立足云南,，健之佳：藥店經(jīng)營(yíng)多元化新星，擴(kuò)張即將進(jìn)入收獲期

（報(bào)告出品方/分析師：開(kāi)源證券蔡明子龍永茂）

1健之佳：立足云南,，深耕西南，向全國(guó)拓展1.1發(fā)展歷史：云南起家,，逐步構(gòu)建藥品銷(xiāo)售,、便利零售及健康服務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)

健之佳品牌創(chuàng)立于1998年，2004年9月成立云南健之佳健康連鎖店股份有限公司,，公司從昆明起步發(fā)展,，歷經(jīng)多年逐步發(fā)展和積累,，立足云南,，涵蓋云南、重慶,、四川,、廣西等區(qū)域，依托較為完善的連鎖零售網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)醫(yī)藥服務(wù)實(shí)力,，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，形成穩(wěn)步走向全國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略趨勢(shì)。

公司構(gòu)建了以藥品銷(xiāo)售為主,、健康護(hù)理和便利品銷(xiāo)售為輔,，直營(yíng)連鎖藥品門(mén)店實(shí)體零售為核心，與電商經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合的商業(yè)模式和多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈,，已經(jīng)成為具有較強(qiáng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的全國(guó)性知名健康連鎖零售企業(yè),。

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,，員工激勵(lì)充分

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，創(chuàng)始人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。

公司實(shí)控人為藍(lán)波,、舒暢夫婦,，截至2023Q1合計(jì)持有深圳暢思行66.67%股權(quán)，藍(lán)波,、舒暢夫婦與暢思行為一致行動(dòng)人,，暢思行是公司最大法人股東，持股比例15.14%,，藍(lán)波,、舒暢夫婦直接+間接持股比例為32.95%，公司股權(quán)集中,。

藍(lán)波先生作為公司實(shí)控人兼董事長(zhǎng),，擁有豐富零售藥店業(yè)務(wù),、管理經(jīng)驗(yàn)，1994-1995年曾任深圳海王藥業(yè)產(chǎn)品經(jīng)理,，1995-2004年曾任深圳海王星辰連鎖藥房有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān),、常務(wù)副總經(jīng)理，2004年創(chuàng)立公司前身云南健之佳藥業(yè),。

持續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃,，充分調(diào)動(dòng)管理者和員工積極性。

公司自2008年進(jìn)行股改之后,，分別于2009年,、2014、2023年持續(xù)推出3期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,，另在2023年推出員工持股計(jì)劃,，長(zhǎng)期持續(xù)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃利于公司吸引和留住優(yōu)秀管理人才、核心業(yè)務(wù)骨干和優(yōu)秀員工,，提高公司員工的凝聚力,，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.3核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：業(yè)績(jī)由于門(mén)店高速擴(kuò)張短期承壓,，費(fèi)用管控能力強(qiáng)

公司收入增速逐年提升,，凈利潤(rùn)保持較高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)短期承壓,。

從收入端來(lái)看,，公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張以及單店平均收入增長(zhǎng)。

公司不斷拓展終端銷(xiāo)售客戶網(wǎng)絡(luò),，開(kāi)店逐年提速,；同時(shí)，公司持續(xù)提升健康,、專業(yè),、便利的會(huì)員服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)店均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不斷上升,，另外,，在公司穩(wěn)定的物流配送體系、專業(yè)的健康服務(wù),、科學(xué)的門(mén)店商品陳列和空間布局的支持下,，2017-2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，CAGR17.4%,。

2023年疫情影響下,，公司通過(guò)品類(lèi)規(guī)劃調(diào)整，積極承接院內(nèi)顧客外流,，推動(dòng)處方藥和非處方藥的銷(xiāo)售快速增長(zhǎng),，整體收入仍實(shí)現(xiàn)了17.21%的增長(zhǎng)。

從利潤(rùn)端來(lái)看,，公司于2016年通過(guò)加強(qiáng)管理實(shí)現(xiàn)了從規(guī)模擴(kuò)張為主向提高管理效率,、穩(wěn)健發(fā)展的轉(zhuǎn)變，2016年公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了294%的高增長(zhǎng),，隨后維持了25%-50%的較高增速,，2017-2023年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR26.0%。

2023Q1利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓主要原因是：

（1）Q1疫情持續(xù)蔓延,，各地管控態(tài)勢(shì)加強(qiáng),，公司800家左右門(mén)店“一退兩抗”藥品下架，少量門(mén)店暫時(shí)關(guān)閉,，到店購(gòu)藥疫情防控措施趨嚴(yán),，門(mén)店客流減少；

（2）門(mén)店自建規(guī)?？焖贁U(kuò)張導(dǎo)致新店,、次新店培育期短期業(yè)績(jī)壓力增加，期間費(fèi)用的增幅較高,。

毛利率提升空間大,，凈利率增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

公司毛利率與上市藥房平均毛利率相比處于較低水平,，主要是因?yàn)椴少?gòu)規(guī)模小,、沒(méi)有資金優(yōu)勢(shì)造成能獲得的采購(gòu)折扣及返利較少。

2023年公司毛利率提升2.14,，主要原因是：中西成藥銷(xiāo)售占比提高,，帶動(dòng)毛利率提升；口罩等防疫物資毛利率和收入占比恢復(fù)正常,；公司提升OEM商品及其他綜合毛利較高商品銷(xiāo)售占比,，持續(xù)發(fā)展新零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)線上線下的融合,，以提升銷(xiāo)售及綜合毛利額,、減緩毛利率下降；同時(shí),，毛利率較高的保健品和中藥材營(yíng)收增加，改善了毛利情況,。

未來(lái)隨著公司規(guī)模擴(kuò)大,，資金實(shí)力增強(qiáng),，對(duì)于上游議價(jià)能力提升,，毛利率提升空間大。公司凈利率自2015年起增長(zhǎng)迅速,，凈利率增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，2023Q1凈利潤(rùn)下滑主要是由于新店虧損,，預(yù)計(jì)隨著新開(kāi)門(mén)店貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),，凈利率將逐步提升。

公司費(fèi)用把控能力強(qiáng),，費(fèi)用率整體維持穩(wěn)定,。

2015-2023年公司整體費(fèi)用率逐年遞減，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率保持平穩(wěn),，銷(xiāo)售費(fèi)用率有明顯下降趨勢(shì)，從31%下降至23%,，主要是由于公司規(guī)模擴(kuò)張。

2023年管理費(fèi)用率保持下降趨勢(shì),，銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有小幅上漲，主要是由于公司整體規(guī)模增長(zhǎng),，新設(shè)大量門(mén)店,，以及線上線下全渠道銷(xiāo)售規(guī)模提升導(dǎo)致第三方平臺(tái)服務(wù)費(fèi)略有增長(zhǎng)。

公司運(yùn)營(yíng)能力突出,，應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)效率在同行業(yè)公司中處于較高水平。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面,，2023年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.57天,，周轉(zhuǎn)速度高于同行業(yè)可比上市公司,，具備較為良好的應(yīng)收賬款管理能力,。

存貨周轉(zhuǎn)方面,，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐步擴(kuò)大,，門(mén)店數(shù)量不斷增加，倉(cāng)庫(kù)及門(mén)店商品隨之增長(zhǎng),，2023年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅提升,。

定增補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金,，保障公司省內(nèi)外穩(wěn)健擴(kuò)張,。

在手現(xiàn)金方面,，公司上市前在手現(xiàn)金維持穩(wěn)定小幅增長(zhǎng),，2023年公司首次公開(kāi)發(fā)行募集資金9.66億元,，扣除發(fā)行費(fèi)用0.91億元實(shí)際募集資金凈額8.75億元,。

公司于2023年4月完成非公開(kāi)發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象為云南祥群投資有限公司,，為公司董事長(zhǎng)藍(lán)波先生100%持股，發(fā)行價(jià)格為61.64元/股,，發(fā)行股票數(shù)量為681.38萬(wàn)股,，共募集資金約42億元。其中投入8000萬(wàn)元用于建設(shè)廣西現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目,，剩余3.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

此次非公開(kāi)發(fā)行股票可以改善公司盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，廣西物流中心的建設(shè)有助于提高公司在廣西地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力,，同時(shí)加快電商布局,，減少物流成本。

