鄉(xiāng)村基,、老鄉(xiāng)雞、老娘舅重新爭奪“中式快餐第一股”

作者《財(cái)經(jīng)》新媒體劉芬

編輯蔣詩舟

餐飲賽道真的這么香嗎,？在2023年迎來“新式茶飲第一股”奈雪的茶和“小酒館第一股”海倫司后,，細(xì)分領(lǐng)域“第一股”候選人接連進(jìn)場。

紫燕百味雞沖刺“佐餐鹵味第一股”,，五芳齋沖刺“粽子第一股”,，楊國福沖刺“麻辣燙第一股”，和府撈面沖刺“新面館第一股”,，撈王沖刺“粵式火鍋第一股”,，老娘舅、老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基重新角逐“中式快餐第一股”……

然而此前,，由于財(cái)務(wù)管理不透明，供應(yīng)鏈能力不足,，缺乏“護(hù)城河”等多重因素,，餐飲在投資圈受關(guān)注較少。但2023年春節(jié)后,，受困于疫情的餐飲業(yè)迎來資本的接連示好,。

據(jù)媒體報(bào)道，啟賦資本負(fù)責(zé)投融資的員工每天要看近300個(gè)餐飲領(lǐng)域項(xiàng)目,。大家的共識(shí)是,，受疫情影響，不少企業(yè)面臨困境,，即使是平時(shí)現(xiàn)金流較好的優(yōu)質(zhì)餐飲企業(yè)也面臨“補(bǔ)血”,。不論是“撿漏”還是“押寶”，這都是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì),。

回看2023年,，諸多2023年疫情期間的扶持政策均已到期，這或許加速了餐飲業(yè)沖擊資本市場的步伐,。截至2023年8月,，中國餐飲行業(yè)當(dāng)年投融資金額439.1億元,，已經(jīng)達(dá)到2023年的2倍,。

這期間，受消費(fèi)模式,、開店模式,、成本把控影響的餐飲業(yè)進(jìn)行了一場大浪淘沙。根據(jù)企查查披露的數(shù)據(jù),，2023年注冊餐企316.7萬家,，吊注銷餐企88.5萬家,，雙雙創(chuàng)十年來數(shù)據(jù)新高。新手入局,，敗者出清,，留下的競爭求生……

對于2023年可能出現(xiàn)的餐飲業(yè)上市潮，多位餐飲業(yè)人士認(rèn)為源自于企業(yè)經(jīng)營壓力與品牌提升的需求,，這一點(diǎn)從餐飲企業(yè)IPO募集資金的用途也能看出,，主要用于開拓新店和完善自身供應(yīng)鏈體系。資本為餐飲業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)?；瘞硇聶C(jī)會(huì)，頭部企業(yè)可以通過上市加速搶占市場份額,，保持競爭優(yōu)勢,。

從上市地看，港股是餐飲企業(yè)的主要選擇,。但值得一提的是,，疫情新常態(tài)下，餐飲股的表現(xiàn)整體不佳,。僅就港股餐飲三巨頭海底撈,、呷哺呷哺、九毛九而言,，面臨著股價(jià)暴跌,、翻臺(tái)率下滑、凈利潤下降等問題,，快節(jié)奏開店后也在過去一年遭遇一波關(guān)店大潮,。

九毛九火鍋業(yè)務(wù)的主要品牌太二，2023年至2023年上半年,，翻臺(tái)率分別為4.8,、3.8、3.7,；同期海底撈的翻臺(tái)率為4.8,、3.5和3。呷哺呷哺的翻臺(tái)率從2011年的4.7接連降低,，2023年上半年僅為1.8,，2023年上半年回升到2.3。

人們不免追問：餐飲企業(yè)的增長動(dòng)力來自何方,？奔涌上市的“第一股”們又該如何講好資本故事,？

重新爭奪“中式快餐第一股”普華永道交易戰(zhàn)略及運(yùn)營合伙人夏浩在2023連鎖餐飲超級峰會(huì)上提出，回顧近年來餐飲企業(yè)在資本市場中的發(fā)展，能夠成功上市的餐飲企業(yè)多具備“多品牌戰(zhàn)略”,，且擁有百家以上的門店,。

正是在門店突破100家的2010年，鄉(xiāng)村基成功在紐交所上市,，榮登“中式餐飲第一股”的寶座,。但受限于口味單一、擴(kuò)張難等弊端,，陷入虧損窘境的鄉(xiāng)村基未能撐起股價(jià),，最終于2016年黯然退市。

對于餐飲企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn),，老虎證券國際投研團(tuán)隊(duì)對《財(cái)經(jīng)》新媒體分析,，諸多餐飲品牌的背后有資本助力，上市是最好的退出方式,。部分餐飲品牌仍處于快速擴(kuò)張期,，上市融資有利于迅速占領(lǐng)市場?！安惋嬈髽I(yè)上市之后,，在快速擴(kuò)張階段，股價(jià)表現(xiàn)較好,，進(jìn)入成熟期后,，翻臺(tái)率等核心指標(biāo)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)承壓,?！?/p>

