深耕長(zhǎng)三角的中式快餐,，老娘舅：致力標(biāo)準(zhǔn)化,、穩(wěn)定性、快捷化運(yùn)營

（報(bào)告出品方/分析師：浙商證券馬莉杜山）

01公司簡(jiǎn)介公司簡(jiǎn)介：中式連鎖快餐領(lǐng)軍者,，專注標(biāo)準(zhǔn)化套餐模式

深耕長(zhǎng)三角地區(qū)的中式連鎖快餐領(lǐng)軍者,，致力標(biāo)準(zhǔn)化、穩(wěn)定性和快捷化運(yùn)營,。

2000年,，公司在浙江湖州開設(shè)了第一家“老娘舅”試驗(yàn)店，公司以經(jīng)營“老娘舅”品牌標(biāo)準(zhǔn)化,、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務(wù),。公司深入研究中國傳統(tǒng)飲食文化與烹飪技藝的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)餐品的“色,、香,、味、形,、口感”進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)模化的復(fù)刻與精進(jìn),。

借鑒國際連鎖快餐的標(biāo)準(zhǔn)化套餐模式,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯、中餐主菜為中心,，輔以湯羹,、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡(jiǎn)餐產(chǎn)品，并借助自主及定制開發(fā)的專用廚房設(shè)備,，親切,、整潔的門店服務(wù),，高效、安全的外賣配送,，滿足了顧客多場(chǎng)景,、早中晚各時(shí)段的用餐需求。

截至2023年底,，公司在長(zhǎng)三角區(qū)域共開設(shè)了388家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店（直營364家,，加盟24家），是該區(qū)域門店規(guī)模較大,、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式快餐品牌,，并形成了較高的市場(chǎng)知名度和品牌影響力。2023/2023/2023年公司營收分別為12.22/12.07/15.25億元（2023/2023增速分別為-1.30%/26.38%）,，歸母凈利潤分別為0.65/0.21/0.63億元,，歸母凈利率分別為5.33%/1.72%/4.13%。

歷史沿革：深耕長(zhǎng)三角,，經(jīng)營模式與時(shí)俱進(jìn)

公司在2000年成立于浙江省湖州市,，經(jīng)營“老娘舅”品牌標(biāo)準(zhǔn)化、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐,，主要經(jīng)歷四個(gè)階段,。

（1）起步積累階段（2000-2010年）：創(chuàng)始人楊國民于2000年注冊(cè)了老娘舅商標(biāo)并開設(shè)了第一家試驗(yàn)店，于2000-2010年十年間,，公司重點(diǎn)探索并了中式快餐連鎖門店的科學(xué)化,、標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了種植養(yǎng)殖,、生產(chǎn)加工,、及服務(wù)消費(fèi)第一、二,、三產(chǎn)業(yè)的研發(fā)參與和全流程監(jiān)管,，形成了具有公司屬性的標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制的連鎖門店經(jīng)營模式,。

公司通過與浙江大學(xué)等廣泛進(jìn)行項(xiàng)目合作，以提升餐品的品質(zhì),、出餐的標(biāo)準(zhǔn)化程度以及門店運(yùn)行的科學(xué)化水平,，同時(shí)公司成為上海世博會(huì)的供餐企業(yè)，進(jìn)一步積累了公司標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn),。

（2）重點(diǎn)布局階段（2010-2013年）：上海世博會(huì)的成功供餐經(jīng)驗(yàn),，公司以布局有影響力的店鋪為導(dǎo)向，重點(diǎn)在步行街,、交通樞紐以及會(huì)展三處人流聚集區(qū)布局,，不斷提升品牌知名度,。

（3）創(chuàng)新變革階段（2013年-2016年）：隨著城市商圈的變動(dòng)及人流聚集區(qū)的變化，公司將門店布局重點(diǎn)轉(zhuǎn)向城市主流商業(yè)綜合體及社區(qū)商業(yè)綜合體,，并進(jìn)一步優(yōu)化門店經(jīng)營模式,，大幅縮減門店面積。

（4）全面開拓階段(2016年-至今）：隨著互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)步,，公司積極與與第三方外賣平臺(tái)合作,，順暢打通了線上線下雙渠道，并在2023年推出“老娘舅”自營外賣小程序,，突出“情感式消費(fèi)”,，進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營銷售模型、提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,。

據(jù)公司招股書,，截至21年底，公司已擁有364家直營店和24家加盟店,。在2023年8月26日,，公司改制為股份有限公司，開啟新征程,。

組織架構(gòu)：管理層與公司共成長(zhǎng),，股權(quán)綁定核心技術(shù)人員

核心管理團(tuán)隊(duì)人均年齡49歲，人均薪酬60.5萬元,。副董事長(zhǎng)總經(jīng)理?xiàng)罹q為90后,，且在公司內(nèi)任職超九年，熟悉公司內(nèi)各部門業(yè)務(wù),。

核心技術(shù)人員任職超10年,，員工股權(quán)激勵(lì)充分。

公司針對(duì)在職人員實(shí)行了一系列的激勵(lì)措施,，如股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,、績(jī)效考核、提供晉升機(jī)會(huì)等,。

公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要通過恒創(chuàng)合伙,、小外甥合伙、童子合伙三個(gè)員工持股平臺(tái)實(shí)施,，員工持股平臺(tái)的普通合伙人楊峻琿將其部分合伙份額轉(zhuǎn)讓給參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司員工,，從而使相關(guān)員工通過持股平臺(tái)間接持有公司股權(quán)，享受公司未來上市及經(jīng)營業(yè)績(jī)提升帶來的收益,。

