安徽老鄉(xiāng)雞加盟提速，半年賣了1150萬份雞湯,，實控人為束從軒家族

10月底,，老鄉(xiāng)雞更新了招股說明書（申報稿），繼續(xù)沖刺A股“中式快餐第一股”,。

老鄉(xiāng)雞是一家提供中式快餐的連鎖經營企業(yè),，產品是以雞肉、豬肉,、牛肉及蔬菜,、米面、水產品等為原材料的菜品,，主要包括肥西老母雞湯,、蔥油雞、香辣雞雜,、竹筍蒸雞翅,、雞汁辣魚、雞湯娃娃菜,、梅菜扣肉,、農家蒸蛋等菜品，以及米飯,、面食,、粥品、飲料等,。

2023年上半年,，老鄉(xiāng)雞營業(yè)收入為20.11億元，歸母凈利潤為0.76億元,。從2023年至2023年,，其營業(yè)收入依次為28.59億元、34.54億元,、43.93億元,，歸母凈利潤依次為1.59億元、1.05億元、1.35億元,。

分產品來看,，2023年上半年，老鄉(xiāng)雞營收占比最大的菜品類,，占了約63%,，主食類、雞湯類,、飲料類緊隨其后,，分別占了約17%、9%,、2%,。

從銷量來看，上半年,，老鄉(xiāng)雞銷量最多的是米飯,，賣了5894萬份；蒸蛋類,、雞湯類,、農家小炒肉、梅菜扣肉,、西紅柿炒雞蛋分別為1644萬份,、1150萬份、934萬份,、792萬份,、678萬份。

雞湯一直是老鄉(xiāng)雞的主打菜品,。老鄉(xiāng)雞2003年在安徽合肥創(chuàng)立的時候,，就叫“肥西老母雞”，經營的招牌菜品就以“肥西老母雞湯”為代表,。

2017年,，老鄉(xiāng)雞開始走出安徽、走向全國,。不過,，安徽市場依然是老鄉(xiāng)雞最核心的依賴。分區(qū)域來看,，2023年上半年,，華東、華中,、華南,、華北地區(qū)的營收占比分別為88.19%,、8.65%、1.36%,、1.79%,。

老鄉(xiāng)雞在招股書中提到，公司目前已進入上海,、湖北、江蘇,、浙江,、深圳和北京等地，隨著后續(xù)上海生產加工基地的建設并投入使用,，公司將會進一步加大華東及周邊地區(qū)的市場覆蓋,。但是，由于公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市,，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑,，2023年至2023年上半年，來自于安徽市場的收入占比始終處于較高水平,，分別為82.01%,、79.97%、70.65%,、67.78%,。

2023年，老鄉(xiāng)雞開放加盟業(yè)務,，開了13家加盟店,，之后，加盟店提速擴張,，2023年增加了69家,。2023年上半年，直營門店增加了6家,，加盟門店增加了20家,。截至6月末，其在全國范圍內擁有997家直營門店,、102家加盟門店,。

隨著加盟門店的提速擴張，加盟業(yè)務的營收占比也逐漸擴大,，從2023年到2023年上半年,，依次為、0.33%,、1.90%,、3.29%,。

從2023年至2023年上半年，老鄉(xiāng)雞的綜合毛利率分別為19.02%,、17.28%,、16.56%、16.47%,，呈下降趨勢,。公司稱，主要是原材料成本上升,、人工成本上升和疫情影響所致,。

近幾年，老鄉(xiāng)雞的存在感很強,，先是2023年年初董事長束從軒發(fā)布視頻,，在視頻中“手撕聯(lián)名信”，并表示,，哪怕自己賣房子,，也不會拖欠員工工資；之后,，老鄉(xiāng)雞還以各種“土味”營銷出圈,；今年，其又因未給部分員工繳納社保登上熱搜,。

老鄉(xiāng)雞的實際控制人為束從軒家族,。招股書顯示，束從軒,、張瓊,、束小龍、董雪,、束文5名家族成員為老鄉(xiāng)雞實際控制人,，直接和間接實際控制公司股權的比例為91.32%。束小龍,、董雪系夫妻關系,，束小龍與束文系兄妹關系,老鄉(xiāng)雞的董事長束從軒系束小龍、束文的父親,，公司副總經理張瓊系束小龍,、束文的母親。

（作者市界張向陽,，編輯劉肖迎）

鄉(xiāng)村基,、老鄉(xiāng)雞、老娘舅重新爭奪“中式快餐第一股”

作者《財經》新媒體劉芬

編輯蔣詩舟

餐飲賽道真的這么香嗎,？在2023年迎來“新式茶飲第一股”奈雪的茶和“小酒館第一股”海倫司后,，細分領域“第一股”候選人接連進場,。

紫燕百味雞沖刺“佐餐鹵味第一股”，五芳齋沖刺“粽子第一股”,，楊國福沖刺“麻辣燙第一股”,，和府撈面沖刺“新面館第一股”，撈王沖刺“粵式火鍋第一股”,，老娘舅,、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基重新角逐“中式快餐第一股”……

然而此前,，由于財務管理不透明,，供應鏈能力不足，缺乏“護城河”等多重因素,，餐飲在投資圈受關注較少。但2023年春節(jié)后,，受困于疫情的餐飲業(yè)迎來資本的接連示好,。

