從鄙視加盟到擁抱加盟，餐飲連鎖擴張的風向變了,？

餐飲加盟模式，向來有人認同,，有人排斥,。但疫情后,，關于餐飲加盟的輿論風向似乎發(fā)生了變化。

本文由紅餐網(wǎng)（ID：h18）原創(chuàng)首發(fā),，作者：周沫,。

疫情后，一批直營品牌紛紛開放了加盟,，其中甚至包括一些曾表示“絕不開放加盟”的品牌,。

對此，有業(yè)內人士直言“加盟模式正在從‘被鄙視’轉向‘被推崇’,，直營的盡頭可能還是加盟”……

疫情后,，一批直營餐飲品牌放開加盟

疫情之下，中國餐飲市場連鎖化進程仍在不斷加速,。美團點評發(fā)布的《2023年中國餐飲加盟行業(yè)白皮書》顯示,，從2023年到2023年，中國餐飲市場連鎖化率從13%提高到了18%,，兩年增長了5個百分點,。

在這樣的背景下，像芙蓉樹下,、蒙自源,、江漁兒等以加盟為主的餐飲連鎖品牌逆勢擴張。一批以往只專注直營的品牌,，也加入了加盟連鎖的大軍中,。

曾宣稱不加盟的快餐品牌老鄉(xiāng)雞，2023年開始嘗試通過加盟的方式開拓市場,。據(jù)其招股書顯示,，截至2023年12月31日，老鄉(xiāng)雞的加盟店只有13家,。而到了2023年12月31日,，老鄉(xiāng)雞在安徽、江蘇,、河南三地開設的加盟店達到了82家,。

△數(shù)據(jù)來源：老鄉(xiāng)雞招股書

2023年，老鄉(xiāng)雞再次宣布開放特許經(jīng)營,，開放加盟的城市從一開始的3個擴大至7個,，分別為蚌埠、南京,、無錫,、揚州、常州、通州,、徐州,。

河北本土快餐品牌“金記釀皮”，自2023年2月完成商業(yè)特許經(jīng)營備案后,，今年5月正式宣布開放全國特許經(jīng)營業(yè)務,。

鄭州本土茶飲品牌眷茶，自2017年成立至今開出了100家直營門店,。今年5月,，眷茶也在其微信公眾號上官宣開放首批合伙人席位。

比薩品牌比薩瑪尚諾,，進軍中國市場已有16年之久,，此前一直以直營的方式在全國市場擴張，今年2月24日也官宣開放特許經(jīng)營,。

去年獲得3次融資的“資本寵兒”張拉拉手撕牛肉面,，也于今年6月在全國市場公開招募加盟商。

△圖片來源：張拉拉手撕牛肉面官微

餐飲加盟連鎖“鄙視鏈”正在消失,？

加盟模式一直充滿爭議,，而餐飲業(yè)也一直存在著這樣一條“鄙視鏈”，很多餐飲人都覺得直營連鎖才是正統(tǒng),，不少做直營連鎖的甚至瞧不起做加盟的,。在各種圈錢論、倒閉論,、割韭菜論之下,，不少創(chuàng)業(yè)者以及餐飲品牌都認定，加盟連鎖制度就是深坑,。

為什么疫情后,，不少餐飲品牌對加盟的態(tài)度變了？

紅餐專欄作者王冬明向紅餐網(wǎng)解釋了不同連鎖品牌放開加盟的情形,，比如小連鎖沒錢抗了,，想靠加盟回血；大連鎖想以加盟的方法提高門店數(shù),，以此提升營業(yè)額,，或者憑此從供應鏈、融資渠道獲得盈利,。

△圖片來源：攝圖網(wǎng)

知名業(yè)內專家余奕宏則表示,，三年疫情的沖擊，很多餐飲品牌都扛不住了,，尤其是疫情之后,，很多直營品牌被高昂的固定成本壓得喘不過氣,，模式的反脆弱和抗風險能力不足暴露。相反,，一些加盟品牌則受益于加盟模式,，分散了風險。

蛙來噠創(chuàng)始人羅清某種程度上也認同余奕宏的觀點,。她表示，疫情之下,，幾乎所有連鎖企業(yè)都面臨了不同程度的挑戰(zhàn),，但相對于直營品牌而言，一些做加盟連鎖的品牌,，由于直營門店的占比較小,，疫情發(fā)生之后，門店的固定費用支出也相對較少,。

此前,，羅清也公開透露過，這三年,，蛙來噠加盟連鎖門店里因經(jīng)營困難導致閉店的閉店率只有3.4%左右,，與行業(yè)整體閉店率之間的差距越來越大。

蒙自源副總裁李曉俊接受紅餐網(wǎng)采訪時也表示,，蒙自源開放加盟時,，其實也正是意識到中國餐飲行業(yè)正處于“烏卡時代”（烏卡時代是vi，i,，x,，i的縮寫，分別是易變不穩(wěn)定,、不確定,、復雜和模糊的意思），包括蒙自源在內的很多餐飲企業(yè)都嘗試用“生態(tài)思維”去破解市場無常,，突破成長瓶頸,，而疫情發(fā)生后給餐飲市場帶來的巨大不確定性，也讓蒙自源更加堅定了加盟擴張的策略和步伐,。

△圖片來源：蒙自源官方

據(jù)紅餐網(wǎng)了解,，2023年放開加盟的蒙自源，在2023年到2023年上半年已經(jīng)逆勢擴張了560多家門店,。

從直營到加盟,，餐企仍面臨諸多挑戰(zhàn)

以往，很多直營品牌之所以不放開加盟,，是考慮到加盟連鎖門店的經(jīng)營質量與直營門店的經(jīng)營質量存在一定的差距,，擔心對加盟商的管控不力影響品牌聲譽。

但隨著供應鏈的成熟和SS信息化的普及，企業(yè)對加盟連鎖的管控成為可能,，很多加盟連鎖餐飲品牌也因此得到了蓬勃發(fā)展,，比如絕味、蜜雪冰城,、甜啦啦等品牌,，就借助加盟模式擴張了數(shù)千店甚至是上萬家門店。

△圖片來源：甜啦啦官博

在市場大環(huán)境的變化以及加盟模式持續(xù)發(fā)展等因素影響下,，未來或將會有越來越多的餐飲品牌加入到加盟連鎖的大軍中,。

然而，一些直營餐飲品牌放開加盟,，雖有一定優(yōu)勢,，但同樣也面臨著諸多挑戰(zhàn)。

也許是考慮到這一點,，很多初次嘗試做加盟的餐飲品牌也顯得比較謹慎,，僅在小范圍內試水。

比如,，眷茶只在河南和陜西兩地開放加盟,；老鄉(xiāng)雞在此前再次宣布開放特許經(jīng)營時，也僅限于蚌埠,、南京等7個城市,；張拉拉蘭州手撕牛肉面雖然在全國市場放開加盟，但也僅開放了10個合伙名額,。

△圖片來源：紅餐網(wǎng)專欄作者翟彬攝

具體而言,，直營品牌開放加盟的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：直營連鎖品牌因為有良好的口碑和知名度，再加上直營連鎖餐飲品牌的模型經(jīng)過多年的打磨和沉淀,，自身擁有較為完善的品牌系統(tǒng),、門店模型、運營體系,，對食品安全,、供應鏈的管理能力，可以給加盟店進行深度賦能,。

挑戰(zhàn)則在于,，直營和加盟是兩種完全不同的擴張模式和管理模式，需要用到兩套系統(tǒng),、兩套方法和兩套思維邏輯,。

對此，余奕宏強調,，不是所有的直營品牌都可以做加盟的,，凡是與顧客接觸點多,、重體驗的品類，供應鏈復雜的品牌都不適合做加盟,。面積過大,、用工過多等餐飲店，都會在一定程度上限制加盟商的選擇,。

比薩瑪尚諾全國開發(fā),、設計加盟高級總監(jiān)兼華南區(qū)域總經(jīng)理孫振宇告訴紅餐網(wǎng)，薩瑪尚諾今年2月份官宣開放加盟,，目前年初定下來的5個簽約指標早已達成,。接下來，瑪尚諾將圍繞門店模型,、菜品設計和投資門檻等不同維度，推出更精簡的店型,、更聚焦的菜品以及更低投資門檻的精選店,，讓品牌以更快的速度進行市場擴張。

