深耕長三角的中式快餐,，老娘舅：致力標準化,、穩(wěn)定性、快捷化運營

（報告出品方/分析師：浙商證券馬莉杜山）

01公司簡介公司簡介：中式連鎖快餐領軍者,，專注標準化套餐模式

深耕長三角地區(qū)的中式連鎖快餐領軍者,，致力標準化、穩(wěn)定性和快捷化運營,。

2000年,，公司在浙江湖州開設了第一家“老娘舅”試驗店，公司以經(jīng)營“老娘舅”品牌標準化,、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務,。公司深入研究中國傳統(tǒng)飲食文化與烹飪技藝的基礎上，對傳統(tǒng)餐品的“色,、香,、味、形,、口感”進行了標準化,、規(guī)模化的復刻與精進,。

借鑒國際連鎖快餐的標準化套餐模式,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯、中餐主菜為中心,，輔以湯羹,、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產(chǎn)品，并借助自主及定制開發(fā)的專用廚房設備,，親切,、整潔的門店服務，高效,、安全的外賣配送,，滿足了顧客多場景、早中晚各時段的用餐需求,。

截至2023年底,，公司在長三角區(qū)域共開設了388家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店（直營364家，加盟24家）,，是該區(qū)域門店規(guī)模較大,、標準化程度較高的中式快餐品牌,，并形成了較高的市場知名度和品牌影響力。2023/2023/2023年公司營收分別為12.22/12.07/15.25億元（2023/2023增速分別為-1.30%/26.38%）,，歸母凈利潤分別為0.65/0.21/0.63億元,，歸母凈利率分別為5.33%/1.72%/4.13%。

歷史沿革：深耕長三角,，經(jīng)營模式與時俱進

公司在2000年成立于浙江省湖州市,，經(jīng)營“老娘舅”品牌標準化、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐,，主要經(jīng)歷四個階段。

（1）起步積累階段（2000-2010年）：創(chuàng)始人楊國民于2000年注冊了老娘舅商標并開設了第一家試驗店,，于2000-2010年十年間,，公司重點探索并了中式快餐連鎖門店的科學化、標準化與規(guī)范化的經(jīng)營經(jīng)驗,，實現(xiàn)了種植養(yǎng)殖,、生產(chǎn)加工、及服務消費第一,、二,、三產(chǎn)業(yè)的研發(fā)參與和全流程監(jiān)管，形成了具有公司屬性的標準化,、可復制的連鎖門店經(jīng)營模式,。

公司通過與浙江大學等廣泛進行項目合作,，以提升餐品的品質(zhì),、出餐的標準化程度以及門店運行的科學化水平，同時公司成為上海世博會的供餐企業(yè),，進一步積累了公司標準化經(jīng)營運作的經(jīng)驗,。

（2）重點布局階段（2010-2013年）：上海世博會的成功供餐經(jīng)驗，公司以布局有影響力的店鋪為導向,，重點在步行街,、交通樞紐以及會展三處人流聚集區(qū)布局，不斷提升品牌知名度,。

（3）創(chuàng)新變革階段（2013年-2016年）：隨著城市商圈的變動及人流聚集區(qū)的變化,，公司將門店布局重點轉(zhuǎn)向城市主流商業(yè)綜合體及社區(qū)商業(yè)綜合體，并進一步優(yōu)化門店經(jīng)營模式,，大幅縮減門店面積,。

（4）全面開拓階段(2016年-至今）：隨著互聯(lián)網(wǎng)的進步，公司積極與與第三方外賣平臺合作,，順暢打通了線上線下雙渠道,，并在2023年推出“老娘舅”自營外賣小程序,，突出“情感式消費”，進一步優(yōu)化經(jīng)營銷售模型,、提升公司市場競爭力,。

據(jù)公司招股書，截至21年底,，公司已擁有364家直營店和24家加盟店,。在2023年8月26日，公司改制為股份有限公司,，開啟新征程,。

組織架構：管理層與公司共成長，股權綁定核心技術人員

核心管理團隊人均年齡49歲,，人均薪酬60.5萬元,。副董事長總經(jīng)理楊峻琿為90后，且在公司內(nèi)任職超九年,，熟悉公司內(nèi)各部門業(yè)務,。

核心技術人員任職超10年，員工股權激勵充分,。

公司針對在職人員實行了一系列的激勵措施,，如股權激勵計劃、績效考核,、提供晉升機會等,。

公司的股權激勵計劃主要通過恒創(chuàng)合伙、小外甥合伙,、童子合伙三個員工持股平臺實施,，員工持股平臺的普通合伙人楊峻琿將其部分合伙份額轉(zhuǎn)讓給參與股權激勵計劃的公司員工，從而使相關員工通過持股平臺間接持有公司股權,，享受公司未來上市及經(jīng)營業(yè)績提升帶來的收益,。

核心技術人員趙淼燊（戰(zhàn)略原材料質(zhì)量經(jīng)理）和歐陽煒（產(chǎn)品開發(fā)服務平臺副總監(jiān)）分別在公司任職超10/21年，各自通過員工持股平臺持有公司0.05%股份,。

產(chǎn)品矩陣：江南口味特色,，前五大餐品收入占比超50%

以江南口味特色，米飯?zhí)撞蜑榇怼?/p>

公司堅持“米飯要講究,，就吃老娘舅”的品牌定位,，遵循“江南特色、家常特點,、老娘舅屬性”的品牌理念,，對傳統(tǒng)餐品的“色、香,、味,、形,、口感”進行了標準化、規(guī)?；膹涂膛c精進,，形成了以江南口味為特征、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品的“老娘舅”品牌?/p>

