達(dá)美樂(lè)想成為中國(guó)第一披薩品牌,，可能性有多大,？

記者盧奕貝

編輯牙韓翔

3月28日，據(jù)港交所披露,，達(dá)美樂(lè)比薩在中國(guó)內(nèi)地,、中國(guó)香港和中國(guó)澳門的獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商——達(dá)勢(shì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“達(dá)勢(shì)股份”）已正式遞交招股說(shuō)明書，擬主板掛牌上市,，美銀擔(dān)任獨(dú)家保薦人,。

1960年在美國(guó)成立的達(dá)美樂(lè)是一個(gè)全球性披薩品牌，其在經(jīng)營(yíng)早期便針對(duì)外送市場(chǎng)建設(shè)自有配送系統(tǒng),，主打披薩外賣服務(wù),。按2023年全球零售銷售額計(jì)算，達(dá)美樂(lè)是全球最大的比薩公司,，截至2023年1月2日在全球90多個(gè)市場(chǎng)擁有超過(guò)1.8萬(wàn)家門店,。1997年，達(dá)美樂(lè)進(jìn)入中國(guó),，在北京開設(shè)了第一家門店,。

雖然早早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但達(dá)美樂(lè)的門店數(shù)量并不算多,。截至招股書最后實(shí)際可行日期,，達(dá)勢(shì)股份在中國(guó)內(nèi)地的10個(gè)城市擁有485家直營(yíng)門店，其中57%的門店位于北京,、上海,。而必勝客到2023年底的中國(guó)門店數(shù)量為2452家。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面,，2023年至2023年，達(dá)勢(shì)股份的收入分別為8.37億元,、11.04億元和16.11億元,。招股書引用弗若斯特沙利文的報(bào)告稱，按2023年銷售收入計(jì)算,，達(dá)勢(shì)股份已成為中國(guó)前五大比薩品牌中增長(zhǎng)最快的公司,，同時(shí)也是中國(guó)第三大比薩公司,。達(dá)勢(shì)股份稱，其目標(biāo)是成為中國(guó)第一的比薩公司,。

實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的可能性有多大,？

首先是它的門店規(guī)模。根據(jù)招股書,，達(dá)勢(shì)股份擬募資于未來(lái)兩年用于擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò),，需要時(shí)裝修現(xiàn)有門店及提高中央廚房的利用率；未來(lái)兩年用于提升技術(shù)能力,，從而進(jìn)一步改善經(jīng)營(yíng)效率及服務(wù)能力以提升顧客體驗(yàn)等,。2023年、2023年,，達(dá)勢(shì)股份計(jì)劃分別開設(shè)120家及180家新店,，并且他們認(rèn)為中國(guó)有大量的潛在門店位置，預(yù)期將于2024年及2025年繼續(xù)快速地開設(shè)新店,。

根據(jù)該計(jì)劃,，它在2024年前的門店數(shù)量約為780多家，依舊無(wú)法超過(guò)必勝客的規(guī)模,。目前中國(guó)市場(chǎng)上出了必勝客,，一些依靠加盟形式快速擴(kuò)張的披薩品牌也在瘋狂占領(lǐng)市場(chǎng)。例如成立于1998年總部位于深圳的尊寶披薩,，它的門店數(shù)量也超過(guò)了2000多家,。

從門店盈利能力上看，這家公司已經(jīng)連續(xù)虧損三年,。

據(jù)招股書,，2023年至2023年，達(dá)勢(shì)股份的凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元和4.71億元,，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.68億元、2.00億元和1.43億元,。而必勝客在2023年利潤(rùn)率10.7％,，同比微增，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率5.31％,，同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn),。

達(dá)美樂(lè)采用的策略是通過(guò)擴(kuò)張來(lái)獲得增長(zhǎng)。目前看來(lái)效果還不錯(cuò),，在具體運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面,，從單店業(yè)績(jī)來(lái)看，2023年至2023年,，北京與上海門店的平均日銷售額分別為12009元,、12122元和12781元,；新成長(zhǎng)型市場(chǎng)（深圳、廣州,、杭州,、天津、南京,、蘇州,、無(wú)錫、寧波）的平均日銷售額則分別為5892元,、6002元和7617元,。

