中國最強(qiáng)13家汽服連鎖-2023

近日,，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)根據(jù)“2023年中國特許連鎖經(jīng)營行業(yè)基本情況調(diào)查”,，統(tǒng)計(jì)了“2023年中國特許連鎖T100”,。

根據(jù)表格，小邦對(duì)汽車后市場(chǎng)各連鎖門店進(jìn)行如下排名：

13家連鎖店2023年銷售額排名

（數(shù)據(jù)來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)）

注意：在該表格中,，因統(tǒng)計(jì)方式差異,，玲瓏輪胎銷售規(guī)模為公司各個(gè)渠道的銷售額總數(shù)，不只是終端銷售業(yè)績(jī),。

13家連鎖店門店數(shù)量排名

（數(shù)據(jù)來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)）

據(jù)車與輪了解,，中策旗下零售網(wǎng)絡(luò)除車空間渠道外,，還有38000+品牌門店；而佳通輪胎在中國市場(chǎng)有乘用車胎網(wǎng)絡(luò)成員40000家,，商用車胎網(wǎng)絡(luò)成員也突破10000家,。

各汽服連鎖簡(jiǎn)介

介紹次序按照銷售額排名：

1、玲瓏輪胎

玲瓏輪胎是我國頭部輪胎企業(yè)之一,，近幾年發(fā)展飛速,。為了進(jìn)一步發(fā)展，玲瓏輪胎又推出新零售政策,，為旗下門店全面賦能,。

目前，玲瓏養(yǎng)車驛站已經(jīng)在山東,、福建,、廣西等多個(gè)城市落地，實(shí)現(xiàn)了輪胎產(chǎn)品精準(zhǔn)營銷和品牌引流結(jié)合的銷售新模式,。

2,、途虎養(yǎng)車

表格中提到，途虎養(yǎng)車2023年的門店數(shù)量是3853家,，2023年途虎將繼續(xù)發(fā)力,，擴(kuò)大門店數(shù)量。（給錢,！給人,！給政策！途虎加盟放大招?。?/p>

5月31日,，途虎養(yǎng)車聚焦下沉市場(chǎng)，推出特別定制的下沉市場(chǎng)招商加盟政策,，進(jìn)軍縣城汽車后市場(chǎng),。目前途虎養(yǎng)車在下沉市場(chǎng)的工場(chǎng)店總數(shù)已超1100家。并預(yù)計(jì)到2023年底,，在現(xiàn)有下沉市場(chǎng)工場(chǎng)店數(shù)量的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)60%,。

3、天貓養(yǎng)車

上面數(shù)據(jù)顯示,，2023年天貓養(yǎng)車的數(shù)量達(dá)到3014家,，不過有傳聞稱，到今年3月天貓養(yǎng)車的簽約門店數(shù)量為2100家,，正式開業(yè)僅1500家,。并且，新康眾曾在2023年計(jì)劃，2023年開設(shè)10000家線下天貓養(yǎng)車門店,。

4、米其林馳加

馳加自2003年進(jìn)入中國市場(chǎng),，作為米其林旗下汽車服務(wù)零售品牌,，主要針對(duì)中國車主的用車習(xí)慣調(diào)整和升級(jí)汽車養(yǎng)護(hù)服務(wù)。

目前,，馳加門店遍布280余個(gè)城市,。近日，馳加正式發(fā)布“專業(yè)驅(qū)動(dòng)保障安心”全新服務(wù)理念,，欲進(jìn)一步提升品質(zhì)與服務(wù),。（6月1日起，米其林馳加重大調(diào)整?。?/p>

5,、快準(zhǔn)車服

快準(zhǔn)車服成立于2015年8月1日，是一家圍繞汽修企業(yè)綜合需求,，以汽車配件為核心,，并在金融、保險(xiǎn),、物流等領(lǐng)域?yàn)槠奁髽I(yè)提供一站式業(yè)務(wù)解決方案的數(shù)字化汽配供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái),。

2023年是快準(zhǔn)車服的第七個(gè)年頭，目前已在全國建立了超1800家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn),，服務(wù)修理廠數(shù)量超20萬家,。快準(zhǔn)車服計(jì)劃,，到2023年建立3500家服務(wù)站,，為全國60萬家汽修企業(yè)提供一站式綜合服務(wù)。