截至2023年末,，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額7.26億元,。

公司運(yùn)營(yíng)資金得到有效補(bǔ)充，為公司未來(lái)加密省內(nèi)門(mén)店,、加大省外拓展提供有力保障?，F(xiàn)金流方面,，2015-2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額整體呈提升趨勢(shì)，2023顯著增長(zhǎng)主要是公司根據(jù)新租賃準(zhǔn)則規(guī)定,，償還租賃負(fù)債本金計(jì)入籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出所致,。

2業(yè)務(wù)介紹：布局云南、四川,、重慶,、廣西、河北,、遼寧6大省市,，藥店、便利店,、診所,、體檢中心多元化經(jīng)營(yíng)公司業(yè)務(wù)主要分為2大板塊：

醫(yī)藥零售、便利零售,，其中醫(yī)藥零售收入為公司收入主要來(lái)源且占總收入比重逐漸提升,，2023年占比86.06%。公司連鎖門(mén)店布局從云南省逐漸擴(kuò)張到四川,、廣西,、重慶等地，截至2023Q1共有2834家醫(yī)藥零售門(mén)店,。

公司便利零售業(yè)務(wù)由全資子公司云南之佳便利店開(kāi)展,，云南之佳便利店自2005年成立以來(lái)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)區(qū)域以昆明為中心,，輻射到云南省內(nèi)多個(gè)地州,，截至2023Q1共有300家便利店。公司逐步探索“藥店+診所”,、“藥店+體檢中心”的模式,，開(kāi)啟多元化經(jīng)營(yíng)。

2.1省內(nèi)市場(chǎng)：仍具備下沉空間,，區(qū)域集中度有望進(jìn)一步提升

云南零售藥店市場(chǎng)仍具備發(fā)展?jié)摿?，市?chǎng)集中度具有提升空間。

根據(jù)《2023年藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)年度報(bào)告》,，截至2023年底,，云南省共有醫(yī)藥零售連鎖門(mén)店21181家，其中連鎖零售門(mén)店10463家,。

綜合全國(guó)各省情況來(lái)看,，云南的店均服務(wù)人次（2294人）在全國(guó)32個(gè)省市中排名第10，門(mén)店密集程度仍有提升空間,。

從藥店連鎖化程度來(lái)看,，2023年底云南零售藥店連鎖化率為49.4%，低于全國(guó)平均水平57%,，由此,，云南省醫(yī)藥零售行業(yè)市場(chǎng)的集中度、連鎖率仍具有提升潛力,，為公司省內(nèi)業(yè)務(wù)拓展奠定了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ),。

云南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：一心堂、健之佳為主導(dǎo),，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)向頭部集中,。

據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2023Q3云南省總計(jì)22,053家藥品零售單位,，其中一心堂在云南省內(nèi)共有4837家門(mén)店,，覆蓋云南全境16個(gè)州市129個(gè)縣，門(mén)店數(shù)省內(nèi)占比21.93%,，在布局廣度和密度上均處于省內(nèi)領(lǐng)先地位,。

健之佳在云南省截至2023Q3共有1940家門(mén)店，占云南省零售藥店門(mén)店總數(shù)比重為8.80%,。一心堂和健之佳門(mén)店數(shù)省內(nèi)占比均實(shí)現(xiàn)提升,，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步向頭部集中。且作為云南省內(nèi)知名連鎖品牌,，在市場(chǎng)認(rèn)知度,、認(rèn)可度,、經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)等方面均領(lǐng)先于中小藥店。

米內(nèi)網(wǎng)評(píng)選的“2023-2023年度中國(guó)省域連鎖藥店20強(qiáng)”,，一心堂和健之佳分別位居第一,、第二，云南省醫(yī)藥零售行業(yè)已形成以一心堂與健之佳兩大連鎖品牌為主導(dǎo)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,。

從公司門(mén)店分布區(qū)域來(lái)看,，省內(nèi)仍有拓展空間。

截至2023底,，公司已實(shí)現(xiàn)云南省16個(gè)地州的全覆蓋,，云南129個(gè)縣區(qū)已覆蓋105個(gè)縣區(qū)，覆蓋率由2023年的64%提升至81%,，滲透率持續(xù)提升,；剩余24個(gè)縣區(qū)，為公司持續(xù)擴(kuò)張及向下滲透提供了市場(chǎng)空間,。

2.2省外市場(chǎng)：以西南地區(qū)為重心,，逐步延伸至川渝貴地區(qū)，布局河北,、遼寧市場(chǎng)

2.2.1省外門(mén)店占比提升,，重慶、廣西已實(shí)現(xiàn)盈利

公司堅(jiān)持以“中心城市為核心向下滲透”,，深耕西南地區(qū),，一方面重點(diǎn)夯實(shí)云南利潤(rùn)中心,，另一方面加強(qiáng)川渝桂拓展,，通過(guò)自建、收購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)的門(mén)店擴(kuò)張策略拓展門(mén)店規(guī)模,，云南品牌影響及規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升,，川渝桂地區(qū)市場(chǎng)滲透率加大。

省外并購(gòu),、自建并舉,，加快省外門(mén)店拓展。

截至2023Q1,，公司省外門(mén)店占比達(dá)到18.47%,。公司堅(jiān)持從中心城市布局向下滲透的戰(zhàn)略方針，以成熟團(tuán)隊(duì)及門(mén)店網(wǎng)絡(luò)為核心基礎(chǔ)推進(jìn)新店拓展,、密集布點(diǎn),，提升空白、薄弱目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力,。

公司門(mén)店快速擴(kuò)張,，資源傾斜川渝桂,。

2023年公司在川渝桂市場(chǎng)持續(xù)加大核心市場(chǎng)滲透率，截至2023年底,，門(mén)店總數(shù)增長(zhǎng)42.91%,，其中省外門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)較快，川渝桂地區(qū)門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)達(dá)53.15%,。

復(fù)制云南成功模式,，重慶、廣西已實(shí)現(xiàn)盈利,。

在運(yùn)營(yíng)技術(shù)管理方面,，借鑒云南經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步細(xì)化,、提升門(mén)店落地效果,；建設(shè)門(mén)店遠(yuǎn)程運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，提升門(mén)店管理效率,，構(gòu)建專業(yè)化,、規(guī)模化和數(shù)字化的管理模式,；加快收購(gòu)門(mén)店接收,、整合效率，并以此為基礎(chǔ)加快門(mén)店布局密度,，提升門(mén)店業(yè)績(jī),。

在物流配送方面，完善各省市批發(fā)+零售業(yè)務(wù)分由兩家公司開(kāi)展的組織架構(gòu),，推進(jìn)廣西物流中心以及期后云南總部配送中心的購(gòu)建,。

2.2.2擬收購(gòu)河北唐人布局河北、遼寧市場(chǎng),，門(mén)店擴(kuò)張走出西南

擬收購(gòu)河北唐人藥房,，布局河北、遼寧市場(chǎng),，確定了“立足云南,、深耕西南、向全國(guó)拓展”的戰(zhàn)略目標(biāo),。

公司于2023年2月28日發(fā)布公告稱擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式收購(gòu)河北唐人80%-100%的股份,，以實(shí)現(xiàn)對(duì)唐人醫(yī)藥連鎖藥房的并購(gòu)，推進(jìn)公司以京津冀為核心的環(huán)渤海地區(qū)的布局計(jì)劃,。6月30日,，公司宣布分兩階段收購(gòu)河北唐人100%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為20.74億元,，此次交易PE約為24.25倍,，低于行業(yè)平均的24.54倍,。公司確定了“立足云南、深耕西南,、向全國(guó)拓展”的戰(zhàn)略目標(biāo),，此舉將推動(dòng)公司進(jìn)入全國(guó)市場(chǎng)，擴(kuò)大品牌影響力,。

河北唐人在唐山,、秦皇島地區(qū)市占率領(lǐng)先，拓展遼寧6市已有半數(shù)地區(qū)門(mén)店開(kāi)始盈利,。

截至2023年底,，河北唐人在河北及遼寧省擁有659家直營(yíng)連鎖藥店，其中唐山204家,、秦皇島167家,，遼寧省288家，在唐山和秦皇島地區(qū)市占率處于領(lǐng)先地位,，門(mén)店數(shù),、規(guī)模和專業(yè)服務(wù)能力較好，擁有較高的品牌影響力,。

河北唐人在2017,、2023年完成遼寧省6個(gè)城市項(xiàng)目并購(gòu)至今，門(mén)店數(shù)及團(tuán)隊(duì)初具規(guī)模,，丹東,、本溪、葫蘆島地區(qū)門(mén)店已開(kāi)始盈利,。河北唐人在唐山和秦皇島地區(qū)具有一定的客戶基礎(chǔ),，門(mén)店布局以城市中心為主，周邊郊縣為輔,，與公司的擴(kuò)張理念契合,。

