立足云南,，健之佳：藥店經(jīng)營多元化新星,，擴(kuò)張即將進(jìn)入收獲期

（報(bào)告出品方/分析師：開源證券蔡明子龍永茂）

1健之佳：立足云南，深耕西南,，向全國拓展1.1發(fā)展歷史：云南起家,，逐步構(gòu)建藥品銷售、便利零售及健康服務(wù)多元化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)

健之佳品牌創(chuàng)立于1998年,，2004年9月成立云南健之佳健康連鎖店股份有限公司,，公司從昆明起步發(fā)展，歷經(jīng)多年逐步發(fā)展和積累,，立足云南,，涵蓋云南、重慶,、四川,、廣西等區(qū)域，依托較為完善的連鎖零售網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)醫(yī)藥服務(wù)實(shí)力,，構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢,，形成穩(wěn)步走向全國的發(fā)展戰(zhàn)略趨勢。

公司構(gòu)建了以藥品銷售為主,、健康護(hù)理和便利品銷售為輔,，直營連鎖藥品門店實(shí)體零售為核心，與電商經(jīng)營有機(jī)結(jié)合的商業(yè)模式和多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈,，已經(jīng)成為具有較強(qiáng)區(qū)域競爭實(shí)力的全國性知名健康連鎖零售企業(yè),。

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,，員工激勵充分

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，創(chuàng)始人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。

公司實(shí)控人為藍(lán)波,、舒暢夫婦,，截至2023Q1合計(jì)持有深圳暢思行66.67%股權(quán)，藍(lán)波,、舒暢夫婦與暢思行為一致行動人,，暢思行是公司最大法人股東，持股比例15.14%，藍(lán)波,、舒暢夫婦直接+間接持股比例為32.95%,，公司股權(quán)集中。

藍(lán)波先生作為公司實(shí)控人兼董事長,，擁有豐富零售藥店業(yè)務(wù),、管理經(jīng)驗(yàn)，1994-1995年曾任深圳海王藥業(yè)產(chǎn)品經(jīng)理,，1995-2004年曾任深圳海王星辰連鎖藥房有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān),、常務(wù)副總經(jīng)理，2004年創(chuàng)立公司前身云南健之佳藥業(yè),。

持續(xù)推出股權(quán)激勵及員工持股計(jì)劃,，充分調(diào)動管理者和員工積極性。

公司自2008年進(jìn)行股改之后,，分別于2009年,、2014、2023年持續(xù)推出3期股權(quán)激勵計(jì)劃,，另在2023年推出員工持股計(jì)劃,，長期持續(xù)的股權(quán)激勵計(jì)劃利于公司吸引和留住優(yōu)秀管理人才、核心業(yè)務(wù)骨干和優(yōu)秀員工,，提高公司員工的凝聚力,，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.3核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：業(yè)績由于門店高速擴(kuò)張短期承壓,，費(fèi)用管控能力強(qiáng)

公司收入增速逐年提升,，凈利潤保持較高增長，業(yè)績短期承壓,。

從收入端來看,，公司收入增長主要來源于門店規(guī)模擴(kuò)張以及單店平均收入增長。

公司不斷拓展終端銷售客戶網(wǎng)絡(luò),，開店逐年提速,；同時(shí)，公司持續(xù)提升健康,、專業(yè),、便利的會員服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)店均主營業(yè)務(wù)收入不斷上升,，另外,，在公司穩(wěn)定的物流配送體系、專業(yè)的健康服務(wù),、科學(xué)的門店商品陳列和空間布局的支持下，2017-2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入逐年增長,，CAGR17.4%,。

2023年疫情影響下，公司通過品類規(guī)劃調(diào)整,，積極承接院內(nèi)顧客外流，推動處方藥和非處方藥的銷售快速增長,，整體收入仍實(shí)現(xiàn)了17.21%的增長。

從利潤端來看,，公司于2016年通過加強(qiáng)管理實(shí)現(xiàn)了從規(guī)模擴(kuò)張為主向提高管理效率,、穩(wěn)健發(fā)展的轉(zhuǎn)變,，2016年公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)了294%的高增長,，隨后維持了25%-50%的較高增速,，2017-2023年歸母凈利潤C(jī)AGR26.0%,。

2023Q1利潤增長承壓主要原因是：

（1）Q1疫情持續(xù)蔓延,，各地管控態(tài)勢加強(qiáng)，公司800家左右門店“一退兩抗”藥品下架,，少量門店暫時(shí)關(guān)閉,，到店購藥疫情防控措施趨嚴(yán)，門店客流減少,；

（2）門店自建規(guī)?？焖贁U(kuò)張導(dǎo)致新店、次新店培育期短期業(yè)績壓力增加,，期間費(fèi)用的增幅較高,。

毛利率提升空間大，凈利率增長趨勢明顯,。

公司毛利率與上市藥房平均毛利率相比處于較低水平,，主要是因?yàn)椴少徱?guī)模小,、沒有資金優(yōu)勢造成能獲得的采購折扣及返利較少。

2023年公司毛利率提升2.14,，主要原因是：中西成藥銷售占比提高,，帶動毛利率提升；口罩等防疫物資毛利率和收入占比恢復(fù)正常,；公司提升OEM商品及其他綜合毛利較高商品銷售占比,，持續(xù)發(fā)展新零售業(yè)務(wù),，促進(jìn)線上線下的融合,，以提升銷售及綜合毛利額、減緩毛利率下降,；同時(shí),，毛利率較高的保健品和中藥材營收增加，改善了毛利情況,。

未來隨著公司規(guī)模擴(kuò)大,，資金實(shí)力增強(qiáng)，對于上游議價(jià)能力提升,，毛利率提升空間大,。公司凈利率自2015年起增長迅速，凈利率增長趨勢明顯,，2023Q1凈利潤下滑主要是由于新店虧損,，預(yù)計(jì)隨著新開門店貢獻(xiàn)業(yè)績，凈利率將逐步提升,。

公司費(fèi)用把控能力強(qiáng),，費(fèi)用率整體維持穩(wěn)定。

2015-2023年公司整體費(fèi)用率逐年遞減,，銷售和管理費(fèi)用率保持平穩(wěn),，銷售費(fèi)用率有明顯下降趨勢，從31%下降至23%,，主要是由于公司規(guī)模擴(kuò)張,。

2023年管理費(fèi)用率保持下降趨勢，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有小幅上漲,，主要是由于公司整體規(guī)模增長,，新設(shè)大量門店，以及線上線下全渠道銷售規(guī)模提升導(dǎo)致第三方平臺服務(wù)費(fèi)略有增長,。

公司運(yùn)營能力突出,，應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)效率在同行業(yè)公司中處于較高水平。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面,，2023年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.57天,，周轉(zhuǎn)速度高于同行業(yè)可比上市公司,，具備較為良好的應(yīng)收賬款管理能力。

存貨周轉(zhuǎn)方面,，隨著公司經(jīng)營規(guī)模逐步擴(kuò)大,，門店數(shù)量不斷增加，倉庫及門店商品隨之增長,，2023年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅提升,。

定增補(bǔ)充運(yùn)營資金，保障公司省內(nèi)外穩(wěn)健擴(kuò)張,。

在手現(xiàn)金方面,，公司上市前在手現(xiàn)金維持穩(wěn)定小幅增長，2023年公司首次公開發(fā)行募集資金9.66億元,，扣除發(fā)行費(fèi)用0.91億元實(shí)際募集資金凈額8.75億元,。

