,、7-11等便利店、華住等酒店以及家樂(lè)福等大型渠道商,。除此以外,，公司產(chǎn)品還在京東商城、天貓商城,、盒馬鮮生,、叮咚買(mǎi)菜、每日優(yōu)鮮等電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了線上銷售,。

3.“門(mén)店銷售+團(tuán)餐訂單”雙輪驅(qū)動(dòng),，銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)展門(mén)店銷售是公司的主要銷售模式，隨著門(mén)店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),。在門(mén)店銷售板塊，公司以特許加盟為主,，以直營(yíng)門(mén)店為輔,，具體而言：

①直營(yíng)門(mén)店即由公司投資設(shè)立，直接將產(chǎn)品銷售給終端客戶,。公司對(duì)直營(yíng)門(mén)店采用“直營(yíng)管理部,、區(qū)域主管、門(mén)店”三級(jí)管理模式：直營(yíng)管理部負(fù)責(zé)各直營(yíng)店的日常經(jīng)營(yíng)管理,；每個(gè)區(qū)域主管管理若干家門(mén)店,；門(mén)店實(shí)行店長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，店長(zhǎng)在區(qū)域主管及直營(yíng)管理部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)協(xié)調(diào)下具體負(fù)責(zé)所屬門(mén)店的日常運(yùn)營(yíng)工作,。

②特許加盟即公司與加盟商（主要為個(gè)人加盟商）簽訂《特許經(jīng)營(yíng)合同》,，將面點(diǎn)成品產(chǎn)品、餡料,、外購(gòu)成品銷售給加盟商,，由加盟商按照現(xiàn)制現(xiàn)售模式、成品模式,、成品+現(xiàn)制現(xiàn)售模式向終端客戶銷售產(chǎn)品,。

在此過(guò)程中，公司為加盟商提供全方位的服務(wù),，包括開(kāi)業(yè)扶持（如加盟商資質(zhì)認(rèn)證,、門(mén)店選址評(píng)估,、開(kāi)業(yè)技術(shù)指導(dǎo)、開(kāi)業(yè)管理指導(dǎo),、辦證指導(dǎo),、開(kāi)業(yè)物料統(tǒng)一供應(yīng)、開(kāi)業(yè)營(yíng)銷策劃支持等）,、營(yíng)建支持（如店面設(shè)計(jì)與裝修,、設(shè)備安裝調(diào)試、營(yíng)銷推廣活動(dòng),、定期培訓(xùn)等）,、專業(yè)團(tuán)隊(duì)協(xié)助（如督導(dǎo)管理、定期加盟商會(huì)議,、高效的物流配送,、統(tǒng)一的宣傳規(guī)劃等）、外賣(mài)運(yùn)營(yíng)支持（如通過(guò)專業(yè)的外賣(mài)團(tuán)隊(duì)免費(fèi)運(yùn)營(yíng)外賣(mài)業(yè)務(wù)等）,。

與此同時(shí),，公司構(gòu)建了完善的加盟連鎖管理體系，制定了《門(mén)店?duì)I運(yùn)手冊(cè)》,、《營(yíng)運(yùn)收費(fèi)管理規(guī)定》,、《門(mén)店?duì)I運(yùn)管理違規(guī)處罰規(guī)定》等操作流程和管理制度，確保加盟門(mén)店日常營(yíng)運(yùn)過(guò)程中全面執(zhí)行公司營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn),。

除此以外,，公司在華南、華北等區(qū)域市場(chǎng)按照既定計(jì)劃推進(jìn)門(mén)店拓展業(yè)務(wù),，華中地區(qū)“好禮客”,、“早宜點(diǎn)”品牌并購(gòu)項(xiàng)目已于2023年3月完成，截至2023年6月30日,，公司加盟連鎖門(mén)店數(shù)量達(dá)4251家,，門(mén)店數(shù)量再上新臺(tái)階。