6,、小拇指

2004年,，大關(guān)路的第一家小拇指店成立，業(yè)務(wù)范圍覆蓋快修快保,、輪胎底盤件,、油漆鈑金三大核心領(lǐng)域，并逐步延伸到車主服務(wù)領(lǐng)域,。

截止2023年,，已與通伊歐、克勞利達(dá),、諾記等國際品牌建立合作,，累計(jì)銷售80000+條輪胎。

7、統(tǒng)一潤滑油

汽車后市場(chǎng)渠道變革,，對(duì)潤滑油行業(yè)提出重大挑戰(zhàn),，在這樣的背景下，統(tǒng)一潤滑油由原來的“產(chǎn)品與價(jià)格“延伸為”質(zhì)量與服務(wù)“,，大力拓展其加盟門店數(shù)量,。

并且，近兩年,，統(tǒng)一潤滑油再出新招,，探索“1+N”的無限可能，針對(duì)商用車用戶反饋的保養(yǎng)難,、費(fèi)用高等問題,，開創(chuàng)先河推出“1+N商用車保養(yǎng)社會(huì)化服務(wù)平臺(tái)”，這一舉措服務(wù)了1200多家經(jīng)銷商以及6萬家門店,。

8,、三頭六臂

三頭六臂成立于2015年8月，定位于“汽車零部件+B2B產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”商業(yè)模式,，不到五年時(shí)間已完成多輪融資,。

三頭六臂以加盟模式為主，真正的快速增長(zhǎng)從2023年開始,。2023年全年服務(wù)商增加650家,，2023年截至五月底新增380家，2023年門店數(shù)量達(dá)到1227家,。

9,、博世車聯(lián)

博世是德國最大的工業(yè)企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)范圍涵蓋汽車技術(shù),、工業(yè)技術(shù)和消費(fèi)品及建筑技術(shù)的產(chǎn)業(yè),。博世集團(tuán)在1909年在中國開設(shè)了第一家貿(mào)易辦事處，1926年在上海創(chuàng)建首家汽車售后服務(wù)車間,。

2016年,，博世在中國正式啟動(dòng)加盟連鎖業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括：快修制動(dòng),、常規(guī)保養(yǎng),、美容養(yǎng)護(hù)、輪胎業(yè)務(wù),。

10,、中策車空間

中策車空間成立于2015年，是中策旗下的服務(wù)品牌,，專注于乘用車輛商品交易與服務(wù),。2023年推出的中策車空間服務(wù)小程序，為車主提供輪到店補(bǔ)胎、上門搭電,、上門充氣等服務(wù),，為門店引流。

短短幾年內(nèi),，中策車空間已覆蓋全國各省市,，門店數(shù)量達(dá)到602家。

11,、華勝汽修

華勝連鎖1998年創(chuàng)立，深耕豪車維修保養(yǎng)領(lǐng)域,，致力為廣大豪車車主提供覆蓋洗車美容,、換油保養(yǎng)、汽車維修,、輪胎養(yǎng)護(hù),、事故鈑噴、空調(diào)養(yǎng)護(hù),、保險(xiǎn)理賠等一站式車輛整體解決方案,。

據(jù)介紹，2023年,，華勝連鎖新開門店35家,，同比增長(zhǎng)16.7%，目前已在全國24省168城開設(shè)了265家分店,，獲得了超過143萬位豪車車主的信賴與支持,。

12、駕捷樂（佳通輪胎）

2016年8月,，佳通輪胎第一批中心店“駕捷樂汽車養(yǎng)護(hù)”上海春申店開業(yè),，這是佳通在零售網(wǎng)點(diǎn)方面的新探索。

駕捷樂的成立,，也使得佳通輪胎進(jìn)一步明確在渠道建設(shè)上的方向,。目前駕捷樂在全國多地開枝散葉并連續(xù)多年蟬聯(lián)中國汽車后市場(chǎng)連鎖百強(qiáng)。