省外門(mén)店占比有望大幅提升,，進(jìn)一步完善全國(guó)性零售網(wǎng)絡(luò),。

此次交易完成后，公司將擁有約3800家門(mén)店,，省外門(mén)店超過(guò)1200家,，占比約為33%，較2023年底省外門(mén)店占比18%得到較大提升,。收購(gòu)河北唐人可以幫助公司實(shí)現(xiàn)由南到北的戰(zhàn)略布局,，逐步轉(zhuǎn)型為全國(guó)性的連鎖零售藥店，提高公司在全國(guó)范圍內(nèi)的市占率和品牌影響力,。

未來(lái),，公司將京津冀為核心的環(huán)渤海灣地區(qū),、以大灣區(qū)為核心的華南地區(qū)、以江浙滬為核心的華東地區(qū),，以及長(zhǎng)江沿岸城市為核心的華中地區(qū),，作為公司從西南區(qū)域向全國(guó)拓展的重點(diǎn)目標(biāo)區(qū)域。

河北唐人盈利能力較強(qiáng),，有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

河北唐人2023年度營(yíng)收達(dá)到14.69億元,，凈利潤(rùn)為0.86億元，凈利率5.82%,。

根據(jù)公司與河北唐人簽訂的業(yè)績(jī)承諾,，河北唐人2023年、2023年應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為8576.30萬(wàn)元,、8629.78萬(wàn)元,；2023年末門(mén)店數(shù)同比增長(zhǎng)不低于5%，約為692家門(mén)店,，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于3%,，約為15.12億元。

2023年末門(mén)店數(shù)同比增長(zhǎng)不低于5%,，約為727家門(mén)店,，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于8%，約為16.33億元,。

收購(gòu)河北唐人后,，雙方可以發(fā)揮專業(yè)推廣、品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)以及供應(yīng)鏈上的協(xié)同效應(yīng),，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),，實(shí)現(xiàn)線上線下的全渠道提升，穩(wěn)定并提升盈利能力,。

2.3大量新店,、次新店儲(chǔ)備，為后續(xù)盈利以及持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)

公司上市以來(lái)門(mén)店擴(kuò)張加速,，2023年凈增加門(mén)店數(shù)914家,，同比增長(zhǎng)141.8%，增速業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,。2023年,，益豐藥房、老百姓,、一心堂,、大參林、健之佳凈增加門(mén)店數(shù)分別同比增長(zhǎng)47%、30%,、44%,、72%、142%,。

門(mén)店擴(kuò)張加快,，新店、次新店占比提升迅速,。

公司上市以來(lái)通過(guò)自建和收購(gòu)的方式快速擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),，門(mén)店規(guī)模快速增長(zhǎng),，門(mén)店數(shù)由2023年底2130家增長(zhǎng)至2023Q1的3134家,，增長(zhǎng)率達(dá)47.14%。門(mén)店的快速擴(kuò)張帶來(lái)了新店,、次新店占比的迅速提升,，截至2023Q1公司新店、次新店占比達(dá)34.52%,，較2023年底33.05%進(jìn)一步提升1.47,，在業(yè)內(nèi)處于較高水平。

新店,、次新店在培育期會(huì)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力,，也為后續(xù)盈利以及持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)：

（1）對(duì)于新建門(mén)店，新開(kāi)門(mén)店在2-3年培育期滿實(shí)現(xiàn)盈虧平衡前,，前期投入各項(xiàng)費(fèi)用較高且剛性,，公司新增門(mén)店大多開(kāi)設(shè)于非成熟商圈或新進(jìn)區(qū)域，客流量較小,，辦理醫(yī)保資質(zhì)需要一定周期,，開(kāi)店初期單店平均凈利潤(rùn)為負(fù)。隨著商圈的逐漸成熟,，獲得醫(yī)保資質(zhì),，新開(kāi)門(mén)店逐漸成熟，盈利能力逐漸增強(qiáng),。據(jù)公司招股書(shū)披露,，新開(kāi)門(mén)店80%以上能在24月內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

（2）對(duì)于收購(gòu)門(mén)店,，2023年收購(gòu)門(mén)店數(shù)360家,、占比11.49%，其中下半年收購(gòu)數(shù)量占78.33%,，收購(gòu)門(mén)店多處于收入增長(zhǎng)較緩的整合初期。公司培育期門(mén)店,、2023年收購(gòu)門(mén)店合計(jì)占比達(dá)46.01%,，門(mén)店產(chǎn)出短期內(nèi)攤薄影響整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),，對(duì)公司短期業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力。但是未來(lái)隨著一大批新店,、次新店的成熟,，并購(gòu)門(mén)店進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)階段，公司后續(xù)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升,，為公司未來(lái)發(fā)展提供動(dòng)力,。

隨著公司未來(lái)在省外城市深耕，通過(guò)密集布點(diǎn),、擇優(yōu)收購(gòu),，在四川、重慶,、廣西的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將不斷拓展,，能夠有效提升對(duì)上游的議價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),，降低采購(gòu)成本,，為在上述地區(qū)實(shí)施“以中心城市為核心的向下滲透”策略及后續(xù)向其他省區(qū)拓展創(chuàng)造條件。同時(shí)隨著四川,、重慶和廣西物流中心的逐步建立和信息化系統(tǒng)完善,，為未來(lái)拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，省外新開(kāi)門(mén)店盈虧平衡周期有望逐步縮短,，與云南省內(nèi)看齊,，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。

2.4線上渠道：積極構(gòu)建全渠道營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái),，有力補(bǔ)充傳統(tǒng)渠道

公司通過(guò)官網(wǎng)商城,、電商平臺(tái)旗艦店、微信公眾號(hào)及手機(jī)移動(dòng)端等多渠道發(fā)展電商業(yè)務(wù),，同時(shí)探索和發(fā)展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)模式,，通過(guò)自營(yíng)平臺(tái)與第三方平臺(tái)等方式成功搭建了全渠道的營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了多種業(yè)態(tài)集合的多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈,。

（1）自營(yíng)平臺(tái)業(yè)務(wù)：

自營(yíng)平臺(tái)方面聯(lián)合佳E購(gòu),、APP以及微商城等，佳E購(gòu)成為有效補(bǔ)充門(mén)店商品線及遠(yuǎn)程審方的綜合支撐平臺(tái),，已實(shí)現(xiàn)藥店全覆蓋,。

公司持續(xù)優(yōu)化自主線上平臺(tái)的購(gòu)物體驗(yàn)，保持自營(yíng)預(yù)訂及自提,、送貨系統(tǒng)佳E購(gòu)的門(mén)店全覆蓋,，通過(guò)私域平臺(tái)延伸門(mén)店的商品線、提供專科長(zhǎng)療程用藥解決方案,、提升顧客粘性,，成為線下門(mén)店專業(yè)服務(wù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有力支撐。針對(duì)微商城進(jìn)行全新的系統(tǒng)升級(jí)和改版,，推出“健之佳急送”業(yè)務(wù),，提供更及時(shí)的在線預(yù)訂、送貨上門(mén)便捷服務(wù),。2023年自營(yíng)平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.17億元,，同比增長(zhǎng)77.59%。

（2）傳統(tǒng)第三方電商平臺(tái)B2C業(yè)務(wù)：

公司的B2C業(yè)務(wù)推行單平臺(tái)多店鋪運(yùn)營(yíng)模式,，開(kāi)設(shè)慢病用藥,、中藥材專營(yíng)店等差異化店型，深入挖掘差異化運(yùn)營(yíng)類(lèi)目,，提升單店產(chǎn)出,。持續(xù)強(qiáng)化員工專業(yè)知識(shí)、推動(dòng)社群營(yíng)銷(xiāo)工作落地,，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.54億元,，同比增長(zhǎng)63.49%，保持持續(xù),、穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度,。

