高端國(guó)牌領(lǐng)軍者，比音勒芬：發(fā)力高爾夫賽道,，品牌勢(shì)能再提升

（報(bào)告出品方/分析師：國(guó)金證券謝麗媛楊欣）

1,、高爾夫服飾起家的中高端運(yùn)動(dòng)休閑品牌公司成立于2003年，是一家從高爾夫服飾起家的高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾集團(tuán),，主要從事自有品牌“比音勒芬”的研發(fā)設(shè)計(jì),、供應(yīng)鏈管理、品牌推廣及渠道銷(xiāo)售,。2016年12月,，公司成功登陸A股,。

據(jù)中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國(guó)商業(yè)信息中心調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果,，比音勒芬高爾夫服裝,、T恤連續(xù)5年（2017~2023）、4年（2023~2023）取得同類(lèi)產(chǎn)品綜合占有率第一,。

1.1,、主副品牌調(diào)性協(xié)同，直營(yíng),、加盟渠道并舉

公司主品牌“比音勒芬”以高爾夫服飾起家,、覆蓋高爾夫愛(ài)好者，此后推出生活,、時(shí)尚系列豐富產(chǎn)品風(fēng)格,、穿著場(chǎng)景，將目標(biāo)客戶(hù)擴(kuò)大至高爾夫愛(ài)好者以外的高凈值人群,，主力價(jià)格帶為1500~8000元,。2017年8月，公司推出新品牌“威尼斯狂歡”,、定位中產(chǎn)階層度假旅游服飾,，價(jià)格帶較主品牌下移至300~2000元。

作為中高端品牌,，且高爾夫系列產(chǎn)品體驗(yàn)性較強(qiáng),，公司渠道仍以線下門(mén)店為主。

公司線下渠道模式包括加盟店,、直營(yíng)店（又分為聯(lián)營(yíng)和非聯(lián)營(yíng)模式,，聯(lián)營(yíng)店由聯(lián)營(yíng)方提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地，貨款通過(guò)聯(lián)營(yíng)方系統(tǒng)統(tǒng)一收款,，主要為一二線城市核心商圈的中高端商場(chǎng),、機(jī)場(chǎng)、高爾夫球會(huì)等區(qū)域,，非聯(lián)營(yíng)則全部由公司負(fù)責(zé)）,。

截至1H22末，公司共有線下門(mén)店1125家（直營(yíng)/加盟分別為544/581家）,。公司通過(guò)加盟,、聯(lián)營(yíng)模式快速拓展渠道，打開(kāi)下沉市場(chǎng),；通過(guò)直營(yíng)渠道加大開(kāi)店規(guī)模,，樹(shù)立品牌形象。在一二線城市以直營(yíng)店為主,，三四線城市以加盟店為主,。

1.2,、財(cái)務(wù)分析：盈利能力強(qiáng)，庫(kù)存壓力有所減輕

成長(zhǎng)：外延內(nèi)生共同推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)以公司上市（2016年）為界,，2013~2016年公司營(yíng)收,、歸母凈利年均復(fù)合增速分別為14.1%、11.4%,；2016~2023年?duì)I收,、歸母凈利年均復(fù)合增速分別為26.43%、36.33%,，外延（凈拓店加快）和內(nèi)生（店效提升）共同推動(dòng)期間營(yíng)收規(guī)模加快擴(kuò)大,，2023年凈利端增速明顯高于收入端主要源于所得稅率下降。

2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收,、歸母凈利27.2億元,、6.3億元，同增18.1%,、25.2%；1H22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收,、歸母凈利13.13億元,、2.95億元，較2023年同期增長(zhǎng)8.6%,、20.2%,，弱市下增長(zhǎng)穩(wěn)健，且凈利增速好于收入,，反映經(jīng)營(yíng)效益突出,。

分渠道看，2023年公司直營(yíng)/加盟/線上收入占比分別為70.37%/25.12%/4.51%,，1H22分別為72.61%/21.01%/6.38%,，加盟占比低于直營(yíng)主要源于銷(xiāo)售模式差異（公司產(chǎn)品以買(mǎi)斷式銷(xiāo)售給加盟商、按折扣比例計(jì)算貨款）,，線上占比提升（+0.24/1.69）,。

2016~2023年公司直營(yíng)店、加盟店收入年均復(fù)合增速分別為26.21%,、22.85%,；2016~2023直營(yíng)門(mén)店數(shù)量、店效年均復(fù)合增速分別為12.94%,、11.75%,；2016~2023加盟門(mén)店數(shù)量、店效年均復(fù)合增速分別為10.33%,、11.35%,，拓店及店效提升共同貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng),。

2023年公司直營(yíng)店、加盟店,、線上收入分別同增17.52%,、18.58%、24.76%,；直營(yíng)店正增長(zhǎng)主要因?yàn)橥氐?，門(mén)店數(shù)量、店效分別同增9.47%,、7.01%,；加盟店店效增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較去年同期增長(zhǎng)5.72%,，門(mén)店數(shù)同比增長(zhǎng)15.21%,。1H22公司直營(yíng)店、加盟店,、線上收入分別同增0.04%,、38.18%、47.80%,；直營(yíng)店受疫情影響增速相對(duì)放緩,，公司與電商平臺(tái)進(jìn)行深度合作，線上收入持續(xù)上升,。

毛利率高+費(fèi)用率下降+所得稅率下降,，公司盈利能力強(qiáng)2013~2016年公司毛利率較為穩(wěn)定、年均62.0%,，且直營(yíng),、加盟渠道毛利率水平差異不大。2023年,，公司毛利率上升至67.8%（+4.5）,，較大幅度提升源于：終端折扣控制加強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及增值稅稅率下降（2023年4月起增值稅稅率由16%下調(diào)至13%）,；2023-1H22公司毛利率分別為76.69%/75.55%,、同比提升2.81/-0.78。

2017~2023年銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要與收入端規(guī)模效應(yīng)提升以及加盟店收入占比提升（加盟店較直營(yíng)店少員工薪酬,、門(mén)店運(yùn)營(yíng)等費(fèi)用）相關(guān),；2023年有所上升，同比提升8.45,，主要系新準(zhǔn)則下商場(chǎng)提成計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用,；2023年為38.27%、與20年基本持平,，1H22微升至40.59%,。

管理,、研發(fā)費(fèi)用率在公司上市后略有波動(dòng)但整體較為穩(wěn)定，2023年分別為5.75%/3.07%,、同比變動(dòng)-0.01/-0.27,，1H22分別為6.17%/3.53%，同比上升0.63/0.35,。

公司盈利能力較強(qiáng),，2013~2017年歸母凈利率保持在16%左右，2023年開(kāi)始明顯上升,。除受毛利率上升,、費(fèi)用率下降帶動(dòng)外，還源于2023年公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證,，享受所得稅率按15%繳納優(yōu)惠（2023年再次獲得認(rèn)證,，21-23年均可按15%征收企業(yè)所得稅）。

2023年公司歸母凈利率為22.96%（+1.3）,，1H22為22.45%,，保持穩(wěn)定。

營(yíng)運(yùn)：存貨周轉(zhuǎn)保持平穩(wěn),，奧萊消化庫(kù)存能力較強(qiáng)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在上市后有所上升,，與公司拓店速度較快（且集中于Q4）、備貨規(guī)模上升相關(guān),；在19年達(dá)到397天后周轉(zhuǎn)能力逐年改善，2023年為360天（同比下降24天）,，1H22為363天,。

橫向來(lái)看，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高于同業(yè)水平,，主要系公司為保護(hù)品牌形象嚴(yán)控正價(jià)店折扣,，過(guò)季商品進(jìn)入奧萊銷(xiāo)售，而公司憑借較強(qiáng)的品牌力仍能保證4-6折清貨折扣,，對(duì)應(yīng)毛利率在40%以上,；截至21年末，2023/19/20年末存貨分別銷(xiāo)售了95%/87%/74%,，可見(jiàn)公司消化過(guò)季商品能力強(qiáng),，周轉(zhuǎn)較慢并未增加庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。

從存貨跌價(jià)情況看,，2023年開(kāi)始存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占期末存貨賬面余額比例出現(xiàn)較明顯上升,，2023-1H22分別為16.12%/16.46%，主要由于1年以上庫(kù)齡的庫(kù)存商品占比上升（2023年公司對(duì)1年以下/1~2年/2~3年/3年以上庫(kù)齡庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0%/6%/15%/30%）,。但從存貨賬面余額絕對(duì)值看,，2023年以來(lái)已逐漸企穩(wěn),，2023-1H22分別為6.6/6.4億元，同比增加8.64%/12.83%,。

應(yīng)收賬款天數(shù)整體較為穩(wěn)定,，2023、2023兩年受疫情影響略有上升至35天,、38天,，1H22回落至35天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2023年開(kāi)始出現(xiàn)上升,，2023-1H22分別為58天,、66天、71天,。

現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上升,，反映終端需求回暖、加盟商訂貨積極公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額整體呈上升趨勢(shì),，2023年為8.98億元,、同比提升40.97%，增長(zhǎng)主要源于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及有效控制支出,，同時(shí)經(jīng)營(yíng)相關(guān)保證金收入增長(zhǎng)也是影響因素之一（1284.5萬(wàn)元,、同增185.0%）。

1H22公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.17億元,，較21年同期增長(zhǎng)13.88%,，主要由銷(xiāo)售商品增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)（銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同增11.75%）,，由此推測(cè)公司終端銷(xiāo)售情況良好,、加盟商訂貨積極。

1.3,、股權(quán)結(jié)構(gòu)：控股股東持股比例較高,，員工持股計(jì)劃彰顯信心

實(shí)控人為謝秉政、馮玲玲夫婦,，股權(quán)集中且較穩(wěn)定公司實(shí)控人為謝秉政,、馮玲玲夫婦，截至1H22末,，夫婦二人合計(jì)直接持股比例41.32%,。前十大股東中公司董事兼總經(jīng)理申金冬持股3.44%，與公司利益深度綁定,。

上市以來(lái)已推出三期員工持股計(jì)劃,，充分調(diào)動(dòng)內(nèi)部積極性公司上市以來(lái)已推出三期員工持股計(jì)劃，覆蓋對(duì)象包括公司中高層管理人員、核心業(yè)務(wù)人員,、技術(shù)骨干等,。2023/1/14，公司推出第三期員工持股計(jì)劃,，授予不超過(guò)1320人,，覆蓋對(duì)象數(shù)量超過(guò)前兩期，涉及股票數(shù)量649.5萬(wàn)股,，占當(dāng)時(shí)總股本比例1.24%,。截至目前前三期員工持股計(jì)劃持有的公司股票已全部出售完畢。

2,、優(yōu)勢(shì)與動(dòng)力：卓越品質(zhì)+輕奢形象+渠道觸達(dá)2.1,、“三高一新”追求卓越品質(zhì)，滿(mǎn)足目標(biāo)客群需求

品牌從高爾夫差異化切入高端服飾賽道,，核心客群定位25~40歲高收入男性,，多年以來(lái)公司堅(jiān)持高品質(zhì)、高品位,、高科技和創(chuàng)新的“三高一新”產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)理念,，產(chǎn)品剪裁設(shè)計(jì)、功能面料使用,、以及時(shí)尚度把控方面積累較強(qiáng)優(yōu)勢(shì),，把握核心消費(fèi)群體對(duì)服裝穿著的差異化需求，客戶(hù)粘性高,、復(fù)購(gòu)率高,。