13,、愛義行

愛義行于1997年登記成立,，總部位于北京，是全國連鎖的門店,。集汽車維修,、輪胎服務(wù)、鈑金噴漆,、智能洗車,、汽車美容、裝飾改裝、精品百貨,、車險(xiǎn)服務(wù)于一體的綜合性汽車服務(wù)企業(yè),。

你還知道哪些沒有被中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)到表格里的汽修連鎖店呢？

中國球員身價(jià)榜：僅艾克森武磊超百萬歐,！中超外援奧斯卡斷層領(lǐng)跑

北京時(shí)間5月28日,，德國轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)更新了中國球員和中超外援身價(jià)排行榜，相比較此前的金元足球時(shí)代相比,，加上如今疫情等影響,，整個(gè)中超市場(chǎng)的價(jià)值呈現(xiàn)出跳水式的下跌。

中國球員前十名,，只有艾克森（350萬歐）和武磊（250萬歐）前兩名超過百萬,，第三到第十均在90-50萬歐元之間徘徊，蔣光太為90萬歐元,、郭田雨則是87.5萬歐元,、阿蘭80萬歐元、張玉寧為65萬歐元,、李磊是60萬歐元,、顏駿凌為57.5萬歐元、戴偉浚52.5萬歐元,、徐新為50萬歐元,。

相比較2023年前后，艾克森和武磊的身價(jià)都已經(jīng)呈現(xiàn)出腰斬式的下滑,。武磊曾在加盟西班牙人的首個(gè)賽季身價(jià)來到了1000萬歐元,，如今只有了四分之一。當(dāng)然這也和他整個(gè)人的表現(xiàn)有關(guān)系,，如今武磊只能在替補(bǔ)席上苦苦等待機(jī)會(huì),。艾克森在2023年年底身價(jià)同樣有600萬歐，但是如今已經(jīng)快跌去了一半,。

外援方面,，除了金元足球時(shí)代最后的外援奧斯卡身價(jià)達(dá)到了1500萬歐元，第二名為武漢三鎮(zhèn)新援斯坦丘只有550萬歐,，他還是今年的轉(zhuǎn)會(huì)標(biāo)王,。2016年胡爾克加盟上港時(shí)，身價(jià)達(dá)到了5580萬歐元,，成為中超巔峰時(shí)期的象征,。另外那個(gè)時(shí)期的保利尼奧、塔利斯卡等外援同樣身價(jià)不菲,。

當(dāng)然這也和現(xiàn)在整個(gè)中超的大環(huán)境有關(guān)系,，如今各隊(duì)買來的外援基本都是歐洲非主流聯(lián)賽或者日韓聯(lián)賽的球員,。

中超外援第三名到第十名均不超過500萬歐，阿奇姆彭,、穆伊均為500萬歐元,、費(fèi)萊尼為450萬歐元、孫準(zhǔn)浩,、戴維森兩人為320萬歐元,、巴索戈為320萬歐元、埃里克則是220萬歐元,、瓦卡索,、吉列爾梅、奧科雷三人均為200萬歐元,。

如今的中超聯(lián)賽價(jià)值已經(jīng)在亞洲滑落到十名開外,，大概率后面需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能恢復(fù)到的水平。

高端國牌領(lǐng)軍者,，比音勒芬：發(fā)力高爾夫賽道，品牌勢(shì)能再提升

（報(bào)告出品方/分析師：國金證券謝麗媛楊欣）

1,、高爾夫服飾起家的中高端運(yùn)動(dòng)休閑品牌公司成立于2003年,，是一家從高爾夫服飾起家的高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾集團(tuán)，主要從事自有品牌“比音勒芬”的研發(fā)設(shè)計(jì),、供應(yīng)鏈管理,、品牌推廣及渠道銷售。2016年12月,，公司成功登陸A股,。

據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國商業(yè)信息中心調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果,，比音勒芬高爾夫服裝,、T恤連續(xù)5年（2017~2023）、4年（2023~2023）取得同類產(chǎn)品綜合占有率第一,。

