起于江蘇,，紫燕食品：佐餐鹵味行業(yè)龍頭，經(jīng)銷(xiāo)模式加速全國(guó)化擴(kuò)張

（報(bào)告出品方/分析師：申萬(wàn)宏源證券呂昌周緣）

1.紫燕食品：佐餐鹵味領(lǐng)軍品牌1.1發(fā)展于江蘇,，專(zhuān)注佐餐鹵味三十載

紫燕食品是國(guó)內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè),，品牌創(chuàng)立于1996年。2001年后公司以上海為中心,，向華東各區(qū)域輻射,。

2008年公司門(mén)店突破一千家，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全面冷鏈配送,；2012年后公司推行全國(guó)戰(zhàn)略,，向北開(kāi)發(fā)西安、濟(jì)南,、天津等市場(chǎng),，向南開(kāi)發(fā)南昌、廣州等市場(chǎng),；截至2023年8月,，公司已擁有寧國(guó)、武漢,、連云港,、山東、重慶等5家工廠(chǎng),，門(mén)店數(shù)量突破5300家,。

公司主要產(chǎn)品包括夫妻肺片、百味雞,、藤椒雞等以雞,、鴨、牛,、豬等禽畜產(chǎn)品以及蔬菜,、水產(chǎn)品、豆制品為原材料的鹵制食品,。

2023-2023年公司營(yíng)業(yè)收入由20.02億元增長(zhǎng)至30.92億元,，3年CAGR為15.58%，歸母凈利潤(rùn)由1.24億元增長(zhǎng)至3.28億元,，3年CAGR為38.27%,。

22Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.42億元,，同增15.51%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同降22.47%,，主要系疫情反復(fù)和原材料價(jià)格上漲影響,，公司盈利能力短期承壓。

從收入結(jié)構(gòu)上看,，21年鮮貨產(chǎn)品,、預(yù)包裝產(chǎn)品,、包材、加盟費(fèi)與門(mén)店管理費(fèi)與信息系統(tǒng)使用費(fèi),、其他業(yè)務(wù)收入占收入比重為86.87%/7.82%/2.35%/1.59%/1.37%,。

區(qū)域分布上，公司以華東及華中地區(qū)為主要市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù),，華東/華中/西南/華北/華南/西北/其他/海外占收入比重分別為73.51%/10.59%/7.62%/4.16%/2.17%/1.39%/0.08%/0.41%/0.07%,。

圖2：2023-2023Q3紫燕食品營(yíng)收情況（單位：百萬(wàn)元，%）

圖3：2023-2023Q3紫燕食品歸母凈利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)元,，%）

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,，管理團(tuán)隊(duì)資深

股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，鐘氏家族通過(guò)直接和間接持股比例合計(jì)76.92%,。創(chuàng)始人鐘懷軍直接持有公司股份16.61%,，通過(guò)上海懷燕、寧國(guó)筑巢,、寧國(guó)銜泥和寧國(guó)織錦間接持有公司1.75%的股份,，合計(jì)持有18.36%的股份，是公司第二大持股人,，其子女鐘勤川,、鐘勤沁通過(guò)寧國(guó)川沁、寧國(guó)勤溯間接持有公司21.32%,、17.36%的股份,，是公司的第一、第三持股人,，其配偶鄧惠玲和女婿戈吳超分別直接持有14.28%和5.60%,，五人合計(jì)持有76.92%的股份，是公司的共同實(shí)際控制人,。

圖6：紫燕食品股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年9月30日）

管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富,，具有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。

公司核心董事,、監(jiān)事、高級(jí)管理人員加入公司多年,，具有多年的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。副董事長(zhǎng)桂久強(qiáng)工作經(jīng)歷豐富，涵蓋戰(zhàn)略,、財(cái)務(wù),、企業(yè)信息化等多個(gè)方面，高管經(jīng)驗(yàn)與職位相匹配,，有效保障相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定發(fā)展,。

2.佐餐鹵味千億體量,，行業(yè)集中度有望提升鹵制食品千億級(jí)行業(yè)規(guī)模，疫情期間持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張,。

鹵味食品源于中國(guó)古代餐桌,，飲食文化傳承至今，整體消費(fèi)基礎(chǔ)龐大,，受益于人均可支配收入和購(gòu)買(mǎi)力的持續(xù)提升,，鹵制食品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，根據(jù)艾媒咨詢(xún)統(tǒng)計(jì),，2023年中國(guó)鹵制食品行業(yè)規(guī)模近3300億,。

從門(mén)店數(shù)量上看，盡管疫情散發(fā)對(duì)餐飲行業(yè)帶來(lái)一定沖擊,，但全國(guó)鹵味門(mén)店數(shù)量保持增長(zhǎng),，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年鹵制品相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量17075家,，同比增長(zhǎng)35%,，快于2015-2023年CAGR26.4%。