對(duì)標(biāo)國(guó)際優(yōu)質(zhì)男裝品牌，版型更加貼合亞洲人身材,。

橫向來(lái)看,，與HB、RhL等國(guó)際優(yōu)質(zhì)服飾品牌相比,，公司在品牌調(diào)性,、定價(jià)方面與國(guó)際品牌持平,，但由于公司主要定位國(guó)內(nèi)客群,，剪裁設(shè)計(jì)上更加符合亞洲人體型與審美：

1）顏色低調(diào)耐看，符合企業(yè)中高層,、公務(wù)員等客群日常工作需求,；

2）版型上根據(jù)亞洲中年男性體型特點(diǎn)設(shè)計(jì)，翻領(lǐng)采用18針高密織法,、久穿不易變形,，且下擺使用“前方后收”剪裁，修飾身形；

3）面料大多可以機(jī)洗,，且具有抗皺的特點(diǎn),，與國(guó)人平時(shí)習(xí)慣相符。高端功能性面料使用疊加獨(dú)特裁剪設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)下,，品牌對(duì)應(yīng)客群粘性較強(qiáng),，預(yù)計(jì)70%左右銷(xiāo)售額來(lái)自存量客群。

維持高端定位,，采用頂級(jí)功能性面料,，有效與其他國(guó)產(chǎn)男裝品牌區(qū)隔開(kāi)。

由于高端消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)有較高要求,，因此在面料方面,，公司產(chǎn)品注重專(zhuān)業(yè)性、舒適性,，較少使用100%棉,，而是選用功能性面料，滿(mǎn)足高爾夫愛(ài)好者舒適揮桿以及日常穿著等要求,，部分產(chǎn)品具有抗菌,、透氣、抗紫外線,、防曬,、冰膚等功能。

縱向來(lái)看,，比音在品牌理念打造,、面料使用方面保持領(lǐng)先，與其他國(guó)產(chǎn)男裝品牌形成有效區(qū)隔,，相同價(jià)位帶下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手空缺,。

為確保產(chǎn)品的高檔次、高性能,，公司選用全球優(yōu)質(zhì)面料,，與美國(guó)PLLC、美國(guó)戈?duì)柟?、日本伊藤忠,、意大利Cii等全球頂級(jí)面料商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，其合作面料商主要供應(yīng)P,、愛(ài)馬仕等在內(nèi)的高奢品牌以及始祖鳥(niǎo),、B、Ai等專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)戶(hù)外品牌,。

公司與部分面料供應(yīng)商建立了技術(shù)研發(fā)人員定期交流合作機(jī)制,，并結(jié)合公司產(chǎn)品的風(fēng)格特點(diǎn),，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品的定向開(kāi)發(fā)。

時(shí)尚度方面,，公司一方面順應(yīng)國(guó)際潮流升級(jí)品牌老花圖案,，并將產(chǎn)品設(shè)計(jì)與傳統(tǒng)文化進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，打造獨(dú)特品牌調(diào)性,。

2023年,，公司以比音勒芬品牌“BG”字母主題加入高爾夫球、果嶺彩旗的元素,，通過(guò)色彩碰撞,，升級(jí)老花圖案設(shè)計(jì)，進(jìn)一步提升高端品牌時(shí)尚感,；同年重磅推出“天官賜?！薄ⅰ案５搲邸毕盗?，獻(xiàn)禮紫禁城建成六百周年,，演繹國(guó)潮文化，沉淀品牌價(jià)值內(nèi)涵,。

2023年品牌在設(shè)計(jì)上與國(guó)潮趨勢(shì)進(jìn)一步結(jié)合,，聯(lián)合故宮宮廷文化IP推出非遺蘇繡設(shè)計(jì)款，將蘇繡技藝與高爾夫運(yùn)動(dòng)時(shí)尚有機(jī)結(jié)合,，進(jìn)一步加固品牌的文化屬性,。

啟動(dòng)大單品戰(zhàn)略，帶動(dòng)復(fù)購(gòu)率提升與品牌形象再加固,。

T恤作為服裝搭配基礎(chǔ)單品,，可以廣泛應(yīng)用于各種場(chǎng)合，市場(chǎng)空間巨大,。2023年初,，公司正式提出“T恤小專(zhuān)家”口號(hào)，主推小領(lǐng)T采用5左右的精致小領(lǐng)設(shè)計(jì),，打造更貼合亞洲人脖頸弧度的領(lǐng)口,，在視覺(jué)上起到延伸頸部曲線的作用，彰顯年輕與精致的同時(shí)凸顯干凈利落設(shè)計(jì)理念,。

2.2,、深耕高爾夫文化，塑造輕奢品牌形象

專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域彰顯品牌價(jià)值,，深耕高爾夫文化合作專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)賽事,，樹(shù)立高爾夫?qū)I(yè)品牌形象,。2009年開(kāi)始連續(xù)10年冠名高爾夫頻道“比音勒芬杯”鐵桿會(huì),；2013年簽約中國(guó)國(guó)家高爾夫球隊(duì)，為國(guó)家隊(duì)持續(xù)提供訓(xùn)練服、比賽服,，2023年續(xù)約8年,，助力國(guó)家隊(duì)征戰(zhàn)東京奧運(yùn)會(huì)；2023年簽約“高球一姐”馮珊珊為品牌代言人,，舉辦首場(chǎng)“比音勒芬杯·馮珊珊慈善賽,；2023年為中國(guó)國(guó)家高爾夫奧運(yùn)之隊(duì)打造第二代五星戰(zhàn)袍；長(zhǎng)期在“高爾夫頻道”,、“高爾夫大師”等高爾夫垂直平臺(tái)以及財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體進(jìn)行廣告投放,。

明星代言、廣告植入注重情感營(yíng)銷(xiāo),，瞄準(zhǔn)中高端潛在客群2023年,，公司簽約楊爍為品牌代言人，同年推出品牌TVC廣告《只和自己比》,，巧用情感營(yíng)銷(xiāo),，引發(fā)中青年的情感共鳴。

2023年擴(kuò)大明星矩陣,，與劉愷威,、黃軒、段奕宏等符合公司品牌調(diào)性的明星合作,，通過(guò)持續(xù)曝光與內(nèi)容創(chuàng)新,，拉近與消費(fèi)者距離，提升品牌影響力,。另外,，“比音勒芬”品牌通過(guò)高爾夫劇情植入《三十而已》、《了不起的兒科醫(yī)生》,、《戀愛(ài)先生》等都市劇,，營(yíng)造都市品質(zhì)生活氛圍，精準(zhǔn)狙擊潛在中高端客群,。

加強(qiáng)VIP精細(xì)化管理,，線上線下聯(lián)動(dòng)提供輕奢購(gòu)物體驗(yàn)公司設(shè)立VIP會(huì)員服務(wù)中心，向核心客戶(hù)提供個(gè)性化服務(wù),，以提升品牌忠誠(chéng)度和用戶(hù)粘性：

1）從而推薦客戶(hù)偏好的服裝搭配,；

2）建立告知系統(tǒng)，定期推送時(shí)尚資訊,、流行趨勢(shì)及品牌新品,，開(kāi)展積分兌換活動(dòng)加強(qiáng)與會(huì)員互動(dòng)；

3）向符合條件的VIP客戶(hù)發(fā)送邀請(qǐng)函,，參加所在城市舉辦的消費(fèi)體驗(yàn),、客戶(hù)高爾夫聯(lián)誼賽等活動(dòng),；

4）VIP線下門(mén)店主題活動(dòng)，2023年在全國(guó)推行169場(chǎng)漫畫(huà)師活動(dòng),，為VIP客戶(hù)現(xiàn)場(chǎng)繪制漫畫(huà),，2023年邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)知名畫(huà)師與攝影師在門(mén)店為顧客現(xiàn)場(chǎng)作畫(huà)及拍攝國(guó)風(fēng)全家福；

5）線上社群營(yíng)銷(xiāo),，2023年全面推進(jìn)VIP精細(xì)化管理,，通過(guò)微信號(hào)+VIP社群營(yíng)銷(xiāo)+小程序直播將線下會(huì)員引流線上，線上線下聯(lián)動(dòng),，共同發(fā)力,。6）22年9月起新增門(mén)店咖啡服務(wù)及禮品卡，通過(guò)提供多元化服務(wù)保證消費(fèi)者在門(mén)店獲得全方位優(yōu)質(zhì)體驗(yàn),。

2.3,、拓店空間仍較大，多元優(yōu)質(zhì)渠道觸達(dá)目標(biāo)客戶(hù)

公司拓店目標(biāo)較為合理,，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有615~1320家拓店空間根據(jù)wi數(shù)據(jù),，至2023年末我國(guó)有購(gòu)物中心5936家、民用機(jī)場(chǎng)240多個(gè)（不含港澳臺(tái)）,、高鐵站500多個(gè),。

鑒于中高端商場(chǎng)、大客流量機(jī)場(chǎng)/高鐵站集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市,，以及公司主力產(chǎn)品所處價(jià)格帶較高,，我們根據(jù)第一財(cái)經(jīng)《2023城市商業(yè)魅力排行榜》中的城市分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)一線城市,、新一線城市,、二線城市、三線城市,、四線城市分別能開(kāi)設(shè)50-65家（包括15~20家高爾夫店）,、32-45家（包括12~15家高爾夫店）、10~12家,、7~10家,、3~5家門(mén)店，測(cè)算得到理想狀態(tài)下公司在全國(guó)可開(kāi)店空間為1740~2445家（平均2093家）,，與公司2023年報(bào)給出的1958家品牌總開(kāi)店容量基本吻合,。

截至1H22末公司線下門(mén)店共1125家，按照測(cè)算結(jié)果,，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍有615~1320家拓店空間（包括約240~305家高爾夫?qū)５辏?/p>

多元門(mén)店類(lèi)型觸達(dá)消費(fèi)者,，商場(chǎng)凈拓店、調(diào)位置,，奧萊提升庫(kù)存消化能力我們統(tǒng)計(jì)了公司官網(wǎng)所載有明確地址的門(mén)店913家（截至2023年）,，其中商場(chǎng)正價(jià)店（包括購(gòu)物中心,、百貨商場(chǎng)）538家、占比58.9%,，與公司品牌定位相符。

將官網(wǎng)門(mén)店統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與公司招股說(shuō)明書(shū)中所披露的3Q16末不同類(lèi)型門(mén)店數(shù)量對(duì)比,，可以發(fā)現(xiàn)上市以來(lái)拓店速度較快的門(mén)店類(lèi)型為商場(chǎng)店（凈增225家,、+71.9%）、奧萊（凈增49家,、+100.0%）,、機(jī)場(chǎng)或高鐵站（凈增17家、+34.7%）,。

