安徽老鄉(xiāng)雞加盟提速,，半年賣了1150萬份雞湯，實控人為束從軒家族

10月底,，老鄉(xiāng)雞更新了招股說明書（申報稿）,，繼續(xù)沖刺A股“中式快餐第一股”。

老鄉(xiāng)雞是一家提供中式快餐的連鎖經(jīng)營企業(yè),，產(chǎn)品是以雞肉,、豬肉、牛肉及蔬菜,、米面,、水產(chǎn)品等為原材料的菜品，主要包括肥西老母雞湯,、蔥油雞,、香辣雞雜、竹筍蒸雞翅,、雞汁辣魚,、雞湯娃娃菜、梅菜扣肉,、農(nóng)家蒸蛋等菜品,，以及米飯、面食,、粥品,、飲料等。

2023年上半年，老鄉(xiāng)雞營業(yè)收入為20.11億元,，歸母凈利潤為0.76億元,。從2023年至2023年，其營業(yè)收入依次為28.59億元,、34.54億元,、43.93億元，歸母凈利潤依次為1.59億元,、1.05億元,、1.35億元。

分產(chǎn)品來看,，2023年上半年,，老鄉(xiāng)雞營收占比最大的菜品類，占了約63%,，主食類,、雞湯類、飲料類緊隨其后,，分別占了約17%,、9%、2%,。

從銷量來看,，上半年，老鄉(xiāng)雞銷量最多的是米飯,，賣了5894萬份,；蒸蛋類、雞湯類,、農(nóng)家小炒肉,、梅菜扣肉、西紅柿炒雞蛋分別為1644萬份,、1150萬份,、934萬份、792萬份,、678萬份,。

雞湯一直是老鄉(xiāng)雞的主打菜品。老鄉(xiāng)雞2003年在安徽合肥創(chuàng)立的時候,，就叫“肥西老母雞”,，經(jīng)營的招牌菜品就以“肥西老母雞湯”為代表。

2017年,，老鄉(xiāng)雞開始走出安徽,、走向全國,。不過，安徽市場依然是老鄉(xiāng)雞最核心的依賴,。分區(qū)域來看,，2023年上半年，華東,、華中,、華南、華北地區(qū)的營收占比分別為88.19%,、8.65%,、1.36%、1.79%,。

老鄉(xiāng)雞在招股書中提到,，公司目前已進(jìn)入上海、湖北,、江蘇,、浙江、深圳和北京等地,，隨著后續(xù)上海生產(chǎn)加工基地的建設(shè)并投入使用，公司將會進(jìn)一步加大華東及周邊地區(qū)的市場覆蓋,。但是,，由于公司目前生產(chǎn)加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑,，2023年至2023年上半年,，來自于安徽市場的收入占比始終處于較高水平，分別為82.01%,、79.97%,、70.65%、67.78%,。

2023年,，老鄉(xiāng)雞開放加盟業(yè)務(wù)，開了13家加盟店,，之后,，加盟店提速擴(kuò)張，2023年增加了69家,。2023年上半年,，直營門店增加了6家，加盟門店增加了20家,。截至6月末,，其在全國范圍內(nèi)擁有997家直營門店,、102家加盟門店。

隨著加盟門店的提速擴(kuò)張,，加盟業(yè)務(wù)的營收占比也逐漸擴(kuò)大,，從2023年到2023年上半年，依次為,、0.33%,、1.90%、3.29%,。

從2023年至2023年上半年,，老鄉(xiāng)雞的綜合毛利率分別為19.02%、17.28%,、16.56%,、16.47%，呈下降趨勢,。公司稱,，主要是原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致,。

近幾年,，老鄉(xiāng)雞的存在感很強，先是2023年年初董事長束從軒發(fā)布視頻,，在視頻中“手撕聯(lián)名信”,，并表示，哪怕自己賣房子,，也不會拖欠員工工資,；之后，老鄉(xiāng)雞還以各種“土味”營銷出圈,；今年,，其又因未給部分員工繳納社保登上熱搜。

老鄉(xiāng)雞的實際控制人為束從軒家族,。招股書顯示,，束從軒、張瓊,、束小龍,、董雪、束文5名家族成員為老鄉(xiāng)雞實際控制人,，直接和間接實際控制公司股權(quán)的比例為91.32%,。束小龍、董雪系夫妻關(guān)系,，束小龍與束文系兄妹關(guān)系,老鄉(xiāng)雞的董事長束從軒系束小龍,、束文的父親,，公司副總經(jīng)理張瓊系束小龍、束文的母親,。

（作者市界張向陽,，編輯劉肖迎）

鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞,、老娘舅重新爭奪“中式快餐第一股”

作者《財經(jīng)》新媒體劉芬

編輯蔣詩舟

餐飲賽道真的這么香嗎,？在2023年迎來“新式茶飲第一股”奈雪的茶和“小酒館第一股”海倫司后，細(xì)分領(lǐng)域“第一股”候選人接連進(jìn)場,。

紫燕百味雞沖刺“佐餐鹵味第一股”,，五芳齋沖刺“粽子第一股”，楊國福沖刺“麻辣燙第一股”,，和府撈面沖刺“新面館第一股”,，撈王沖刺“粵式火鍋第一股”，老娘舅,、老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基重新角逐“中式快餐第一股”……

然而此前，由于財務(wù)管理不透明,，供應(yīng)鏈能力不足,，缺乏“護(hù)城河”等多重因素，餐飲在投資圈受關(guān)注較少,。但2023年春節(jié)后,，受困于疫情的餐飲業(yè)迎來資本的接連示好。

據(jù)媒體報道,，啟賦資本負(fù)責(zé)投融資的員工每天要看近300個餐飲領(lǐng)域項目。大家的共識是,，受疫情影響,，不少企業(yè)面臨困境，即使是平時現(xiàn)金流較好的優(yōu)質(zhì)餐飲企業(yè)也面臨“補血”,。不論是“撿漏”還是“押寶”,，這都是一個很好的投資機(jī)會。

