奇妙的達美樂披薩：中國加盟商賺上市價值，美國總店收現(xiàn)金價值

導語：本質上為達美樂中國加盟商的達勢股份,，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元,。

自第一家必勝客比薩進入中國市場，已經(jīng)過去32年,。但比薩這一“洋食品”,，在中國的發(fā)展，仍未達到像咖啡一樣的火熱程度,。

11月20日,，達美樂比薩（DPZ.N）中國獨家特許經(jīng)營商——達勢股份有限公司（以下簡稱“達勢股份”或“達美樂中國”）發(fā)布聆訊后資料集，已通過港交所聆訊,。

3月提交的上市申請材料失效后,，達勢股份于10月14日再次更新招股書。本次港股IPO,，終于迎來實質性進展,。

浙商證券研報顯示，國內比薩市場份額占比第一的品牌,，是百勝中國（9987.HK）旗下的必勝客,。從2017年開始，達美樂奮起直追,，到如今,，其門店數(shù)量與市場份額，仍與必勝客相去甚遠,。

在快速擴張開支和自營配送的成本壓力下,，達勢股份連年虧損。

但其加盟的品牌商達美樂比薩,，卻依靠為特許經(jīng)營商提供貨品的供應鏈收入,、特許經(jīng)營費和自營更有效率的門店，早已盈利,。

持續(xù)虧損,，但加速擴張

根據(jù)招股書披露的信息,，達美樂已經(jīng)成為中國市場第三大比薩品牌，同時也是增長最快的比薩品牌,。

來源：達勢股份招股書

作為“外賣比薩一哥”,，達勢股份70％的收入來自外賣收入。以外送業(yè)務收益規(guī)模作為衡量標準,，達勢股份的外送收益達到12億元,，市場份額達到6.7％。

來源：達勢股份招股書

2023年以來,，達勢股份收益連年增加,，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢。2023年雖有好轉,，但照目前趨勢來看,，今年扭虧希望依舊渺茫。

更新后的招股書顯示,，2023年上半年,，達勢股份的凈虧損為9550萬元，同比凈虧損2.05億元,，有所縮減。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元,、11億元、16億元,。

達勢股份財務報表,，來源：達勢股份招股書

達勢股份在招股書中表示，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門店擴張成本而來的信息技術與人才儲備需要,。

另據(jù)招股書披露，截至2023年6月,，員工薪酬開支將近40％,，而同期必勝客員工薪酬及福利開支，占總收入的比重為22％,。

占比如此巨大的員工薪酬開支,，與自營配送有關。堅持自營配送,，而非使用第三方平臺,，是達美樂在經(jīng)營中的一大特色,。“受益于”疫情不斷反復,，達美樂的外賣業(yè)務也在發(fā)展壯大中,。

達勢股份的員工總人數(shù)（含全職與兼職）達到11262人，其中包括5357名專職騎手,。騎手人數(shù)合計占員工總數(shù)比例,，達到了47.6％。

2023年-2023年達美樂門店數(shù)量,，來源：達勢股份招股書

回顧達美樂品牌的歷史,，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營外賣業(yè)務。

達美樂的前身成立于1960年在美國的密歇根州,，彼時,，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店。

在經(jīng)營中,，他們發(fā)現(xiàn)很多客人就餐時十分匆忙,，便有達美樂的外送業(yè)務的想法，后來,，這促成了達美樂的創(chuàng)新業(yè)務模式,。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新，使達美樂業(yè)績蒸蒸日上,。隨后,，又衍生出另一個后來被證實相當正確的戰(zhàn)略決策——加盟。

達美樂通過“外賣+供應鏈+加盟商”的模式,，以門店增長為策略核心,，實現(xiàn)了在全球范圍開店的目標。

藉由此,，達美樂正式進入了全球快速擴張的階段,，后于2004年在美國紐約證交所上市。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時IPO的達美樂,，實現(xiàn)了27倍的投資回報率,，遠超谷歌的16倍。到2017年,，達美樂股價暴漲20多倍,，而同期表現(xiàn)最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多。

達美樂比薩股價走勢圖,，來源：東方財富網(wǎng)

一塊小小的比薩,，成長性甚至超過谷歌、蘋果（AAPL.O）,、亞馬遜（AMZN.O）,。故而,，有分析師稱“一塊比薩賣出100億美金”。

其后,，達美樂成長為全球第二大比薩公司,。1997年，第一家達美樂門店在中國北京開業(yè),。

2008年,，64歲的職業(yè)投資經(jīng)理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊了一家商業(yè)有限公司——達勢股份，瞄準西餐在中國經(jīng)營的業(yè)務,，并將目光對準達美樂比薩,。