△圖片來源：比薩瑪尚諾官博

值得一提的是,，中國餐飲市場雖然出現(xiàn)了絕味,、周黑鴨、蜜雪冰城,、瑞幸咖啡等極具規(guī)?；拇笮瓦B鎖品牌，但整體而言,，市場占比率較低,。尤其是相對于以麥當勞、肯德基為代表的成熟加盟連鎖系統(tǒng)而言,，國內絕大多數(shù)的加盟品牌還處在草莽階段,。

也因此我們看到，即便是那些在加盟連鎖領域深耕已久,，已經(jīng)有了一定成績的餐飲品牌,，也依然在不斷打磨模式，迭代升級,。

以蛙來噠為例,，其創(chuàng)始人羅清告訴紅餐網(wǎng)，如何對加盟門店進行高質量管理,，如何提升品牌組織力,，如何對跨區(qū)域發(fā)展資源進行深度整合等，這些都是很多餐飲企業(yè)一直摸索的,。

△圖片來源：蛙來噠官博

據(jù)了解,，蛙來噠自2023年起,，就確定了“堅定走加盟連鎖之路”的重要戰(zhàn)略。

而這幾年來,，蛙來噠無論在企業(yè)文化,、組織建設，還是業(yè)務管理模型搭建上,，都是圍繞著做好加盟連鎖的整體服務和管理的宗旨來展開,，比如對單店模型核心競爭力的持續(xù)優(yōu)化和迭代；基于全國連鎖加盟發(fā)展的標準化體系的質量進行不斷的提升和優(yōu)化,；圍繞企業(yè)文化進行人才團隊和人才梯隊組織架構的搭建,。

在擁抱加盟這件事上，無論是品牌基于發(fā)展的策略調整,，還是迫于市場變化不得已而為之的選擇,，我們不可否認的是，未來加盟模式都將是餐飲品牌長遠發(fā)展的大勢所趨,。

但也正如余奕宏所言,，中國餐飲加盟連鎖仍處于初階階段，企業(yè)想要邁過這個階段,，依然還有非常長的一段路要走,。

國內連鎖酒店集團 TOP3，首旅酒店：拓店提速蓄力長期,，靜待復蘇

（報告出品方/分析師：國盛證券杜玥瑩畢筱璟）

1.首旅酒店：多年歷程鑄就酒店龍頭,，疫情期間逆勢展店國內連鎖酒店集團TOP3，實現(xiàn)全品類多層次品牌布局,。

公司成立于1999年,，為國內大型綜合性旅游上市公司，主營業(yè)務幾經(jīng)更迭,，現(xiàn)主要從事酒店運營管理及景區(qū)等經(jīng)營活動,。2016年，公司收購如家酒店集團后,，規(guī)模躍升為國內連鎖酒店集團前三,，并保持該領先地位至今。

截止2023年3月底,，首旅如家酒店集團旗下?lián)碛幸宰∷逓楹诵牡慕?0個品牌系列,、近40個產(chǎn)品，覆蓋“高端+中高端+中端+經(jīng)濟型”,、“商旅+休閑度假+社交娛樂”的全品類多層次酒店業(yè)務,。

公司在國內600余個城市運營超過5000家門店、47.9萬間客房,，擁有1.3億以上集團會員,，客房規(guī)模位列全國酒店集團第三,。

疫情下加速開店，RvPAR擾動中有所恢復,。

展店來看：歷史來看,，公司開店速度逐步加快，儲備店數(shù)量穩(wěn)步提升,。2023年公司定下三年萬店戰(zhàn)略目標,，疫情擾動下逆勢展店，近年來展店持續(xù)提速,，2023/2023年分別新開門店909/1418家,，凈開店445/1021家；2023年計劃新開1800-2000家,，當前展店目標仍維持,。

經(jīng)營角度來看，2023年以來,，疫情持續(xù)有所反復,，公司RvPAR整體在擾動中恢復。在疫情得到較好程度控制的月份（如2023年5月）,，公司境內BRvPAR已恢復至疫情前水平。

公司收入及盈利能力有所承壓,。2023年疫情的爆發(fā)對酒店行業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊,，公司營業(yè)總收入及歸母凈利均同比下降；公司積極適應市場需求進行業(yè)務和產(chǎn)品調整,，努力提升運行效率,、降本增效。

2023年公司營業(yè)總收入50.8億元,，同比+16.0%,，恢復至疫情前2023年同期74.2%，歸母凈利潤0.56億元,，同比扭虧,。2023Q1，受到北京冬奧會影響及疫情擾動,，公司經(jīng)營承壓,，單季度實現(xiàn)收入12.1億元，歸母凈利潤-2.3億元,。

回看過去,，公司主營業(yè)務幾經(jīng)更迭，歷經(jīng)三大階段,，逐步聚焦酒店主業(yè),，成就酒店龍頭,。

?第一階段（2000-2011年）：

2000年上市時，公司主營旅游社服務,、旅游飯店及展覽廣告業(yè)務,。而后收購海南南山公司、參股寧夏沙湖公司,、設立寧波首旅,，不斷補充上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務；其中酒店板塊自營三家星級飯店,，瞄準中高端商旅市場,。

2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.4億元,，其中四大業(yè)務板塊旅游服務/酒店/景區(qū)/展覽廣告收入占比分別為68.2%/17.5%/11.9%/2.4%,，而利潤貢獻來看，酒店/景區(qū)/展覽廣告及旅行社業(yè)務利潤貢獻占比分別為54.4%/44.6%/9.2%/0.4%,。

?第二階段（2012-2016年）：

公司逐步剝離展覽廣告及旅游社業(yè)務,，轉移重心發(fā)展酒店板塊，明確了“品牌+資本”的發(fā)展戰(zhàn)略,，通過收購及加盟加速擴張,，逐步完善品牌矩陣。

2012年公司與控股股東進行資產(chǎn)置換,，置出“北展展覽分公司”,，不再經(jīng)營展覽業(yè)務，同時置入首旅建國,、首旅酒店管理及欣燕都連鎖酒店管理公司,，明確品牌+資本戰(zhàn)略，以酒店品牌運營管理為核心,，其中欣燕都填補了公司在經(jīng)濟型品牌的空缺,。

2014年公司收購南苑股份及雅客怡家，前者強化華東區(qū)域高星級酒店布局,，雅客怡家繼續(xù)補充經(jīng)濟型品牌,。同年公司出售神舟國旅51%股權，逐步剝離旅行社業(yè)務,。

2016年,，公司私有化如家，酒店規(guī)模,、營收規(guī)模均實現(xiàn)跨越式增長,，客房數(shù)量由全國第九上升至全國第二，形成了中高端+中端+經(jīng)濟型品牌的多層次品牌矩陣,，業(yè)務版圖拓展到全國各地,。

?第三階段（2016-2023年）：核心發(fā)展中高端品牌,，升級改造經(jīng)濟型酒店。

如家商旅,、和頤至尊,、璞隱酒店、扉縵酒店,、金牌驛居,、逸扉酒店、艾扉酒店等多個中高端新品牌接連推出,，不同品牌具有差異化特色,，精準覆蓋細分市場。同時,，公司對旗下經(jīng)濟型酒店進行升級改造,，先后推出如家2.0、如家3.0NEO,，部分經(jīng)濟型酒店升級后翻牌成中高端品牌,。2016-2023年，首旅中高端酒店數(shù)量從317家增加至1164家,，CAGR約為38%,，中高端酒店占比也由10%上升至32%。

創(chuàng)新加盟模式,，加速輕資產(chǎn)轉型,。

2016年，公司推出“云酒店”系列品牌,，在現(xiàn)有酒店存量基礎上進行快速硬件與管理升級，布局非標準化存量單體酒店市場,。2016-2023年,，公司旗下加盟酒店數(shù)量不斷增長，疊加直營門店逐年凈關店的影響,，公司加盟門店占比由71%上升至84%,。即使2023年受疫情影響，加盟酒店拓店動力保持強勁,，凈增門店數(shù)量仍實現(xiàn)同比增長,。

探索新市場，整合多元資源,，力求打造顧客價值全方位生態(tài)圈,。

公司持續(xù)探索酒店新業(yè)態(tài)，YUNIKHOTEL由傳統(tǒng)商務酒店向社交酒店轉變,；如家小鎮(zhèn)探索鄉(xiāng)野度假業(yè)態(tài),，打造休閑度假目的地,；漫趣樂園主打親子概念，打造童話世界般的全場景體驗,；“漫次元”合作知名IP打造主題客房,，營造更年輕的風尚社交空間。公司不斷完善自有渠道建設,，整合升級會員體系,，同時積極進行異業(yè)合作，推動構建“吃,、住,、行、游,、購,、娛”的顧客價值全方位生態(tài)圈。

