IPO雷達｜失去“混合堅果一哥”的沃隆食品,，毛利率卻蹊蹺上揚

實習(xí)記者｜馮雨晨

近日，電視劇《幸福到萬家》正在熱播，作為該劇的堅果類零食植入獨家合作伙伴,，青島沃隆食品股份有限公司（下稱“沃隆食品”）也正積極沖刺上市,，擬于上交所主板募資7億元。

2016年成立的沃隆食品,，靠首創(chuàng)的“每日堅果”這一核心品類在2023年至2023年分別創(chuàng)下11.65億元,、8.89億元、11.08億元營收,，同期凈利潤為1.31億元,、0.89億元、1.2億元,。

作為休閑零食企業(yè),，沃隆食品所在的行業(yè)門檻并不高，如在2023年,，沃隆食品研發(fā)投入僅為37.63萬元,。其核心產(chǎn)品小袋裝的混合堅果，各零食巨頭也在紛紛入局,，近兩年沃隆食品已失去混合堅果行業(yè)第一名地位,。

目前，在全渠道營銷態(tài)勢之下,，沃隆食品近七成收入仍倚賴線下銷售渠道,，“家底”、營銷,、研發(fā)等都不出挑的沃隆食品,，如何在同質(zhì)化激烈競爭的市場中，守住混合堅果行業(yè)先行者陣地發(fā)展,？

另值得關(guān)注度的是,，沃隆食品在產(chǎn)品價格出現(xiàn)下滑，營收表現(xiàn)不如恰恰食品,、良品鋪子等同行的情況下,，毛利率卻在2023年與同行背道而馳，逆市上揚,。

領(lǐng)頭羊位置不再沃隆食品主要從事休閑食品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品體系圍繞堅果類食品構(gòu)建,，主要有五大類產(chǎn)品,，即混合堅果、單品堅果,、每日果干,、烘焙食品,，和禮盒系列。

混合堅果為按照固定營養(yǎng)比例混合搭配的小包裝堅果,，沃隆率先推出以小包裝為主,、綜合多種堅果材料的混合類“每日堅果”，并以“每日堅果”為核心產(chǎn)品走紅,。

在營收上,，沃隆食品對混合堅果展現(xiàn)出了十足的依賴。2023年至2023年,，沃隆食品混合堅果銷售收入占總收入的92.14%,、85.73%、75.74%,，雖收入占比有逐年下滑之勢,，但仍為沃隆食品核心收入來源。

小規(guī)格包裝的混合堅果,，滿足健康需要且方便攜帶,，能適用早餐補充、下午茶,、健身房等多元化場景,。盯上這門生意的，不止沃隆食品一家,，三只松鼠,、洽洽食品、良品鋪子等休閑零食品牌都陸續(xù)推出了小包裝的“每日堅果”,。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示,，2023年及以前，沃隆食品在混合堅果行業(yè)的市場份額最高,，2023年,，沃隆食品市場份額達到13.0%，位居行業(yè)第一,。2023年,，三只松鼠的市場份額為10.2％，排名第一,，2023年,，洽洽食品的市場份額為9.7％，位居行業(yè)第一,。

從近三年的平均市場份額來看,，三只松鼠排名第一,，沃隆食品排名第二,，洽洽食品排名第三,，上述三家企業(yè)三年平均市場份額分別為10.2％、9.3％和9.2％,。

市占率減少反映在沃隆食品混合堅果的銷售額上,，2023年，沃隆食品混合堅果銷售營收7.53億元,，同比出現(xiàn)了29.5%的下滑,，2023年為8.3億元，雖實現(xiàn)10.2%的增長,，但仍未追上2023年10.68億元的水平,。

界面新聞注意到，按招股書給出的營收數(shù)據(jù)算,，2023年混合堅果應(yīng)實現(xiàn)10.2%的同比增長,，然而沃隆食品的營收分析中，又稱同比增長為9.13%,，出現(xiàn)了數(shù)據(jù)不吻合的情況,。

毛利率蹊蹺上揚2023年至2023年，沃隆食品營業(yè)收入為11.65億元,、8.89億元,、11.08億元，凈利潤為1.31億元,、0.89億元,、1.2億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.74億元,、-0.13億元,、2.05億元。