據媒體報道，啟賦資本負責投融資的員工每天要看近300個餐飲領域項目,。大家的共識是,，受疫情影響，不少企業(yè)面臨困境,，即使是平時現(xiàn)金流較好的優(yōu)質餐飲企業(yè)也面臨“補血”,。不論是“撿漏”還是“押寶”，這都是一個很好的投資機會,。

回看2023年,，諸多2023年疫情期間的扶持政策均已到期，這或許加速了餐飲業(yè)沖擊資本市場的步伐,。截至2023年8月,，中國餐飲行業(yè)當年投融資金額439.1億元，已經達到2023年的2倍,。

這期間,，受消費模式、開店模式,、成本把控影響的餐飲業(yè)進行了一場大浪淘沙,。根據企查查披露的數(shù)據，2023年注冊餐企316.7萬家,，吊注銷餐企88.5萬家,，雙雙創(chuàng)十年來數(shù)據新高。新手入局,，敗者出清,，留下的競爭求生……

對于2023年可能出現(xiàn)的餐飲業(yè)上市潮,，多位餐飲業(yè)人士認為源自于企業(yè)經營壓力與品牌提升的需求，這一點從餐飲企業(yè)IPO募集資金的用途也能看出,，主要用于開拓新店和完善自身供應鏈體系,。資本為餐飲業(yè)的標準化、規(guī)?；瘞硇聶C會,，頭部企業(yè)可以通過上市加速搶占市場份額，保持競爭優(yōu)勢,。

從上市地看,，港股是餐飲企業(yè)的主要選擇。但值得一提的是,，疫情新常態(tài)下,，餐飲股的表現(xiàn)整體不佳。僅就港股餐飲三巨頭海底撈,、呷哺呷哺,、九毛九而言，面臨著股價暴跌,、翻臺率下滑,、凈利潤下降等問題，快節(jié)奏開店后也在過去一年遭遇一波關店大潮,。

九毛九火鍋業(yè)務的主要品牌太二,，2023年至2023年上半年，翻臺率分別為4.8,、3.8,、3.7；同期海底撈的翻臺率為4.8,、3.5和3,。呷哺呷哺的翻臺率從2011年的4.7接連降低，2023年上半年僅為1.8,，2023年上半年回升到2.3,。

人們不免追問：餐飲企業(yè)的增長動力來自何方？奔涌上市的“第一股”們又該如何講好資本故事,？

重新爭奪“中式快餐第一股”普華永道交易戰(zhàn)略及運營合伙人夏浩在2023連鎖餐飲超級峰會上提出,，回顧近年來餐飲企業(yè)在資本市場中的發(fā)展，能夠成功上市的餐飲企業(yè)多具備“多品牌戰(zhàn)略”,，且擁有百家以上的門店,。

正是在門店突破100家的2010年，鄉(xiāng)村基成功在紐交所上市,，榮登“中式餐飲第一股”的寶座,。但受限于口味單一,、擴張難等弊端，陷入虧損窘境的鄉(xiāng)村基未能撐起股價,，最終于2016年黯然退市,。

對于餐飲企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)，老虎證券國際投研團隊對《財經》新媒體分析,，諸多餐飲品牌的背后有資本助力,，上市是最好的退出方式。部分餐飲品牌仍處于快速擴張期,，上市融資有利于迅速占領市場,。“餐飲企業(yè)上市之后,，在快速擴張階段,，股價表現(xiàn)較好，進入成熟期后,，翻臺率等核心指標面臨下滑風險,，股價承壓?！?/p>

有意思的是，繼老鄉(xiāng)雞,、老娘舅被曝計劃沖刺A股后,，1月25日晚間，鄉(xiāng)村基也向港交所遞表,，三家品牌開始重新爭奪“中式快餐第一股”,。

依托鄉(xiāng)村基、大米先生兩大品牌編織出一張“直營千店網絡”后,，鄉(xiāng)村基的年輕品牌“大米先生”的翻臺率已明顯高于“鄉(xiāng)村基”,。2023年、2023年,、2023年前三季度,，鄉(xiāng)村基的翻臺率分別為2.8、2.2,，2.8,；同期大米先生的翻臺率分別達到3.3、3.4,、4.2,。在2023年前三季度，鄉(xiāng)村基和大米先生的收入占比已逐漸接近,，分別為54.1%和45.9%,。

對比開店策略,，鄉(xiāng)村基的門店增加來源于“直營千店網絡”，而老鄉(xiāng)雞則逐漸改變了過去純直營的模式,，從2023年開始在安徽的3個城市和江蘇的4個城市開設加盟店,，目前門店總數(shù)量已超1000家。

主打“江南口味”米飯快餐的老娘舅一直選擇直營連鎖,，門店數(shù)不到500家,，宣稱是長三角核心區(qū)門店規(guī)模較大、標準化程度較高的中式快餐連鎖企業(yè),，單店日均可出餐超1000份,。

《財經》新媒體了解到，直營模式下,，餐飲企業(yè)對門店的管控力度高,，可以完全納入財務報表合并范圍；但開店投入高,，新店爬坡速度會受影響,。加盟模式下開店無需投入,但由于各加盟門店獨立運營，自負盈虧,，管控力度不高,，門店財務報表無法合并，此外加盟店若有不良表現(xiàn)會影響品牌整體形象,。