同店增長(zhǎng)是衡量零售商投資回報(bào)的重要指標(biāo)，2023年至2023年,，達(dá)勢(shì)股份的同店銷售增長(zhǎng)分別為7.3%,、9.0%和18.7%的同店銷售增長(zhǎng)。2023年和2023年,，北京與上海的同店銷售增長(zhǎng)分別為7.7%和14.2%,，而新成長(zhǎng)型市場(chǎng)的同店銷售增長(zhǎng)分別為18.0%和37.7%。

當(dāng)規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)之后,，它的成本在一定程度上會(huì)被攤薄，利潤(rùn)率則有翻正的可能,。但目前來(lái)看,，從門店規(guī)模與盈利能力上，它仍然與頭部品牌必勝客有著一定差距,。

但達(dá)美樂(lè)的優(yōu)勢(shì)在于它的靈活性與大眾化,。

達(dá)美樂(lè)在中國(guó)市場(chǎng)延續(xù)了其全球統(tǒng)一的特性，比如兼具全球及本地特色的菜單,，既提供意大利香腸比薩等經(jīng)典產(chǎn)品,，也推出為中國(guó)口味設(shè)計(jì)的照燒風(fēng)味牛肉土豆比薩。而相對(duì)便宜的定價(jià)也是達(dá)美樂(lè)的賣點(diǎn)之一,。在大眾點(diǎn)評(píng)上,，達(dá)美樂(lè)的客單價(jià)約為55元，招股書顯示其2023年的每筆訂單平均銷售金額為90.5元,。

平民化的披薩服務(wù)如今成為這個(gè)行業(yè)的一種趨勢(shì),。

例如必勝客也在由“輕奢”向“大眾化”轉(zhuǎn)變，客單價(jià)逐年下移,；但即便如此,，它的客單價(jià)仍偏高。所以它的門店擴(kuò)張策略不會(huì)太激進(jìn)，主要提升餐廳經(jīng)營(yíng)效率與同店增長(zhǎng),。相較于達(dá)美樂(lè)，必勝客主打的“家庭,、現(xiàn)代,、物有所值”全新定位則更為正餐化，而達(dá)美樂(lè)則更為靈活,。

這種靈活還體現(xiàn)在它的服務(wù)模式上,。

達(dá)美樂(lè)的另一大賣點(diǎn)是承諾“30分鐘必達(dá)”的外賣服務(wù)。達(dá)美樂(lè)是第一家在不需要打電話的情況下就能實(shí)現(xiàn)從手機(jī)訂餐的披薩公司,，并且隨后還通過(guò)開發(fā)一些新功能來(lái)在訂餐流程中添加游戲化元素,，比如一個(gè)虛擬的披薩制作器，讓用戶在屏幕上自行選擇披薩配料,。

在中國(guó),，其也使用專職于達(dá)美樂(lè)的外送騎手隊(duì)伍，向客戶提供30分鐘必達(dá)承諾,，若未能于下單后30分鐘內(nèi)送達(dá),，則為客戶贈(zèng)送優(yōu)惠券。

而外賣很有可能是未來(lái)中國(guó)披薩市場(chǎng)的主流消費(fèi)模式,。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),，在中國(guó)比薩市場(chǎng)，外賣占比已經(jīng)超過(guò)了堂食,。2016年-2023年,，中國(guó)比薩市場(chǎng)的外賣銷量增長(zhǎng)迅速，尤其在2023年疫情爆發(fā)之后,，外賣銷量占比已經(jīng)超過(guò)了堂食,，達(dá)到了157億元的規(guī)模。

這對(duì)于達(dá)美樂(lè)來(lái)說(shuō)是一大利好,。同樣根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,，達(dá)勢(shì)股份是中國(guó)唯一在所有銷售渠道承諾提供30分鐘必達(dá)服務(wù)的比薩公司。2023年,，達(dá)勢(shì)股份實(shí)現(xiàn)超過(guò)91%外送訂單的送達(dá)承諾,，平均訂單完成時(shí)間為23分鐘。2023年,，達(dá)勢(shì)股份超過(guò)73%的收入來(lái)自外送訂單,，遠(yuǎn)高于約49%的行業(yè)平均值。