（3）第三方O2O平臺(tái)業(yè)務(wù)：

O2O事業(yè)部發(fā)展邁入“加速期”，平臺(tái)覆蓋率持續(xù)提升,，2023年上線門(mén)店數(shù)超過(guò)2,400家,。公司通過(guò)制定并落實(shí)細(xì)分商圈品類(lèi)和營(yíng)銷(xiāo)策略，提升送貨效率,，提供24小時(shí)營(yíng)業(yè)服務(wù)等方式打造O2O業(yè)務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力及服務(wù)力,，為門(mén)店業(yè)績(jī)提升賦能。O2O業(yè)務(wù)上線門(mén)店數(shù)超過(guò)2400家,，制定并落實(shí)細(xì)分商圈品類(lèi)和營(yíng)銷(xiāo)策略,，提供24小時(shí)服務(wù)，打造差異化服務(wù)力和競(jìng)爭(zhēng)力,。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.07億元,，增長(zhǎng)率達(dá)到213.27%。

針對(duì)消費(fèi)者對(duì)服務(wù)泛在性,、便利性提出的更高要求,，公司圍繞“以顧客需求為中心”的服務(wù)理念，堅(jiān)持打造自有團(tuán)隊(duì)開(kāi)展線上業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng),，佳E購(gòu),、O2O等線上渠道為門(mén)店服務(wù)賦能,，全渠道服務(wù)快速發(fā)展。2023年公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)8.78億元,，較2023年同期增長(zhǎng)90.44%,，增速遠(yuǎn)高于門(mén)店線下銷(xiāo)售增長(zhǎng)率,，占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)16.78%,，較2023年的10.33%增長(zhǎng)6.45。

2.5便利店等店型多元化經(jīng)營(yíng)：協(xié)同藥店業(yè)務(wù)發(fā)展,，差異化優(yōu)勢(shì)凸顯

探索便利店,、診所、體檢中心等店型多元化經(jīng)營(yíng),。公司在以醫(yī)藥零售為主要業(yè)態(tài)的基礎(chǔ)上,，開(kāi)設(shè)了便利店、中醫(yī)診所,、社區(qū)診所,、體檢中心等店型，逐步探索“藥店+便利店”,、“藥店+診所”,、“藥店+體檢中心”的模式。截至2023年底,，公司擁有零售藥房2740家,，便利店297家，中醫(yī)診所3家,，社區(qū)診所3家,，體檢中心1家。

“之佳便利”成為公司強(qiáng)化“健康+專業(yè)+便利”的經(jīng)營(yíng)定位的重要舉措,，開(kāi)啟便利零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),。“之佳便利”成立于2005年,，定位于“品質(zhì)+時(shí)尚+快捷”,，是公司長(zhǎng)期關(guān)注學(xué)習(xí)美日同行模式、區(qū)別于多數(shù)醫(yī)藥同業(yè)的重要經(jīng)營(yíng)特點(diǎn),，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展,，已形成了以昆明為中心，輻射云南多個(gè)地州的門(mén)店經(jīng)營(yíng)體系,。

在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)（CCFA）發(fā)布的“2023年中國(guó)便利店TOP100”榜單中,，按門(mén)店數(shù)量排名，之佳便利排在全國(guó)第67位,。

公司主要以“年輕,、品質(zhì),、時(shí)尚”為經(jīng)營(yíng)特色，配以高效的物流配送與信息系統(tǒng),，以食品飲料,、煙酒、日用百貨為主的便利零售業(yè)態(tài),，持續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行直營(yíng)投資連鎖分店的“六統(tǒng)一”（統(tǒng)一品牌,、統(tǒng)一形象、統(tǒng)一管理,、統(tǒng)一配送,、統(tǒng)一價(jià)格、統(tǒng)一服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)）標(biāo)準(zhǔn)對(duì)之佳連鎖便利店進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,、專業(yè)化,、合規(guī)化、高效的管理,。

目前經(jīng)營(yíng)的商品有飲料乳品,、煙酒、日用雜貨,、個(gè)人護(hù)理,、保健品、熱熟食等大類(lèi)超5000個(gè)單品,，長(zhǎng)期合作穩(wěn)定渠道700余家以上,。截至2023年12月31日，公司擁有297家便利店（涵蓋：曲靖,、昭通,、文山、個(gè)舊,、開(kāi)遠(yuǎn),、蒙自、楚雄,、大理,、麗江、臨滄等超過(guò)20個(gè)以上的縣市地區(qū)）其中50%左右的門(mén)店堅(jiān)持24H營(yíng)業(yè),。同時(shí)公司于2015年開(kāi)始探索連鎖加盟的經(jīng)營(yíng)模式,，截止2023年12月31日加盟店數(shù)量達(dá)28家。

2023年公司便利零售板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.58億元,，同比增長(zhǎng)6.82%,，便利店店均營(yíng)收為130.07萬(wàn)元。2023年之佳便利實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)165.15萬(wàn)元,。

公司便利零售業(yè)務(wù)與同類(lèi)企業(yè)相比毛利率較高,。之佳便利店定位于中高端客戶,，核心區(qū)域門(mén)店二十四小時(shí)營(yíng)業(yè)，店內(nèi)所售商品包括進(jìn)口食品,、高級(jí)日用品等高毛利商品,，便利零售業(yè)務(wù)的毛利率高于行業(yè)均值。

公司的店型以社區(qū)專業(yè)便利藥房為主,，以便利店為輔,，同時(shí)還針對(duì)居民的健康需求，設(shè)立了中醫(yī)診所,、社區(qū)診所,、體檢中心等健康醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu),。

公司建立“博仁堂”品牌中醫(yī)館,，在經(jīng)營(yíng)藥房品種的基礎(chǔ)上，加大中藥材經(jīng)營(yíng)品種,，同時(shí)配備中醫(yī)坐診進(jìn)行疾病診斷治療,，提供針灸、拔火罐等中醫(yī)理療服務(wù)以及中醫(yī)養(yǎng)生,、調(diào)理等咨詢服務(wù),。社區(qū)診所配置完善的設(shè)施、設(shè)備及專業(yè)的醫(yī)療人員,，主要提供接診常見(jiàn)病,、多發(fā)病的診療工作和疾病預(yù)防咨詢等專業(yè)服務(wù)。

體檢中心配置完善的體檢設(shè)備和優(yōu)秀的醫(yī)療人員,，提供健康檢查,、健康評(píng)估、疾病預(yù)防咨詢等服務(wù),。

多元化門(mén)店經(jīng)營(yíng)夯實(shí)會(huì)員基礎(chǔ),，與藥房業(yè)務(wù)協(xié)同。

公司通過(guò)親切,、穩(wěn)重,、專業(yè)和值得信賴的全渠道、差異化服務(wù),，包括藥學(xué)服務(wù)和健康管理服務(wù),，通過(guò)門(mén)店拓展、發(fā)展?jié)撛谙M(fèi)者為公司忠實(shí)有效會(huì)員,，截止2023年底公司活躍會(huì)員人數(shù)已突破1700萬(wàn),，較2023年增長(zhǎng)26%，會(huì)員消費(fèi)占比接近70%,，會(huì)員回頭率達(dá)78%,。未來(lái),，隨著之佳便利店品牌影響力的不斷加強(qiáng)，單店?duì)I收有望持續(xù)增長(zhǎng),。同時(shí)便利店選址與藥房選址接近,，用高頻帶動(dòng)低頻，具有協(xié)同效應(yīng),，助力藥店業(yè)務(wù)發(fā)展,。

3精細(xì)化管理能力不斷加強(qiáng)，費(fèi)用把控能力與盈利能力持續(xù)提升3.1費(fèi)用管控能力強(qiáng),，單店租金下降,，精細(xì)化管理能力不斷加強(qiáng)

公司醫(yī)藥零售板塊平均單店?duì)I業(yè)成本在業(yè)內(nèi)處于較低水平。

在近幾年公司收入規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本相應(yīng)上漲的同時(shí),，公司將單店?duì)I業(yè)成本維持在了一個(gè)較低的水平,。據(jù)2023年報(bào)披露，公司平均單店面積為112.28平方米,，與老百姓,、益豐藥房、一心堂平均單店面積較為接近,。

從單店?duì)I業(yè)成本來(lái)看,，在于同行業(yè)零售藥店平均單店面積相近的情況下,，公司2016-2023年公司單店?duì)I業(yè)成本處于業(yè)內(nèi)較低水平,，僅次于一心堂,。

公司通過(guò)自建和收購(gòu)的方式快速擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，門(mén)店規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),，門(mén)店數(shù)由2023年底2130家增長(zhǎng)至2023Q1的3134家，增長(zhǎng)率達(dá)47.14%,，門(mén)店拓展速度大幅提升的同時(shí),，單店租金逐年降低，從2016年的19.8萬(wàn)元/家降至2023年的14.77萬(wàn)元/家,。