目前鄉(xiāng)村基是中國最大的直營中式快餐集團,，截至2023年9月30日，鄉(xiāng)村基旗下兩大品牌,，共擁有1145家直營餐廳,。重資產的經營模式疊加不算高的客單價和翻臺率，使得鄉(xiāng)村基在盈利方面一直受限,。財報數(shù)據顯示,，2023年由盈轉虧，2023年前三個季度凈利潤為1.6億元,，凈利率僅為4.8%,。

老鄉(xiāng)雞的全產業(yè)鏈直控、中央工廠生產品控,、標準門店賦能系統(tǒng)等使其具備一定優(yōu)勢,，而就單店效益而言，其盈利情況還需待招股書披露后再具體看,。

老娘舅按照標準化,、規(guī)范化、工廠化的運作模式創(chuàng)造了“傻瓜式”操作，將從下單到出餐的整個過程壓縮至60左右,。但緣于老娘舅未曾公開過營收及利潤數(shù)據,，其中式快餐新模式背后的資金投入量尚未可知。

顯然,，為了吸引,、留住消費者，餐飲企業(yè)需要占領更多的市場,。比如,，鄉(xiāng)村基計劃在2023年開設140至160家鄉(xiāng)村基餐廳，以及200至240家大米先生餐廳,，預計2024年的新餐廳數(shù)目將不少于2023年的新餐廳數(shù)目,。

2023年11月底，老鄉(xiāng)雞內部人士曾向《財經》新媒體透露,，近期新增門店較快,。但在后續(xù)的采訪中，老鄉(xiāng)雞強調,，自身并不是盲目擴張,，而是穩(wěn)扎穩(wěn)打?！皣L試IPO,，也是希望通過資本讓老鄉(xiāng)雞的餐廳能夠更快速的開到全國顧客的身邊。

餐飲業(yè)用什么支撐“擴張”,？需要承認的是,，對餐飲企業(yè)而言實現(xiàn)業(yè)績增長的主要手段依舊是開新店。期間選址,、人員儲備、投入回收期,、翻臺率等都需考慮在內,，而不同定位的餐飲品牌要做的準備完全不同。

就餐飲企業(yè)運營情況而言,，內外兩套賬差異大,，個人銀行卡用于門店收款和日常支出，兩者常常分不清,。頻繁使用現(xiàn)金與供應商結算,，日常運營費用使用現(xiàn)金支出頻率高，門店實際收入不符合小規(guī)模納稅人條件,，員工薪酬及分工未全額繳納個稅等,，不少餐飲企業(yè)都存在著運營不合規(guī)問題,對于奔赴上市的企業(yè)而言需要提前處理好運營合規(guī)等問題。

綠茶集團在2023年3月向港交所遞交了招股書，但一個月后就因財務數(shù)據紕漏被港交所責令完備,；2023年5月,，綠茶餐廳又被曝食品安全問題。此后,，招股書顯示失效,，10月，重整后的綠茶集團才又開始二次IPO進擊,。

多位餐飲業(yè)內人士分析,，由于公司生產經營環(huán)節(jié)眾多，內部各環(huán)節(jié)食品安全質量控制可能出現(xiàn)問題,，跨區(qū)域的口味接受度,、門店管理、供應鏈打造等都是挑戰(zhàn),。供應鏈關系到門店之間的產品品質和口味一致性,，是餐飲企業(yè)跨區(qū)域擴張的基礎保障。

由此,，依托強供應鏈的新零售成為諸多餐飲企業(yè)的選擇,，其優(yōu)勢也顯而易見，有助于降低成本,、提高效率,，降低管理難度，豐富菜品種類,，滿足消費者快捷,、便利的消費需求。

普華永道在《細節(jié)之下,，方有盛宴——中國連鎖餐飲企業(yè)的資本之路》的研報中分析,，供應鏈“扁平化”“工業(yè)化”發(fā)展，能促使餐飲行業(yè)輕資產快速擴張,?！叭溨悄芑鄙壼厔荩瑒t可以賦能餐飲企業(yè)運營,，提升效率與顧客體驗,，反哺業(yè)務增長。

對多數(shù)餐飲企業(yè)而言,，復雜的不僅是技術問題,，還有投入產出比，企業(yè)拓客群,、拓品類的戰(zhàn)略并不一定能在市場得到很好的反饋,。

位居首批中華老字號名單的五芳齋是名副其實的粽子行業(yè)龍頭,，其在粽子的市占率已近乎觸達天花板。為降低對粽子的過度依賴,，五芳齋將產品從粽子延伸到與糯米有關的產品上,，形成了以粽子為主導，集月餅,、湯圓,、糕點、蛋制品,、鹵制品,，以及其他米制品為一體的產品群。然而從財報數(shù)據看,，2023年,，五芳齋粽子的營收占比仍超過70%，月餅的營收占比不足10%,。

從產業(yè)鏈角度看,，火鍋的上下游產業(yè)鏈日漸成熟，可快速復制,、標準化,。主打粵式火鍋的連鎖品牌撈王，在2023至2023年的營收由8.71億元攀升至11.25億元,，營收增速快于粵式火鍋行業(yè)的整體增速,，但依舊面臨增長和獲取更多市場份額的難題。不論是下沉擴張還是消費模式,，撈王與海底撈,、呷哺呷哺都還存在很大差距。