所以從商業(yè)模式上看,，達(dá)美樂(lè)似乎踩中了未來(lái)行業(yè)的爆點(diǎn),。而它能否成為行業(yè)第一，則需要考驗(yàn)這家公司的運(yùn)營(yíng)能力,、創(chuàng)新潛力以及資本支持,。

事實(shí)上,，達(dá)美樂(lè)母公司也因?qū)χ袊?guó)市場(chǎng)的看好，不斷追加對(duì)中國(guó)特許經(jīng)銷商的投資,。2023年第二季度,，達(dá)美樂(lè)向達(dá)勢(shì)股份投資4000萬(wàn)美元。根據(jù)早前協(xié)議條款,，如果滿足特定的業(yè)績(jī)條件,，達(dá)美樂(lè)比薩需在2023年第一季度向該公司再投入4000萬(wàn)美元。根據(jù)公開信息,，達(dá)美樂(lè)于2023年第一季度,、第四季度分別追加4000萬(wàn)美元、910萬(wàn)美元的投資,。這也是達(dá)美樂(lè)近期在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展迅速的重要原因,。

奇妙的達(dá)美樂(lè)披薩：中國(guó)加盟商賺上市價(jià)值，美國(guó)總店收現(xiàn)金價(jià)值

導(dǎo)語(yǔ)：本質(zhì)上為達(dá)美樂(lè)中國(guó)加盟商的達(dá)勢(shì)股份,，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元,。

自第一家必勝客比薩進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)過(guò)去32年,。但比薩這一“洋食品”,，在中國(guó)的發(fā)展，仍未達(dá)到像咖啡一樣的火熱程度,。

11月20日,，達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.N）中國(guó)獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)商——達(dá)勢(shì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“達(dá)勢(shì)股份”或“達(dá)美樂(lè)中國(guó)”）發(fā)布聆訊后資料集，已通過(guò)港交所聆訊,。

3月提交的上市申請(qǐng)材料失效后,，達(dá)勢(shì)股份于10月14日再次更新招股書。本次港股IPO,，終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,。

浙商證券研報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)比薩市場(chǎng)份額占比第一的品牌,，是百勝中國(guó)（9987.HK）旗下的必勝客,。從2017年開始，達(dá)美樂(lè)奮起直追,，到如今,，其門店數(shù)量與市場(chǎng)份額，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn)。

在快速擴(kuò)張開支和自營(yíng)配送的成本壓力下,，達(dá)勢(shì)股份連年虧損,。

但其加盟的品牌商達(dá)美樂(lè)比薩，卻依靠為特許經(jīng)營(yíng)商提供貨品的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和自營(yíng)更有效率的門店,，早已盈利。

持續(xù)虧損,，但加速擴(kuò)張

根據(jù)招股書披露的信息，達(dá)美樂(lè)已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)第三大比薩品牌,，同時(shí)也是增長(zhǎng)最快的比薩品牌,。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

作為“外賣比薩一哥”，達(dá)勢(shì)股份70％的收入來(lái)自外賣收入,。以外送業(yè)務(wù)收益規(guī)模作為衡量標(biāo)準(zhǔn),，達(dá)勢(shì)股份的外送收益達(dá)到12億元，市場(chǎng)份額達(dá)到6.7％,。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

2023年以來(lái),，達(dá)勢(shì)股份收益連年增加，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢(shì),。2023年雖有好轉(zhuǎn),，但照目前趨勢(shì)來(lái)看，今年扭虧希望依舊渺茫,。

更新后的招股書顯示,，2023年上半年，達(dá)勢(shì)股份的凈虧損為9550萬(wàn)元,，同比凈虧損2.05億元,，有所縮減。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元,、11億元、16億元,。

達(dá)勢(shì)股份財(cái)務(wù)報(bào)表,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)勢(shì)股份在招股書中表示，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門店擴(kuò)張成本而來(lái)的信息技術(shù)與人才儲(chǔ)備需要,。