2009年，F(xiàn)kPKv和其他聯(lián)合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務關系和網(wǎng)絡,，安排與達美樂比薩的執(zhí)行主管會面,。隨后，達美樂比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團（擁有中國以及東南亞11個國家達美樂的經(jīng)營權）,。

2010年前后,，憑借背后法國家族信托控制的GTLii公司的強大資本實力，F(xiàn)kPKv組建的達勢股份,，收購了PizzvChiL.,，取代后者成為達美樂在中國大陸唯一特許總經(jīng)營商，主要在北京和上海兩地經(jīng)營,。

七年后,，達勢股份與達美樂協(xié)議擴大經(jīng)營范圍，將中國港澳地區(qū)也納入經(jīng)營范圍,。

至今，達勢股份實現(xiàn)持續(xù)性擴張,，將特許經(jīng)營范圍擴大至全中國,。截至2023年6月，達美樂在中國運營508家餐廳,，并且數(shù)量還在進一步增加,。

達勢股份的餐廳數(shù)量分布，來源：達勢股份招股書

達勢股份在招股書中說到,，未來目標是成為中國第一比薩公司,。

而目前，無論是經(jīng)營收益,、市場份額,，還是餐廳數(shù)量，達美樂僅為當前中國第一比薩品牌必勝客的1/5,。

達勢股份距“中國第一”的目標,，都還有相當?shù)木嚯x,。

更重要的是，達勢股份選擇在此刻上市,，難說是一個好時機,。

今年8月以來，恒生非必需性消費業(yè)指數(shù)持續(xù)走低,，直至10月才開始出現(xiàn)回暖趨勢,。

恒生非必需消費業(yè)指數(shù)走勢，來源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳,，六個月內未通過聆訊,，申請狀態(tài)轉為“失效”。

轉道A股的老娘舅,、老鄉(xiāng)雞等,，鑒于A股以往對餐飲企業(yè)審核之嚴格，也處于焦灼的等待中,。老娘舅從披露招股書至今,，已過去近5個月，仍未有新進展,。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書,，繼續(xù)推進上市進程。

疫情反復,，致餐飲企業(yè)暫停營業(yè),、反復關店、客流下滑,。今年無論是一級還是二級資本市場,，對餐飲業(yè)整體，難言信心,。

一塊虧損的比薩,，估值超過盈利的鴨脖

點外賣逐漸成為生活方式的一部分。伴隨這一趨勢,，達美樂中國的規(guī)?？焖贁U張，餐廳數(shù)量從2023年的268家,，兩年半期間接近翻倍,，融資也在持續(xù)進行。

本次IPO遞表前,，達勢股份共經(jīng)歷過10輪融資,，合計融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）。

招股書顯示，達勢股份的最后一輪融資,，是在2023年底,。這筆5000萬美元的投資，來自達美樂比薩（DPZ.US）,、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF,，I.。

來源：達勢股份招股書

達美樂比薩總部對達美樂中國業(yè)務十分支持,，僅2023年至2023年底,，單獨或聯(lián)合其他投資機構，向達勢股份投資合計達1.3億美元（約合人民幣9.25億元）,。

達勢股份招股書中披露了當前公司的組織架構,。截至招股書簽署日，達美樂比薩持股達勢股份15.66％,，公司董事兼副主席JLiMh通過GTLii持股37.28％,，為公司控股股東。

上市發(fā)行前股東結構圖,，來源：達勢股份招股書

作為中國境內總特許經(jīng)營商,，達勢投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司。

經(jīng)歷了多輪融資之后,，達勢股份的估值達到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）,。

按照2023年營業(yè)收入人民幣16.11億元，以此估值計算,，達勢股份的市銷率為3.55倍,。

對比來看，截至11月18日收盤,，周黑鴨（1458.HK）的滾動市銷率（PS-TTM）為3.32倍,，不及未上市的達勢股份。

而市場份額占比第一的必勝客,，營收,、門店數(shù)量等均高于達美樂中國，滾動市銷率（PS-TTM）僅為2.33,。

但這兩個市銷率低于達美樂中國的同行，早已實現(xiàn)盈利,。

57億元的估值,，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近，但呷哺呷哺,，營收規(guī)模是達勢股份近四倍,。