公司于2023年4月完成非公開發(fā)行股票，發(fā)行對象為云南祥群投資有限公司,，為公司董事長藍(lán)波先生100%持股,，發(fā)行價(jià)格為61.64元/股，發(fā)行股票數(shù)量為681.38萬股,，共募集資金約42億元,。其中投入8000萬元用于建設(shè)廣西現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目，剩余3.4億元用于補(bǔ)充流動資金,。

此次非公開發(fā)行股票可以改善公司盈利能力和財(cái)務(wù)狀況,，廣西物流中心的建設(shè)有助于提高公司在廣西地區(qū)的競爭力，同時(shí)加快電商布局,，減少物流成本,。

截至2023年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額7.26億元,。

公司運(yùn)營資金得到有效補(bǔ)充,，為公司未來加密省內(nèi)門店、加大省外拓展提供有力保障?，F(xiàn)金流方面,，2015-2023年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額整體呈提升趨勢，2023顯著增長主要是公司根據(jù)新租賃準(zhǔn)則規(guī)定,，償還租賃負(fù)債本金計(jì)入籌資活動現(xiàn)金流出所致,。

2業(yè)務(wù)介紹：布局云南、四川,、重慶,、廣西、河北,、遼寧6大省市,，藥店,、便利店、診所,、體檢中心多元化經(jīng)營公司業(yè)務(wù)主要分為2大板塊：

醫(yī)藥零售,、便利零售，其中醫(yī)藥零售收入為公司收入主要來源且占總收入比重逐漸提升,，2023年占比86.06%,。公司連鎖門店布局從云南省逐漸擴(kuò)張到四川、廣西,、重慶等地,，截至2023Q1共有2834家醫(yī)藥零售門店。

公司便利零售業(yè)務(wù)由全資子公司云南之佳便利店開展,，云南之佳便利店自2005年成立以來,，經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,，經(jīng)營區(qū)域以昆明為中心,，輻射到云南省內(nèi)多個(gè)地州，截至2023Q1共有300家便利店,。公司逐步探索“藥店+診所”,、“藥店+體檢中心”的模式，開啟多元化經(jīng)營,。

2.1省內(nèi)市場：仍具備下沉空間,，區(qū)域集中度有望進(jìn)一步提升

云南零售藥店市場仍具備發(fā)展?jié)摿Γ袌黾卸染哂刑嵘臻g,。

根據(jù)《2023年藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)年度報(bào)告》,，截至2023年底，云南省共有醫(yī)藥零售連鎖門店21181家,，其中連鎖零售門店10463家,。

綜合全國各省情況來看，云南的店均服務(wù)人次（2294人）在全國32個(gè)省市中排名第10,，門店密集程度仍有提升空間,。

從藥店連鎖化程度來看，2023年底云南零售藥店連鎖化率為49.4%,，低于全國平均水平57%,，由此，云南省醫(yī)藥零售行業(yè)市場的集中度,、連鎖率仍具有提升潛力,，為公司省內(nèi)業(yè)務(wù)拓展奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

云南市場競爭格局：一心堂,、健之佳為主導(dǎo),，區(qū)域競爭持續(xù)向頭部集中,。

據(jù)國家藥監(jiān)局發(fā)布的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2023Q3云南省總計(jì)22,053家藥品零售單位,，其中一心堂在云南省內(nèi)共有4837家門店,，覆蓋云南全境16個(gè)州市129個(gè)縣，門店數(shù)省內(nèi)占比21.93%,，在布局廣度和密度上均處于省內(nèi)領(lǐng)先地位,。

健之佳在云南省截至2023Q3共有1940家門店，占云南省零售藥店門店總數(shù)比重為8.80%,。一心堂和健之佳門店數(shù)省內(nèi)占比均實(shí)現(xiàn)提升,，區(qū)域競爭進(jìn)一步向頭部集中。且作為云南省內(nèi)知名連鎖品牌,，在市場認(rèn)知度,、認(rèn)可度、經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)等方面均領(lǐng)先于中小藥店,。

米內(nèi)網(wǎng)評選的“2023-2023年度中國省域連鎖藥店20強(qiáng)”,，一心堂和健之佳分別位居第一、第二,，云南省醫(yī)藥零售行業(yè)已形成以一心堂與健之佳兩大連鎖品牌為主導(dǎo)的市場競爭格局,。

從公司門店分布區(qū)域來看，省內(nèi)仍有拓展空間,。

截至2023底,，公司已實(shí)現(xiàn)云南省16個(gè)地州的全覆蓋，云南129個(gè)縣區(qū)已覆蓋105個(gè)縣區(qū),，覆蓋率由2023年的64%提升至81%,，滲透率持續(xù)提升；剩余24個(gè)縣區(qū),，為公司持續(xù)擴(kuò)張及向下滲透提供了市場空間,。

2.2省外市場：以西南地區(qū)為重心，逐步延伸至川渝貴地區(qū),，布局河北,、遼寧市場

2.2.1省外門店占比提升，重慶,、廣西已實(shí)現(xiàn)盈利

公司堅(jiān)持以“中心城市為核心向下滲透”,，深耕西南地區(qū)，一方面重點(diǎn)夯實(shí)云南利潤中心,，另一方面加強(qiáng)川渝桂拓展,，通過自建、收購雙輪驅(qū)動的門店擴(kuò)張策略拓展門店規(guī)模,，云南品牌影響及規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)提升,，川渝桂地區(qū)市場滲透率加大,。

省外并購、自建并舉,，加快省外門店拓展,。

截至2023Q1，公司省外門店占比達(dá)到18.47%,。公司堅(jiān)持從中心城市布局向下滲透的戰(zhàn)略方針,，以成熟團(tuán)隊(duì)及門店網(wǎng)絡(luò)為核心基礎(chǔ)推進(jìn)新店拓展、密集布點(diǎn),，提升空白,、薄弱目標(biāo)市場的競爭力和品牌影響力。

公司門店快速擴(kuò)張,，資源傾斜川渝桂,。

2023年公司在川渝桂市場持續(xù)加大核心市場滲透率，截至2023年底,，門店總數(shù)增長42.91%,，其中省外門店數(shù)增長較快，川渝桂地區(qū)門店數(shù)增長達(dá)53.15%,。

復(fù)制云南成功模式,，重慶、廣西已實(shí)現(xiàn)盈利,。

在運(yùn)營技術(shù)管理方面，借鑒云南經(jīng)驗(yàn),，進(jìn)一步細(xì)化,、提升門店落地效果；建設(shè)門店遠(yuǎn)程運(yùn)營管理系統(tǒng),，提升門店管理效率,，構(gòu)建專業(yè)化、規(guī)?；蛿?shù)字化的管理模式,；加快收購門店接收、整合效率,，并以此為基礎(chǔ)加快門店布局密度,，提升門店業(yè)績。

在物流配送方面,，完善各省市批發(fā)+零售業(yè)務(wù)分由兩家公司開展的組織架構(gòu),，推進(jìn)廣西物流中心以及期后云南總部配送中心的購建。

2.2.2擬收購河北唐人布局河北,、遼寧市場,，門店擴(kuò)張走出西南

擬收購河北唐人藥房,，布局河北、遼寧市場,，確定了“立足云南,、深耕西南、向全國拓展”的戰(zhàn)略目標(biāo),。

公司于2023年2月28日發(fā)布公告稱擬通過支付現(xiàn)金方式收購河北唐人80%-100%的股份,，以實(shí)現(xiàn)對唐人醫(yī)藥連鎖藥房的并購，推進(jìn)公司以京津冀為核心的環(huán)渤海地區(qū)的布局計(jì)劃,。6月30日,，公司宣布分兩階段收購河北唐人100%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為20.74億元,，此次交易PE約為24.25倍,，低于行業(yè)平均的24.54倍。公司確定了“立足云南,、深耕西南,、向全國拓展”的戰(zhàn)略目標(biāo)，此舉將推動公司進(jìn)入全國市場,，擴(kuò)大品牌影響力,。