另?yè)?jù)招股書披露，截至2023年6月，員工薪酬開支將近40％,，而同期必勝客員工薪酬及福利開支,，占總收入的比重為22％。

占比如此巨大的員工薪酬開支,，與自營(yíng)配送有關(guān),。堅(jiān)持自營(yíng)配送，而非使用第三方平臺(tái),，是達(dá)美樂(lè)在經(jīng)營(yíng)中的一大特色,。“受益于”疫情不斷反復(fù),，達(dá)美樂(lè)的外賣業(yè)務(wù)也在發(fā)展壯大中,。

達(dá)勢(shì)股份的員工總?cè)藬?shù)（含全職與兼職）達(dá)到11262人，其中包括5357名專職騎手,。騎手人數(shù)合計(jì)占員工總數(shù)比例,，達(dá)到了47.6％。

2023年-2023年達(dá)美樂(lè)門店數(shù)量,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

回顧達(dá)美樂(lè)品牌的歷史,，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營(yíng)外賣業(yè)務(wù)。

達(dá)美樂(lè)的前身成立于1960年在美國(guó)的密歇根州,，彼時(shí),，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店。

在經(jīng)營(yíng)中,，他們發(fā)現(xiàn)很多客人就餐時(shí)十分匆忙,，便有達(dá)美樂(lè)的外送業(yè)務(wù)的想法，后來(lái),，這促成了達(dá)美樂(lè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新，使達(dá)美樂(lè)業(yè)績(jī)蒸蒸日上,。隨后,，又衍生出另一個(gè)后來(lái)被證實(shí)相當(dāng)正確的戰(zhàn)略決策——加盟。

達(dá)美樂(lè)通過(guò)“外賣+供應(yīng)鏈+加盟商”的模式,，以門店增長(zhǎng)為策略核心,，實(shí)現(xiàn)了在全球范圍開店的目標(biāo)。

藉由此,，達(dá)美樂(lè)正式進(jìn)入了全球快速擴(kuò)張的階段,，后于2004年在美國(guó)紐約證交所上市。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時(shí)IPO的達(dá)美樂(lè),，實(shí)現(xiàn)了27倍的投資回報(bào)率,，遠(yuǎn)超谷歌的16倍,。到2017年，達(dá)美樂(lè)股價(jià)暴漲20多倍,，而同期表現(xiàn)最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多,。

達(dá)美樂(lè)比薩股價(jià)走勢(shì)圖，來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

一塊小小的比薩,，成長(zhǎng)性甚至超過(guò)谷歌,、蘋果（AAPL.O）、亞馬遜（AMZN.O）,。故而,，有分析師稱“一塊比薩賣出100億美金”。

其后,，達(dá)美樂(lè)成長(zhǎng)為全球第二大比薩公司,。1997年，第一家達(dá)美樂(lè)門店在中國(guó)北京開業(yè),。

2008年，64歲的職業(yè)投資經(jīng)理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊(cè)了一家商業(yè)有限公司——達(dá)勢(shì)股份,，瞄準(zhǔn)西餐在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù),，并將目光對(duì)準(zhǔn)達(dá)美樂(lè)比薩。

2009年,，F(xiàn)kPKv和其他聯(lián)合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務(wù)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò),，安排與達(dá)美樂(lè)比薩的執(zhí)行主管會(huì)面。隨后,，達(dá)美樂(lè)比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團(tuán)（擁有中國(guó)以及東南亞11個(gè)國(guó)家達(dá)美樂(lè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)）,。

2010年前后，憑借背后法國(guó)家族信托控制的GTLii公司的強(qiáng)大資本實(shí)力,，F(xiàn)kPKv組建的達(dá)勢(shì)股份,，收購(gòu)了PizzvChiL.，取代后者成為達(dá)美樂(lè)在中國(guó)大陸唯一特許總經(jīng)營(yíng)商,，主要在北京和上海兩地經(jīng)營(yíng),。

七年后，達(dá)勢(shì)股份與達(dá)美樂(lè)協(xié)議擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,，將中國(guó)港澳地區(qū)也納入經(jīng)營(yíng)范圍,。

至今，達(dá)勢(shì)股份實(shí)現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張,，將特許經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大至全中國(guó),。截至2023年6月，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)運(yùn)營(yíng)508家餐廳,，并且數(shù)量還在進(jìn)一步增加,。