按照產(chǎn)品定位和消費(fèi)場(chǎng)景的不同,，鹵制食品可分成佐餐鹵制食品和休閑鹵制食品,。

佐餐鹵制食品定位為涼菜用于佐餐，休閑鹵制食品則定位為非正餐食用的休閑食品,。佐餐鹵味定位家庭消費(fèi)者,，消費(fèi)基礎(chǔ)廣泛，購(gòu)買(mǎi)頻次高,，整體消費(fèi)基礎(chǔ)大,，據(jù)FSiv統(tǒng)計(jì)，2023年佐餐鹵制食品占鹵制食品市場(chǎng)總規(guī)模的64%,。2023年佐餐鹵味市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)1632億元,，至2025年將達(dá)到2799億元，5年CAGR為11.40%,。

競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散,，改善空間較大。

鹵制食品行業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較低,，并且產(chǎn)品品類(lèi)豐富,，不同區(qū)域存在口味差異和消費(fèi)偏好，因此除紫燕食品和廖記棒棒雞外,，大部分品牌仍為區(qū)域性品牌,，2023年佐餐鹵制食品CR3為3.49%，對(duì)比休閑鹵制食品2023年CR3的15.7%,，未來(lái)提升空間較大,。

紫燕食品在加盟店數(shù)量和市占率都遙遙領(lǐng)先佐餐鹵味的其他公司,，處于行業(yè)的龍頭，但從門(mén)店?duì)I收上看,，龍頭紫燕食品2023年佐餐鹵味收入29億,，約等于2015年絕味營(yíng)收，彼時(shí)絕味食品,、煌上煌,、周黑鴨三家合計(jì)門(mén)店不足萬(wàn)家，處于開(kāi)店的擴(kuò)張期,，門(mén)店擴(kuò)張是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,。短期內(nèi)佐餐鹵味市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更多源自于規(guī)模企業(yè)對(duì)于小微作坊式企業(yè)的擠壓，品牌企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和,。

3.產(chǎn)品,、渠道、產(chǎn)能深筑護(hù)城河3.1主打夫妻肺片,、百味雞,，客流穩(wěn)定

公司產(chǎn)品以鮮貨產(chǎn)品為主，預(yù)包裝為輔,。

鮮貨產(chǎn)品是指以散裝或者簡(jiǎn)易包裝方式出售的可直接食用的鹵制熟食產(chǎn)品,，保質(zhì)期較短，以佐餐應(yīng)用為主,，可進(jìn)一步細(xì)分為夫妻肺片,、整禽類(lèi)、香辣休閑類(lèi)和其他鮮貨,。

預(yù)包裝產(chǎn)品是利用鎖鮮技術(shù)及真空包裝技術(shù)延長(zhǎng)產(chǎn)品保質(zhì)期,，提高產(chǎn)品便攜性。同時(shí)將產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步拓展至休閑及禮品場(chǎng)景,。

大單品“夫妻肺片“”百味雞“,，預(yù)包裝產(chǎn)品發(fā)展迅速。

鮮貨產(chǎn)品2023-2023年收入由18.76億元增長(zhǎng)至26.86億元,，收入占比85%以上,，3年CAGR為12.72%，其中“夫妻肺片“和”百味雞“為公司核心大單品,，21年夫妻肺片和整禽類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)收入9.33/8.41億元,，收入占比30%/27%，18-21年CAGR分別為14.09%/12.88%,，基本盤(pán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。預(yù)包裝產(chǎn)品近年來(lái)發(fā)展迅速,，18-21年收入由0.47億元增長(zhǎng)至2.42億元,，3年CAGR為72.58%,。

圖11：紫燕食品鮮貨產(chǎn)品及預(yù)包裝產(chǎn)品（單位：百萬(wàn)元，%）

平均單店銷(xiāo)售金額較高,，客流量相對(duì)固定,。

紫燕食品主要面向家庭消費(fèi)者，定位佐餐,。消費(fèi)者選購(gòu)紫燕大概作為餐桌葷菜的替代品,，客單價(jià)接近40元，而定位休閑鹵味的絕味食品客單價(jià)約為30元,。同時(shí)因?yàn)楣鹃T(mén)店選址大多位于農(nóng)貿(mào)市場(chǎng),、小區(qū)和街邊，客流量相對(duì)固定,，受到疫情的影響較小,，2023年以來(lái)公司平均單店銷(xiāo)售收入并未出現(xiàn)大幅度的下滑，基本保持穩(wěn)定,。

紫燕投資回報(bào)期15個(gè)月,，對(duì)于加盟商吸引力較強(qiáng)。

紫燕售賣(mài)產(chǎn)品過(guò)程中包含稱(chēng)重,、切割,、攪拌和包裝等工序，因此門(mén)店面積需要在15平以上,，基本在30平左右,，但因門(mén)店選址多位于農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，房租成本可控,，門(mén)店凈利率可達(dá)13.8%,，投資回報(bào)期可以控制在16個(gè)月以?xún)?nèi)，相比其他的加盟連鎖業(yè)態(tài),，投資回報(bào)期較短,，未來(lái)有望迎來(lái)開(kāi)店加速。