對于2023年業(yè)績的陡然下滑,，沃隆食品稱主要是因新冠肺炎疫情影響,。但縱觀休閑食品同行，洽洽食品,、良品鋪子,、鹽津鋪子、來伊份等的總營收在2023年依舊保持增長,。

而僅以堅果營收來看,，2023至2023年，洽洽食品堅果類產(chǎn)品銷售收入分別為8.25億元,、9.5億元,、13.66億元，該品類業(yè)務(wù)仍呈上升趨勢,；同期良品鋪子堅果炒貨營收13.84億元,、13.34億元,、16.09億元，2023年出現(xiàn)了微量下滑但2023年反超之前收入,。

可見,，新冠肺炎疫情并非影響業(yè)績下滑主要和唯一原因，沃隆食品是否還有其他難言之隱,？另外,，相較于洽洽食品、良品鋪子等,，沃隆食品還存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題,。

沃隆食品在招股書中坦言，其產(chǎn)品體系圍繞堅果類食品構(gòu)建,，雖然逐步向多品類,、多層次的綜合型休閑食品生產(chǎn)商發(fā)展，但混合堅果類產(chǎn)品收入占比仍然較高,。如果未來該類產(chǎn)品市場競爭加劇或消費者偏好發(fā)生改變,，則可能會對其生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績帶來不利影響。

雖然沃隆食品的營收和和市場份額不“出挑”,，但整體毛利率上,，沃隆食品近兩年來高出同行。招股書顯示,，2023年至2023年,，沃隆食品毛利率分別為33.53%、37.16%,、38.01%,，連年上升，同期行業(yè)平均毛利率分別為35.93%,、34.49%,、33.47%，連年下滑,。

按招股書數(shù)據(jù),，進入2023年，沃隆食品的各類型食品平均價格都出現(xiàn)了下滑,。為何產(chǎn)品平均售價下滑但毛利率仍高于同行,？

與多數(shù)休閑食品企業(yè)不同的是，沃隆食品采用自主生產(chǎn)為主的模式,，主要從境外采購生產(chǎn)所需的各類原料,，如榛子仁、扁桃仁、腰果,、藍莓干等原材料,，然后自建工廠進行加工制造。這使得沃隆食品,，對產(chǎn)品質(zhì)量把控能力強,，規(guī)?；a(chǎn)之后具有一定的成本優(yōu)勢,。但這似乎仍難解釋公司毛利率為何與行業(yè)背道而馳。

同時,，自主生產(chǎn)為主也讓沃隆食品陷入產(chǎn)能不足,，連續(xù)三年來，沃隆食品總產(chǎn)能均維持在1萬噸左右,。正如沃隆食品在招股書中稱,，目前多種產(chǎn)品產(chǎn)能已接近上限，產(chǎn)能不足已成為影響公司業(yè)績持續(xù)增長的重要因素,。

仍依賴線下銷售渠道三只松鼠的堅果類產(chǎn)品營收在2023年至2023年和沃隆食品呈現(xiàn)出同樣的下滑曲線,，這時期，其堅果類產(chǎn)品營收分別為54.43億元,、48.48億元,、50.59億元，2023年明顯減少,，至2023年仍未恢復(fù)至2023年營收水平,。

對于下滑原因，三只松鼠未歸因于新冠肺炎疫情,，稱是因2023年,，線上流量進一步去中心化，作為核心品類的堅果產(chǎn)品引流效果開始減弱所致,。

顯然,，堅果零食企業(yè)不再局限于單一零售渠道，而是追求線上線下協(xié)同一體化發(fā)展,，爭奪營銷陣地下,，各家的銷售費用都不低。2023年,，三只松鼠,、洽洽食品、良品鋪子的銷售費用分別為20.72億元,、6.04億元,、16.72億元，占其營收比例的21.2%,、10.09%,、17.93%,，相較去年，銷售費用均出現(xiàn)不同程度的上漲,。

