麻辣燙第一股來了：楊國福赴港上市獲批復，9個月賺超2億元

楊國福麻辣燙拿到H股上市“大路條”，“麻辣燙第一股”或?qū)⒄Q生。

近日，上海楊國福企業(yè)管理（集團）股份有限公司（以下簡稱“楊國福麻辣燙”）首次公開發(fā)行境外上市外資股（H股）的相關(guān)申請報告獲中國證監(jiān)會批復,。

這意味著，楊國福麻辣燙拿到了赴港上市的“大路條”,，有望沖擊“麻辣燙第一股”,。楊國福麻辣燙于今年2月向港交所提交招股書，目前狀態(tài)為失效,。

公告顯示,，中國證監(jiān)會于10月10日核準楊國福麻辣燙發(fā)行不超過3.953125億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元,，全部為普通股,。

與此同時，中國證監(jiān)會核準楊國福股東上海福果果企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）將所持2000萬股（股份拆細后的持股數(shù)量）,、上海圣恩福企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）將所持1125萬股（股份拆細后的持股數(shù)量）境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份,，相關(guān)股份轉(zhuǎn)換完成后可在香港聯(lián)合交易所主板上市流通。

來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站

楊國福麻辣燙成立于2003年,，創(chuàng)始人楊國福及其妻子朱東波在黑龍江省哈爾濱市永和街開出第一家直營店,。

楊國福麻辣燙依靠加盟模式迅速擴張版圖。招股書顯示,，創(chuàng)業(yè)7年,，楊國福的麻辣燙加盟網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本覆蓋黑龍江省。截至2023年9月30日,，楊國福旗下共有5783家餐廳，3家為自營,，海外加盟餐廳21家,，其余為國內(nèi)加盟餐廳，近九成在二三線及以下城市,。

龐大的加盟網(wǎng)絡(luò)為楊國福麻辣燙貢獻了超九成的營收,。招股書披露,，2023年前九個月，加盟餐廳營收為10.97億元,，占總營收的94.3%,；自營餐廳同期營收582.3萬元，占比約0.5%,。

不過,，與蜜雪冰城的生意經(jīng)類似，加盟費只是“小頭”,，楊國福麻辣燙近九成收入來自向加盟商銷售自產(chǎn)貨品及從第三方采購的食材,、調(diào)味料等產(chǎn)品。

招股書披露,，2023年前九個月,，楊國福麻辣燙的加盟費與系統(tǒng)維護費收入約3873.8萬元，而銷售自產(chǎn)貨品收入約3.44億元,，向第三方采購的貨品中,，食材、調(diào)味料及其他產(chǎn)品的收入約6.29億元,。

楊國福麻辣燙的收入情況來源：招股書

楊國福在招股書中表示,，公司實行統(tǒng)一采購安排，中國的加盟商必須向公司與指定的第三方供應(yīng)商采購貨品,。楊國福四川自營工廠主要提供麻辣燙湯底及其他主要調(diào)味料,，第三方供應(yīng)調(diào)味料、食材,、設(shè)備,、包材及其他物料。

2023年,、2023年及2023年前九個月,，楊國福麻辣燙分別新開加盟店993家、1475家及970家,。而同期,，楊國福麻辣燙的營業(yè)收入則分別約為11.82億元、11.14億元及11.63億元,。

楊國福麻辣燙在招股書中指出,，加盟店業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入在報告期內(nèi)持續(xù)增長，但受到自營店及其他業(yè)務(wù)線的收入波動影響,。

招股書披露,，以向加盟店銷售貨品所得總收入除以有關(guān)年度或期間的平均餐廳數(shù)量計算，2023年,、2023年及2023年前九個月,，楊國福麻辣燙每家加盟餐廳的平均銷售額分別約為20.56萬元,、20.07萬元及19.18萬元。

2023年,、2023年及2023年前九個月,，楊國福麻辣燙的年/期內(nèi)溢利分別約為1.81億元、1.69億元及2.02億元,，同期,，其毛利率分別為27.9%、28.7%及30.2%,。