3.2持續(xù)優(yōu)化銷(xiāo)售模式,，產(chǎn)品全渠道覆蓋

公司經(jīng)銷(xiāo)模式為主,，直營(yíng)門(mén)店宣傳，電商,、商超,、團(tuán)購(gòu)全渠道覆蓋。公司鮮貨產(chǎn)品均由終端門(mén)店售賣(mài),。截至2023年底,，公司共有加盟門(mén)店5132家，直營(yíng)門(mén)店28家。

公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式開(kāi)拓的加盟門(mén)店收入占比90%以上,，公司設(shè)立直營(yíng)門(mén)店樹(shù)立和宣傳品牌形象,，2023-2023年，公司主動(dòng)優(yōu)化,，關(guān)閉蘇州直營(yíng)門(mén)店,；2023年，公司在上海,、武漢新設(shè)子品牌賽八珍直營(yíng)門(mén)店,，并在沈陽(yáng)開(kāi)設(shè)直營(yíng)門(mén)店。

公司通過(guò)電商,、商超和團(tuán)購(gòu)等渠道銷(xiāo)售包裝類(lèi)產(chǎn)品,，近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，2023年其他模式實(shí)現(xiàn)收入2.3億元,，同比增長(zhǎng)107%,。

持續(xù)優(yōu)化銷(xiāo)售模式，經(jīng)銷(xiāo)模式下公司門(mén)店數(shù)量加速擴(kuò)張,。

公司發(fā)展初期采用分散式管理,，在各區(qū)域開(kāi)設(shè)獨(dú)立的區(qū)域經(jīng)營(yíng)主體，由區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的管理工作,，2008年公司門(mén)店數(shù)量達(dá)到1000家,。

2010年，公司逐步將管理職能收歸至母公司,，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化運(yùn)營(yíng),，截至2016年底，公司門(mén)店數(shù)量1929家,；同年,，公司將直接加盟模式調(diào)整為“公司-經(jīng)銷(xiāo)商-終端加盟門(mén)店-消費(fèi)者”的兩級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，公司直接與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂合同,，經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)終端加盟門(mén)店的開(kāi)發(fā),，而公司則集中完成產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量控制及供應(yīng)鏈管理,。經(jīng)銷(xiāo)模式下,，公司門(mén)店實(shí)現(xiàn)快速拓展，16-21年門(mén)店CAGR為21.75%,。

經(jīng)銷(xiāo)體系成熟穩(wěn)定,，前員工經(jīng)銷(xiāo)商收入貢獻(xiàn)77.6%。

公司調(diào)整銷(xiāo)售模式時(shí),，鼓勵(lì)各銷(xiāo)售區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)離職成為經(jīng)銷(xiāo)商,，因?yàn)樵擃?lèi)區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)發(fā)較為成熟,，同時(shí)前員工具有豐富的資源及管理經(jīng)驗(yàn)，故前員工經(jīng)銷(xiāo)售收入貢獻(xiàn)較大且較為穩(wěn)定,，21年銷(xiāo)售金額占比77.6%,。

從門(mén)店結(jié)構(gòu)占比來(lái)看,，公司絕大多數(shù)門(mén)店均由前員工經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓,，21年前五大經(jīng)銷(xiāo)商共開(kāi)拓門(mén)店2930家，占加盟門(mén)店總數(shù)57%以上,。

從收入結(jié)構(gòu)上看,，規(guī)模以上經(jīng)銷(xiāo)商（當(dāng)期規(guī)模1000萬(wàn)元以上）收入占比90%以上，公司近年來(lái)持續(xù)開(kāi)拓新市場(chǎng),，不斷加密鞏固經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),，新經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)持續(xù)增長(zhǎng)，主因新增市場(chǎng)的規(guī)模以下經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較多,，經(jīng)銷(xiāo)商各期平均交易規(guī)模逐年下降,。

圖19：2023-2023年公司經(jīng)銷(xiāo)商情況（單位：家，%）

圖20：2023-2023年經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模分布及平均交易規(guī)模（單位：家,，百萬(wàn)元）

公司持續(xù)開(kāi)拓新市場(chǎng),，給予新市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商一定進(jìn)貨折扣。公司產(chǎn)品均采用全國(guó)統(tǒng)一出廠(chǎng)價(jià),，但會(huì)根據(jù)市場(chǎng)開(kāi)拓及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的情況指定折扣及返利措施,。

公司考慮新市場(chǎng)開(kāi)拓難度，18年以后開(kāi)始合作的經(jīng)銷(xiāo)商,，按照1至3年的合作年限分別給予10%/8%/5%的進(jìn)貨折扣,，因此非前員工經(jīng)銷(xiāo)商的平均銷(xiāo)售價(jià)格低于前員工經(jīng)銷(xiāo)商。