“預備預制”與“現(xiàn)場制作”相結(jié)合,。

公司餐飲門店主要產(chǎn)品包括套餐、主菜,、湯羹飲品,、米面主食、小食配菜,，不同餐品根據(jù)烹飪制作的難易程度,、時間長度以及食材保鮮度，采取“預備預制”與“現(xiàn)場制作”相結(jié)合等制作供應方式,。

開發(fā)創(chuàng)新“米飯+主菜”營養(yǎng)套餐。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯,、中餐主菜為中心,，輔以湯羹、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產(chǎn)品,，實現(xiàn)了便捷,、衛(wèi)生、標準的快餐模式與純正,、營養(yǎng),、美味的中餐文化有機融合，突出“米飯+主菜”的中式飲食文化特征,。

公司代表餐品包括多款主菜,、湯羹飲品、米面主食及小食配菜,，近三年前五大餐品（魚香肉絲,、魚肉獅子頭、梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨和江南紅燒魚）的收入占比達50%以上,。

門店構成：連鎖直營為主，立足長三角,，穩(wěn)步擴展

直營門店為主,，立足長三角地區(qū)。

公司起源于湖州,，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張,，依靠標準化,、可復制的門店經(jīng)營模式，公司進一步開拓上海,、浙江及江蘇等地區(qū)市場,，目前已形成了覆蓋長三角多個區(qū)域的388家餐廳網(wǎng)絡。

據(jù)招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023年,，公司直營門店數(shù)分別為276/317/364家門店，加盟店分別為19/24/24家,。

為增強市場滲透,，公司持續(xù)拓店，19/20/21公司新增直營門店37/54/62家,，相應減少15/13/15家,；19/20/21新增加盟店5/8/7家，相應減少0/3/7家,。根據(jù)招股書披露,，公司門店自開業(yè)至達到收支平衡通常需要3-12個月。

聚焦新一線城市,。

根據(jù)面向消費者提供中高端中式快餐服務的品牌市場定位,，公司重點布局新一線城市，截至21年底,，公司新一線城市的直營門店數(shù)達208家,，約占直營門店總數(shù)6成。在新一線城市中,，杭州/南京/蘇州分別有115/52/48家餐廳,。

銷售模式：直營為主，新一線為根基進軍各級城市

從城市屬性來看,，公司以新一線城市為根基,，積極向一線城市進軍，向二線,、三線城市下沉,。

2023年度，在門店數(shù)量增長的情況下,，公司門店營業(yè)額較2023年略有下降,，平均單店營收同比下降約10%，主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業(yè)或僅開放外賣業(yè)務所致,；2023年來,，隨著疫情防控進入常態(tài)化管理，公司門店數(shù)量逐步增長且運營良好,，營業(yè)額同比增長26.61%,，平均單店營收較2023年增長約8%,，但仍未完全恢復至疫情前水平。

2023年來公司在一線城市的單店營收下降幅度較大,，主要系2023年來公司在上海地區(qū)新開的門店以共廚店為主,，共廚店專營外賣業(yè)務，店鋪面積小,，投資成本低,，相應的單店營收規(guī)模也較小，由此導致公司一線城市單店營收產(chǎn)生較大幅度下降,；2023年以來,，公司新一線和二線城市的單店營收低于三線及以下城市，一方面系前者新開門店相對較多,、新開門店經(jīng)營業(yè)績存在爬坡期,，另一方面系因三線及以下城市疫情確診人數(shù)較少，經(jīng)營業(yè)績基本未受疫情影響,。

公司業(yè)務開拓以直營模式為主,，加盟店分為盈通加盟店（與浙江交通投資集團合資設立的浙江盈通開設經(jīng)營）和霖臻加盟店（加盟商湖州霖臻經(jīng)營）。

截至報告期末,，浙江盈通和湖州霖臻經(jīng)營的加盟門店分別為8/16家,。預計未來三年新增10家盈通加盟店，霖臻加盟店維持不變,，加盟店總數(shù)將達34家。

財務分析：新一線貢獻6成收入,，租金縮減人工升高

02行業(yè)概覽中國餐飲規(guī)模龐大,，中式快餐占快餐行業(yè)7成

中國餐飲市場規(guī)模龐大，近十年CAGR為8.6%,。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，2023-2025年中國餐飲行業(yè)規(guī)模有望從3.9萬億元增至7.6萬億元（CAGR為14.0%），主要得益于經(jīng)濟總量的增加,、可支配收入增加和市場數(shù)字平臺技術的發(fā)展,。預計2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模破1.5萬億，中式快餐占比七成,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，2023-2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模有望從0.9億元增至1.5萬億元（CAGR為10.0%），其中中式快餐行業(yè)規(guī)模從0.66億元增至1.07億元（CAGR為10.1%,，2025年中式快餐占快餐約7成）,。2023年，老娘舅餐廳經(jīng)營收入為14.80億元,，約占中式快餐行業(yè)0.19%,。

連鎖化率不斷提高,，預計25年超2成

中國連鎖餐飲市場穩(wěn)定增長，連鎖化率不斷提高,，預計25年超2成,。連鎖餐廳模式更有效地實現(xiàn)標準化，以及控制所提供服務和食品質(zhì)量,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，我國連鎖餐飲市場由2016年約4,021億元增至2023年約5,929億元，CAGR為10.2%,，同年連鎖化率約為15%,，遠低于美國（61%）和日本(53%)，增長潛力巨大,。預計25年我國連鎖餐飲市場規(guī)模能增至1.27萬億元,，連鎖率超2成。