達(dá)勢(shì)股份的餐廳數(shù)量分布,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)勢(shì)股份在招股書中說(shuō)到，未來(lái)目標(biāo)是成為中國(guó)第一比薩公司,。

而目前,，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)收益、市場(chǎng)份額,，還是餐廳數(shù)量,，達(dá)美樂(lè)僅為當(dāng)前中國(guó)第一比薩品牌必勝客的1/5。

達(dá)勢(shì)股份距“中國(guó)第一”的目標(biāo),，都還有相當(dāng)?shù)木嚯x,。

更重要的是，達(dá)勢(shì)股份選擇在此刻上市,，難說(shuō)是一個(gè)好時(shí)機(jī),。

今年8月以來(lái)，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)持續(xù)走低,，直至10月才開始出現(xiàn)回暖趨勢(shì),。

恒生非必需消費(fèi)業(yè)指數(shù)走勢(shì)，來(lái)源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳,，六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊,，申請(qǐng)狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。

轉(zhuǎn)道A股的老娘舅,、老鄉(xiāng)雞等,，鑒于A股以往對(duì)餐飲企業(yè)審核之嚴(yán)格，也處于焦灼的等待中,。老娘舅從披露招股書至今,，已過(guò)去近5個(gè)月，仍未有新進(jìn)展,。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書,，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程。

疫情反復(fù),，致餐飲企業(yè)暫停營(yíng)業(yè),、反復(fù)關(guān)店、客流下滑,。今年無(wú)論是一級(jí)還是二級(jí)資本市場(chǎng),，對(duì)餐飲業(yè)整體，難言信心,。

一塊虧損的比薩,，估值超過(guò)盈利的鴨脖

點(diǎn)外賣逐漸成為生活方式的一部分。伴隨這一趨勢(shì),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的規(guī)?？焖贁U(kuò)張,，餐廳數(shù)量從2023年的268家，兩年半期間接近翻倍,，融資也在持續(xù)進(jìn)行,。

本次IPO遞表前，達(dá)勢(shì)股份共經(jīng)歷過(guò)10輪融資,，合計(jì)融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）,。

招股書顯示，達(dá)勢(shì)股份的最后一輪融資,，是在2023年底,。這筆5000萬(wàn)美元的投資，來(lái)自達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.US）,、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF,，I.。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)美樂(lè)比薩總部對(duì)達(dá)美樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)十分支持,，僅2023年至2023年底,，單獨(dú)或聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)，向達(dá)勢(shì)股份投資合計(jì)達(dá)1.3億美元（約合人民幣9.25億元）,。

達(dá)勢(shì)股份招股書中披露了當(dāng)前公司的組織架構(gòu),。截至招股書簽署日，達(dá)美樂(lè)比薩持股達(dá)勢(shì)股份15.66％,，公司董事兼副主席JLiMh通過(guò)GTLii持股37.28％，為公司控股股東,。

上市發(fā)行前股東結(jié)構(gòu)圖,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

作為中國(guó)境內(nèi)總特許經(jīng)營(yíng)商，達(dá)勢(shì)投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司,。

經(jīng)歷了多輪融資之后,，達(dá)勢(shì)股份的估值達(dá)到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）。

按照2023年?duì)I業(yè)收入人民幣16.11億元,，以此估值計(jì)算,，達(dá)勢(shì)股份的市銷率為3.55倍。

對(duì)比來(lái)看,，截至11月18日收盤,，周黑鴨（1458.HK）的滾動(dòng)市銷率（PS-TTM）為3.32倍，不及未上市的達(dá)勢(shì)股份,。

而市場(chǎng)份額占比第一的必勝客,，營(yíng)收、門店數(shù)量等均高于達(dá)美樂(lè)中國(guó),，滾動(dòng)市銷率（PS-TTM）僅為2.33,。

但這兩個(gè)市銷率低于達(dá)美樂(lè)中國(guó)的同行,，早已實(shí)現(xiàn)盈利。

57億元的估值,，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近,，但呷哺呷哺，營(yíng)收規(guī)模是達(dá)勢(shì)股份近四倍,。