1.1,、主副品牌調(diào)性協(xié)同，直營,、加盟渠道并舉

公司主品牌“比音勒芬”以高爾夫服飾起家,、覆蓋高爾夫愛好者，此后推出生活,、時(shí)尚系列豐富產(chǎn)品風(fēng)格,、穿著場(chǎng)景，將目標(biāo)客戶擴(kuò)大至高爾夫愛好者以外的高凈值人群,，主力價(jià)格帶為1500~8000元,。2017年8月,，公司推出新品牌“威尼斯狂歡”、定位中產(chǎn)階層度假旅游服飾,，價(jià)格帶較主品牌下移至300~2000元,。

作為中高端品牌，且高爾夫系列產(chǎn)品體驗(yàn)性較強(qiáng),，公司渠道仍以線下門店為主,。

公司線下渠道模式包括加盟店、直營店（又分為聯(lián)營和非聯(lián)營模式,，聯(lián)營店由聯(lián)營方提供經(jīng)營場(chǎng)地,，貨款通過聯(lián)營方系統(tǒng)統(tǒng)一收款，主要為一二線城市核心商圈的中高端商場(chǎng),、機(jī)場(chǎng),、高爾夫球會(huì)等區(qū)域，非聯(lián)營則全部由公司負(fù)責(zé)）,。

截至1H22末,，公司共有線下門店1125家（直營/加盟分別為544/581家）。公司通過加盟,、聯(lián)營模式快速拓展渠道,，打開下沉市場(chǎng)；通過直營渠道加大開店規(guī)模,，樹立品牌形象,。在一二線城市以直營店為主，三四線城市以加盟店為主,。

1.2,、財(cái)務(wù)分析：盈利能力強(qiáng)，庫存壓力有所減輕

成長(zhǎng)：外延內(nèi)生共同推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)以公司上市（2016年）為界,，2013~2016年公司營收,、歸母凈利年均復(fù)合增速分別為14.1%、11.4%,；2016~2023年?duì)I收,、歸母凈利年均復(fù)合增速分別為26.43%、36.33%,，外延（凈拓店加快）和內(nèi)生（店效提升）共同推動(dòng)期間營收規(guī)模加快擴(kuò)大,，2023年凈利端增速明顯高于收入端主要源于所得稅率下降。

2023年公司實(shí)現(xiàn)營收,、歸母凈利27.2億元,、6.3億元，同增18.1%,、25.2%,；1H22公司實(shí)現(xiàn)營收,、歸母凈利13.13億元、2.95億元,，較2023年同期增長(zhǎng)8.6%,、20.2%，弱市下增長(zhǎng)穩(wěn)健,，且凈利增速好于收入,，反映經(jīng)營效益突出。

分渠道看,，2023年公司直營/加盟/線上收入占比分別為70.37%/25.12%/4.51%,，1H22分別為72.61%/21.01%/6.38%，加盟占比低于直營主要源于銷售模式差異（公司產(chǎn)品以買斷式銷售給加盟商,、按折扣比例計(jì)算貨款）,，線上占比提升（+0.24/1.69）。

2016~2023年公司直營店,、加盟店收入年均復(fù)合增速分別為26.21%,、22.85%；2016~2023直營門店數(shù)量,、店效年均復(fù)合增速分別為12.94%,、11.75%；2016~2023加盟門店數(shù)量,、店效年均復(fù)合增速分別為10.33%、11.35%,，拓店及店效提升共同貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng),。

2023年公司直營店、加盟店,、線上收入分別同增17.52%,、18.58%、24.76%,；直營店正增長(zhǎng)主要因?yàn)橥氐?，門店數(shù)量、店效分別同增9.47%,、7.01%,；加盟店店效增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較去年同期增長(zhǎng)5.72%,，門店數(shù)同比增長(zhǎng)15.21%,。1H22公司直營店、加盟店,、線上收入分別同增0.04%,、38.18%,、47.80%；直營店受疫情影響增速相對(duì)放緩,，公司與電商平臺(tái)進(jìn)行深度合作,，線上收入持續(xù)上升。

毛利率高+費(fèi)用率下降+所得稅率下降,，公司盈利能力強(qiáng)2013~2016年公司毛利率較為穩(wěn)定,、年均62.0%，且直營,、加盟渠道毛利率水平差異不大,。2023年，公司毛利率上升至67.8%（+4.5）,，較大幅度提升源于：終端折扣控制加強(qiáng),、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及增值稅稅率下降（2023年4月起增值稅稅率由16%下調(diào)至13%）；2023-1H22公司毛利率分別為76.69%/75.55%,、同比提升2.81/-0.78,。