撈王在招股書中表示,，自身仍在快速增長,，計劃持續(xù)推進餐廳快速擴張，填補高額的開店投資成本正是此次上市的募資用途之一,。面對連鎖化,、產品標準化、智能化這個增長密碼,，鄉(xiāng)村基也稱IPO募集所得資金凈額將主要用于擴展餐廳網絡、深化市場滲透并按需要翻新現(xiàn)有餐廳,；加強供應鏈能力,，以及通過為對溫度變化敏感的食材租賃配備冷凍和冷藏儲存空間的額外區(qū)域倉庫；加強技術能力以進一步提升運營效率,。

總體來看,，2023年，餐飲收入比上年增長18.6%，比2023年下降1.1%,，餐飲消費規(guī)模仍未恢復至疫情前水平,。

在諸多餐飲界人士看來，餐飲企業(yè)是否能夠持續(xù)發(fā)展,，要看能否回歸到食品安全,、菜品口碑、消費體驗,、價格和成本管控等餐飲的本質,。面對品牌老化和開店分流等導致的翻臺率下降，餐飲企業(yè)仍需要不斷試錯推出能成為營收新引擎的“新品牌”,，強化供應鏈和運營體系的數(shù)字化和標準化,，打造盈利“護城河”。

否則,，在根基不穩(wěn)固的情況下,，餐飲企業(yè)即使實現(xiàn)上市、迅速擴張,，也難經得住資本市場的考驗,。

深耕長三角的中式快餐，老娘舅：致力標準化,、穩(wěn)定性,、快捷化運營

（報告出品方/分析師：浙商證券馬莉杜山）

01公司簡介公司簡介：中式連鎖快餐領軍者，專注標準化套餐模式

深耕長三角地區(qū)的中式連鎖快餐領軍者,，致力標準化,、穩(wěn)定性和快捷化運營。

2000年,，公司在浙江湖州開設了第一家“老娘舅”試驗店,，公司以經營“老娘舅”品牌標準化、高品質的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務,。公司深入研究中國傳統(tǒng)飲食文化與烹飪技藝的基礎上,，對傳統(tǒng)餐品的“色、香,、味,、形、口感”進行了標準化,、規(guī)?；膹涂膛c精進。

借鑒國際連鎖快餐的標準化套餐模式,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯,、中餐主菜為中心,，輔以湯羹、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產品,，并借助自主及定制開發(fā)的專用廚房設備,，親切、整潔的門店服務,，高效,、安全的外賣配送，滿足了顧客多場景,、早中晚各時段的用餐需求,。

截至2023年底，公司在長三角區(qū)域共開設了388家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店（直營364家,，加盟24家）,，是該區(qū)域門店規(guī)模較大、標準化程度較高的中式快餐品牌,，并形成了較高的市場知名度和品牌影響力,。2023/2023/2023年公司營收分別為12.22/12.07/15.25億元（2023/2023增速分別為-1.30%/26.38%），歸母凈利潤分別為0.65/0.21/0.63億元,，歸母凈利率分別為5.33%/1.72%/4.13%,。

歷史沿革：深耕長三角，經營模式與時俱進

公司在2000年成立于浙江省湖州市,，經營“老娘舅”品牌標準化,、高品質的新中式連鎖快餐，主要經歷四個階段,。

（1）起步積累階段（2000-2010年）：創(chuàng)始人楊國民于2000年注冊了老娘舅商標并開設了第一家試驗店,，于2000-2010年十年間，公司重點探索并了中式快餐連鎖門店的科學化,、標準化與規(guī)范化的經營經驗,，實現(xiàn)了種植養(yǎng)殖、生產加工,、及服務消費第一,、二、三產業(yè)的研發(fā)參與和全流程監(jiān)管,，形成了具有公司屬性的標準化,、可復制的連鎖門店經營模式。

公司通過與浙江大學等廣泛進行項目合作,，以提升餐品的品質,、出餐的標準化程度以及門店運行的科學化水平，同時公司成為上海世博會的供餐企業(yè),，進一步積累了公司標準化經營運作的經驗,。

（2）重點布局階段（2010-2013年）：上海世博會的成功供餐經驗，公司以布局有影響力的店鋪為導向,，重點在步行街,、交通樞紐以及會展三處人流聚集區(qū)布局，不斷提升品牌知名度,。

（3）創(chuàng)新變革階段（2013年-2016年）：隨著城市商圈的變動及人流聚集區(qū)的變化,，公司將門店布局重點轉向城市主流商業(yè)綜合體及社區(qū)商業(yè)綜合體，并進一步優(yōu)化門店經營模式,，大幅縮減門店面積,。

（4）全面開拓階段(2016年-至今）：隨著互聯(lián)網的進步，公司積極與與第三方外賣平臺合作,，順暢打通了線上線下雙渠道,，并在2023年推出“老娘舅”自營外賣小程序，突出“情感式消費”,，進一步優(yōu)化經營銷售模型,、提升公司市場競爭力。