這也意味著，無論是外賣“故事”，還是整體業(yè)績,，以57億元的估值去審視達勢股份,，恐難滿足港股二級市場的審視。

港股上市的內地餐飲企業(yè)市銷率（市值數(shù)據(jù)截止時間2023年11月18日,，主營業(yè)務收入為2023年數(shù)據(jù)）,，來源：同花順iFi，阿爾法工場整理

達勢股份在招股書中提到,，本次融資的主要用途為擴張門店,，計劃在2023年和2023年分別開設120家和180家新店，延續(xù)原有的門店增長策略,。

是否能順利擴張,，取決于是否能順利上市。

然而,，從已登陸港股的內地餐飲企業(yè)來看,，盡管經(jīng)營狀況日漸恢復，但是餐飲板塊的股價走勢卻不容樂觀,。

13家在香港上市的內地餐飲企業(yè)股市表現(xiàn)（截止時間2023年11月18日）,，來源：同花順iFi，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股,，已跌至11月18日的7.07港元/股,；海底撈從最高85.80港元/股，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元,。

達勢股份3.55倍市銷率，看來是“貴了”,。因為它加盟的堪比谷歌且更賺錢的達美樂比薩,，市銷率也只有3倍。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質上,，達勢股份就是達美樂比薩的中國加盟商。

中國加盟商連年虧損,，但達美樂比薩卻賺得不亦樂乎,。

達美樂比薩歷年盈利，來源：達美樂比薩2023年度報告

達美樂比薩的收入主要包括美國門店業(yè)務,、特許權使用費和供應鏈服務等,。供應鏈服務占58％以上，且服務定價還在不斷上調,，比如2023年增長3.3％,。

達美樂比薩收入結構,，來源：達美樂比薩2023年度報告

所謂供應鏈業(yè)務，就是達美樂比薩向特許加盟商（主要在美國和加拿大）銷售食品,、設備和用品,。達美樂比薩也會與加盟商進行“利益綁定”，將售賣材料稅前利潤的50％與加盟商分享,。

在品牌授權方,，供應鏈是用來賺錢的。達美樂比薩自建面團,、薄皮等加工中心,，相比楊國福、蜜雪冰城等依賴外協(xié)加工廠提供原材料的模式,，獲利更為豐厚,。

但這部分收入，作為中國特許加盟商達勢股份,，自然是沒有的,。達勢股份招股書中反復提及的供應鏈，就是純粹意義上的經(jīng)營基礎設施,。

因為達勢股份在中國經(jīng)營的全部門店,，都是自營門店，無法通過向加盟商銷售材料而獲利,。

不僅如此,，達勢股份還要向品牌授權方達美樂比薩每年上交一定費用，包括門店特許經(jīng)營費,、特許權使用費,、軟件許可費及年度升級費用等。2023年,，這部分費用就有人民幣1.146億元,。而當年達勢股份虧損4.71億元。

達勢股份關聯(lián)交易披露,，來源：達勢股份招股書

達美樂中國的單店盈利模型無法達到美國門店的水平,，這或許是中國加盟商持續(xù)虧損的最重要原因。

達美樂比薩的美國門店,，近兩年經(jīng)營利潤率約為22％,。

美國門店經(jīng)營利潤率，來源：達美樂比薩

對比來看,，2023年之前,，達美樂中國門店經(jīng)營利潤率僅在4％左右徘徊，直到疫情發(fā)展較快,、對外賣服務需求上升的2023和2023年上半年，達美樂中國門店經(jīng)營利潤率方才邁過9％的門檻。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）,，也只有15％這個水平,。

門店運營利潤，來源：達勢股份招股書

從國內的比薩市場的預計收益規(guī)模來看,，外送市場規(guī)模增長迅速,，同時各城市帶仍有較大的增長空間。

來源：浙商證券研報

披薩加盟成本都包含哪些方面

披薩是很多人都喜歡的一種快餐,，在現(xiàn)代生活中非常普遍,。其實就是在圓面餅上加上各種食材，吃起來很方便又兼顧了美味,。披薩的制作快速,，菜品特別豐富，又是一個便捷的餐飲,，因此推出后就成為創(chuàng)業(yè)者追求的方向,。如今很多手工披薩店也相繼出現(xiàn)在市場，那么加盟披薩店都有哪些成本呢?