核心技術(shù)人員趙淼燊（戰(zhàn)略原材料質(zhì)量經(jīng)理）和歐陽煒（產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)平臺(tái)副總監(jiān)）分別在公司任職超10/21年,，各自通過員工持股平臺(tái)持有公司0.05%股份。

產(chǎn)品矩陣：江南口味特色,，前五大餐品收入占比超50%

以江南口味特色,，米飯?zhí)撞蜑榇怼?/p>

公司堅(jiān)持“米飯要講究,，就吃老娘舅”的品牌定位，遵循“江南特色,、家常特點(diǎn),、老娘舅屬性”的品牌理念，對(duì)傳統(tǒng)餐品的“色,、香,、味、形,、口感”進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)模化的復(fù)刻與精進(jìn),，形成了以江南口味為特征,、米飯?zhí)撞蜑榇怼⒓骖櫠嘣朗巢推返摹袄夏锞恕逼放啤?/p>

“預(yù)備預(yù)制”與“現(xiàn)場(chǎng)制作”相結(jié)合,。

公司餐飲門店主要產(chǎn)品包括套餐,、主菜、湯羹飲品,、米面主食,、小食配菜，不同餐品根據(jù)烹飪制作的難易程度,、時(shí)間長(zhǎng)度以及食材保鮮度,，采取“預(yù)備預(yù)制”與“現(xiàn)場(chǎng)制作”相結(jié)合等制作供應(yīng)方式。

開發(fā)創(chuàng)新“米飯+主菜”營養(yǎng)套餐,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯,、中餐主菜為中心，輔以湯羹,、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡(jiǎn)餐產(chǎn)品,，實(shí)現(xiàn)了便捷、衛(wèi)生,、標(biāo)準(zhǔn)的快餐模式與純正,、營養(yǎng)、美味的中餐文化有機(jī)融合,，突出“米飯+主菜”的中式飲食文化特征,。

公司代表餐品包括多款主菜、湯羹飲品,、米面主食及小食配菜，近三年前五大餐品（魚香肉絲,、魚肉獅子頭,、梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨和江南紅燒魚）的收入占比達(dá)50%以上。

門店構(gòu)成：連鎖直營為主,，立足長(zhǎng)三角,，穩(wěn)步擴(kuò)展

直營門店為主，立足長(zhǎng)三角地區(qū),。

公司起源于湖州,，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，依靠標(biāo)準(zhǔn)化,、可復(fù)制的門店經(jīng)營模式,，公司進(jìn)一步開拓上海、浙江及江蘇等地區(qū)市場(chǎng),，目前已形成了覆蓋長(zhǎng)三角多個(gè)區(qū)域的388家餐廳網(wǎng)絡(luò),。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，在2023/2023/2023年,，公司直營門店數(shù)分別為276/317/364家門店,，加盟店分別為19/24/24家。

為增強(qiáng)市場(chǎng)滲透,，公司持續(xù)拓店,，19/20/21公司新增直營門店37/54/62家，相應(yīng)減少15/13/15家,；19/20/21新增加盟店5/8/7家,，相應(yīng)減少0/3/7家。根據(jù)招股書披露,，公司門店自開業(yè)至達(dá)到收支平衡通常需要3-12個(gè)月,。

聚焦新一線城市。

根據(jù)面向消費(fèi)者提供中高端中式快餐服務(wù)的品牌市場(chǎng)定位,，公司重點(diǎn)布局新一線城市,，截至21年底，公司新一線城市的直營門店數(shù)達(dá)208家,，約占直營門店總數(shù)6成,。在新一線城市中，杭州/南京/蘇州分別有115/52/48家餐廳,。

銷售模式：直營為主,，新一線為根基進(jìn)軍各級(jí)城市

從城市屬性來看，公司以新一線城市為根基,，積極向一線城市進(jìn)軍,，向二線、三線城市下沉。

2023年度,，在門店數(shù)量增長(zhǎng)的情況下,，公司門店?duì)I業(yè)額較2023年略有下降，平均單店?duì)I收同比下降約10%,，主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業(yè)或僅開放外賣業(yè)務(wù)所致,；2023年來，隨著疫情防控進(jìn)入常態(tài)化管理,，公司門店數(shù)量逐步增長(zhǎng)且運(yùn)營良好,，營業(yè)額同比增長(zhǎng)26.61%，平均單店?duì)I收較2023年增長(zhǎng)約8%,，但仍未完全恢復(fù)至疫情前水平,。

2023年來公司在一線城市的單店?duì)I收下降幅度較大，主要系2023年來公司在上海地區(qū)新開的門店以共廚店為主,，共廚店專營外賣業(yè)務(wù),，店鋪面積小，投資成本低,，相應(yīng)的單店?duì)I收規(guī)模也較小,，由此導(dǎo)致公司一線城市單店?duì)I收產(chǎn)生較大幅度下降；2023年以來,，公司新一線和二線城市的單店?duì)I收低于三線及以下城市,，一方面系前者新開門店相對(duì)較多、新開門店經(jīng)營業(yè)績(jī)存在爬坡期,，另一方面系因三線及以下城市疫情確診人數(shù)較少,，經(jīng)營業(yè)績(jī)基本未受疫情影響。

公司業(yè)務(wù)開拓以直營模式為主,，加盟店分為盈通加盟店（與浙江交通投資集團(tuán)合資設(shè)立的浙江盈通開設(shè)經(jīng)營）和霖臻加盟店（加盟商湖州霖臻經(jīng)營）,。