有意思的是，繼老鄉(xiāng)雞,、老娘舅被曝計(jì)劃沖刺A股后,，1月25日晚間，鄉(xiāng)村基也向港交所遞表,，三家品牌開始重新爭奪“中式快餐第一股”,。

依托鄉(xiāng)村基、大米先生兩大品牌編織出一張“直營千店網(wǎng)絡(luò)”后,，鄉(xiāng)村基的年輕品牌“大米先生”的翻臺(tái)率已明顯高于“鄉(xiāng)村基”,。2023年、2023年,、2023年前三季度,，鄉(xiāng)村基的翻臺(tái)率分別為2.8、2.2,，2.8,；同期大米先生的翻臺(tái)率分別達(dá)到3.3,、3.4,、4.2,。在2023年前三季度，鄉(xiāng)村基和大米先生的收入占比已逐漸接近,，分別為54.1%和45.9%,。

對比開店策略，鄉(xiāng)村基的門店增加來源于“直營千店網(wǎng)絡(luò)”,，而老鄉(xiāng)雞則逐漸改變了過去純直營的模式,，從2023年開始在安徽的3個(gè)城市和江蘇的4個(gè)城市開設(shè)加盟店，目前門店總數(shù)量已超1000家,。

主打“江南口味”米飯快餐的老娘舅一直選擇直營連鎖,，門店數(shù)不到500家，宣稱是長三角核心區(qū)門店規(guī)模較大,、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式快餐連鎖企業(yè),，單店日均可出餐超1000份。

《財(cái)經(jīng)》新媒體了解到,，直營模式下,，餐飲企業(yè)對門店的管控力度高，可以完全納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍,；但開店投入高,，新店爬坡速度會(huì)受影響。加盟模式下開店無需投入,但由于各加盟門店獨(dú)立運(yùn)營,，自負(fù)盈虧,，管控力度不高，門店財(cái)務(wù)報(bào)表無法合并,，此外加盟店若有不良表現(xiàn)會(huì)影響品牌整體形象,。

目前鄉(xiāng)村基是中國最大的直營中式快餐集團(tuán)，截至2023年9月30日,，鄉(xiāng)村基旗下兩大品牌,，共擁有1145家直營餐廳。重資產(chǎn)的經(jīng)營模式疊加不算高的客單價(jià)和翻臺(tái)率,，使得鄉(xiāng)村基在盈利方面一直受限,。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年由盈轉(zhuǎn)虧,，2023年前三個(gè)季度凈利潤為1.6億元,，凈利率僅為4.8%。

老鄉(xiāng)雞的全產(chǎn)業(yè)鏈直控,、中央工廠生產(chǎn)品控,、標(biāo)準(zhǔn)門店賦能系統(tǒng)等使其具備一定優(yōu)勢,，而就單店效益而言，其盈利情況還需待招股書披露后再具體看,。

老娘舅按照標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)范化、工廠化的運(yùn)作模式創(chuàng)造了“傻瓜式”操作,，將從下單到出餐的整個(gè)過程壓縮至60左右,。但緣于老娘舅未曾公開過營收及利潤數(shù)據(jù)，其中式快餐新模式背后的資金投入量尚未可知,。

顯然,，為了吸引、留住消費(fèi)者,，餐飲企業(yè)需要占領(lǐng)更多的市場,。比如，鄉(xiāng)村基計(jì)劃在2023年開設(shè)140至160家鄉(xiāng)村基餐廳,，以及200至240家大米先生餐廳,，預(yù)計(jì)2024年的新餐廳數(shù)目將不少于2023年的新餐廳數(shù)目。

2023年11月底,，老鄉(xiāng)雞內(nèi)部人士曾向《財(cái)經(jīng)》新媒體透露,，近期新增門店較快。但在后續(xù)的采訪中,，老鄉(xiāng)雞強(qiáng)調(diào),，自身并不是盲目擴(kuò)張，而是穩(wěn)扎穩(wěn)打,?！皣L試IPO，也是希望通過資本讓老鄉(xiāng)雞的餐廳能夠更快速的開到全國顧客的身邊,。

餐飲業(yè)用什么支撐“擴(kuò)張”,？需要承認(rèn)的是，對餐飲企業(yè)而言實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的主要手段依舊是開新店,。期間選址,、人員儲(chǔ)備、投入回收期,、翻臺(tái)率等都需考慮在內(nèi),，而不同定位的餐飲品牌要做的準(zhǔn)備完全不同。

就餐飲企業(yè)運(yùn)營情況而言,，內(nèi)外兩套賬差異大,，個(gè)人銀行卡用于門店收款和日常支出，兩者常常分不清,。頻繁使用現(xiàn)金與供應(yīng)商結(jié)算,，日常運(yùn)營費(fèi)用使用現(xiàn)金支出頻率高,，門店實(shí)際收入不符合小規(guī)模納稅人條件，員工薪酬及分工未全額繳納個(gè)稅等,，不少餐飲企業(yè)都存在著運(yùn)營不合規(guī)問題,對于奔赴上市的企業(yè)而言需要提前處理好運(yùn)營合規(guī)等問題,。