團(tuán)餐訂單是公司另一重要銷售模式,，疫情反復(fù)進(jìn)一步推動(dòng)了團(tuán)餐業(yè)務(wù)的發(fā)展,。

公司團(tuán)餐銷售模式的目標(biāo)客戶場(chǎng)景主要是除門(mén)店業(yè)務(wù)以外能觸達(dá)消費(fèi)者的出餐渠道，包括各類企事業(yè)單位食堂,、餐飲商家,、便利商超以及居家消費(fèi)場(chǎng)景等，具體又分為團(tuán)餐客戶,、食材供應(yīng)鏈客戶,、連鎖便利店客戶、連鎖餐飲客戶,、生鮮電商平臺(tái)客戶等,。

公司設(shè)有大客戶事業(yè)部,，充分利用管理體系、人員組織,、產(chǎn)品研發(fā),、生產(chǎn)物流等方面的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)客戶需求進(jìn)行定制研發(fā)及生產(chǎn),，以滿足客戶個(gè)性化需求,。

預(yù)期未來(lái)團(tuán)餐訂單對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)還將繼續(xù)提升，原因是：

①團(tuán)體供餐消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模還有進(jìn)一步拓展的空間,。2023年中國(guó)團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模為1.77萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)15.8%，2016-2023年復(fù)合增速達(dá)13.6%,。隨著團(tuán)餐多樣化發(fā)展和行業(yè)服務(wù),、技術(shù)的升級(jí)，預(yù)估2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2.25萬(wàn)億元,。

②團(tuán)體供餐消費(fèi)市場(chǎng)的行業(yè)集中度有望提升利好公司發(fā)展,。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示2023年中國(guó)百?gòu)?qiáng)團(tuán)餐企業(yè)團(tuán)體膳食營(yíng)收市場(chǎng)份額占比為6.7%，總體看來(lái)市場(chǎng)集中度偏低,、缺少市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)品牌,。在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，中國(guó)團(tuán)餐用戶更加注重產(chǎn)品的質(zhì)量和服務(wù)體驗(yàn),，客戶需求推動(dòng)團(tuán)餐企業(yè)向品牌化方向發(fā)展,。

③團(tuán)體供餐減少了客戶的餐飲管理成本，為客戶提供了便利,。各單位食堂采購(gòu)公司規(guī)?；漠a(chǎn)品,，不但品類齊全,、加工方便，還可以根據(jù)每日預(yù)訂數(shù)量,，來(lái)決定次日面點(diǎn)的供應(yīng)量,，大幅減少了餐飲方面的管理成本，也避免了聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn),、有資歷面點(diǎn)師傅的人員開(kāi)支,。

④疫情反復(fù)催生了新的團(tuán)餐模式，客戶粘性進(jìn)一步增強(qiáng),。上半年華東區(qū)域疫情期間,，公司積極承擔(dān)政府保供訂單、大客戶各渠道訂單,，團(tuán)餐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期發(fā)展,，同比增長(zhǎng)達(dá)108.06%,。作為疫情防控生活物資保障重點(diǎn)企業(yè)，公司全力推進(jìn)各項(xiàng)保供工作,，最大程度地保障和滿足客戶需求,，極大地提升了客戶對(duì)公司的認(rèn)可度及信賴度，增強(qiáng)了客戶粘性,。

得益于“門(mén)店銷售+團(tuán)餐訂單”雙輪驅(qū)動(dòng),，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。

經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)拓發(fā)展,，公司形成了覆蓋華東,、華南、華北,、華中等地幾十余座城市的直營(yíng)和特許加盟銷售網(wǎng)絡(luò),。

公司通過(guò)直營(yíng)和特許加盟的方式，對(duì)連鎖門(mén)店實(shí)行多方面的支持和嚴(yán)格管理,。

公司門(mén)店以統(tǒng)一的形象和商品組合向每位顧客傳達(dá)公司的品牌理念,。除直營(yíng)、加盟門(mén)店銷售外,，公司大力拓展團(tuán)餐銷售渠道,，實(shí)現(xiàn)為數(shù)百家企事業(yè)單位、連鎖餐飲,、便利店等客戶供餐,。