回看2023年,，諸多2023年疫情期間的扶持政策均已到期,，這或許加速了餐飲業(yè)沖擊資本市場的步伐。截至2023年8月,，中國餐飲行業(yè)當(dāng)年投融資金額439.1億元,，已經(jīng)達(dá)到2023年的2倍。

這期間,，受消費模式,、開店模式,、成本把控影響的餐飲業(yè)進(jìn)行了一場大浪淘沙。根據(jù)企查查披露的數(shù)據(jù),，2023年注冊餐企316.7萬家,，吊注銷餐企88.5萬家，雙雙創(chuàng)十年來數(shù)據(jù)新高,。新手入局,，敗者出清，留下的競爭求生……

對于2023年可能出現(xiàn)的餐飲業(yè)上市潮,，多位餐飲業(yè)人士認(rèn)為源自于企業(yè)經(jīng)營壓力與品牌提升的需求,，這一點從餐飲企業(yè)IPO募集資金的用途也能看出，主要用于開拓新店和完善自身供應(yīng)鏈體系,。資本為餐飲業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)模化帶來新機(jī)會,，頭部企業(yè)可以通過上市加速搶占市場份額,，保持競爭優(yōu)勢。

從上市地看,，港股是餐飲企業(yè)的主要選擇,。但值得一提的是，疫情新常態(tài)下,，餐飲股的表現(xiàn)整體不佳,。僅就港股餐飲三巨頭海底撈、呷哺呷哺,、九毛九而言,，面臨著股價暴跌、翻臺率下滑,、凈利潤下降等問題,，快節(jié)奏開店后也在過去一年遭遇一波關(guān)店大潮。

九毛九火鍋業(yè)務(wù)的主要品牌太二,，2023年至2023年上半年,，翻臺率分別為4.8、3.8,、3.7,；同期海底撈的翻臺率為4.8、3.5和3,。呷哺呷哺的翻臺率從2011年的4.7接連降低,，2023年上半年僅為1.8，2023年上半年回升到2.3,。

人們不免追問：餐飲企業(yè)的增長動力來自何方,？奔涌上市的“第一股”們又該如何講好資本故事,？

重新爭奪“中式快餐第一股”普華永道交易戰(zhàn)略及運營合伙人夏浩在2023連鎖餐飲超級峰會上提出，回顧近年來餐飲企業(yè)在資本市場中的發(fā)展,，能夠成功上市的餐飲企業(yè)多具備“多品牌戰(zhàn)略”,，且擁有百家以上的門店。

正是在門店突破100家的2010年,，鄉(xiāng)村基成功在紐交所上市,，榮登“中式餐飲第一股”的寶座。但受限于口味單一,、擴(kuò)張難等弊端,，陷入虧損窘境的鄉(xiāng)村基未能撐起股價，最終于2016年黯然退市,。

對于餐飲企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn),，老虎證券國際投研團(tuán)隊對《財經(jīng)》新媒體分析，諸多餐飲品牌的背后有資本助力,，上市是最好的退出方式,。部分餐飲品牌仍處于快速擴(kuò)張期，上市融資有利于迅速占領(lǐng)市場,?！安惋嬈髽I(yè)上市之后，在快速擴(kuò)張階段,，股價表現(xiàn)較好,，進(jìn)入成熟期后，翻臺率等核心指標(biāo)面臨下滑風(fēng)險,，股價承壓,。”

有意思的是,，繼老鄉(xiāng)雞,、老娘舅被曝計劃沖刺A股后，1月25日晚間,，鄉(xiāng)村基也向港交所遞表，三家品牌開始重新爭奪“中式快餐第一股”,。

依托鄉(xiāng)村基,、大米先生兩大品牌編織出一張“直營千店網(wǎng)絡(luò)”后，鄉(xiāng)村基的年輕品牌“大米先生”的翻臺率已明顯高于“鄉(xiāng)村基”,。2023年,、2023年、2023年前三季度,，鄉(xiāng)村基的翻臺率分別為2.8,、2.2,，2.8；同期大米先生的翻臺率分別達(dá)到3.3,、3.4,、4.2。在2023年前三季度,，鄉(xiāng)村基和大米先生的收入占比已逐漸接近,，分別為54.1%和45.9%。

對比開店策略,，鄉(xiāng)村基的門店增加來源于“直營千店網(wǎng)絡(luò)”,，而老鄉(xiāng)雞則逐漸改變了過去純直營的模式，從2023年開始在安徽的3個城市和江蘇的4個城市開設(shè)加盟店,，目前門店總數(shù)量已超1000家,。

主打“江南口味”米飯快餐的老娘舅一直選擇直營連鎖，門店數(shù)不到500家,，宣稱是長三角核心區(qū)門店規(guī)模較大,、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式快餐連鎖企業(yè)，單店日均可出餐超1000份,。

《財經(jīng)》新媒體了解到,，直營模式下，餐飲企業(yè)對門店的管控力度高,，可以完全納入財務(wù)報表合并范圍,；但開店投入高，新店爬坡速度會受影響,。加盟模式下開店無需投入,但由于各加盟門店獨立運營,，自負(fù)盈虧，管控力度不高,，門店財務(wù)報表無法合并,，此外加盟店若有不良表現(xiàn)會影響品牌整體形象。

目前鄉(xiāng)村基是中國最大的直營中式快餐集團(tuán),，截至2023年9月30日,，鄉(xiāng)村基旗下兩大品牌，共擁有1145家直營餐廳,。重資產(chǎn)的經(jīng)營模式疊加不算高的客單價和翻臺率,，使得鄉(xiāng)村基在盈利方面一直受限。財報數(shù)據(jù)顯示,，2023年由盈轉(zhuǎn)虧,，2023年前三個季度凈利潤為1.6億元，凈利率僅為4.8%。