據公司招股書,，截至21年底,，公司已擁有364家直營店和24家加盟店。在2023年8月26日,，公司改制為股份有限公司,，開啟新征程。

組織架構：管理層與公司共成長,，股權綁定核心技術人員

核心管理團隊人均年齡49歲,，人均薪酬60.5萬元。副董事長總經理楊峻琿為90后,，且在公司內任職超九年,，熟悉公司內各部門業(yè)務。

核心技術人員任職超10年,，員工股權激勵充分,。

公司針對在職人員實行了一系列的激勵措施，如股權激勵計劃,、績效考核,、提供晉升機會等。

公司的股權激勵計劃主要通過恒創(chuàng)合伙,、小外甥合伙,、童子合伙三個員工持股平臺實施，員工持股平臺的普通合伙人楊峻琿將其部分合伙份額轉讓給參與股權激勵計劃的公司員工,，從而使相關員工通過持股平臺間接持有公司股權,，享受公司未來上市及經營業(yè)績提升帶來的收益,。

核心技術人員趙淼燊（戰(zhàn)略原材料質量經理）和歐陽煒（產品開發(fā)服務平臺副總監(jiān)）分別在公司任職超10/21年，各自通過員工持股平臺持有公司0.05%股份,。

產品矩陣：江南口味特色,，前五大餐品收入占比超50%

以江南口味特色，米飯?zhí)撞蜑榇怼?/p>

公司堅持“米飯要講究,，就吃老娘舅”的品牌定位,，遵循“江南特色、家常特點,、老娘舅屬性”的品牌理念,，對傳統(tǒng)餐品的“色、香,、味,、形、口感”進行了標準化,、規(guī)?；膹涂膛c精進，形成了以江南口味為特征,、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品的“老娘舅”品牌?/p>

“預備預制”與“現(xiàn)場制作”相結合。

公司餐飲門店主要產品包括套餐,、主菜,、湯羹飲品、米面主食,、小食配菜,，不同餐品根據烹飪制作的難易程度、時間長度以及食材保鮮度,，采取“預備預制”與“現(xiàn)場制作”相結合等制作供應方式,。

開發(fā)創(chuàng)新“米飯+主菜”營養(yǎng)套餐。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯,、中餐主菜為中心,，輔以湯羹、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產品,，實現(xiàn)了便捷,、衛(wèi)生、標準的快餐模式與純正,、營養(yǎng),、美味的中餐文化有機融合，突出“米飯+主菜”的中式飲食文化特征。

公司代表餐品包括多款主菜,、湯羹飲品,、米面主食及小食配菜，近三年前五大餐品（魚香肉絲,、魚肉獅子頭,、梅干菜燒肉、茶樹菇老鴨和江南紅燒魚）的收入占比達50%以上,。

門店構成：連鎖直營為主，立足長三角,，穩(wěn)步擴展

直營門店為主,，立足長三角地區(qū)。

公司起源于湖州,，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張,，依靠標準化、可復制的門店經營模式,，公司進一步開拓上海,、浙江及江蘇等地區(qū)市場，目前已形成了覆蓋長三角多個區(qū)域的388家餐廳網絡,。

據招股書數(shù)據,，在2023/2023/2023年，公司直營門店數(shù)分別為276/317/364家門店,，加盟店分別為19/24/24家,。

為增強市場滲透，公司持續(xù)拓店,，19/20/21公司新增直營門店37/54/62家,，相應減少15/13/15家；19/20/21新增加盟店5/8/7家,，相應減少0/3/7家,。根據招股書披露，公司門店自開業(yè)至達到收支平衡通常需要3-12個月,。

聚焦新一線城市,。

根據面向消費者提供中高端中式快餐服務的品牌市場定位，公司重點布局新一線城市,，截至21年底,，公司新一線城市的直營門店數(shù)達208家，約占直營門店總數(shù)6成,。在新一線城市中,，杭州/南京/蘇州分別有115/52/48家餐廳。

銷售模式：直營為主,，新一線為根基進軍各級城市

從城市屬性來看,，公司以新一線城市為根基,，積極向一線城市進軍，向二線,、三線城市下沉,。

2023年度，在門店數(shù)量增長的情況下,，公司門店營業(yè)額較2023年略有下降,，平均單店營收同比下降約10%，主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業(yè)或僅開放外賣業(yè)務所致,；2023年來,，隨著疫情防控進入常態(tài)化管理，公司門店數(shù)量逐步增長且運營良好,，營業(yè)額同比增長26.61%,，平均單店營收較2023年增長約8%，但仍未完全恢復至疫情前水平,。

2023年來公司在一線城市的單店營收下降幅度較大,，主要系2023年來公司在上海地區(qū)新開的門店以共廚店為主，共廚店專營外賣業(yè)務,，店鋪面積小,，投資成本低，相應的單店營收規(guī)模也較小,，由此導致公司一線城市單店營收產生較大幅度下降,；2023年以來，公司新一線和二線城市的單店營收低于三線及以下城市,，一方面系前者新開門店相對較多,、新開門店經營業(yè)績存在爬坡期，另一方面系因三線及以下城市疫情確診人數(shù)較少,，經營業(yè)績基本未受疫情影響,。