直營連鎖餐廳增速領跑快餐行業(yè),。

據(jù)弗若斯特沙利文報告,，2016-2023年，我國中式快餐直營連鎖餐廳市場規(guī)模由325億元增至494億元,，特許經(jīng)營餐廳由1,152億元增至1,540億元,，非連鎖餐廳由4,170億元增至5,523億元，CAGR分別為15.0%/10.2%/9.8%,，其中直營連鎖餐廳規(guī)模增速領跑快餐行業(yè),，預計25年直營連鎖餐廳市場規(guī)模達1,023億元。

行業(yè)競爭對手情況

公司的行業(yè)競爭對手及同行業(yè)上市公司主要為境內(nèi)提供餐飲服務的連鎖門店經(jīng)營企業(yè),。根據(jù)不同類型,，主要分為境內(nèi)上市餐飲公司、港股上市快餐公司,、區(qū)域知名快餐公司及境內(nèi)預制菜上市公司,。

長三角區(qū)域中，老娘舅餐廳數(shù)量領先于其他中式快餐企業(yè)

長三角區(qū)域老娘舅餐廳數(shù)量在中式快餐企業(yè)中處領先地位,。目前,，公司經(jīng)營地區(qū)的知名品牌快餐連鎖門店中，西式快餐開店數(shù)量相較于中式快餐數(shù)量更多,。

在中式快餐企業(yè)中,，公司在所經(jīng)營16個城市中開設的門店數(shù)量領先，尤其是在湖州,、嘉興,、蘇州市，餐廳數(shù)分別占可比公司餐廳總數(shù)（除去肯德基、麥當勞）92%/72%/45%,。

毛利率偏低,、管理費用率低于行業(yè)水平

毛利率偏低。公司主營中式快餐業(yè)務,，產(chǎn)品定價較為親民,，因此毛利率低于中式正餐為主營業(yè)務的同慶樓等餐飲企業(yè)，同時由于門店端的租金和薪酬等成本較高,，毛利率亦低于味知香和千味央廚等預制菜企業(yè),。

銷售費用率逐漸與行業(yè)平均靠齊。

在2023年,，公司銷售費用率顯著低于行業(yè)平均水平,，主要為當期同行業(yè)可比公司均未執(zhí)行新收入準則，其門店相關成本于銷售費用中列示所致,。20年銷售費用率有所提升,，主要是受疫情防控影響，公司業(yè)績較差,，為促銷提高業(yè)績推出客戶柔性化服務,，門店招待顧客的促銷類服務費用增加；以及外賣收入逐年提高,，平臺服務費逐年增長,。

2023年起，除西安飲食外,，全聚德,、同慶樓和廣州酒家均將門店相關履約成本計入營業(yè)成本，公司銷售費用率與行業(yè)平均水平拉近,。

管理費用率低于行業(yè)水平,。

在2023-2023年，公司的管理費用率總體一直處于行業(yè)較低水平,，主要由于公司通過部門結(jié)構調(diào)整和費用支出控制，提高了管理效率,。

行業(yè)內(nèi)研發(fā)費用率相近,。

公司研發(fā)費用主要為研發(fā)人員的人工、研發(fā)所有耗材,，公司研發(fā)費用率與同行業(yè)上市公司不存在重大差異,，其研發(fā)費用支出情況符合餐飲企業(yè)低研發(fā)費用占比的行業(yè)特征。

米飯快餐企業(yè)中,，原材料,、人工及租金占比均處于較低水平

公司與老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基三家公司均為主要提供中式米飯快餐的連鎖企業(yè)。在原材料占比上,，公司穩(wěn)定在34%,，處于較低水平。

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023年公司的原材料占收入比例均為可比公司中最低,，在21年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的原材料占收入比例分別為34.00%/42.36%/37.29%。

在人工占比上,，同樣是處于較低水平,，占收入不超2成。

得益于公司集中化的中央廚房生產(chǎn)模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設備,，門店只需要進行最簡單的設備操作，減少了對專業(yè)廚師的依賴,，降低了相關人工支出,。

據(jù)各公司招股書，在2023-2023年,，公司的人工占比均不超2成,，低于可比公司水平，在2023年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的人工占收入比例分別為19.46%/22.31%/23.55%,。

租金占比逐年下降,，低于鄉(xiāng)村基水平。

據(jù)公司招股書,，公司門店一直控制在較低水平,，并在近年呈逐年下降趨勢，在2023年公司和鄉(xiāng)村基的租金占收入比例分別為12.11%/13.84%,。（報告來源：遠瞻智庫）

03競爭優(yōu)勢產(chǎn)品：中央廚房運行高效,，產(chǎn)能充沛

公司采取自主生產(chǎn)為主，委外加工生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)加工模式,。

自主生產(chǎn)模式：公司中央廚房于2000年設立,，目前有魚制品及預制調(diào)理食品年產(chǎn)能4,000余噸總產(chǎn)能，為老娘舅旗下的所有直營店,、加盟店供應標準化的食材,。中央廚房自產(chǎn)產(chǎn)品主要為按包計量的預制類產(chǎn)品，并由子公司湖州恒溢和湖州恒滿負責加工生產(chǎn),，其中湖州恒滿加工產(chǎn)品以魚肉為主（年產(chǎn)約1,702萬包）,，湖州恒溢加工產(chǎn)品以雞肉類、小吃類產(chǎn)品為主（年產(chǎn)約2,254萬包）,。

經(jīng)過了20余年的發(fā)展和更新迭代,，中央廚房已形成了一整套完備的標準化,、可復制、快捷化的規(guī)?；\行機制,，產(chǎn)能利用率提升至較高水平。

委托加工生產(chǎn)模式：公司委托加工廠商承擔梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨,、魚香肉絲等技術穩(wěn)定、品質(zhì)易控預制菜的加工任務,，執(zhí)行與自主生產(chǎn)相同的標準,，公司安排駐場人員對其生產(chǎn)加工過程進行全流程監(jiān)督把控，原材料均由公司提供,，生產(chǎn)好的預制菜均入庫子公司湖州恒亮,，由其配送至各門店。