綠茶集團(tuán)在2023年3月向港交所遞交了招股書，但一個(gè)月后就因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)紕漏被港交所責(zé)令完備,；2023年5月,，綠茶餐廳又被曝食品安全問題,。此后,，招股書顯示失效，10月,，重整后的綠茶集團(tuán)才又開始二次IPO進(jìn)擊,。

多位餐飲業(yè)內(nèi)人士分析，由于公司生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)眾多,，內(nèi)部各環(huán)節(jié)食品安全質(zhì)量控制可能出現(xiàn)問題,，跨區(qū)域的口味接受度、門店管理,、供應(yīng)鏈打造等都是挑戰(zhàn),。供應(yīng)鏈關(guān)系到門店之間的產(chǎn)品品質(zhì)和口味一致性，是餐飲企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張的基礎(chǔ)保障,。

由此,，依托強(qiáng)供應(yīng)鏈的新零售成為諸多餐飲企業(yè)的選擇，其優(yōu)勢也顯而易見,，有助于降低成本,、提高效率，降低管理難度,，豐富菜品種類,，滿足消費(fèi)者快捷、便利的消費(fèi)需求,。

普華永道在《細(xì)節(jié)之下,，方有盛宴——中國連鎖餐飲企業(yè)的資本之路》的研報(bào)中分析，供應(yīng)鏈“扁平化”“工業(yè)化”發(fā)展,，能促使餐飲行業(yè)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張,。“全鏈智能化”升級趨勢,，則可以賦能餐飲企業(yè)運(yùn)營,，提升效率與顧客體驗(yàn)，反哺業(yè)務(wù)增長,。

對多數(shù)餐飲企業(yè)而言,，復(fù)雜的不僅是技術(shù)問題,，還有投入產(chǎn)出比，企業(yè)拓客群,、拓品類的戰(zhàn)略并不一定能在市場得到很好的反饋,。

位居首批中華老字號名單的五芳齋是名副其實(shí)的粽子行業(yè)龍頭，其在粽子的市占率已近乎觸達(dá)天花板,。為降低對粽子的過度依賴,，五芳齋將產(chǎn)品從粽子延伸到與糯米有關(guān)的產(chǎn)品上，形成了以粽子為主導(dǎo),，集月餅,、湯圓、糕點(diǎn),、蛋制品,、鹵制品，以及其他米制品為一體的產(chǎn)品群,。然而從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看,，2023年，五芳齋粽子的營收占比仍超過70%,，月餅的營收占比不足10%,。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，火鍋的上下游產(chǎn)業(yè)鏈日漸成熟,，可快速復(fù)制,、標(biāo)準(zhǔn)化。主打粵式火鍋的連鎖品牌撈王,，在2023至2023年的營收由8.71億元攀升至11.25億元,，營收增速快于粵式火鍋行業(yè)的整體增速，但依舊面臨增長和獲取更多市場份額的難題,。不論是下沉擴(kuò)張還是消費(fèi)模式,，撈王與海底撈、呷哺呷哺都還存在很大差距,。

撈王在招股書中表示,，自身仍在快速增長，計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)餐廳快速擴(kuò)張,，填補(bǔ)高額的開店投資成本正是此次上市的募資用途之一,。面對連鎖化、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,、智能化這個(gè)增長密碼,，鄉(xiāng)村基也稱IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)、深化市場滲透并按需要翻新現(xiàn)有餐廳,；加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力,，以及通過為對溫度變化敏感的食材租賃配備冷凍和冷藏儲(chǔ)存空間的額外區(qū)域倉庫,；加強(qiáng)技術(shù)能力以進(jìn)一步提升運(yùn)營效率。

總體來看,，2023年,，餐飲收入比上年增長18.6%，比2023年下降1.1%,，餐飲消費(fèi)規(guī)模仍未恢復(fù)至疫情前水平,。

在諸多餐飲界人士看來，餐飲企業(yè)是否能夠持續(xù)發(fā)展,，要看能否回歸到食品安全,、菜品口碑、消費(fèi)體驗(yàn),、價(jià)格和成本管控等餐飲的本質(zhì),。面對品牌老化和開店分流等導(dǎo)致的翻臺(tái)率下降,，餐飲企業(yè)仍需要不斷試錯(cuò)推出能成為營收新引擎的“新品牌”,，強(qiáng)化供應(yīng)鏈和運(yùn)營體系的數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，打造盈利“護(hù)城河”,。

否則,，在根基不穩(wěn)固的情況下，餐飲企業(yè)即使實(shí)現(xiàn)上市,、迅速擴(kuò)張,，也難經(jīng)得住資本市場的考驗(yàn)。