3.3優(yōu)化產(chǎn)能布局,，完善供應(yīng)鏈體系

整合生產(chǎn)基地,，優(yōu)化生產(chǎn)效率。公司產(chǎn)能自18年以來(lái)處于滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài),，公司提升自動(dòng)化效率,，整合生產(chǎn)基地，將產(chǎn)能較低的老生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至臨近的大型生產(chǎn)基地,，公司生產(chǎn)能力有效提升,，目前形成以寧國(guó)、武漢,、連云港,、山東、重慶等5家工廠(chǎng)輻射全國(guó)的產(chǎn)能布局,，21年底合計(jì)產(chǎn)能7.32萬(wàn)噸,。

圖24：2023-2023年公司產(chǎn)能利用率情況（單位：萬(wàn)噸，%）

建設(shè)全方位供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)前一天下單,、當(dāng)天生產(chǎn),、當(dāng)日或次日配送到店。

2023年起,，公司考慮第三方物流公司冷鏈運(yùn)輸專(zhuān)業(yè)性,，公司運(yùn)輸模式由自營(yíng)和委托第三方專(zhuān)業(yè)物流公司相結(jié)合逐漸轉(zhuǎn)為完全委托第三方專(zhuān)業(yè)物流公司，有效擴(kuò)大公司銷(xiāo)售半徑,，為公司銷(xiāo)售規(guī)模的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的供應(yīng)保障,。

4.開(kāi)啟全國(guó)化擴(kuò)張，萬(wàn)店目標(biāo)可期4.1經(jīng)銷(xiāo)模式加速拓張,，萬(wàn)店目標(biāo)可期

公司優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)主要集中在華東,、華中和西南地區(qū)。

從門(mén)店布局來(lái)看,，公司85%以上的門(mén)店集中于華東,、華中和西南地區(qū)，相比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)化開(kāi)店的絕味和周黑鴨,，公司在華南等地區(qū)仍有較高的提升空間,。

對(duì)比華東和華中地區(qū)的門(mén)店數(shù)量，紫燕在部分省份的門(mén)店數(shù)量多于絕味食品,，而絕味食品作為休閑鹵味行業(yè)龍頭,，20年以來(lái)逆勢(shì)開(kāi)店，近年來(lái)保持每年1000-1500家門(mén)店的凈增長(zhǎng),，截至22H1,，絕味食品共有門(mén)店14921家，若紫燕可以把華東部分省份的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他的弱勢(shì)市場(chǎng),，理論上紫燕的門(mén)店上限可以向絕味看齊,。

門(mén)店上限主要跟消費(fèi)者數(shù)量掛鉤，考慮到佐餐鹵味銷(xiāo)售人群較廣,，我們按照門(mén)店數(shù)量/常住人口的店均人數(shù)指標(biāo)來(lái)計(jì)算門(mén)店上限,，我們認(rèn)為當(dāng)?shù)昃藬?shù)小于20萬(wàn)人/店時(shí)，意味著該地區(qū)具有一定的紫燕消費(fèi)基礎(chǔ),，參照上海市的門(mén)店密度,，該類(lèi)地區(qū)的開(kāi)店空間有望通過(guò)加密達(dá)到5萬(wàn)人/店；而公司同樣會(huì)加速其他地區(qū)的門(mén)店拓展,，我們保守預(yù)計(jì)其他地區(qū)的開(kāi)店空間有望加密至20萬(wàn)人/店,，根據(jù)上述假設(shè)，我們預(yù)測(cè)紫燕的門(mén)店數(shù)量可以達(dá)到10334家,。

表9：紫燕門(mén)店天花板可達(dá)到10334家

從商業(yè)模式分析,，公司通過(guò)管控出廠(chǎng)價(jià)格和終端零售價(jià)保障紫燕自身的盈利空間,，而經(jīng)銷(xiāo)商則通過(guò)調(diào)整批發(fā)價(jià)，分配自身和終端門(mén)店的利潤(rùn),。

經(jīng)銷(xiāo)商收入來(lái)源為向門(mén)店銷(xiāo)售貨物和收取加盟費(fèi),，根據(jù)披露，經(jīng)銷(xiāo)及門(mén)店環(huán)節(jié)毛利率37%,，扣除租金,、人工成本等費(fèi)用后，在保障門(mén)店投資回報(bào)期可控的前提下,，經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)銷(xiāo)售貨物的利潤(rùn)空間有限,，而加盟費(fèi)方面,，經(jīng)銷(xiāo)商每年最多從加盟店獲得不超過(guò)0.4萬(wàn)元/店的利潤(rùn),。

因此我們判斷，當(dāng)下屬門(mén)店數(shù)量較少時(shí),，經(jīng)銷(xiāo)商出于對(duì)自身利潤(rùn)最大化的追求,，會(huì)盡可能的選擇自行開(kāi)店而不是去發(fā)展其他的加盟商。而對(duì)于加盟商而言,，商品的流通不需經(jīng)過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商,，均由紫燕統(tǒng)一配送，因此有能力的加盟商也會(huì)更多的考慮參與經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù),，實(shí)現(xiàn)自身成本的最優(yōu)化,。