來源：楊國福麻辣燙招股書

2023年初,，楊國福麻辣燙開拓零售業(yè)務(wù)，出售自熱食品以及底料等,，在招股書中,，楊國福麻辣燙也表示未來計劃進一步發(fā)展零售業(yè)務(wù)，并稱之為“打破傳統(tǒng)消費場景限制,，使我們具備進一步強勢增長的潛力”,。

招股書披露，楊國福麻辣燙計劃將募集資金用于升級生產(chǎn)設(shè)施來支持加盟餐廳業(yè)務(wù),、豐富品牌組合,、擴大零售產(chǎn)品供應(yīng)等，還將用于加強研發(fā)能力,、開拓國內(nèi)外市場,、升級信息技術(shù)系統(tǒng)、進一步發(fā)展零售業(yè)務(wù),、加強供應(yīng)鏈能力,，以及尋求并購上游及中游業(yè)務(wù)等。

據(jù)招股書,，創(chuàng)始人,、董事長楊國福通過直接、間接方式持有楊國福麻辣燙41.82%的股權(quán),，楊國福的配偶朱東波則直接持股38.79%,，楊國福之子楊興宇直接持股19.39%，三人合計持股100%,。

直營店僅有3家 楊國福能穩(wěn)穩(wěn)上市嗎

繼火鍋第一股,、新式茶飲第一股后，憑借著逼近6000家的全國加盟門店數(shù)量以及超過11億元的年平均營收業(yè)績,，成立19年的餐飲品牌“楊國?！痹僖淮我l(fā)港股餐飲賽道的火爆，正全力沖刺“麻辣燙第一股”桂冠,。2月22日晚間,，上海楊國福企業(yè)管理（集團）股份有限公司向港交所提交上市申請書。

但在這近6000家餐廳中,，直營店僅有3家,，加盟店幾乎撐起了楊國福的“全部江山”?；蛟S成也加盟商,，敗也加盟商。龐大的加盟體系致使楊國福加盟管理問題成了“硬傷”,，食品安全問題成為品牌經(jīng)常備受關(guān)注的焦點,。這一次，楊國福能否敲開資本市場的大門,？

沖刺“麻辣燙第一股”

楊國福上市傳聞成真,。根據(jù)港交所公告，楊國福向港交所提交了上市申請書,，中信建投國際為其獨家保薦人,。麻辣燙有多賺錢？招股書顯示,，在2023年,、2023年及2023年前9個月，楊國福收入分別達到11.82億元,、11.14億元和11.63億元,，同期利潤分別達到1.81億元、1.69億元和2.02億元,。

若能上市成功,，楊國福將有望成為“麻辣燙第一股”。而數(shù)年業(yè)績甚至此次能赴港上市,，加盟店算得上是“功臣”,。上市申請書顯示，其加盟餐廳業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長,，由2023年的10.36億元增加至2023年的10.56億元,。同時，該收入從2023年前9個月的6.67億元增加至2023年前9個月的10.97億元,。

加盟餐廳幾乎是楊國福的“全部江山”,。截至2023年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳,，從門店屬性來看,，直營門店只有屈指可數(shù)的3家，中國31個省市有5759家加盟餐廳,，海外加盟餐廳21家,?？梢姡用说甑谋戎剡_到了99.9%,，對楊國福的重要性可謂不言而喻,。

楊國福在上市申請書也表示，楊國福的業(yè)務(wù)運營狀況,，很大程度上取決于品牌與加盟商之間的關(guān)系,，以及加盟餐廳的運營狀況。截至2023年底及2023年底,，以及截至2023年9月30日及2023年9月30日,，來自加盟餐廳的收入分別為10.357億元、10.556億元,、6.671億元和10.966億元,，分別占有關(guān)年度或期間總收入的87.6%、94.8%,、92.2%和94.3%,。楊國福加盟餐廳產(chǎn)生的收入主要來自加盟相關(guān)費用和銷售統(tǒng)一采購貨品。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為,，目前市場形式變換不斷,，餐飲行業(yè)的競爭也愈加激烈，楊國福在此時選擇上市能夠提升品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng),，從而進一步加強品牌的綜合競爭力,，弱化品牌的經(jīng)營風險。資本的加持固然能夠為企業(yè)帶來一定優(yōu)勢,，不過其供應(yīng)鏈的完整度,、食品安全標準、產(chǎn)品品質(zhì),、消費者忠誠度等方面,，都關(guān)乎著企業(yè)未來的發(fā)展。這也是楊國福需要完善的方向,。