老鄉(xiāng)雞的全產(chǎn)業(yè)鏈直控,、中央工廠生產(chǎn)品控,、標(biāo)準(zhǔn)門店賦能系統(tǒng)等使其具備一定優(yōu)勢，而就單店效益而言,，其盈利情況還需待招股書披露后再具體看,。

老娘舅按照標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化,、工廠化的運作模式創(chuàng)造了“傻瓜式”操作,，將從下單到出餐的整個過程壓縮至60左右。但緣于老娘舅未曾公開過營收及利潤數(shù)據(jù),，其中式快餐新模式背后的資金投入量尚未可知,。

顯然，為了吸引,、留住消費者,，餐飲企業(yè)需要占領(lǐng)更多的市場。比如,，鄉(xiāng)村基計劃在2023年開設(shè)140至160家鄉(xiāng)村基餐廳,，以及200至240家大米先生餐廳，預(yù)計2024年的新餐廳數(shù)目將不少于2023年的新餐廳數(shù)目,。

2023年11月底,，老鄉(xiāng)雞內(nèi)部人士曾向《財經(jīng)》新媒體透露，近期新增門店較快,。但在后續(xù)的采訪中,，老鄉(xiāng)雞強調(diào)，自身并不是盲目擴(kuò)張,，而是穩(wěn)扎穩(wěn)打,。“嘗試IPO,，也是希望通過資本讓老鄉(xiāng)雞的餐廳能夠更快速的開到全國顧客的身邊,。

餐飲業(yè)用什么支撐“擴(kuò)張”？需要承認(rèn)的是,，對餐飲企業(yè)而言實現(xiàn)業(yè)績增長的主要手段依舊是開新店,。期間選址、人員儲備,、投入回收期,、翻臺率等都需考慮在內(nèi)，而不同定位的餐飲品牌要做的準(zhǔn)備完全不同,。

就餐飲企業(yè)運營情況而言，內(nèi)外兩套賬差異大,，個人銀行卡用于門店收款和日常支出,，兩者常常分不清,。頻繁使用現(xiàn)金與供應(yīng)商結(jié)算，日常運營費用使用現(xiàn)金支出頻率高,，門店實際收入不符合小規(guī)模納稅人條件,，員工薪酬及分工未全額繳納個稅等，不少餐飲企業(yè)都存在著運營不合規(guī)問題,對于奔赴上市的企業(yè)而言需要提前處理好運營合規(guī)等問題,。

綠茶集團(tuán)在2023年3月向港交所遞交了招股書,，但一個月后就因財務(wù)數(shù)據(jù)紕漏被港交所責(zé)令完備；2023年5月,，綠茶餐廳又被曝食品安全問題,。此后，招股書顯示失效,，10月,，重整后的綠茶集團(tuán)才又開始二次IPO進(jìn)擊。

多位餐飲業(yè)內(nèi)人士分析,，由于公司生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)眾多,，內(nèi)部各環(huán)節(jié)食品安全質(zhì)量控制可能出現(xiàn)問題，跨區(qū)域的口味接受度,、門店管理,、供應(yīng)鏈打造等都是挑戰(zhàn)。供應(yīng)鏈關(guān)系到門店之間的產(chǎn)品品質(zhì)和口味一致性,，是餐飲企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張的基礎(chǔ)保障,。

由此，依托強供應(yīng)鏈的新零售成為諸多餐飲企業(yè)的選擇,，其優(yōu)勢也顯而易見,，有助于降低成本、提高效率,，降低管理難度,，豐富菜品種類，滿足消費者快捷,、便利的消費需求,。

普華永道在《細(xì)節(jié)之下，方有盛宴——中國連鎖餐飲企業(yè)的資本之路》的研報中分析,，供應(yīng)鏈“扁平化”“工業(yè)化”發(fā)展,，能促使餐飲行業(yè)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張?！叭溨悄芑鄙壼厔?，則可以賦能餐飲企業(yè)運營，提升效率與顧客體驗，反哺業(yè)務(wù)增長,。

對多數(shù)餐飲企業(yè)而言,，復(fù)雜的不僅是技術(shù)問題，還有投入產(chǎn)出比,，企業(yè)拓客群,、拓品類的戰(zhàn)略并不一定能在市場得到很好的反饋。

位居首批中華老字號名單的五芳齋是名副其實的粽子行業(yè)龍頭,，其在粽子的市占率已近乎觸達(dá)天花板,。為降低對粽子的過度依賴，五芳齋將產(chǎn)品從粽子延伸到與糯米有關(guān)的產(chǎn)品上,，形成了以粽子為主導(dǎo),，集月餅、湯圓,、糕點,、蛋制品、鹵制品,，以及其他米制品為一體的產(chǎn)品群,。然而從財報數(shù)據(jù)看，2023年,，五芳齋粽子的營收占比仍超過70%,，月餅的營收占比不足10%。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看,，火鍋的上下游產(chǎn)業(yè)鏈日漸成熟,，可快速復(fù)制、標(biāo)準(zhǔn)化,。主打粵式火鍋的連鎖品牌撈王,，在2023至2023年的營收由8.71億元攀升至11.25億元，營收增速快于粵式火鍋行業(yè)的整體增速,，但依舊面臨增長和獲取更多市場份額的難題,。不論是下沉擴(kuò)張還是消費模式，撈王與海底撈,、呷哺呷哺都還存在很大差距,。

撈王在招股書中表示，自身仍在快速增長,，計劃持續(xù)推進(jìn)餐廳快速擴(kuò)張,，填補高額的開店投資成本正是此次上市的募資用途之一。面對連鎖化,、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,、智能化這個增長密碼,，鄉(xiāng)村基也稱IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)、深化市場滲透并按需要翻新現(xiàn)有餐廳,；加強供應(yīng)鏈能力,，以及通過為對溫度變化敏感的食材租賃配備冷凍和冷藏儲存空間的額外區(qū)域倉庫；加強技術(shù)能力以進(jìn)一步提升運營效率,。