公司業(yè)務開拓以直營模式為主，加盟店分為盈通加盟店（與浙江交通投資集團合資設立的浙江盈通開設經營）和霖臻加盟店（加盟商湖州霖臻經營）,。

截至報告期末,，浙江盈通和湖州霖臻經營的加盟門店分別為8/16家。預計未來三年新增10家盈通加盟店,，霖臻加盟店維持不變,，加盟店總數(shù)將達34家。

財務分析：新一線貢獻6成收入,，租金縮減人工升高

02行業(yè)概覽中國餐飲規(guī)模龐大,，中式快餐占快餐行業(yè)7成

中國餐飲市場規(guī)模龐大，近十年CAGR為8.6%。

根據國家統(tǒng)計局數(shù)據,，2023-2025年中國餐飲行業(yè)規(guī)模有望從3.9萬億元增至7.6萬億元（CAGR為14.0%）,，主要得益于經濟總量的增加、可支配收入增加和市場數(shù)字平臺技術的發(fā)展,。預計2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模破1.5萬億,，中式快餐占比七成。

根據弗若斯特沙利文報告,，2023-2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模有望從0.9億元增至1.5萬億元（CAGR為10.0%）,，其中中式快餐行業(yè)規(guī)模從0.66億元增至1.07億元（CAGR為10.1%，2025年中式快餐占快餐約7成）,。2023年,，老娘舅餐廳經營收入為14.80億元，約占中式快餐行業(yè)0.19%,。

連鎖化率不斷提高，預計25年超2成

中國連鎖餐飲市場穩(wěn)定增長,，連鎖化率不斷提高,，預計25年超2成。連鎖餐廳模式更有效地實現(xiàn)標準化,，以及控制所提供服務和食品質量,。

根據弗若斯特沙利文報告，我國連鎖餐飲市場由2016年約4,021億元增至2023年約5,929億元,，CAGR為10.2%,，同年連鎖化率約為15%，遠低于美國（61%）和日本(53%),，增長潛力巨大,。預計25年我國連鎖餐飲市場規(guī)模能增至1.27萬億元，連鎖率超2成,。

直營連鎖餐廳增速領跑快餐行業(yè),。

據弗若斯特沙利文報告，2016-2023年,，我國中式快餐直營連鎖餐廳市場規(guī)模由325億元增至494億元,，特許經營餐廳由1,152億元增至1,540億元，非連鎖餐廳由4,170億元增至5,523億元,，CAGR分別為15.0%/10.2%/9.8%,，其中直營連鎖餐廳規(guī)模增速領跑快餐行業(yè)，預計25年直營連鎖餐廳市場規(guī)模達1,023億元,。

行業(yè)競爭對手情況

公司的行業(yè)競爭對手及同行業(yè)上市公司主要為境內提供餐飲服務的連鎖門店經營企業(yè),。根據不同類型，主要分為境內上市餐飲公司、港股上市快餐公司,、區(qū)域知名快餐公司及境內預制菜上市公司,。

長三角區(qū)域中，老娘舅餐廳數(shù)量領先于其他中式快餐企業(yè)

長三角區(qū)域老娘舅餐廳數(shù)量在中式快餐企業(yè)中處領先地位,。目前,，公司經營地區(qū)的知名品牌快餐連鎖門店中，西式快餐開店數(shù)量相較于中式快餐數(shù)量更多,。

在中式快餐企業(yè)中,，公司在所經營16個城市中開設的門店數(shù)量領先，尤其是在湖州,、嘉興,、蘇州市，餐廳數(shù)分別占可比公司餐廳總數(shù)（除去肯德基,、麥當勞）92%/72%/45%,。

毛利率偏低、管理費用率低于行業(yè)水平

毛利率偏低,。公司主營中式快餐業(yè)務,，產品定價較為親民，因此毛利率低于中式正餐為主營業(yè)務的同慶樓等餐飲企業(yè),，同時由于門店端的租金和薪酬等成本較高,，毛利率亦低于味知香和千味央廚等預制菜企業(yè)。

銷售費用率逐漸與行業(yè)平均靠齊,。

在2023年,，公司銷售費用率顯著低于行業(yè)平均水平，主要為當期同行業(yè)可比公司均未執(zhí)行新收入準則,，其門店相關成本于銷售費用中列示所致,。20年銷售費用率有所提升，主要是受疫情防控影響,，公司業(yè)績較差,，為促銷提高業(yè)績推出客戶柔性化服務，門店招待顧客的促銷類服務費用增加,；以及外賣收入逐年提高,，平臺服務費逐年增長。

2023年起,，除西安飲食外,，全聚德、同慶樓和廣州酒家均將門店相關履約成本計入營業(yè)成本,，公司銷售費用率與行業(yè)平均水平拉近,。

管理費用率低于行業(yè)水平,。

在2023-2023年，公司的管理費用率總體一直處于行業(yè)較低水平,，主要由于公司通過部門結構調整和費用支出控制,，提高了管理效率。

行業(yè)內研發(fā)費用率相近,。

公司研發(fā)費用主要為研發(fā)人員的人工,、研發(fā)所有耗材，公司研發(fā)費用率與同行業(yè)上市公司不存在重大差異,，其研發(fā)費用支出情況符合餐飲企業(yè)低研發(fā)費用占比的行業(yè)特征,。

