起于江蘇,，紫燕食品：佐餐鹵味行業(yè)龍頭,，經(jīng)銷模式加速全國化擴(kuò)張

（報(bào)告出品方/分析師：申萬宏源證券呂昌周緣）

1.紫燕食品：佐餐鹵味領(lǐng)軍品牌1.1發(fā)展于江蘇，專注佐餐鹵味三十載

紫燕食品是國內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè),，品牌創(chuàng)立于1996年。2001年后公司以上海為中心,，向華東各區(qū)域輻射,。

2008年公司門店突破一千家,，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全面冷鏈配送；2012年后公司推行全國戰(zhàn)略,，向北開發(fā)西安,、濟(jì)南、天津等市場,，向南開發(fā)南昌,、廣州等市場；截至2023年8月,，公司已擁有寧國,、武漢、連云港,、山東,、重慶等5家工廠，門店數(shù)量突破5300家,。

公司主要產(chǎn)品包括夫妻肺片,、百味雞、藤椒雞等以雞,、鴨,、牛、豬等禽畜產(chǎn)品以及蔬菜,、水產(chǎn)品,、豆制品為原材料的鹵制食品。

2023-2023年公司營業(yè)收入由20.02億元增長至30.92億元,，3年CAGR為15.58%,，歸母凈利潤由1.24億元增長至3.28億元，3年CAGR為38.27%,。

22Q1-Q3,，公司實(shí)現(xiàn)營收27.42億元，同增15.51%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28億元,，同降22.47%，主要系疫情反復(fù)和原材料價(jià)格上漲影響,，公司盈利能力短期承壓,。

從收入結(jié)構(gòu)上看，21年鮮貨產(chǎn)品,、預(yù)包裝產(chǎn)品,、包材、加盟費(fèi)與門店管理費(fèi)與信息系統(tǒng)使用費(fèi)、其他業(yè)務(wù)收入占收入比重為86.87%/7.82%/2.35%/1.59%/1.37%,。

區(qū)域分布上,，公司以華東及華中地區(qū)為主要市場開展業(yè)務(wù)，華東/華中/西南/華北/華南/西北/其他/海外占收入比重分別為73.51%/10.59%/7.62%/4.16%/2.17%/1.39%/0.08%/0.41%/0.07%,。

圖2：2023-2023Q3紫燕食品營收情況（單位：百萬元,，%）

圖3：2023-2023Q3紫燕食品歸母凈利潤情況（單位：百萬元，%）

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,，管理團(tuán)隊(duì)資深

股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中,，鐘氏家族通過直接和間接持股比例合計(jì)76.92%。創(chuàng)始人鐘懷軍直接持有公司股份16.61%,，通過上海懷燕,、寧國筑巢、寧國銜泥和寧國織錦間接持有公司1.75%的股份,，合計(jì)持有18.36%的股份,，是公司第二大持股人，其子女鐘勤川,、鐘勤沁通過寧國川沁,、寧國勤溯間接持有公司21.32%、17.36%的股份,，是公司的第一,、第三持股人，其配偶鄧惠玲和女婿戈吳超分別直接持有14.28%和5.60%,，五人合計(jì)持有76.92%的股份，是公司的共同實(shí)際控制人,。

圖6：紫燕食品股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年9月30日）

管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富,，具有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

公司核心董事,、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員加入公司多年，具有多年的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。副董事長桂久強(qiáng)工作經(jīng)歷豐富,，涵蓋戰(zhàn)略、財(cái)務(wù),、企業(yè)信息化等多個(gè)方面,，高管經(jīng)驗(yàn)與職位相匹配，有效保障相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定發(fā)展,。

2.佐餐鹵味千億體量,，行業(yè)集中度有望提升鹵制食品千億級(jí)行業(yè)規(guī)模，疫情期間持續(xù)逆勢擴(kuò)張。

鹵味食品源于中國古代餐桌,，飲食文化傳承至今,，整體消費(fèi)基礎(chǔ)龐大，受益于人均可支配收入和購買力的持續(xù)提升,，鹵制食品市場規(guī)模持續(xù)提升,，根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，2023年中國鹵制食品行業(yè)規(guī)模近3300億,。

從門店數(shù)量上看,，盡管疫情散發(fā)對(duì)餐飲行業(yè)帶來一定沖擊，但全國鹵味門店數(shù)量保持增長,，據(jù)統(tǒng)計(jì),，2023年鹵制品相關(guān)企業(yè)注冊量17075家，同比增長35%,，快于2015-2023年CAGR26.4%,。