加盟手工披薩店需要的成本

采用手工的方法,，就需要一些員工的工資,，根據(jù)門店大小去確定，員工的數(shù)量,，一般在三人左右,。自己制作的披薩可以根據(jù)顧客的喜好搭配不同的食材，也講究醬汁和新鮮調料的融合,。讓顧客滿意,，也充實大家的味蕾。門店的環(huán)境要求也要嚴格一些,，需要呈現(xiàn)一種新鮮又時尚的用餐環(huán)境,，顧客在這里用餐才感覺特別舒適。也需要不斷地研究新技術,，隨時隨地更新技巧,，更容易把產(chǎn)品銷售出去，可見開店成本包含多個方面,，需要的資金也是根據(jù)依情況而定,。

加盟手工披薩店需要的要求

開店的要求很嚴格，但每一個都不是特別苛刻,，首先需要加盟商對創(chuàng)業(yè)有熱情,，能夠把自己所有精力放在店面中。個人的經(jīng)濟條件好,，人脈關系好能夠在銷售當中起到關鍵性作用,。另外需要認可公司的理念,，對總部提出的要求和建議，要完全接受,，能夠共同的去合作,，而且一直共進退。具備這些嚴格的條件才可以真正加入,，也不用給自己過多的心理負擔,。

如今有很多智慧的創(chuàng)業(yè)者在選擇適合自己的手工披薩店，那么在了解了普遍的成本以后,，就可以做好資金籌備,。每次的創(chuàng)業(yè)都需要對合作的條件做一些了解，于是小編要介紹了一些加盟的要求,，兩者了解以后就可以去申請,。

00后畢業(yè)生，創(chuàng)業(yè)開披薩店,、一個月賺10萬,！這生意很有賺頭啊

剛畢業(yè)的大學生出來創(chuàng)業(yè)，似乎已經(jīng)是當下越來越熱門的一種趨勢,，

特別是在各種政策的大力支持和幫助下,，大學生更是憑借著初生牛犢不怕虎的干勁和熱血，紛紛踏上了創(chuàng)業(yè)的道路,。

大學生創(chuàng)業(yè)成熱潮,！

西安交大碩士創(chuàng)業(yè)賣涼皮，北大學子將豬肉做成上百億生意等事跡,，無不在透露餐飲行業(yè)對于大學生創(chuàng)業(yè)來說,，似乎擁有著獨特的吸引力。

這不,，成都就有一個剛畢業(yè)的大學生開了家披薩店,，一個月的時間足足賺了十萬元，到底這個僅僅只有23歲的大學生老板擁有怎樣的經(jīng)營之道,？

一：創(chuàng)業(yè)之初

大學畢業(yè)生,，披薩店的老板，優(yōu)秀獎學金獲得者,，當這幾個標簽同時在一個人身上的時候,，我們很難想象這樣的人會跟看上去不太光鮮亮麗的餐飲打交道，畢竟餐飲行業(yè)看上去門檻低,，同時也是一個賺取血汗錢的領域,。

這家披薩店，算上后廚,，也不超過50平,，堂食的餐位也沒幾個,，但因為所處地段屬于人流密集區(qū)，外加堂食＋外賣的運營模式,，也算是為成功開業(yè)打下了基礎,。“開過店的人都知道,，找門臉是個很痛苦的事。

總部幫扶,，成熟團隊助力創(chuàng)業(yè)

想要餐飲創(chuàng)業(yè),，從選址到運營，中途需要很多程序,，這對于第一次創(chuàng)業(yè)的人來說是很困難的,。

三只熊披薩抱著對合作伙伴負責的態(tài)度，給予加盟商最大的扶持力度,。

新手開店可直接復制總部經(jīng)驗,；專業(yè)選址、裝修團隊全程協(xié)助,；開業(yè)前的店員培訓,，后期的運營策劃，都有帶店督導跟進,；創(chuàng)業(yè)途中遇到任何問題都可向總部尋求幫助,，幫您解決開店的后顧之憂。

談到店面的裝修,，成本等話題時,，老板一下開了話匣，“房租,、裝修,、辦照、衛(wèi)生許可,，哪個都不省心,，還好總部督導手把手教你處理這些繁瑣的事情，

二：經(jīng)營之道放下面子的專注心

名牌大學生,，師生眼中的佼佼者,，說起來，這些標簽足夠讓人在眾多大學生中脫穎而出,，但抱著這樣的想法和身段干餐飲的話,，最終也只能落下個眼高手低的名聲。但他選擇腳踏實地的做好當下的工作,。相信靠自己的雙手可以創(chuàng)造財富,。

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