產(chǎn)品：專業(yè)設備賦能,，餐品SKU精簡科學

餐品研發(fā)遵循嚴格的執(zhí)行流程,，大致分為四個階段：

1）研發(fā)團隊深入各地調(diào)研，尋找擬開發(fā)的目標餐品并進行細致化的研究,，致力于將餐品的烹飪藝術轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代化門店經(jīng)營所需的可操作化技術,，進而進行小批量試驗。

2）在試驗成功后,，公司將進一步尋找更合適的原材料品種以及供應商,。每一款新餐品的研發(fā)過程平均歷時20個月。

3）在研發(fā)成功后,，新餐品將進入公司的餐品庫,。

4）公司將根據(jù)市場需求，從餐品庫中適時選取新的餐品向市場進行推廣,。

持續(xù)性的餐品研發(fā)以及成果展現(xiàn),，為公司適應市場需求提供了強大保障。目前已形成了“江南紅燒魚”,、“梅干菜燒肉”,、“魚香肉絲”等10余種主打餐品，并可通過自由搭配的形式為顧客提供主菜,、湯羹飲品,、米面主食、小食配菜等幾十種個性化選擇,。

已開發(fā)多項烹飪專用設備,。為提升門店操作的標準化與簡易化程度,，公司與第三方機構合作,，專門針對對部分核心單品研制了相應設備，如蒸飯車、燉蛋機,、靜電解凍冰箱等,。截至2023年末已獲取了2項發(fā)明專利以及11項實用新型專利。

公司基于自身餐品的開發(fā)保存需要,，面向市場選配符合公司基本需求的專業(yè)設備,，并不斷調(diào)試設備的各類型參數(shù)并搭配個性化零件，經(jīng)不斷反饋改進,，最終開發(fā)完成具備“老娘舅”屬性的設備產(chǎn)品,。

運營：門店輕運營，無需專業(yè)廚師坐鎮(zhèn),，可復制性強

餐品制作簡單,，門店無需配備傳統(tǒng)專業(yè)廚師。通過集中化的中央廚房生產(chǎn)模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設備,，大部分餐品的操作過程放在了加工環(huán)節(jié)，門店只需要進行最簡單的設備操作,，實現(xiàn)中式快餐的標準化,、一致性及快捷性，最大限度降低門店端烹飪技藝的個性化成分,，避免傳統(tǒng)餐飲對專業(yè)廚師的依賴,，在保證餐品品質(zhì)的情況下，大大減少人工培養(yǎng)及相關成本,，可實現(xiàn)規(guī)?；瘡椭啤?/p>

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023,，公司人工占比均處于可比公司最低水平。標準化服務分工體系,。門店依靠標準的分工配合,，保證日常規(guī)范運營，各門店配置店長,、副店長,、服務大師、CO大師,、品質(zhì)大師及其他員工等人員崗位：

1）店長負責門店整體運營管理,；

2）副店長負責門店的采購和倉儲管理，對運送到店的各類原料進行品質(zhì)驗收,；

3）服務大師負責門店客戶服務,，包括顧客引導,、送餐和收銀等，對服務區(qū)內(nèi)的服務質(zhì)量負責,；

4）CO大師負責線上外賣業(yè)務及門店品牌形象管理,，包括線上外賣業(yè)務配餐、門店工作人員儀容儀表,、門店形象等,；

5）品質(zhì)大師負責門店廚房品質(zhì)管理，包括操作規(guī)范管理,、餐品品質(zhì)管理等,；

6）其他員工則主要對門店的日常經(jīng)營各個環(huán)節(jié)提供協(xié)助；

7）在每個城市設置了共享店助,，以對接處理各門店的訴求,，統(tǒng)一協(xié)調(diào)不同門店的日常工作。據(jù)公司招股書,，截至21年末,，公司的店長/副店長/品質(zhì)大師分別有363/375/336人。

渠道：線上線下全面布局,，外賣驅(qū)動營收成長

在線外賣收入增長迅速,，占比達21%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷滲透,，傳統(tǒng)快餐商家的外賣收入增長迅速，占比正不斷提升,。

據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù),，15-21年我國在線外賣收入由5億元增至100億元（CAGR高達65%），21年占餐飲收入比例達21%,，其中21年老娘舅外賣收入約占全國在線外賣收入的7%,。“貼心”外賣布局,，驅(qū)動營收成長,，占比達47%。

公司大力發(fā)展線上外賣業(yè)務,，進一步提高對終端客戶的滲透率,，利用微信、支付寶業(yè)態(tài),，構建了“老娘舅點餐”小程序,、“老娘舅源頭商城”小程序，并推廣企業(yè)訂餐模式,，自2023年在上海地區(qū)新開門店主要為專營外賣業(yè)務的共廚店,。

針對外賣業(yè)務,，公司自行設計了六格外賣餐盒，同時外包裝采用了“鎖扣”專利設計,，在保溫防漏的同時，確保了餐品送達顧客前無二次拆封,。

據(jù)公司招股書,，公司門店餐飲經(jīng)營的外賣收入增長迅速，由19年的4.93億元增至21年的7.00億元,，占門店餐飲經(jīng)營收入比例由41%增至47%,。

渠道：線上商城布局初見成效

線上商城布局初見成效，零售產(chǎn)品收入約629萬,，20款產(chǎn)品在售,。

公司把握線上零售布局先機，截至22年7月20日,，公司“老娘舅源頭商城”已有大米,、粽子、原材料和佐餐類4種食品類產(chǎn)品及限量“老娘舅十二生肖手辦”,，合計共20款產(chǎn)品在售,，并在線上商城出現(xiàn)“自熱類”產(chǎn)品分類，公司將大力推進線上零售業(yè)務布局,。