按照產(chǎn)品定位和消費(fèi)場景的不同，鹵制食品可分成佐餐鹵制食品和休閑鹵制食品,。

佐餐鹵制食品定位為涼菜用于佐餐,，休閑鹵制食品則定位為非正餐食用的休閑食品。佐餐鹵味定位家庭消費(fèi)者,，消費(fèi)基礎(chǔ)廣泛,，購買頻次高，整體消費(fèi)基礎(chǔ)大,，據(jù)FSiv統(tǒng)計(jì),，2023年佐餐鹵制食品占鹵制食品市場總規(guī)模的64%。2023年佐餐鹵味市場規(guī)模預(yù)計(jì)1632億元,，至2025年將達(dá)到2799億元,，5年CAGR為11.40%。

競爭格局較為分散,，改善空間較大,。

鹵制食品行業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較低，并且產(chǎn)品品類豐富,，不同區(qū)域存在口味差異和消費(fèi)偏好,，因此除紫燕食品和廖記棒棒雞外，大部分品牌仍為區(qū)域性品牌,，2023年佐餐鹵制食品CR3為3.49%,，對(duì)比休閑鹵制食品2023年CR3的15.7%，未來提升空間較大,。

紫燕食品在加盟店數(shù)量和市占率都遙遙領(lǐng)先佐餐鹵味的其他公司,，處于行業(yè)的龍頭,，但從門店?duì)I收上看，龍頭紫燕食品2023年佐餐鹵味收入29億,，約等于2015年絕味營收,，彼時(shí)絕味食品、煌上煌,、周黑鴨三家合計(jì)門店不足萬家,，處于開店的擴(kuò)張期，門店擴(kuò)張是營收增長的主要驅(qū)動(dòng)力,。短期內(nèi)佐餐鹵味市場競爭更多源自于規(guī)模企業(yè)對(duì)于小微作坊式企業(yè)的擠壓,，品牌企業(yè)間競爭相對(duì)緩和。

3.產(chǎn)品,、渠道,、產(chǎn)能深筑護(hù)城河3.1主打夫妻肺片、百味雞,，客流穩(wěn)定

公司產(chǎn)品以鮮貨產(chǎn)品為主,，預(yù)包裝為輔。

鮮貨產(chǎn)品是指以散裝或者簡易包裝方式出售的可直接食用的鹵制熟食產(chǎn)品,，保質(zhì)期較短,，以佐餐應(yīng)用為主，可進(jìn)一步細(xì)分為夫妻肺片,、整禽類,、香辣休閑類和其他鮮貨。

預(yù)包裝產(chǎn)品是利用鎖鮮技術(shù)及真空包裝技術(shù)延長產(chǎn)品保質(zhì)期,，提高產(chǎn)品便攜性,。同時(shí)將產(chǎn)品應(yīng)用場景進(jìn)一步拓展至休閑及禮品場景。

大單品“夫妻肺片“”百味雞“,，預(yù)包裝產(chǎn)品發(fā)展迅速,。

鮮貨產(chǎn)品2023-2023年收入由18.76億元增長至26.86億元，收入占比85%以上,，3年CAGR為12.72%，其中“夫妻肺片“和”百味雞“為公司核心大單品,，21年夫妻肺片和整禽類分別實(shí)現(xiàn)收入9.33/8.41億元,，收入占比30%/27%，18-21年CAGR分別為14.09%/12.88%,，基本盤業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,。預(yù)包裝產(chǎn)品近年來發(fā)展迅速，18-21年收入由0.47億元增長至2.42億元,，3年CAGR為72.58%,。

圖11：紫燕食品鮮貨產(chǎn)品及預(yù)包裝產(chǎn)品（單位：百萬元,，%）

平均單店銷售金額較高，客流量相對(duì)固定,。

紫燕食品主要面向家庭消費(fèi)者,，定位佐餐。消費(fèi)者選購紫燕大概作為餐桌葷菜的替代品,，客單價(jià)接近40元,，而定位休閑鹵味的絕味食品客單價(jià)約為30元。同時(shí)因?yàn)楣鹃T店選址大多位于農(nóng)貿(mào)市場,、小區(qū)和街邊,，客流量相對(duì)固定，受到疫情的影響較小,，2023年以來公司平均單店銷售收入并未出現(xiàn)大幅度的下滑,，基本保持穩(wěn)定。