截至2023年末,，公司門(mén)店達(dá)到1100家，較2023年末凈增加121家,，包括直營(yíng)店532家,，加盟店568家。

公司不同類(lèi)型門(mén)店定位有所差異,，通過(guò)多元方式觸達(dá)消費(fèi)者：

1）商場(chǎng)正價(jià)店：主要銷(xiāo)售渠道,，考慮主品牌核心消費(fèi)群體年齡段和消費(fèi)習(xí)慣，商場(chǎng)店除維護(hù)中高端品牌調(diào)性外,，能提供有更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)體驗(yàn)和服務(wù),，其中一二線以直營(yíng)為主、三線及以下以加盟為主,。

近年來(lái),，公司拓店主要集中在商場(chǎng)店，同時(shí)通過(guò)“調(diào)位置,、擴(kuò)面積”的店鋪優(yōu)化策略,，已占據(jù)國(guó)內(nèi)百貨商場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)位置，擁有多家精品店和大型體驗(yàn)店,，門(mén)店優(yōu)勢(shì)較為明顯,。除此之外隨著新品中高爾夫系列占比顯著提升，預(yù)計(jì)全年將新增30-40家高爾夫?qū)５?，品牌調(diào)性有望得到進(jìn)一步鞏固,。

2）奧萊店：用于處理過(guò)季商品，一般以吊牌價(jià)4~5折銷(xiāo)售,，為了不傷害品牌形象,，公司嚴(yán)格區(qū)分過(guò)季打折商品與當(dāng)季新品，通過(guò)奧萊折扣店銷(xiāo)售過(guò)季商品,。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù),，公司奧萊（直營(yíng)折扣店）店效約370萬(wàn)元,、明顯高于其他類(lèi)型直營(yíng)門(mén)店，毛利率仍有約38%,，體現(xiàn)過(guò)季商品仍能為公司帶來(lái)不錯(cuò)的利潤(rùn),。

根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，奧萊店數(shù)量已較3Q16末翻番,，我們估計(jì)目前公司奧萊店與正價(jià)店的比值約1：9（3Q16末為1：11）,，公司線下拓店過(guò)程中同步匹配用于消化過(guò)季商品的渠道，或?qū)Ω纳破放拼尕浬仙a(chǎn)生幫助,。

3）機(jī)場(chǎng)店（包含高鐵）：作為產(chǎn)品展示以及商旅人士購(gòu)物渠道,。公司目標(biāo)客戶(hù)與商旅人士重疊度較高，通過(guò)在客流量大的機(jī)場(chǎng),、高鐵等交通樞紐布局,，較好解決了目標(biāo)客戶(hù)因忙于工作無(wú)時(shí)間逛街購(gòu)物的問(wèn)題。截至2023年末,，公司已布局機(jī)場(chǎng)（含高鐵）店有66家,。

4）球會(huì)店：開(kāi)在高爾夫球會(huì)內(nèi)，平均面積較?。?015年平均面積28.5平米）,，店效一般只有非球會(huì)直營(yíng)店的1/6~1/3。此類(lèi)門(mén)店主要面對(duì)高爾夫愛(ài)好者,，綁定品牌與高爾夫文化,。截至2023年末，公司已布局球會(huì)店有32家,。

攜手騰訊智慧零售,，積極布局?jǐn)?shù)字化新零售公司積極布局?jǐn)?shù)字化新零售渠道，2023年以來(lái),，即使在疫情導(dǎo)致部分一線城市快遞運(yùn)輸受到拖累背景下,，比音勒芬天貓旗艦店銷(xiāo)售額依然保持亮眼增長(zhǎng)；2023年6-8月旗艦店銷(xiāo)售額分別實(shí)現(xiàn)55%/29%/17%的同比增長(zhǎng),，在品牌服飾中增速保持領(lǐng)先,。

除在天貓、京東,、唯品會(huì)開(kāi)設(shè)旗艦店外,，還通過(guò)直播帶貨、小紅書(shū)種草,、抖音,、微信小程序等方式，發(fā)揮高黏性客群和高復(fù)購(gòu)率的品牌優(yōu)勢(shì)，通過(guò)線上線下融合,，形成全渠道布局,。

2023年7月，公司與騰訊智慧零售簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,，正式開(kāi)啟數(shù)字化運(yùn)營(yíng),，將與騰訊共同建立智慧門(mén)店樣板店，基于線下門(mén)店在泛會(huì)員體系,、產(chǎn)品整合,、流量引入等方面進(jìn)行合作，預(yù)計(jì)有望加強(qiáng)公司私域流量管理和變現(xiàn)能力,。

3,、盈利預(yù)測(cè)與估值3.1,、盈利預(yù)測(cè)

收入端：公司目前主品牌門(mén)店數(shù)量離天花板尚存距離且正向三四線城市下沉,，高爾夫?qū)Ｙu(mài)店加速落地，預(yù)計(jì)直營(yíng)店,、加盟店數(shù)量仍將保持凈拓店,；店效隨著門(mén)店位置調(diào)整、升級(jí)改造,，新店進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng),，有望穩(wěn)步提升；公司線上布局剛剛起步,、目前規(guī)模尚小,，預(yù)計(jì)未來(lái)三年仍將有高速增長(zhǎng)。經(jīng)分渠道測(cè)算,，預(yù)計(jì)2023E~2024E公司實(shí)現(xiàn)收入30.51/35.62/42.01億元,，同比增長(zhǎng)12.2%/16.8%/17.9%2。

毛利率：公司品牌力強(qiáng),、產(chǎn)品品質(zhì)高,，作為中高端品牌有較高加價(jià)倍率；而公司自身價(jià)格體系不斷優(yōu)化,、線上線下同價(jià)趨勢(shì)下預(yù)計(jì)2023E~2024E毛利率分別為77.5%/77.9%/78.0%,，較為穩(wěn)定。

費(fèi)用率：考慮到收入端規(guī)模效應(yīng),，預(yù)計(jì)2023E~2024E公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為36.7%/36.0%/35.8%,，管理費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率方面考慮到公司注重產(chǎn)品開(kāi)發(fā)投入,，預(yù)計(jì)分別為3%/2.5%/2.3%,。

3.2、相對(duì)估值

我們預(yù)計(jì),，2023E~2024E公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.99/9.94/12.13億元,，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.40/1.74/2.13元,。

我們選取五家A股中高端服飾企業(yè)作為可比公司對(duì)比音勒芬進(jìn)行估值，2023E~2024E同業(yè)平均PE為18/11/9倍,。

考慮到公司作為高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚龍頭,，自身品牌勢(shì)能突出，且未來(lái)拓店計(jì)劃明確,、成長(zhǎng)動(dòng)能充足,，綜合來(lái)看給予公司22年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.59元/股,。

4,、風(fēng)險(xiǎn)提示拓店不及預(yù)期：公司通過(guò)不斷增設(shè)新店促進(jìn)規(guī)模增長(zhǎng)，2017-21每年凈增50/112/130/85/121家門(mén)店（包括直營(yíng)+加盟）,，公司未來(lái)計(jì)劃保持高速開(kāi)店節(jié)奏,，并將旗下高爾夫系列進(jìn)行單獨(dú)開(kāi)店?？紤]到當(dāng)下疫情反復(fù),、零售環(huán)境承壓，若公司拓店速度放緩,，可能會(huì)導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期,。

疫情反復(fù)影響線下門(mén)店：公司線下渠道收入占比達(dá)到95%，若疫情反復(fù)可能導(dǎo)致線下客流減少,，從而影響門(mén)店銷(xiāo)售,。

門(mén)店經(jīng)營(yíng)管理不及預(yù)期：公司在高速開(kāi)店時(shí)若不能同步提升門(mén)店運(yùn)營(yíng)及人員管理等能力，可能會(huì)導(dǎo)致單店盈利水平有所下滑,，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī),。

存貨積壓、庫(kù)齡老化：公司作為高端服飾品牌,，未來(lái)若因?yàn)楹暧^環(huán)境變化,、競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者喜好改變等導(dǎo)致過(guò)季商品銷(xiāo)售放緩,，可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)大幅增加,，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

稅收政策變動(dòng)：公司于2023年12月20日獲得由廣東省科學(xué)技術(shù)廳,、廣東省財(cái)政廳和國(guó)家稅務(wù)總局廣東省稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》,，自21年起可連續(xù)三年享受按15%稅率征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

若公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)變動(dòng)或高新企業(yè)評(píng)選規(guī)則改變,，可能導(dǎo)致公司3年以后無(wú)法享受15%稅率優(yōu)惠政策,，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響。

股東減持：公司股東謝挺于22年6月3日發(fā)布公告計(jì)劃6個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式減持公司667.81萬(wàn)股（占比1.17%），截至9月23日已減持161.46萬(wàn)股,、減持比例0.28%,，減持后持有506.35萬(wàn)股，占總股本的0.89%,。

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餐桌鹵味第一股,，紫燕食品：渠道+供應(yīng)鏈助力門(mén)店全國(guó)布局

（報(bào)告出品方/分析師：安信證券趙國(guó)防）

1.紫燕食品：餐桌鹵味龍頭企業(yè),，高速推進(jìn)全國(guó)布局上海紫燕食品股份有限公司是一家全國(guó)性的熟食連鎖企業(yè)，成立于1989年,，發(fā)源于四川,、發(fā)展于江蘇，現(xiàn)總部位于上海,。

經(jīng)過(guò)30年餐桌鹵味行業(yè)深耕,，紫燕食品現(xiàn)已建成多座大型標(biāo)準(zhǔn)工廠,，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)超過(guò)5300家品牌連鎖店,，代表性的特色名鹵夫妻肺片、百味雞,、藤椒雞受到全國(guó)消費(fèi)者的認(rèn)可,，目前，紫燕擁有多個(gè)涵蓋休閑餐飲,、休閑鹵味品類(lèi)子品牌,，已然成為餐桌鹵味行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。

1.1.發(fā)展歷程：30年深耕鹵味熟食,，發(fā)力布局全國(guó)市場(chǎng)

紫燕食品的發(fā)展歷程大致可以分為以下三個(gè)階段：

1989年-2000年：公司初創(chuàng)期,。

1989年，紫燕第一代創(chuàng)始人鐘春發(fā)夫婦在江蘇徐州創(chuàng)辦了紫燕的前身“鐘記油燙鴨”,，一經(jīng)推出,，該產(chǎn)品便迅速占領(lǐng)徐州大街小巷；1996年,，鐘懷軍先生接任“鐘記”,，進(jìn)軍熟食品牌龍爭(zhēng)虎斗的南京，并重新定名“紫燕”,，自此紫燕品牌正式創(chuàng)立,。

2000年-2016年：快速擴(kuò)張期。

2000年，紫燕在上海開(kāi)設(shè)門(mén)店,，開(kāi)啟了市場(chǎng)拓展的道路,。此后紫燕以上海為中心，首先向華東區(qū)域輻射,，后逐漸向內(nèi)地拓展,，布局華中市場(chǎng)，走向全國(guó),。

2008年,，紫燕五代門(mén)店形象問(wèn)世，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全面冷鏈配送,，全國(guó)連鎖門(mén)店布局范圍的限制得到釋放,，公司向北方和南方市場(chǎng)進(jìn)一步延伸，逐漸實(shí)現(xiàn)東西南北中全國(guó)市場(chǎng)布局的戰(zhàn)略目標(biāo),。