總體來看，2023年,，餐飲收入比上年增長18.6%,，比2023年下降1.1%，餐飲消費規(guī)模仍未恢復(fù)至疫情前水平,。

在諸多餐飲界人士看來,，餐飲企業(yè)是否能夠持續(xù)發(fā)展，要看能否回歸到食品安全,、菜品口碑,、消費體驗、價格和成本管控等餐飲的本質(zhì),。面對品牌老化和開店分流等導(dǎo)致的翻臺率下降,，餐飲企業(yè)仍需要不斷試錯推出能成為營收新引擎的“新品牌”，強化供應(yīng)鏈和運營體系的數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化,，打造盈利“護(hù)城河”,。

否則，在根基不穩(wěn)固的情況下,，餐飲企業(yè)即使實現(xiàn)上市,、迅速擴(kuò)張，也難經(jīng)得住資本市場的考驗,。

深耕長三角的中式快餐,，老娘舅：致力標(biāo)準(zhǔn)化、穩(wěn)定性,、快捷化運營

（報告出品方/分析師：浙商證券馬莉杜山）

01公司簡介公司簡介：中式連鎖快餐領(lǐng)軍者,，專注標(biāo)準(zhǔn)化套餐模式

深耕長三角地區(qū)的中式連鎖快餐領(lǐng)軍者，致力標(biāo)準(zhǔn)化,、穩(wěn)定性和快捷化運營,。

2000年，公司在浙江湖州開設(shè)了第一家“老娘舅”試驗店,，公司以經(jīng)營“老娘舅”品牌標(biāo)準(zhǔn)化,、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務(wù)。公司深入研究中國傳統(tǒng)飲食文化與烹飪技藝的基礎(chǔ)上,，對傳統(tǒng)餐品的“色,、香,、味、形,、口感”進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)模化的復(fù)刻與精進(jìn),。

借鑒國際連鎖快餐的標(biāo)準(zhǔn)化套餐模式,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯、中餐主菜為中心,，輔以湯羹,、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產(chǎn)品，并借助自主及定制開發(fā)的專用廚房設(shè)備,，親切,、整潔的門店服務(wù)，高效,、安全的外賣配送,，滿足了顧客多場景、早中晚各時段的用餐需求,。

截至2023年底,，公司在長三角區(qū)域共開設(shè)了388家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店（直營364家，加盟24家）,，是該區(qū)域門店規(guī)模較大,、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式快餐品牌，并形成了較高的市場知名度和品牌影響力,。2023/2023/2023年公司營收分別為12.22/12.07/15.25億元（2023/2023增速分別為-1.30%/26.38%）,，歸母凈利潤分別為0.65/0.21/0.63億元，歸母凈利率分別為5.33%/1.72%/4.13%,。

歷史沿革：深耕長三角,，經(jīng)營模式與時俱進(jìn)

公司在2000年成立于浙江省湖州市，經(jīng)營“老娘舅”品牌標(biāo)準(zhǔn)化,、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐,，主要經(jīng)歷四個階段。

（1）起步積累階段（2000-2010年）：創(chuàng)始人楊國民于2000年注冊了老娘舅商標(biāo)并開設(shè)了第一家試驗店,，于2000-2010年十年間,，公司重點探索并了中式快餐連鎖門店的科學(xué)化、標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化的經(jīng)營經(jīng)驗,，實現(xiàn)了種植養(yǎng)殖,、生產(chǎn)加工、及服務(wù)消費第一,、二,、三產(chǎn)業(yè)的研發(fā)參與和全流程監(jiān)管,，形成了具有公司屬性的標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制的連鎖門店經(jīng)營模式,。

公司通過與浙江大學(xué)等廣泛進(jìn)行項目合作,，以提升餐品的品質(zhì)、出餐的標(biāo)準(zhǔn)化程度以及門店運行的科學(xué)化水平,，同時公司成為上海世博會的供餐企業(yè),，進(jìn)一步積累了公司標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營運作的經(jīng)驗。

（2）重點布局階段（2010-2013年）：上海世博會的成功供餐經(jīng)驗,，公司以布局有影響力的店鋪為導(dǎo)向,，重點在步行街、交通樞紐以及會展三處人流聚集區(qū)布局,，不斷提升品牌知名度。

（3）創(chuàng)新變革階段（2013年-2016年）：隨著城市商圈的變動及人流聚集區(qū)的變化,，公司將門店布局重點轉(zhuǎn)向城市主流商業(yè)綜合體及社區(qū)商業(yè)綜合體,，并進(jìn)一步優(yōu)化門店經(jīng)營模式，大幅縮減門店面積,。

（4）全面開拓階段(2016年-至今）：隨著互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)步,，公司積極與與第三方外賣平臺合作，順暢打通了線上線下雙渠道,，并在2023年推出“老娘舅”自營外賣小程序,，突出“情感式消費”，進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營銷售模型,、提升公司市場競爭力,。

據(jù)公司招股書，截至21年底,，公司已擁有364家直營店和24家加盟店,。在2023年8月26日，公司改制為股份有限公司,，開啟新征程,。

組織架構(gòu)：管理層與公司共成長，股權(quán)綁定核心技術(shù)人員

核心管理團(tuán)隊人均年齡49歲,，人均薪酬60.5萬元,。副董事長總經(jīng)理楊峻琿為90后，且在公司內(nèi)任職超九年,，熟悉公司內(nèi)各部門業(yè)務(wù),。