紫燕投資回報(bào)期15個(gè)月,，對(duì)于加盟商吸引力較強(qiáng),。

紫燕售賣產(chǎn)品過程中包含稱重、切割,、攪拌和包裝等工序,，因此門店面積需要在15平以上，基本在30平左右,，但因門店選址多位于農(nóng)貿(mào)市場,，房租成本可控，門店凈利率可達(dá)13.8%,，投資回報(bào)期可以控制在16個(gè)月以內(nèi),，相比其他的加盟連鎖業(yè)態(tài)，投資回報(bào)期較短,，未來有望迎來開店加速,。

3.2持續(xù)優(yōu)化銷售模式，產(chǎn)品全渠道覆蓋

公司經(jīng)銷模式為主,，直營門店宣傳,，電商、商超,、團(tuán)購全渠道覆蓋,。公司鮮貨產(chǎn)品均由終端門店售賣。截至2023年底,，公司共有加盟門店5132家,，直營門店28家。

公司通過經(jīng)銷模式開拓的加盟門店收入占比90%以上,，公司設(shè)立直營門店樹立和宣傳品牌形象,，2023-2023年,，公司主動(dòng)優(yōu)化，關(guān)閉蘇州直營門店,；2023年,，公司在上海、武漢新設(shè)子品牌賽八珍直營門店,，并在沈陽開設(shè)直營門店,。

公司通過電商、商超和團(tuán)購等渠道銷售包裝類產(chǎn)品,，近年來增長迅速,，2023年其他模式實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，同比增長107%,。

持續(xù)優(yōu)化銷售模式,，經(jīng)銷模式下公司門店數(shù)量加速擴(kuò)張。

公司發(fā)展初期采用分散式管理,，在各區(qū)域開設(shè)獨(dú)立的區(qū)域經(jīng)營主體,，由區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的管理工作，2008年公司門店數(shù)量達(dá)到1000家,。

2010年,，公司逐步將管理職能收歸至母公司，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化運(yùn)營,，截至2016年底,，公司門店數(shù)量1929家；同年,，公司將直接加盟模式調(diào)整為“公司-經(jīng)銷商-終端加盟門店-消費(fèi)者”的兩級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò),，公司直接與經(jīng)銷商簽訂合同，經(jīng)銷商負(fù)責(zé)終端加盟門店的開發(fā),，而公司則集中完成產(chǎn)品研發(fā),、質(zhì)量控制及供應(yīng)鏈管理。經(jīng)銷模式下,，公司門店實(shí)現(xiàn)快速拓展,，16-21年門店CAGR為21.75%。

經(jīng)銷體系成熟穩(wěn)定,，前員工經(jīng)銷商收入貢獻(xiàn)77.6%,。

公司調(diào)整銷售模式時(shí)，鼓勵(lì)各銷售區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)離職成為經(jīng)銷商,，因?yàn)樵擃悈^(qū)域市場開發(fā)較為成熟，同時(shí)前員工具有豐富的資源及管理經(jīng)驗(yàn),，故前員工經(jīng)銷售收入貢獻(xiàn)較大且較為穩(wěn)定,，21年銷售金額占比77.6%,。

從門店結(jié)構(gòu)占比來看，公司絕大多數(shù)門店均由前員工經(jīng)銷商開拓,，21年前五大經(jīng)銷商共開拓門店2930家,，占加盟門店總數(shù)57%以上。

從收入結(jié)構(gòu)上看,，規(guī)模以上經(jīng)銷商（當(dāng)期規(guī)模1000萬元以上）收入占比90%以上,，公司近年來持續(xù)開拓新市場，不斷加密鞏固經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),，新經(jīng)銷商客戶持續(xù)增長,，主因新增市場的規(guī)模以下經(jīng)銷商數(shù)量較多，經(jīng)銷商各期平均交易規(guī)模逐年下降,。

圖19：2023-2023年公司經(jīng)銷商情況（單位：家,，%）

圖20：2023-2023年經(jīng)銷商規(guī)模分布及平均交易規(guī)模（單位：家，百萬元）

公司持續(xù)開拓新市場,，給予新市場經(jīng)銷商一定進(jìn)貨折扣,。公司產(chǎn)品均采用全國統(tǒng)一出廠價(jià)，但會(huì)根據(jù)市場開拓及區(qū)域競爭的情況指定折扣及返利措施,。

公司考慮新市場開拓難度,，18年以后開始合作的經(jīng)銷商，按照1至3年的合作年限分別給予10%/8%/5%的進(jìn)貨折扣,，因此非前員工經(jīng)銷商的平均銷售價(jià)格低于前員工經(jīng)銷商,。