這也意味著,，無(wú)論是外賣“故事”，還是整體業(yè)績(jī),，以57億元的估值去審視達(dá)勢(shì)股份,，恐難滿足港股二級(jí)市場(chǎng)的審視。

港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)市銷率（市值數(shù)據(jù)截止時(shí)間2023年11月18日,，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2023年數(shù)據(jù)）,，來(lái)源：同花順iFi，阿爾法工場(chǎng)整理

達(dá)勢(shì)股份在招股書中提到,，本次融資的主要用途為擴(kuò)張門店,，計(jì)劃在2023年和2023年分別開設(shè)120家和180家新店，延續(xù)原有的門店增長(zhǎng)策略,。

是否能順利擴(kuò)張,，取決于是否能順利上市。

然而,，從已登陸港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)來(lái)看,，盡管經(jīng)營(yíng)狀況日漸恢復(fù)，但是餐飲板塊的股價(jià)走勢(shì)卻不容樂(lè)觀,。

13家在香港上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)股市表現(xiàn)（截止時(shí)間2023年11月18日）,，來(lái)源：同花順iFi，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股,，已跌至11月18日的7.07港元/股,；海底撈從最高85.80港元/股，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元,。

達(dá)勢(shì)股份3.55倍市銷率，看來(lái)是“貴了”,。因?yàn)樗用说目氨裙雀枨腋嶅X的達(dá)美樂(lè)比薩,，市銷率也只有3倍。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質(zhì)上,，達(dá)勢(shì)股份就是達(dá)美樂(lè)比薩的中國(guó)加盟商。

中國(guó)加盟商連年虧損,，但達(dá)美樂(lè)比薩卻賺得不亦樂(lè)乎,。

達(dá)美樂(lè)比薩歷年盈利,，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩2023年度報(bào)告

達(dá)美樂(lè)比薩的收入主要包括美國(guó)門店業(yè)務(wù)、特許權(quán)使用費(fèi)和供應(yīng)鏈服務(wù)等,。供應(yīng)鏈服務(wù)占58％以上,，且服務(wù)定價(jià)還在不斷上調(diào)，比如2023年增長(zhǎng)3.3％,。

達(dá)美樂(lè)比薩收入結(jié)構(gòu),，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩2023年度報(bào)告

所謂供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，就是達(dá)美樂(lè)比薩向特許加盟商（主要在美國(guó)和加拿大）銷售食品,、設(shè)備和用品,。達(dá)美樂(lè)比薩也會(huì)與加盟商進(jìn)行“利益綁定”，將售賣材料稅前利潤(rùn)的50％與加盟商分享,。

在品牌授權(quán)方,，供應(yīng)鏈?zhǔn)怯脕?lái)賺錢的。達(dá)美樂(lè)比薩自建面團(tuán),、薄皮等加工中心,，相比楊國(guó)福、蜜雪冰城等依賴外協(xié)加工廠提供原材料的模式,，獲利更為豐厚,。

但這部分收入，作為中國(guó)特許加盟商達(dá)勢(shì)股份,，自然是沒(méi)有的,。達(dá)勢(shì)股份招股書中反復(fù)提及的供應(yīng)鏈，就是純粹意義上的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施,。

因?yàn)檫_(dá)勢(shì)股份在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的全部門店,，都是自營(yíng)門店，無(wú)法通過(guò)向加盟商銷售材料而獲利,。

不僅如此，達(dá)勢(shì)股份還要向品牌授權(quán)方達(dá)美樂(lè)比薩每年上交一定費(fèi)用,，包括門店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi),、特許權(quán)使用費(fèi)、軟件許可費(fèi)及年度升級(jí)費(fèi)用等,。2023年,，這部分費(fèi)用就有人民幣1.146億元。而當(dāng)年達(dá)勢(shì)股份虧損4.71億元,。

達(dá)勢(shì)股份關(guān)聯(lián)交易披露,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)美樂(lè)中國(guó)的單店盈利模型無(wú)法達(dá)到美國(guó)門店的水平，這或許是中國(guó)加盟商持續(xù)虧損的最重要原因,。

達(dá)美樂(lè)比薩的美國(guó)門店,，近兩年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為22％,。