公司銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋率和門(mén)店數(shù)量居于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，銷售渠道已成為公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，為公司未來(lái)進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額奠定了良好的基礎(chǔ),。

以子品牌“巴比饅頭”為例，截至2023年11月20日,，窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示全國(guó)現(xiàn)有門(mén)店3629家,，其中上海市、蘇州市,、杭州市門(mén)店數(shù)量位居前三,，分別為1216、487,、420家,。

4.產(chǎn)能釋放有序推進(jìn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保駕護(hù)航上海中央工廠產(chǎn)能持續(xù)承壓，廣州,、天津中央工廠產(chǎn)能利用率仍待提升,。

公司已完成華東地區(qū)、華北地區(qū)和華南地區(qū)的中央工廠布局,，從產(chǎn)能利用率來(lái)看：

①上海中央工廠產(chǎn)能利用率基本維持在100%以上,，2023年5月上海二期廠房投產(chǎn)后產(chǎn)能利用率略有回落但仍維持在較高水平,，總體看來(lái)華東地區(qū)產(chǎn)能承壓的情況并未從根本上改善，產(chǎn)能擴(kuò)張仍將是華東地區(qū)的主旋律,。

②近年來(lái)廣州,、天津中央工廠產(chǎn)能利用率維持在較低水平，很重要的原因是華南地區(qū)和華北地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量較少,，截至2023年底華南地區(qū)和華北地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量分別為370家和141家,，占公司加盟門(mén)店總數(shù)的比例分別為10.69%和4.07%。

綜合考慮GDP總量,、人口數(shù)量等,，華南地區(qū)和華北地區(qū)的市場(chǎng)空間不亞于華東地區(qū)，目前公司的首要任務(wù)仍是積極落實(shí)開(kāi)店目標(biāo),、繼續(xù)推進(jìn)團(tuán)餐業(yè)務(wù),。

預(yù)期華南地區(qū)和華北地區(qū)業(yè)務(wù)增速較快，原因是：門(mén)店基數(shù)較低,，依托深耕多年,、經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，開(kāi)店數(shù)量有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),；中央工廠產(chǎn)能充足,，并且擁有高標(biāo)準(zhǔn)的硬件、衛(wèi)生等設(shè)施,，易于通過(guò)客戶的驗(yàn)廠資質(zhì)審核,，團(tuán)餐業(yè)務(wù)拓展或?qū)⒓铀佟?/p>

南京工廠等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，華東地區(qū)產(chǎn)能還將進(jìn)一步擴(kuò)張,。

①公司的南京智能制造中心一期項(xiàng)目已開(kāi)始前期建設(shè),，計(jì)劃在2023年下半年投產(chǎn)。該項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)面點(diǎn)類包子饅頭類產(chǎn)品18550.31萬(wàn)個(gè),、面點(diǎn)類預(yù)包裝產(chǎn)品1152.29萬(wàn)袋以及生餡12973.75噸,、熟餡9867.09噸的生產(chǎn)能力，可進(jìn)一步增加公司產(chǎn)能,、覆蓋現(xiàn)有部分銷售區(qū)域,、有效延伸產(chǎn)品配送區(qū)域,，有利于公司開(kāi)拓新的市場(chǎng),，擴(kuò)大公司在行業(yè)中所占的市場(chǎng)份額，提高公司競(jìng)爭(zhēng)能力,，保持行業(yè)領(lǐng)先地位,。