公司在收入規(guī)模不斷提升以及擴(kuò)張加速的同時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)成本及單店租金的下降,，一方面是由于公司處于上升期，逐步擴(kuò)大規(guī)模,，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)攤薄成本,，且在省外的議價(jià)能力有所提高；另一方面更離不開(kāi)公司內(nèi)部重視成本管理,，按部門(mén)分擔(dān)成本優(yōu)化任務(wù),，加大成本費(fèi)用控制力度，提升了單店經(jīng)營(yíng)效率,。

精細(xì)化管理能力持續(xù)提升,，門(mén)店坪效實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),。

公司堅(jiān)持以顧客需求為導(dǎo)向，以效率提升為抓手,，依托標(biāo)準(zhǔn)化連鎖經(jīng)營(yíng)管理體系和精細(xì)化營(yíng)運(yùn)體系的不斷完善與創(chuàng)新,，公司選擇有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的地段，構(gòu)建時(shí)尚人性化的環(huán)境,，組合一站式健康產(chǎn)品消費(fèi)的業(yè)態(tài),，實(shí)現(xiàn)門(mén)店跨區(qū)域快速擴(kuò)張與店效提升，保障整體效益的穩(wěn)步提升,。2017-2023年公司零售藥店坪效由32.67元/平方米提升至39.75元/平方米,。

3.2優(yōu)化員工激勵(lì)模式，持續(xù)提升專業(yè)服務(wù)能力

2023年以來(lái),，公司持續(xù)推行“以人員管理為核心”的經(jīng)營(yíng)策略,，完善人力資源體系。同時(shí)公司推進(jìn)以店長(zhǎng)為核心的門(mén)店3+N人員管理和配置目標(biāo),，發(fā)揮績(jī)效考核的導(dǎo)向作用,，充分激發(fā)員工特別是執(zhí)業(yè)藥師的專業(yè)激情，持續(xù)培養(yǎng),、引進(jìn)、激勵(lì)人才以適應(yīng)公司快速發(fā)展需要,。

為持續(xù)提升專業(yè)化的健康綜合服務(wù)能力,，公司搭建了藥師、咨詢師,、營(yíng)養(yǎng)師分層級(jí)管理體系,，并組織專業(yè)化培訓(xùn)。通過(guò)制定藥學(xué)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn),、建立藥學(xué)服務(wù)示范店,、培訓(xùn)、考試,、帶教,、檢核等方式，確保門(mén)店服務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)和職業(yè)素養(yǎng)不斷提高,。

公司以自建遠(yuǎn)程審方平臺(tái)為主與平安好醫(yī)生,、蓮藕等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及第三方平臺(tái)合作等方式，在合規(guī)基礎(chǔ)上及時(shí)響應(yīng)和滿足遠(yuǎn)程問(wèn)診,、處方流轉(zhuǎn),、及遠(yuǎn)程審方、執(zhí)業(yè)藥師藥學(xué)服務(wù)等顧客需求,。2023年上半年通過(guò)自有平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線上審方230多萬(wàn)次,，超過(guò)2023年全年審方數(shù)量,，月均審方突破30萬(wàn)單。

優(yōu)化薪酬激勵(lì)政策助力公司業(yè)績(jī)提升,。

公司制定《薪酬管理手冊(cè)》,，明確了3P+M的付薪理念，即為崗位價(jià)值付薪,、為工作業(yè)績(jī)付薪,、為個(gè)人能力付薪，并對(duì)標(biāo)市場(chǎng)保持薪酬市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,。具體如下：

（1）為應(yīng)對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)核心人才的緊缺,，公司將更多的薪酬資源向公司的核心崗位傾斜，保持高于市場(chǎng)的薪酬水平招攬人才,。

（2）對(duì)于一般性崗位,，公司保持與市場(chǎng)持平的薪酬水平以維持現(xiàn)有崗位人員。

（3）公司制定了有效的績(jī)效考核制度,，員工的薪酬水平與個(gè)人績(jī)效緊密相連,，通過(guò)科學(xué)有效的績(jī)效考核制度，營(yíng)造激勵(lì)高績(jī)效,、全員爭(zhēng)創(chuàng)高績(jī)效,、爭(zhēng)取高收入的工作氛圍。提升公司業(yè)績(jī)的同時(shí)員工的收入也得到提升,。

圍繞以“專業(yè)化”為核心的競(jìng)爭(zhēng)策略,，完善慢病管理體系，提高顧客黏性,。

為順應(yīng)顧客由“用藥治病”向“預(yù)防和健康管理”的需求轉(zhuǎn)變,，公司在業(yè)務(wù)上主動(dòng)從藥品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期堅(jiān)持專業(yè)化的健康服務(wù)，慢性病管理體系自2011年起建立并逐步完善,。截至2023年底,，慢病服務(wù)累計(jì)建檔120萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)42%,。

依托專業(yè)的慢性病管理系統(tǒng),，公司為每位慢性病會(huì)員建立了獨(dú)立的慢病檔案，充分運(yùn)用廠家資源,，通過(guò)?？苹鉀Q方案研發(fā)、落地開(kāi)展高血壓,、糖尿病,、心衰、腦卒中、睡眠健康,、皮膚等疾病,、健康專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)和患者教育，通過(guò)藥學(xué)管理系統(tǒng),，跟進(jìn)顧客用藥,、健康咨詢等專業(yè)回訪，增加顧客黏性,。

門(mén)店慢病管理大數(shù)據(jù)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),，目前已有1400余家門(mén)店部署“四高”檢測(cè)設(shè)備，全部門(mén)店開(kāi)展血壓和血糖檢測(cè),，2023年為74.3萬(wàn)人次顧客提供及時(shí)的健康自測(cè),、用藥指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)提示等服務(wù),顧客慢病指標(biāo)持續(xù)改善,，服藥順從度提升,。截至2023年底，公司開(kāi)通慢病醫(yī)保門(mén)店270家,，較2023年末增加99家,。

通過(guò)自建平臺(tái)、與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及第三方平臺(tái)合作等方式,，公司為顧客對(duì)癥,、合理用藥提供規(guī)范的遠(yuǎn)程問(wèn)診、遠(yuǎn)程審方服務(wù),。專業(yè)的基礎(chǔ)藥學(xué)服務(wù)和健康管理服務(wù)相結(jié)合提升顧客黏性,，凸顯了公司以“專業(yè)化”為核心的競(jìng)爭(zhēng)策略。公司還積極提高會(huì)員營(yíng)銷(xiāo),，提升會(huì)員權(quán)益；強(qiáng)化會(huì)員回訪,、充分運(yùn)用企業(yè)微信店員助手,、CRM系統(tǒng)提升精準(zhǔn)觸達(dá)率；強(qiáng)化全渠道下的“采購(gòu)主張力,、市場(chǎng)整合力,、營(yíng)運(yùn)執(zhí)行力”，升級(jí)公司全渠道的營(yíng)銷(xiāo)能力,。

3.3采用商超模式,，定位年輕客群，發(fā)展貼牌商品提升盈利能力

公司借鑒商超便利零售企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)模式,，構(gòu)建了“以品類(lèi)管理為核心驅(qū)動(dòng)”的“營(yíng)采合一”營(yíng)銷(xiāo)體系,，依托自身門(mén)店較大的規(guī)模、強(qiáng)大的執(zhí)行力、健康時(shí)尚的門(mén)店形象和標(biāo)準(zhǔn)化的管理,，充分整合內(nèi)外部資源,，形成較強(qiáng)的獲客能力，不僅為供應(yīng)商提供擁有較大客流量的營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái),，還有效提升商品促銷(xiāo)與品牌推廣效率,，在確保公司在營(yíng)商品的品質(zhì)的同時(shí)，保證了門(mén)店執(zhí)行效果的一致性,、高效性和可復(fù)制性,。

公司的商超模式可以形成區(qū)域性的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高市場(chǎng)滲透率和品牌影響力,，帶來(lái)更多客流量,，以品類(lèi)管理為核心規(guī)劃的商品“拉力”與執(zhí)業(yè)藥師、店員的“推力”相結(jié)合,，可持續(xù),、高效能驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

目前公司正在加快布局門(mén)店和供應(yīng)鏈,，穩(wěn)步推進(jìn)廣西配送中心以及期后云南總部配送中心的建設(shè),，結(jié)合四川、重慶地區(qū)的發(fā)展做好物流配送體系建設(shè)的規(guī)劃和實(shí)質(zhì)推進(jìn),。線上線下同步發(fā)力,，順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+藥店”的潮流，線上線下同步營(yíng)銷(xiāo),，線下門(mén)店解決最后一公里的配送問(wèn)題,，提升服務(wù)響應(yīng)效率和專業(yè)服務(wù)質(zhì)量。