2017~2023年銷售費(fèi)用率下降主要與收入端規(guī)模效應(yīng)提升以及加盟店收入占比提升（加盟店較直營店少員工薪酬、門店運(yùn)營等費(fèi)用）相關(guān),；2023年有所上升,，同比提升8.45，主要系新準(zhǔn)則下商場(chǎng)提成計(jì)入銷售費(fèi)用,；2023年為38.27%,、與20年基本持平，1H22微升至40.59%,。

管理,、研發(fā)費(fèi)用率在公司上市后略有波動(dòng)但整體較為穩(wěn)定，2023年分別為5.75%/3.07%,、同比變動(dòng)-0.01/-0.27,，1H22分別為6.17%/3.53%，同比上升0.63/0.35,。

公司盈利能力較強(qiáng),，2013~2017年歸母凈利率保持在16%左右，2023年開始明顯上升,。除受毛利率上升,、費(fèi)用率下降帶動(dòng)外，還源于2023年公司通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證,，享受所得稅率按15%繳納優(yōu)惠（2023年再次獲得認(rèn)證,，21-23年均可按15%征收企業(yè)所得稅）。

2023年公司歸母凈利率為22.96%（+1.3）,，1H22為22.45%,，保持穩(wěn)定,。

營運(yùn)：存貨周轉(zhuǎn)保持平穩(wěn)，奧萊消化庫存能力較強(qiáng)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在上市后有所上升,，與公司拓店速度較快（且集中于Q4）,、備貨規(guī)模上升相關(guān)；在19年達(dá)到397天后周轉(zhuǎn)能力逐年改善,，2023年為360天（同比下降24天）,，1H22為363天。

橫向來看,，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高于同業(yè)水平,，主要系公司為保護(hù)品牌形象嚴(yán)控正價(jià)店折扣，過季商品進(jìn)入奧萊銷售,，而公司憑借較強(qiáng)的品牌力仍能保證4-6折清貨折扣,，對(duì)應(yīng)毛利率在40%以上；截至21年末,，2023/19/20年末存貨分別銷售了95%/87%/74%,，可見公司消化過季商品能力強(qiáng)，周轉(zhuǎn)較慢并未增加庫存積壓風(fēng)險(xiǎn),。

從存貨跌價(jià)情況看,，2023年開始存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占期末存貨賬面余額比例出現(xiàn)較明顯上升，2023-1H22分別為16.12%/16.46%,，主要由于1年以上庫齡的庫存商品占比上升（2023年公司對(duì)1年以下/1~2年/2~3年/3年以上庫齡庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0%/6%/15%/30%）,。但從存貨賬面余額絕對(duì)值看，2023年以來已逐漸企穩(wěn),，2023-1H22分別為6.6/6.4億元,，同比增加8.64%/12.83%。

應(yīng)收賬款天數(shù)整體較為穩(wěn)定,，2023、2023兩年受疫情影響略有上升至35天,、38天,，1H22回落至35天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2023年開始出現(xiàn)上升,，2023-1H22分別為58天,、66天、71天,。

現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流上升,，反映終端需求回暖、加盟商訂貨積極公司經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額整體呈上升趨勢(shì),，2023年為8.98億元,、同比提升40.97%,，增長(zhǎng)主要源于銷售規(guī)模擴(kuò)大及有效控制支出，同時(shí)經(jīng)營相關(guān)保證金收入增長(zhǎng)也是影響因素之一（1284.5萬元,、同增185.0%）,。

1H22公司經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.17億元，較21年同期增長(zhǎng)13.88%,，主要由銷售商品增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)（銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同增11.75%），由此推測(cè)公司終端銷售情況良好,、加盟商訂貨積極,。

1.3、股權(quán)結(jié)構(gòu)：控股股東持股比例較高,，員工持股計(jì)劃彰顯信心

實(shí)控人為謝秉政,、馮玲玲夫婦，股權(quán)集中且較穩(wěn)定公司實(shí)控人為謝秉政,、馮玲玲夫婦,，截至1H22末，夫婦二人合計(jì)直接持股比例41.32%,。前十大股東中公司董事兼總經(jīng)理申金冬持股3.44%,，與公司利益深度綁定。