此后,，紫燕入駐電商平臺(tái)，在天貓,、1號(hào)店,、京東開(kāi)設(shè)紫燕官方旗艦店，產(chǎn)品銷(xiāo)售擺脫了門(mén)店輻射范圍的限制,。在門(mén)店快速擴(kuò)張期間,，紫燕于2015年首次引進(jìn)外部投資，借力A輪融資加速市場(chǎng)開(kāi)拓,。

2016年至今：高速發(fā)展期,。

紫燕旗下產(chǎn)品廣受好評(píng)，2017年,，紫燕被認(rèn)定為全國(guó)主食加工示范企業(yè),，獲得“上海名牌”、“十大暢銷(xiāo)品牌”等多個(gè)榮譽(yù)稱(chēng)號(hào),。

為了進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,，2023年，紫燕再次引進(jìn)外部投資完成B輪融資,，并于2023年進(jìn)行股份制改制,、接受上市輔導(dǎo)，至此,，資本和改制的雙重助力使得紫燕的經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)張,。

截至2023年8月2日，紫燕門(mén)店總數(shù)已超過(guò)5300家,，覆蓋了全國(guó)二十多個(gè)省,、自治區(qū),、直轄市內(nèi)的180多個(gè)城市。

1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中,，創(chuàng)始人鐘懷民任職董事長(zhǎng)

創(chuàng)始人家族合計(jì)持有公司近九成的股份,。紫燕食品股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，是典型的家族企業(yè),，鐘懷軍,、鄧慧玲、鐘勤沁,、戈吳超,、鐘勤川是公司的共同實(shí)際控制人，互為親屬關(guān)系,，五人截至上市前合計(jì)持有公司85.98%的股份并控制88.58%的表決權(quán),。

鐘懷軍與鄧慧玲是夫妻關(guān)系，鐘勤沁,、鐘勤川分別為鐘懷軍和鄧慧玲的兒女,，戈吳超為鐘勤沁的配偶。

上海懷燕,、寧國(guó)筑巢,、寧國(guó)銜泥和寧國(guó)織錦是公司員工持股平臺(tái),，實(shí)現(xiàn)了公司和員工的深度綁定,，有利于紫燕食品的業(yè)務(wù)推進(jìn)和全國(guó)化發(fā)展,。

創(chuàng)始人鐘懷軍任職紫燕董事長(zhǎng),。

紫燕食品本屆共設(shè)9名董事（3名獨(dú)立董事）,，3名監(jiān)事,，紫燕百味雞的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人之一鐘懷軍現(xiàn)任公司董事長(zhǎng),。在高級(jí)管理人員構(gòu)成上,，董事戈吳超兼任總經(jīng)理職位,，周清湘與公司董事會(huì)成員曹澎波、崔俊鋒3人現(xiàn)任副總經(jīng)理,。

管理層結(jié)構(gòu)中除戈吳超為鐘懷軍女婿外,，紫燕食品董事、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員相互之間不存在近親屬關(guān)系,。

2.餐桌鹵味：供需兩旺，加盟模式助力集中度提升2.1.鹵味行業(yè)歷史悠久,，餐桌休閑各有千秋

源自夏商,，鹵味行業(yè)歷史悠久。鹵制品一般以畜禽肉類(lèi),、蔬菜,、豆制品,、水產(chǎn)品等作為食材，通過(guò)煮制與調(diào)味使其具有“色,、香,、味、型”俱全的特點(diǎn),。

鹵制品在中華飲食文化中廣為流傳,，深受各地人民喜愛(ài)，具有深厚的文化積淀和穩(wěn)定的消費(fèi)基礎(chǔ),。

我國(guó)幅員廣闊,，區(qū)域間口味存在差異。

由于我國(guó)區(qū)域間呈現(xiàn)出“南甜,、北咸,、東辣、西酸”的口味差異,，因此鹵味也體現(xiàn)出了較強(qiáng)的地域化特色,，川湘粵鹵各有千秋。各地間不同的消費(fèi)偏好也給鹵味企業(yè)全國(guó)化擴(kuò)張帶來(lái)了較大的挑戰(zhàn),。

根據(jù)消費(fèi)場(chǎng)景不同,，鹵味被細(xì)分為餐桌鹵味和休閑鹵味。

一般而言,，餐桌鹵味通常作為配菜用于正餐消費(fèi),，消費(fèi)者更關(guān)注口味、質(zhì)量,，對(duì)價(jià)格敏感度高,，店鋪通常布局在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、社區(qū)和商超附近,；而休閑鹵味通常作為休閑食品在閑暇時(shí)食用,，消費(fèi)者更關(guān)注口感和品牌，對(duì)價(jià)格的敏感程度低,，店鋪通常布局在人流量較大的社區(qū),、商超、交通樞紐等地,，方便提高消費(fèi)者見(jiàn)面,。

餐桌鹵味消費(fèi)以紅肉類(lèi)為主，休閑鹵味消費(fèi)以家禽類(lèi)為主,。

從產(chǎn)品屬性來(lái)看,，紅肉類(lèi)肉質(zhì)較多，便于滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)飽腹感的需求,，和餐桌消費(fèi)匹配程度較高,；家禽類(lèi)肉質(zhì)較少,，消費(fèi)者多吃不容易產(chǎn)生心理負(fù)擔(dān)，適宜作為休閑零食,，且禽類(lèi)鹵味特有的嚼骨嗦味兒,，亦可以增加食用過(guò)程的趣味性。

從生產(chǎn)端來(lái)看,，休閑鹵味店一般銷(xiāo)售成品,，因此對(duì)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的要求較高，家禽類(lèi)生長(zhǎng)周期短,，生產(chǎn)端價(jià)格較低,，制作易于標(biāo)準(zhǔn)化；而餐桌鹵味兼具標(biāo)準(zhǔn)化和個(gè)性化特點(diǎn),，門(mén)店可以完成切配,、澆汁，紅肉類(lèi)可操作性更強(qiáng),。

另外,，紅肉類(lèi)如豬、牛等生產(chǎn)周期較長(zhǎng)（豬需要9-17個(gè)月,，肉牛需要最多38個(gè)月）,，且原材料價(jià)格波動(dòng)較大，所以企業(yè)通常通過(guò)多品類(lèi)組合抵消成本影響,。

休閑鹵味行業(yè)多為品牌連鎖店,，集中度較高；餐飲鹵味行業(yè)個(gè)體經(jīng)營(yíng)店和品牌連鎖店并存,，集中度較低,。

休閑鹵味行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品需求增長(zhǎng)和產(chǎn)品滲透率提升,，行業(yè)迎來(lái)較快發(fā)展,。

期間，休閑鹵味企業(yè)加快全國(guó)化布店速度,，提高消費(fèi)者觸達(dá),，龍頭企業(yè)份額提升。絕味通過(guò)布局高勢(shì)能區(qū)域提高消費(fèi)者可見(jiàn)度,，門(mén)店數(shù)量已經(jīng)破萬(wàn)；而周黑鴨則放開(kāi)特許經(jīng)營(yíng),，門(mén)店覆蓋率明顯提升,。

而餐桌鹵味行業(yè)由于地域性特征較強(qiáng)，全國(guó)化進(jìn)程還處于初級(jí)階段,，行業(yè)集中度較低,，家庭作坊式生產(chǎn)仍然占據(jù)較高份額,。未來(lái)隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)和品牌的重視程度逐漸提升，規(guī)?；柠u味企業(yè)有望收獲更多的市場(chǎng)份額,。

餐桌鹵味餐飲屬性強(qiáng)，屬于剛性需求,。

餐桌鹵味作為廣受消費(fèi)者喜愛(ài)的傳統(tǒng)中式食品,，兼具了餐飲屬性和禮贈(zèng)屬性，所以需求相對(duì)剛性,，消費(fèi)者群體基數(shù)大,，復(fù)購(gòu)率較高，因此占據(jù)較大的市場(chǎng)份額,。而休閑鹵味作為休閑食品,，可選擇性強(qiáng)，需求剛性較弱,。

2.2.供需兩旺,，餐桌鹵味行業(yè)前景廣闊

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)升級(jí),、城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提升,、消費(fèi)理念的變化、配套產(chǎn)業(yè)的逐步優(yōu)化以及新零售模式的快速發(fā)展,，餐桌鹵味迎來(lái)良好的發(fā)展契機(jī),，潛在消費(fèi)者數(shù)量及人均消費(fèi)量均有廣闊的空間，行業(yè)迎來(lái)擴(kuò)容,。

2.2.1.需求端：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變,，餐桌鹵味加速成長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)餐桌鹵味行業(yè)成長(zhǎng)。

一方面,，近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,，居民收入和人均消費(fèi)性支出都迎來(lái)了較快增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)一步加快,，推動(dòng)了鹵制品市場(chǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng),。

根據(jù)FSiv統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及同行業(yè)可比上市公司絕味食品公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)鹵制食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約在2500-3100億元,，餐桌鹵制食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2025年可達(dá)到2799.32億元,，2023年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.4%。

另一方面,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)生活節(jié)奏加快,，年輕一代消費(fèi)者越來(lái)越傾向于通過(guò)購(gòu)買(mǎi)快捷消費(fèi)食品來(lái)減少?gòu)N余時(shí)間，餐桌鹵味更成為了優(yōu)秀的備選方案,。

居民消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變,，品牌意識(shí)逐漸增強(qiáng),。

當(dāng)下，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)開(kāi)始從生存型向享受型轉(zhuǎn)變,，安全,、健康、便捷成為食品消費(fèi)的重要標(biāo)準(zhǔn),。而餐桌鹵味通常以新鮮熟食為主,，能夠契合當(dāng)下餐飲消費(fèi)轉(zhuǎn)變的現(xiàn)狀，在為改善居民飲食和營(yíng)養(yǎng)健康狀況提供有力支持的同時(shí),，自身市場(chǎng)規(guī)模也獲得了快速增長(zhǎng),。隨著消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)鹵制食品品牌的忠誠(chéng)度和認(rèn)可度不斷提高，規(guī)模以上品牌企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

2.2.2.供給端：門(mén)店擴(kuò)張加速,，供應(yīng)能力持續(xù)提升

從區(qū)域分布來(lái)看,，餐桌鹵味門(mén)店分布表現(xiàn)出較強(qiáng)地域性特點(diǎn)，全國(guó)化有待加速,。結(jié)合目前餐桌鹵味主要企業(yè)的門(mén)店布局來(lái)看,，其分布表現(xiàn)出較強(qiáng)的地域性特點(diǎn)。

紫燕百味雞,、鹵人甲,、鹵江南和留夫鴨的門(mén)店集中在華東區(qū)域；廖記棒棒雞的門(mén)店主要在西南區(qū)域,；而九多肉多則集中在華中區(qū)域,。這主要是因?yàn)椴妥利u制品面向家庭餐桌，相對(duì)于休閑鹵制食品而言更注重“復(fù)購(gòu)率”,，口味上區(qū)域性特點(diǎn)較為明顯,，從區(qū)域向全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)行消費(fèi)者培育所需的時(shí)間相對(duì)休閑鹵制食品要長(zhǎng)。