截至報(bào)告期末，浙江盈通和湖州霖臻經(jīng)營的加盟門店分別為8/16家,。預(yù)計(jì)未來三年新增10家盈通加盟店,，霖臻加盟店維持不變，加盟店總數(shù)將達(dá)34家,。

財(cái)務(wù)分析：新一線貢獻(xiàn)6成收入,，租金縮減人工升高

02行業(yè)概覽中國餐飲規(guī)模龐大，中式快餐占快餐行業(yè)7成

中國餐飲市場(chǎng)規(guī)模龐大,，近十年CAGR為8.6%,。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023-2025年中國餐飲行業(yè)規(guī)模有望從3.9萬億元增至7.6萬億元（CAGR為14.0%）,，主要得益于經(jīng)濟(jì)總量的增加,、可支配收入增加和市場(chǎng)數(shù)字平臺(tái)技術(shù)的發(fā)展,。預(yù)計(jì)2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模破1.5萬億，中式快餐占比七成,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,，2023-2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模有望從0.9億元增至1.5萬億元（CAGR為10.0%），其中中式快餐行業(yè)規(guī)模從0.66億元增至1.07億元（CAGR為10.1%,，2025年中式快餐占快餐約7成）。2023年,，老娘舅餐廳經(jīng)營收入為14.80億元,，約占中式快餐行業(yè)0.19%,。

連鎖化率不斷提高，預(yù)計(jì)25年超2成

中國連鎖餐飲市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng),，連鎖化率不斷提高,，預(yù)計(jì)25年超2成。連鎖餐廳模式更有效地實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化,，以及控制所提供服務(wù)和食品質(zhì)量,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，我國連鎖餐飲市場(chǎng)由2016年約4,021億元增至2023年約5,929億元,，CAGR為10.2%,，同年連鎖化率約為15%，遠(yuǎn)低于美國（61%）和日本(53%),，增長(zhǎng)潛力巨大,。預(yù)計(jì)25年我國連鎖餐飲市場(chǎng)規(guī)模能增至1.27萬億元,，連鎖率超2成。

直營連鎖餐廳增速領(lǐng)跑快餐行業(yè),。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016-2023年,，我國中式快餐直營連鎖餐廳市場(chǎng)規(guī)模由325億元增至494億元，特許經(jīng)營餐廳由1,152億元增至1,540億元,，非連鎖餐廳由4,170億元增至5,523億元,，CAGR分別為15.0%/10.2%/9.8%,，其中直營連鎖餐廳規(guī)模增速領(lǐng)跑快餐行業(yè),，預(yù)計(jì)25年直營連鎖餐廳市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,023億元,。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況

公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及同行業(yè)上市公司主要為境內(nèi)提供餐飲服務(wù)的連鎖門店經(jīng)營企業(yè),。根據(jù)不同類型，主要分為境內(nèi)上市餐飲公司,、港股上市快餐公司,、區(qū)域知名快餐公司及境內(nèi)預(yù)制菜上市公司。

長(zhǎng)三角區(qū)域中,，老娘舅餐廳數(shù)量領(lǐng)先于其他中式快餐企業(yè)

長(zhǎng)三角區(qū)域老娘舅餐廳數(shù)量在中式快餐企業(yè)中處領(lǐng)先地位,。目前，公司經(jīng)營地區(qū)的知名品牌快餐連鎖門店中,，西式快餐開店數(shù)量相較于中式快餐數(shù)量更多,。

在中式快餐企業(yè)中，公司在所經(jīng)營16個(gè)城市中開設(shè)的門店數(shù)量領(lǐng)先,，尤其是在湖州,、嘉興、蘇州市,，餐廳數(shù)分別占可比公司餐廳總數(shù)（除去肯德基,、麥當(dāng)勞）92%/72%/45%。

毛利率偏低,、管理費(fèi)用率低于行業(yè)水平

毛利率偏低,。公司主營中式快餐業(yè)務(wù)，產(chǎn)品定價(jià)較為親民,，因此毛利率低于中式正餐為主營業(yè)務(wù)的同慶樓等餐飲企業(yè),，同時(shí)由于門店端的租金和薪酬等成本較高，毛利率亦低于味知香和千味央廚等預(yù)制菜企業(yè),。

銷售費(fèi)用率逐漸與行業(yè)平均靠齊,。

在2023年，公司銷售費(fèi)用率顯著低于行業(yè)平均水平,，主要為當(dāng)期同行業(yè)可比公司均未執(zhí)行新收入準(zhǔn)則,，其門店相關(guān)成本于銷售費(fèi)用中列示所致。20年銷售費(fèi)用率有所提升,，主要是受疫情防控影響,，公司業(yè)績(jī)較差，為促銷提高業(yè)績(jī)推出客戶柔性化服務(wù),，門店招待顧客的促銷類服務(wù)費(fèi)用增加,；以及外賣收入逐年提高，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)逐年增長(zhǎng),。

2023年起,，除西安飲食外，全聚德,、同慶樓和廣州酒家均將門店相關(guān)履約成本計(jì)入營業(yè)成本,，公司銷售費(fèi)用率與行業(yè)平均水平拉近。

管理費(fèi)用率低于行業(yè)水平,。

在2023-2023年,，公司的管理費(fèi)用率總體一直處于行業(yè)較低水平,，主要由于公司通過部門結(jié)構(gòu)調(diào)整和費(fèi)用支出控制,，提高了管理效率。