河北唐人在唐山、秦皇島地區(qū)市占率領(lǐng)先,，拓展遼寧6市已有半數(shù)地區(qū)門店開始盈利,。

截至2023年底，河北唐人在河北及遼寧省擁有659家直營連鎖藥店,，其中唐山204家,、秦皇島167家，遼寧省288家,，在唐山和秦皇島地區(qū)市占率處于領(lǐng)先地位,，門店數(shù)、規(guī)模和專業(yè)服務(wù)能力較好,，擁有較高的品牌影響力,。

河北唐人在2017、2023年完成遼寧省6個(gè)城市項(xiàng)目并購至今,，門店數(shù)及團(tuán)隊(duì)初具規(guī)模,，丹東、本溪,、葫蘆島地區(qū)門店已開始盈利,。河北唐人在唐山和秦皇島地區(qū)具有一定的客戶基礎(chǔ)，門店布局以城市中心為主，周邊郊縣為輔,，與公司的擴(kuò)張理念契合,。

省外門店占比有望大幅提升，進(jìn)一步完善全國性零售網(wǎng)絡(luò),。

此次交易完成后,，公司將擁有約3800家門店，省外門店超過1200家,，占比約為33%,，較2023年底省外門店占比18%得到較大提升。收購河北唐人可以幫助公司實(shí)現(xiàn)由南到北的戰(zhàn)略布局,，逐步轉(zhuǎn)型為全國性的連鎖零售藥店,，提高公司在全國范圍內(nèi)的市占率和品牌影響力。

未來,，公司將京津冀為核心的環(huán)渤海灣地區(qū),、以大灣區(qū)為核心的華南地區(qū)、以江浙滬為核心的華東地區(qū),，以及長江沿岸城市為核心的華中地區(qū),，作為公司從西南區(qū)域向全國拓展的重點(diǎn)目標(biāo)區(qū)域。

河北唐人盈利能力較強(qiáng),，有望為公司帶來業(yè)績增厚,。

河北唐人2023年度營收達(dá)到14.69億元，凈利潤為0.86億元,，凈利率5.82%,。

根據(jù)公司與河北唐人簽訂的業(yè)績承諾，河北唐人2023年,、2023年應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別為8576.30萬元,、8629.78萬元；2023年末門店數(shù)同比增長不低于5%,，約為692家門店，營業(yè)收入同比增長不低于3%,，約為15.12億元,。

2023年末門店數(shù)同比增長不低于5%，約為727家門店,，營業(yè)收入同比增長不低于8%,，約為16.33億元。

收購河北唐人后,，雙方可以發(fā)揮專業(yè)推廣,、品牌營銷服務(wù)以及供應(yīng)鏈上的協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)線上線下的全渠道提升,，穩(wěn)定并提升盈利能力,。

2.3大量新店、次新店儲備,，為后續(xù)盈利以及持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)

公司上市以來門店擴(kuò)張加速,，2023年凈增加門店數(shù)914家，同比增長141.8%,，增速業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,。2023年，益豐藥房,、老百姓,、一心堂、大參林,、健之佳凈增加門店數(shù)分別同比增長47%,、30%、44%,、72%,、142%。

門店擴(kuò)張加快,，新店,、次新店占比提升迅速。

公司上市以來通過自建和收購的方式快速擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò),，門店規(guī)?？焖僭鲩L，門店數(shù)由2023年底2130家增長至2023Q1的3134家,，增長率達(dá)47.14%,。門店的快速擴(kuò)張帶來了新店、次新店占比的迅速提升,，截至2023Q1公司新店,、次新店占比達(dá)34.52%，較2023年底33.05%進(jìn)一步提升1.47,，在業(yè)內(nèi)處于較高水平,。

新店、次新店在培育期會對公司短期業(yè)績帶來壓力,，也為后續(xù)盈利以及持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)：

（1）對于新建門店,，新開門店在2-3年培育期滿實(shí)現(xiàn)盈虧平衡前，前期投入各項(xiàng)費(fèi)用較高且剛性,，公司新增門店大多開設(shè)于非成熟商圈或新進(jìn)區(qū)域,，客流量較小，辦理醫(yī)保資質(zhì)需要一定周期，開店初期單店平均凈利潤為負(fù),。隨著商圈的逐漸成熟,，獲得醫(yī)保資質(zhì)，新開門店逐漸成熟,，盈利能力逐漸增強(qiáng),。據(jù)公司招股書披露，新開門店80%以上能在24月內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利,。

（2）對于收購門店,，2023年收購門店數(shù)360家、占比11.49%,，其中下半年收購數(shù)量占78.33%,，收購門店多處于收入增長較緩的整合初期。公司培育期門店,、2023年收購門店合計(jì)占比達(dá)46.01%,，門店產(chǎn)出短期內(nèi)攤薄影響整體營業(yè)收入增長，對公司短期業(yè)績帶來壓力,。但是未來隨著一大批新店,、次新店的成熟，并購門店進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營階段,，公司后續(xù)業(yè)績有望穩(wěn)步提升,，為公司未來發(fā)展提供動力。

隨著公司未來在省外城市深耕,，通過密集布點(diǎn),、擇優(yōu)收購，在四川,、重慶,、廣西的經(jīng)營規(guī)模將不斷拓展，能夠有效提升對上游的議價(jià)能力,，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),，降低采購成本，為在上述地區(qū)實(shí)施“以中心城市為核心的向下滲透”策略及后續(xù)向其他省區(qū)拓展創(chuàng)造條件,。同時(shí)隨著四川,、重慶和廣西物流中心的逐步建立和信息化系統(tǒng)完善，為未來拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),，省外新開門店盈虧平衡周期有望逐步縮短，與云南省內(nèi)看齊,，規(guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),。

2.4線上渠道：積極構(gòu)建全渠道營銷平臺，有力補(bǔ)充傳統(tǒng)渠道

公司通過官網(wǎng)商城、電商平臺旗艦店,、微信公眾號及手機(jī)移動端等多渠道發(fā)展電商業(yè)務(wù),，同時(shí)探索和發(fā)展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)模式，通過自營平臺與第三方平臺等方式成功搭建了全渠道的營銷平臺,，實(shí)現(xiàn)了多種業(yè)態(tài)集合的多元化社區(qū)健康服務(wù)生態(tài)圈,。

（1）自營平臺業(yè)務(wù)：

自營平臺方面聯(lián)合佳E購、APP以及微商城等,，佳E購成為有效補(bǔ)充門店商品線及遠(yuǎn)程審方的綜合支撐平臺,，已實(shí)現(xiàn)藥店全覆蓋。

公司持續(xù)優(yōu)化自主線上平臺的購物體驗(yàn),，保持自營預(yù)訂及自提,、送貨系統(tǒng)佳E購的門店全覆蓋，通過私域平臺延伸門店的商品線,、提供?？崎L療程用藥解決方案、提升顧客粘性,，成為線下門店專業(yè)服務(wù)和業(yè)績增長的有力支撐,。針對微商城進(jìn)行全新的系統(tǒng)升級和改版，推出“健之佳急送”業(yè)務(wù),，提供更及時(shí)的在線預(yù)訂,、送貨上門便捷服務(wù)。2023年自營平臺業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.17億元,，同比增長77.59%,。

（2）傳統(tǒng)第三方電商平臺B2C業(yè)務(wù)：

公司的B2C業(yè)務(wù)推行單平臺多店鋪運(yùn)營模式，開設(shè)慢病用藥,、中藥材專營店等差異化店型,，深入挖掘差異化運(yùn)營類目，提升單店產(chǎn)出,。持續(xù)強(qiáng)化員工專業(yè)知識,、推動社群營銷工作落地，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元,，同比增長63.49%,，保持持續(xù)、穩(wěn)健的增長速度,。