從城市分布來(lái)看,，餐桌鹵味門(mén)店集中于新一線和二線城市,，下沉市場(chǎng)有待深挖。

餐桌鹵味歷史悠久,，在全國(guó)各地已經(jīng)形成了廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ),，主要企業(yè)門(mén)店布局集中在新一線及二線城市，這些城市的消費(fèi)者具有一定的消費(fèi)能力,，且可以為周邊市場(chǎng)起到示范作用,，未來(lái)有望進(jìn)一步滲透到三四線城市。相比之下,，休閑鹵味起步較晚,，市場(chǎng)布局主要集中在高線城市，消費(fèi)者有待進(jìn)一步培育,。

參考休閑鹵味,，加盟模式或?qū)⒓涌烊珖?guó)布店進(jìn)程。

鹵制品購(gòu)買(mǎi)更多以沖動(dòng)性消費(fèi)為主,，且購(gòu)買(mǎi)行為更多發(fā)生在線下,，因此提高消費(fèi)者見(jiàn)面能有效提高企業(yè)營(yíng)收，而加盟模式下品牌方可以通過(guò)加盟商快速開(kāi)店,，迅速占領(lǐng)市場(chǎng),。

以休閑鹵味為例，絕味食品成立于2005年,，2007年即確定了以連鎖加盟為主的經(jīng)營(yíng)模式,，門(mén)店數(shù)量快速增長(zhǎng)；截至2023H1,，公司大陸地區(qū)門(mén)店總數(shù)為14921家,。周黑鴨2023年前門(mén)店運(yùn)營(yíng)以直營(yíng)模式為主，門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)緩慢,；2023年公司開(kāi)放特許加盟后,，門(mén)店數(shù)量快速提升。

而餐桌鹵味企業(yè)中,，紫燕食品2014年在上海開(kāi)放加盟模式,，2016年擴(kuò)大加盟區(qū)域，截至2023年,，門(mén)店數(shù)量突破4000家,。未來(lái)餐桌鹵味企業(yè)將持續(xù)進(jìn)行連鎖經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，不斷拓展門(mén)店網(wǎng)絡(luò),，推動(dòng)跨區(qū)域發(fā)展和下沉市場(chǎng)滲透,。

冷鏈物流和保鮮技術(shù)發(fā)展，將進(jìn)一步支撐餐桌鹵味供應(yīng)鏈體系,。

餐桌鹵味多以鮮貨為主,，保質(zhì)期短，因此對(duì)供應(yīng)鏈要求很高,。而規(guī)?；u制品企業(yè)一般采用中央工廠加工模式，隨后通過(guò)冷鏈物流配送到各區(qū)域門(mén)店,，配送距離有限,。

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)冷庫(kù)容量5224萬(wàn)噸,，冷藏車(chē)保有量達(dá)到34.14萬(wàn)輛,。

冷鏈物流及先進(jìn)保鮮技術(shù)的發(fā)展能夠有效保障鹵制品企業(yè)的供給效率，延長(zhǎng)銷(xiāo)售半徑，為區(qū)域擴(kuò)張保駕護(hù)航,。

從渠道布局來(lái)看,，新零售崛起有效推動(dòng)餐桌鹵味企業(yè)供給提升。

隨著鹵制食品行業(yè)的不斷發(fā)展和深入,，鹵制食品的流通渠道由傳統(tǒng)的單店小作坊經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展到現(xiàn)今多層次,、多渠道銷(xiāo)售并存的狀態(tài)。線上線下全渠道建設(shè)的不斷完善,，使餐桌鹵味行業(yè)供給持續(xù)提升,。

2.3.餐桌鹵味市場(chǎng)集中度提升，規(guī)模效應(yīng)下擴(kuò)張紅利有望延續(xù)

家庭小作坊居多,，競(jìng)爭(zhēng)格局分散,。

目前我國(guó)鹵制品行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，但規(guī)模以上企業(yè)較少,，大多數(shù)企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)化程度不高,、質(zhì)量控制不嚴(yán)的家庭式小作坊，僅有部分企業(yè)過(guò)渡到跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)階段,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散,。

2023年，500家門(mén)店以上的鹵味品牌門(mén)店增速相較2023年已有回落,；而300家門(mén)店以?xún)?nèi)的鹵味品牌仍保持較快門(mén)店增速,，其中百家門(mén)店以?xún)?nèi)的新興鹵味品牌門(mén)店增長(zhǎng)最快，整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈,。

對(duì)標(biāo)休閑鹵味,，餐桌鹵味行業(yè)集中度有待提升。

根據(jù)FSiv的數(shù)據(jù)顯示,，2023年我國(guó)餐桌鹵味行業(yè)CR5僅為4.10%,，細(xì)分龍頭紫燕百味雞僅占2.62%的市場(chǎng)份額。而同年休閑鹵味賽道CR5高達(dá)20.20%,，龍頭絕味食品市占率有8.50%,。相比之下，我國(guó)餐桌鹵味行業(yè)集中度還有進(jìn)一步提升的空間,。

2.4.龍頭企業(yè)加快泛鹵味賽道布局,，行業(yè)邊界逐漸模糊

餐桌鹵味發(fā)展落后休閑鹵味，兩者均進(jìn)入爆發(fā)期,。

在我們之前《餐桌鹵味：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯,，區(qū)域擴(kuò)張加速》的報(bào)告指出，從發(fā)展階段來(lái)看,，休閑鹵味企業(yè)集中成立于2000年前后,，在2012年開(kāi)啟上市熱潮，目前已經(jīng)形成較穩(wěn)定的市場(chǎng)格局；而餐桌鹵味集中成立于2010年前后,，發(fā)展階段落后于休閑鹵味,，目前兩者均進(jìn)入全面爆發(fā)期。

鹵味行業(yè)邊界被打破,，餐桌鹵味和休閑鹵味逐漸趨同,。

從多元化布局來(lái)看,，絕味在2014年9月成立了網(wǎng)聚資本,，專(zhuān)注布局餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，投資了廖記棒棒雞,、盛香亭,、精武鴨脖等企業(yè)，完成了泛鹵味行業(yè)布局,。而紫燕百味雞也布局了冷鍋串串品牌椒鹽椒語(yǔ),、麻辣燙品牌嗨辣麻唇、燒雞品牌賽八珍等品牌,，產(chǎn)業(yè)布局多元化,。

在我們之前有關(guān)餐桌鹵味的報(bào)告中已經(jīng)指出，隨著龍頭企業(yè)加快多元化布局,，行業(yè)邊界將逐漸模糊,，未來(lái)有望產(chǎn)生布局泛鹵味賽道的平臺(tái)化企業(yè)。

3.產(chǎn)品矩陣豐富,，渠道和供應(yīng)鏈體系布局合理3.1.產(chǎn)品端：鮮貨產(chǎn)品為主,，預(yù)包裝產(chǎn)品加速成長(zhǎng)

公司產(chǎn)品矩陣豐富，鮮貨產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收,。

公司聚焦餐桌鹵味賽道,，目前已經(jīng)形成了“以鮮貨產(chǎn)品為主、預(yù)包裝產(chǎn)品為輔”的產(chǎn)品線,。包括夫妻肺片,、百味雞、藤椒雞等禽畜類(lèi)產(chǎn)品,，以及蔬菜,、水產(chǎn)品、豆制品等為原材料的鹵制食品,。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看,，公司的鮮貨產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，預(yù)包裝產(chǎn)品的收入占比持續(xù)提升,。

雙大單品形成壁壘,，產(chǎn)品力持續(xù)提升。

夫妻肺片和百味雞是公司兩大重要單品，在用料,、加工工藝和售賣(mài)過(guò)程中均有較大優(yōu)勢(shì),。

以夫妻肺片為例，紫燕在用料上精選出優(yōu)質(zhì)牛肉,、牛肚,、豬耳等十多種原料，在生產(chǎn)過(guò)程中嚴(yán)控煮制時(shí)間和流程,，并以公司多年傳承且不斷改善的秘制紅湯調(diào)料,，在終端門(mén)店由店員根據(jù)消費(fèi)者需求現(xiàn)場(chǎng)調(diào)制，兼顧標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化,，造就獨(dú)特的口味及口感,，已經(jīng)形成了一定的消費(fèi)基礎(chǔ)。而其他餐桌鹵味企業(yè)多以預(yù)制或現(xiàn)場(chǎng)澆湯為主,，缺乏現(xiàn)場(chǎng)調(diào)制環(huán)節(jié),，口感難以滿(mǎn)足眾多消費(fèi)者需求。

雙大單品收入持續(xù)成長(zhǎng),，毛利率穩(wěn)步上升,。

從營(yíng)收端來(lái)看，夫妻肺片和整禽類(lèi)產(chǎn)品收入持續(xù)提升,，2023年兩大單品收入占比超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的30%,，貢獻(xiàn)公司的主要收入。

從盈利端來(lái)看,，2023年原材料價(jià)格上漲,，公司上調(diào)了夫妻肺片和整禽類(lèi)產(chǎn)品的出廠價(jià)格，隨著成本端壓力緩解,，帶動(dòng)公司毛利率提升,。

夫妻肺片毛利率從2023年的21.56%提升至2023年的30.96%；禽類(lèi)產(chǎn)品的毛利率從2023年的32.47%提升至2023年的36.30%,。2023年公司產(chǎn)能整合落地疊加原材料價(jià)格上漲,，毛利率有所下降。

預(yù)包裝產(chǎn)品增速較快,，收入占比有望進(jìn)一步提升,。

受益于渠道拓展和子公司花生米、堅(jiān)果業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張,，公司的預(yù)包裝產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯,。隨著公司銷(xiāo)售渠道的不斷拓展，預(yù)包裝產(chǎn)品銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提升,。

同時(shí),，公司還切入了預(yù)制菜賽道,，一次性上線了十余道預(yù)制產(chǎn)品，未來(lái)還將持續(xù)在該賽道布局,，有望成為公司增長(zhǎng)的第二極,。

專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，助力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與場(chǎng)景創(chuàng)新,。

公司高度重視產(chǎn)品創(chuàng)新,，通過(guò)設(shè)立產(chǎn)品研發(fā)中心，職負(fù)責(zé)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與管理,、產(chǎn)品工藝改進(jìn)和品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用等工作,。

目前已經(jīng)成了成熟、靈活的產(chǎn)品更新迭代機(jī)制,，根據(jù)市場(chǎng)的反饋不斷完善公司產(chǎn)品品類(lèi),，以保證公司的產(chǎn)品布局符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。

?新產(chǎn)品：近年來(lái),，公司根據(jù)每季時(shí)令、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的變化,、各地區(qū)域特色每月推出新產(chǎn)品并在全國(guó)各銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)上線,。例如，公司于近期推出了“缽缽雞片”“爽口蹄花”“手撕雞”等多款新產(chǎn)品,，該等產(chǎn)品上市后獲得了消費(fèi)者的青睞,。

?新場(chǎng)景：在餐桌與休閑鹵味之外，一種全新鹵味業(yè)態(tài)正在出現(xiàn),，它介于休閑和餐桌鹵味之間,，隨鹵隨吃，業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為熱鹵,。

熱鹵呈現(xiàn)出適應(yīng)季節(jié)銷(xiāo)售,、客源穩(wěn)定、色澤溫度口感更加親民的特征,，公司憑借敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué),，迅速布局新賽道，孵化出熱鹵豬頭肉,、椒言椒語(yǔ)串串等新式熱鹵,，推動(dòng)了品牌活力的進(jìn)一步提升。