行業(yè)內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率相近,。

公司研發(fā)費(fèi)用主要為研發(fā)人員的人工,、研發(fā)所有耗材，公司研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司不存在重大差異,，其研發(fā)費(fèi)用支出情況符合餐飲企業(yè)低研發(fā)費(fèi)用占比的行業(yè)特征,。

米飯快餐企業(yè)中，原材料,、人工及租金占比均處于較低水平

公司與老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基三家公司均為主要提供中式米飯快餐的連鎖企業(yè),。在原材料占比上，公司穩(wěn)定在34%,，處于較低水平。

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023年公司的原材料占收入比例均為可比公司中最低,，在21年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的原材料占收入比例分別為34.00%/42.36%/37.29%。

在人工占比上,，同樣是處于較低水平,，占收入不超2成。

得益于公司集中化的中央廚房生產(chǎn)模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設(shè)備,，門店只需要進(jìn)行最簡(jiǎn)單的設(shè)備操作，減少了對(duì)專業(yè)廚師的依賴,，降低了相關(guān)人工支出,。

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023年,，公司的人工占比均不超2成，低于可比公司水平,，在2023年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的人工占收入比例分別為19.46%/22.31%/23.55%,。

租金占比逐年下降，低于鄉(xiāng)村基水平,。

據(jù)公司招股書,，公司門店一直控制在較低水平,，并在近年呈逐年下降趨勢(shì)，在2023年公司和鄉(xiāng)村基的租金占收入比例分別為12.11%/13.84%,。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

03競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：中央廚房運(yùn)行高效，產(chǎn)能充沛

公司采取自主生產(chǎn)為主,，委外加工生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)加工模式,。

自主生產(chǎn)模式：公司中央廚房于2000年設(shè)立，目前有魚制品及預(yù)制調(diào)理食品年產(chǎn)能4,000余噸總產(chǎn)能,，為老娘舅旗下的所有直營店,、加盟店供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化的食材。中央廚房自產(chǎn)產(chǎn)品主要為按包計(jì)量的預(yù)制類產(chǎn)品,，并由子公司湖州恒溢和湖州恒滿負(fù)責(zé)加工生產(chǎn),，其中湖州恒滿加工產(chǎn)品以魚肉為主（年產(chǎn)約1,702萬包），湖州恒溢加工產(chǎn)品以雞肉類,、小吃類產(chǎn)品為主（年產(chǎn)約2,254萬包）。

經(jīng)過了20余年的發(fā)展和更新迭代,，中央廚房已形成了一整套完備的標(biāo)準(zhǔn)化,、可復(fù)制、快捷化的規(guī)?；\(yùn)行機(jī)制，產(chǎn)能利用率提升至較高水平,。

委托加工生產(chǎn)模式：公司委托加工廠商承擔(dān)梅干菜燒肉、茶樹菇老鴨,、魚香肉絲等技術(shù)穩(wěn)定、品質(zhì)易控預(yù)制菜的加工任務(wù),，執(zhí)行與自主生產(chǎn)相同的標(biāo)準(zhǔn),，公司安排駐場(chǎng)人員對(duì)其生產(chǎn)加工過程進(jìn)行全流程監(jiān)督把控,，原材料均由公司提供，生產(chǎn)好的預(yù)制菜均入庫子公司湖州恒亮,，由其配送至各門店,。

產(chǎn)品：專業(yè)設(shè)備賦能，餐品SKU精簡(jiǎn)科學(xué)

餐品研發(fā)遵循嚴(yán)格的執(zhí)行流程,，大致分為四個(gè)階段：

1）研發(fā)團(tuán)隊(duì)深入各地調(diào)研,，尋找擬開發(fā)的目標(biāo)餐品并進(jìn)行細(xì)致化的研究，致力于將餐品的烹飪藝術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代化門店經(jīng)營所需的可操作化技術(shù),，進(jìn)而進(jìn)行小批量試驗(yàn)。

2）在試驗(yàn)成功后,，公司將進(jìn)一步尋找更合適的原材料品種以及供應(yīng)商。每一款新餐品的研發(fā)過程平均歷時(shí)20個(gè)月,。

3）在研發(fā)成功后,，新餐品將進(jìn)入公司的餐品庫。

4）公司將根據(jù)市場(chǎng)需求,，從餐品庫中適時(shí)選取新的餐品向市場(chǎng)進(jìn)行推廣。

持續(xù)性的餐品研發(fā)以及成果展現(xiàn),，為公司適應(yīng)市場(chǎng)需求提供了強(qiáng)大保障,。目前已形成了“江南紅燒魚”,、“梅干菜燒肉”、“魚香肉絲”等10余種主打餐品,，并可通過自由搭配的形式為顧客提供主菜,、湯羹飲品、米面主食,、小食配菜等幾十種個(gè)性化選擇,。

已開發(fā)多項(xiàng)烹飪專用設(shè)備。為提升門店操作的標(biāo)準(zhǔn)化與簡(jiǎn)易化程度,，公司與第三方機(jī)構(gòu)合作,，專門針對(duì)對(duì)部分核心單品研制了相應(yīng)設(shè)備，如蒸飯車,、燉蛋機(jī),、靜電解凍冰箱等。截至2023年末已獲取了2項(xiàng)發(fā)明專利以及11項(xiàng)實(shí)用新型專利,。

公司基于自身餐品的開發(fā)保存需要,，面向市場(chǎng)選配符合公司基本需求的專業(yè)設(shè)備，并不斷調(diào)試設(shè)備的各類型參數(shù)并搭配個(gè)性化零件,，經(jīng)不斷反饋改進(jìn),，最終開發(fā)完成具備“老娘舅”屬性的設(shè)備產(chǎn)品。