股權結構相對集中,，股權激勵綁定管理層,。

1）公司控股股東為首旅集團，持股34.39%,，實際控制人為北京市國資委,。首旅集團成立于1998年，是以旅游商貿(mào)服務業(yè)為核心的戰(zhàn)略性投資運營集團,，旗下?lián)碛惺茁镁频?、王府井、首商股份,、全聚德四家上市公司,，包含餐飲、住宿,、汽車出行,、旅游旅行、商業(yè)等業(yè)務板塊,，集團資產(chǎn)規(guī)模已超千億元,。

2）為加強公司品牌影響力、優(yōu)化公司資本結構,，2023年,，首旅酒店向包括控股股東首旅集團在內的13名特定投資者非公開發(fā)行A股股票，發(fā)行總數(shù)約1.34億股,，募資總額不超過人民幣30億元,。

本次非公開發(fā)行新增股份已于2023年12月16日完成托管手續(xù)登記。首旅集團獲配約4617萬股，獲配金額約10.3億元,。本次非公開發(fā)行股票完成后,，公司最終實際控制人不變，仍為北京市國資委,。募集資金將分別用于酒店擴張及裝修升級和償還金融機構貸款,。

3）2023年5月9日，公司向227名公司董事,、高級管理人員,、中層管理人員和核心骨干，授予883萬股限制性股票,，首次授予價格為8.63元/股,。

公司通過建立長效激勵機制，充分調動公司董事,、高級管理人員及其他關鍵人員的工作積極性,，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結合在一起,，共同關注公司的長遠發(fā)展,。（報告來源：遠瞻智庫）

2.酒店行業(yè)連鎖化率及集中度預計穩(wěn)步提升，下沉市場空間廣闊,，升級為長期趨勢,，龍頭具備成長性2.1行業(yè)空間廣闊，連鎖化率及市占率預計穩(wěn)步提升

酒店行業(yè)空間廣闊,，供給穩(wěn)步增長,，疫情下行業(yè)有所出清。根據(jù)弗若斯特沙利文,，2023年我國酒店數(shù)量達到54.9萬家,、客房數(shù)量為約為1970萬間，酒店平均客房規(guī)模約36間,。2015-2023年酒店數(shù)量復合增速為3.7%,，客房數(shù)量CAGR為3.6%，供給整體增速不快,，維持平穩(wěn)增長態(tài)勢,。

2023年疫情影響下,，大量資金周轉難,、抗風險能力弱的單體酒店關停，2023年酒店數(shù)量減少約7萬家,，客房數(shù)量減少160萬家,，關停酒店平均客房規(guī)模為23間，供給有所出清。未來五年來看,，預計伴隨疫情恢復行業(yè)供給有所恢復,，2023-2025年酒店數(shù)量及客房數(shù)量復合增速分別為3.4%、2.6%,。

疫情前國內酒店連鎖化率相對較低,，中端及高端酒店連鎖化率相對較高。

我國酒店連鎖化率顯著低于國外,，根據(jù)弗若斯特沙利文,，2023年我國酒店行業(yè)以客房數(shù)量計的連鎖酒店滲透率僅為25.9%，顯著低于美國及歐洲（2023年連鎖化率水平分別為71.8%,、38.6%）,。

分檔次來看，根據(jù)盈蝶咨詢,，2023年我國中端（48.1%）及高端（53.3%）酒店連鎖化率較高,，經(jīng)濟型（27.8%）及中高端（37.8%）連鎖化率較低。

對標國外來看,，連鎖化率提升,。

日本酒店連鎖化率低，格局分散,。而美國連鎖化率達到70%以上,，行業(yè)集中度領先。

1）日本住宿行業(yè)分為日式旅館和酒店兩大類別,，其中日式旅館泛指傳統(tǒng)的日式旅店,，具備日式特色，如客房提供和室,、提供三餐日式料理等,。

我們認為日本酒店行業(yè)連鎖化率及集中度較低主要系：日本住宿結構多元，根據(jù)日本觀光廳數(shù)據(jù),，日本旅館/度假酒店/商務酒店/城市酒店/簡易住所/團體住宿酒店數(shù)占比分別為30.2%/4.5%/14.0%/2.5%/45.4%/3.2%,，而其中日式旅館經(jīng)營模式重視服務、且多為家庭式管理,，難以產(chǎn)生大規(guī)模連鎖品牌,。

2）對比之下，美國酒店行業(yè)連鎖化率領先,，主要因素在于①輕資產(chǎn)化發(fā)展助力擴張,，REITS發(fā)展助力酒店集團以輕資產(chǎn)模式進行擴張，加速行業(yè)整合,。②龍頭持續(xù)通過并購整合行業(yè),，加速行業(yè)集中度及連鎖化率提升,。

3）對比來看，我國當前龍頭經(jīng)濟型及中端價格帶通過標準化產(chǎn)品進行輕資產(chǎn)化擴張,，通過整合并購加速連鎖化率及集中度提升,，預計國內酒店連鎖化率提升是長期趨勢。

從酒店投資人角度看,，連鎖酒店通常具備更強的盈利能力,，為其加盟連鎖酒店提供動力。

如前所述,，我國酒店行業(yè)連鎖化率并不高,。而通常來講，連鎖酒店通常具備更強的盈利能力,，主要系：

1）得益于品牌效應和會員系統(tǒng),，連鎖酒店具備更強的獲客能力，提升RvPAR同時降低對于OTA依賴：連鎖酒店會員體系完善,、具備品牌效應下,，直銷比例高，能夠為加盟酒店進行相對穩(wěn)定的客源輸送,，提升OCC進而拉動RvPAR上行,；同時降低對于OTA的依賴，降低OTA傭金費用支出,，體現(xiàn)在模型來看,，連鎖酒店RvPAR領先，而OTA費用顯著較低,。

2）連鎖酒店能夠輸出成熟的管理體系,、數(shù)字化系統(tǒng)、采購系統(tǒng)等支持,，有助于加盟酒店降本增效,，提升單體酒店的盈利能力。體現(xiàn)在單店模型來看,，單體酒店消耗品等成本較高,。綜合來看，考慮到連鎖酒店需要繳納的管理費以及相對較高的前期投入,，連鎖酒店由于以上優(yōu)勢仍具備較強的盈利能力和較短的投資回收期,。

3）疫情加速連鎖酒店發(fā)展。面對疫情沖擊,，連鎖酒店集團為加盟商提供加盟費減免,、貸款支持等扶持政策，一定程度上緩和了加盟酒店的營運壓力,，抗風險能力更強,；后疫情時代，消費者對于酒店的產(chǎn)品品質/安全衛(wèi)生條件/服務水平也提出了更高要求,，高品質的標準化連鎖酒店品牌將更受青睞,。

空間來看，預計國內連鎖化率持續(xù)提升,，下沉市場連鎖酒店客房數(shù)量增速領先,。

如前所述，預計國內連鎖化率將持續(xù)提升,。假設10年后,，一線城市酒店連鎖化率對標美國，二線城市酒店連鎖化率達到約60%,，下沉市場酒店連鎖化率對標當前高線城市,。

預計未來10年一線城市、二線城市,、三線及以下城市連鎖化酒店客房數(shù)量復合增速分別為2.5%,、4.8%、5.1%,，從存量酒店角度來看,，連鎖酒店預計持續(xù)整合獨立酒店，下沉市場空間更為廣闊,。若考慮到新增酒店物業(yè)（主要下沉市場）,，連鎖酒店長期增速增長中樞預計更高。

市占率測算來看,，國內酒店龍頭預計穩(wěn)健展店,，長期來看市占率穩(wěn)步提升。

我們對于未來龍頭市占率進行預測,，核心假設為2023年行業(yè)供給（按客房數(shù)量計）繼續(xù)小幅出清,，隨后逐步復蘇，2026-2030年行業(yè)供給復合增速為5%,。龍頭基本穩(wěn)步展店,，年凈增客房數(shù)量在約10萬間。在以上假設下,，我們預計10年維度來看,，龍頭市占率穩(wěn)步提升，行業(yè)CR3達到25%以上水平,。

2.2經(jīng)濟型,、中端、中高端,、高端空間及格局各異

經(jīng)濟型：前期高速增長后加速出清,，龍頭集中度高,。

1）快速增長后穩(wěn)步發(fā)展。2000年以來,，我國經(jīng)濟型酒店迅速發(fā)展,，如家、莫泰,、速8酒店等眾多經(jīng)濟型酒店入局,，經(jīng)濟型酒店供給迅速增長，初步形成7天領先,，錦江之星,、如家、漢庭等品牌跟隨局面,。2010年后,，行業(yè)逐步整合，供給增速有所放緩,，2016-2023年,，國內經(jīng)濟型酒店客房數(shù)量復合增速為7.9%，房間數(shù)達到1149.6萬間,，占比達到65.2%,。