上市以來已推出三期員工持股計(jì)劃,，充分調(diào)動(dòng)內(nèi)部積極性公司上市以來已推出三期員工持股計(jì)劃,，覆蓋對(duì)象包括公司中高層管理人員、核心業(yè)務(wù)人員,、技術(shù)骨干等,。2023/1/14，公司推出第三期員工持股計(jì)劃,，授予不超過1320人,，覆蓋對(duì)象數(shù)量超過前兩期，涉及股票數(shù)量649.5萬股,，占當(dāng)時(shí)總股本比例1.24%,。截至目前前三期員工持股計(jì)劃持有的公司股票已全部出售完畢。

2,、優(yōu)勢(shì)與動(dòng)力：卓越品質(zhì)+輕奢形象+渠道觸達(dá)2.1,、“三高一新”追求卓越品質(zhì)，滿足目標(biāo)客群需求

品牌從高爾夫差異化切入高端服飾賽道,，核心客群定位25~40歲高收入男性,，多年以來公司堅(jiān)持高品質(zhì)、高品位、高科技和創(chuàng)新的“三高一新”產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)理念,，產(chǎn)品剪裁設(shè)計(jì),、功能面料使用、以及時(shí)尚度把控方面積累較強(qiáng)優(yōu)勢(shì),，把握核心消費(fèi)群體對(duì)服裝穿著的差異化需求,，客戶粘性高、復(fù)購率高,。

對(duì)標(biāo)國際優(yōu)質(zhì)男裝品牌,，版型更加貼合亞洲人身材。

橫向來看,，與HB,、RhL等國際優(yōu)質(zhì)服飾品牌相比，公司在品牌調(diào)性,、定價(jià)方面與國際品牌持平,，但由于公司主要定位國內(nèi)客群，剪裁設(shè)計(jì)上更加符合亞洲人體型與審美：

1）顏色低調(diào)耐看,，符合企業(yè)中高層,、公務(wù)員等客群日常工作需求；

2）版型上根據(jù)亞洲中年男性體型特點(diǎn)設(shè)計(jì),，翻領(lǐng)采用18針高密織法,、久穿不易變形，且下擺使用“前方后收”剪裁,，修飾身形,；

3）面料大多可以機(jī)洗，且具有抗皺的特點(diǎn),，與國人平時(shí)習(xí)慣相符,。高端功能性面料使用疊加獨(dú)特裁剪設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)下，品牌對(duì)應(yīng)客群粘性較強(qiáng),，預(yù)計(jì)70%左右銷售額來自存量客群,。

維持高端定位，采用頂級(jí)功能性面料,，有效與其他國產(chǎn)男裝品牌區(qū)隔開,。

由于高端消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)有較高要求，因此在面料方面,，公司產(chǎn)品注重專業(yè)性、舒適性,，較少使用100%棉,，而是選用功能性面料，滿足高爾夫愛好者舒適揮桿以及日常穿著等要求，部分產(chǎn)品具有抗菌,、透氣,、抗紫外線、防曬,、冰膚等功能,。

縱向來看，比音在品牌理念打造,、面料使用方面保持領(lǐng)先,，與其他國產(chǎn)男裝品牌形成有效區(qū)隔，相同價(jià)位帶下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手空缺,。

為確保產(chǎn)品的高檔次,、高性能，公司選用全球優(yōu)質(zhì)面料,，與美國PLLC,、美國戈?duì)柟尽⑷毡疽撂僦?、意大利Cii等全球頂級(jí)面料商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系,，其合作面料商主要供應(yīng)P、愛馬仕等在內(nèi)的高奢品牌以及始祖鳥,、B,、Ai等專業(yè)運(yùn)動(dòng)戶外品牌。

公司與部分面料供應(yīng)商建立了技術(shù)研發(fā)人員定期交流合作機(jī)制,，并結(jié)合公司產(chǎn)品的風(fēng)格特點(diǎn),，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品的定向開發(fā)。