沖刺“中式快餐第一股”,，老鄉(xiāng)雞勝算大嗎,？

去年底就傳出尋求上市的快餐連鎖品牌“老鄉(xiāng)雞”，終于在近日在上交所披露了其上市招股書申報(bào)稿,，正式?jīng)_刺“中式快餐第一股”,。

據(jù)招股書披露，此次沖擊A股,，老鄉(xiāng)雞擬發(fā)行新股6353萬股,，募資資金12億元，4.75億元用于華東總部項(xiàng)目,，5.1億元用于新增餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目,，2.15億元用于數(shù)據(jù)信息化升級建設(shè)項(xiàng)目。

招股書還顯示,，2023年老鄉(xiāng)雞營收近44億元,，同比增長27.18%，凈利潤1.35億元,，同比增長28.57%,，老鄉(xiāng)雞的市場主要集中在大本營安徽省,，2023年，來自安徽市場的收入占比達(dá)82.01%,。

走出安徽不易

據(jù)招股書顯示,，2023年至2023年，老鄉(xiāng)雞的營業(yè)收入分別為28.59億元,、34.54億元,、43.93億元，同比均有較大幅度的提升,。同時(shí),，2023年至2023年，老鄉(xiāng)雞歸母凈利潤分別為1.59億元,、1.05億元和1.35億元,，增收不增利的狀況明顯，2023年的營收是2023年的1.5倍,，但是凈利方面卻比2023年還低許多,。

老鄉(xiāng)雞2003年成立，花了12年讓營收超過10億,，接著用了兩年超過20億,，又用了1年超過30億。創(chuàng)始人束從軒曾預(yù)計(jì),，到2023年,，老鄉(xiāng)雞將成為一個(gè)百億級的餐飲企業(yè)。餐飲企業(yè)的營收增加只能靠不斷開店實(shí)現(xiàn),，束從軒表示,，2023年老鄉(xiāng)雞將實(shí)現(xiàn)1500家直營店目標(biāo)。

截至2023年底,，老鄉(xiāng)雞擁有直營門店991家,、加盟門店82家，共計(jì)1073家門店,。主要以直營門店的銷售業(yè)務(wù)為主,，2023年，老鄉(xiāng)雞直營業(yè)務(wù)收入42.91億元,，占總收入的97.69%,，加盟業(yè)務(wù)收入0.84億元，占比1.9%,，其他零星銷售0.18億元,，占比0.41%。

門店布局方面，老鄉(xiāng)雞一直聚焦安徽發(fā)展,，目前連鎖門店已覆蓋安徽省內(nèi)所有地市,。老鄉(xiāng)雞于2017年開始走出安徽，目前已拓展到了江蘇,、湖北,、上海、深圳,、北京,、浙江等區(qū)域。

不過,，從2017年走出安徽到現(xiàn)在近5年時(shí)間,，無論從門店數(shù)量還是收入貢獻(xiàn)方面，安徽仍是主要市場,。截至2023年底,，安徽門店673家，占比62.72%,，2023年底,，安徽門店占比71.57%，2023年則為75%,。

近三年,，老鄉(xiāng)雞在快速地走向全國，想要為上市之路講個(gè)好故事,。

值得注意的是，老鄉(xiāng)雞在招股書中特意強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)有區(qū)域市場較集中的風(fēng)險(xiǎn),。2023年至2023年,，老鄉(xiāng)雞在安徽市場的收入占比分別為82.01%、79.97%,、70.65%,。

由于老鄉(xiāng)雞的生產(chǎn)加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑,，老鄉(xiāng)雞雖然向安徽市場以外的區(qū)域拓展,，但目前依然存在著營業(yè)收入主要來源于安徽地區(qū)的市場集中風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率方面,，2023年至2023年,，老鄉(xiāng)雞毛利率分別為19.02%、17.28%,、16.56%,，呈明顯下降趨勢。老鄉(xiāng)雞稱是原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致,。具體來看,，2023年，老鄉(xiāng)雞華南和華北毛利率分別為-69.12%和-44.90%,，華東地區(qū)的毛利率為19.1%,，華中地區(qū)為3.51%。對華南和華北兩區(qū)毛利率的表現(xiàn),，老鄉(xiāng)雞稱原因?yàn)樾麻_門店,。

省外公司盈利難

疫情給老鄉(xiāng)雞帶來的變化很大。

2023年開始,，老鄉(xiāng)雞全面開放了特許加盟業(yè)務(wù),，帶來的門店數(shù)量大幅增加。2023年,，新增13家加盟店,，2023年加盟店數(shù)量達(dá)82家。

2023年,，老鄉(xiāng)雞首次采用了勞務(wù)派遣的用工方式,，人數(shù)超千余人。根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》,，用人單位使用被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過其用工總量的10%,，老鄉(xiāng)雞也合法地按照規(guī)定并未超過10%，而是以1350名勞務(wù)派遣員工占比9.11%的比例雇傭勞務(wù)派遣員工,。