運(yùn)營：門店輕運(yùn)營,，無需專業(yè)廚師坐鎮(zhèn),，可復(fù)制性強(qiáng)

餐品制作簡(jiǎn)單，門店無需配備傳統(tǒng)專業(yè)廚師,。通過集中化的中央廚房生產(chǎn)模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設(shè)備，大部分餐品的操作過程放在了加工環(huán)節(jié),，門店只需要進(jìn)行最簡(jiǎn)單的設(shè)備操作,，實(shí)現(xiàn)中式快餐的標(biāo)準(zhǔn)化、一致性及快捷性,，最大限度降低門店端烹飪技藝的個(gè)性化成分,，避免傳統(tǒng)餐飲對(duì)專業(yè)廚師的依賴，在保證餐品品質(zhì)的情況下,，大大減少人工培養(yǎng)及相關(guān)成本,，可實(shí)現(xiàn)規(guī)模化復(fù)制,。

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023，公司人工占比均處于可比公司最低水平。標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)分工體系,。門店依靠標(biāo)準(zhǔn)的分工配合,，保證日常規(guī)范運(yùn)營，各門店配置店長(zhǎng),、副店長(zhǎng),、服務(wù)大師、CO大師,、品質(zhì)大師及其他員工等人員崗位：

1）店長(zhǎng)負(fù)責(zé)門店整體運(yùn)營管理,；

2）副店長(zhǎng)負(fù)責(zé)門店的采購和倉儲(chǔ)管理，對(duì)運(yùn)送到店的各類原料進(jìn)行品質(zhì)驗(yàn)收,；

3）服務(wù)大師負(fù)責(zé)門店客戶服務(wù),，包括顧客引導(dǎo)、送餐和收銀等,，對(duì)服務(wù)區(qū)內(nèi)的服務(wù)質(zhì)量負(fù)責(zé),；

4）CO大師負(fù)責(zé)線上外賣業(yè)務(wù)及門店品牌形象管理，包括線上外賣業(yè)務(wù)配餐,、門店工作人員儀容儀表,、門店形象等；

5）品質(zhì)大師負(fù)責(zé)門店廚房品質(zhì)管理,，包括操作規(guī)范管理,、餐品品質(zhì)管理等；

6）其他員工則主要對(duì)門店的日常經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)提供協(xié)助,；

7）在每個(gè)城市設(shè)置了共享店助,，以對(duì)接處理各門店的訴求，統(tǒng)一協(xié)調(diào)不同門店的日常工作,。據(jù)公司招股書,，截至21年末,，公司的店長(zhǎng)/副店長(zhǎng)/品質(zhì)大師分別有363/375/336人,。

渠道：線上線下全面布局，外賣驅(qū)動(dòng)營收成長(zhǎng)

在線外賣收入增長(zhǎng)迅速,，占比達(dá)21%,。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷滲透，傳統(tǒng)快餐商家的外賣收入增長(zhǎng)迅速,，占比正不斷提升,。

據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù)，15-21年我國在線外賣收入由5億元增至100億元（CAGR高達(dá)65%）,，21年占餐飲收入比例達(dá)21%,，其中21年老娘舅外賣收入約占全國在線外賣收入的7%?！百N心”外賣布局,，驅(qū)動(dòng)營收成長(zhǎng),，占比達(dá)47%。

公司大力發(fā)展線上外賣業(yè)務(wù),，進(jìn)一步提高對(duì)終端客戶的滲透率,，利用微信、支付寶業(yè)態(tài),，構(gòu)建了“老娘舅點(diǎn)餐”小程序,、“老娘舅源頭商城”小程序，并推廣企業(yè)訂餐模式,，自2023年在上海地區(qū)新開門店主要為專營外賣業(yè)務(wù)的共廚店,。

針對(duì)外賣業(yè)務(wù)，公司自行設(shè)計(jì)了六格外賣餐盒,，同時(shí)外包裝采用了“鎖扣”專利設(shè)計(jì),，在保溫防漏的同時(shí)，確保了餐品送達(dá)顧客前無二次拆封,。

據(jù)公司招股書,，公司門店餐飲經(jīng)營的外賣收入增長(zhǎng)迅速，由19年的4.93億元增至21年的7.00億元,，占門店餐飲經(jīng)營收入比例由41%增至47%,。

渠道：線上商城布局初見成效

線上商城布局初見成效，零售產(chǎn)品收入約629萬,，20款產(chǎn)品在售,。

公司把握線上零售布局先機(jī)，截至22年7月20日,，公司“老娘舅源頭商城”已有大米,、粽子、原材料和佐餐類4種食品類產(chǎn)品及限量“老娘舅十二生肖手辦”,，合計(jì)共20款產(chǎn)品在售,，并在線上商城出現(xiàn)“自熱類”產(chǎn)品分類，公司將大力推進(jìn)線上零售業(yè)務(wù)布局,。

據(jù)公司招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023，公司零售產(chǎn)品收入分別為254/601/629萬元,。

04未來規(guī)劃未來成長(zhǎng)：深耕長(zhǎng)三角地區(qū),，強(qiáng)化供應(yīng)鏈

未來公司將在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓寬公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍,，擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模以及提高營運(yùn)效率,。