核心技術(shù)人員任職超10年，員工股權(quán)激勵充分,。

公司針對在職人員實行了一系列的激勵措施,，如股權(quán)激勵計劃,、績效考核、提供晉升機(jī)會等,。

公司的股權(quán)激勵計劃主要通過恒創(chuàng)合伙,、小外甥合伙、童子合伙三個員工持股平臺實施,，員工持股平臺的普通合伙人楊峻琿將其部分合伙份額轉(zhuǎn)讓給參與股權(quán)激勵計劃的公司員工,，從而使相關(guān)員工通過持股平臺間接持有公司股權(quán)，享受公司未來上市及經(jīng)營業(yè)績提升帶來的收益,。

核心技術(shù)人員趙淼燊（戰(zhàn)略原材料質(zhì)量經(jīng)理）和歐陽煒（產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)平臺副總監(jiān)）分別在公司任職超10/21年,，各自通過員工持股平臺持有公司0.05%股份。

產(chǎn)品矩陣：江南口味特色,，前五大餐品收入占比超50%

以江南口味特色,，米飯?zhí)撞蜑榇怼?/p>

公司堅持“米飯要講究，就吃老娘舅”的品牌定位,，遵循“江南特色,、家常特點、老娘舅屬性”的品牌理念,，對傳統(tǒng)餐品的“色,、香、味,、形,、口感”進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；膹?fù)刻與精進(jìn),，形成了以江南口味為特征、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品的“老娘舅”品牌?/p>

“預(yù)備預(yù)制”與“現(xiàn)場制作”相結(jié)合,。

公司餐飲門店主要產(chǎn)品包括套餐、主菜,、湯羹飲品,、米面主食、小食配菜,，不同餐品根據(jù)烹飪制作的難易程度,、時間長度以及食材保鮮度，采取“預(yù)備預(yù)制”與“現(xiàn)場制作”相結(jié)合等制作供應(yīng)方式,。

開發(fā)創(chuàng)新“米飯+主菜”營養(yǎng)套餐,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯、中餐主菜為中心,，輔以湯羹,、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產(chǎn)品,，實現(xiàn)了便捷、衛(wèi)生,、標(biāo)準(zhǔn)的快餐模式與純正,、營養(yǎng)、美味的中餐文化有機(jī)融合,，突出“米飯+主菜”的中式飲食文化特征,。

公司代表餐品包括多款主菜、湯羹飲品,、米面主食及小食配菜,，近三年前五大餐品（魚香肉絲、魚肉獅子頭,、梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨和江南紅燒魚）的收入占比達(dá)50%以上。

門店構(gòu)成：連鎖直營為主,，立足長三角,，穩(wěn)步擴(kuò)展

直營門店為主，立足長三角地區(qū),。

公司起源于湖州，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張,，依靠標(biāo)準(zhǔn)化,、可復(fù)制的門店經(jīng)營模式，公司進(jìn)一步開拓上海,、浙江及江蘇等地區(qū)市場,，目前已形成了覆蓋長三角多個區(qū)域的388家餐廳網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023年,，公司直營門店數(shù)分別為276/317/364家門店，加盟店分別為19/24/24家,。

為增強市場滲透,，公司持續(xù)拓店，19/20/21公司新增直營門店37/54/62家,，相應(yīng)減少15/13/15家,；19/20/21新增加盟店5/8/7家，相應(yīng)減少0/3/7家,。根據(jù)招股書披露,，公司門店自開業(yè)至達(dá)到收支平衡通常需要3-12個月。

聚焦新一線城市,。

根據(jù)面向消費者提供中高端中式快餐服務(wù)的品牌市場定位,，公司重點布局新一線城市,，截至21年底，公司新一線城市的直營門店數(shù)達(dá)208家,，約占直營門店總數(shù)6成,。在新一線城市中，杭州/南京/蘇州分別有115/52/48家餐廳,。

銷售模式：直營為主,，新一線為根基進(jìn)軍各級城市

從城市屬性來看，公司以新一線城市為根基,，積極向一線城市進(jìn)軍,，向二線、三線城市下沉,。

2023年度,，在門店數(shù)量增長的情況下，公司門店營業(yè)額較2023年略有下降,，平均單店營收同比下降約10%,，主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業(yè)或僅開放外賣業(yè)務(wù)所致；2023年來,，隨著疫情防控進(jìn)入常態(tài)化管理,，公司門店數(shù)量逐步增長且運營良好，營業(yè)額同比增長26.61%,，平均單店營收較2023年增長約8%,，但仍未完全恢復(fù)至疫情前水平。

2023年來公司在一線城市的單店營收下降幅度較大,，主要系2023年來公司在上海地區(qū)新開的門店以共廚店為主,，共廚店專營外賣業(yè)務(wù)，店鋪面積小,，投資成本低,，相應(yīng)的單店營收規(guī)模也較小，由此導(dǎo)致公司一線城市單店營收產(chǎn)生較大幅度下降,；2023年以來,，公司新一線和二線城市的單店營收低于三線及以下城市，一方面系前者新開門店相對較多,、新開門店經(jīng)營業(yè)績存在爬坡期,，另一方面系因三線及以下城市疫情確診人數(shù)較少，經(jīng)營業(yè)績基本未受疫情影響,。

公司業(yè)務(wù)開拓以直營模式為主,，加盟店分為盈通加盟店（與浙江交通投資集團(tuán)合資設(shè)立的浙江盈通開設(shè)經(jīng)營）和霖臻加盟店（加盟商湖州霖臻經(jīng)營）。

截至報告期末，浙江盈通和湖州霖臻經(jīng)營的加盟門店分別為8/16家,。預(yù)計未來三年新增10家盈通加盟店,，霖臻加盟店維持不變，加盟店總數(shù)將達(dá)34家,。