食品安全是個檻

如此龐大的加盟體系也導致楊國福管理難度的增大,，很難達到門店的標準化、連鎖化以及品牌化,。作為食品安全問題的“重災(zāi)區(qū)”,，楊國福多次因食品安全問題備受爭議。例如,，去年7月,，楊國福門店被曝倉庫內(nèi)遍地老鼠屎，食材被老鼠咬后仍繼續(xù)使用，還把未放入冰箱內(nèi)的隔夜食材與新鮮食材混用等問題,。隨后,，楊國福針對加盟門店食品安全問題發(fā)出致歉聲明。另外,，1月15日,，北京市消費者協(xié)會還對近期食品安全大檢查情況進行通報整理,，其中楊國福麻辣燙共有17家門店存在食品安全問題,。

對此，楊國福在上市申請書上也表示,，加盟業(yè)務(wù)使楊國福面臨多重風險,，其中部分風險可能會對加盟商的收入造成負面影響，從而影響楊國福的品牌聲譽,，每項與加盟相關(guān)的風險都有可能對楊國福的業(yè)務(wù)和業(yè)績造成不利影響,。

北京商業(yè)經(jīng)濟學會副會長賴陽表示，投資者的積極性取決于企業(yè)實質(zhì)的經(jīng)營能力與業(yè)績,，在港交所上市的企業(yè)中,，因經(jīng)營不當而股價大跌的企業(yè)也不在少數(shù)。對于楊國福來說,，能否給到加盟商供應(yīng)鏈及食品安全標準等方面的支持至關(guān)重要,。若支持不夠，加盟商可能會出現(xiàn)食品安全等經(jīng)營問題,，從而損害企業(yè)聲譽,。而此類負面事件積累到一定程度，便會影響消費者對于品牌的信任度和品牌收益,。

朱丹蓬指出,，楊國福的性價比較高，產(chǎn)品也符合當下年輕消費者的需求,，市場空間較大,。但加盟模式對于企業(yè)的管理要求高，容易形成難以管控的問題,，這也是楊國福在之后布局中需高度重視的一點,。食品安全為企業(yè)發(fā)展之本，在食品安全得到保證之后,，企業(yè)才能更好的在產(chǎn)品,、消費場景等方面引導消費者。

賴陽認為,，加盟門店的盈利與虧損對于品牌的影響有限,，因此楊國福采用加盟模式的風險相對較低。若品牌聲譽較好，則更容易招攬加盟商,，形成良性循環(huán),。不過，企業(yè)上市并非一勞永逸,，若楊國福上市之后獲得融資,，還需在品牌形象、經(jīng)營模式,、產(chǎn)品等方面投入,，持續(xù)提升品牌競爭力，為消費者帶來更多新鮮感,。

麻辣燙已發(fā)展為千億市場

值得注意的是,，麻辣燙市場正發(fā)展成為中國快餐市場的重要部分。按商品交易總額之和計算,，中國麻辣燙市場由2016年的約968億元增加至2023年的約1306億元,，年復合增長率約為10.5%。

除實體店消費外,，外賣是麻辣燙消費的重點場景之一,。麻辣燙本身具有適合外賣送餐的若干優(yōu)勢，比如麻辣燙制備所需時間短,，且每一份外賣的包裝方式一般比較簡單且基本一致,。中國麻辣燙外賣市場規(guī)模由2016年的約55億元急速上升至2023年的約348億元，年復合增長率為58.5%,，并預期市場規(guī)模將于2025年達到700億元,，2023-2025年的年復合增長率約為15%。

連鎖加盟擴張為麻辣燙品牌提供高速發(fā)展動力,。2023年,，國內(nèi)麻辣燙市場的餐廳連鎖率約為22%，高于同年中國餐飲市場的餐廳連鎖率（約15%）,。加盟模式目前為連鎖麻辣燙品牌采用的主要業(yè)務(wù)模式,。2023年，連鎖麻辣燙市場按商品交易總額計算的市場規(guī)模為251億元,，預期2025年達到約513億元,，2023-2025年的年復合增長率為15.3%。