時(shí)尚度方面,，公司一方面順應(yīng)國際潮流升級(jí)品牌老花圖案,，并將產(chǎn)品設(shè)計(jì)與傳統(tǒng)文化進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，打造獨(dú)特品牌調(diào)性,。

2023年,，公司以比音勒芬品牌“BG”字母主題加入高爾夫球、果嶺彩旗的元素,，通過色彩碰撞,，升級(jí)老花圖案設(shè)計(jì)，進(jìn)一步提升高端品牌時(shí)尚感,；同年重磅推出“天官賜?！薄ⅰ案５搲邸毕盗?，獻(xiàn)禮紫禁城建成六百周年,，演繹國潮文化，沉淀品牌價(jià)值內(nèi)涵。

2023年品牌在設(shè)計(jì)上與國潮趨勢(shì)進(jìn)一步結(jié)合,，聯(lián)合故宮宮廷文化IP推出非遺蘇繡設(shè)計(jì)款,，將蘇繡技藝與高爾夫運(yùn)動(dòng)時(shí)尚有機(jī)結(jié)合，進(jìn)一步加固品牌的文化屬性,。

啟動(dòng)大單品戰(zhàn)略,，帶動(dòng)復(fù)購率提升與品牌形象再加固。

T恤作為服裝搭配基礎(chǔ)單品,，可以廣泛應(yīng)用于各種場(chǎng)合,，市場(chǎng)空間巨大。2023年初,，公司正式提出“T恤小專家”口號(hào),，主推小領(lǐng)T采用5左右的精致小領(lǐng)設(shè)計(jì)，打造更貼合亞洲人脖頸弧度的領(lǐng)口,，在視覺上起到延伸頸部曲線的作用,，彰顯年輕與精致的同時(shí)凸顯干凈利落設(shè)計(jì)理念。

2.2,、深耕高爾夫文化,，塑造輕奢品牌形象

專業(yè)領(lǐng)域彰顯品牌價(jià)值，深耕高爾夫文化合作專業(yè)運(yùn)動(dòng)賽事,，樹立高爾夫?qū)I(yè)品牌形象,。2009年開始連續(xù)10年冠名高爾夫頻道“比音勒芬杯”鐵桿會(huì)；2013年簽約中國國家高爾夫球隊(duì),，為國家隊(duì)持續(xù)提供訓(xùn)練服,、比賽服，2023年續(xù)約8年,，助力國家隊(duì)征戰(zhàn)東京奧運(yùn)會(huì),；2023年簽約“高球一姐”馮珊珊為品牌代言人，舉辦首場(chǎng)“比音勒芬杯·馮珊珊慈善賽,；2023年為中國國家高爾夫奧運(yùn)之隊(duì)打造第二代五星戰(zhàn)袍,；長(zhǎng)期在“高爾夫頻道”、“高爾夫大師”等高爾夫垂直平臺(tái)以及財(cái)經(jīng)類媒體進(jìn)行廣告投放,。

明星代言,、廣告植入注重情感營銷，瞄準(zhǔn)中高端潛在客群2023年,，公司簽約楊爍為品牌代言人,，同年推出品牌TVC廣告《只和自己比》，巧用情感營銷,，引發(fā)中青年的情感共鳴,。

2023年擴(kuò)大明星矩陣,，與劉愷威、黃軒,、段奕宏等符合公司品牌調(diào)性的明星合作，通過持續(xù)曝光與內(nèi)容創(chuàng)新,，拉近與消費(fèi)者距離,，提升品牌影響力。另外,，“比音勒芬”品牌通過高爾夫劇情植入《三十而已》,、《了不起的兒科醫(yī)生》、《戀愛先生》等都市劇,，營造都市品質(zhì)生活氛圍,，精準(zhǔn)狙擊潛在中高端客群。

加強(qiáng)VIP精細(xì)化管理,，線上線下聯(lián)動(dòng)提供輕奢購物體驗(yàn)公司設(shè)立VIP會(huì)員服務(wù)中心,，向核心客戶提供個(gè)性化服務(wù)，以提升品牌忠誠度和用戶粘性：