差異化發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯,，目標(biāo)客戶群體更年輕,。

公司藥店除了滿足中老客戶需求外，針對(duì)年輕群體進(jìn)行多元化創(chuàng)新服務(wù),，著力打造“健康+專業(yè)+便利”的健之佳藥店和“品質(zhì)+時(shí)尚+快捷”的之佳便利店,。

從品類(lèi)分析來(lái)看，公司整體收入增長(zhǎng)17.21%,，主要來(lái)源于中西成藥,、中藥材、保健食品,、個(gè)人護(hù)理品的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),；同時(shí)，綜合毛利率增長(zhǎng)2.14%,。由于公司深度挖掘年輕女性顧客群體的消費(fèi)需求,，個(gè)人護(hù)理品及醫(yī)療器械品類(lèi)中的功效性護(hù)膚品的銷(xiāo)售額持續(xù)增長(zhǎng)，2023年收入占比提升至5.51%。

公司堅(jiān)持品牌塑造,，加大貼牌商品的引進(jìn),，提升盈利能力。

貼牌產(chǎn)品的規(guī)劃,、選擇,，通過(guò)為顧客提供質(zhì)量可靠、療效確切,、性價(jià)比高且渠道可控的商品提升盈利能力,。貼牌產(chǎn)品的選擇主要考慮產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)前景及知名品牌的合作意愿，包括常用藥品,、中藥材,、保健品、生活便利品等,。公司貼牌商品的品牌,、品質(zhì)得到顧客認(rèn)可，2023年貼牌商品實(shí)現(xiàn)6.07億元銷(xiāo)售額,，較2023年度同比增長(zhǎng)25.21%,，營(yíng)收占比12.47%。

4收入利潤(rùn)模型分析4.1收入拆分與利潤(rùn)模型

模型關(guān)鍵假設(shè)：

根據(jù)公司招股書(shū)公布的新門(mén)店成長(zhǎng)周期數(shù)據(jù),，80%新門(mén)店實(shí)現(xiàn)盈利在24個(gè)月之內(nèi),，在次年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快，1-2年之后開(kāi)始進(jìn)入平穩(wěn)期,。我們假設(shè)公司保持與2023年相當(dāng)?shù)拈_(kāi)店速度,，1-2年門(mén)店收入保持較快增長(zhǎng)，3-4年老店收入穩(wěn)定增長(zhǎng),。

（1）醫(yī)藥零售板塊：根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù),，2017-2023年公司零售藥店店均收入分別為184.14萬(wàn)元、188.27萬(wàn)元,、206.79萬(wàn)元,，考慮到新開(kāi)門(mén)店前期費(fèi)用剛性，我們假設(shè)2023-2024年當(dāng)年新開(kāi)門(mén)店店均收入為40~45萬(wàn)元,；1-2年門(mén)店實(shí)現(xiàn)較快爬坡，假設(shè)店均收入為85~105萬(wàn)元,；成熟的3年以上門(mén)店假設(shè)店均收入處于185~210萬(wàn)元區(qū)間,。

（2）便利零售板塊：根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)，2017-2023年公司便利店店均收入分別156.22萬(wàn)元,、153.19萬(wàn)元,、160.98萬(wàn)元，便利店爬坡節(jié)奏與零售藥店基本一致，我們假設(shè)2023-2024年當(dāng)年新開(kāi)門(mén)店店均收入為30-40萬(wàn)元,，1-2年門(mén)店店均收入為60-80萬(wàn)元,，2年以上門(mén)店店均收入為150-160萬(wàn)元。

（3）其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)主要是為醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)在院外市場(chǎng)日漸重要的專業(yè)推廣,、商品營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)提供專業(yè)服務(wù),，我們假設(shè)該板塊保持10-25%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

4.2盈利預(yù)測(cè)

健之佳堅(jiān)持“立足云南,，深耕西南,，向全國(guó)拓展”的發(fā)展戰(zhàn)略，云南省內(nèi)仍具備下沉空間,；省外拓展重慶,、廣西已實(shí)現(xiàn)盈利，并購(gòu)河北唐人順利推進(jìn)有望進(jìn)一步提升外延增速,；大量新店,、次新店儲(chǔ)備有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

公司費(fèi)用把控能力強(qiáng),，便利店,、診所等多元化經(jīng)營(yíng)、積極發(fā)展貼牌產(chǎn)品不斷提升盈利能力,，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng),。

我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.52/4.17/4.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.55/4.20/4.97元,，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為12.6/10.7/9.0倍,，健之佳內(nèi)生外延并進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大,。

5風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,，并購(gòu)整合不及預(yù)期，新店次新店盈利不及預(yù)期等,。

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五百米內(nèi)14家奶茶店，加盟各種坑,，復(fù)制奈雪,、喜茶難在哪兒

網(wǎng)紅奶茶品牌“奈雪的茶”近日被曝光兩線下門(mén)店“蟑螂亂爬”“水果腐爛”等問(wèn)題,，僅上市一個(gè)多月，其股價(jià)就從掛牌當(dāng)天的近19港元跌至9.9港元,，總市值也從323億港元縮水至170億港元左右,。當(dāng)奈雪在資本市場(chǎng)起起伏伏時(shí)，另一家頭部新茶飲企業(yè)喜茶也緋聞不斷,，一邊低調(diào)融資,，一邊否認(rèn)上市消息。

近兩年來(lái),，隨著資本市場(chǎng)對(duì)茶飲企業(yè)的熱情持續(xù)高漲,，“喝奶茶喝出上市公司”的說(shuō)法似乎給了當(dāng)代年輕人追隨資本的新方向，開(kāi)家奶茶店成了不少年輕人實(shí)踐“造富夢(mèng)”的第一步,。然而“現(xiàn)實(shí)”總會(huì)給“夢(mèng)想”殘酷一棒,。大品牌奶茶店被資本裹挾瘋狂開(kāi)設(shè)自營(yíng)店，卻深陷盈利焦慮,。不少年輕人則將目光轉(zhuǎn)向了提供加盟模式的小品牌或雜牌奶茶店,，幾萬(wàn)元的加盟費(fèi)看似門(mén)檻不高，但周平（化名）的加盟店半年后卻陷入了連店租都賺不回來(lái)的窘境,，只能轉(zhuǎn)手退場(chǎng),；堅(jiān)持了三年多的郭俊（化名）則發(fā)現(xiàn)行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),，奶茶店也開(kāi)始“內(nèi)卷”,。

一邊是資本的熱烈追逐，一邊是行業(yè)人員的艱難維持,；一邊是奶茶品牌創(chuàng)始人憑借上市實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由,，一邊是年輕人尚未賺到第一桶金前就已經(jīng)被“坑”著交了學(xué)費(fèi)?！伴_(kāi)家奶茶店”到底是不是一門(mén)好生意,？似乎難有定數(shù),。

資本推波助瀾500米內(nèi)14家門(mén)店

公開(kāi)數(shù)據(jù)也顯示，近幾年來(lái),，奶茶相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量飛速增長(zhǎng)，2023年新注冊(cè)企業(yè)8.54萬(wàn)家,，同比增長(zhǎng)33%，今年前4月新增企業(yè)2.84萬(wàn)家,，同比增長(zhǎng)60%,。

南都記者在廣州白云區(qū)的潤(rùn)洲城市廣場(chǎng)商圈踩點(diǎn)發(fā)現(xiàn),，商場(chǎng)500米范圍的茶飲店大大小小加起來(lái)竟然超過(guò)了14個(gè)。除了蜜雪冰城,、1點(diǎn)點(diǎn),、益禾堂,、滬上阿姨等較為知名的網(wǎng)紅品牌,，手撻檸檬茶,、古御貢茶,、茶園李等小眾品牌也瘋狂扎堆其中,。對(duì)比之下，該商圈范圍內(nèi)只有一家咖啡店——麥咖啡。