縱觀國內(nèi)整個麻辣燙市場,，能夠與之相匹敵的只有張亮麻辣燙,，目前其門店數(shù)也接近6000+，雖然二者都靠加盟擴張發(fā)展,，但不同的是,，楊國福采取了較重的供應(yīng)鏈管理模式,，其認為“得供應(yīng)鏈者得天下”；張亮麻辣燙則采取了較輕的模式,，以外采帶自產(chǎn),。

二者之外，目前還沒有第三個麻辣燙品牌的門店數(shù)突破1000家,。而此次楊國福搶先一步?jīng)_擊上市,，麻辣燙江湖原本“雙雄爭霸”的市場格局陡然生變。（郭繽璐張?zhí)煸?/p>

沖刺“麻辣燙第一股”,，楊國福做著高端夢

圖片來源@視覺中國

文伯虎財經(jīng),，作者東籬

在2023年的一則采訪中，楊國福霸氣地說："可以說這個企業(yè)真正的核心是我,，所有的原材料采購,、生產(chǎn)、管理,、宏觀調(diào)控都是我自己來抓，自己掌握這個企業(yè)的一切,，這才是核心,。"

今年10月25日，楊國福赴港上市申請獲證監(jiān)會核準批復,，即將獲得"麻辣燙第一股"的新身份,。

展望未來，壯心不已的楊國福計劃,，"2025年國內(nèi)門店數(shù)量要增至9000家,，海外店增至1000家，集團整體營收要達到100億元,。"

這樣的暢想,，能實現(xiàn)嗎？

麻辣燙界的蜜雪冰城,，想做星巴克有人稱,，“楊國福不做麻辣燙，它只是魚丸蟹棒的搬運工”,，而在餐飲界,，擬在深交所主板上市的蜜雪冰城也有個外號——“披著奶茶店外衣的罐頭廠”。

原因無他,，楊國福和蜜雪冰城的“生意經(jīng)”都在原材料的供應(yīng)鏈上,，也即主營業(yè)務(wù)不是C，而是B,。

蜜雪冰城的2.2萬家門店中,，直營店只有37家，楊國福的近6000家門店，也僅有3家直營店,，其他全是加盟店,，而加盟商，就是他倆的主要利潤來源,，而且賺的主要不是加盟費,，而是細水長流的供貨費。

數(shù)據(jù)顯示,，蜜雪冰城2023年的103.51億元營收中,，近7成來自于以固體飲料、風味飲料濃漿及果醬為主的食材銷售,，而楊國福的“麻辣燙生意”,，90%以上的收入來自于向旗下數(shù)千家加盟商銷售食材、調(diào)味料以及設(shè)備等產(chǎn)品,，加盟費及系統(tǒng)維護費合計占比僅為5%左右,。

（圖源楊國福招股書）

除了新鮮的食材需要加盟商自行就近采購，其他的鍋底類,、主食類,、肉制品、菌菇類,、豆制品類,、海產(chǎn)類、竹筍類,、海鮮類,、速凍成品/半成品，油炸物等以及各類調(diào)味制品均可由楊國福提供,。而且楊國福既自產(chǎn)自銷,，也轉(zhuǎn)售從第三方采購的貨品，俗稱“賺個差價”,。

（圖源楊國福官網(wǎng)）

可以說,，加盟+供應(yīng)鏈，就是蜜雪冰城和楊國福商業(yè)模式的核心,。不僅避免了長期困擾餐飲行業(yè)“房租高,，食材成本高，人工成本高”的三高問題,，將成本和風險轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商,，而且開的店越多，越能向上游供應(yīng)商壓價,，從而賺取更多價差,。

嘗到了甜頭的楊國福,，計劃到2025年門店數(shù)量增至9000家，算下來即此后每年要新增門店近1000家,。伯虎財經(jīng)認為,，此舉對增加營收作用不大，且難以實現(xiàn),。