②公司已于2023年7月取得松江智能制造及功能性國(guó)際面食研發(fā)中心項(xiàng)目的土地使用權(quán)，計(jì)劃投資總額6.2億元,，該項(xiàng)目集速凍面點(diǎn)食品生產(chǎn),、倉(cāng)儲(chǔ)配送及功能性面食研發(fā)功能于一體,，預(yù)計(jì)于2023年5月開(kāi)工建設(shè)，2023年底投產(chǎn),，項(xiàng)目建成后將提升公司上海區(qū)域及華東地區(qū)的產(chǎn)能供應(yīng),。

武漢智能制造中心項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，華中地區(qū)業(yè)務(wù)布局順利進(jìn)行,。

公司于2023年3月以2250萬(wàn)元受讓德祥中茂75%的股權(quán),，完成“好禮客”、“早宜點(diǎn)”品牌并購(gòu)項(xiàng)目,，華中地區(qū)的業(yè)務(wù)布局順利推進(jìn),，截至2023年6月30日，華中地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量已達(dá)679家,。

為優(yōu)化產(chǎn)能布局,、保障產(chǎn)品供應(yīng)、加速華中地區(qū)業(yè)務(wù)拓展,，2023年4月公司競(jìng)拍取得了武漢市東西湖區(qū)土地使用權(quán)用于建設(shè)武漢智能制造中心項(xiàng)目,，擬打造成公司在華中區(qū)域的食品工業(yè)化、信息化,、智能化,、數(shù)字化深度融合的智慧工廠，以及食品工業(yè)與文旅產(chǎn)業(yè)高度結(jié)合的工業(yè)旅游示范基地,。

該項(xiàng)目標(biāo)的位于武漢臨空港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)（東西湖區(qū)）內(nèi),，總投資額約7.5億元人民幣，土地面積約為120畝,，分兩期建設(shè),，其中：一期開(kāi)發(fā)建設(shè)80畝，建設(shè)期為辦理完成土地權(quán)屬且一期項(xiàng)目相關(guān)建設(shè)程序獲政府審批完成（取得施工許可證）之日起2個(gè)月內(nèi)開(kāi)工建設(shè),，2年之內(nèi)建成,，建成后1年內(nèi)全面投產(chǎn)，投產(chǎn)后4年內(nèi)達(dá)產(chǎn),；二期開(kāi)發(fā)建設(shè)40畝,，開(kāi)發(fā)時(shí)間為一期項(xiàng)目投產(chǎn)之日起1年內(nèi)開(kāi)工，2年內(nèi)建成并全面投產(chǎn),，投產(chǎn)后4年內(nèi)全面達(dá)產(chǎn),。

5.盈利預(yù)測(cè)及估值對(duì)比（一）收入拆分及盈利預(yù)測(cè)

我們將公司營(yíng)收拆分成特許加盟門(mén)店銷售收入、直營(yíng)門(mén)店銷售收入,、團(tuán)餐銷售收入,、其他渠道銷售收入以及其他業(yè)務(wù)五大類來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)。

第一，特許加盟門(mén)店銷售情況預(yù)測(cè),。

從“價(jià)”的層面講,，2023年上半年華東地區(qū)疫情爆發(fā)給公司門(mén)店銷售造成了較大的負(fù)面影響，預(yù)期單店收入較去年將會(huì)有所回落,，基于此假設(shè)22/23/24年單店收入同比增速為-10%/5%/2%,。

從“量”的層面講：

①華東地區(qū)的首要任務(wù)仍是產(chǎn)能擴(kuò)張，隨著產(chǎn)能逐步釋放預(yù)期加盟門(mén)店數(shù)量仍將持續(xù)增長(zhǎng),，但考慮到基數(shù)較大,，我們認(rèn)為增長(zhǎng)速度相對(duì)緩慢，故假設(shè)22/23/24年華東地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量同比增速為5.0%/5.3%/5.50%,。

②華南地區(qū)和華北地區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)能較為充足,，并且加盟門(mén)店數(shù)量較少，預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)速度相對(duì)較快且波動(dòng)較小,，故假設(shè)22/23/24年華南地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量同比增速為30%/30%/30%,，22/23/24年華北地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量同比增速為40%/40%/40%。