沃隆食品2023年銷售費用為2.16億元,，占總營收的19.5%。雖然整體營收量級不如“頭部玩家”高,，但沃隆食品銷售費用占比偏高,。

招股書顯示，沃隆食品有四種銷售模式,，即經(jīng)銷模式,、線下直銷模式、線上直銷模式,，以及線上代銷模式,，但線下銷售渠道目前仍為沃隆食品的主要營收渠道。

2023年至2023年,，沃隆食品的線上渠道的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.02億元,、2.65億元、3.59億元,，占總營收比為17.45%,、30.21%、32.74%,，同期線下渠道的主營業(yè)務(wù)收入分別為9.57億元,、6.13億元、7.37億元,，占總營收比為82.55%,、69.79%、67.26%,。

2023年起,，因沃隆食品取消了與經(jīng)銷商合作開展京東自營、天貓商城等線上平臺的代銷業(yè)務(wù),，直接與該等線上平臺開展業(yè)務(wù),，由此2023年起沃隆食品線上渠道營收有了一波明顯增長。

沃隆食品在招股書中表示,，堅果類休閑食品行業(yè)雖然整體規(guī)模不斷擴大,，但競爭格局卻趨向分散。由于行業(yè)壁壘整體不高,，且線上渠道流量去中心化的特點導(dǎo)致新品牌逐漸蠶食原有市場份,。

從沃隆食品的研發(fā)投入上，也可窺見堅果類休閑食品的行業(yè)壁壘不高。2023年,、2023年和2023年的研發(fā)費用分別為37.63萬元,、157.61萬元和188.45萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.03%,、0.18%和0.17%,，也就是說，2023年,，沃隆食品用37.63萬元的研發(fā)投入撬動了十億的營收規(guī)模,。

對于線上渠道流量建設(shè)，沃隆食品稱,，將把本次募集資金用于生產(chǎn)智能化改造及智能倉儲物流中心建設(shè)項目,、品牌形象及全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目,，分別投資3.56億元,、2.64億元。將通過達人帶貨,、店鋪直播,、人群運營、流量投放等拓寬線上營銷渠道,。

談及休閑零食賽道的未來競爭,，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對界面新聞表示，中國的快消品行業(yè)已經(jīng)走過了高增長,、高擴容,、高發(fā)展的階段，如今對包括休閑食品在內(nèi)的快消品企業(yè)而言,，產(chǎn)業(yè)鏈的完整度,、品質(zhì)的穩(wěn)定性、食品安全的保障,、場景的創(chuàng)新,、服務(wù)體系的升級、客戶聯(lián)系的加強,，這些才是可以“拼”的綜合實力與護城河,。

這次資本市場“輸血”若是能成功，沃隆食品將借此擴產(chǎn)擴銷,，更加深化其綜合實力與護城河,。

每日堅果不香了？沃隆沖刺上市,，市占率被瓜分,、研發(fā)投入遠遜同行

記者都亞男

近日，青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱“沃隆食品”）披露招股書，擬登陸上交所主板,。沃隆食品擬募資7億元,，本次擬向社會公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2,500萬股，本次公開發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例為不低于25%,。

來源：招股書

沃隆食品成立于2016年,，是一家以堅果相關(guān)產(chǎn)品為核心的休閑食品生產(chǎn)商，主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，主要產(chǎn)品包含混合堅果、單品堅果及含堅果烘焙食品等,。沃隆食品在國內(nèi)率先推出了“每日堅果”類產(chǎn)品,，生產(chǎn)和銷售小包裝混合堅果產(chǎn)品，經(jīng)過近年來持續(xù)發(fā)展,，自有的“沃隆”品牌“每日堅果”已成為該品類最具代表性和知名度的產(chǎn)品之一,，并拓展了單品堅果、堅果禮盒,、含堅果烘焙食品等新的產(chǎn)品品類,。

來源：招股書

但憑借“每日堅果”打出名氣、稱霸堅果市場的沃隆食品,，卻在近些年出現(xiàn)業(yè)績疲軟,。

2023年及之前，沃隆食品在混合堅果行業(yè)的市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一,，但緊接著,，2023年起“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，沃隆食品痛失行業(yè)老大的“寶座”,。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,，在混合堅果行業(yè)市場中，三只松鼠2023年市場份額高達10.2%,，位列第一,；洽洽食品2023年市場份額為9.7%，位居行業(yè)第一,。從近三年的平均市場份額來看,，沃隆食品同樣無緣行業(yè)第一，前三位分別是三只松鼠,、沃隆食品,、洽洽食品，平均市場份額分別為10.2%,、9.3%和9.2%,。