餐廳網(wǎng)絡(luò)方面，擬于未來3年在長(zhǎng)三角地帶主要城市新增260家直營門店，并升級(jí)改造25家門店,，新增10家盈通加盟店（位于高速服務(wù)區(qū)）,。其中直營連鎖門店將由公司及各地區(qū)下設(shè)公司通過租憑方式開拓終端門店，以落實(shí)拓展產(chǎn)品銷售渠道的發(fā)展目標(biāo),，提高公司在重點(diǎn)銷售區(qū)域的品牌知名度和市場(chǎng)占有率,，擬在現(xiàn)有門店尚未覆蓋或覆蓋不充分的區(qū)域開設(shè)260家新店，并在現(xiàn)有門店范圍內(nèi)選擇升級(jí)改造25家門店,，預(yù)計(jì)投資建設(shè)期為3年,，總投資約4.21億元，達(dá)產(chǎn)后年均營業(yè)收入約13.08億元,，投資回收期（稅后,，含建設(shè)期）為4.39年。

供應(yīng)鏈方面,，在寧國市新建供應(yīng)鏈綜合基地,，實(shí)現(xiàn)56,799噸加工類產(chǎn)品總產(chǎn)能。據(jù)公司官網(wǎng)信息,，安徽寧國市的供應(yīng)鏈綜合基地項(xiàng)目于22年5月28日正式奠基建設(shè),。公司擬通過建設(shè)魚制品生產(chǎn)車間、預(yù)制調(diào)理生產(chǎn)車間,、米面制品車間和復(fù)合醬料生產(chǎn)車間等,，并配備先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，以擴(kuò)大公司預(yù)制品的供應(yīng)能力,，突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸,，為未來拓展餐飲市場(chǎng)提供持續(xù)發(fā)展的生產(chǎn)保障。預(yù)計(jì)建設(shè)期為2年,，總投資約3.07億元,，達(dá)產(chǎn)后年均營業(yè)收入約13.16億元投資回收期（稅后，含建設(shè)期）為7.34年,。

信息系統(tǒng)方面,，擬招募優(yōu)秀的信息行業(yè)人才，開發(fā)增設(shè)庫存同步,、在線服務(wù),、深度BI設(shè)計(jì)開發(fā),、RPA機(jī)器人業(yè)務(wù)自動(dòng)化系統(tǒng)模塊等功能模塊,，并進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)現(xiàn)有信息化系統(tǒng)，提升運(yùn)營管理效率,；推進(jìn)完善中臺(tái)系統(tǒng)的建設(shè),，打造覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的信息化系統(tǒng)，保障食品安全；不斷迭代系統(tǒng)及軟件產(chǎn)品功能,，為精準(zhǔn)營銷提供數(shù)據(jù)支持,。

預(yù)計(jì)投資建設(shè)期為2年。品牌推廣方面,，通過線上線下媒體宣傳推廣及客戶服務(wù)活動(dòng)等多種方式,，全方位提升公司品牌的社會(huì)影響力，滿足業(yè)務(wù)拓展需求,。

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年入15億的老娘舅沖刺上市！快餐三國再起風(fēng)云

繼老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基之后,，老娘舅也迫不及待要上市了！快餐上市三國殺又開始了,！

7月5日,，中式快餐連鎖經(jīng)營企業(yè)老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）預(yù)先披露招股書，擬在上交所主板掛牌上市,，中信證券為保薦機(jī)構(gòu),。

據(jù)悉，此次上市老娘舅擬募集資金8.32億元,，其中4.21億元用于連鎖門店建設(shè)項(xiàng)目,；3.07億元用于供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)項(xiàng)目；4,447.80萬元用于信息化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目,；5,980萬元用于品牌推廣項(xiàng)目,。

4月份鄉(xiāng)村基沖擊上市，5月份老鄉(xiāng)雞IPO,，這才不到兩月老娘舅就緊追其后,。這場(chǎng)快餐“三國殺”又將掀起怎樣的風(fēng)云呢？

01

年?duì)I收超15億,，凈利0.6億元

自營外賣增長(zhǎng)是亮點(diǎn)

老娘舅,，誕生于2000年，以標(biāo)準(zhǔn)化,、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務(wù),，定位為“米飯要講究,，就吃老娘舅”，產(chǎn)品以江南口味為特征,、米飯?zhí)撞蜑榇怼?/p>

最暢銷的產(chǎn)品包括魚香肉絲,、梅干菜燒肉、魚肉獅子頭,、茶樹菇老鴨,、江南紅燒魚，主菜的單價(jià)通常在15元至20元之間,，套餐的單價(jià)通常在20至40元之間,。

招股書顯示，2023年-2023年,，老娘舅分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.22億元,、12.07億元、15.25億元,，同期,，歸屬于母公司凈利潤分別為6517.46萬元、2070.75萬元,、6299.22萬元,，2023年凈利潤雖然依然比不上2023年，但同比2023年依然增長(zhǎng)了近3倍,。

96%以上營收收入來自直營門店的餐飲經(jīng)營收入,。剩余的2.69%主要來自食材銷售。食材銷售主要包括來自加盟商的食材銷售收入以及出售給零星企業(yè)客戶的食材收入等,。

有意思的是,，2023年老娘舅的營收收入中，到店業(yè)務(wù)毛利率只有13%,，完全比不上2023年的16.4%,。

不過老娘舅的外賣收入?yún)s一路狂奔。據(jù)報(bào)告,，老娘舅餐飲門店收入中,，外賣金額分別為4.93億元、5.74億元,、7.00億元,，逐年平均漲幅速度接近20%。