美國(guó)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩

對(duì)比來(lái)看,，2023年之前,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅在4％左右徘徊，直到疫情發(fā)展較快,、對(duì)外賣服務(wù)需求上升的2023和2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率方才邁過(guò)9％的門檻。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）,，也只有15％這個(gè)水平,。

門店運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

從國(guó)內(nèi)的比薩市場(chǎng)的預(yù)計(jì)收益規(guī)模來(lái)看,，外送市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速,，同時(shí)各城市帶仍有較大的增長(zhǎng)空間。

來(lái)源：浙商證券研報(bào)

三年半虧掉10億,，主打披薩外賣的達(dá)美樂(lè)中國(guó)通過(guò)港交所聆訊

南都灣財(cái)社訊記者陳盈珊日前,，據(jù)港交所官網(wǎng)，達(dá)美樂(lè)披薩（DPZ.US）的中國(guó)獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)商——達(dá)勢(shì)股份有限公司（下文稱"達(dá)美樂(lè)中國(guó)"）已通過(guò)港交所上市聆訊,。這也是其3月遞交上市申請(qǐng),、10月更新招股書后，上市動(dòng)態(tài)的進(jìn)一步更新,。

此前,，南都灣財(cái)社曾特別統(tǒng)計(jì)年初以來(lái)7大上市餐飲企業(yè)的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是七欣天,、鄉(xiāng)村基,、楊國(guó)福、撈王,、綠茶,、達(dá)美樂(lè)中國(guó)、老鄉(xiāng)雞,。截至目前,，在港交所沖刺上市的餐飲企業(yè)只剩下達(dá)美樂(lè)中國(guó)和鄉(xiāng)村基三家。其他的餐飲企業(yè),，或遲遲未更新招股書導(dǎo)致材料失效,，也有準(zhǔn)上市企業(yè)主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

靠30分鐘必達(dá)的外賣服務(wù),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)率先通過(guò)了港交所聆訊,。離登陸資本市場(chǎng)更進(jìn)一步，達(dá)美樂(lè)的盈利題依然需要更好解答。

三年半累計(jì)虧損超10億

此前,，在南都灣財(cái)社對(duì)上市餐飲企業(yè)的大盤點(diǎn)里,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)飛快,，但盈利上處于虧損狀態(tài),，而且這種虧損也有持續(xù)擴(kuò)大的苗頭。

數(shù)據(jù)顯示,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)2023-2023年和2023年上半年的收益分別為8.37億元,、11.04億元、16.11億元和9.09億元,。據(jù)達(dá)美樂(lè)中國(guó)披露,，該公司同期凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元和9547.5萬(wàn)元,。三年半下來(lái)，達(dá)美樂(lè)創(chuàng)造了44.6億營(yíng)收,，凈虧損10.22億元人民幣,。

對(duì)于多年虧損的原因，達(dá)美樂(lè)中國(guó)表示預(yù)期公司將于2023年產(chǎn)生凈虧損,，主要由于公司不斷進(jìn)行門店擴(kuò)張及進(jìn)入新市場(chǎng),，每家門店收益、門店層面成本及開支以及與對(duì)門店發(fā)展,、區(qū)域門店管理及信息技術(shù)功能的人才儲(chǔ)備進(jìn)行投資,，以及品牌建設(shè)活動(dòng)有關(guān)的公司層級(jí)成本及開支不斷增加。

特許經(jīng)營(yíng)商卻不靠加盟賺錢

達(dá)美樂(lè)中國(guó)與已在美國(guó)上市的老牌披薩達(dá)美樂(lè)究竟是什么關(guān)系呢,？1960年,，達(dá)美樂(lè)品牌在美國(guó)創(chuàng)立。1973年,，達(dá)美樂(lè)首次提出“配送時(shí)間超半小時(shí)即半價(jià)”,。如此說(shuō)來(lái)，達(dá)美樂(lè)是披薩外送的鼻祖,。創(chuàng)新的外賣舉措為達(dá)美樂(lè)贏得了消費(fèi)者喜愛,，此后達(dá)美樂(lè)開放加盟?？恐?yīng)鏈生意,，以外賣配送優(yōu)質(zhì)服務(wù)為優(yōu)勢(shì),，達(dá)美樂(lè)開啟了全球快速擴(kuò)張,。2004年，達(dá)美樂(lè)在美國(guó)上市,。一個(gè)披薩賣100億美元,，其投資回報(bào)甚至超過(guò)了亞馬遜,、蘋果、臉書等,。