2）單體小酒店為主，疫情下加速出清,。根據(jù)盈蝶咨詢,，經(jīng)濟型酒店平均房量在35-40間，連鎖化率在25%-30%,，行業(yè)以小房量單體小酒店為主,，疫情之下抗壓能力相對較差出清幅度大。2023年及2023年經(jīng)濟型酒店客房數(shù)量分別減少207.2/145.7萬間至796.7萬間,，行業(yè)連鎖化率提升至27.8%,，小房量單體酒店加速出清。

3）當前行業(yè)集中度不高,，未來仍待整合,。我們以龍頭經(jīng)濟型酒店客房數(shù)量計算，2023年疫情下行業(yè)出清后行業(yè)CR3為12.7%,，集中度低,，以單體小房量為主的經(jīng)濟型酒店行業(yè)仍待持續(xù)整合。

中端：供需驅動進入高速增長期,，連鎖化率及集中度更高,。

1）供需驅動中端酒店加速發(fā)展。

前期經(jīng)濟型迅速發(fā)展后,，供給端租金及人工成本壓力有所上升,；需求端來看消費升級,、商旅標準提升，供需驅動下中端酒店加速發(fā)展,，2010/2013/2014年全季,、維也納、麗楓等相繼入局,。2016-2023年，中端酒店客房數(shù)量復合增速為9.4%,，2023年客房數(shù)量達到281.0萬間,。

2）連鎖化率相對較高，酒店龍頭持續(xù)發(fā)力,，集中度較高,。

中端當前為國內酒店龍頭重點發(fā)力布局價格帶。根據(jù)盈蝶咨詢,，2023/2023年國內中端酒店客房數(shù)分別減少21.7/4.1萬間至255.3萬間,，而其中連鎖酒店客房數(shù)反而逆勢增長，2023/2023年分別增加6.1/20.1萬間,，當前酒店龍頭中錦江以維也納,、麗楓，華住以全季,，首旅以如家精選,、商旅為主力品牌加速中端產(chǎn)品布局，疊加疫情下行業(yè)非連鎖酒店出清,，中端酒店連鎖化率加速提升,，至2023年已經(jīng)達到48.1%；集中度來看,，計算公司角度CR3在35%以上,。

3）未來來看，預計供需驅動下中端酒店仍將穩(wěn)健增長,，龍頭持續(xù)發(fā)力,。

中高端與高端：差異化需求明顯，品牌認知度高,，需要多元產(chǎn)品矩陣滿足多元需求,。相對于標準化程度較高的經(jīng)濟型及中端產(chǎn)品，中高端及高端產(chǎn)品滿足差異化,、個性化需求,，消費者對于品牌認知程度更高，需求標準化程度低,，因此通常來說單品牌天花板相對于經(jīng)濟型及中端酒店低,，酒店龍頭多通過多元品牌矩陣布局滿足多元需求,。而管理及供應鏈角度仍重視效率。

?中高端：穩(wěn)健快速增長,，國內品牌加速布局,，國際品牌通過特許及合作等方式進軍,，當前格局未定,。

1）市場規(guī)模穩(wěn)健增長，2016-2023年中高端酒店客房數(shù)量復合增速為8.6%,，2023年客房規(guī)模為223.0萬間,。

2）當前格局未定,，酒店龍頭持續(xù)發(fā)力。目前國內品牌中亞朵領先,，而錦江華住等酒店龍頭加速布局,，華住將以桔子水晶為主力品牌定位商旅，加速展店,；錦江通過外部并購,、海外品牌合作、自身孵化等多種方式結合發(fā)力,；首旅璞隱,、逸扉等亦逐步擴張。

海外品牌通過特許經(jīng)營等方式亦在國內加速布局,。當前格局高度分散,，格局未定。

?高端：高端酒店迎來翻牌潮,，國內高端品牌面臨機遇,。

根據(jù)亞洲旅宿大數(shù)據(jù)研究院，2005年-2023年,，國際酒店品牌撤牌事件僅35起,。

2023年，國內就有8家酒店翻牌,，2023年則有10多家酒店翻牌,，“翻牌”后的新品牌不少是國內高端酒店。

如無錫萬達頤華酒店“翻牌”自無錫錦江大酒店,、北京金陵飯店“翻牌”自北京人濟萬怡酒店,、上海揚子江麗笙精選酒店“翻牌”自揚子江萬麗大酒店。酒店不再局限于國際高端酒店之間的互翻,，國內高端酒店開始掌握話語權,，成為業(yè)主們的新選擇。

近兩年的翻牌統(tǒng)計中本土酒店不在少數(shù)；不少業(yè)主還直接摘牌國際酒店品牌,。

隨著國內高端酒店市場客源結構的改變,，以及業(yè)主對于國內酒店品牌的重新定義，未來預計會有更多的外資酒店摘牌或被本土酒店品牌代替,，而本土高端酒店面臨發(fā)展機遇,。

2.3本輪疫情下，行業(yè)供給有所出清,，海外復蘇已有演繹

短期沖擊行業(yè)供給出清,，格局有所優(yōu)化。歷史來看,，短期沖擊導致行業(yè)承壓,，單體酒店因成本管控能力弱、管理結構松散等因素,，風險承受能力較弱,。

相比之下,，酒店行業(yè)龍頭通常具備更強的抗風險能力,，在短期沖擊之下抗風險能力更強甚至逆勢擴張。

過往來看,，如家在“非典”疫情期間低位買入優(yōu)質物業(yè),；漢庭酒店于金融危機期間于上海逆勢拿店。

連鎖酒店憑借資金,、品牌優(yōu)勢實現(xiàn)快速入駐,，接手空閑物業(yè)，進一步擴張規(guī)模,。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),，在“非典”疫情、金融危機等短期沖擊之下,，酒店連鎖化率均加速上升,，格局有所優(yōu)化。

本輪疫情供給持續(xù)出清,，行業(yè)連鎖化率提升邏輯已逐步兌現(xiàn),。

2023年新冠疫情造成供給去化；根據(jù)盈蝶咨詢,，疫情沖擊下單體酒店客房數(shù)量同比-18.8%至1064萬間,，并在2023年繼續(xù)同比-17.7%至874.9萬間；而連鎖酒店數(shù)量逆勢增長,，由2023年452萬家繼續(xù)增長至472萬,。

2023年疫情持續(xù)擾動，預計供給或有持續(xù)出清,；相比之下,，國內三大酒店龍頭2023年預計仍將維持穩(wěn)健的展店節(jié)奏,，本輪疫情擾動之下預計連鎖化率進一步提升。

根據(jù)盈蝶咨詢及公司公告,，按照客房數(shù)量計算,，2023年我國酒店行業(yè)CR3為15.9%，同比+3.5,，行業(yè)供給出清之下,，行業(yè)連鎖化率及龍頭市占率加速提升。而疫情后需求有所恢復而供給短期難以迅速恢復,，行業(yè)或將進入新一輪繁榮周期,。

對比美國，海外復蘇已有演繹,，酒店經(jīng)營指標基本恢復到疫情前水平,。

具體來看，國外休閑需求復蘇強勁,，經(jīng)濟型需求韌性更強,。

1）美國酒店行業(yè)受到2023年第一輪居家避疫影響下，2023年4月行業(yè)RvPAR僅為2023年20%水平,，后隨5-6月逐步復工復產(chǎn)逐步恢復,。后續(xù)多輪疫情反復和抗疫政策收緊對于RvPAR恢復有所擾動，如2023年10-11月,，2023年6-7月,，但整體并未影響RvPAR恢復趨勢，目前美國酒店行業(yè)已經(jīng)恢復到疫情前水平,。龍頭基本面恢復趨勢整體與行業(yè)整體恢復趨勢相似,。

2）具體來看，有限服務酒店（以經(jīng)濟型及中端為主）在疫情期間韌性更強,，且復蘇領先,；從需求角度來看，美國酒店市場中休閑需求快于商務,，休閑需求已經(jīng)修復到疫情前水平而商務需求仍在持續(xù)恢復中,。（報告來源：遠瞻智庫）