財務(wù)分析：新一線貢獻(xiàn)6成收入,，租金縮減人工升高

02行業(yè)概覽中國餐飲規(guī)模龐大，中式快餐占快餐行業(yè)7成

中國餐飲市場規(guī)模龐大,，近十年CAGR為8.6%,。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023-2025年中國餐飲行業(yè)規(guī)模有望從3.9萬億元增至7.6萬億元（CAGR為14.0%）,，主要得益于經(jīng)濟(jì)總量的增加,、可支配收入增加和市場數(shù)字平臺技術(shù)的發(fā)展。預(yù)計2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模破1.5萬億,，中式快餐占比七成,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2023-2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模有望從0.9億元增至1.5萬億元（CAGR為10.0%）,，其中中式快餐行業(yè)規(guī)模從0.66億元增至1.07億元（CAGR為10.1%,，2025年中式快餐占快餐約7成）。2023年,，老娘舅餐廳經(jīng)營收入為14.80億元,，約占中式快餐行業(yè)0.19%。

連鎖化率不斷提高,，預(yù)計25年超2成

中國連鎖餐飲市場穩(wěn)定增長,，連鎖化率不斷提高，預(yù)計25年超2成,。連鎖餐廳模式更有效地實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化,，以及控制所提供服務(wù)和食品質(zhì)量,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，我國連鎖餐飲市場由2016年約4,021億元增至2023年約5,929億元，CAGR為10.2%,，同年連鎖化率約為15%,，遠(yuǎn)低于美國（61%）和日本(53%)，增長潛力巨大,。預(yù)計25年我國連鎖餐飲市場規(guī)模能增至1.27萬億元,，連鎖率超2成。

直營連鎖餐廳增速領(lǐng)跑快餐行業(yè),。

據(jù)弗若斯特沙利文報告,，2016-2023年，我國中式快餐直營連鎖餐廳市場規(guī)模由325億元增至494億元，特許經(jīng)營餐廳由1,152億元增至1,540億元,，非連鎖餐廳由4,170億元增至5,523億元,，CAGR分別為15.0%/10.2%/9.8%，其中直營連鎖餐廳規(guī)模增速領(lǐng)跑快餐行業(yè),，預(yù)計25年直營連鎖餐廳市場規(guī)模達(dá)1,023億元,。

行業(yè)競爭對手情況

公司的行業(yè)競爭對手及同行業(yè)上市公司主要為境內(nèi)提供餐飲服務(wù)的連鎖門店經(jīng)營企業(yè)。根據(jù)不同類型,，主要分為境內(nèi)上市餐飲公司,、港股上市快餐公司、區(qū)域知名快餐公司及境內(nèi)預(yù)制菜上市公司,。

長三角區(qū)域中,，老娘舅餐廳數(shù)量領(lǐng)先于其他中式快餐企業(yè)

長三角區(qū)域老娘舅餐廳數(shù)量在中式快餐企業(yè)中處領(lǐng)先地位。目前,，公司經(jīng)營地區(qū)的知名品牌快餐連鎖門店中,，西式快餐開店數(shù)量相較于中式快餐數(shù)量更多。

在中式快餐企業(yè)中,，公司在所經(jīng)營16個城市中開設(shè)的門店數(shù)量領(lǐng)先,，尤其是在湖州、嘉興,、蘇州市,，餐廳數(shù)分別占可比公司餐廳總數(shù)（除去肯德基、麥當(dāng)勞）92%/72%/45%,。

毛利率偏低,、管理費用率低于行業(yè)水平

毛利率偏低。公司主營中式快餐業(yè)務(wù),，產(chǎn)品定價較為親民,，因此毛利率低于中式正餐為主營業(yè)務(wù)的同慶樓等餐飲企業(yè)，同時由于門店端的租金和薪酬等成本較高,，毛利率亦低于味知香和千味央廚等預(yù)制菜企業(yè),。

銷售費用率逐漸與行業(yè)平均靠齊。

在2023年,，公司銷售費用率顯著低于行業(yè)平均水平,，主要為當(dāng)期同行業(yè)可比公司均未執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，其門店相關(guān)成本于銷售費用中列示所致,。20年銷售費用率有所提升,，主要是受疫情防控影響，公司業(yè)績較差,，為促銷提高業(yè)績推出客戶柔性化服務(wù),，門店招待顧客的促銷類服務(wù)費用增加；以及外賣收入逐年提高，平臺服務(wù)費逐年增長,。

2023年起,，除西安飲食外，全聚德,、同慶樓和廣州酒家均將門店相關(guān)履約成本計入營業(yè)成本,，公司銷售費用率與行業(yè)平均水平拉近。

管理費用率低于行業(yè)水平,。

在2023-2023年,，公司的管理費用率總體一直處于行業(yè)較低水平，主要由于公司通過部門結(jié)構(gòu)調(diào)整和費用支出控制,，提高了管理效率,。

行業(yè)內(nèi)研發(fā)費用率相近。

公司研發(fā)費用主要為研發(fā)人員的人工,、研發(fā)所有耗材,，公司研發(fā)費用率與同行業(yè)上市公司不存在重大差異，其研發(fā)費用支出情況符合餐飲企業(yè)低研發(fā)費用占比的行業(yè)特征,。

米飯快餐企業(yè)中,，原材料、人工及租金占比均處于較低水平

公司與老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基三家公司均為主要提供中式米飯快餐的連鎖企業(yè),。在原材料占比上，公司穩(wěn)定在34%,，處于較低水平,。

據(jù)各公司招股書，在2023-2023年公司的原材料占收入比例均為可比公司中最低,，在21年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的原材料占收入比例分別為34.00%/42.36%/37.29%,。

在人工占比上，同樣是處于較低水平,，占收入不超2成,。

得益于公司集中化的中央廚房生產(chǎn)模式、自主開發(fā)門店制備餐操作設(shè)備,，門店只需要進(jìn)行最簡單的設(shè)備操作,，減少了對專業(yè)廚師的依賴,，降低了相關(guān)人工支出,。

據(jù)各公司招股書，在2023-2023年,，公司的人工占比均不超2成,，低于可比公司水平，在2023年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的人工占收入比例分別為19.46%/22.31%/23.55%。