對此,，老鄉(xiāng)雞稱，該1350名勞務(wù)派遣員工中,，978人為公司前員工,。產(chǎn)生原因員工因年齡較大、流動(dòng)性較等原因,，社保,、公積金個(gè)人部分繳納醫(yī)院較低。經(jīng)協(xié)商后,，從公司離職,，再入職到勞務(wù)派遣公司回來從事臨時(shí)性、輔助性或替代性的工作,。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，很多餐飲企業(yè)里，年齡大,、文化水平較低的后勤,、服務(wù)員等，會(huì)對繳納社保、公積金中個(gè)人部分影響到手工資變少而介意,，但由于知識(shí)水平的欠缺,，選擇勞務(wù)派遣再工作的畢竟是少數(shù)，一份工作對于他們來說并不容易,。但是對企業(yè)來說,，最直觀的影響就是可以減少工資成本，包括招聘,、用人,、培訓(xùn)等成本，其次通過勞務(wù)派遣,，降低五險(xiǎn)一金中企業(yè)需承擔(dān)的成本,，另外還可以降低企業(yè)的用工風(fēng)險(xiǎn)成本。

值得注意的是,，老鄉(xiāng)雞還表示,，為了便于勞務(wù)用工的招聘和管理，2023年度,，老鄉(xiāng)雞勞務(wù)用工還轉(zhuǎn)為由第三方勞務(wù)外包公司管理,，轉(zhuǎn)為勞務(wù)外包人員，進(jìn)一步降低了企業(yè)的用工成本,。

不過,，老鄉(xiāng)雞的“出圈”卻是因?yàn)閯?chuàng)始人的員工關(guān)懷事件。

“出圈”也發(fā)生在疫情期間,，束從軒在2023年元宵節(jié)當(dāng)晚發(fā)布視頻,，稱在疫情期間的損失有5億元，但員工聯(lián)名在疫情期間不要工資的行為是“糊涂”,，并現(xiàn)場手撕聯(lián)名信,。雖然有“賣慘”博同情的營銷嫌疑，但確實(shí)賺了一波好感與知名度,。

賣慘”可以營銷，但對上市幫助不大,。

招股書顯示,，截至2023年底，老鄉(xiāng)雞的14家全資子公司中,，僅有兩家子公司實(shí)現(xiàn)盈利,，分別為“肥西老母雞農(nóng)牧科技有限公司”和“肥西老母雞食品有限公司”，凈利潤分別為0.39億元和1.82億元,，其余凈利潤均為負(fù),。一家控股子公司凈利潤也是負(fù)值，同時(shí)無參股公司。

而這兩家盈利的公司都在安徽,，換句話來說,，老鄉(xiāng)雞在省外的自公司，2023年都是虧損狀態(tài),。

值得一提的是,，老鄉(xiāng)雞在招股書中稱堅(jiān)持公司“月月上新”。在營業(yè)收入同比增長超27%的情況下,，老鄉(xiāng)雞的研發(fā)投入同比卻顯著下降,。2023年至2023年，老鄉(xiāng)雞研發(fā)費(fèi)用分別為719.48萬元,、1428.54萬元,、912.88萬元。2023年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例為0.21%,。僅占2023年度0.42%的一半,。同時(shí)還低于2023年度的0.25%。

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)(CCFA)與華興資本聯(lián)合發(fā)布《2023年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》中就提醒餐飲企業(yè),，企業(yè)在不斷開店擴(kuò)張的過程中,，一般內(nèi)部組織建設(shè)能力的優(yōu)先級，要高于產(chǎn)品的持續(xù)迭代能力,，此時(shí)新的有獨(dú)到口味的其他品牌門店的出現(xiàn),，將會(huì)是一個(gè)的威脅。因此,餐飲企業(yè)在不斷擴(kuò)張自己門店數(shù)量的同時(shí),，也需要對產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)的更新和升級,，保證自己不會(huì)達(dá)到一定規(guī)模之后難以再繼續(xù)擴(kuò)張。

加速擁抱資本

招股書中顯示,，老鄉(xiāng)雞是一家專業(yè)提供中式快餐的全國連鎖經(jīng)營企業(yè),。主要產(chǎn)品有肥西老母雞湯、蔥油雞,、香辣雞雜,、竹筍蒸雞翅、雞汁辣魚,、雞湯娃娃菜等菜品以及米飯,、面食、粥品,、飲料等,。

在招股書中，老鄉(xiāng)雞將同是快餐連鎖企業(yè)的肯德基,、麥當(dāng)勞,、真功夫,、老娘舅等品牌強(qiáng)調(diào)互為競爭對手。

肯德基,、麥當(dāng)勞的西式快餐在國內(nèi)大部分城市均有門店,。而中國本土的中式餐飲連鎖企業(yè)目前具有一定的區(qū)域性，如真功夫主要位于華南地區(qū),，老娘舅主要位于長三角地區(qū),，老鄉(xiāng)雞主要位于華東地區(qū)。

也許沒有疫情,，國內(nèi)的快餐品牌仍能安于一隅,。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并不熱衷與資本接觸,，甚至有企業(yè)喊出“絕不上市”的口號,，但是疫情后，經(jīng)歷過客流和現(xiàn)金流危機(jī)的餐飲企業(yè),，看到了自身的脆弱性和資本的力量,，開始重新思考與資本的關(guān)系。