3.公司：順應趨勢重擴張、中高端,、發(fā)力下沉,、持續(xù)升級3.1重擴張：三年萬店展店目標，輕資產(chǎn)開店持續(xù)提速

公司以發(fā)展為首要戰(zhàn)略,，加速開店擴張,，三年萬店目標。

1）公司以發(fā)展為首要戰(zhàn)略，重視擴張,，近年來公司展店持續(xù)提速：2023/2023/2023/2023年公司分別計劃新開門店不低于450/不低于800/800-1000/1400-1600家,，實際開店622/829/909/1418家，2023年公司定下三年萬店戰(zhàn)略目標,，計劃于2023年實現(xiàn)萬店目標,。疫情擾動下逆勢展店，2023年計劃新開1800-2000家,。

2）橫向對比來看,，短期維度：錦江計劃2023年新開1500家店，計劃2023年實現(xiàn)15000家店目標,，公司2023年實現(xiàn)10000家店目標,，以2023年底門店數(shù)量計算，錦江/首旅酒店數(shù)量三年復合增速分別為16.8%/26.9%,，若考慮疫情開店目標后延一年實現(xiàn),，錦江/首旅酒店數(shù)量復合增速分別為12.4%/19.6%，公司以發(fā)展為先,，開店提速,，成長性強。

加速輕資產(chǎn)轉型,，加盟模式多元,。

公司旗下品牌加盟模式可分為三類：

①標準酒店加盟,，物業(yè),、裝修、管理全部進行標準化輸出,，其前期投入高,、籌建時間長，進行標準化管理,、品牌效應更強,。當前主要包括如家、和頤,、璞隱等品牌,；

②非標加盟，主要在存量酒店基礎上進行改造,，可選擇標準改造或輕改造方案,，相對更加靈活，具有個性化,、多元化特,，包括艾扉、柏麗艾尚等品牌；

③輕管理模式,，對物業(yè)要求更低,，只要滿足品質要求不需進行裝修改造，且小房量酒店亦可加盟,。

對比而言,，標準加盟更有利于積累品牌效應，而非標加盟及以云酒店為代表的輕管理模式更加靈活,、降低物業(yè)要求和前期投入成本,、加速整體擴張尤其是下沉市場的擴張速度。

加盟賦能直營店改造調整,，公司加盟門店占比不斷提升,。

公司持續(xù)向品牌運營+管理輸出的輕資產(chǎn)化轉型，多元加盟模式助力擴張,。根據(jù)公司公告,，公司目前主要以加盟模式進行擴張，加盟門店數(shù)量占比由2016年71.0%提升至2023Q1的87.6%,。收入貢獻亦持續(xù)提升,，2023年，公司酒店管理（加盟模式）實現(xiàn)收入14.7億元,，收入占比達到25.3%,。

加盟貢獻穩(wěn)健，成長性凸顯,，拉動公司凈利率提升,。

直營模式下公司承擔租金、人工等剛性成本,，彈性更大,，更受周期性影響；對比之下,，加盟模式下的收入更加穩(wěn)定,，成本端與門店日常經(jīng)營成本脫鉤，以如家精選為例,，公司向該品牌加盟商收取不低于13萬元/項目的一次性加盟費,，每年收取持續(xù)加盟費（門店總營收的5%+CRS的8%+酒店系統(tǒng)使用費等占比較小費用），而公司只需要后臺管理和支持成本,，且加盟協(xié)議的期限為8年,，一旦簽約，新增加盟店將為公司帶來持續(xù)且較穩(wěn)健的收益,。

整體來看,，公司酒店運營業(yè)務板塊盈利能力由于成本剛性,、收入波動，疫情下受疫情影響擾動更大,；而加盟模式毛利率維持相對穩(wěn)定,。過往來看，公司凈利潤率水平隨加盟門店數(shù)量占比提升而有所提升,，未來隨著公司輕資產(chǎn)化進程的持續(xù)推進,，凈利潤率將進一步提高。

3.2中高端：持續(xù)發(fā)力中高端,，高端酒店有望22年完成基本布局

品牌矩陣不斷擴充,，高端酒店管理公司將于22年注入公司。

2016年起,，公司確立核心發(fā)展中高端酒店品牌的集團戰(zhàn)略,，成立中高端和高端事業(yè)部，接連推出十余個中高端新品牌,，同時為不同品牌設計獨到特色,，精準覆蓋差異化細分市場。

目前中端形成以如家商旅,、如家精選為核心品牌,，中高端打造逸扉、璞隱,、和頤為核心的產(chǎn)品集群,，高端團隊已逐步搭建完成，今年高端酒店管理公司將注入公司,。截至2023年,，中端2個核心品牌開業(yè)和簽約店近1200家；中高端3大核心產(chǎn)品集群開業(yè)和儲備店達到近300家,。

中端及中高端發(fā)展核心產(chǎn)品,。

1）中端以如家商旅及如家精選為核心,。

目前如家精選及如家商旅開店及簽約規(guī)模合計為近1200家,。如家精選及如家商旅單房造價在8.5-9.5萬元/間，當前于高線城市密度仍較低,，未來于高線城市擴張空間廣,，同時隨三四線城市對于品質消費要求升級，三四線城市拓展亦存在空間,。

2）中高端發(fā)展以逸扉,、璞隱、和頤為核心的產(chǎn)品集群,。

公司重點發(fā)力以逸扉,、璞隱,、和頤為核心的產(chǎn)品集群。截至2023年,，逸扉已開業(yè)12家,，儲備店31家；璞隱已開業(yè)20家,，儲備店35家,；和頤已開業(yè)169家，儲備店26家,。

逸扉：2023年凱悅集團與如家共同發(fā)布雙方合資的中高端商旅酒店品牌“逸扉”,，打通雙官網(wǎng)預訂，2023年8月首家逸扉于上海靜安區(qū)開業(yè),。單店模型仍持續(xù)打磨,，前期單房投資18萬元。

璞隱：前期投入約14萬元/間,，單店模型穩(wěn)定,，主打商務住宿，擁有建國品牌背書,，計劃2023年完成基本布局并開始快速發(fā)展,，正常經(jīng)營狀態(tài)下投資回收期約為4年。

和頤：當前主要布局二線及以上城市,，一線城市酒店數(shù)量占比在30%以上,。

加速規(guī)模擴張，中高端占比不斷提升,，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化,。

1）2016-2023Q1年，公司每年新開門店中中高端酒店占比保持在25%-40%水平,，中高端酒店數(shù)量由2016年末的317家快速增加至2023Q1的1426家,，CAGR約為34.3%。

截至2023Q1,，公司中高端門店占比由2016年的9.3%上升至34.3%,，中高端酒店貢獻收入占比已達49%，相較2023年提升17.3,。

2）儲備店重充足,，未來增長動力強。截至2023Q1,，公司儲備店數(shù)量達到1827家,，其中中高端門店約占30%，為2023年中高端門店展店打下了堅實基礎,。

積極布局高端,，成立首旅安諾,。

2023年10月，公司新成立了首旅安諾酒店管理公司,，旨在布局高端和奢華系列酒店品牌,，采用和逸扉相似的市場化管理和激勵機制，以合資形式運營酒店管理公司,。

劉晨軍出任首旅安諾CEO,，曾先后任職美國溫德姆酒店集團大中華區(qū)總裁、意大利歌詩達郵輪中國區(qū)總裁,、法國雅高酒店大中華區(qū)發(fā)展總經(jīng)理,，擅長跨界創(chuàng)新，在文旅酒店行業(yè)擁有20多年的領導及實踐經(jīng)驗,，有望結合國際品牌在高端奢華酒店領域的知名度及成熟運營經(jīng)驗,，引領首旅高端業(yè)務線發(fā)展。

首旅集團下高端奢華品牌有望注入,。

為避免同業(yè)競爭問題,，大股東首旅集團承諾在2023年12月31日前將諾金公司100%股權注入公司，在安麓管理董事會通過或首旅集團能夠單方?jīng)Q定之日起6個月內將安麓管理40%股權轉讓給首旅酒店,。

未來,，隨著首旅和如家、首旅集團業(yè)務整合的不斷深入,，將有更多原首旅集團的高端奢華品牌注入首旅酒店上市公司,，高端奢華業(yè)務有望成為公司新增長極。

計算環(huán)球影城酒店及諾金度假酒店有望為上市貢獻貢獻千萬級別收入,。

諾金公司管理環(huán)球影城酒店等多個優(yōu)質高端酒店,，有望為首旅酒店創(chuàng)收近3000萬元。北京環(huán)球影城全稱實際為北京環(huán)球旅游度假區(qū),，于2023年9月20日正式對外開業(yè)運營,，包括北京環(huán)球影城主題公園、北京環(huán)球城市大道,，以及環(huán)球影城大酒店和諾金度假酒店2家度假酒店,。兩家酒店是首旅集團控股子公司北京國際度假區(qū)有限公司旗下的單體酒店，由凱燕國際管理,。