3.3優(yōu)化產(chǎn)能布局，完善供應(yīng)鏈體系

整合生產(chǎn)基地,，優(yōu)化生產(chǎn)效率,。公司產(chǎn)能自18年以來處于滿負(fù)荷狀態(tài)，公司提升自動(dòng)化效率,，整合生產(chǎn)基地,，將產(chǎn)能較低的老生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至臨近的大型生產(chǎn)基地，公司生產(chǎn)能力有效提升,，目前形成以寧國,、武漢、連云港,、山東,、重慶等5家工廠輻射全國的產(chǎn)能布局，21年底合計(jì)產(chǎn)能7.32萬噸,。

圖24：2023-2023年公司產(chǎn)能利用率情況（單位：萬噸,，%）

建設(shè)全方位供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)前一天下單,、當(dāng)天生產(chǎn),、當(dāng)日或次日配送到店,。

2023年起，公司考慮第三方物流公司冷鏈運(yùn)輸專業(yè)性,，公司運(yùn)輸模式由自營和委托第三方專業(yè)物流公司相結(jié)合逐漸轉(zhuǎn)為完全委托第三方專業(yè)物流公司,，有效擴(kuò)大公司銷售半徑，為公司銷售規(guī)模的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的供應(yīng)保障,。

4.開啟全國化擴(kuò)張,，萬店目標(biāo)可期4.1經(jīng)銷模式加速拓張，萬店目標(biāo)可期

公司優(yōu)勢市場主要集中在華東,、華中和西南地區(qū),。

從門店布局來看，公司85%以上的門店集中于華東,、華中和西南地區(qū),，相比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國化開店的絕味和周黑鴨，公司在華南等地區(qū)仍有較高的提升空間,。

對(duì)比華東和華中地區(qū)的門店數(shù)量,，紫燕在部分省份的門店數(shù)量多于絕味食品，而絕味食品作為休閑鹵味行業(yè)龍頭,，20年以來逆勢開店,，近年來保持每年1000-1500家門店的凈增長，截至22H1,，絕味食品共有門店14921家,，若紫燕可以把華東部分省份的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他的弱勢市場，理論上紫燕的門店上限可以向絕味看齊,。

門店上限主要跟消費(fèi)者數(shù)量掛鉤,，考慮到佐餐鹵味銷售人群較廣，我們按照門店數(shù)量/常住人口的店均人數(shù)指標(biāo)來計(jì)算門店上限,，我們認(rèn)為當(dāng)?shù)昃藬?shù)小于20萬人/店時(shí),，意味著該地區(qū)具有一定的紫燕消費(fèi)基礎(chǔ)，參照上海市的門店密度,，該類地區(qū)的開店空間有望通過加密達(dá)到5萬人/店,；而公司同樣會(huì)加速其他地區(qū)的門店拓展，我們保守預(yù)計(jì)其他地區(qū)的開店空間有望加密至20萬人/店,，根據(jù)上述假設(shè),，我們預(yù)測紫燕的門店數(shù)量可以達(dá)到10334家。

表9：紫燕門店天花板可達(dá)到10334家

從商業(yè)模式分析,，公司通過管控出廠價(jià)格和終端零售價(jià)保障紫燕自身的盈利空間,，而經(jīng)銷商則通過調(diào)整批發(fā)價(jià)，分配自身和終端門店的利潤。

經(jīng)銷商收入來源為向門店銷售貨物和收取加盟費(fèi),，根據(jù)披露,，經(jīng)銷及門店環(huán)節(jié)毛利率37%，扣除租金,、人工成本等費(fèi)用后，在保障門店投資回報(bào)期可控的前提下,，經(jīng)銷商通過銷售貨物的利潤空間有限,，而加盟費(fèi)方面，經(jīng)銷商每年最多從加盟店獲得不超過0.4萬元/店的利潤,。

因此我們判斷,，當(dāng)下屬門店數(shù)量較少時(shí)，經(jīng)銷商出于對(duì)自身利潤最大化的追求,，會(huì)盡可能的選擇自行開店而不是去發(fā)展其他的加盟商,。而對(duì)于加盟商而言，商品的流通不需經(jīng)過經(jīng)銷商,，均由紫燕統(tǒng)一配送,，因此有能力的加盟商也會(huì)更多的考慮參與經(jīng)銷業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)自身成本的最優(yōu)化,。

根據(jù)招股書披露相關(guān)數(shù)據(jù),，我們測算前員工經(jīng)銷商下屬門店約占總體加盟門店的84%以上，其中前五大前員工經(jīng)銷商平均帶店586家,，剩下五名前員工經(jīng)銷商的平均帶店271家,，而非前員工經(jīng)銷商平均帶店僅為10家左右。