根據(jù)招股書(shū)披露相關(guān)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算前員工經(jīng)銷(xiāo)商下屬門(mén)店約占總體加盟門(mén)店的84%以上,，其中前五大前員工經(jīng)銷(xiāo)商平均帶店586家,，剩下五名前員工經(jīng)銷(xiāo)商的平均帶店271家，而非前員工經(jīng)銷(xiāo)商平均帶店僅為10家左右,。

從趨勢(shì)上看,，過(guò)去幾年公司的門(mén)店增量主要依靠前員工經(jīng)銷(xiāo)商的貢獻(xiàn)，但是中長(zhǎng)期看,，紫燕若想實(shí)現(xiàn)萬(wàn)店的目標(biāo),，仍需要非前員工加盟商的數(shù)量和平均帶店率進(jìn)一步提升。

從加盟模式角度考慮,，紫燕及周黑鴨對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商/特許經(jīng)營(yíng)伙伴的經(jīng)營(yíng)授權(quán)均為區(qū)域授權(quán),，即經(jīng)銷(xiāo)商可自行開(kāi)設(shè)加盟門(mén)店或者發(fā)展加盟門(mén)店。

周黑鴨19年底僅覆蓋100個(gè)城市,，開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)權(quán)后,，截至22H1，共有特許門(mén)店1818家,，覆蓋城市297個(gè),。

紫燕目前門(mén)店已覆蓋180多個(gè)城市,，若按照每座城市一名經(jīng)銷(xiāo)商的情況計(jì)算，則紫燕仍有發(fā)掘100多名區(qū)域特許經(jīng)銷(xiāo)商的潛力,，假設(shè)非前員工經(jīng)銷(xiāo)商擴(kuò)展到185名,，平均門(mén)店數(shù)量達(dá)到20家店/人，同時(shí)前員工經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)繼續(xù)拓店,，平均門(mén)店數(shù)量達(dá)到600家店/人,，則紫燕食品中期門(mén)店數(shù)量將達(dá)到9700家。

開(kāi)店速度快于佐餐鹵味門(mén)店,，閉店率有望持續(xù)優(yōu)化,。

得益于公司完善的全國(guó)性經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，公司能保持每年1000家以上的門(mén)店增量,，拓店速度顯著快于其他佐餐鹵味品牌,。

因?yàn)橐咔橛绊懢€(xiàn)下門(mén)店的客流量，閉店率短期內(nèi)較高,。上市之后,，公司門(mén)店有望加速拓展，同時(shí)門(mén)店曝光度和社會(huì)知名度有望得到提升,，線(xiàn)下門(mén)店客流量有望得到小幅提升,，整體閉店率有望下降，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)每年800-1000家的門(mén)店凈增量,，距離達(dá)到中期天花板仍有5-8年的時(shí)間,。

4.2綁定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，提價(jià)保障盈利能力

原材料主要為禽畜產(chǎn)品,，直接材料占比超過(guò)80%,。

休閑鹵味產(chǎn)品原材料以鴨副產(chǎn)品為主，通常來(lái)說(shuō),，鴨副價(jià)格受飼料成本,、供求關(guān)系、牲畜及家禽傳染病等影響,，其價(jià)格相較于全鴨價(jià)格更為波動(dòng)和不透明,。佐餐鹵味產(chǎn)品原材料以禽畜產(chǎn)品為主，其中牛肉,、豬肉等紅肉價(jià)格相對(duì)透明,，但是因?yàn)橄掠涡枨蠓稚ⅲ髽I(yè)的議價(jià)能力弱,。

公司在長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作過(guò)程中,，不斷加強(qiáng)與溫氏股份、新希望,、中糧集團(tuán)等知名品牌供應(yīng)商合作,，未來(lái)有望通過(guò)規(guī)?；?yīng)、鎖價(jià)等操作實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì),。

圖34：2023年公司原材料構(gòu)成（單位：%）

公司與安徽順安簽訂采購(gòu)框架協(xié)議,，鎖定原材料供應(yīng)鏈并降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力的影響。根據(jù)《紫燕食品食品采購(gòu)合同》,，安徽順安在寧國(guó)基地周邊建設(shè)雞舍,，向公司供應(yīng)其代理的“WOD168系列小優(yōu)雞”，標(biāo)準(zhǔn)采購(gòu)價(jià)格13.3元/公斤,，采購(gòu)價(jià)格將跟隨飼料平均價(jià)格浮動(dòng),，大致按照飼料平均價(jià)格每上漲100元/噸，采購(gòu)價(jià)格上漲200元/噸的具體原則波動(dòng),。

目前由于俄烏沖突持續(xù),，小麥、玉米等飼料原料價(jià)格持續(xù)高位,，肉雞飼料價(jià)格亦隨之上行,，預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)整雞原材料價(jià)格仍持續(xù)承壓。

圖37：WOD168系列小優(yōu)雞平均資料價(jià)格變動(dòng)及標(biāo)準(zhǔn)采購(gòu)價(jià)格調(diào)整情況（單位：元/千克）