我們對于注入后,，以2000元計算ADR，入住率70%進行測算,，若年均入住360天，收取5%的管理費率,，則年管理費有望達到3000萬元,，若以高端酒店凈利潤率水平為25%計算,，則貢獻凈利潤水平在500-1000萬元。

3.3發(fā)力下沉：輕管理模式整合下沉市場,，快速賦能

創(chuàng)新推出輕管理,，加速展店整合存量小酒店。2016年,，公司在成熟的特許委托管理模式基礎上,，推出自我管理的非標準化酒店品牌輸出模式-云酒店系列品牌（包括派柏.云、睿柏.云,、素柏.云酒店）,，針對非標準化存量單體酒店，進行簡單的存量改造并督導,，品牌覆蓋中高端/經(jīng)濟型（以經(jīng)濟型為主）,，在存量酒店基礎上進行快速的硬件與管理升級，拓展非標準化存量單體酒店市場,。2023年9月,，華驛酒店正式成為如家酒店集團旗下品牌，進一步擴充公司輕管理品牌,。

與云酒店相比：

①城市上,，云酒店主要在二三四線城市，華驛集中在四五線城市,；

②房量上,，云酒店為40-60間，華驛為30-40間,；

③模式上,，云酒店采用在線指導模式，華驛采用現(xiàn)場督導模式,。2016-2023Q1年,，公司輕管理模式數(shù)量呈高速增長態(tài)勢，由106家門店增加至1771家,。

對于加盟商：輕管理模式投資小,、門檻低，管理輕,，可快速賦能,。

1）投資小、門檻低,。

標準加盟及非標加盟品牌對于物業(yè)要求較高,，加盟商需要按照品牌標準方案進行裝修改造，經(jīng)濟型,、中高端的基本投資額分別為5-7萬/間,、8-14萬/間,，對應單店投資額在百萬元至千萬元不等，前期投入極高,。而云酒店的物業(yè)要求較低,，對物業(yè)面積及客房面積無硬性要求，客房規(guī)模約40-60間,，符合規(guī)定的房間量,、建筑面積、硬件設施的物業(yè)可選擇在原有風格上直接翻牌,，無需進行裝修改造,，大大降低前期投入，加盟門檻較低,。

2）管理輕,。

云酒店業(yè)主自行經(jīng)營酒店，極大滿足業(yè)主經(jīng)營自主性,，公司負責線上指導等服務支持,，同時為業(yè)主提供理論學習+門店實習的可選培訓服務，幫助酒店業(yè)主及管理團隊提升運營管理能力,。

3）快速賦能,。

流量角度：除接入首旅如家會員體系共享會員資源外，首旅如家會員系統(tǒng)貢獻訂單,；同時公司還打造了云酒店專屬會員,，私域超級會員為門店帶來售卡獎勵、房費收入等,，貢獻一定程度流量增加,。

品牌溢價：加入云酒店帶來一定程度品牌溢價，對于單體酒店整體價格或將有所提升,；收入來源渠道拓寬,；管理成本節(jié)省。單體的酒店管理能力相對弱勢,，輕管理模式幫助單體酒店提升效率,，公司推出Aih在線運營聚合服務平臺，在線運管指導,，后又推出移動端的“悟空系統(tǒng)”,，門店通過手機就能完成基本的日常管理，降低運營成本,。

加入云品牌后酒店業(yè)績得到明顯提升：截至2023年年數(shù)據(jù),，云酒店加盟后平均業(yè)績提升26%，官網(wǎng)賓客滿意度達到96%，市場反饋較好,。

對于公司：輕管理無需額外投入,，盈利能力強,，后疫情時代加速整合,。

輕管理模式對于公司來說無需額外投入，擴張能力強,、盈利能力強,。我們測算2023年，輕管理模式將為公司貢獻收入1億元以上,，凈利潤達到7000-8000萬元水平,。疫情影響下，中小型單體酒店抗風險能力受到較大沖擊,，尋求連鎖品牌支持的意愿增強,。

公司利用云品牌及華驛品牌，把握市場機會,，將在后疫情時代加速整合中小單體酒店,，公司預計2023年新開店中輕管理店占比將達到50%~60%，成為公司展店擴張的重要力量,，在低線城市搶占更多連鎖酒店市場份額,。

3.4持續(xù)升級：如家升級改造，多產(chǎn)品迭代

經(jīng)濟型酒店以如家為核心品牌,，當前持續(xù)迭代升級,。如家為公司經(jīng)濟型核心品牌，2016年合并如家后,，為順應消費升級趨勢及行業(yè)供給結構變化,，公司持續(xù)對旗下經(jīng)濟型酒店進行升級改造。

1）推進如家2.0升級,，同時部分符合條件的經(jīng)濟型酒店升級后翻牌成和頤,、如家精選、如家商旅等中高端品牌,，升級改造后RvPAR預計提升1.3至1.8倍,。

2）2017年，公司再次對如家酒店進行升級迭代,，推出如家3.0NEO,，主打時尚淡雅的現(xiàn)代設計，增加可供一人獨享,、三人討論,、六人會議的功能設施及商務配套功能（打印、掃描、自動販賣機等）,，緊密圍繞商務住客的需求進行產(chǎn)品升級,。資本改造支出維持較高水平，加速推進存量如家酒店升級工作,。

2023年起,，公司資本性支出大幅增加，主要為升級改造支出及新建酒店支出,，其中升級改造支出占比顯著上升,，2023年公司升級改造支出共4.4億元。至2023年,，累計810家如家酒店完成3.0升級,，在如家酒店總數(shù)中占比42.7%。

根據(jù)公司數(shù)據(jù),，2023年如家3.0的RvPAR為169元,，較升級前提升約23%，未來將有更多如家酒店進行升級改造,，有望拉動整體RvPAR進一步提升,。

3.5重人才、數(shù)字化,、重會員

3.5.1首旅如家管理層優(yōu)勢互補,，股權激勵綁定管理人才

管理層酒店運營經(jīng)驗豐富，吸納原首旅及如家人才,。公司總經(jīng)理為孫堅,，自2004年起擔任如家CEO；公司董秘,、副總經(jīng)理段中鵬曾任原首旅董秘,、總經(jīng)理助理；公司董事,、常務副總經(jīng)理霍巖曾任首旅集團股權運營與管理中心總經(jīng)理,；公司副總經(jīng)理、財務總監(jiān)李向榮自2014年擔任如家CFO,。公司管理層酒店運營管理經(jīng)驗豐富,，專業(yè)性強，有助于結合原首旅在中高端酒店的運營經(jīng)驗,，以及如家在經(jīng)濟型酒店管理流程,、營銷經(jīng)驗、系統(tǒng)研發(fā)等方面的市場化優(yōu)勢,，實現(xiàn)1+12的優(yōu)勢互補,，引領公司穩(wěn)健發(fā)展。

股權激勵綁定人才，中高端戰(zhàn)略納入考核標準,。

2023年,，為了進一步健全長效激勵機制，吸引并留住優(yōu)秀人才,，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃,，擬向包括董監(jiān)高、部分中層管理人員及核心骨干等不超過266人授予不超過971.11萬股限制性股票,，約占公告時公司股本總額的0.99%,，并將2023/2023/2023年的高端酒店收入占比納入解除限售的業(yè)績考核條件中,。

從實際業(yè)績表現(xiàn)看,，2023年公司中高端酒店營業(yè)收入占總營業(yè)收入比重達到37.6%，較2023年有所增長,，完成股票激勵計劃中不低于34%的考核條件,，并按照相關規(guī)定對211名激勵對象的限制性股票辦理第一次解除限售。

這一股權激勵計劃的實施,，有效地將股東利益,、公司利益及經(jīng)營者利益相綁定，有利于激發(fā)管理層積極性,，同時促進公司中高端發(fā)展戰(zhàn)略的貫徹落實,。

3.5.2推出全新會員系統(tǒng)，挖掘更多會員存量價值

控股股東布局多元領域,，公司有望整合資源,。控股股東首旅集團實力雄厚,，深度布局旅游商貿(mào)服務領域,，涵蓋文娛/商業(yè)/住宿/餐飲/出行五大戰(zhàn)略業(yè)務單元，旗下現(xiàn)有全聚德/王府井/首旅酒店三家上市公司,。