從趨勢上看,，過去幾年公司的門店增量主要依靠前員工經(jīng)銷商的貢獻(xiàn),，但是中長期看，紫燕若想實(shí)現(xiàn)萬店的目標(biāo),，仍需要非前員工加盟商的數(shù)量和平均帶店率進(jìn)一步提升,。

從加盟模式角度考慮，紫燕及周黑鴨對(duì)經(jīng)銷商/特許經(jīng)營伙伴的經(jīng)營授權(quán)均為區(qū)域授權(quán),，即經(jīng)銷商可自行開設(shè)加盟門店或者發(fā)展加盟門店,。

周黑鴨19年底僅覆蓋100個(gè)城市，開放特許經(jīng)營權(quán)后,，截至22H1,，共有特許門店1818家，覆蓋城市297個(gè),。

紫燕目前門店已覆蓋180多個(gè)城市,，若按照每座城市一名經(jīng)銷商的情況計(jì)算，則紫燕仍有發(fā)掘100多名區(qū)域特許經(jīng)銷商的潛力，假設(shè)非前員工經(jīng)銷商擴(kuò)展到185名,，平均門店數(shù)量達(dá)到20家店/人,，同時(shí)前員工經(jīng)銷商通過繼續(xù)拓店，平均門店數(shù)量達(dá)到600家店/人,，則紫燕食品中期門店數(shù)量將達(dá)到9700家,。

開店速度快于佐餐鹵味門店，閉店率有望持續(xù)優(yōu)化,。

得益于公司完善的全國性經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò),，公司能保持每年1000家以上的門店增量，拓店速度顯著快于其他佐餐鹵味品牌,。

因?yàn)橐咔橛绊懢€下門店的客流量,，閉店率短期內(nèi)較高。上市之后,，公司門店有望加速拓展,，同時(shí)門店曝光度和社會(huì)知名度有望得到提升，線下門店客流量有望得到小幅提升,，整體閉店率有望下降,，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)每年800-1000家的門店凈增量，距離達(dá)到中期天花板仍有5-8年的時(shí)間,。

4.2綁定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,，提價(jià)保障盈利能力

原材料主要為禽畜產(chǎn)品，直接材料占比超過80%,。

休閑鹵味產(chǎn)品原材料以鴨副產(chǎn)品為主,，通常來說，鴨副價(jià)格受飼料成本,、供求關(guān)系,、牲畜及家禽傳染病等影響，其價(jià)格相較于全鴨價(jià)格更為波動(dòng)和不透明,。佐餐鹵味產(chǎn)品原材料以禽畜產(chǎn)品為主,，其中牛肉、豬肉等紅肉價(jià)格相對(duì)透明,，但是因?yàn)橄掠涡枨蠓稚?，企業(yè)的議價(jià)能力弱。

公司在長期業(yè)務(wù)合作過程中,，不斷加強(qiáng)與溫氏股份,、新希望、中糧集團(tuán)等知名品牌供應(yīng)商合作,，未來有望通過規(guī)?；?yīng)、鎖價(jià)等操作實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢。

圖34：2023年公司原材料構(gòu)成（單位：%）

公司與安徽順安簽訂采購框架協(xié)議,，鎖定原材料供應(yīng)鏈并降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力的影響,。根據(jù)《紫燕食品食品采購合同》，安徽順安在寧國基地周邊建設(shè)雞舍,，向公司供應(yīng)其代理的“WOD168系列小優(yōu)雞”,，標(biāo)準(zhǔn)采購價(jià)格13.3元/公斤，采購價(jià)格將跟隨飼料平均價(jià)格浮動(dòng),，大致按照飼料平均價(jià)格每上漲100元/噸,，采購價(jià)格上漲200元/噸的具體原則波動(dòng)。

目前由于俄烏沖突持續(xù),，小麥、玉米等飼料原料價(jià)格持續(xù)高位,，肉雞飼料價(jià)格亦隨之上行,，預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)整雞原材料價(jià)格仍持續(xù)承壓。

圖37：WOD168系列小優(yōu)雞平均資料價(jià)格變動(dòng)及標(biāo)準(zhǔn)采購價(jià)格調(diào)整情況（單位：元/千克）