提價(jià)緩解成本壓力,，23年毛利率有望迎來(lái)改善。

公司提價(jià)應(yīng)對(duì)原材料上漲,，其中夫妻肺片包含牛肉,、牛百葉、牛肚,、豬耳,、鴨盹等多種食材，受原材料價(jià)格上漲影響較大,。

除價(jià)格上調(diào)外,，定價(jià)模式亦發(fā)生了較大變化，公司此前按照相同單價(jià)售賣(mài)各類(lèi)夫妻肺片食材,，現(xiàn)在按照食材類(lèi)型分為牛類(lèi)產(chǎn)品,、豬類(lèi)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品分別收取費(fèi)用，其中豬肉價(jià)格因消費(fèi)旺季預(yù)計(jì)仍將高位震蕩,，2023年伴隨生豬供給增加,，豬肉價(jià)格有望回落，公司提價(jià)效果有望充分體現(xiàn),。

公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣,，其中真空單品系列布局鹵味、堅(jiān)果和海鮮小食,，并推出多款禮盒產(chǎn)品,。以年夜飯?zhí)撞蜑槔?，禮盒內(nèi)除夫妻肺片、口水雞等大單品外,，還包含水煮魚(yú)片,、黑椒牛柳、豬肚雞湯等菜肴制品,，符合消費(fèi)者對(duì)年夜飯的需求,。而禮盒產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)“免切、免洗,、免調(diào)味“,，極大提升便利性，未來(lái)有望迎來(lái)放量,。

4.3數(shù)字化系統(tǒng)提升運(yùn)營(yíng)效率,，整合生產(chǎn)基地提升生產(chǎn)效率

全面質(zhì)量控制體系提高管理效率，數(shù)字化系統(tǒng)提高門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率,。

公司引入SAP-ERP系統(tǒng),、銷(xiāo)售中臺(tái)系統(tǒng)、OA系統(tǒng),、TMS系統(tǒng),、WMS系統(tǒng)等現(xiàn)代電子化信息管理系統(tǒng)，核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全系統(tǒng)化管理,，建立了覆蓋采購(gòu),、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ),、產(chǎn)品配送,、終端銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)在內(nèi)的全面質(zhì)量控制體系。

圖42：紫燕食品各信息系統(tǒng)交互示意圖圖43：寧國(guó)生產(chǎn)基地生產(chǎn)過(guò)程溫度監(jiān)測(cè)界面展示

多品牌戰(zhàn)略有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn),。

公司除“紫燕百味雞“主要品牌外,，還創(chuàng)建多個(gè)品牌，椒言椒語(yǔ)主要售賣(mài)串串產(chǎn)品,、嗨辣麻唇定位麻辣燙,、萬(wàn)美人主打創(chuàng)新爪類(lèi)小吃、塞八珍則售賣(mài)包括燒雞在內(nèi)的多款產(chǎn)品,。

差異化品牌戰(zhàn)略基本涵蓋中國(guó)大部分鹵味風(fēng)味,，進(jìn)一步拓寬公司受眾，未來(lái)有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn),。

5．募投項(xiàng)目：緩解產(chǎn)能壓力,，提升綜合實(shí)力IPO募投5.65億元，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1.9萬(wàn)噸,。公司本次上市募集資金5.65億元,，其中3.2億元將用于新建產(chǎn)能1.9萬(wàn)噸,，其中寧國(guó)二期建設(shè)周期兩年，建成后將新增產(chǎn)能1.1萬(wàn)噸,，榮昌二期建設(shè)周期兩年,，建成后新增產(chǎn)能0.8萬(wàn)噸。

按照公司2023年末的產(chǎn)能測(cè)算,，未來(lái)鹵制產(chǎn)品的產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.94%,，將支撐公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。募投項(xiàng)目還包括倉(cāng)儲(chǔ)基地建設(shè)項(xiàng)目,、研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目,、信息中心建設(shè)項(xiàng)目以及品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣項(xiàng)目。

募投項(xiàng)目將有效提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,，為公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展提供支撐,。

6．盈利預(yù)測(cè)與估值分析關(guān)鍵假設(shè)：

門(mén)店拓展：考慮公司上市之后，門(mén)店有望加速拓展,，同時(shí)整體閉店率有望優(yōu)化,，預(yù)計(jì)可以保持每年700-800家的門(mén)店增量；

平均門(mén)店?duì)I收上：公司客群較為穩(wěn)定,，同店收入受到疫情影響相對(duì)較小,，預(yù)計(jì)22年門(mén)店?duì)I收小幅下降5%。23-24年收入分別增長(zhǎng)3.5%/3%,。

基于以上假設(shè),，預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為34.4、40.4,、46.4億元，同比11.2%,、17.4%,、15.0%。