據(jù)公司招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023，公司零售產(chǎn)品收入分別為254/601/629萬元,。

04未來規(guī)劃未來成長：深耕長三角地區(qū),，強化供應鏈

未來公司將在原有業(yè)務基礎上，拓寬公司業(yè)務覆蓋范圍,，擴大現(xiàn)有業(yè)務規(guī)模以及提高營運效率,。

餐廳網(wǎng)絡方面，擬于未來3年在長三角地帶主要城市新增260家直營門店,，并升級改造25家門店,，新增10家盈通加盟店（位于高速服務區(qū)）。其中直營連鎖門店將由公司及各地區(qū)下設公司通過租憑方式開拓終端門店,，以落實拓展產(chǎn)品銷售渠道的發(fā)展目標,，提高公司在重點銷售區(qū)域的品牌知名度和市場占有率，擬在現(xiàn)有門店尚未覆蓋或覆蓋不充分的區(qū)域開設260家新店,，并在現(xiàn)有門店范圍內(nèi)選擇升級改造25家門店,，預計投資建設期為3年，總投資約4.21億元,，達產(chǎn)后年均營業(yè)收入約13.08億元,，投資回收期（稅后,，含建設期）為4.39年。

供應鏈方面,，在寧國市新建供應鏈綜合基地,，實現(xiàn)56,799噸加工類產(chǎn)品總產(chǎn)能。據(jù)公司官網(wǎng)信息,，安徽寧國市的供應鏈綜合基地項目于22年5月28日正式奠基建設,。公司擬通過建設魚制品生產(chǎn)車間、預制調(diào)理生產(chǎn)車間,、米面制品車間和復合醬料生產(chǎn)車間等,，并配備先進的生產(chǎn)設備，以擴大公司預制品的供應能力,，突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸,，為未來拓展餐飲市場提供持續(xù)發(fā)展的生產(chǎn)保障。預計建設期為2年,，總投資約3.07億元,，達產(chǎn)后年均營業(yè)收入約13.16億元投資回收期（稅后，含建設期）為7.34年,。

信息系統(tǒng)方面,，擬招募優(yōu)秀的信息行業(yè)人才，開發(fā)增設庫存同步,、在線服務,、深度BI設計開發(fā)、RPA機器人業(yè)務自動化系統(tǒng)模塊等功能模塊,，并進一步優(yōu)化升級現(xiàn)有信息化系統(tǒng),，提升運營管理效率；推進完善中臺系統(tǒng)的建設,，打造覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的信息化系統(tǒng),，保障食品安全；不斷迭代系統(tǒng)及軟件產(chǎn)品功能,，為精準營銷提供數(shù)據(jù)支持,。

預計投資建設期為2年。品牌推廣方面,，通過線上線下媒體宣傳推廣及客戶服務活動等多種方式,，全方位提升公司品牌的社會影響力，滿足業(yè)務拓展需求,。

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安徽老鄉(xiāng)雞：千店中式快餐龍頭,，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力高成長

（報告出品方/分析師：民生證券劉文正饒臨風）

01公司概況：家族控股深耕十余年，立足安徽拓展全國公司概況：深耕安徽拓展全國,，以直營為主擴張加盟

中式快餐千店龍頭,，深耕安徽拓展全國市場。老鄉(xiāng)雞創(chuàng)立于2003年,，公司一直從事中式快餐服務，是一家專業(yè)提供中式快餐的全國連鎖經(jīng)營企業(yè),，產(chǎn)品是以雞肉,、豬肉、牛肉及蔬菜,、米面,、水產(chǎn)品等為原材料的菜品。目前品牌旗下?lián)碛?91家直營門店,、82家加盟門店,，目前公司加快全國發(fā)展步伐，依靠安徽,、南京,、武漢的品牌優(yōu)勢進行全國擴張。

直營門店為主,，加盟占比不斷增長,。公司建立了以直營門店銷售為主，加盟門店銷售相結(jié)合的營銷體系,，通過標準化的供應鏈管理體系,、線下網(wǎng)點布局，形成了覆蓋安徽,、江蘇,、湖北、上海,、深圳,、北京、浙江等區(qū)域的門店網(wǎng)絡,。2023-2023年,，加盟業(yè)務收入分別為1142.44萬元和8365.04萬元，占公司營業(yè)收入的比重分別為0.33%,、1.90%,。

財務概況：收入保持穩(wěn)定增長,，凈利潤21年后有所恢復

收入保持增長，利潤反彈后仍低于疫情前,。2023-2023年,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為28.6億元、34.5億元和43.9億元,；2023-2023年凈利潤分別為1.59億元,、1.05億元和1.35億元，2023年凈利潤有所恢復,，但未能恢復到疫情前水平,。

公司毛利率不斷下降。2023-2023年,，公司綜合毛利率分別為19.02%,、17.28%和16.56%，毛利率呈下降趨勢,，主要原因為公司主要原材料成本上升,、人工成本上升和疫情影響。

發(fā)展歷程：03年創(chuàng)立,，12年更名“老鄉(xiāng)雞“,，17年走向全國

股權結(jié)構：創(chuàng)始人家族成員持股91%以上，設有員工持股平臺

創(chuàng)始人及家屬持股91.32%,，家族絕對控股,。束小龍、束文合計直接持股數(shù)量占公司股本總額的29.77%,。同時,，束小龍、董雪,、束文通過合肥羽壹,、青島束董合計持有公司61.55%的股權。束小龍,、董雪系夫妻關系,，束小龍與束文系兄妹關系，三人合計持有發(fā)行人91.32%的股份,。創(chuàng)始人及董事長束從軒,、張瓊、束小龍,、董雪,、束文5名家族成員為發(fā)行人的實際控制人。束從軒未在公司中未持股，但是在董事會上有一票否決權,。