“成也堅果,，敗也堅果”，用這句話形容沃隆食品的業(yè)績煩惱再合適不過,。依靠堅果類食品打響名號的沃隆食品,，不得不面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險，大賣的堅果相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占據(jù)公司主要營收的絕大部分,。

招股書顯示,，2023年至2023年，沃隆食品主營業(yè)務(wù)收入占比分別為99.53％,、98.78％和98.92％,。而這沃隆食品賣得最好的混合堅果產(chǎn)品，2023年至2023年收入占全部營收高達92.14％,、85.73％,、75.74％，雖近三年占比稍有好轉(zhuǎn),，但該項業(yè)務(wù)收入仍然占去年營收的七成多,。

來源：招股書

招股書顯示，2023年至2023年,，沃隆食品營業(yè)收入分別為11.65億元,、8.89億元和11.08億元,，扣非后凈利潤分別為1.31億元,、8506.42萬元和1.18億元。2023年,，沃隆食品受疫情影響收入出現(xiàn)嚴(yán)重下滑,，同比下降23.69%，扣非凈利潤更是銳減35.11%,，其中混合堅果業(yè)務(wù)收入同比下滑29.50%,。

沃隆食品還在照顧書中提到，公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品研發(fā)工作,，還特此設(shè)置了研發(fā)激勵機制,，對加快項目開發(fā)做出重要貢獻的員工，給予經(jīng)濟獎勵和榮譽獎勵,。但據(jù)招股書,，沃隆食品于2023年、2023年和2023年的研發(fā)費用分別為37.63萬元,、157.61萬元和188.45萬元,，占營業(yè)收入比重分別為0.03%、0.18%和0.17%,。

來源：招股書

在混合堅果的賽道上,，A股市場中早已盤踞著洽洽食品,、良品鋪子、鹽津鋪子和來伊份等多家上市公司,。但和這些已經(jīng)上市的同行們相比較起來,，“高度重視技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品研發(fā)工作”的沃隆食品，研發(fā)投入?yún)s望其項背,。

Wi顯示,，2023年至2023年，洽洽食品研發(fā)費用分別為3063.65萬元,、3624.28萬元,、4508.55萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.63%,、0.69%,、0.75%；良品鋪子研發(fā)費用分別為2736.2萬元,、3371.7萬元,、3966.56萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.35%,、0.43%,、0.43%；鹽津鋪子研發(fā)費用分別為2690.07萬元,、5150.07萬元,、5519.02萬元，占營業(yè)收入比重分別為1.92%,、2.63%,、2.42%；來伊份研發(fā)費用分別為2407.24萬元,、1578.97萬元,、503.11萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.6%,、0.39%,、0.12%。

從數(shù)據(jù)分析來看,，不論是研發(fā)費用投入數(shù)額,，還是研發(fā)占營業(yè)收入比重，沃隆食品均被同行們遠遠甩在身后,。

高度分散的烘焙市場里,，B2B 平臺「焙樂爺」為中小型面包店提供烘焙一站式采購及培訓(xùn)服務(wù)

近幾年，烘焙行業(yè)在大城市里的風(fēng)頭正盛,。原麥山丘,、奈雪的茶,、鮑師傅、O等網(wǎng)紅烘焙店制造爆款產(chǎn)品的能力牢牢吸引著人們的目光,，另外也有像客從何處來,、小黑兔等品牌選擇走精品路線。

然而,，在烘焙行業(yè)快速發(fā)展的另一面,，是中國烘焙行業(yè)依然處在高度分散狀態(tài)——據(jù)Ei數(shù)據(jù)，2015年,，中國面包糕點食品行業(yè)中市場份額居于前三的達利食品,、好麗友、桃李面包的市場份額分別為5.1%,、2.2%,、1.9%，可見這是一個高速發(fā)展但尚未跑出有壟斷地位巨頭的行業(yè),。