老鄉(xiāng)雞A輪融資的投資方加華資本創(chuàng)始合伙人,、董事長宋向前曾表示,，中式快餐系統(tǒng)的成功和品牌的崛起在今天的時(shí)代，是個(gè)確定性很高的事情,。

爭搶“中式快餐第一股”,，老鄉(xiāng)雞的上市之路其實(shí)算晚的了。今年年初,，消費(fèi)市場迎來一波上市潮,，連鎖餐飲企業(yè)成為急先鋒。楊國福麻辣燙,、鄉(xiāng)村基,、老娘舅、和府撈面等多家連鎖餐飲企業(yè)紛紛向外披露資本市場進(jìn)程,。

從多家已披露的IPO招股書的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看,，老鄉(xiāng)雞從盈利或門店數(shù)據(jù)上均不是最出彩的，2月擬赴港上市的楊國福門店超5700多家,；同是中式連鎖快餐的鄉(xiāng)村基主要市場在川渝地區(qū),，2023年前三季度的營收達(dá)34.24億元，同期的凈利潤為1.63億元,，超過老鄉(xiāng)雞2023年整年凈利。全國市場上看,，剛走出安徽沒多久的老鄉(xiāng)雞也沒有很大的話語權(quán),，能否順利上市,，還需要時(shí)間和市場的考驗(yàn)。

撰文：秀珍編輯：李君

出品：駝鹿新消費(fèi)

“中式快餐第一股”老娘舅,，走不出包郵區(qū)

文財(cái)經(jīng)無忌,，作者虛淵玄

“米飯要講究，就吃老娘舅”,，這家江浙滬地區(qū)的中式快餐品牌即將迎來IPO大考,。

老娘舅的上市沖刺再度將“中式快餐第一股”的競爭推向了白熱化。此前,，鄉(xiāng)村基,、老鄉(xiāng)雞也曾先后對港股滬市發(fā)起沖擊。

扎根于江浙滬的老娘舅,，其優(yōu)勢與劣勢又體現(xiàn)在哪里,，能否在這次上市沖擊中成功？

“包郵區(qū)”的中式快餐霸主點(diǎn)開美團(tuán)的老娘舅菜單,，在套餐欄里,，你能看到“江南紅燒魚”、“紹興梅干菜燒肉”,、“魚肉獅子頭”,、“魚香茄子”等頗具江浙口味的菜品。

這也是自老娘舅2000年成立以來能長期占據(jù)該地區(qū)中式快餐品牌地位的特點(diǎn)之一：符合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者口味,，口味長期保持不變,，深受消費(fèi)者歡迎。

回到老娘舅誕生之初的21世紀(jì)初,，創(chuàng)始人楊國民在經(jīng)營了一年多的餛飩業(yè)務(wù)之后,，決定駛?cè)胫惺娇觳偷馁惖溃苑e累了一年多的“中央廚房+統(tǒng)一配送”模式,，希望開創(chuàng)中式快餐的新時(shí)代,。

在創(chuàng)業(yè)初期，楊國民并沒有選擇“快跑起步”,，而是選擇了相對不那么“浙江”的“厚積薄發(fā)”,，充分展示了一個(gè)湖州人的謹(jǐn)慎與細(xì)致。

直到2007年,，老娘舅也只不過擁有6家門店,。此時(shí)的楊國民認(rèn)為老娘舅還只是處在“起步積累階段”，需要穩(wěn)扎穩(wěn)打,。

作為一家追求高度標(biāo)準(zhǔn)化的中式快餐品牌,，楊國民非常重視食材的供應(yīng)，采取當(dāng)?shù)刂辈傻睦夏锞嗽诒Ｕ狭耸巢牡目煽亢?，楊國民又花費(fèi)3000萬元升級中央廚房系統(tǒng),。

標(biāo)準(zhǔn)化的提高為老娘舅帶來了業(yè)務(wù)及品牌上的一次重要里程碑——為2010上海世博會(huì)供應(yīng)中式快餐,。

這次在世博會(huì)的亮相，不僅是對老娘舅標(biāo)準(zhǔn)化中式快餐的肯定,，也是中式快餐的一次對外亮相,。

世博會(huì)的成功，從一定層面上堅(jiān)定了楊國民扎根江浙滬的決心,。根據(jù)老娘舅首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）（下稱“招股書”）資料顯示,，截至2023年底，老娘舅在江浙滬三省16市共有門店388家,，其中直營門店364家,，加盟店24家。

老娘舅的直接競爭對手老鄉(xiāng)雞與鄉(xiāng)村基在江浙滬的門店分別為287家與121家,。雖然在門店總數(shù)上,，老娘舅與以上兩個(gè)對手不在同一水平（老鄉(xiāng)雞門店總數(shù)1073家，鄉(xiāng)村基門店總數(shù)1145家）,，但是僅從區(qū)域市場上來說,，老娘舅有著“主場優(yōu)勢”。