③華中地區(qū)目前的加盟門(mén)店主要通過(guò)收購(gòu)獲得,，預(yù)期武漢智能制造中心項(xiàng)目建設(shè)完成后加盟門(mén)店數(shù)量會(huì)隨之增加,，故假設(shè)2023年華中地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量為679家，23/24年華中地區(qū)加盟門(mén)店數(shù)量同比增速為5%/10%,。

考慮到豬肉等原材料價(jià)格明顯回落,，預(yù)期加盟門(mén)店的毛利率將逐步回升，故假設(shè)22/23/24年非并購(gòu)加盟門(mén)店銷售毛利率為29.0%/29.5%/30.0%,，并購(gòu)加盟門(mén)店銷售毛利率為25%/26%/27%,，并購(gòu)加盟的比例為10%/15%/20%。

第二,，直營(yíng)門(mén)店銷售情況預(yù)測(cè),。

從“價(jià)”的層面講，在疫情影響下預(yù)期單店收入較去年將會(huì)有所回落,，基于此假設(shè)22/23/24年單店收入同比增速為-10%/5%/2%,。

從“量”的層面講，目前直營(yíng)門(mén)店數(shù)量相對(duì)較少,，預(yù)期未來(lái)直營(yíng)門(mén)店的開(kāi)店速度將會(huì)有所提升,，基于此假設(shè)22/23/24年直營(yíng)門(mén)店凈增加數(shù)量為3/4/5家。同時(shí)假設(shè)22/23/24年直營(yíng)門(mén)店銷售毛利率為62.5%/63.0%/63.5%,。

除此以外,，考慮到華東地區(qū)疫情期間公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張,、品牌影響力提升,、客戶粘性增強(qiáng),，預(yù)期團(tuán)餐業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將逐步加大,，基于此假設(shè)22/23/24年團(tuán)餐銷售收入同比增速為55%/57%/60%,，銷售毛利率為24.0%/24.5%/25.0%；其他銷售渠道22/23/24年收入同比增速為-10%/5%/2%,，銷售毛利率為36.0%/36.5%/37.0%,；其他業(yè)務(wù)22/23/24年收入為80/75/70萬(wàn)，銷售毛利率為80%左右,。

基于上述假設(shè),，我們預(yù)測(cè)公司2023~2024年?duì)I業(yè)收入分別為16.70、20.60,、25.81億元,，增速分別為21.4%、23.3%,、25.3%,，凈利潤(rùn)分別為2.27、2.87,、3.54億元,，增速分別為-27.7%、26.3%,、23.5%,，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92、1.16,、1.43元,，以11月18日收盤(pán)價(jià)28.00元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為30.6X,、24.2X,、19.6X。

（二）可比公司估值對(duì)比

目前國(guó)內(nèi)與公司從事類似業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)模式相似的公司主要包括三全食品（002216.SZ）,、安井食品（603345.SH）,、千味央廚（001215.SZ）、絕味食品（603517.SH）,、煌上煌（002695.SZ）,，可作為同行業(yè)可比上市公司。

我們預(yù)測(cè)2023-2024年公司的估值分別為30.59X,、24.22X,、19.61X，低于可比公司平均估值43.44X,、29.18X,、23.24X。

考慮到1）包子湯包仍是早餐的主流品類，早經(jīng)濟(jì)繁榮利好公司發(fā)展,；2）公司持續(xù)擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò),，標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，連鎖品牌效應(yīng)日益增強(qiáng),；3）公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)快速發(fā)展,，門(mén)店銷售業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)；4）公司積極推進(jìn)非華東區(qū)域業(yè)務(wù)拓展,。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示豬肉,、面粉等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；速凍食品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),；加盟商管理不當(dāng)影響公司經(jīng)營(yíng)效益和品牌形象的風(fēng)險(xiǎn),；銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),；疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn),；食品安全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

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