（3）第三方O2O平臺業(yè)務(wù)：

O2O事業(yè)部發(fā)展邁入“加速期”,，平臺覆蓋率持續(xù)提升，2023年上線門店數(shù)超過2,400家,。公司通過制定并落實(shí)細(xì)分商圈品類和營銷策略,，提升送貨效率,，提供24小時(shí)營業(yè)服務(wù)等方式打造O2O業(yè)務(wù)的差異化競爭力及服務(wù)力，為門店業(yè)績提升賦能,。O2O業(yè)務(wù)上線門店數(shù)超過2400家,，制定并落實(shí)細(xì)分商圈品類和營銷策略，提供24小時(shí)服務(wù),，打造差異化服務(wù)力和競爭力,。2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.07億元，增長率達(dá)到213.27%,。

針對消費(fèi)者對服務(wù)泛在性,、便利性提出的更高要求，公司圍繞“以顧客需求為中心”的服務(wù)理念,，堅(jiān)持打造自有團(tuán)隊(duì)開展線上業(yè)務(wù)運(yùn)營,，佳E購、O2O等線上渠道為門店服務(wù)賦能,，全渠道服務(wù)快速發(fā)展,。2023年公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總計(jì)8.78億元，較2023年同期增長90.44%,，增速遠(yuǎn)高于門店線下銷售增長率,，占營業(yè)收入的比例達(dá)16.78%，較2023年的10.33%增長6.45,。

2.5便利店等店型多元化經(jīng)營：協(xié)同藥店業(yè)務(wù)發(fā)展,，差異化優(yōu)勢凸顯

探索便利店、診所,、體檢中心等店型多元化經(jīng)營,。公司在以醫(yī)藥零售為主要業(yè)態(tài)的基礎(chǔ)上，開設(shè)了便利店,、中醫(yī)診所,、社區(qū)診所、體檢中心等店型,，逐步探索“藥店+便利店”,、“藥店+診所”、“藥店+體檢中心”的模式,。截至2023年底,，公司擁有零售藥房2740家，便利店297家,，中醫(yī)診所3家,，社區(qū)診所3家，體檢中心1家,。

“之佳便利”成為公司強(qiáng)化“健康+專業(yè)+便利”的經(jīng)營定位的重要舉措,，開啟便利零售業(yè)務(wù)經(jīng)營,。“之佳便利”成立于2005年,，定位于“品質(zhì)+時(shí)尚+快捷”，是公司長期關(guān)注學(xué)習(xí)美日同行模式,、區(qū)別于多數(shù)醫(yī)藥同業(yè)的重要經(jīng)營特點(diǎn),，經(jīng)過十余年的發(fā)展，已形成了以昆明為中心,，輻射云南多個(gè)地州的門店經(jīng)營體系,。

在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會（CCFA）發(fā)布的“2023年中國便利店TOP100”榜單中，按門店數(shù)量排名,，之佳便利排在全國第67位,。

公司主要以“年輕、品質(zhì),、時(shí)尚”為經(jīng)營特色,，配以高效的物流配送與信息系統(tǒng)，以食品飲料,、煙酒,、日用百貨為主的便利零售業(yè)態(tài)，持續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行直營投資連鎖分店的“六統(tǒng)一”（統(tǒng)一品牌,、統(tǒng)一形象,、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一配送,、統(tǒng)一價(jià)格,、統(tǒng)一服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)）標(biāo)準(zhǔn)對之佳連鎖便利店進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化,、合規(guī)化,、高效的管理。

目前經(jīng)營的商品有飲料乳品,、煙酒,、日用雜貨、個(gè)人護(hù)理,、保健品,、熱熟食等大類超5000個(gè)單品，長期合作穩(wěn)定渠道700余家以上,。截至2023年12月31日,，公司擁有297家便利店（涵蓋：曲靖、昭通,、文山,、個(gè)舊,、開遠(yuǎn)、蒙自,、楚雄,、大理、麗江,、臨滄等超過20個(gè)以上的縣市地區(qū)）其中50%左右的門店堅(jiān)持24H營業(yè),。同時(shí)公司于2015年開始探索連鎖加盟的經(jīng)營模式，截止2023年12月31日加盟店數(shù)量達(dá)28家,。

2023年公司便利零售板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.58億元,，同比增長6.82%，便利店店均營收為130.07萬元,。2023年之佳便利實(shí)現(xiàn)凈利潤165.15萬元,。

公司便利零售業(yè)務(wù)與同類企業(yè)相比毛利率較高。之佳便利店定位于中高端客戶,，核心區(qū)域門店二十四小時(shí)營業(yè),，店內(nèi)所售商品包括進(jìn)口食品、高級日用品等高毛利商品,，便利零售業(yè)務(wù)的毛利率高于行業(yè)均值,。

公司的店型以社區(qū)專業(yè)便利藥房為主，以便利店為輔,，同時(shí)還針對居民的健康需求,，設(shè)立了中醫(yī)診所、社區(qū)診所,、體檢中心等健康醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu),。

公司建立“博仁堂”品牌中醫(yī)館，在經(jīng)營藥房品種的基礎(chǔ)上,，加大中藥材經(jīng)營品種,，同時(shí)配備中醫(yī)坐診進(jìn)行疾病診斷治療，提供針灸,、拔火罐等中醫(yī)理療服務(wù)以及中醫(yī)養(yǎng)生,、調(diào)理等咨詢服務(wù)。社區(qū)診所配置完善的設(shè)施,、設(shè)備及專業(yè)的醫(yī)療人員,，主要提供接診常見病、多發(fā)病的診療工作和疾病預(yù)防咨詢等專業(yè)服務(wù),。

體檢中心配置完善的體檢設(shè)備和優(yōu)秀的醫(yī)療人員,，提供健康檢查、健康評估,、疾病預(yù)防咨詢等服務(wù),。

多元化門店經(jīng)營夯實(shí)會員基礎(chǔ),，與藥房業(yè)務(wù)協(xié)同。

公司通過親切,、穩(wěn)重,、專業(yè)和值得信賴的全渠道、差異化服務(wù),，包括藥學(xué)服務(wù)和健康管理服務(wù),，通過門店拓展、發(fā)展?jié)撛谙M(fèi)者為公司忠實(shí)有效會員,，截止2023年底公司活躍會員人數(shù)已突破1700萬，較2023年增長26%,，會員消費(fèi)占比接近70%,，會員回頭率達(dá)78%。未來,，隨著之佳便利店品牌影響力的不斷加強(qiáng),，單店?duì)I收有望持續(xù)增長。同時(shí)便利店選址與藥房選址接近,，用高頻帶動低頻,，具有協(xié)同效應(yīng)，助力藥店業(yè)務(wù)發(fā)展,。

3精細(xì)化管理能力不斷加強(qiáng),，費(fèi)用把控能力與盈利能力持續(xù)提升3.1費(fèi)用管控能力強(qiáng)，單店租金下降,，精細(xì)化管理能力不斷加強(qiáng)

公司醫(yī)藥零售板塊平均單店?duì)I業(yè)成本在業(yè)內(nèi)處于較低水平,。

在近幾年公司收入規(guī)模擴(kuò)大帶動營業(yè)成本相應(yīng)上漲的同時(shí)，公司將單店?duì)I業(yè)成本維持在了一個(gè)較低的水平,。據(jù)2023年報(bào)披露,，公司平均單店面積為112.28平方米，與老百姓,、益豐藥房,、一心堂平均單店面積較為接近。