類(lèi)似的情景也在其他各個(gè)商場(chǎng),、商圈不斷復(fù)制,。

市場(chǎng)瘋狂背后也免不了資本的推波助瀾,。南都記者根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，今年以來(lái),，奈雪的茶,、喜茶,、滬上阿姨、古茗等較為知名的奶茶品牌均獲得了數(shù)額不小的融資。奈雪的茶在今年1月完成1億美元的C輪融資,，伺候赴港上市募資超50億港元,；喜茶今年7月完成5億美元的D輪融資；滬上阿姨獲得了一筆近億元的A+輪融資,。而小眾奶茶品牌如wih,、植物標(biāo)簽等均在今年上半年內(nèi)連續(xù)獲得了兩輪融資。前述一系列奶茶品牌的融資方中不乏紅杉資本,、騰訊投資,、真格基金等大牌投資機(jī)構(gòu)，可見(jiàn)該賽道對(duì)熱錢(qián)的吸引力,。

2023年以來(lái)的奶茶品牌融資統(tǒng)計(jì)（南都制圖）

資本和市場(chǎng)的躁動(dòng)也逐漸傳遞至年輕人當(dāng)中,，“喝奶茶喝出了上市公司”的說(shuō)法一度讓他們懷揣“造富夢(mèng)”進(jìn)入奶茶行業(yè)，這也導(dǎo)致更多的中小投資者攜帶民間資本“殺入”茶飲這片所謂的“藍(lán)海?！?/p>

“奶茶造富夢(mèng)”半年內(nèi)破碎

可是，現(xiàn)實(shí)過(guò)于“狗血”,，不少人在還未掙到第一桶金前就先踩了坑,。

大專畢業(yè)后，周平打算在順德開(kāi)家奶茶店，對(duì)行業(yè)了解不多的他在網(wǎng)上搜索到了一家燒仙草品牌,，簡(jiǎn)單電話咨詢后,，他就被邀請(qǐng)到了該品牌的廣州總部,。接待人員向他介紹,，加盟有三個(gè)檔次,，不同檔次的加盟費(fèi)相差上萬(wàn)。越往上,，可開(kāi)放的店鋪權(quán)限越大,，能經(jīng)營(yíng)的奶茶品類(lèi)也越多,。

不過(guò)，看似層級(jí)分明的“加盟條件”在品牌方得知周平啟動(dòng)資金有限后竟然有了松動(dòng)。該品牌人員稱,，愿意向周平開(kāi)放他人無(wú)法享有的更高等級(jí)權(quán)益,，比如允許其經(jīng)營(yíng)更多茶飲品類(lèi)、允許其同時(shí)做小吃等,，同時(shí)還承諾后續(xù)會(huì)指導(dǎo)其門(mén)店運(yùn)營(yíng),。當(dāng)天，周平就支付了近2.5萬(wàn)元的加盟費(fèi),，后續(xù)找鋪、支付店租,、店鋪裝修,、原材料購(gòu)買(mǎi)等方面又投入了2萬(wàn)多元后，周平最終開(kāi)啟了奶茶店老板生涯,。

但意外的“優(yōu)待”卻沒(méi)帶來(lái)預(yù)期的“前景”,，加盟店開(kāi)業(yè)后周平發(fā)現(xiàn)，除了開(kāi)店時(shí)品牌方派來(lái)過(guò)師傅幫忙,，之后就再也沒(méi)有對(duì)該加盟門(mén)店進(jìn)行過(guò)任何方面的指導(dǎo),。品牌方儼然成了“甩手掌柜”，而周平的加盟店則只能獨(dú)自面對(duì)各種問(wèn)題,，自生自滅,。

“每個(gè)商圈至少有3-5家以上的奶茶店，招商無(wú)序,，完全沒(méi)有規(guī)劃,，商家之間可以用‘貼身肉戰(zhàn)’來(lái)形容，競(jìng)爭(zhēng)太慘烈,?！庇薪?jīng)營(yíng)奶茶生意多年的商家向南都記者吐槽。

據(jù)周平透露：“頭三個(gè)月店鋪還處于盈利狀態(tài)，后續(xù)現(xiàn)金流就只能維持材料購(gòu)買(mǎi),、員工工資,。店鋪逐漸陷入死循環(huán)，連水電,、店租都不能覆蓋,，半年后只能轉(zhuǎn)手?！?/p>

對(duì)于現(xiàn)在時(shí)興的加盟店,，天然呆奶茶廣州某直營(yíng)店負(fù)責(zé)人也給出了自己的“防坑”建議，她表示,，首先一定要去品牌的線下門(mén)店體驗(yàn)產(chǎn)品,、感受服務(wù)，而不要被門(mén)口所謂的“大排長(zhǎng)龍”所迷惑,；第二則是深度了解品牌的背書(shū),，以及加盟后給到的支持力度和運(yùn)營(yíng)服務(wù)；要重點(diǎn)考察品牌的穩(wěn)健度,。她特別強(qiáng)調(diào)：“這包括從前期店鋪位置,、租金成本、加盟者經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估,，到后期同步品牌活動(dòng),、產(chǎn)品更新和產(chǎn)品品控管理等。那種給錢(qián)就讓加盟的品牌要警惕,?！?/p>

周平與奶茶品牌簽訂的合同

網(wǎng)點(diǎn)扎堆布局“藍(lán)海”變“紅?！?/p>

“品牌越來(lái)越多,，奶茶店數(shù)量趨于飽和，這都給商家?guī)?lái)了不小的壓力,?！眻?jiān)持開(kāi)店三年多的郭俊現(xiàn)在也發(fā)現(xiàn)，他開(kāi)店的那條街,，第二年就多了大大小小11家奶茶店,，生意直接被分走一半，目前處于半死不活的狀態(tài),?！澳闳绻膺€行，一個(gè)小牌子開(kāi)在你旁邊,，生意倒三分之一,。又來(lái)一個(gè)中等品牌,，你又倒三分之一。再來(lái)一個(gè)大的品牌,，基本上就等著給人家當(dāng)炮灰吧,。”

2015年曾經(jīng)營(yíng)奶茶加盟店的深圳陳女士,，則在18年就看清了行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)抽身退場(chǎng),，及時(shí)止損。她向南都記者回憶道：“當(dāng)初先是繳納了3萬(wàn)元加盟費(fèi),，店租是7000-8000元,，我們店一天能賣(mài)100-200杯，售價(jià)在10-12塊,，一杯有40-50%利潤(rùn),，一天奶茶店能有一兩千塊錢(qián)的營(yíng)業(yè)額?！?/p>

不過(guò),，后續(xù)其所處商圈的網(wǎng)紅奶茶店越來(lái)越多，以及外賣(mài)傭金上漲,，陳女士最終還是選擇放棄這門(mén)看似“真香”的生意,。

與小品牌加盟店相比，財(cái)力更為雄厚的大品牌直營(yíng)店的日子也并不好過(guò),。天然呆奶茶廣州某直營(yíng)店負(fù)責(zé)人告訴南都記者,，對(duì)于直營(yíng)店而言，一杯茶飲毛利雖然能達(dá)到60%,，但其背后需要付出更為昂貴的經(jīng)營(yíng)成本,。作為直營(yíng)店需要在重點(diǎn)商圈布局，而店鋪的租金居高不下,，另外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈使其要不斷做推廣活動(dòng)維持品牌熱度。

“像我們的直營(yíng)店開(kāi)在東方寶泰,，租金和人工分別支出達(dá)十來(lái)萬(wàn),，實(shí)際利潤(rùn)算起來(lái)不到50%。再做代金券,、新品半價(jià),、買(mǎi)一送一等活動(dòng)的話，利潤(rùn)不到30%,，但不做活動(dòng)就很難把品牌推廣出去,。”該門(mén)店負(fù)責(zé)人表示,，前段時(shí)間廣州疫情導(dǎo)致其6,、7月起碼虧損了30萬(wàn)元,。她感嘆道，茶飲市場(chǎng)很大,，想在大浪淘沙中把自己淘出來(lái),，需要強(qiáng)大的實(shí)力。

加盟商“內(nèi)卷”給消費(fèi)者埋“雷”

在熬過(guò)了前期設(shè)備,、裝修,、無(wú)人指導(dǎo)運(yùn)營(yíng)的“坑”后，周平漸漸對(duì)奶茶行業(yè)有了認(rèn)知,，按照他的說(shuō)法,，品牌方提供的原材料價(jià)格其實(shí)大幅高于市價(jià)?！凹用苏鲁桃?guī)定,，原料要從他們那邊買(mǎi)的，以一包茶葉為例,，門(mén)店自己去批發(fā)市場(chǎng)物色是20-30塊錢(qián)左右,，從品牌商那里進(jìn)貨，大概要花100塊錢(qián),?！?/p>