提價(jià)緩解成本壓力,，23年毛利率有望迎來改善,。

公司提價(jià)應(yīng)對(duì)原材料上漲，其中夫妻肺片包含牛肉,、牛百葉,、牛肚、豬耳,、鴨盹等多種食材,，受原材料價(jià)格上漲影響較大。

除價(jià)格上調(diào)外,，定價(jià)模式亦發(fā)生了較大變化,，公司此前按照相同單價(jià)售賣各類夫妻肺片食材，現(xiàn)在按照食材類型分為牛類產(chǎn)品,、豬類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品分別收取費(fèi)用,，其中豬肉價(jià)格因消費(fèi)旺季預(yù)計(jì)仍將高位震蕩，2023年伴隨生豬供給增加,，豬肉價(jià)格有望回落,，公司提價(jià)效果有望充分體現(xiàn)。

公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣,，其中真空單品系列布局鹵味,、堅(jiān)果和海鮮小食，并推出多款禮盒產(chǎn)品,。以年夜飯?zhí)撞蜑槔?，禮盒內(nèi)除夫妻肺片、口水雞等大單品外，還包含水煮魚片,、黑椒牛柳,、豬肚雞湯等菜肴制品，符合消費(fèi)者對(duì)年夜飯的需求,。而禮盒產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)“免切,、免洗、免調(diào)味“,，極大提升便利性,，未來有望迎來放量。

4.3數(shù)字化系統(tǒng)提升運(yùn)營效率,，整合生產(chǎn)基地提升生產(chǎn)效率

全面質(zhì)量控制體系提高管理效率,，數(shù)字化系統(tǒng)提高門店運(yùn)營效率。

公司引入SAP-ERP系統(tǒng),、銷售中臺(tái)系統(tǒng),、OA系統(tǒng)、TMS系統(tǒng),、WMS系統(tǒng)等現(xiàn)代電子化信息管理系統(tǒng),，核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全系統(tǒng)化管理，建立了覆蓋采購,、生產(chǎn),、倉儲(chǔ)、產(chǎn)品配送,、終端銷售等環(huán)節(jié)在內(nèi)的全面質(zhì)量控制體系,。

圖42：紫燕食品各信息系統(tǒng)交互示意圖圖43：寧國生產(chǎn)基地生產(chǎn)過程溫度監(jiān)測界面展示

多品牌戰(zhàn)略有望開啟第二增長曲線。

公司除“紫燕百味雞“主要品牌外,，還創(chuàng)建多個(gè)品牌,，椒言椒語主要售賣串串產(chǎn)品、嗨辣麻唇定位麻辣燙,、萬美人主打創(chuàng)新爪類小吃,、塞八珍則售賣包括燒雞在內(nèi)的多款產(chǎn)品。

差異化品牌戰(zhàn)略基本涵蓋中國大部分鹵味風(fēng)味,，進(jìn)一步拓寬公司受眾,，未來有望開啟第二增長曲線。

5．募投項(xiàng)目：緩解產(chǎn)能壓力,，提升綜合實(shí)力IPO募投5.65億元,，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1.9萬噸。公司本次上市募集資金5.65億元,，其中3.2億元將用于新建產(chǎn)能1.9萬噸,，其中寧國二期建設(shè)周期兩年,，建成后將新增產(chǎn)能1.1萬噸，榮昌二期建設(shè)周期兩年,，建成后新增產(chǎn)能0.8萬噸,。

按照公司2023年末的產(chǎn)能測算，未來鹵制產(chǎn)品的產(chǎn)能年復(fù)合增長率為5.94%,，將支撐公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長,。募投項(xiàng)目還包括倉儲(chǔ)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)檢測中心建設(shè)項(xiàng)目,、信息中心建設(shè)項(xiàng)目以及品牌建設(shè)及市場推廣項(xiàng)目,。

募投項(xiàng)目將有效提高公司的綜合競爭實(shí)力，為公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展提供支撐,。

6．盈利預(yù)測與估值分析關(guān)鍵假設(shè)：

門店拓展：考慮公司上市之后,，門店有望加速拓展，同時(shí)整體閉店率有望優(yōu)化,，預(yù)計(jì)可以保持每年700-800家的門店增量,；

平均門店?duì)I收上：公司客群較為穩(wěn)定，同店收入受到疫情影響相對(duì)較小,，預(yù)計(jì)22年門店?duì)I收小幅下降5%。23-24年收入分別增長3.5%/3%,。

基于以上假設(shè),，預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為34.4、40.4,、46.4億元,，同比11.2%、17.4%,、15.0%,。

盈利能力：目前公司主要原材料價(jià)格均處于高位，公司提價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力,，明年整雞,、豬肉等價(jià)格有望回落，提價(jià)效應(yīng)有望充分顯現(xiàn),，公司不斷加強(qiáng)與知名品牌供應(yīng)商合作,，未來有望通過規(guī)模效應(yīng)、鎖價(jià)等操作發(fā)揮成本優(yōu)勢,，預(yù)測22-24年綜合毛利率為18.0%,、21.1%、21.4%,。