①文娛：首寰投資/首旅景區(qū)/康輝旅游/華龍公司/北京展覽館,；

②商業(yè)：王府井集團/古玩城市場集團；

③住宿：以首旅酒店為載體,，首旅置業(yè)為物業(yè)資產(chǎn)供應商和運營商,，持有豐盛世紀物業(yè)資產(chǎn)；

④餐飲：全聚德/東來順等中華百年老字號,；

⑤出行：首汽集團,。

專注于住宿業(yè)務的同時，首旅酒店著力建設以住宿為核心的業(yè)務平臺,，優(yōu)先對接首旅集團旗下豐富的餐飲,、娛樂、景區(qū)、交通,、旅行社資源,，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。同時,，公司積極進行異業(yè)合作,，推動構建“吃、住,、行,、游、購,、娛”的顧客價值全方位生態(tài)圈,。

①“吃”：東來順、全聚德產(chǎn)品入駐如家優(yōu)選和積分商城,；

②“行”：合作首汽約車,、Gf，用戶可直接在平臺預訂出行產(chǎn)品,；

③“游”：北京地區(qū)酒店與康輝旅游進行線下合作,、接入驢媽媽的景點門票；

④“購”：推出會員專享的首免全球購平臺,；

⑤“娛”：聯(lián)合北廣傳媒,，提升客房觀影體驗。

整合首旅如家資源,，提升數(shù)字化水平,，強化會員權益。

2016年收購如家后,，公司積極推進雙方的深度整合,，推動首旅如家新官網(wǎng)及移動端APP的建設工作。

2017年,，首旅如家酒店集團正式發(fā)布全新企業(yè)形象及會員體系,，實現(xiàn)了首旅和如家原有銷售、會員,、營銷平臺的整合與打通,。

隨著新一代消費者生活品味及消費觀念的逐漸提升，2023年9月,，公司再次升級會員體系,，發(fā)布其成立以來的首個會員俱樂部——如LIFE俱樂部，圍繞尊享酒店權益,、精彩跨界權益,、多元化本地生活,、精準圈層運營四大版塊，為會員提供更大力度的尊享住宿權益,、以及除住宿以外的230多項生活權益及生活方式社群服務,。

推出首免全球購，拓寬變現(xiàn)渠道,。

隨著國內消費升級,，內需不斷擴大，中國進口跨境電商增長速度穩(wěn)定,，2023年進口跨境電商市場交易規(guī)模達3.07萬億元,，2023年預計將達3.55萬億元。2023年,，如LIFE俱樂部推出同日,，首旅如家正式上線首免全球購平臺，專供如LIFE俱樂部銀卡及以上會員,，尊享全球正品,、零關稅到家的購物體驗，為會員提供住宿以外的新價值,。

這也是國內首次酒店集團入局跨境電商，首旅有望基于近1.3億海量會員資源,，拓寬變現(xiàn)渠道,，利用高頻零售消費帶動低頻酒店消費，提升會員粘性,、關注度,、互動度；中長期看,，私域流量裂變有望形成更加社會化的免稅零售商品平臺,，為酒店貢獻新客源流入，實現(xiàn)雙向互補,。

會員規(guī)模不斷擴大,，直銷渠道具有優(yōu)勢。2016-2023年,，公司會員規(guī)模持續(xù)增長,，自有渠道入住占比均維持在極高水平，2023年底公司會員總量已達到1.33億人,。全新如LIFE會員俱樂部僅上線半年,，未來隨著會員系統(tǒng)的不斷完善，有望進一步增強會員粘性,，直銷渠道占比有望繼續(xù)提升,。

3.5.3數(shù)字化體系推行,，持續(xù)降本增效

“互聯(lián)網(wǎng)+酒店”全方位數(shù)字化體系建設，智能化服務提升服務質量,，在線化管理為效率賦能,。在智能化大背景下，公司為自身酒店量身打造了新一代酒店管理平臺——智慧酒店物聯(lián)網(wǎng)總控平臺(PIOS),，該平臺大量植入了智能化的基因,，借助智能化系統(tǒng)使酒店日常管理更方便，為每一個賓客提供差異化,、個性化,、智能化的服務，著重于強調提升賓客體驗,。

公司本著“產(chǎn)品全系列”,、“信息全覆蓋”、“會員全流通”,、“價值全方位”的信息技術建設目標,，在面客生態(tài)系統(tǒng)，運營移動化系統(tǒng),，會員大數(shù)據(jù),，產(chǎn)品智能化等方面不斷創(chuàng)新，實現(xiàn)科技升級,，降本增效,，提高酒店運營效率，同時也為酒店賓客提供從預訂酒店,、抵達酒店,、入住退房等全程優(yōu)質體驗。

根據(jù)公司公告,，在公司持續(xù)進行數(shù)字化建設之下,，公司整體人員數(shù)量有所節(jié)省，2023年公司在職員工數(shù)量13448人,，相比2023年24861人大幅下降,。

4.盈利預測酒店業(yè)務：考慮2023Q1受到疫情擾動至2023年疫情影響基本結束?；谝陨?，我們進一步對公司經(jīng)營情況做出如下假設：

展店：

1）境內來看：我們預計2023/2023/2024年公司門店數(shù)量分別達到7116/8466/9816家，其中直營店數(shù)量維持穩(wěn)定,，以輕管理為主的加盟模式迅速擴張,。

2)單店恢復：同店角度，我們預計2023-2024年RvPAR分別恢復至2023年的約65%,、85%-90%,、約95%,。

成本及費用端：

1）直營模式下：我們預計單酒店租金有所上行，降本增效下人工成本有所節(jié)約,，能源,、物料等成本占比維持穩(wěn)定。

2）加盟模式下,，我們預計公司加盟模式成本占比有所下行,。綜合來看，我們預計公司酒店板塊2023/2023/2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入55.6/79.5/94.2億元,。凈利潤-0.2/7.2/11.8億元,。

景區(qū)業(yè)務：我們預計2023-2024年景區(qū)業(yè)務恢復至2023年70%/85%/95%，景區(qū)業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.2/3.8/4.3億元,，凈利潤0.9/1.1/1.2億元,。

綜合來看，我們預計公司2023-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入58.78/83.34/98.45億元,，歸母凈利潤0.74/8.32/13.02億元,。

5.估值復盤伴隨疫情擾動收斂，供給出清下酒店行業(yè)需求恢復,，龍頭享受雙重紅利,。

公司作為酒店行業(yè)龍頭，中長期順應行業(yè)輕資產(chǎn),、中高端,、下沉市場趨勢積極布局?？春霉据p管理模式助力下展店提速，以及產(chǎn)品迭代升級,、會員體系豐富,、數(shù)字化體系建設的發(fā)展方向。

我們預計公司2023-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入58.78/83.34/98.45億元,，歸母凈利潤0.74/8.32/13.02億元,。當前，可比公司2024年平均PE為26X,，參考可比公司平均估值水平及公司歷史估值水平,，給予公司目標價29元，對應2024年25倍PE,。

6.風險提示1）疫情再次大規(guī)模反復風險：

疫情擾動會對酒店市場的消費產(chǎn)生很強壓抑,，延長企業(yè)經(jīng)營恢復到正常水平的時間。

2）經(jīng)濟周期性波動風險：

旅游業(yè)的盈利能力與經(jīng)濟周期有明顯的相關性,。因疫情導致的區(qū)域經(jīng)濟恢復的結構性差異,，民間投資的不穩(wěn)定,，社會消費水平保持上漲的動力尚不穩(wěn)定等，將對公司的盈利能力產(chǎn)生重大影響,。

3）拓店不及預期風險：

公司酒店業(yè)務拓展依賴加盟店擴張的風險,、商譽金額較大及減值的風險和固定資產(chǎn)折舊攤銷、物業(yè)租賃費,、人工成本,、能源消耗等固定成本相對較高的行業(yè)特點，對公司經(jīng)營也會產(chǎn)生較大壓力,。

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2023年中國特許連鎖經(jīng)營百強企業(yè)規(guī)模分析：銷售規(guī)模達5885億元

特許經(jīng)營連鎖是指特許者將自己所擁有的商標、商號,、產(chǎn)品,、專利和專有技術，經(jīng)營模式等以特許經(jīng)營合同的形式授予被特許者使用,，被特許者按合同規(guī)定,，在特許者統(tǒng)一的業(yè)務模式下從事經(jīng)營活動，并向特許者支付相應的費用,。由于特許企業(yè)的存在形式具有連鎖經(jīng)營統(tǒng)一形象,、統(tǒng)一管理等基本特征，因此也稱之為特許連鎖,。特許經(jīng)營連鎖主要包括直營連鎖,、自愿連鎖和加盟連鎖三種類型。