盈利能力：目前公司主要原材料價(jià)格均處于高位,，公司提價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力,，明年整雞、豬肉等價(jià)格有望回落,，提價(jià)效應(yīng)有望充分顯現(xiàn),，公司不斷加強(qiáng)與知名品牌供應(yīng)商合作，未來(lái)有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng),、鎖價(jià)等操作發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì),，預(yù)測(cè)22-24年綜合毛利率為18.0%、21.1%,、21.4%,。

費(fèi)用率上,，考慮今年公司加大渠道端投入，明年有望改善,，預(yù)測(cè)22-24年銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率分別為9.22%,、9.12%、8.79%,。

我們預(yù)測(cè)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.58,、3.95、4.72億元,，分別同比增長(zhǎng)-21%,、53%、20%,，對(duì)應(yīng)EPS為0.63,、0.96、1.15元,。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為44x,、29x、24x,。

相對(duì)估值：我們采用相對(duì)估值法,，選取兩類(lèi)公司作為可比公司：

1、處于休閑鹵味賽道或具有休閑零食屬性的食品公司,，其中周黑鴨和絕味食品處于休閑鹵味賽道,，良品鋪?zhàn)犹幱谛蓍e零食賽道；

2,、成長(zhǎng)性較高的食品細(xì)分龍頭,，其中安井食品作為速凍行業(yè)龍頭，亦屬于餐飲供應(yīng)鏈賽道,，千味央廚為餐飲供應(yīng)鏈企業(yè),。公司作為佐餐鹵味行業(yè)龍頭，通過(guò)兩級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)加速擴(kuò)張門(mén)店,，市場(chǎng)份額有望快速提升,收入有望保持高速增長(zhǎng),。

給予公司2023年可比公司平均32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約126億,，較2023年11月22日收盤(pán)市值仍有約12%的上漲空間,。

7．風(fēng)險(xiǎn)提示1）疫情反復(fù)致門(mén)店拓展速度不及預(yù)期：公司采用兩銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行門(mén)店拓展，若疫情反復(fù)導(dǎo)致人流及出行活動(dòng)減少,，可能導(dǎo)致公司擴(kuò)店節(jié)奏放緩,。

2）原材料成本波動(dòng)：公司原材料主要為禽畜產(chǎn)品，其中直接材料占比超過(guò)80%，若上游原材料成本出現(xiàn)大幅上漲,，可能導(dǎo)致公司短期無(wú)法將成本壓力完全轉(zhuǎn)移給下游,，造成盈利受損風(fēng)險(xiǎn)。

3）食品安全問(wèn)題,。

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去創(chuàng)業(yè)去遇見(jiàn)更好的自己—記錄我和小仙云集炸海鮮店的創(chuàng)業(yè)史

2023年初,，我和我的丈夫無(wú)意間看見(jiàn)了小仙云集炸海鮮的加盟店,，一下子就被小仙云集的店面給吸引住了，當(dāng)時(shí)就萌生了加盟炸海鮮店的念頭,。經(jīng)過(guò)半年的時(shí)間,，我們對(duì)炸海鮮行業(yè)和小仙云集這個(gè)品牌都作了更深一步的了解。

隨著社會(huì)的發(fā)展,，人們對(duì)生活的質(zhì)量要求越來(lái)越高,，同時(shí)也注重飲食健康和個(gè)性的追求，特別是年輕的朋友們,，他們是健康和個(gè)性消費(fèi)的主要力量,。喜歡表現(xiàn)自己的個(gè)性是年輕人的天性，小仙云集炸海鮮系列正是為所有愛(ài)海鮮美食,、有個(gè)性的年輕人精心打造的,。我們夫婦倆都對(duì)這個(gè)炸海鮮行業(yè)的前景充滿(mǎn)信心，一致決定加盟小仙云集炸海鮮店,。

現(xiàn)在海鮮小吃越來(lái)越受歡迎了,，很多人來(lái)到我們的炸海鮮店。小仙云集品牌的炸海鮮產(chǎn)品很豐富,，色澤美味誘人,，給顧客的選擇面很廣，我們相信小仙云集對(duì)海鮮小吃的敏感度是很高的,。我和小仙云集的創(chuàng)業(yè)歷程。

另外,，最吸引我的地方是,，我們了解到，加盟小仙云集炸海鮮后,，公司始終堅(jiān)定不移地遵循“開(kāi)一家,，賺一家”的服務(wù)宗旨，全心全意地為炸海鮮店的加盟商服務(wù)，并給他們提供了各種各樣的培訓(xùn)機(jī)會(huì),。雖然炸海鮮店加盟商眾多,，但公司都能以一視同仁的態(tài)度對(duì)待大家。我和小仙云集的創(chuàng)業(yè)歷程

事實(shí)證明一切,，我們最終選擇了小仙云集這個(gè)品牌,，選擇了做炸海鮮這個(gè)項(xiàng)目。

2023年6月,，小仙云集炸海鮮店開(kāi)張了,！我們正式成為小仙云集的一員。這是一個(gè)多么值得紀(jì)念的日子??！我記得自己當(dāng)時(shí)特別激動(dòng)，高興的合不攏嘴,，要知道,，這不僅僅是一家炸海鮮的店面，更是屬于我們自己的新的事業(yè),。