費(fèi)用率上,，考慮今年公司加大渠道端投入,，明年有望改善，預(yù)測22-24年銷售及管理費(fèi)用率分別為9.22%,、9.12%,、8.79%。

我們預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤為2.58,、3.95,、4.72億元，分別同比增長-21%,、53%,、20%，對(duì)應(yīng)EPS為0.63,、0.96,、1.15元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為44x,、29x,、24x。

相對(duì)估值：我們采用相對(duì)估值法,，選取兩類公司作為可比公司：

1,、處于休閑鹵味賽道或具有休閑零食屬性的食品公司，其中周黑鴨和絕味食品處于休閑鹵味賽道,，良品鋪?zhàn)犹幱谛蓍e零食賽道,；

2、成長性較高的食品細(xì)分龍頭,，其中安井食品作為速凍行業(yè)龍頭,，亦屬于餐飲供應(yīng)鏈賽道，千味央廚為餐飲供應(yīng)鏈企業(yè),。公司作為佐餐鹵味行業(yè)龍頭,，通過兩級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)加速擴(kuò)張門店，市場份額有望快速提升,收入有望保持高速增長,。

給予公司2023年可比公司平均32倍PE,，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約126億，較2023年11月22日收盤市值仍有約12%的上漲空間,。

7．風(fēng)險(xiǎn)提示1）疫情反復(fù)致門店拓展速度不及預(yù)期：公司采用兩銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行門店拓展,，若疫情反復(fù)導(dǎo)致人流及出行活動(dòng)減少，可能導(dǎo)致公司擴(kuò)店節(jié)奏放緩,。

2）原材料成本波動(dòng)：公司原材料主要為禽畜產(chǎn)品,，其中直接材料占比超過80%，若上游原材料成本出現(xiàn)大幅上漲,，可能導(dǎo)致公司短期無法將成本壓力完全轉(zhuǎn)移給下游,，造成盈利受損風(fēng)險(xiǎn),。

3）食品安全問題。

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去創(chuàng)業(yè)去遇見更好的自己—記錄我和小仙云集炸海鮮店的創(chuàng)業(yè)史

2023年初，我和我的丈夫無意間看見了小仙云集炸海鮮的加盟店,，一下子就被小仙云集的店面給吸引住了,，當(dāng)時(shí)就萌生了加盟炸海鮮店的念頭。經(jīng)過半年的時(shí)間,，我們對(duì)炸海鮮行業(yè)和小仙云集這個(gè)品牌都作了更深一步的了解,。

隨著社會(huì)的發(fā)展，人們對(duì)生活的質(zhì)量要求越來越高,，同時(shí)也注重飲食健康和個(gè)性的追求,，特別是年輕的朋友們，他們是健康和個(gè)性消費(fèi)的主要力量,。喜歡表現(xiàn)自己的個(gè)性是年輕人的天性,，小仙云集炸海鮮系列正是為所有愛海鮮美食、有個(gè)性的年輕人精心打造的,。我們夫婦倆都對(duì)這個(gè)炸海鮮行業(yè)的前景充滿信心,，一致決定加盟小仙云集炸海鮮店。

現(xiàn)在海鮮小吃越來越受歡迎了,，很多人來到我們的炸海鮮店。小仙云集品牌的炸海鮮產(chǎn)品很豐富,，色澤美味誘人,，給顧客的選擇面很廣，我們相信小仙云集對(duì)海鮮小吃的敏感度是很高的,。我和小仙云集的創(chuàng)業(yè)歷程,。

另外，最吸引我的地方是,，我們了解到,，加盟小仙云集炸海鮮后，公司始終堅(jiān)定不移地遵循“開一家,，賺一家”的服務(wù)宗旨,，全心全意地為炸海鮮店的加盟商服務(wù)，并給他們提供了各種各樣的培訓(xùn)機(jī)會(huì),。雖然炸海鮮店加盟商眾多,，但公司都能以一視同仁的態(tài)度對(duì)待大家,。我和小仙云集的創(chuàng)業(yè)歷程

事實(shí)證明一切，我們最終選擇了小仙云集這個(gè)品牌,，選擇了做炸海鮮這個(gè)項(xiàng)目,。

2023年6月，小仙云集炸海鮮店開張了,！我們正式成為小仙云集的一員,。這是一個(gè)多么值得紀(jì)念的日子啊,！我記得自己當(dāng)時(shí)特別激動(dòng),，高興的合不攏嘴，要知道,，這不僅僅是一家炸海鮮的店面,，更是屬于我們自己的新的事業(yè)。