從單店?duì)I業(yè)成本來看,，在于同行業(yè)零售藥店平均單店面積相近的情況下,，公司2016-2023年公司單店?duì)I業(yè)成本處于業(yè)內(nèi)較低水平，僅次于一心堂,。

公司通過自建和收購的方式快速擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò),，門店規(guī)模快速增長,，門店數(shù)由2023年底2130家增長至2023Q1的3134家,，增長率達(dá)47.14%,，門店拓展速度大幅提升的同時(shí)，單店租金逐年降低,，從2016年的19.8萬元/家降至2023年的14.77萬元/家,。

公司在收入規(guī)模不斷提升以及擴(kuò)張加速的同時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)營業(yè)成本及單店租金的下降，一方面是由于公司處于上升期,，逐步擴(kuò)大規(guī)模,，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)攤薄成本，且在省外的議價(jià)能力有所提高,；另一方面更離不開公司內(nèi)部重視成本管理,，按部門分擔(dān)成本優(yōu)化任務(wù)，加大成本費(fèi)用控制力度,，提升了單店經(jīng)營效率,。

精細(xì)化管理能力持續(xù)提升，門店坪效實(shí)現(xiàn)增長,。

公司堅(jiān)持以顧客需求為導(dǎo)向,，以效率提升為抓手，依托標(biāo)準(zhǔn)化連鎖經(jīng)營管理體系和精細(xì)化營運(yùn)體系的不斷完善與創(chuàng)新,，公司選擇有競爭優(yōu)勢的地段,，構(gòu)建時(shí)尚人性化的環(huán)境，組合一站式健康產(chǎn)品消費(fèi)的業(yè)態(tài),，實(shí)現(xiàn)門店跨區(qū)域快速擴(kuò)張與店效提升,，保障整體效益的穩(wěn)步提升。2017-2023年公司零售藥店坪效由32.67元/平方米提升至39.75元/平方米,。

3.2優(yōu)化員工激勵模式,，持續(xù)提升專業(yè)服務(wù)能力

2023年以來，公司持續(xù)推行“以人員管理為核心”的經(jīng)營策略,，完善人力資源體系,。同時(shí)公司推進(jìn)以店長為核心的門店3+N人員管理和配置目標(biāo)，發(fā)揮績效考核的導(dǎo)向作用,，充分激發(fā)員工特別是執(zhí)業(yè)藥師的專業(yè)激情,，持續(xù)培養(yǎng)、引進(jìn),、激勵人才以適應(yīng)公司快速發(fā)展需要,。

為持續(xù)提升專業(yè)化的健康綜合服務(wù)能力，公司搭建了藥師,、咨詢師,、營養(yǎng)師分層級管理體系，并組織專業(yè)化培訓(xùn)。通過制定藥學(xué)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn),、建立藥學(xué)服務(wù)示范店,、培訓(xùn)、考試,、帶教,、檢核等方式，確保門店服務(wù)人員的專業(yè)知識和職業(yè)素養(yǎng)不斷提高,。

公司以自建遠(yuǎn)程審方平臺為主與平安好醫(yī)生,、蓮藕等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及第三方平臺合作等方式，在合規(guī)基礎(chǔ)上及時(shí)響應(yīng)和滿足遠(yuǎn)程問診,、處方流轉(zhuǎn),、及遠(yuǎn)程審方、執(zhí)業(yè)藥師藥學(xué)服務(wù)等顧客需求,。2023年上半年通過自有平臺實(shí)現(xiàn)線上審方230多萬次,，超過2023年全年審方數(shù)量，月均審方突破30萬單,。

優(yōu)化薪酬激勵政策助力公司業(yè)績提升。

公司制定《薪酬管理手冊》,，明確了3P+M的付薪理念,，即為崗位價(jià)值付薪、為工作業(yè)績付薪,、為個(gè)人能力付薪,，并對標(biāo)市場保持薪酬市場競爭力。具體如下：

（1）為應(yīng)對醫(yī)藥流通行業(yè)核心人才的緊缺,，公司將更多的薪酬資源向公司的核心崗位傾斜,，保持高于市場的薪酬水平招攬人才。

（2）對于一般性崗位,，公司保持與市場持平的薪酬水平以維持現(xiàn)有崗位人員,。

（3）公司制定了有效的績效考核制度，員工的薪酬水平與個(gè)人績效緊密相連,，通過科學(xué)有效的績效考核制度,，營造激勵高績效、全員爭創(chuàng)高績效,、爭取高收入的工作氛圍,。提升公司業(yè)績的同時(shí)員工的收入也得到提升。

圍繞以“專業(yè)化”為核心的競爭策略,，完善慢病管理體系,，提高顧客黏性。

為順應(yīng)顧客由“用藥治病”向“預(yù)防和健康管理”的需求轉(zhuǎn)變，公司在業(yè)務(wù)上主動從藥品價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向長期堅(jiān)持專業(yè)化的健康服務(wù),，慢性病管理體系自2011年起建立并逐步完善,。截至2023年底，慢病服務(wù)累計(jì)建檔120萬人,，同比增長42%,。

依托專業(yè)的慢性病管理系統(tǒng)，公司為每位慢性病會員建立了獨(dú)立的慢病檔案,，充分運(yùn)用廠家資源,，通過專科化解決方案研發(fā),、落地開展高血壓,、糖尿病、心衰,、腦卒中,、睡眠健康、皮膚等疾病,、健康專業(yè)知識培訓(xùn)和患者教育,，通過藥學(xué)管理系統(tǒng)，跟進(jìn)顧客用藥,、健康咨詢等專業(yè)回訪,，增加顧客黏性。

門店慢病管理大數(shù)據(jù)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),，目前已有1400余家門店部署“四高”檢測設(shè)備,，全部門店開展血壓和血糖檢測，2023年為74.3萬人次顧客提供及時(shí)的健康自測,、用藥指導(dǎo),、風(fēng)險(xiǎn)提示等服務(wù),顧客慢病指標(biāo)持續(xù)改善，服藥順從度提升,。截至2023年底,，公司開通慢病醫(yī)保門店270家，較2023年末增加99家,。

通過自建平臺,、與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及第三方平臺合作等方式，公司為顧客對癥,、合理用藥提供規(guī)范的遠(yuǎn)程問診,、遠(yuǎn)程審方服務(wù)。專業(yè)的基礎(chǔ)藥學(xué)服務(wù)和健康管理服務(wù)相結(jié)合提升顧客黏性,，凸顯了公司以“專業(yè)化”為核心的競爭策略,。公司還積極提高會員營銷,，提升會員權(quán)益；強(qiáng)化會員回訪,、充分運(yùn)用企業(yè)微信店員助手,、CRM系統(tǒng)提升精準(zhǔn)觸達(dá)率；強(qiáng)化全渠道下的“采購主張力,、市場整合力,、營運(yùn)執(zhí)行力”，升級公司全渠道的營銷能力,。

3.3采用商超模式,，定位年輕客群，發(fā)展貼牌商品提升盈利能力

公司借鑒商超便利零售企業(yè)的營銷模式,，構(gòu)建了“以品類管理為核心驅(qū)動”的“營采合一”營銷體系,，依托自身門店較大的規(guī)模、強(qiáng)大的執(zhí)行力,、健康時(shí)尚的門店形象和標(biāo)準(zhǔn)化的管理,，充分整合內(nèi)外部資源，形成較強(qiáng)的獲客能力,，不僅為供應(yīng)商提供擁有較大客流量的營銷平臺,，還有效提升商品促銷與品牌推廣效率，在確保公司在營商品的品質(zhì)的同時(shí),，保證了門店執(zhí)行效果的一致性,、高效性和可復(fù)制性。