「焙樂爺」瞄準(zhǔn)的就是目前市場上占據(jù)大多數(shù)份額的中小型烘焙店,，希望為他們提供一站式采購、培訓(xùn)等服務(wù),。創(chuàng)始人兼CEO梁芝建告訴36氪,，團隊創(chuàng)業(yè)前曾按大眾點評上的烘焙店數(shù)量粗略估算，全國連鎖的面包品牌占比也僅有3%,，其余97%都是中小型,、非連鎖的烘焙店。而這些烘焙店常常只有單店,，與上游供應(yīng)商的議價能力較弱,，拿貨需要經(jīng)過一層層的經(jīng)銷商，或者自行在淘寶等平臺采購,，抬高了成本。

中小烘焙店的又一痛點是產(chǎn)品開發(fā)能力較弱,，人員培訓(xùn)方面有很大的缺口,，市場上的培訓(xùn)機構(gòu)收費較高，很多面包店好幾年不推出新品,，而面包師傅一般在培訓(xùn)機構(gòu)待半年左右的時間就上崗,，后續(xù)的再學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)是缺失的。

焙樂爺界面

焙樂爺?shù)臉I(yè)務(wù)目前分為原料采購和培訓(xùn)兩個方面,。在原料方面,，焙樂爺目前有14個大類，覆蓋基礎(chǔ)原料,、輔料和包裝物等共150多個小類,。SKU過千,，包括糖類、面粉類,、油脂類,、乳制品、堅果,、餡料等,，未來還將拓展模具、設(shè)備等品類,。

而在具體的供應(yīng)鏈建設(shè)上,，焙樂爺在后端選擇自建倉庫和物流，統(tǒng)一從上游廠商買斷產(chǎn)品進行銷售,，前端則是門店采購+拼單的模式,。梁芝建表示，中小烘焙店的采購頻率在一周2-4次,，由于店內(nèi)倉儲空間有限,，基本上是一種原料用完了才去購買，對時效性要求較高,。因此焙樂爺自建物流車隊,，城區(qū)訂單自主配送，遠郊的常溫貨物與當(dāng)?shù)匚锪鞴竞献?，能夠做到?dāng)日達或次日達,。

這部分業(yè)務(wù)同時也是焙樂爺?shù)膬?yōu)勢所在。焙樂爺?shù)膽?zhàn)略合作伙伴為廣東廣益集團,，擁有30年的烘焙行業(yè)經(jīng)驗,，參與多個食品安全國標(biāo)制定，與超過4000家供應(yīng)商有業(yè)務(wù)往來,，能夠為焙樂爺?shù)墓?yīng)鏈建設(shè)和烘焙技術(shù)儲備提供一定支持,。

焙樂爺目前還提供培訓(xùn)服務(wù)。培訓(xùn)課程目前免費,，希望能夠滿足烘焙店在業(yè)務(wù)上的更多需求,，增加用戶粘性。具體形式上,，焙樂爺會定期邀請有多年經(jīng)驗的面包制作人到用戶微信群中授課,，幫助面包店進行產(chǎn)品創(chuàng)新，以及提供線下的實操課程,。

在盈利方面,，焙樂爺目前主要依靠采購價差盈利。梁芝建表示,，平臺未來的盈利模式會更加多元,，包括建設(shè)自有原料品牌,、成品供應(yīng)配送、門店SS系統(tǒng),、線上營銷等其他服務(wù),。

焙樂爺成立于2023年，目前業(yè)務(wù)主要在廣東東莞開展,，2023年10月下旬上線以來,，已經(jīng)完成東莞市內(nèi)50%的用戶覆蓋，注冊用戶1000多家,，周銷量增長率超過100%,，客單價約700元，并穩(wěn)步提升,。

團隊方面,，創(chuàng)始人兼CEO梁芝建畢業(yè)于美國圣路易斯大學(xué)企業(yè)管理系，曾就職于廣益科技實業(yè)有限公司,，負責(zé)終端產(chǎn)品線研發(fā)及營銷業(yè)務(wù),；聯(lián)合創(chuàng)始人楚魯擁有14年電商平臺管理經(jīng)驗，曾任職人和商業(yè)電商公司運營總經(jīng)理與啟迪桑德電商公司副總經(jīng)理,；產(chǎn)品技術(shù)總監(jiān)鄧俊友擁有11年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計經(jīng)驗,，曾就職于央視網(wǎng)、團貸網(wǎng),。