租金占比逐年下降,，低于鄉(xiāng)村基水平,。

據(jù)公司招股書，公司門店一直控制在較低水平,，并在近年呈逐年下降趨勢,，在2023年公司和鄉(xiāng)村基的租金占收入比例分別為12.11%/13.84%。（報告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

03競爭優(yōu)勢產(chǎn)品：中央廚房運行高效,，產(chǎn)能充沛

公司采取自主生產(chǎn)為主,，委外加工生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)加工模式。

自主生產(chǎn)模式：公司中央廚房于2000年設(shè)立,，目前有魚制品及預(yù)制調(diào)理食品年產(chǎn)能4,000余噸總產(chǎn)能,，為老娘舅旗下的所有直營店、加盟店供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化的食材,。中央廚房自產(chǎn)產(chǎn)品主要為按包計量的預(yù)制類產(chǎn)品,，并由子公司湖州恒溢和湖州恒滿負(fù)責(zé)加工生產(chǎn)，其中湖州恒滿加工產(chǎn)品以魚肉為主（年產(chǎn)約1,702萬包）,，湖州恒溢加工產(chǎn)品以雞肉類,、小吃類產(chǎn)品為主（年產(chǎn)約2,254萬包）。

經(jīng)過了20余年的發(fā)展和更新迭代,，中央廚房已形成了一整套完備的標(biāo)準(zhǔn)化,、可復(fù)制、快捷化的規(guī)?；\行機(jī)制,，產(chǎn)能利用率提升至較高水平。

委托加工生產(chǎn)模式：公司委托加工廠商承擔(dān)梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨,、魚香肉絲等技術(shù)穩(wěn)定、品質(zhì)易控預(yù)制菜的加工任務(wù),，執(zhí)行與自主生產(chǎn)相同的標(biāo)準(zhǔn),，公司安排駐場人員對其生產(chǎn)加工過程進(jìn)行全流程監(jiān)督把控，原材料均由公司提供,，生產(chǎn)好的預(yù)制菜均入庫子公司湖州恒亮,，由其配送至各門店。

產(chǎn)品：專業(yè)設(shè)備賦能,，餐品SKU精簡科學(xué)

餐品研發(fā)遵循嚴(yán)格的執(zhí)行流程,，大致分為四個階段：

1）研發(fā)團(tuán)隊深入各地調(diào)研，尋找擬開發(fā)的目標(biāo)餐品并進(jìn)行細(xì)致化的研究,，致力于將餐品的烹飪藝術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代化門店經(jīng)營所需的可操作化技術(shù),，進(jìn)而進(jìn)行小批量試驗,。

2）在試驗成功后，公司將進(jìn)一步尋找更合適的原材料品種以及供應(yīng)商,。每一款新餐品的研發(fā)過程平均歷時20個月,。

3）在研發(fā)成功后，新餐品將進(jìn)入公司的餐品庫,。

4）公司將根據(jù)市場需求,，從餐品庫中適時選取新的餐品向市場進(jìn)行推廣。

持續(xù)性的餐品研發(fā)以及成果展現(xiàn),，為公司適應(yīng)市場需求提供了強大保障,。目前已形成了“江南紅燒魚”、“梅干菜燒肉”,、“魚香肉絲”等10余種主打餐品,，并可通過自由搭配的形式為顧客提供主菜、湯羹飲品,、米面主食,、小食配菜等幾十種個性化選擇。

已開發(fā)多項烹飪專用設(shè)備,。為提升門店操作的標(biāo)準(zhǔn)化與簡易化程度,，公司與第三方機(jī)構(gòu)合作，專門針對對部分核心單品研制了相應(yīng)設(shè)備,，如蒸飯車,、燉蛋機(jī)、靜電解凍冰箱等,。截至2023年末已獲取了2項發(fā)明專利以及11項實用新型專利,。

公司基于自身餐品的開發(fā)保存需要，面向市場選配符合公司基本需求的專業(yè)設(shè)備,，并不斷調(diào)試設(shè)備的各類型參數(shù)并搭配個性化零件,，經(jīng)不斷反饋改進(jìn)，最終開發(fā)完成具備“老娘舅”屬性的設(shè)備產(chǎn)品,。

運營：門店輕運營,，無需專業(yè)廚師坐鎮(zhèn)，可復(fù)制性強

餐品制作簡單,，門店無需配備傳統(tǒng)專業(yè)廚師,。通過集中化的中央廚房生產(chǎn)模式、自主開發(fā)門店制備餐操作設(shè)備,，大部分餐品的操作過程放在了加工環(huán)節(jié),，門店只需要進(jìn)行最簡單的設(shè)備操作，實現(xiàn)中式快餐的標(biāo)準(zhǔn)化,、一致性及快捷性,，最大限度降低門店端烹飪技藝的個性化成分，避免傳統(tǒng)餐飲對專業(yè)廚師的依賴,，在保證餐品品質(zhì)的情況下,，大大減少人工培養(yǎng)及相關(guān)成本，可實現(xiàn)規(guī)?；瘡?fù)制,。

據(jù)各公司招股書，在2023-2023,，公司人工占比均處于可比公司最低水平,。標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)分工體系。門店依靠標(biāo)準(zhǔn)的分工配合,，保證日常規(guī)范運營,，各門店配置店長、副店長,、服務(wù)大師,、CO大師、品質(zhì)大師及其他員工等人員崗位：

1）店長負(fù)責(zé)門店整體運營管理,；

2）副店長負(fù)責(zé)門店的采購和倉儲管理,，對運送到店的各類原料進(jìn)行品質(zhì)驗收；

3）服務(wù)大師負(fù)責(zé)門店客戶服務(wù),，包括顧客引導(dǎo),、送餐和收銀等，對服務(wù)區(qū)內(nèi)的服務(wù)質(zhì)量負(fù)責(zé),；