據(jù)周平透露，在意識(shí)到這個(gè)現(xiàn)象后,，不少加盟商開(kāi)始自己物色相同的原材料進(jìn)行替換,，以降低成本。

“不少茶飲企業(yè)都會(huì)在加盟條件中明確要求,，要從品牌方進(jìn)貨,。一方面是品牌方是可以管控原材料品質(zhì)、保證食品安全,，從而統(tǒng)一奶茶最后的出品,，另一方面也可以通過(guò)規(guī)模化的采購(gòu)降低成本,，同時(shí)也是品牌方的一個(gè)盈利來(lái)源,。”有熟悉茶飲企業(yè)的人士對(duì)南都記者表示,，大品牌的原材料較市場(chǎng)上普通的品質(zhì)有較大差異,，而且為食品品質(zhì)、安全考慮,，對(duì)統(tǒng)一進(jìn)貨要求非常嚴(yán)格,，但也不排除一些小品牌、雜牌奶茶店存在一些貓膩,，借統(tǒng)一進(jìn)貨進(jìn)行牟利,。

但無(wú)論是大品牌還是小品牌,，都在加盟制度中約定了對(duì)加盟商的管控，有奶茶品牌的代理人向南都記者表示,，為保證品牌調(diào)性和質(zhì)量,，品牌方會(huì)定時(shí)到加盟店中督導(dǎo)?！耙郧霸l(fā)現(xiàn)有門(mén)店‘走貨’,，用其他渠道的貨來(lái)代替品牌貨物，我們會(huì)開(kāi)罰單,，嚴(yán)重的會(huì)勒令關(guān)店,。”

但即便如此,，加盟商仍有“應(yīng)對(duì)之策”,，除了替換掉原品牌的原材料，有奶茶店老板還想出了“雜牌店”反哺品牌店的方式來(lái)增加盈利,。

在佛山開(kāi)了三年多奶茶店的郭俊表示,，雖然前期投入總計(jì)高達(dá)65萬(wàn)元，但依靠著反哺模式,，他的2家奶茶店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利,。據(jù)郭俊透露，他在掌握了其加盟品牌的奶茶配方后,，就決定再開(kāi)一家用相似配方的“雜牌店”來(lái)提升盈利效率,。“我們加盟店的毛利平均能達(dá)到60%-65%,，但店租,、人工、外賣(mài)扣費(fèi)等都會(huì)讓實(shí)際利潤(rùn)一降再降,。我就開(kāi)了一家雜牌店,，用別的原料加上加盟店的配方，試著做出品牌店的味道,?！卑凑展〉恼f(shuō)法，他的“雜牌店”的產(chǎn)品品質(zhì)與品牌店相差無(wú)幾,。“茶飲行業(yè)里做久了你就會(huì)發(fā)現(xiàn),，不同原料也能調(diào)出相似的味道,。區(qū)別在于，加盟店的茶葉會(huì)好一點(diǎn)?，F(xiàn)在,，如果加盟店可以打10分,，那我雜牌店怎么也能打到8分?！?/p>

不難看出,，奶茶行業(yè)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和加盟體制的混亂，最終也傳導(dǎo)到了消費(fèi)者的終端,，即便看上去品相,、口味差不多的一杯奶茶，但原材料,、茶葉以及品質(zhì)還是存在較大差異,，這也進(jìn)一步加劇了奶茶行業(yè)的亂戰(zhàn)。而對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō),，“開(kāi)家奶茶店”似乎并不是一門(mén)好生意,。

出品：南都商業(yè)數(shù)據(jù)新聞部零售實(shí)驗(yàn)室課題

采寫(xiě)：南都記者徐冰倩實(shí)習(xí)生林文琪

策劃：甄芹統(tǒng)籌：田愛(ài)麗

錢(qián)大媽加盟盈利趨勢(shì)仍在

在萬(wàn)眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)的時(shí)代,，加盟品牌進(jìn)行連鎖經(jīng)營(yíng)早已不是什么新鮮事,，可如果一個(gè)品牌能夠深耕行業(yè)，帶領(lǐng)眾多加盟商從頭做起持續(xù)盈利,，那么它的那份執(zhí)著與堅(jiān)持,，的確令人動(dòng)容，錢(qián)大媽就是這樣一個(gè)品牌,。作為國(guó)內(nèi)最早的社區(qū)生鮮品牌,，錢(qián)大媽一直都將“不賣(mài)隔夜肉”視為品牌的承諾，并在“日清”的創(chuàng)新模式下,，持續(xù)吸引消費(fèi)者光顧與加盟商加入,。多年來(lái)，錢(qián)大媽秉持初心更勇往直前,，與加盟商形成了相互學(xué)習(xí),、相互借鑒、相互成就的相處模式,，也讓加盟商能夠在盈利的道路上走的更遠(yuǎn),。從2015年就加入了錢(qián)大媽的加盟商劉鴻治就深有體會(huì)。

最早的一批加盟商與品牌共同成長(zhǎng)

作為錢(qián)大媽最早的一批加盟商,，劉鴻治在加盟錢(qián)大媽時(shí),，僅去到錢(qián)大媽公司幾家直營(yíng)店實(shí)地考察后，就直接進(jìn)入了租店和裝修過(guò)程,，而在這個(gè)過(guò)程中,，錢(qián)大媽總部也派來(lái)了專業(yè)的督導(dǎo)人員進(jìn)行幫助，使門(mén)店選址,、裝修的每一個(gè)過(guò)程都格外順利,。而這個(gè)政策,，直到現(xiàn)在也依舊在堅(jiān)持執(zhí)行中。

“我覺(jué)得門(mén)店生意好壞,，取決于幾個(gè)因素,。第一是市場(chǎng)和門(mén)店位置，有四五千戶住戶的小區(qū),，可能一開(kāi)就火很正常,。第二是時(shí)間以及客戶對(duì)錢(qián)大媽品牌的認(rèn)知。從加盟模式來(lái)說(shuō),，錢(qián)大媽提供了一個(gè)很好的平臺(tái),，客戶維護(hù)、保質(zhì)保量,、價(jià)格優(yōu)勢(shì),、配送及時(shí)這些優(yōu)勢(shì)，是門(mén)店盈利的基本保障,?！蹦壳霸谏钲陂_(kāi)了四家店的加盟商劉鴻治就認(rèn)為，錢(qián)大媽在邀請(qǐng)加盟商加入之前就已經(jīng)做好了充足的準(zhǔn)備,，不論是選址裝修還是客戶維護(hù),，不論是產(chǎn)品采購(gòu)還是配送，細(xì)致入微的加盟扶植體系,，都讓經(jīng)營(yíng)錢(qián)大媽的加盟商們更有底氣,。

從品牌之中獲取經(jīng)營(yíng)之道加盟店開(kāi)的紅紅火火

“公司組織的加盟商培訓(xùn)、店長(zhǎng)培訓(xùn),，甚至一些特殊崗位,，比如分割師、收銀員的培訓(xùn),，這都是自己?jiǎn)未颡?dú)斗做不到的事情,。”在獲得了錢(qián)大媽足夠的幫助之后,，劉鴻治在門(mén)店經(jīng)營(yíng)方面也有了自己的想法,。“受到錢(qián)大媽期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的啟發(fā),，我在員工激勵(lì)上也引入了新的方案,，一是開(kāi)店如果達(dá)到了銷(xiāo)售、客流量的目標(biāo),，太口語(yǔ)化了,，二是根據(jù)崗位劃分，店長(zhǎng)、分割師,、骨干員工等進(jìn)行不同的分紅比例，讓門(mén)店經(jīng)營(yíng)形成一個(gè)良性循環(huán),?！?/p>

正因?yàn)橛绣X(qián)大媽品牌做保障，并在產(chǎn)品供應(yīng),、門(mén)店經(jīng)營(yíng),、加盟商培訓(xùn)等等方面都獲得了持續(xù)的幫扶，加盟商劉鴻治店里的生意一直紅紅火火,，很令人羨慕,。而像劉鴻治這樣的錢(qián)大媽加盟商還有很多很多，錢(qián)大媽為加盟商經(jīng)營(yíng)門(mén)店掃清障礙,，加盟商們則借助錢(qián)大媽的品牌力量一路前進(jìn),，“錢(qián)大媽是值得信賴的優(yōu)秀的平臺(tái)和伙伴！”加盟商劉鴻治這樣評(píng)價(jià)錢(qián)大媽,。