而達(dá)美樂(lè)中國(guó),，即達(dá)勢(shì)股份，為達(dá)美樂(lè)比薩在中國(guó)內(nèi)地,、中國(guó)香港特別行政區(qū)及中國(guó)澳門特別行政區(qū)的獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商,。據(jù)聆訊資料，該總特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的有效期至2027年6月1日止,，在符合若干條件的情況下,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)可選擇續(xù)期額外兩個(gè)10年。

不過(guò),，作為特許經(jīng)營(yíng)商,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的賺錢邏輯卻跟“媽媽”達(dá)美樂(lè)不同，它并非靠開放加盟而賺錢,。作為運(yùn)營(yíng)方,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)在國(guó)內(nèi)的門店都是直營(yíng)店。達(dá)勢(shì)股份每年還要向品牌授權(quán)方達(dá)美樂(lè)披薩支付一定的費(fèi)用,，包括加盟費(fèi),、版稅、軟件授權(quán)費(fèi),、年度升級(jí)費(fèi)等,。2023年，此項(xiàng)費(fèi)用為1.146億元,。

截至2023年6月30日,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)在中國(guó)12個(gè)城市內(nèi)擁有508家達(dá)美樂(lè)比薩直營(yíng)店，其中約56%的門店位于北京和上海,。而在披薩市場(chǎng)排名第一的必勝客和尊寶,，都開放了加盟業(yè)務(wù)。尊寶披薩更是擁有超過(guò)2000家加盟店,。

五成員工靠外聘

挑大梁的外賣業(yè)務(wù)也帶來(lái)成本壓力

據(jù)招股書披露,，2023年和2023年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)有95%的外送,、外帶及堂食訂單是線上下單,，高于行業(yè)平均水平。行業(yè)的平均水平低于70%,，一般行業(yè)內(nèi)餐飲品牌的外送業(yè)務(wù)占比在40-50%間,。

招股書顯示，達(dá)美樂(lè)中國(guó)2023-2023年和2023年上半年外送渠道收益分別為5.86億元、8.22億元,、11.80億元和6.50億元,，分別占總收益的70.0%、74.5%,、73.2%和71.5%,。

但挑起大梁的外送業(yè)務(wù)同樣為達(dá)美樂(lè)中國(guó)帶來(lái)了一定壓力。2023-2023年和2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)聘用外包騎手產(chǎn)生的員工薪酬開支,，分別為2360萬(wàn)元、3140萬(wàn)元,、4630萬(wàn)元和2030萬(wàn)元,，呈逐年上升趨勢(shì)。截至2023年6月底,，除全職雇員外,，達(dá)勢(shì)股份共有9705位兼職雇員。這當(dāng)中的6500位兼職員工,，占總雇員數(shù)的半壁江山,，為外賣騎手。

2023年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的員工薪酬開支為7.04億元,，占收入比例為43.7%，外包騎手的薪酬共計(jì)4632.8萬(wàn)元,。門店及中央廚房層級(jí)的員工成本同樣不低,，2023年合計(jì)4.62億元，占比為28.68%,。

隨著美團(tuán),、餓了么等第三方平臺(tái)的迅速崛起，達(dá)美樂(lè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯被弱化,。一方面在用戶體量和騎手資源占優(yōu)的條件下,，這些平臺(tái)保證了商家的配送；另一方面為了保證30分鐘的效率,，達(dá)勢(shì)股份需要付出更高的成本代價(jià),。

前有友商必勝客和尊寶披薩，達(dá)美樂(lè)的優(yōu)勢(shì)之一在迅速崛起的線上業(yè)務(wù)以及伴隨而來(lái)的高流量,，但能否解決盈利難,、資本市場(chǎng)會(huì)否買單？南都灣財(cái)社持續(xù)關(guān)注,。