3.2.渠道端：渠道體系逐漸完善,，兩級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)加快拓店進(jìn)程

3.2.1.經(jīng)銷(xiāo)為主,，全渠道建設(shè)逐漸完善

銷(xiāo)售渠道以經(jīng)銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔,，還包括電商,、商超和團(tuán)購(gòu)等渠道,。

紫燕食品通過(guò)多年積累，持續(xù)構(gòu)建渠道體系,，目前已經(jīng)形成了穩(wěn)定的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),。截至2023年8月2日，公司在全國(guó)范圍內(nèi)有超過(guò)5300家門(mén)店,，覆蓋180多個(gè)城市,。

從收入構(gòu)成來(lái)看，2023年公司經(jīng)銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.85億元,，占總收入的91.3%,，相較2023年有所下滑，主要系近年來(lái)公司持續(xù)推動(dòng)立體化渠道建設(shè),，電商,、商超和團(tuán)購(gòu)等渠道增長(zhǎng)較快所致。

截至目前,，公司已經(jīng)和天貓,、京東、有贊和微信等主流電商平臺(tái)達(dá)成合作,，并在盒馬,、叮咚買(mǎi)菜等O2O生鮮超市鋪設(shè)產(chǎn)品，產(chǎn)品渠道建設(shè)逐漸完善,。

直營(yíng)門(mén)店基本保持穩(wěn)定,，公司加快布局泛鹵味及堂食試點(diǎn)。

公司將直營(yíng)門(mén)店視作樹(shù)立和宣傳品牌形象,、進(jìn)行新品測(cè)試及政策試點(diǎn),、獲取消費(fèi)者反饋和積累門(mén)店管理經(jīng)驗(yàn)的重點(diǎn)場(chǎng)景，門(mén)店數(shù)量有望進(jìn)一步提升,。

近年來(lái),，公司還加快了泛鹵味賽道的布局，在上海,、武漢新設(shè)子品牌賽八珍直營(yíng)門(mén)店,；同時(shí)加快堂食試點(diǎn)，先后在宿遷,、深圳等地開(kāi)設(shè)門(mén)店,，打造線下消費(fèi)新場(chǎng)景。

直營(yíng)門(mén)店和同地區(qū)加盟店并無(wú)明顯差異,。

針對(duì)加盟門(mén)店,，公司成立了連鎖運(yùn)營(yíng)中心，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)加盟門(mén)店的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)輔導(dǎo),，加盟模式下終端門(mén)店仍保持較高運(yùn)營(yíng)效率,。

從坪效,、客單價(jià)來(lái)看，直營(yíng)門(mén)店和同地區(qū)加盟店并無(wú)明顯差異,。

經(jīng)銷(xiāo)渠道毛利率在35%-45%之間,。

由于同一區(qū)域內(nèi)終端門(mén)店售價(jià)由公司統(tǒng)一制定，所以直營(yíng)門(mén)店和加盟門(mén)店的實(shí)際成交價(jià)基本相同,。而相較于直營(yíng)渠道,，經(jīng)銷(xiāo)模式下，毛利涉及在經(jīng)銷(xiāo)商和加盟門(mén)店之間分配,，終端實(shí)際成交價(jià)和經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨價(jià)的差距即為經(jīng)銷(xiāo)渠道毛利,。結(jié)合各單品的價(jià)格差異率來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)渠道毛利率約在35%-45%之間,。

提價(jià)后出廠價(jià)上漲相對(duì)可控,，切實(shí)保障加盟門(mén)店利潤(rùn)。

2023年受到非洲豬瘟影響,，公司主要原料牛肉,、牛雜、豬蹄,、豬耳等畜類(lèi)原材料價(jià)格有所上升,，雞爪等禽類(lèi)原材料價(jià)格亦有所上漲，對(duì)此公司多次提升鮮貨產(chǎn)品出廠及終端零售價(jià)格,。

由于不同食材間的價(jià)格差異不斷拉大，夫妻肺片的定價(jià)模式也發(fā)生了較大變化：

價(jià)格上調(diào)前,，公司按照相同單價(jià)向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售類(lèi)夫妻肺片食材,；2023年4月，公司根據(jù)牛類(lèi)產(chǎn)品占比進(jìn)行差異化定價(jià),；2023年9月,，公司按食材類(lèi)型分類(lèi)定價(jià)；2023年9月,，公司對(duì)牛肉,、牛雜類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格上調(diào)，并對(duì)部分豬副類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格下調(diào),。從價(jià)格變動(dòng)比例來(lái)看,，出廠價(jià)上漲相對(duì)有限，經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間增大,。

3.2.2.加盟模式調(diào)整,，大經(jīng)銷(xiāo)商體系結(jié)構(gòu)穩(wěn)固

歷史上公司渠道體系經(jīng)歷了兩次調(diào)整，給公司增長(zhǎng)注入了新活力,。

早期公司在區(qū)域市場(chǎng)采取分散化經(jīng)營(yíng)策略,，當(dāng)?shù)毓芾韴F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn),、配送及招商工作，實(shí)行產(chǎn)銷(xiāo)一體化的經(jīng)營(yíng)模式,。隨著公司區(qū)域市場(chǎng)擴(kuò)張加速,，公司從2010年起開(kāi)始著力整合區(qū)域市場(chǎng)，由總部統(tǒng)一管理,，經(jīng)營(yíng)模式由分散向集中轉(zhuǎn)變,，經(jīng)銷(xiāo)效率得到提升。

同時(shí),，公司在2016年調(diào)整加盟模式,，由公司直控終端的直接加盟轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮尽?jīng)銷(xiāo)商——終端加盟門(mén)店”的兩級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

由經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)招商工作,，而公司則專(zhuān)注研發(fā)和供應(yīng)鏈管理,，不直接參與加盟店日常經(jīng)營(yíng)。

模式調(diào)整后,，公司鼓勵(lì)原區(qū)域內(nèi)管理人員離職成為經(jīng)銷(xiāo)商,，繼續(xù)負(fù)責(zé)區(qū)域市場(chǎng)拓展，由于前員工經(jīng)銷(xiāo)商有較為豐富的地區(qū)資源及管理經(jīng)驗(yàn),，公司門(mén)店擴(kuò)張迎來(lái)加速,。

經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)，單店?duì)I收存在上升空間,。

截至2023年末,，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商95人，相較去年同期增加20人,，主要系公司加快區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)程,，主動(dòng)增加經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量。由于新開(kāi)發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商大多處于培育期,，且市場(chǎng)布局集中在公司弱勢(shì)市場(chǎng),，市場(chǎng)潛力還有待進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，因此單店?duì)I收仍有上升空間,。

重視經(jīng)銷(xiāo)商培育,，返利力度不斷增大。

公司重視經(jīng)銷(xiāo)商培育,，制定多種折扣及返利政策鼓勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商積極開(kāi)拓市場(chǎng),，具體包括進(jìn)貨折扣、年度返利,、促銷(xiāo)返利和開(kāi)店返利等,。隨著新經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)和電商渠道開(kāi)拓，公司加大促銷(xiāo)返利投入,，返利金額占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年提升,，從2023年的3.72%提升至2023年的7.17%,。

小經(jīng)銷(xiāo)商加速成長(zhǎng)，前員工收入貢獻(xiàn)下降,。

針對(duì)新經(jīng)銷(xiāo)商,，公司調(diào)整保證金政策，根據(jù)城市級(jí)別和開(kāi)店任務(wù)收取保證金,，降低門(mén)檻,。經(jīng)過(guò)培育，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)明顯加速,，千萬(wàn)規(guī)模以下經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量明顯增加,，2023年1000-10000萬(wàn)規(guī)模經(jīng)銷(xiāo)商新增2位。隨著經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)更加合理,，前員工經(jīng)銷(xiāo)商收入占比也有下降,，公司對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)降低，未來(lái)千萬(wàn)規(guī)模經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量有望進(jìn)一步提升,。

加盟模式下,，新開(kāi)門(mén)店毛利有保障。

雖然公司針對(duì)同類(lèi)產(chǎn)品在全國(guó)范圍內(nèi)采用統(tǒng)一的出廠價(jià)格,，但會(huì)結(jié)合新市場(chǎng)開(kāi)拓難度,，給予新市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商一定的進(jìn)貨折扣。具體來(lái)看,，新市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商和公司合作的第1,、2、3年按照進(jìn)貨金額分別享受10%,、8%,、5%的進(jìn)貨折扣，經(jīng)銷(xiāo)渠道毛利率得到保障,。

結(jié)合單店模型來(lái)看，紫燕門(mén)店面積通常較大,，客單價(jià)也相對(duì)較高,，投資回收期在18個(gè)月左右。

區(qū)域市場(chǎng)集中度高,，未來(lái)全國(guó)化布局有望加速,。

公司的前員工經(jīng)銷(xiāo)商在華東和華中區(qū)域深耕多年，積累了較多的門(mén)店資源和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn),，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建設(shè)成效顯著,，華東區(qū)域收入占比較高。

2023年公司前五大經(jīng)銷(xiāo)商加盟門(mén)店數(shù)量均在350家以上,，遠(yuǎn)高于當(dāng)年經(jīng)銷(xiāo)商平均管理的加盟店數(shù)量,。

3.3.供應(yīng)端：產(chǎn)能布局合理,，強(qiáng)供應(yīng)鏈加速擴(kuò)張

目前，紫燕已經(jīng)憑借良好的信譽(yù)和明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì),，與包括溫氏股份,、新希望、中糧集團(tuán)在內(nèi)的大型供應(yīng)商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系,，并通過(guò)簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議鎖定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能資源和產(chǎn)品價(jià)格,，原料供應(yīng)得到保障。

3.3.1.中心工廠覆蓋全國(guó),，募投落地產(chǎn)能再提升

產(chǎn)能整合后,，公司形成五大中心工廠。2010年前,，各區(qū)域公司負(fù)責(zé)所轄區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售,，實(shí)行產(chǎn)銷(xiāo)一體化，產(chǎn)能布局分散,。2023年以來(lái),，公司逐步對(duì)各區(qū)域生產(chǎn)基地進(jìn)行集中化整合，并將老生產(chǎn)基地的產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)移至臨近的大型生產(chǎn)基地,，產(chǎn)能瓶頸得到緩解,。

公司目前已經(jīng)建成了以寧國(guó)、武漢,、連云港,、濟(jì)南、重慶等5家工廠輻射全國(guó)的產(chǎn)能布局,，能達(dá)到前一天下單,、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或次日配送到店的要求,。2023年和2023年公司產(chǎn)能迎來(lái)兩次提升,，從2023年的4.3萬(wàn)噸提升至2023年的7.32萬(wàn)噸，產(chǎn)能壓力有所緩解,。

公司目前產(chǎn)銷(xiāo)率高達(dá)98%,，預(yù)計(jì)隨著餐桌鹵味賽道繼續(xù)擴(kuò)容，公司產(chǎn)能很快又將面臨產(chǎn)能瓶頸,。