加盟模式擴張是快,，但毛利率和營收規(guī)模均不及直營模式。

比如走加盟模式的蜜雪冰城,、楊國福的毛利率基本在30%左右,，而直營的海底撈、九毛九餐飲,、奈雪的茶的毛利率往往能達到50%-70%,。與此同時楊國福麻辣燙近6000家的門店，整體營收規(guī)模11億元,，海底撈1443家門店,，營收規(guī)模卻超過160億元。

而且即便楊國福的加盟店數(shù)量在2023年至2023年前三季度從4721家逆勢增長至5783家,，這1062家新門店也并未給楊國福的營業(yè)收入帶來較大增長,，依然停留在11億元的水平。

麻辣燙門檻低,，市場雜牌眾多，一條街就有好幾家,，更別提麻辣燙之鄉(xiāng)黑龍江賓縣,，400米范圍內(nèi)就有9家麻辣燙，一家挨著一家,。而消費者都是哪里味道好,、品質(zhì)信得過就去哪家，真正可供楊國福門店擴張的空間有限,。

中西部市場口味偏辣,，看不上楊國福的“奶白麻醬湯底”，因此其主要市場集中于東部地區(qū),，向西擴張難度大,。

而且從楊國福招股書中可以發(fā)現(xiàn)，其二,、三線城市門店的數(shù)量及擴展速度要遠高于一線城市,，楊國福門店總數(shù)增長之時，一線城市的門店甚至還在減少,，由此可見,，下沉市場才是楊國福的主陣地,，也是后續(xù)擴張的主要發(fā)力點。

（圖源楊國福招股書）

可與此同時,，一線城市的單個店面貢獻的貨品銷售額遠高于二線城市門店,，而且?guī)缀跏瞧淙€及以下城市店面的兩倍。也就是說,，與一線城市相比,，二、三線城市的消費能力很難為楊國福帶來更大的利潤增長空間,。

（圖源楊國福招股書）

然而,，就在楊國福的門店擴張往下沉的同時，其品牌格調(diào)卻在往上走,，對標星巴克,，吃出“榮耀感”，“讓麻辣燙成為身份,、時尚的象征”,。

麻辣燙真能吃出“榮耀感”？可能大部分消費者對麻辣燙的認知還停留在路邊攤,、廉價,、童年回憶，而對于麻辣燙從業(yè)者來說,，“低端”的定位或多或少讓人抹不開面兒,。

張亮麻辣燙創(chuàng)始人張亮此前說過：“麻辣燙行業(yè)和企業(yè)沒有什么文化，以前參加餐飲行業(yè)的大活動,，自己內(nèi)心感覺挺丟人的,。”

楊國福也曾提到：“如今麻辣燙的客單價遠遠超過其它快餐,，一線城市大約在30元以上,，價格已經(jīng)相當于一杯咖啡，但星巴克的品牌更為高端,?！?/p>

楊國福也希望讓消費者吃到麻辣燙也能有榮耀的感覺，同時形成自己的品牌文化,。

對于品牌來說,，走高端路線的好處顯而易見，既可以甩掉麻辣燙低端,、不衛(wèi)生,、不標準的標簽，打造品牌認知度,，還可以方便漲價,，進而提高品牌溢價,。

可說來說去，品牌想要變得高端,，讓消費者吃出榮耀,，歸根到底逃不過一個字——貴。畢竟,，所有為提高品牌形象而付出的努力,，諸如增加的原材料成本、花哨的包裝,、商圈租金成本等,，最終還得消費者來買單。

事實上,，如今市面上已經(jīng)出現(xiàn)了一些主打高端的麻辣燙品牌,，比如人均50元以上的福客麻辣燙,，店面設(shè)計采取MUJI和國潮的風格,，菜品上引入了澳洲雪花肥牛、蝦滑等高端食材,，光是提供的免費自助小料就有13款,，自我定位為麻辣燙界“愛馬仕”，主要布局一線城市,。