米飯快餐企業(yè)中，原材料,、人工及租金占比均處于較低水平

公司與老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基三家公司均為主要提供中式米飯快餐的連鎖企業(yè)。在原材料占比上,，公司穩(wěn)定在34%,，處于較低水平。

據各公司招股書,，在2023-2023年公司的原材料占收入比例均為可比公司中最低,，在21年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的原材料占收入比例分別為34.00%/42.36%/37.29%。

在人工占比上,，同樣是處于較低水平,，占收入不超2成,。

得益于公司集中化的中央廚房生產模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設備，門店只需要進行最簡單的設備操作,，減少了對專業(yè)廚師的依賴,，降低了相關人工支出。

據各公司招股書,，在2023-2023年,，公司的人工占比均不超2成，低于可比公司水平,，在2023年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的人工占收入比例分別為19.46%/22.31%/23.55%,。

租金占比逐年下降，低于鄉(xiāng)村基水平,。

據公司招股書,，公司門店一直控制在較低水平，并在近年呈逐年下降趨勢,，在2023年公司和鄉(xiāng)村基的租金占收入比例分別為12.11%/13.84%,。（報告來源：遠瞻智庫）

03競爭優(yōu)勢產品：中央廚房運行高效,，產能充沛

公司采取自主生產為主，委外加工生產為輔的生產加工模式,。

自主生產模式：公司中央廚房于2000年設立,，目前有魚制品及預制調理食品年產能4,000余噸總產能，為老娘舅旗下的所有直營店,、加盟店供應標準化的食材,。中央廚房自產產品主要為按包計量的預制類產品，并由子公司湖州恒溢和湖州恒滿負責加工生產,，其中湖州恒滿加工產品以魚肉為主（年產約1,702萬包）,，湖州恒溢加工產品以雞肉類、小吃類產品為主（年產約2,254萬包）,。

經過了20余年的發(fā)展和更新迭代,，中央廚房已形成了一整套完備的標準化、可復制,、快捷化的規(guī)?；\行機制，產能利用率提升至較高水平,。

委托加工生產模式：公司委托加工廠商承擔梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨、魚香肉絲等技術穩(wěn)定,、品質易控預制菜的加工任務,，執(zhí)行與自主生產相同的標準，公司安排駐場人員對其生產加工過程進行全流程監(jiān)督把控,，原材料均由公司提供,，生產好的預制菜均入庫子公司湖州恒亮，由其配送至各門店,。

產品：專業(yè)設備賦能,，餐品SKU精簡科學

餐品研發(fā)遵循嚴格的執(zhí)行流程，大致分為四個階段：

1）研發(fā)團隊深入各地調研,，尋找擬開發(fā)的目標餐品并進行細致化的研究,，致力于將餐品的烹飪藝術轉化為現(xiàn)代化門店經營所需的可操作化技術，進而進行小批量試驗,。

2）在試驗成功后,，公司將進一步尋找更合適的原材料品種以及供應商。每一款新餐品的研發(fā)過程平均歷時20個月,。

3）在研發(fā)成功后,，新餐品將進入公司的餐品庫。

4）公司將根據市場需求,，從餐品庫中適時選取新的餐品向市場進行推廣,。

持續(xù)性的餐品研發(fā)以及成果展現(xiàn),，為公司適應市場需求提供了強大保障。目前已形成了“江南紅燒魚”,、“梅干菜燒肉”,、“魚香肉絲”等10余種主打餐品，并可通過自由搭配的形式為顧客提供主菜,、湯羹飲品,、米面主食、小食配菜等幾十種個性化選擇,。

已開發(fā)多項烹飪專用設備,。為提升門店操作的標準化與簡易化程度，公司與第三方機構合作,，專門針對對部分核心單品研制了相應設備,，如蒸飯車、燉蛋機,、靜電解凍冰箱等,。截至2023年末已獲取了2項發(fā)明專利以及11項實用新型專利。

公司基于自身餐品的開發(fā)保存需要,，面向市場選配符合公司基本需求的專業(yè)設備,，并不斷調試設備的各類型參數(shù)并搭配個性化零件，經不斷反饋改進,，最終開發(fā)完成具備“老娘舅”屬性的設備產品,。

運營：門店輕運營，無需專業(yè)廚師坐鎮(zhèn),，可復制性強

餐品制作簡單,，門店無需配備傳統(tǒng)專業(yè)廚師。通過集中化的中央廚房生產模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設備,，大部分餐品的操作過程放在了加工環(huán)節(jié),，門店只需要進行最簡單的設備操作,，實現(xiàn)中式快餐的標準化、一致性及快捷性,，最大限度降低門店端烹飪技藝的個性化成分,，避免傳統(tǒng)餐飲對專業(yè)廚師的依賴，在保證餐品品質的情況下,，大大減少人工培養(yǎng)及相關成本,，可實現(xiàn)規(guī)模化復制,。

據各公司招股書,，在2023-2023,，公司人工占比均處于可比公司最低水平。標準化服務分工體系,。門店依靠標準的分工配合,，保證日常規(guī)范運營，各門店配置店長,、副店長,、服務大師、CO大師,、品質大師及其他員工等人員崗位：