在老娘舅看來,，抱定“包郵區(qū)”發(fā)展的戰(zhàn)略能夠發(fā)揮品牌獨(dú)有的優(yōu)勢,。長江三角地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，根據(jù)第七次人口普查公報(bào)數(shù)據(jù)測算,，截至2023年末,，長三角常住人口總量已達(dá)2.35億人，發(fā)展餐飲的市場容量廣闊,。

坐鎮(zhèn)“主場”的老娘舅,，能夠免去向外開發(fā)新市場的風(fēng)險(xiǎn)，對這家以江浙菜為主的中式快餐品牌而言,，其菜品特色能否被其他區(qū)域消費(fèi)者接受,，還是一個(gè)未知數(shù)。

對于老娘舅“圈地自萌”的發(fā)展戰(zhàn)略,，作為此次老娘舅IPO的保薦機(jī)構(gòu),，中信證券給出了“發(fā)行人經(jīng)營現(xiàn)狀良好，企業(yè)定位清晰,，所面對的消費(fèi)人群市場廣闊,，門店布局合理，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢,，募投項(xiàng)目規(guī)劃合理”的意見,。

穩(wěn)步前進(jìn)，原地不動(dòng)那么扎根江浙滬的老娘舅業(yè)績?nèi)绾文兀?/p>

根據(jù)招股書,，近三年來,，老娘舅的營收分別為12.22億元,、12.07億元和15.25億元，同期歸母凈利潤分別為6517.46萬元,、2070.75萬元和6299.22萬元。

2023年,，由于受到疫情的影響,，老娘舅的營收及利潤規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑。

回到老娘舅此次的IPO規(guī)劃,，招股書顯示,，此次上市將募集資金約8.3億元人民幣，其中半數(shù)以上,，將近4.2億元將用于江浙滬新門店的建設(shè)項(xiàng)目,。

近三年老娘舅分別新開門店42家、62家,、69家,，同期的平均單店?duì)I收分別為431.41萬元、386.18萬元和416.77萬元,。

根據(jù)計(jì)劃,，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均營業(yè)收入13億元，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為34.58%,，項(xiàng)目投資回收期為4.39年,。

屆時(shí)老娘舅將擁有總計(jì)690家門店，門店開發(fā)的選址依舊將在江浙滬地區(qū)展開,。雖然從門店總數(shù)上來說,，老娘舅會(huì)繼續(xù)落后于直接競爭對手，但從區(qū)域門店數(shù)考慮,，老娘舅繼續(xù)夯實(shí)自身核心區(qū)域地位的決心非常明顯,。

不過，老娘舅自己也在招股書中大方承認(rèn)了未來經(jīng)營管理存在“銷售區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)”：“報(bào)告期內(nèi),，公司96%以上收入來自直營門店的餐飲經(jīng)營收入,，公司直營門店主要分布在浙江、上海,、江蘇,、安徽四個(gè)省份/直轄市，其中浙江區(qū)域收入占各期餐飲門店經(jīng)營收入的比例分別為54.08%,、56.88%和57.13%,，占比最高。公司收入集中于長三角地區(qū),，存在銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn),。如果長三角地區(qū)的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化,，將對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>

直營模式的老娘舅選擇規(guī)?；?jīng)營是連鎖餐飲企業(yè)的必經(jīng)之路，直營門店的建設(shè),、管理,、人工需要非常充裕的現(xiàn)金流，同時(shí)這也是容易造成負(fù)債率高企的原因之一,。

根據(jù)招股書,，近三年，老娘舅的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.40%,、43.23%,、61.12%，總體高于同業(yè)上市公司水平,。對此,，老娘舅給出的回應(yīng)是“公司資產(chǎn)負(fù)債率總體高于同行業(yè)上市公司平均水平，主要原因是公司尚未上市,、權(quán)益融資能力相對較弱”,。

除去老娘舅自身發(fā)展的需求，財(cái)經(jīng)無忌在翻閱其招股書中也發(fā)現(xiàn)了對賭協(xié)議對于公司上市的要求：2023年9月至10月期間,，公司實(shí)際控制人與投資機(jī)構(gòu)源鈺投資,、城霖投資城卓投資、城錦投資,、瑾匯投資,、合沁興、基石投資簽署了包含對賭條款的增資協(xié)議,，就公司未能在約定期限內(nèi)提交首次公開發(fā)行上市申報(bào)材料和完成IPO上市情形下,，實(shí)際控制人應(yīng)回購?fù)顿Y者股權(quán)事宜進(jìn)行了約定。

根據(jù)對賭協(xié)議規(guī)定,，老娘舅需要在約定期限內(nèi)提交上市申報(bào)材料及完成IPO,，否則老娘舅實(shí)控人將需回購該等投資機(jī)構(gòu)股份。

盡早上市也是完成對賭協(xié)議的關(guān)鍵舉措,。

想要走出江浙滬,，老娘舅任重道遠(yuǎn)我們能從老娘舅的發(fā)展歷程以及這份招股書中明顯的感受到這家湖州企業(yè)的發(fā)展思路：在核心區(qū)域扎根，并反復(fù)夯實(shí)其原有的優(yōu)勢,，利用江浙滬“包郵區(qū)”的高水平經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢,、人口高消費(fèi)能力，做好區(qū)域中式快餐品牌。