公司的商超模式可以形成區(qū)域性的規(guī)模經(jīng)濟(jì),，提高市場滲透率和品牌影響力，帶來更多客流量,，以品類管理為核心規(guī)劃的商品“拉力”與執(zhí)業(yè)藥師,、店員的“推力”相結(jié)合，可持續(xù),、高效能驅(qū)動銷售增長,。

目前公司正在加快布局門店和供應(yīng)鏈，穩(wěn)步推進(jìn)廣西配送中心以及期后云南總部配送中心的建設(shè),，結(jié)合四川,、重慶地區(qū)的發(fā)展做好物流配送體系建設(shè)的規(guī)劃和實(shí)質(zhì)推進(jìn)。線上線下同步發(fā)力,，順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+藥店”的潮流,，線上線下同步營銷，線下門店解決最后一公里的配送問題,，提升服務(wù)響應(yīng)效率和專業(yè)服務(wù)質(zhì)量,。

差異化發(fā)展優(yōu)勢明顯，目標(biāo)客戶群體更年輕。

公司藥店除了滿足中老客戶需求外,，針對年輕群體進(jìn)行多元化創(chuàng)新服務(wù),，著力打造“健康+專業(yè)+便利”的健之佳藥店和“品質(zhì)+時(shí)尚+快捷”的之佳便利店。

從品類分析來看,，公司整體收入增長17.21%,，主要來源于中西成藥、中藥材,、保健食品,、個(gè)人護(hù)理品的營業(yè)收入增長；同時(shí),，綜合毛利率增長2.14%,。由于公司深度挖掘年輕女性顧客群體的消費(fèi)需求，個(gè)人護(hù)理品及醫(yī)療器械品類中的功效性護(hù)膚品的銷售額持續(xù)增長,，2023年收入占比提升至5.51%,。

公司堅(jiān)持品牌塑造，加大貼牌商品的引進(jìn),，提升盈利能力,。

貼牌產(chǎn)品的規(guī)劃、選擇,，通過為顧客提供質(zhì)量可靠,、療效確切、性價(jià)比高且渠道可控的商品提升盈利能力,。貼牌產(chǎn)品的選擇主要考慮產(chǎn)品的銷售增長前景及知名品牌的合作意愿,，包括常用藥品、中藥材,、保健品,、生活便利品等。公司貼牌商品的品牌,、品質(zhì)得到顧客認(rèn)可,，2023年貼牌商品實(shí)現(xiàn)6.07億元銷售額，較2023年度同比增長25.21%,，營收占比12.47%,。

4收入利潤模型分析4.1收入拆分與利潤模型

模型關(guān)鍵假設(shè)：

根據(jù)公司招股書公布的新門店成長周期數(shù)據(jù)，80%新門店實(shí)現(xiàn)盈利在24個(gè)月之內(nèi),，在次年?duì)I業(yè)收入增長較快,，1-2年之后開始進(jìn)入平穩(wěn)期。我們假設(shè)公司保持與2023年相當(dāng)?shù)拈_店速度,，1-2年門店收入保持較快增長,，3-4年老店收入穩(wěn)定增長,。

（1）醫(yī)藥零售板塊：根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2017-2023年公司零售藥店店均收入分別為184.14萬元,、188.27萬元,、206.79萬元，考慮到新開門店前期費(fèi)用剛性,，我們假設(shè)2023-2024年當(dāng)年新開門店店均收入為40~45萬元,；1-2年門店實(shí)現(xiàn)較快爬坡，假設(shè)店均收入為85~105萬元,；成熟的3年以上門店假設(shè)店均收入處于185~210萬元區(qū)間,。

（2）便利零售板塊：根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2017-2023年公司便利店店均收入分別156.22萬元,、153.19萬元,、160.98萬元，便利店爬坡節(jié)奏與零售藥店基本一致,，我們假設(shè)2023-2024年當(dāng)年新開門店店均收入為30-40萬元,，1-2年門店店均收入為60-80萬元，2年以上門店店均收入為150-160萬元,。

（3）其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)主要是為醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)在院外市場日漸重要的專業(yè)推廣,、商品營銷持續(xù)提供專業(yè)服務(wù)，我們假設(shè)該板塊保持10-25%的穩(wěn)健增長,。

4.2盈利預(yù)測

健之佳堅(jiān)持“立足云南,，深耕西南，向全國拓展”的發(fā)展戰(zhàn)略,，云南省內(nèi)仍具備下沉空間,；省外拓展重慶、廣西已實(shí)現(xiàn)盈利,，并購河北唐人順利推進(jìn)有望進(jìn)一步提升外延增速,；大量新店、次新店儲備有望拉動業(yè)績高速增長,。

公司費(fèi)用把控能力強(qiáng)，便利店,、診所等多元化經(jīng)營,、積極發(fā)展貼牌產(chǎn)品不斷提升盈利能力，業(yè)績有望持續(xù)增長,。

我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤分別為3.52/4.17/4.93億元,，對應(yīng)EPS分別為3.55/4.20/4.97元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為12.6/10.7/9.0倍,，健之佳內(nèi)生外延并進(jìn),，未來成長空間大,。

5風(fēng)險(xiǎn)提示市場競爭加劇，并購整合不及預(yù)期,，新店次新店盈利不及預(yù)期等,。

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五百米內(nèi)14家奶茶店,，加盟各種坑,，復(fù)制奈雪、喜茶難在哪兒

網(wǎng)紅奶茶品牌“奈雪的茶”近日被曝光兩線下門店“蟑螂亂爬”“水果腐爛”等問題,，僅上市一個(gè)多月,，其股價(jià)就從掛牌當(dāng)天的近19港元跌至9.9港元，總市值也從323億港元縮水至170億港元左右,。當(dāng)奈雪在資本市場起起伏伏時(shí),，另一家頭部新茶飲企業(yè)喜茶也緋聞不斷，一邊低調(diào)融資,，一邊否認(rèn)上市消息,。

近兩年來，隨著資本市場對茶飲企業(yè)的熱情持續(xù)高漲,，“喝奶茶喝出上市公司”的說法似乎給了當(dāng)代年輕人追隨資本的新方向,，開家奶茶店成了不少年輕人實(shí)踐“造富夢”的第一步。然而“現(xiàn)實(shí)”總會給“夢想”殘酷一棒,。大品牌奶茶店被資本裹挾瘋狂開設(shè)自營店,，卻深陷盈利焦慮。不少年輕人則將目光轉(zhuǎn)向了提供加盟模式的小品牌或雜牌奶茶店,，幾萬元的加盟費(fèi)看似門檻不高,，但周平（化名）的加盟店半年后卻陷入了連店租都賺不回來的窘境，只能轉(zhuǎn)手退場,；堅(jiān)持了三年多的郭?。ɑ﹦t發(fā)現(xiàn)行業(yè)無序競爭，奶茶店也開始“內(nèi)卷”,。

一邊是資本的熱烈追逐,，一邊是行業(yè)人員的艱難維持；一邊是奶茶品牌創(chuàng)始人憑借上市實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由,，一邊是年輕人尚未賺到第一桶金前就已經(jīng)被“坑”著交了學(xué)費(fèi),?！伴_家奶茶店”到底是不是一門好生意？似乎難有定數(shù),。

資本推波助瀾500米內(nèi)14家門店

公開數(shù)據(jù)也顯示,，近幾年來，奶茶相關(guān)企業(yè)注冊量飛速增長,，2023年新注冊企業(yè)8.54萬家,，同比增長33%，今年前4月新增企業(yè)2.84萬家,，同比增長60%,。