自營外賣平臺(tái)老娘舅點(diǎn)餐”小程序更是增長(zhǎng)飛快,，直接從2023年的37.63萬元增長(zhǎng)到了2023年的7035.95萬元,，兩年翻了190倍。由此可見,，疫情之下老娘舅正在不斷的向線上渠道發(fā)展,。

不過，即便如此,，老娘舅的毛利率水平在同行業(yè)上市國內(nèi)公司中也低于平均水平,。2023年，同行業(yè)上市公司毛利率平均值為21.48%,，而老娘舅的毛利率僅16.4%,。

對(duì)此，老娘舅解釋稱,，公司主營中式快餐業(yè)務(wù),，產(chǎn)品定價(jià)較為親民，同時(shí),，門店端的租金和薪酬等成本較高,。

02

計(jì)劃3年再開300家店

未來將重點(diǎn)布局預(yù)制菜

作為一個(gè)區(qū)域發(fā)展起來的快餐品牌，老娘舅和老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基都有個(gè)非常大的弊端,，即對(duì)品牌“大本營”依賴度太高，全國化擴(kuò)張不夠,。老鄉(xiāng)雞是安徽,，鄉(xiāng)村基則是重慶，而老娘舅則是浙江,。

老娘舅從浙江湖州發(fā)家,，門店主要扎根在長(zhǎng)三角區(qū)域。

招股書顯示,，截至2023年底公司在長(zhǎng)三角區(qū)域共開設(shè)了388家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店,，其中涵蓋364家直營門店和24家加盟門店。與老鄉(xiāng)雞的991家直營門店,，鄉(xiāng)村基的1145家直營門店相比,，在數(shù)量上就處于劣勢(shì)。

其直營門店主要分布在浙江,、上海,、江蘇、安徽,。浙江作為老娘舅的大本營,，貢獻(xiàn)了老娘舅過半營收；其次為江蘇市場(chǎng),，2023年收入占比達(dá)30.12%,。門店數(shù)最多的杭州115家，南京52家,。

可以說,，老娘舅的盈利,，基本都是靠浙江地區(qū)的老店撐起來的。據(jù)悉,，老娘舅單店年?duì)I業(yè)額約為391萬,，單店年凈利潤在16萬左右，單店日營業(yè)額約為10000元左右,。

而且,，從門店?duì)I收的城市層級(jí)分析，新一線城市基本占據(jù)了主要收入,，新一線2023年年度營業(yè)額在8.7億元,，平均單店年?duì)I收在425萬。

而一線城市反而是門店最少的39家,，年?duì)I業(yè)額僅有1.6億元,，單店年?duì)I收相對(duì)還可以，約為399萬元,。

在招股書中,，老娘舅也明白自己在門店分布上的“劣勢(shì)”，提到未來將形成立足長(zhǎng)三角,，面向全國的經(jīng)營格局,，將在未來3年內(nèi)累計(jì)新增300家門店。

值得注意的是,，老娘舅對(duì)預(yù)制菜關(guān)注度很高,，正加速布局預(yù)制菜賽道。

據(jù)悉,，如今老娘舅中央廚房自產(chǎn)產(chǎn)品主要為按包計(jì)量的預(yù)制類產(chǎn)品,，并由子公司湖州恒溢和湖州恒滿負(fù)責(zé)加工生產(chǎn)。

2023年,，湖州恒溢產(chǎn)能為1800萬包,，產(chǎn)能利用率達(dá)94.55%；湖州恒滿產(chǎn)能為2550萬包,，產(chǎn)能利用率達(dá)88.41%,。

目前，部分大眾連鎖餐飲品牌的預(yù)制菜占比已達(dá)80%以上,。在需求端追求實(shí)效便捷,、供給端追求降本增效情況下，預(yù)制菜模式在快餐行業(yè)的應(yīng)用普及將具有廣闊的發(fā)展空間,。

老娘舅招股書上預(yù)估,，募投項(xiàng)目供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)加工類產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)56779噸,，預(yù)制菜產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)10倍以上的擴(kuò)張,。

03

快餐三國殺又起風(fēng)云

老娘舅有贏面嗎,？

從鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞再到老娘舅,，中式米飯快餐品牌紛紛上市,，誰能成為這場(chǎng)IPO的贏家呢？從目前招股書的數(shù)據(jù)來看,，老娘舅的贏面不大,。

老娘舅的盈利業(yè)績(jī)依然遠(yuǎn)不如另外兩個(gè)正在沖刺上市的中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基,。2023年,，老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)營收43.93億元，凈利潤為1.35億元,；鄉(xiāng)村基的招股書只更新到2023年前三季度,，截至2023年前三季度，鄉(xiāng)村基實(shí)現(xiàn)營收34.24億元,，凈利潤為1.63億元,。

（老鄉(xiāng)雞招股書）

門店布局層面，老娘舅也沒有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),。就以當(dāng)下老娘舅主營的長(zhǎng)三角區(qū)域而言,，截至2023年年底，老鄉(xiāng)雞擁有門店數(shù)量287家,，大米先生的門店數(shù)量105家,，而肯德基和麥當(dāng)勞的門店數(shù)量更是遙遙領(lǐng)先，分別為2005家和859家,。

而且,，以長(zhǎng)三角為主的華東地區(qū)，未來或?qū)⒊蔀橹惺娇觳图ち腋?jìng)爭(zhēng)的紅海市場(chǎng),。老鄉(xiāng)雞計(jì)劃斥資6億元人民幣在上海設(shè)立華東總部,，且隨著后續(xù)上海生產(chǎn)加工基地的建設(shè)并投入使用，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加大華東和周邊地區(qū)的市場(chǎng)覆蓋,；