4）CO大師負(fù)責(zé)線上外賣業(yè)務(wù)及門店品牌形象管理,，包括線上外賣業(yè)務(wù)配餐、門店工作人員儀容儀表,、門店形象等,；

5）品質(zhì)大師負(fù)責(zé)門店廚房品質(zhì)管理，包括操作規(guī)范管理,、餐品品質(zhì)管理等,；

6）其他員工則主要對門店的日常經(jīng)營各個環(huán)節(jié)提供協(xié)助；

7）在每個城市設(shè)置了共享店助,，以對接處理各門店的訴求,，統(tǒng)一協(xié)調(diào)不同門店的日常工作。據(jù)公司招股書,，截至21年末,，公司的店長/副店長/品質(zhì)大師分別有363/375/336人。

渠道：線上線下全面布局,，外賣驅(qū)動營收成長

在線外賣收入增長迅速,，占比達(dá)21%,。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷滲透，傳統(tǒng)快餐商家的外賣收入增長迅速,，占比正不斷提升,。

據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù)，15-21年我國在線外賣收入由5億元增至100億元（CAGR高達(dá)65%）,，21年占餐飲收入比例達(dá)21%,，其中21年老娘舅外賣收入約占全國在線外賣收入的7%?！百N心”外賣布局,，驅(qū)動營收成長，占比達(dá)47%,。

公司大力發(fā)展線上外賣業(yè)務(wù),，進(jìn)一步提高對終端客戶的滲透率，利用微信,、支付寶業(yè)態(tài),，構(gòu)建了“老娘舅點餐”小程序、“老娘舅源頭商城”小程序,，并推廣企業(yè)訂餐模式,，自2023年在上海地區(qū)新開門店主要為專營外賣業(yè)務(wù)的共廚店。

針對外賣業(yè)務(wù),，公司自行設(shè)計了六格外賣餐盒,，同時外包裝采用了“鎖扣”專利設(shè)計，在保溫防漏的同時,，確保了餐品送達(dá)顧客前無二次拆封,。

據(jù)公司招股書，公司門店餐飲經(jīng)營的外賣收入增長迅速,，由19年的4.93億元增至21年的7.00億元,，占門店餐飲經(jīng)營收入比例由41%增至47%。

渠道：線上商城布局初見成效

線上商城布局初見成效,，零售產(chǎn)品收入約629萬,，20款產(chǎn)品在售。

公司把握線上零售布局先機(jī),，截至22年7月20日,，公司“老娘舅源頭商城”已有大米、粽子,、原材料和佐餐類4種食品類產(chǎn)品及限量“老娘舅十二生肖手辦”,，合計共20款產(chǎn)品在售，并在線上商城出現(xiàn)“自熱類”產(chǎn)品分類,，公司將大力推進(jìn)線上零售業(yè)務(wù)布局,。

據(jù)公司招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023，公司零售產(chǎn)品收入分別為254/601/629萬元,。

04未來規(guī)劃未來成長：深耕長三角地區(qū),，強化供應(yīng)鏈

未來公司將在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓寬公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍,，擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模以及提高營運效率,。

餐廳網(wǎng)絡(luò)方面,，擬于未來3年在長三角地帶主要城市新增260家直營門店,，并升級改造25家門店，新增10家盈通加盟店（位于高速服務(wù)區(qū)）,。其中直營連鎖門店將由公司及各地區(qū)下設(shè)公司通過租憑方式開拓終端門店,，以落實拓展產(chǎn)品銷售渠道的發(fā)展目標(biāo)，提高公司在重點銷售區(qū)域的品牌知名度和市場占有率,，擬在現(xiàn)有門店尚未覆蓋或覆蓋不充分的區(qū)域開設(shè)260家新店,，并在現(xiàn)有門店范圍內(nèi)選擇升級改造25家門店，預(yù)計投資建設(shè)期為3年,，總投資約4.21億元,，達(dá)產(chǎn)后年均營業(yè)收入約13.08億元，投資回收期（稅后,，含建設(shè)期）為4.39年,。

供應(yīng)鏈方面，在寧國市新建供應(yīng)鏈綜合基地,，實現(xiàn)56,799噸加工類產(chǎn)品總產(chǎn)能,。據(jù)公司官網(wǎng)信息，安徽寧國市的供應(yīng)鏈綜合基地項目于22年5月28日正式奠基建設(shè),。公司擬通過建設(shè)魚制品生產(chǎn)車間,、預(yù)制調(diào)理生產(chǎn)車間、米面制品車間和復(fù)合醬料生產(chǎn)車間等,，并配備先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備,，以擴(kuò)大公司預(yù)制品的供應(yīng)能力，突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸,，為未來拓展餐飲市場提供持續(xù)發(fā)展的生產(chǎn)保障,。預(yù)計建設(shè)期為2年，總投資約3.07億元,，達(dá)產(chǎn)后年均營業(yè)收入約13.16億元投資回收期（稅后,，含建設(shè)期）為7.34年。

信息系統(tǒng)方面,，擬招募優(yōu)秀的信息行業(yè)人才,，開發(fā)增設(shè)庫存同步,、在線服務(wù)、深度BI設(shè)計開發(fā),、RPA機(jī)器人業(yè)務(wù)自動化系統(tǒng)模塊等功能模塊,，并進(jìn)一步優(yōu)化升級現(xiàn)有信息化系統(tǒng)，提升運營管理效率,；推進(jìn)完善中臺系統(tǒng)的建設(shè),，打造覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的信息化系統(tǒng)，保障食品安全,；不斷迭代系統(tǒng)及軟件產(chǎn)品功能,，為精準(zhǔn)營銷提供數(shù)據(jù)支持。

預(yù)計投資建設(shè)期為2年,。品牌推廣方面,，通過線上線下媒體宣傳推廣及客戶服務(wù)活動等多種方式，全方位提升公司品牌的社會影響力,，滿足業(yè)務(wù)拓展需求,。

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