南都記者在廣州白云區(qū)的潤洲城市廣場商圈踩點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，商場500米范圍的茶飲店大大小小加起來竟然超過了14個(gè),。除了蜜雪冰城,、1點(diǎn)點(diǎn)、益禾堂,、滬上阿姨等較為知名的網(wǎng)紅品牌,，手撻檸檬茶、古御貢茶,、茶園李等小眾品牌也瘋狂扎堆其中,。對比之下，該商圈范圍內(nèi)只有一家咖啡店——麥咖啡,。

類似的情景也在其他各個(gè)商場,、商圈不斷復(fù)制。

市場瘋狂背后也免不了資本的推波助瀾,。南都記者根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，今年以來，奈雪的茶,、喜茶,、滬上阿姨、古茗等較為知名的奶茶品牌均獲得了數(shù)額不小的融資,。奈雪的茶在今年1月完成1億美元的C輪融資,，伺候赴港上市募資超50億港元；喜茶今年7月完成5億美元的D輪融資,；滬上阿姨獲得了一筆近億元的A+輪融資,。而小眾奶茶品牌如wih、植物標(biāo)簽等均在今年上半年內(nèi)連續(xù)獲得了兩輪融資,。前述一系列奶茶品牌的融資方中不乏紅杉資本、騰訊投資,、真格基金等大牌投資機(jī)構(gòu),，可見該賽道對熱錢的吸引力,。

2023年以來的奶茶品牌融資統(tǒng)計(jì)（南都制圖）

資本和市場的躁動也逐漸傳遞至年輕人當(dāng)中，“喝奶茶喝出了上市公司”的說法一度讓他們懷揣“造富夢”進(jìn)入奶茶行業(yè),，這也導(dǎo)致更多的中小投資者攜帶民間資本“殺入”茶飲這片所謂的“藍(lán)海,。”

“奶茶造富夢”半年內(nèi)破碎

可是,，現(xiàn)實(shí)過于“狗血”,，不少人在還未掙到第一桶金前就先踩了坑。

大專畢業(yè)后,，周平打算在順德開家奶茶店,，對行業(yè)了解不多的他在網(wǎng)上搜索到了一家燒仙草品牌，簡單電話咨詢后,，他就被邀請到了該品牌的廣州總部,。接待人員向他介紹，加盟有三個(gè)檔次,，不同檔次的加盟費(fèi)相差上萬,。越往上，可開放的店鋪權(quán)限越大,，能經(jīng)營的奶茶品類也越多,。

不過，看似層級分明的“加盟條件”在品牌方得知周平啟動資金有限后竟然有了松動,。該品牌人員稱,，愿意向周平開放他人無法享有的更高等級權(quán)益，比如允許其經(jīng)營更多茶飲品類,、允許其同時(shí)做小吃等,，同時(shí)還承諾后續(xù)會指導(dǎo)其門店運(yùn)營。當(dāng)天,，周平就支付了近2.5萬元的加盟費(fèi),，后續(xù)找鋪、支付店租,、店鋪裝修,、原材料購買等方面又投入了2萬多元后，周平最終開啟了奶茶店老板生涯,。

但意外的“優(yōu)待”卻沒帶來預(yù)期的“前景”,，加盟店開業(yè)后周平發(fā)現(xiàn)，除了開店時(shí)品牌方派來過師傅幫忙,，之后就再也沒有對該加盟門店進(jìn)行過任何方面的指導(dǎo),。品牌方儼然成了“甩手掌柜”，而周平的加盟店則只能獨(dú)自面對各種問題，自生自滅,。

“每個(gè)商圈至少有3-5家以上的奶茶店,，招商無序，完全沒有規(guī)劃,，商家之間可以用‘貼身肉戰(zhàn)’來形容,，競爭太慘烈?！庇薪?jīng)營奶茶生意多年的商家向南都記者吐槽,。

據(jù)周平透露：“頭三個(gè)月店鋪還處于盈利狀態(tài)，后續(xù)現(xiàn)金流就只能維持材料購買,、員工工資,。店鋪逐漸陷入死循環(huán)，連水電,、店租都不能覆蓋,，半年后只能轉(zhuǎn)手?！?/p>

對于現(xiàn)在時(shí)興的加盟店,，天然呆奶茶廣州某直營店負(fù)責(zé)人也給出了自己的“防坑”建議，她表示,，首先一定要去品牌的線下門店體驗(yàn)產(chǎn)品,、感受服務(wù)，而不要被門口所謂的“大排長龍”所迷惑,；第二則是深度了解品牌的背書,，以及加盟后給到的支持力度和運(yùn)營服務(wù)；要重點(diǎn)考察品牌的穩(wěn)健度,。她特別強(qiáng)調(diào)：“這包括從前期店鋪位置,、租金成本、加盟者經(jīng)驗(yàn)的評估,，到后期同步品牌活動,、產(chǎn)品更新和產(chǎn)品品控管理等。那種給錢就讓加盟的品牌要警惕,?！?/p>

周平與奶茶品牌簽訂的合同

網(wǎng)點(diǎn)扎堆布局“藍(lán)海”變“紅?！?/p>

“品牌越來越多,，奶茶店數(shù)量趨于飽和，這都給商家?guī)砹瞬恍〉膲毫??！眻?jiān)持開店三年多的郭俊現(xiàn)在也發(fā)現(xiàn)，他開店的那條街，第二年就多了大大小小11家奶茶店,，生意直接被分走一半,，目前處于半死不活的狀態(tài)?！澳闳绻膺€行，一個(gè)小牌子開在你旁邊,，生意倒三分之一,。又來一個(gè)中等品牌，你又倒三分之一,。再來一個(gè)大的品牌,，基本上就等著給人家當(dāng)炮灰吧?！?/p>

2015年曾經(jīng)營奶茶加盟店的深圳陳女士,，則在18年就看清了行業(yè)發(fā)展態(tài)勢抽身退場，及時(shí)止損,。她向南都記者回憶道：“當(dāng)初先是繳納了3萬元加盟費(fèi),，店租是7000-8000元，我們店一天能賣100-200杯,，售價(jià)在10-12塊,，一杯有40-50%利潤，一天奶茶店能有一兩千塊錢的營業(yè)額,?！?/p>

不過，后續(xù)其所處商圈的網(wǎng)紅奶茶店越來越多,，以及外賣傭金上漲,，陳女士最終還是選擇放棄這門看似“真香”的生意。

與小品牌加盟店相比,，財(cái)力更為雄厚的大品牌直營店的日子也并不好過,。天然呆奶茶廣州某直營店負(fù)責(zé)人告訴南都記者，對于直營店而言,，一杯茶飲毛利雖然能達(dá)到60%,，但其背后需要付出更為昂貴的經(jīng)營成本。作為直營店需要在重點(diǎn)商圈布局,，而店鋪的租金居高不下,，另外市場競爭激烈使其要不斷做推廣活動維持品牌熱度。

“像我們的直營店開在東方寶泰,，租金和人工分別支出達(dá)十來萬,，實(shí)際利潤算起來不到50%。再做代金券、新品半價(jià),、買一送一等活動的話,，利潤不到30%，但不做活動就很難把品牌推廣出去,?！痹撻T店負(fù)責(zé)人表示，前段時(shí)間廣州疫情導(dǎo)致其6,、7月起碼虧損了30萬元,。她感嘆道，茶飲市場很大,，想在大浪淘沙中把自己淘出來,，需要強(qiáng)大的實(shí)力。

加盟商“內(nèi)卷”給消費(fèi)者埋“雷”