募集資金新建產(chǎn)能,，保障全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)程。

公司將使用本次募集資金新建“寧國(guó)食品生產(chǎn)基地二期”和“榮昌食品生產(chǎn)基地二期”項(xiàng)目,，項(xiàng)目的建設(shè)周期均為2年,。其中“寧國(guó)食品生產(chǎn)基地二期”和“榮昌食品生產(chǎn)基地二期”項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將給公司分別帶來(lái)新增產(chǎn)能1.1/0.8萬(wàn)噸，為公司全國(guó)化擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能保障。

3.3.2.冷鏈配送保障產(chǎn)品新鮮度,，信息化程度提升優(yōu)化供應(yīng)

高度重視產(chǎn)品質(zhì)量,，從原材料到終端渠道全流程監(jiān)控。公司重視產(chǎn)品質(zhì)量,，建立了覆蓋采購(gòu),、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ),、產(chǎn)品配送,、終端銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)在內(nèi)的全面質(zhì)量控制體系，

?原材料采購(gòu),、生產(chǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)：

公司執(zhí)行嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入程序,，供應(yīng)商需要通過(guò)嚴(yán)格的資質(zhì)審核、產(chǎn)品質(zhì)量檢測(cè)等考核流程后方能進(jìn)入公司合格供應(yīng)商名錄,，對(duì)原材料的驗(yàn)收入庫(kù)實(shí)行全程的食品安全質(zhì)量管理,。

并且公司建立了完整的質(zhì)量控制體系，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),，按ISO22000及HACCP等食品安全管理體系的要求,，對(duì)關(guān)鍵控制點(diǎn)制定了關(guān)鍵限值并嚴(yán)格監(jiān)控，保證了公司產(chǎn)品質(zhì)量安全和食品衛(wèi)生安全,。

?產(chǎn)品配送,、終端門(mén)店銷(xiāo)售環(huán)節(jié)：

公司實(shí)行全程的“冷鏈”配送，對(duì)于生產(chǎn),、流通過(guò)程中的生產(chǎn)設(shè)備設(shè)施,、運(yùn)輸車(chē)輛、儲(chǔ)存轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)施等均進(jìn)行嚴(yán)格的清洗消毒,、微生物檢測(cè)和控制,，對(duì)冷鏈運(yùn)輸全過(guò)程實(shí)施監(jiān)控。

在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)中,，公司可通過(guò)終端門(mén)店監(jiān)控系統(tǒng)實(shí)時(shí)察看終端門(mén)店店員對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的操作是否符合相應(yīng)的衛(wèi)生及質(zhì)量控制要求,。

對(duì)于未按照公司要求而銷(xiāo)售質(zhì)量不合格或者過(guò)期產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)商或門(mén)店，公司將給予相應(yīng)的懲罰措施,。嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系和優(yōu)越的產(chǎn)品品質(zhì)為公司的銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)提供了保障,。

高效供應(yīng)鏈體系下，紫燕運(yùn)輸成本和存貨周轉(zhuǎn)率均表現(xiàn)優(yōu)秀,。

紫燕憑借優(yōu)秀的供應(yīng)鏈體系和完善的信息化系統(tǒng)，有效地降低了運(yùn)輸成本,，并實(shí)現(xiàn)了較快的存貨周轉(zhuǎn)率,。對(duì)標(biāo)同行業(yè)企業(yè)上市公司來(lái)看，紫燕的噸運(yùn)輸成本處于行業(yè)中游，相比于配送體系更加完善的絕味而言還有差距,。

但紫燕存貨周轉(zhuǎn)率明顯領(lǐng)先其他企業(yè),，一方面是因?yàn)楣驹现饕獮轷r貨產(chǎn)品，保質(zhì)期短,，所以公司單次采購(gòu)量小,，采購(gòu)頻次高；另一方面是因?yàn)楣驹牧陷^為分散,，定期采購(gòu)模式下采購(gòu)周期短,，可以通過(guò)精細(xì)化庫(kù)存管理降低資金占用和倉(cāng)儲(chǔ)成本。

4.財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收穩(wěn)步提升,，毛利率基本保持穩(wěn)定4.1.收入端：營(yíng)收穩(wěn)步提升,，歸母凈利承壓明顯

紫燕龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng),。紫燕食品在2023-2023年各實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.02/24.35/26.13/30.92億元,，其中2023-2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)21.60%/7.31%/18.34%。

包含鮮貨食品,、預(yù)包裝食品,、包材、加盟費(fèi),、門(mén)店管理費(fèi),、信息系統(tǒng)使用費(fèi)在內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在98%以上。

這是由于人們生活水平的日益提高以及城市消費(fèi)習(xí)慣的逐步轉(zhuǎn)變,，對(duì)安全衛(wèi)生,、便捷美味的餐桌鹵制熟食需求日益上升。

公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè),，在行業(yè)快速增長(zhǎng)的大背景下，不斷擴(kuò)大生產(chǎn),、銷(xiāo)售規(guī)模,，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入逐年的上升。

4.2.利潤(rùn)端：公司毛利率基本穩(wěn)定,，鮮貨產(chǎn)品毛利率較高

公司毛利率基本穩(wěn)定,，對(duì)比同行業(yè)上市公司處于劣勢(shì)。

2023-2023年,，公司毛利率分別為25.40%/25.46%/26.07%/21.62%,；由于2023年會(huì)計(jì)政策調(diào)整，運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本,，剔除運(yùn)費(fèi)影響后,，同比口徑下2023-2023年的毛利率分別為25.40%/25.46%/30.45%/26.06%,。

具體來(lái)看，2023年,，公司為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲,，針對(duì)主要產(chǎn)品均進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)滯后反應(yīng)于2023年報(bào)表端,，帶來(lái)毛利率的提升,。2023年，公司毛利率有所下降,，主要是由于公司產(chǎn)能整合后制造成本上升,，且原材料價(jià)格再次上漲，公司單位成本有所上升,，拖累毛利率,。

對(duì)比同行業(yè)上市公司來(lái)看，紫燕毛利率較低,，主要是因?yàn)椋?/p>

（1）公司定位餐桌鹵味,，原料主要為牛、豬等,，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大,；而其他企業(yè)定位休閑鹵味，原料主要以禽副產(chǎn)品為主,，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小,。

（2）從渠道模式來(lái)看，絕味主要以扁平化的單店加盟為主,；周黑鴨采用“直營(yíng)門(mén)店+特許經(jīng)營(yíng)”的渠道模式,，直營(yíng)渠道占比相對(duì)更高；而紫燕則采用“兩級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)”的加盟模式,，渠道結(jié)構(gòu)更復(fù)雜,，因此毛利空間更小。

分產(chǎn)品看,，鮮貨產(chǎn)品毛利率高于預(yù)包裝及其他產(chǎn)品,。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司鮮貨產(chǎn)品及預(yù)包裝產(chǎn)品占比變動(dòng)幅度均較小,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定,，結(jié)構(gòu)性因素對(duì)綜合毛利率影響較小。

管理費(fèi)用率相對(duì)較低,。銷(xiāo)售費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢(shì),。

2023-2023年公司的管理費(fèi)用率相對(duì)可比公司處于低位，且基本保持穩(wěn)定,。而公司由于采用了“公司-經(jīng)銷(xiāo)商-終端加盟門(mén)店”的兩級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),，經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)承擔(dān)主要市場(chǎng)開(kāi)拓,、宣傳推廣、門(mén)店管理的職責(zé),，因此公司銷(xiāo)售費(fèi)用投入較低；近年來(lái),，公司加大了營(yíng)銷(xiāo)端投入,，2023-2023年銷(xiāo)售費(fèi)用中廣告、展覽宣傳費(fèi)分別為860.68/1012.39/2573.54/3799.72萬(wàn)元,，銷(xiāo)售費(fèi)用率也略有上升,。

期間費(fèi)用有所下降，公司凈利率處于行業(yè)中游,。

2023-2023年間,，公司期間費(fèi)用分別為2.86/2.40/2.76億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.76%/9.18%/8.94%,，期間費(fèi)用率有所下降,。從凈利率來(lái)看，公司處于行業(yè)中游,，2023年毛利率下降導(dǎo)致公司凈利率也表現(xiàn)不佳,，僅有10.34%，低于周黑鴨和絕味食品,。

疫情頻發(fā)+成本波動(dòng),，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)承壓。

公司2023-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為2.47/3.59/3.28億元,，其中2023/2023年同比+45.03%/-8.67%,。2023年紫燕歸母凈利潤(rùn)下降主要系疫情影響下原材料價(jià)格上漲。

而今年全國(guó)各地疫情多點(diǎn)頻發(fā),，防疫管控措施的實(shí)施對(duì)線下終端門(mén)店銷(xiāo)售產(chǎn)生一定影響,，故公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)承壓是正常現(xiàn)象,。預(yù)計(jì)隨著疫情緩解,，公司經(jīng)營(yíng)向好，凈利潤(rùn)仍有上升空間,。

4.3.現(xiàn)金流量：持續(xù)投資固定資產(chǎn),，高質(zhì)量現(xiàn)金流支撐盈利

公司持續(xù)投資固定資產(chǎn)以加速拓展市場(chǎng)份額。公司2023-2023年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3.13/-2.47/-2.48/-1.48億元,，主要系公司處于拓展經(jīng)營(yíng)范圍,，提高產(chǎn)能而用于建設(shè)新廠房、購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備投入較大,。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大于凈利潤(rùn),，盈利質(zhì)量較高,。

公司2023-2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.98/6.49/3.41億元，凈利潤(rùn)分別為2.46/3.58/3.20億元,，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)多年高于凈利潤(rùn),，主要原因系：

（1）公司分別于2023年及2023年進(jìn)行了兩次股權(quán)激勵(lì)，對(duì)損益有所影響,，但未在當(dāng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流出,。

（2）公司制定返利政策鼓勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓市場(chǎng)，對(duì)于當(dāng)年達(dá)到返利條件但尚未兌付的返利進(jìn)行計(jì)提并沖減收入,。

（3）隨著公司新生產(chǎn)基地的建成投產(chǎn),，公司固定資產(chǎn)折舊金額不斷上升。從盈利端來(lái)看,，公司利潤(rùn)有良好的現(xiàn)金流支撐,，盈利質(zhì)量較高。

5.盈利預(yù)測(cè)與估值紫燕食品憑借著強(qiáng)勁的品牌力,，現(xiàn)已成為餐桌鹵味行業(yè)的細(xì)分龍頭,，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

核心假設(shè)：短期看疫情修復(fù)后改善,，長(zhǎng)期看行業(yè)集中度提升,。

短期來(lái)看，2023年上半年全國(guó)多地疫情散發(fā),，尤其是華東地區(qū)疫情影響尤為明顯,，而紫燕主要市場(chǎng)集中在華東、華中區(qū)域,，門(mén)店動(dòng)銷(xiāo)受到一定沖擊,。隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，公司動(dòng)銷(xiāo)迎來(lái)環(huán)比修復(fù),，夏季作為鹵制品的銷(xiāo)售旺季,，公司銷(xiāo)量有望迎來(lái)回補(bǔ)。