為完善治理結(jié)構,，公司積極實施股權激勵。2023年12月,，公司實施股權激勵計劃,，對公司骨干員工實施激勵，由公司員工以4500萬元間接認購天津同創(chuàng),、天津同義持有的公司109.8萬元股本,。

管理團隊：管理團隊經(jīng)驗豐富

02.中式快餐萬億級市場潛力巨大，老鄉(xiāng)雞市占率居前列餐飲行業(yè)復蘇進行中,，擴內(nèi)需,、促消費政策保駕護航

?2012-2023年，我國餐飲市場規(guī)模由2.3萬億元增長至4.6萬億元,，CAGR達7.2%,，其中2012-2016CAGR達8.8%，2017-2023CAGR達3.4%,。

2012-2016年期間餐飲市場規(guī)模整體保持持續(xù)擴大的趨勢,。2016年后,，在新經(jīng)濟政策指引下,，中國餐飲業(yè)聯(lián)手“互聯(lián)網(wǎng)+”和供應鏈技術，打造“生鮮電子商務+冷鏈宅配”,、“中央廚房+食材冷鏈配送”等服務新業(yè)態(tài),。

餐飲行業(yè)也由2016年前的快速擴張過渡至平穩(wěn)和可持續(xù)發(fā)展階段。2023年受新冠疫情影響,，餐飲市場受到?jīng)_擊,，2023年餐飲市場規(guī)模已經(jīng)恢復至疫情前水平。

?需求端來看,，我國居民人均可支配收入和消費支出持續(xù)上升,，居民購買力與日俱增。

加之國家于2023-2023年多次提出堅持“擴內(nèi)需,、促消費”,，如2023年十四部門聯(lián)合印發(fā)的《近期擴內(nèi)需促消費的工作方案》、2023年經(jīng)濟日報明確擴內(nèi)需為戰(zhàn)略基點,。未來預計餐飲行業(yè)未來市場空間可觀且發(fā)展環(huán)境良好,。

中式快餐賽道高速增長

?老鄉(xiāng)雞位于餐飲行業(yè)中式快餐服務賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文,，2016-2023年,，快餐店市場規(guī)模由7952億元增長至1.07萬億元，CAGR達8.5%。2023-2025復合增速基本與餐飲行業(yè)整體增速持平,。

?2017-2023年中式快餐在快餐行業(yè)內(nèi)占據(jù)七成以上市場,，CAGR為3.6%。預計2023-2025年在快餐行業(yè)內(nèi)占比均超過70%,，維持主導地位,，預計2025年市場規(guī)模達1.07萬億元，2023-2025CAGR將達10.1%,。

行業(yè)連鎖化程度持續(xù)加深,，外賣擴容助推渠道擴容

?中式快餐行業(yè)連鎖化逐年提升。據(jù)弗若斯特沙利文,，2016-2023年直營連鎖餐廳收入CAGR為15.0%,，2023-2025年預計CAGR將提高至18.6%，預計2025年市場占有率將達8.1%,。

2023年中國快餐店市場餐廳連鎖率僅為10.3%,，遠低于美國(超過50%)等國家，領先的中式快餐集團具有巨大增長潛力,。

?外賣普及助推中式快餐渠道拓展,。國家信息中心數(shù)據(jù)顯示，2023年網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模4.19億,，使用率42.3%,。近五年在線外賣收入占餐飲收入比重提升至21.4%。

行業(yè)CR5集中度較低

?中式快餐行業(yè)長尾效應顯著,，集中度低,。據(jù)弗若斯特沙利文，中式快餐市場CR5僅為2.9%,，其中老鄉(xiāng)雞市占率0.6%,。截止21年底，公司擁有991家直營門店,、82家加盟門店,。

03.競爭優(yōu)勢：品牌標識清晰/營銷力強，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化,，助推標準化擴張前端：雞湯類營養(yǎng)快餐為公司品牌標識,，已開發(fā)第五代店型

?老鄉(xiāng)雞專注雞湯類細分賽道。

以肥西老母雞湯為主打,，同時提供農(nóng)家小炒肉,、紅燒雞雜、鳳爪蒸豆米等特色菜品,。19-21年老鄉(xiāng)雞分別售出2232萬份,、2450萬份和2970萬份雞湯類產(chǎn)品,。公司菜品SKU共44個，其中雞湯類菜品SKU為3個,，特色菜品SKU為12個,。

?門店持續(xù)升級，已開發(fā)第五代新店型,。

2017年老鄉(xiāng)雞全面升級第三代店,，全透明廚房成最大亮點。2023年,，老鄉(xiāng)雞收正式發(fā)布第五代店,。老鄉(xiāng)雞深圳門店普遍采用第五代店型，裝修風格更簡約新潮,，貼近都市年輕人偏好,。

后端：全產(chǎn)業(yè)鏈一體化+管理系統(tǒng)化，助力標準化擴張

養(yǎng)殖,、加工,、倉儲、配送,、銷售全鏈條一體化,，保證千店復制擴張

?公司全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，上中游養(yǎng)殖及加工端貢獻利潤,。

?老鄉(xiāng)雞已經(jīng)形成了上游的母雞養(yǎng)殖,，再到中游的中央廚房和門店端的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。子公司農(nóng)牧科技和壽縣老鄉(xiāng)雞負責養(yǎng)殖業(yè)務,；子公司食品公司為中央廚房,，負責食品加工業(yè)務,；母公司及各區(qū)域餐飲子公司提供終端餐飲服務,。