然而對于楊國福麻辣燙來說,，高端路線的可行性又有多高？

前文提到,，楊國福目前的擴張主場主要在下沉市場,，而下沉市場更傾向于物美價廉的消費模式，麻辣燙的高端路線或許沒什么人愿意買賬,。

動輒30元的楊國福麻辣燙已經(jīng)不便宜了，沒有更好的產(chǎn)品和服務(wù)做基礎(chǔ),，再漲價只會勸退更多消費者,。

而且麻辣燙本是街邊的廉價小吃，承載著很多人微時的回憶,。如果吃一頓麻辣燙都要到50甚至100左右的價格,，那為啥不去呷哺呷哺或者海底撈吃頓火鍋呢？

也許楊國福走向高端是想靠近追求時尚和“出片率”的年輕人,，然而在麻辣燙這個品類上,，或許實惠的價格才是第一位。

成為“麻辣燙第一股”,，然后呢,？作為受疫情嚴重沖擊的行業(yè),，餐飲企業(yè)如今扎堆上市的主要目的便是為了補充彈藥，以支撐品牌的擴張和漲價,，楊國福也不例外,。

然而擴張難擴，漲價難漲,，在加盟問題陸續(xù)顯現(xiàn)的當下,，對于現(xiàn)有的加盟商，楊國福又該拿什么穩(wěn)??？

招股書顯示，2023年至2023年前三季度,，持續(xù)運營超過（或等于）3年的餐廳數(shù)量占比僅有40%出頭,，也就是說，接近60%的楊國福加盟商“活不過3年”,。

而且退出的店面大多為加盟商主動終止,，如果沒有其他原因，加盟商閉店的最大可能或許就是賺不到錢,，長此以往,，楊國福總部也將失去營收來源,。

加盟商的管理難度大是不爭的事實,，日常的巡店工作就將耗費大量的人力物力，對此,，楊國福選擇聘請和授權(quán)第三方企業(yè)來協(xié)助管理及監(jiān)督加盟店的經(jīng)營情況,。截至2023年9月底，其第三方合作伙伴有18家,。

而且,，在原材料的供應(yīng)上，楊國福允許加盟商就近采購綠葉菜等生鮮食材,。

兩相疊加,，這就給楊國福帶來了更多經(jīng)營上的不確定性，近年來楊國福頻發(fā)的食品安全問題,，或許也證實了這一模式的弊端,。

據(jù)報道，2023年7月,，廣東,、上海、河北等11個省市場監(jiān)管部門全面排查了轄區(qū)內(nèi)楊國福麻辣燙門店3323家,，責令整改841家,，警告5家,，立案查處24件。以排查數(shù)量計算,，整改比例在1/4以上,。

而楊國福家族企業(yè)的屬性，又很容易出現(xiàn)把個人利益置于消費者和加盟商的利益之上的情況,，且“信不過外來人”,，很難提升整體的管理專業(yè)水平。

招股書顯示,，楊國福,、其妻朱冬波、其子楊興宇分別持有楊國福集團41.82%,、38.79%和19.39%的股權(quán),，且三人簽訂了“一致行動協(xié)議”，按楊國福的指示行事,。

楊國福的表妹夫?qū)O偉,，表妹韓晶，以及朱冬波的堂妹朱丹丹,、外甥女張帆,、張帆的丈夫白楊、朱冬波的妹妹朱冬艷,、表弟孫國榮,、堂妹夫李建華等，皆密布于楊國福集團的上上下下,，管理著各地的加盟店生意,。

就在去年9月，楊氏家族還上演了一波上市前的“突擊套現(xiàn)”,，宣派股息1億元,，扣稅2000萬元后，有8000萬元進入他們的口袋,。

打開楊國福官網(wǎng),，首頁展示的企業(yè)宣傳視頻，基本上就將楊國福企業(yè)等同于楊國福本人,，然而作為一家企業(yè)，個人的能力和視野都是有限的,，上市后的楊國福麻辣燙,，又能在楊國福的手中安心躺多久？

在伯虎財經(jīng)看來,，守住食品安全底線,，實現(xiàn)消費者,、加盟商、品牌方的三方共贏,，才是楊國福的長久之道,。

參考資料：

1、虎嗅：楊國福有必要做成星巴克嗎,？2,、有數(shù)DVii：打開楊國福的招股書，眼前全是蜜雪冰城的影子3,、紅餐網(wǎng)：楊國福麻辣燙：從0到5000,，它是如何發(fā)展成為全國品牌的？4,、真探AhSk：蜜雪冰城與楊國福們的“加盟生意”：是蜜糖,，也是砒霜