我們的小仙云集炸海鮮店開(kāi)業(yè)以來(lái),，店面業(yè)績(jī)一直很不錯(cuò)，在市場(chǎng)上也有一定的競(jìng)爭(zhēng)力,，很多顧客都是回頭客,。綜合這短短不到一年的經(jīng)營(yíng)情況，我們都覺(jué)得加入小仙云集炸海鮮店是明智的選擇,。感謝小仙云集給我們提供了這樣一個(gè)良好的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì),，也讓我們找到了人生的奮斗目標(biāo)。

年輕人選擇海鮮小吃加盟怎樣特色經(jīng)營(yíng),，值得關(guān)注的話(huà)題,！

怎樣使得海鮮小吃更有特色的經(jīng)營(yíng)，對(duì)于年輕人創(chuàng)業(yè)者來(lái)講,，是值得關(guān)注的話(huà)題,，開(kāi)一家海鮮小吃店雖然很受歡迎，但是并不是任何一個(gè)海鮮小吃加盟店都讓有好的利潤(rùn),，創(chuàng)業(yè)賺點(diǎn)好點(diǎn)子那么怎樣經(jīng)營(yíng)才最好呢,，一起來(lái)了解一下吧

一、力求創(chuàng)新,。只有努力創(chuàng)新的餐飲店才會(huì)有前途,，墨守成規(guī)或一味模仿他人，最終必定會(huì)失敗,，任何餐飲店都一定表現(xiàn)出自己的特色,，才干創(chuàng)造出附加值,，也才干不斷增加顧客。

二,、追求成長(zhǎng),。我個(gè)人認(rèn)為做餐飲店如果不追求成長(zhǎng)，或不向更高的目標(biāo)挑戰(zhàn),，就無(wú)法品味成功的喜悅和充實(shí)感,。要是只想混口飯吃，自然而然就會(huì)散漫,、淘汰,。

三、確保合理的利潤(rùn),。不能靠虧本的形式去吸引顧客,，一定以?xún)?yōu)質(zhì)的服務(wù)獲得正常的利潤(rùn)。長(zhǎng)期對(duì)食客提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)及更佳的品種，才干不斷發(fā)展。

四,、以食客為出發(fā)點(diǎn)。要以食客的眼光為出發(fā)點(diǎn),，清楚食客的需要，再去滿(mǎn)足他,。我認(rèn)為啦解你的經(jīng)營(yíng)對(duì)象是開(kāi)店的一步,。

五、聽(tīng)取食客的意見(jiàn),。一定啦解食客的需要,，做到這一點(diǎn)，最好的方法是傾聽(tīng),。要集思廣益,，順應(yīng)自然，再做該做的事,，必然無(wú)往不利,。

六、控制良機(jī),。生意的成功,，系于是否可以控制良機(jī)，平時(shí)就要選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),，調(diào)查食客想要選擇的品種,，形成店內(nèi)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

七,、發(fā)揮特色。餐飲店到處都是，要使食客上門(mén),，非得有幾個(gè)特色不可,，同時(shí)要配合食客的需要，再怎么樣充分發(fā)揮,。需要留意的是：除啦要留意地域性和開(kāi)店條件,，還應(yīng)該考慮該地區(qū)的收入程度、文化程度等,。特色并不限于經(jīng)營(yíng)品種,，其它地方諸如良好的服務(wù)、華麗的店面,、誠(chéng)懇的員工等,。

是的，吃對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)永遠(yuǎn)都是一件的大事,，餐飲行業(yè)里投資海鮮小吃加盟店的商機(jī)是值得創(chuàng)業(yè)者去發(fā)掘的,。海鮮小吃加盟店怎樣特色經(jīng)營(yíng)?海鮮小吃行業(yè)具有永遠(yuǎn)不枯竭的資源客源，現(xiàn)在這樣的一些好生意還是值得去嘗試的,。

《新連鎖新零售》之創(chuàng)新商業(yè)模式

【主要內(nèi)容】：①連鎖企業(yè)如何結(jié)合互聯(lián)網(wǎng),、金融工具進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新，提升供應(yīng)鏈,、產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí),；②單店盈利的提升，標(biāo)準(zhǔn)化打造,，督導(dǎo)體系,，連鎖六大系統(tǒng)建設(shè)；③連鎖招商資源盤(pán)點(diǎn),，招商策劃,，連鎖擴(kuò)張模式設(shè)計(jì)，招商運(yùn)營(yíng)等,；④連鎖股權(quán)合伙,，人才激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì),，企業(yè)融資,，企業(yè)估值，門(mén)店眾籌等,；⑤如何快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益,，連鎖體系規(guī)劃建設(shè)，連鎖企業(yè)爆品打造方法等,；⑥連鎖人才復(fù)制系統(tǒng),，標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè),，招商運(yùn)營(yíng)實(shí)操，經(jīng)典落地案例分析等內(nèi)容,。

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