?2023年主營養(yǎng)殖業(yè)務的農(nóng)牧科技公司凈利潤達3885萬元，主營食品深加工業(yè)務的農(nóng)牧科技全資子公司食品公司凈利潤1.8億元,，其余各地的餐飲門店業(yè)務均為虧損,。

?公司采用SAP系統(tǒng)及金蝶系統(tǒng)促進供應鏈協(xié)同。

依托全產(chǎn)業(yè)鏈一體化,，公司得以有效把握品控,，高效調(diào)配財力、人力,、物力,，提升商品利用率和周轉(zhuǎn)率；同時雞肉供應和價格穩(wěn)定,，保證標準化生產(chǎn),，對沖食材漲價風險,。

后續(xù)上海華東總部生產(chǎn)加工基地建成投產(chǎn)后，老鄉(xiāng)雞有望復制安徽地區(qū)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,，在全國范圍內(nèi)加速標準化,、規(guī)模化擴張,。

管理體系高度系統(tǒng)化,，為規(guī)模擴張蓄能

?公司實現(xiàn)核心業(yè)務全系統(tǒng)化管理，有效改善運營效率和運營質(zhì)量,，支撐公司規(guī)模擴張,。前臺系統(tǒng)面向用戶，包括在線點餐和會員系統(tǒng)等,。

中臺系統(tǒng)包括業(yè)務中臺與數(shù)據(jù)中臺,，設立八大中心，聚合服務能力,，同時建設公司數(shù)據(jù)規(guī)范標準,，高效利用企業(yè)級數(shù)據(jù)資產(chǎn)，實現(xiàn)降本增效,。

后臺系統(tǒng)主要包含了財務和供應鏈系統(tǒng),、人力資源系統(tǒng)和辦公協(xié)同系統(tǒng)等，對人,、財,、物等資源實現(xiàn)最優(yōu)整合和高效配置。

04經(jīng)營分析：收入與客單價持續(xù)高增,，門店拓展有條不紊營收情況：營收持續(xù)高升,，餐飲及直營業(yè)務系收入支柱來源

?營收總體情況：公司自2023年開展加盟業(yè)務，2023年和2023年,，加盟業(yè)務收入占公司營業(yè)收入的比重分別為0.33%,、1.90%。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大和加盟商的不斷增加,，公司在加盟模式方面的制度建設,、運營管理、資金管理和內(nèi)部控制等方面將面臨更大的挑戰(zhàn),。

?營收結(jié)構：公司的主營業(yè)務收入主要來源于餐飲服務產(chǎn)品,。19-21年，公司餐飲服務業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重分別為99.48%,、99.23%和97.69%,。

成本情況：直接材料占營業(yè)成本大頭，原材料成本逐年上升

?營業(yè)成本：公司主營業(yè)務成本由直接材料,、直接人工,、合同履約成本和費用等構成,，近三年整體保持平穩(wěn)。

直接材料成本所占比重較高,，19-21年占比分別為41.35%,、45.67%和44.81%；直接人工成本主要為門店及生產(chǎn)人員的薪酬,，包括為相關人員支付的工資,、獎金、津貼,、社會保險費,、住房公積金、職工福利費等,；合同履約成本和費用等主要為固定資產(chǎn)折舊攤銷,、水電費、房屋租賃費,、運輸費及其他費用等,。

?原材料成本：2023年，公司原材料1599百萬元/+31.92%,，原材料呈逐年上升趨勢,。

盈利能力：毛利率有所下降，整體盈利水平優(yōu)于同業(yè)

?毛利率：19-21年,，公司綜合毛利率分別為19.02%,、17.28%和16.56%，毛利率下降主要原因系公司主要原材料成本上升,、人工成本上升和疫情影響所致,。

公司從事快餐服務，與同業(yè)公司相關產(chǎn)品類型,、用工方式等方面存在差異,，所以近三年綜合毛利率均低于行業(yè)平均。

分銷售模式來看,，由于公司直營門店房租物業(yè)費,、長期待攤費用,、固定資產(chǎn)折舊等計入營業(yè)成本,，導致直營業(yè)務毛利率低于加盟業(yè)務。

?凈利率：19-21年,，公司凈利率分別為28.15%,、17.39%和14.48%，凈利率均呈下降趨勢,，19-21年公司凈利率水平高于行業(yè)平均,，且與同業(yè)平均的差距逐年增大,。

費用情況：期間費用持續(xù)上升，但仍低于同業(yè)平均水平

?期間費用：公司期間費用主要由管理費用和銷售費用構成,，19-21年,，公司期間費用率分別為11.31%、13.09%和12.49%,。隨著公司規(guī)模逐漸擴大,，市場投入持續(xù)增加，且人力資源成本處于上升趨勢,，使得期間費用總額持續(xù)上升,。總體公司銷售費用率和管理費用率均低于同業(yè)平均,。

?研發(fā)費用：公司重視新產(chǎn)品和新技術的開發(fā)與創(chuàng)新工作,，將新產(chǎn)品研發(fā)作為公司保持核心競爭力的重要保證，加大技術開發(fā)與研究的投入力度,。公司2023年研發(fā)費用下跌,，主要系減少了研發(fā)咨詢費服務、材料費及其他費用所致,。

經(jīng)營情況：同店銷售額回升,，客單價持續(xù)增長

?門店經(jīng)營：老鄉(xiāng)雞門店客單價從2023年的29.71元上升至2023年的30.66元，2023年同店銷售額為402.6萬元/+8.45%,，座流轉(zhuǎn)率受疫情防控影響有所下滑,，2023年平均為4.29次/天。