而在老鄉(xiāng)雞2023年開放加盟的7個(gè)城市中,，有6個(gè)位于江蘇，可以預(yù)計(jì)它未來在江蘇的門店有明顯增長(zhǎng),。

老娘舅的資產(chǎn)負(fù)債率總體高于同行平均水平,。2023-2023年老娘舅資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.40%、43.23%,、61.12%,，已超過一半多。老娘舅對(duì)此解釋為主要原因是公司尚未上市,、權(quán)益融資能力相對(duì)較弱,。

同時(shí),，老娘舅在產(chǎn)品創(chuàng)新層面可能存在不足。截至2023年12月31日,，老娘舅共擁有3,419名員工,，其中研發(fā)營銷人員43名，占比1.26%,，核心技術(shù)人員為3人,。

同時(shí)，在研發(fā)費(fèi)用層面,，老娘舅2023-2023年研發(fā)費(fèi)用分別為327.01萬元,、272.88萬元、332.02萬元,，研發(fā)費(fèi)用占比分別為0.27%,、0.23%、0.22%,，低于同行分別為0.49%,、0.59%、0.57%的平均值,。

老娘舅就一定會(huì)輸嗎,？也不一定。

畢竟,，相比于老鄉(xiāng)雞的一言堂管理結(jié)構(gòu),，老娘舅在股權(quán)層面比較開放，未來管理層面的靈活度更高,。公開資料顯示,，成立至今，老娘舅已獲得勁邦資本,、麥星投資,、基石資本、海爾資本,、杭州城投等機(jī)構(gòu)的投資,。香飄飄董事長(zhǎng)蔣建琪、娃哈哈董事長(zhǎng)宗慶后之女宗馥莉都是老娘舅的股東,。

而且老娘舅在餐品也具有一定的差異性,，如老鄉(xiāng)雞主打以雞肉為原材料的雞湯和特色餐品，鄉(xiāng)村基及旗下品牌大米先生以四川口味為主,，永和大王則主打中國臺(tái)灣風(fēng)味,，而老娘舅則以江南口味為賣點(diǎn)。

不過，有相關(guān)專家認(rèn)為,，不管是老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基還是老娘舅，前景都不太樂觀,。

與麥當(dāng)勞,、肯德基等西式快餐相比，中式的米飯快餐在知名度和消費(fèi)者的認(rèn)知度上一直相對(duì)較低,。專家認(rèn)為,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化和迭代是中式米飯快餐在發(fā)展和擴(kuò)張中需要解決的問題，甚至包括點(diǎn)餐的模式,，都需要改變和升級(jí),。

而且，這三個(gè)快餐品牌都存在很大硬傷,，持續(xù)沒有突破區(qū)域限制,。而且鄉(xiāng)村基在一二線城市的表現(xiàn)就不如自己的子品牌大米先生,，但是大米先生的硬傷也是比較明顯,，利潤率低，沒有鮮明的品牌特色,。

老鄉(xiāng)雞品牌雖然一直在飚速發(fā)展,，但新開門店基本不盈利。而老娘舅的整體規(guī)模比另外兩個(gè)品牌都小,，想要擴(kuò)張難度更大,。

在這場(chǎng)快餐三國殺中，或許沒有誰是真正的贏家,。

-END-

年凈利超6000萬,！老娘舅快餐欲上市，香飄飄董事長(zhǎng),、宗馥莉?yàn)楣蓶|

7月5日,，老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）預(yù)披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書。

招股書顯示,，老娘舅擬在上交所主板掛牌上市,，擬發(fā)行不超過6100萬股，募資8.32億元,，用于連鎖門店建設(shè),、供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)、信息化系統(tǒng)升級(jí)以及品牌推廣,。

老娘舅成立于2000年5月,，是長(zhǎng)三角地區(qū)門店規(guī)模較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式快餐品牌，主要經(jīng)營以江南口味為特征,、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品的中式快餐?/p>

2023年至2023年，老娘舅的營收分別為12.22億元,、12.07億元和15.25億元,；凈利潤分別約為6576萬元、2175萬元和6384萬元,。

老娘舅表示,，公司2023年及2023年經(jīng)營業(yè)績(jī)受新冠疫情影響較為明顯，尤其在2023年上半年疫情暴發(fā)初期,，較多門店出現(xiàn)了暫停營業(yè)的情況,。2023年，老娘舅所在長(zhǎng)三角區(qū)域相繼出現(xiàn)點(diǎn)狀式疫情,，依然對(duì)各地門店經(jīng)營帶來了間歇性影響,。

截至2023年年末，老娘舅在長(zhǎng)三角地區(qū)開設(shè)了388家門店,，其中包括364家直營門店和24家加盟門店,。同時(shí)，招股書披露,，老娘舅擬使用約4.21億元募資資金建設(shè)連鎖門店,，計(jì)劃在長(zhǎng)三角地帶主要城市新增門店260家并升級(jí)改造25家門店。

值得一提的是,，招股書顯示,，老娘舅的股東列表里大咖云集，香飄飄食品股份有限公司董事長(zhǎng)蔣建琪持股8.73%,、娃哈哈董事長(zhǎng)宗慶后之女宗馥莉控制的麗水瑾匯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股1.36%,，同時(shí)，基石投資,、勁邦投資,、源鈺投資也為老娘舅股東。（文《財(cái)經(jīng)天下》周刊鄭浩鈞）