長(zhǎng)期來(lái)看,，餐桌鹵味賽道目前正迎來(lái)擴(kuò)容,，公司作為該賽道龍頭，已經(jīng)建成完善的產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò),，未來(lái)有望憑借兩級(jí)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)加快全國(guó)擴(kuò)張進(jìn)程,，享受行業(yè)集中度提升帶來(lái)的紅利。

我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年收入分別為35.7/44.5/53.8億元,，同比+15%/+25%/+21%,，歸母凈利潤(rùn)2.44/4.03/5.19億元，同比-25.6%/+65.2%/+29.0%,，對(duì)應(yīng)每股收益0.59/0.98/1.26元,。

選取絕味食品,、周黑鴨、煌上煌作為可比公司,，可比公司2023年平均PE為23X,，參考可比公司平均估值，考慮到公司未來(lái)的開(kāi)店空間及增長(zhǎng)潛力,，給予紫燕食品2023年35XPE,，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.20元。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示1）疫情反復(fù)影響門(mén)店?duì)I收：若疫情反復(fù)或加重,、疫情防控不力等，可能會(huì)影響到公司供應(yīng)鏈和消費(fèi)者需求,，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響,。

2）加密開(kāi)店或影響同店收入：目前公司門(mén)店數(shù)量過(guò)萬(wàn)，加密開(kāi)店或影響公司同店?duì)I收,。

3）成本上行超預(yù)期：公司上游主要為畜牧,、養(yǎng)殖業(yè)，如果上游行業(yè)供應(yīng)出現(xiàn)波動(dòng),，可能會(huì)影響公司的生產(chǎn)成本,，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

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精選報(bào)告來(lái)自【遠(yuǎn)瞻智庫(kù)】

中國(guó)最強(qiáng)13家汽服連鎖-2023

近日，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)根據(jù)“2023年中國(guó)特許連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)基本情況調(diào)查”,，統(tǒng)計(jì)了“2023年中國(guó)特許連鎖T100”,。

根據(jù)表格，小邦對(duì)汽車(chē)后市場(chǎng)各連鎖門(mén)店進(jìn)行如下排名：

13家連鎖店2023年銷(xiāo)售額排名

（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)）

注意：在該表格中,，因統(tǒng)計(jì)方式差異,，玲瓏輪胎銷(xiāo)售規(guī)模為公司各個(gè)渠道的銷(xiāo)售額總數(shù)，不只是終端銷(xiāo)售業(yè)績(jī),。

13家連鎖店門(mén)店數(shù)量排名

（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)）

據(jù)車(chē)與輪了解,，中策旗下零售網(wǎng)絡(luò)除車(chē)空間渠道外，還有38000+品牌門(mén)店,；而佳通輪胎在中國(guó)市場(chǎng)有乘用車(chē)胎網(wǎng)絡(luò)成員40000家,，商用車(chē)胎網(wǎng)絡(luò)成員也突破10000家。

各汽服連鎖簡(jiǎn)介

介紹次序按照銷(xiāo)售額排名：

1,、玲瓏輪胎

玲瓏輪胎是我國(guó)頭部輪胎企業(yè)之一,，近幾年發(fā)展飛速,。為了進(jìn)一步發(fā)展，玲瓏輪胎又推出新零售政策,，為旗下門(mén)店全面賦能,。

目前，玲瓏養(yǎng)車(chē)驛站已經(jīng)在山東,、福建,、廣西等多個(gè)城市落地，實(shí)現(xiàn)了輪胎產(chǎn)品精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和品牌引流結(jié)合的銷(xiāo)售新模式,。

2,、途虎養(yǎng)車(chē)

表格中提到，途虎養(yǎng)車(chē)2023年的門(mén)店數(shù)量是3853家,，2023年途虎將繼續(xù)發(fā)力,，擴(kuò)大門(mén)店數(shù)量。（給錢(qián),！給人,！給政策！途虎加盟放大招?。?/p>

5月31日,，途虎養(yǎng)車(chē)聚焦下沉市場(chǎng)，推出特別定制的下沉市場(chǎng)招商加盟政策,，進(jìn)軍縣城汽車(chē)后市場(chǎng),。目前途虎養(yǎng)車(chē)在下沉市場(chǎng)的工場(chǎng)店總數(shù)已超1100家。并預(yù)計(jì)到2023年底,，在現(xiàn)有下沉市場(chǎng)工場(chǎng)店數(shù)量的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)60%,。

3、天貓養(yǎng)車(chē)

上面數(shù)據(jù)顯示,，2023年天貓養(yǎng)車(chē)的數(shù)量達(dá)到3014家,，不過(guò)有傳聞稱(chēng)，到今年3月天貓養(yǎng)車(chē)的簽約門(mén)店數(shù)量為2100家,，正式開(kāi)業(yè)僅1500家,。并且，新康眾曾在2023年計(jì)劃,，2023年開(kāi)設(shè)10000家線下天貓養(yǎng)車(chē)門(mén)店,。

4、米其林馳加

馳加自2003年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),，作為米其林旗下汽車(chē)服務(wù)零售品牌,，主要針對(duì)中國(guó)車(chē)主的用車(chē)習(xí)慣調(diào)整和升級(jí)汽車(chē)養(yǎng)護(hù)服務(wù)。

目前，馳加門(mén)店遍布280余個(gè)城市,。近日,，馳加正式發(fā)布“專(zhuān)業(yè)驅(qū)動(dòng)保障安心”全新服務(wù)理念，欲進(jìn)一步提升品質(zhì)與服務(wù),。（6月1日起,，米其林馳加重大調(diào)整！）

5,、快準(zhǔn)車(chē)服

快準(zhǔn)車(chē)服成立于2015年8月1日,，是一家圍繞汽修企業(yè)綜合需求，以汽車(chē)配件為核心,，并在金融,、保險(xiǎn)、物流等領(lǐng)域?yàn)槠奁髽I(yè)提供一站式業(yè)務(wù)解決方案的數(shù)字化汽配供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái),。

2023年是快準(zhǔn)車(chē)服的第七個(gè)年頭,，目前已在全國(guó)建立了超1800家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，服務(wù)修理廠數(shù)量超20萬(wàn)家,。快準(zhǔn)車(chē)服計(jì)劃,，到2023年建立3500家服務(wù)站,，為全國(guó)60萬(wàn)家汽修企業(yè)提供一站式綜合服務(wù)。

6,、小拇指

2004年,，大關(guān)路的第一家小拇指店成立，業(yè)務(wù)范圍覆蓋快修快保,、輪胎底盤(pán)件,、油漆鈑金三大核心領(lǐng)域，并逐步延伸到車(chē)主服務(wù)領(lǐng)域,。

截止2023年,，已與通伊歐、克勞利達(dá),、諾記等國(guó)際品牌建立合作,，累計(jì)銷(xiāo)售80000+條輪胎。

7,、統(tǒng)一潤(rùn)滑油

汽車(chē)后市場(chǎng)渠道變革,，對(duì)潤(rùn)滑油行業(yè)提出重大挑戰(zhàn)，在這樣的背景下,，統(tǒng)一潤(rùn)滑油由原來(lái)的“產(chǎn)品與價(jià)格“延伸為”質(zhì)量與服務(wù)“,，大力拓展其加盟門(mén)店數(shù)量。

并且,，近兩年,，統(tǒng)一潤(rùn)滑油再出新招,，探索“1+N”的無(wú)限可能，針對(duì)商用車(chē)用戶(hù)反饋的保養(yǎng)難,、費(fèi)用高等問(wèn)題,，開(kāi)創(chuàng)先河推出“1+N商用車(chē)保養(yǎng)社會(huì)化服務(wù)平臺(tái)”，這一舉措服務(wù)了1200多家經(jīng)銷(xiāo)商以及6萬(wàn)家門(mén)店,。

8,、三頭六臂

三頭六臂成立于2015年8月，定位于“汽車(chē)零部件+B2B產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”商業(yè)模式,，不到五年時(shí)間已完成多輪融資,。

三頭六臂以加盟模式為主，真正的快速增長(zhǎng)從2023年開(kāi)始,。2023年全年服務(wù)商增加650家,，2023年截至五月底新增380家，2023年門(mén)店數(shù)量達(dá)到1227家,。

9,、博世車(chē)聯(lián)

博世是德國(guó)最大的工業(yè)企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)范圍涵蓋汽車(chē)技術(shù),、工業(yè)技術(shù)和消費(fèi)品及建筑技術(shù)的產(chǎn)業(yè),。博世集團(tuán)在1909年在中國(guó)開(kāi)設(shè)了第一家貿(mào)易辦事處，1926年在上海創(chuàng)建首家汽車(chē)售后服務(wù)車(chē)間,。

2016年,，博世在中國(guó)正式啟動(dòng)加盟連鎖業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括：快修制動(dòng),、常規(guī)保養(yǎng),、美容養(yǎng)護(hù)、輪胎業(yè)務(wù),。

10,、中策車(chē)空間

中策車(chē)空間成立于2015年，是中策旗下的服務(wù)品牌,，專(zhuān)注于乘用車(chē)輛商品交易與服務(wù),。2023年推出的中策車(chē)空間服務(wù)小程序，為車(chē)主提供輪到店補(bǔ)胎,、上門(mén)搭電,、上門(mén)充氣等服務(wù)，為門(mén)店引流,。

短短幾年內(nèi),，中策車(chē)空間已覆蓋全國(guó)各省市，門(mén)店數(shù)量達(dá)到602家。

11,、華勝汽修

華勝連鎖1998年創(chuàng)立,，深耕豪車(chē)維修保養(yǎng)領(lǐng)域，致力為廣大豪車(chē)車(chē)主提供覆蓋洗車(chē)美容,、換油保養(yǎng),、汽車(chē)維修、輪胎養(yǎng)護(hù),、事故鈑噴,、空調(diào)養(yǎng)護(hù)、保險(xiǎn)理賠等一站式車(chē)輛整體解決方案,。

據(jù)介紹,，2023年，華勝連鎖新開(kāi)門(mén)店35家,，同比增長(zhǎng)16.7%,，目前已在全國(guó)24省168城開(kāi)設(shè)了265家分店，獲得了超過(guò)143萬(wàn)位豪車(chē)車(chē)主的信賴(lài)與支持,。

12,、駕捷樂(lè)（佳通輪胎）

2016年8月，佳通輪胎第一批中心店“駕捷樂(lè)汽車(chē)養(yǎng)護(hù)”上海春申店開(kāi)業(yè),，這是佳通在零售網(wǎng)點(diǎn)方面的新探索,。

駕捷樂(lè)的成立，也使得佳通輪胎進(jìn)一步明確在渠道建設(shè)上的方向,。目前駕捷樂(lè)在全國(guó)多地開(kāi)枝散葉并連續(xù)多年蟬聯(lián)中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)連鎖百?gòu)?qiáng)。

13,、愛(ài)義行

愛(ài)義行于1997年登記成立,，總部位于北京，是全國(guó)連鎖的門(mén)店,。集汽車(chē)維修,、輪胎服務(wù)、鈑金噴漆,、智能洗車(chē),、汽車(chē)美容、裝飾改裝,、精品百貨,、車(chē)險(xiǎn)服務(wù)于一體的綜合性汽車(chē)服務(wù)企業(yè)。

你還知道哪些沒(méi)有被中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)到表格里的汽修連鎖店呢,？