我們的小仙云集炸海鮮店開業(yè)以來,，店面業(yè)績一直很不錯(cuò),，在市場上也有一定的競爭力，很多顧客都是回頭客,。綜合這短短不到一年的經(jīng)營情況,，我們都覺得加入小仙云集炸海鮮店是明智的選擇。感謝小仙云集給我們提供了這樣一個(gè)良好的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì),，也讓我們找到了人生的奮斗目標(biāo),。

年輕人選擇海鮮小吃加盟怎樣特色經(jīng)營，值得關(guān)注的話題,！

怎樣使得海鮮小吃更有特色的經(jīng)營,，對(duì)于年輕人創(chuàng)業(yè)者來講，是值得關(guān)注的話題,，開一家海鮮小吃店雖然很受歡迎,，但是并不是任何一個(gè)海鮮小吃加盟店都讓有好的利潤，創(chuàng)業(yè)賺點(diǎn)好點(diǎn)子那么怎樣經(jīng)營才最好呢,，一起來了解一下吧

一,、力求創(chuàng)新。只有努力創(chuàng)新的餐飲店才會(huì)有前途,，墨守成規(guī)或一味模仿他人,，最終必定會(huì)失敗，任何餐飲店都一定表現(xiàn)出自己的特色,，才干創(chuàng)造出附加值,，也才干不斷增加顧客。

二,、追求成長,。我個(gè)人認(rèn)為做餐飲店如果不追求成長,，或不向更高的目標(biāo)挑戰(zhàn)，就無法品味成功的喜悅和充實(shí)感,。要是只想混口飯吃,，自然而然就會(huì)散漫、淘汰,。

三,、確保合理的利潤。不能靠虧本的形式去吸引顧客,，一定以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)獲得正常的利潤,。長期對(duì)食客提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)及更佳的品種，才干不斷發(fā)展,。

四,、以食客為出發(fā)點(diǎn)。要以食客的眼光為出發(fā)點(diǎn),，清楚食客的需要,，再去滿足他。我認(rèn)為啦解你的經(jīng)營對(duì)象是開店的一步,。

五,、聽取食客的意見。一定啦解食客的需要,，做到這一點(diǎn),，最好的方法是傾聽。要集思廣益,，順應(yīng)自然,，再做該做的事，必然無往不利,。

六,、控制良機(jī)。生意的成功,，系于是否可以控制良機(jī)，平時(shí)就要選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),，調(diào)查食客想要選擇的品種,，形成店內(nèi)新的利潤增長點(diǎn)。

七,、發(fā)揮特色,。餐飲店到處都是，要使食客上門,，非得有幾個(gè)特色不可,，同時(shí)要配合食客的需要,，再怎么樣充分發(fā)揮。需要留意的是：除啦要留意地域性和開店條件,，還應(yīng)該考慮該地區(qū)的收入程度,、文化程度等。特色并不限于經(jīng)營品種,，其它地方諸如良好的服務(wù),、華麗的店面、誠懇的員工等,。

是的,，吃對(duì)老百姓來說永遠(yuǎn)都是一件的大事，餐飲行業(yè)里投資海鮮小吃加盟店的商機(jī)是值得創(chuàng)業(yè)者去發(fā)掘的,。海鮮小吃加盟店怎樣特色經(jīng)營?海鮮小吃行業(yè)具有永遠(yuǎn)不枯竭的資源客源,，現(xiàn)在這樣的一些好生意還是值得去嘗試的。

《新連鎖新零售》之創(chuàng)新商業(yè)模式

【主要內(nèi)容】：①連鎖企業(yè)如何結(jié)合互聯(lián)網(wǎng),、金融工具進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新,，提升供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí),；②單店盈利的提升,，標(biāo)準(zhǔn)化打造，督導(dǎo)體系,，連鎖六大系統(tǒng)建設(shè),；③連鎖招商資源盤點(diǎn)，招商策劃,，連鎖擴(kuò)張模式設(shè)計(jì),，招商運(yùn)營等；④連鎖股權(quán)合伙,，人才激勵(lì),，股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)融資,，企業(yè)估值,，門店眾籌等；⑤如何快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益,，連鎖體系規(guī)劃建設(shè),，連鎖企業(yè)爆品打造方法等；⑥連鎖人才復(fù)制系統(tǒng),，標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè),，招商運(yùn)營實(shí)操，經(jīng)典落地案例分析等內(nèi)容。

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