特許經(jīng)營連鎖的主要類型

資料來源：智研咨詢整理

2023年5月30日CCFA發(fā)布“2023年中國特許連鎖T100”,，2023年中國特許連鎖T100企業(yè)包括餐飲,、酒店住宿、汽車后市場,、培訓教育,、房屋中介、房屋裝修,、美容美發(fā),、康體健身、食品專賣,、非食品專賣,、家庭服務,、商務服務以及便利店等十余個行業(yè)、業(yè)態(tài),，截至2023年底中國特許連鎖百強門店總數(shù)達36.6萬個,，較2023年增加3.3萬個，同比增長9.91%,，提供就業(yè)崗位約500萬個,。

2016-2023年中國特許連鎖百強企業(yè)門店總數(shù)統(tǒng)計

資料來源：CCFA、智研咨詢整理

隨著門店數(shù)量的增加,，銷售規(guī)模也不斷擴大,，2023年中國特許連鎖百強企業(yè)銷售規(guī)模達5885億元，較2023年增加了1112億元,，同比增長23.30%,。

2016-2023年中國特許連鎖百強企業(yè)銷售規(guī)模統(tǒng)計

資料來源：CCFA、智研咨詢整理

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)銷售規(guī)模占社會消費品零售總額的比例小幅提升,，2023年中國特許連鎖百強企業(yè)銷售規(guī)模占社會消費品零售總額的1.34%,，較2023年增長了0.12%。

2016-2023年中國特許連鎖百強企業(yè)銷售規(guī)模占社會消費品零售總額的比例走勢圖

資料來源：CCFA,、國家統(tǒng)計局,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單餐飲企業(yè)中，百勝中國投資有限公司居西式快餐業(yè)的榜首,，主要品牌有肯德基,、必勝客等，2023年銷售規(guī)模完成6404450萬元,，門店11788個,，加盟店1737個。金拱門(中國)有限公司居中式快餐業(yè)的榜首,，主要品牌有麥當勞,，2023年銷售規(guī)模完成3105000萬元，門店4388個,，加盟店856個。湖南韶山毛家飯店發(fā)展有限公司居正餐業(yè)的榜首,，主要品牌有毛家飯店,，2023年銷售規(guī)模完成98600萬元，門店206個,，加盟店14個,。上海快樂檸檬餐飲管理有限公司居休閑飲品業(yè)的榜首,，主要品牌有快樂檸檬,，2023年銷售規(guī)模完成88618萬元,，門店739個，加盟店678個,。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中餐飲企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單酒店住宿企業(yè)中,，華住集團有限公司居榜首,，主要品牌有漢庭、全季等,，2023年銷售規(guī)模完成1278500萬元,，門店7830個，加盟店7092個,。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中酒店住宿企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單汽車養(yǎng)護維修企業(yè)中,，山東玲瓏輪胎股份有限公司居榜首,，主要品牌有玲瓏輪胎，2023年銷售規(guī)模完成1857922萬元,，門店34290個,，加盟店34280個。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中汽車養(yǎng)護維修企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單家庭服務企業(yè)中，北京派多格科技發(fā)展有限公司居寵物服務業(yè)的榜首,，主要品牌有派多格,，2023年銷售規(guī)模完成256991萬元，門店6002個,，加盟店5996個,。上海愛君家庭服務有限公司居家政服務業(yè)的榜首，主要品牌有愛君家政,，2023年銷售規(guī)模完成17010萬元,，門店603個，加盟店567個,。北京福奈特洗衣服務有限公司居洗染業(yè)的榜首,，主要品牌有福奈特，2023年銷售規(guī)模完成127800萬元,，門店1857個,，加盟店1550個。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中家庭服務企業(yè)銷售規(guī)模、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單房屋中介和裝修企業(yè)中,，北京埃菲特國際特許經(jīng)營咨詢服務有限公司居房屋中介業(yè)的榜首，主要品牌有21世紀不動產(chǎn),，2023年銷售規(guī)模完成204052萬元,，門店10149個，加盟店8891個,。居然之家新零售集團股份有限公司居家裝業(yè)的榜首,，主要品牌有居然之家，2023年銷售規(guī)模完成1307100萬元,，門店566個,，加盟店326個。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中房屋中介和裝修企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單美容美發(fā)企業(yè)中，北京植物醫(yī)生生物科技有限公司居美容業(yè)的榜首,，主要品牌有植物醫(yī)生,，2023年銷售規(guī)模完成385400萬元，門店4396個,，加盟店3952個,。珠海市絲域連鎖企業(yè)管理有限公司居美發(fā)業(yè)的榜首，主要品牌有絲域養(yǎng)發(fā),，2023年銷售規(guī)模完成42400萬元,，門店2196個，加盟店2023個,。青島植秀堂養(yǎng)生養(yǎng)顏連鎖有限公司居中醫(yī)養(yǎng)生業(yè)的榜首,，主要品牌有植秀堂，2023年銷售規(guī)模完成6779萬元,，門店73個,，加盟店70個。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中美容美發(fā)企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單康體健身企業(yè)中，萬達寶貝王集團有限公司居娛樂業(yè)的榜首,，主要品牌有萬達寶貝王,，2023年銷售規(guī)模完成150000萬元，門店340個,，加盟店80個。杭州樂刻網(wǎng)絡技術有限公司居健身業(yè)的榜首，主要品牌有樂刻,，2023年銷售規(guī)模完成146027萬元,，門店885個，加盟店554個,。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中康體健身企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單培訓教育企業(yè)中,，湖南金領偉業(yè)職業(yè)技能鑒定有限公司居職業(yè)培訓業(yè)的榜首,，主要品牌有金領瑋業(yè)，2023年銷售規(guī)模完成145050萬元,，門店440個,，加盟店438個。北京紅黃藍兒童教育科技發(fā)展有限公司居兒童教育業(yè)的榜首,，主要品牌有紅黃藍,，2023年銷售規(guī)模完成85588萬元，門店1601個,，加盟店1481個,。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中培訓教育企業(yè)銷售規(guī)模、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單食品和非食品專賣企業(yè)中,，廣州市錢大媽農(nóng)產(chǎn)品有限公司居生鮮水果業(yè)的榜首，主要品牌有錢大媽,，2023年銷售規(guī)模完成1626474萬元,，門店3460個，加盟店3335個,。三只松鼠股份有限公司居休閑食品業(yè)的榜首,，主要品牌有三只松鼠，2023年銷售規(guī)模完成977021萬元,，門店1065個,，加盟店925個。絕味食晶股份有限公司居熟食業(yè)的榜首,，主要品牌有絕味,，2023年銷售規(guī)模完成654862萬元，門店13714個,，加盟店13546個,。上海元祖夢果子股份有限公司居烘焙業(yè)的榜首，主要品牌有元祖,，2023年銷售規(guī)模完成256000萬元,，門店712個,，加盟店125個。廈門山國飲藝茶業(yè)有限公司居茶葉業(yè)的榜首,，主要品牌有山國飲藝,，2023年銷售規(guī)模完成51984萬元，門店820個,，加盟店795個,。中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司居珠寶首飾業(yè)的榜首，主要品牌有中國黃金,，2023年銷售規(guī)模完成5075767萬元,，門店3721個，加盟店824個,。浙江森馬服飾股份有限公司居服裝服飾業(yè)的榜首,，主要品牌有森馬，2023年銷售規(guī)模完成2700000萬元,，門店9000個,，加盟店8000個。上海晨光文具股份有限公司居文具業(yè)的榜首,，主要品牌有晨光文具,，2023年銷售規(guī)模完成1760740萬元，門店8915個,，加盟店8392個,。名創(chuàng)優(yōu)品(廣州)有限責任公司居小百貨業(yè)的榜首，主要品牌有名創(chuàng)優(yōu)品,，2023年銷售規(guī)模完成1012890萬元,，門店5045個，加盟店5040個,。美克國際家居用品股份有限公司居家居用品業(yè)的榜首,，主要品牌有A.R.T.，2023年銷售規(guī)模完成527468萬元,，門店515個,，加盟店349個。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中食品和非食品專賣企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA,、智研咨詢整理

在2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單便利店企業(yè)中，美宜佳控股有限公司居榜首,，主要品牌有美宜佳,，2023年銷售規(guī)模完成3407533萬元，門店26168個,，加盟店25997個,。

2023年中國特許連鎖百強企業(yè)榜單中便利店企業(yè)銷售規(guī)模,、門店總數(shù)及加盟店數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CCFA、智研咨詢整理