而此次IPO,，只是企業(yè)發(fā)展道路上的又一次邁進(jìn),，上市后的規(guī)劃也基本符合老娘舅以往的發(fā)展速率。

其實(shí),，我們可以從招股書中發(fā)現(xiàn),，雖然老娘舅96%的營收來自于門店銷售，拆分這96%的收入,，在報(bào)告期內(nèi),，老娘舅餐飲門店收入中，外賣金額分別為4.93億元,、5.74億元、7.00億元,，逐年平均漲幅速度接近20%,。外賣金額的占比也從2023年的41.38%增長至2023年的47.30%。

近幾年的疫情雖然對門店收入造成了不小的沖擊,，不過,，通過完善線上運(yùn)營體系，老娘舅的線上營業(yè)額正逐漸成為其營收體系的重要組成部分,。

據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù)顯示,，我國在線外賣營業(yè)額不斷攀升，占全國餐飲業(yè)比重越來越高,，2023年在線外賣占餐飲業(yè)收入比例已達(dá)20%以上,。

在老娘舅的上市計(jì)劃中，未來將有4400萬元用于信息化系統(tǒng)的優(yōu)化與建設(shè),。

而在楊國民一向非常重視的餐飲標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)方面,，從招股書透露的信息來看，未來仍將是老娘舅的重中之重：供應(yīng)鏈綜合基地項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用約為3.06億元,，占整體上市募集資金的36.9%,。

根據(jù)國聯(lián)證券研究所報(bào)告，以收入口徑計(jì),，2023年中式快餐連鎖化率為25.9%,。頭部餐飲企業(yè)的帶領(lǐng)下，中式快餐門店運(yùn)營,、原材料采購,、烹飪制作工序的標(biāo)準(zhǔn)化程度正逐步提升。隨著中央廚房和供應(yīng)鏈的配套完善,，將持續(xù)推動(dòng)老娘舅標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營,，也是提升門店綜合能力的重要舉措。

相比于老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基,、真功夫等中式快餐直接競爭對手,，老娘舅的上市后策略對于資本市場而言似乎過于“穩(wěn)妥”。這其中的原因除去上述企業(yè)自身定位,、對于拓展外部市場的不確定性因素以外,，更重要的是基于中式快餐外拓的歷史及大環(huán)境背景進(jìn)行的考量。

誕生于重慶的鄉(xiāng)村基2010年9月于美國紐約證券交易所正式掛牌上市,，但是隨著后期經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯回落,，上市5年后于2016年4月黯然退市；一度表示要在2010年要開到1000家的真功夫,，也因?yàn)楣緝?nèi)部股權(quán)之爭最終沖擊上市失敗,。

而從產(chǎn)品的創(chuàng)新、企業(yè)研發(fā)層面,，老娘舅似乎做的不夠,。招股書披露，2023-2023年,，老娘舅研發(fā)費(fèi)327.01萬元,、272.88萬元、332.02萬元,，研發(fā)費(fèi)用占比分別為0.27%,、0.23%、0.22%,，不增反降,，不及同行平均值：0.49%、0.59%,、0.57%,。

截至2023年12月31日，老娘舅擁有3,419名員工,。其中研發(fā)營銷人員43名,，占比1.26%，核心技術(shù)人員為3人,；學(xué)歷方面,，高中及以下（包括中專、技校）2,307人,，占比67.48%,。

雖然作為一家快餐企業(yè)，研發(fā)人員并不對企業(yè)發(fā)展起著關(guān)鍵作用,，但是產(chǎn)品的創(chuàng)新,，技術(shù)的突破,，還是需要相應(yīng)的人才儲(chǔ)備，在這方面老娘舅顯然還有很大的提升空間,。

根據(jù)《2023年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》提供的數(shù)據(jù),，2023年中國中式快餐行業(yè)市場規(guī)模達(dá)7744億元，較2023年增加了1154億元,，同比增長17.51%,，中式快餐邁入發(fā)展快車道，具有廣闊的增長空間,，萬億級市場體量龐大,。

面對存量巨大的中式快餐市場，穩(wěn)健的經(jīng)營理念支撐老娘舅一步一個(gè)腳印,，完備的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營讓其餐飲及服務(wù)有著享有良好的區(qū)域市場口碑,。

但是，對于一家旨在沖擊資本市場,，迅速拓展門店規(guī)模的餐飲企業(yè)來說,，老娘舅過于求穩(wěn)的心態(tài)似乎不利于其獲得資本的垂青。

在短期內(nèi)能否取得創(chuàng)新,，線上運(yùn)營如何撐起營收半邊天，向外拓展的野心何時(shí)展現(xiàn),，是老娘舅亟需思考的問題,，也是資本市場將為老娘舅上市設(shè)置的重要關(guān)卡。