1）店長負責門店整體運營管理,；

2）副店長負責門店的采購和倉儲管理，對運送到店的各類原料進行品質驗收,；

3）服務大師負責門店客戶服務,，包括顧客引導、送餐和收銀等,，對服務區(qū)內的服務質量負責,；

4）CO大師負責線上外賣業(yè)務及門店品牌形象管理，包括線上外賣業(yè)務配餐,、門店工作人員儀容儀表,、門店形象等；

5）品質大師負責門店廚房品質管理,，包括操作規(guī)范管理,、餐品品質管理等；

6）其他員工則主要對門店的日常經營各個環(huán)節(jié)提供協(xié)助,；

7）在每個城市設置了共享店助,，以對接處理各門店的訴求，統(tǒng)一協(xié)調不同門店的日常工作,。據公司招股書,，截至21年末，公司的店長/副店長/品質大師分別有363/375/336人,。

渠道：線上線下全面布局,，外賣驅動營收成長

在線外賣收入增長迅速，占比達21%,。

隨著互聯(lián)網技術的不斷滲透,，傳統(tǒng)快餐商家的外賣收入增長迅速，占比正不斷提升,。

據國家信息中心數(shù)據,，15-21年我國在線外賣收入由5億元增至100億元（CAGR高達65%），21年占餐飲收入比例達21%,，其中21年老娘舅外賣收入約占全國在線外賣收入的7%,?！百N心”外賣布局，驅動營收成長,，占比達47%,。

公司大力發(fā)展線上外賣業(yè)務，進一步提高對終端客戶的滲透率,，利用微信,、支付寶業(yè)態(tài)，構建了“老娘舅點餐”小程序,、“老娘舅源頭商城”小程序,，并推廣企業(yè)訂餐模式，自2023年在上海地區(qū)新開門店主要為專營外賣業(yè)務的共廚店,。

針對外賣業(yè)務,，公司自行設計了六格外賣餐盒，同時外包裝采用了“鎖扣”專利設計,，在保溫防漏的同時,，確保了餐品送達顧客前無二次拆封。

據公司招股書,，公司門店餐飲經營的外賣收入增長迅速,，由19年的4.93億元增至21年的7.00億元，占門店餐飲經營收入比例由41%增至47%,。

渠道：線上商城布局初見成效

線上商城布局初見成效,，零售產品收入約629萬，20款產品在售,。

公司把握線上零售布局先機,，截至22年7月20日，公司“老娘舅源頭商城”已有大米,、粽子,、原材料和佐餐類4種食品類產品及限量“老娘舅十二生肖手辦”，合計共20款產品在售,，并在線上商城出現(xiàn)“自熱類”產品分類,，公司將大力推進線上零售業(yè)務布局。

據公司招股書數(shù)據,，在2023/2023/2023,，公司零售產品收入分別為254/601/629萬元,。

04未來規(guī)劃未來成長：深耕長三角地區(qū),，強化供應鏈

未來公司將在原有業(yè)務基礎上，拓寬公司業(yè)務覆蓋范圍,，擴大現(xiàn)有業(yè)務規(guī)模以及提高營運效率,。

餐廳網絡方面,，擬于未來3年在長三角地帶主要城市新增260家直營門店，并升級改造25家門店,，新增10家盈通加盟店（位于高速服務區(qū)）,。其中直營連鎖門店將由公司及各地區(qū)下設公司通過租憑方式開拓終端門店，以落實拓展產品銷售渠道的發(fā)展目標,，提高公司在重點銷售區(qū)域的品牌知名度和市場占有率,，擬在現(xiàn)有門店尚未覆蓋或覆蓋不充分的區(qū)域開設260家新店，并在現(xiàn)有門店范圍內選擇升級改造25家門店,，預計投資建設期為3年,，總投資約4.21億元，達產后年均營業(yè)收入約13.08億元,，投資回收期（稅后,，含建設期）為4.39年。

供應鏈方面,，在寧國市新建供應鏈綜合基地,，實現(xiàn)56,799噸加工類產品總產能。據公司官網信息,，安徽寧國市的供應鏈綜合基地項目于22年5月28日正式奠基建設,。公司擬通過建設魚制品生產車間、預制調理生產車間,、米面制品車間和復合醬料生產車間等,，并配備先進的生產設備，以擴大公司預制品的供應能力,，突破現(xiàn)有產能瓶頸,，為未來拓展餐飲市場提供持續(xù)發(fā)展的生產保障。預計建設期為2年,，總投資約3.07億元,，達產后年均營業(yè)收入約13.16億元投資回收期（稅后，含建設期）為7.34年,。

信息系統(tǒng)方面,，擬招募優(yōu)秀的信息行業(yè)人才，開發(fā)增設庫存同步,、在線服務,、深度BI設計開發(fā)、RPA機器人業(yè)務自動化系統(tǒng)模塊等功能模塊,，并進一步優(yōu)化升級現(xiàn)有信息化系統(tǒng),，提升運營管理效率；推進完善中臺系統(tǒng)的建設，打造覆蓋全產業(yè)鏈的信息化系統(tǒng),，保障食品安全,；不斷迭代系統(tǒng)及軟件產品功能，為精準營銷提供數(shù)據支持,。

預計投資建設期為2年,。品牌推廣方面，通過線上線下媒體宣傳推廣及客戶服務活動等多種方式,，全方位提升公司品牌的社會影響力,，滿足業(yè)務拓展需求。

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