?門店拓展：公司目前共有991家直營門店和82家加盟店,，計劃3年內(nèi)在上海,、南京、蘇州,、深圳,、北京、武漢,、杭州和合肥,、蕪湖等地區(qū)的重點地段利用募集資金開設700家直營店鋪。

分地區(qū)情況：以安徽為大本營,，華東片區(qū)成為收入貢獻主力

?門店分布：公司以華東為大本營,，發(fā)展華南、華北等主要城市布局拓展全國連鎖,，并向其他地區(qū)擴張,，目前共有991家直營門店和82家加盟店。從門店分布區(qū)域看,，老鄉(xiāng)雞門店大部分分布在安徽,，1073家門店中,，有673家分布在安徽省。上海,、北京,、深圳等一線城市的開店速度非常快,。

?盈利情況：19-21年各年產(chǎn)品銷售金額占比89%以上,，銷售區(qū)域呈現(xiàn)一定的集中度。公司毛利主要來源于華東地區(qū),，華南和華北主要為新開門店導致當期毛利較低,。

05.成長前瞻未來三年門店擴張計劃

募集資金用途計劃

06.風險提示?疫情反復風險：公司屬于線下餐飲服務業(yè)態(tài)，如疫情反復,，將直接對消費者出行造成影響,；防疫政策也可能限制公司營業(yè)時間乃至導致停業(yè)，對公司經(jīng)營帶來直接的沖擊,。

?門店拓展不及預期：公司門店擴張為其營收的核心驅(qū)動因素,，若一線新一線城市開發(fā)能力未能及時跟進，加之高線城市競爭激烈,，公司門店擴張可能有所減緩,。

?食品安全風險：公司菜品大量使用養(yǎng)殖老母雞等原材料，若加工處理不善/衛(wèi)生管控不善,，出現(xiàn)較為嚴重的食品安全丑聞,，將嚴重影響公司聲譽和品牌形象。

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連鎖品牌“如意菜飯”入駐沙家浜丨一碗咸肉菜飯,，一份家的味道

在江南，幾乎家家戶戶都會燒菜飯

魚米之鄉(xiāng),，新大米香是香來糯是糯

菜飯也是江浙一帶的特色

用大米和青菜就可以做出讓人難忘的好味道

如果再加上隆冬里腌制的咸肉

味道就更加贊了,！

一碗咸肉菜飯，一份家的味道

咸肉菜飯,，不用其他菜就能吃上兩大碗,。如果加一點雪白的豬油，借著菜飯的溫度,，讓豬油逐漸融化進飯里,，拌一下之后，那香噴噴油潤潤的仿佛要讓空氣凝固,。

這樣一碗咸肉菜飯,，想不想嘗一嘗呢？

現(xiàn)在,，來沙家浜就可以?。?！

這里有一家用心做飯的店

在細微處,，點滴中不知不覺

抓住了食客的心

客官這邊請，有菜飯哦

沙家浜如意菜飯開張啦,！

入駐沙家浜的第一家連鎖品牌店

如意菜飯,！家的菜飯！

自4月4日開業(yè)以來

短短幾天,，人氣爆棚

抵不住的美食誘惑

作為一個地道吃貨,，怎能錯過如意菜飯呢！

開業(yè)當天,，座無虛席

來自無錫的游客朱先生表示,，這次能在沙家浜品嘗到如意菜飯，絕對100個好評,！連鎖品牌店,，在衛(wèi)生、口味方面都是更加安全,、放心,，價格也實惠！家人和自己都吃得很滿意,！

是的,，這家廣受好評的連鎖品牌店，就是他?。,。?/p>

如意菜飯

如意菜飯是江蘇如意餐飲連鎖機構旗下品牌,，于2008年度創(chuàng)意出品,，以“來一碗好飯”的產(chǎn)品價值理念為創(chuàng)作源泉，成功打造了無油煙,、無明火,、潔凈安全、快速出餐的標準化系統(tǒng)致力于為顧客提供美味、健康的中式快餐,。

店內(nèi)主推的是咸肉菜飯,，香味很濃郁，青菜味道不是那么重,，顆粒分明,，肉香和菜香融合米飯的香味，口感充實,，用調(diào)羹挖著吃,，滿滿都是不老的時光，這道美食你可喜歡,？

吃不飽,，不準走~

菜飯免費續(xù)~一定讓您吃飽飽噠！

店內(nèi)特色菜飯?zhí)撞头N類多多,，

價格優(yōu)惠,，分量十足

總有一款適合您！

如意菜飯

熱推套餐

咸肉菜飯搭配各種主食,、清湯,、爽口小菜

滋味在舌尖綻放，就是這個味道,！家的味道,！

咸肉菜飯

配上3小時現(xiàn)熬大骨湯

細細品味，彌漫口中的不止是美味

更是一份慰藉

現(xiàn)在購買套餐+6元

即可將清湯換成超值骨頭湯哦,！

菜飯搭配骨頭湯,，絕配！??！

美味的食物，最重要的當然是食材的新鮮,、營養(yǎng)

在如意菜飯大多數(shù)的主食都是以雞鴨魚肉

從營養(yǎng)學的角度來說

雞,、鴨中含有豐富的優(yōu)質(zhì)蛋白

還含有脂肪、鈣,、磷,、鐵等重要的營養(yǎng)元素

而如意菜飯每一份食材

都是嚴格甄選，后廚的衛(wèi)生也是嚴格有保障

讓健康常伴每一位熱愛美食的你

整潔的后廚

沙家浜如意菜飯

期待與您相遇

地址：沙家浜景區(qū)內(nèi)紅石村10號（涵芬閣茶館旁）