在熬過了前期設(shè)備,、裝修,、無人指導(dǎo)運(yùn)營的“坑”后，周平漸漸對奶茶行業(yè)有了認(rèn)知,，按照他的說法,，品牌方提供的原材料價(jià)格其實(shí)大幅高于市價(jià)?！凹用苏鲁桃?guī)定,，原料要從他們那邊買的，以一包茶葉為例,，門店自己去批發(fā)市場物色是20-30塊錢左右,，從品牌商那里進(jìn)貨，大概要花100塊錢,?！?/p>

據(jù)周平透露，在意識到這個(gè)現(xiàn)象后,，不少加盟商開始自己物色相同的原材料進(jìn)行替換,，以降低成本。

“不少茶飲企業(yè)都會在加盟條件中明確要求,，要從品牌方進(jìn)貨,。一方面是品牌方是可以管控原材料品質(zhì)、保證食品安全,，從而統(tǒng)一奶茶最后的出品,，另一方面也可以通過規(guī)模化的采購降低成本,，同時(shí)也是品牌方的一個(gè)盈利來源,?！庇惺煜げ栾嬈髽I(yè)的人士對南都記者表示，大品牌的原材料較市場上普通的品質(zhì)有較大差異,，而且為食品品質(zhì),、安全考慮，對統(tǒng)一進(jìn)貨要求非常嚴(yán)格,，但也不排除一些小品牌,、雜牌奶茶店存在一些貓膩，借統(tǒng)一進(jìn)貨進(jìn)行牟利,。

但無論是大品牌還是小品牌,，都在加盟制度中約定了對加盟商的管控，有奶茶品牌的代理人向南都記者表示,，為保證品牌調(diào)性和質(zhì)量，品牌方會定時(shí)到加盟店中督導(dǎo),?！耙郧霸l(fā)現(xiàn)有門店‘走貨’，用其他渠道的貨來代替品牌貨物,，我們會開罰單,，嚴(yán)重的會勒令關(guān)店?！?/p>

但即便如此,，加盟商仍有“應(yīng)對之策”，除了替換掉原品牌的原材料,，有奶茶店老板還想出了“雜牌店”反哺品牌店的方式來增加盈利,。

在佛山開了三年多奶茶店的郭俊表示，雖然前期投入總計(jì)高達(dá)65萬元,，但依靠著反哺模式,，他的2家奶茶店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)郭俊透露,，他在掌握了其加盟品牌的奶茶配方后,，就決定再開一家用相似配方的“雜牌店”來提升盈利效率?！拔覀兗用说甑拿骄苓_(dá)到60%-65%,，但店租、人工,、外賣扣費(fèi)等都會讓實(shí)際利潤一降再降,。我就開了一家雜牌店，用別的原料加上加盟店的配方,，試著做出品牌店的味道,?！卑凑展〉恼f法，他的“雜牌店”的產(chǎn)品品質(zhì)與品牌店相差無幾,?！安栾嬓袠I(yè)里做久了你就會發(fā)現(xiàn)，不同原料也能調(diào)出相似的味道,。區(qū)別在于,，加盟店的茶葉會好一點(diǎn)。現(xiàn)在,，如果加盟店可以打10分,，那我雜牌店怎么也能打到8分?！?/p>

不難看出,，奶茶行業(yè)的無序競爭和加盟體制的混亂，最終也傳導(dǎo)到了消費(fèi)者的終端,，即便看上去品相,、口味差不多的一杯奶茶，但原材料,、茶葉以及品質(zhì)還是存在較大差異,，這也進(jìn)一步加劇了奶茶行業(yè)的亂戰(zhàn)。而對中小投資者來說,，“開家奶茶店”似乎并不是一門好生意,。

出品：南都商業(yè)數(shù)據(jù)新聞部零售實(shí)驗(yàn)室課題

采寫：南都記者徐冰倩實(shí)習(xí)生林文琪

策劃：甄芹統(tǒng)籌：田愛麗

錢大媽加盟盈利趨勢仍在

在萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)的時(shí)代,，加盟品牌進(jìn)行連鎖經(jīng)營早已不是什么新鮮事,，可如果一個(gè)品牌能夠深耕行業(yè)，帶領(lǐng)眾多加盟商從頭做起持續(xù)盈利,，那么它的那份執(zhí)著與堅(jiān)持,，的確令人動容，錢大媽就是這樣一個(gè)品牌,。作為國內(nèi)最早的社區(qū)生鮮品牌,，錢大媽一直都將“不賣隔夜肉”視為品牌的承諾，并在“日清”的創(chuàng)新模式下,，持續(xù)吸引消費(fèi)者光顧與加盟商加入,。多年來，錢大媽秉持初心更勇往直前,，與加盟商形成了相互學(xué)習(xí),、相互借鑒、相互成就的相處模式,，也讓加盟商能夠在盈利的道路上走的更遠(yuǎn),。從2015年就加入了錢大媽的加盟商劉鴻治就深有體會,。

最早的一批加盟商與品牌共同成長

作為錢大媽最早的一批加盟商，劉鴻治在加盟錢大媽時(shí),，僅去到錢大媽公司幾家直營店實(shí)地考察后,，就直接進(jìn)入了租店和裝修過程，而在這個(gè)過程中,，錢大媽總部也派來了專業(yè)的督導(dǎo)人員進(jìn)行幫助,，使門店選址、裝修的每一個(gè)過程都格外順利,。而這個(gè)政策,，直到現(xiàn)在也依舊在堅(jiān)持執(zhí)行中。

“我覺得門店生意好壞,，取決于幾個(gè)因素,。第一是市場和門店位置，有四五千戶住戶的小區(qū),，可能一開就火很正常,。第二是時(shí)間以及客戶對錢大媽品牌的認(rèn)知。從加盟模式來說,，錢大媽提供了一個(gè)很好的平臺，客戶維護(hù),、保質(zhì)保量,、價(jià)格優(yōu)勢、配送及時(shí)這些優(yōu)勢,，是門店盈利的基本保障,。”目前在深圳開了四家店的加盟商劉鴻治就認(rèn)為,，錢大媽在邀請加盟商加入之前就已經(jīng)做好了充足的準(zhǔn)備,，不論是選址裝修還是客戶維護(hù)，不論是產(chǎn)品采購還是配送,，細(xì)致入微的加盟扶植體系,，都讓經(jīng)營錢大媽的加盟商們更有底氣。

從品牌之中獲取經(jīng)營之道加盟店開的紅紅火火

“公司組織的加盟商培訓(xùn),、店長培訓(xùn),，甚至一些特殊崗位，比如分割師,、收銀員的培訓(xùn),，這都是自己單打獨(dú)斗做不到的事情?！痹讷@得了錢大媽足夠的幫助之后,，劉鴻治在門店經(jīng)營方面也有了自己的想法,。“受到錢大媽期權(quán)激勵計(jì)劃的啟發(fā),，我在員工激勵上也引入了新的方案,，一是開店如果達(dá)到了銷售、客流量的目標(biāo),，太口語化了,，二是根據(jù)崗位劃分，店長,、分割師,、骨干員工等進(jìn)行不同的分紅比例，讓門店經(jīng)營形成一個(gè)良性循環(huán),?！?/p>

正因?yàn)橛绣X大媽品牌做保障，并在產(chǎn)品供應(yīng),、門店經(jīng)營,、加盟商培訓(xùn)等等方面都獲得了持續(xù)的幫扶，加盟商劉鴻治店里的生意一直紅紅火火,，很令人羨慕,。而像劉鴻治這樣的錢大媽加盟商還有很多很多，錢大媽為加盟商經(jīng)營門店掃清障礙,，加盟商們則借助錢大媽的品牌力量一路前進(jìn),，“錢大媽是值得信賴的優(yōu)秀的平臺和伙伴！”加盟商劉鴻治這樣評價(jià)錢大媽,。