1）從而推薦客戶偏好的服裝搭配,；

2）建立告知系統(tǒng),，定期推送時(shí)尚資訊、流行趨勢(shì)及品牌新品,，開展積分兌換活動(dòng)加強(qiáng)與會(huì)員互動(dòng),；

3）向符合條件的VIP客戶發(fā)送邀請(qǐng)函，參加所在城市舉辦的消費(fèi)體驗(yàn),、客戶高爾夫聯(lián)誼賽等活動(dòng),；

4）VIP線下門店主題活動(dòng)，2023年在全國推行169場(chǎng)漫畫師活動(dòng),，為VIP客戶現(xiàn)場(chǎng)繪制漫畫,，2023年邀請(qǐng)國內(nèi)知名畫師與攝影師在門店為顧客現(xiàn)場(chǎng)作畫及拍攝國風(fēng)全家福；

5）線上社群營銷,，2023年全面推進(jìn)VIP精細(xì)化管理,，通過微信號(hào)+VIP社群營銷+小程序直播將線下會(huì)員引流線上，線上線下聯(lián)動(dòng),，共同發(fā)力,。6）22年9月起新增門店咖啡服務(wù)及禮品卡，通過提供多元化服務(wù)保證消費(fèi)者在門店獲得全方位優(yōu)質(zhì)體驗(yàn),。

2.3,、拓店空間仍較大，多元優(yōu)質(zhì)渠道觸達(dá)目標(biāo)客戶

公司拓店目標(biāo)較為合理,，預(yù)計(jì)未來仍有615~1320家拓店空間根據(jù)wi數(shù)據(jù),，至2023年末我國有購物中心5936家,、民用機(jī)場(chǎng)240多個(gè)（不含港澳臺(tái)）、高鐵站500多個(gè),。

鑒于中高端商場(chǎng),、大客流量機(jī)場(chǎng)/高鐵站集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，以及公司主力產(chǎn)品所處價(jià)格帶較高,，我們根據(jù)第一財(cái)經(jīng)《2023城市商業(yè)魅力排行榜》中的城市分級(jí)標(biāo)準(zhǔn),，假設(shè)一線城市、新一線城市,、二線城市,、三線城市、四線城市分別能開設(shè)50-65家（包括15~20家高爾夫店）,、32-45家（包括12~15家高爾夫店）,、10~12家、7~10家,、3~5家門店,，測(cè)算得到理想狀態(tài)下公司在全國可開店空間為1740~2445家（平均2093家），與公司2023年報(bào)給出的1958家品牌總開店容量基本吻合,。

截至1H22末公司線下門店共1125家,，按照測(cè)算結(jié)果，我們預(yù)計(jì)公司未來仍有615~1320家拓店空間（包括約240~305家高爾夫?qū)５辏?/p>

多元門店類型觸達(dá)消費(fèi)者,，商場(chǎng)凈拓店,、調(diào)位置，奧萊提升庫存消化能力我們統(tǒng)計(jì)了公司官網(wǎng)所載有明確地址的門店913家（截至2023年）,，其中商場(chǎng)正價(jià)店（包括購物中心,、百貨商場(chǎng)）538家、占比58.9%,，與公司品牌定位相符,。

將官網(wǎng)門店統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與公司招股說明書中所披露的3Q16末不同類型門店數(shù)量對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)上市以來拓店速度較快的門店類型為商場(chǎng)店（凈增225家,、+71.9%）,、奧萊（凈增49家、+100.0%）,、機(jī)場(chǎng)或高鐵站（凈增17家,、+34.7%）。

截至2023年末,，公司門店達(dá)到1100家,，較2023年末凈增加121家，包括直營店532家,，加盟店568家,。

公司不同類型門店定位有所差異,，通過多元方式觸達(dá)消費(fèi)者：

1）商場(chǎng)正價(jià)店：主要銷售渠道，考慮主品牌核心消費(fèi)群體年齡段和消費(fèi)習(xí)慣,，商場(chǎng)店除維護(hù)中高端品牌調(diào)性外,，能提供有更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)體驗(yàn)和服務(wù)，其中一二線以直營為主,、三線及以下以加盟為主,。

近年來，公司拓店主要集中在商場(chǎng)店,，同時(shí)通過“調(diào)位置、擴(kuò)面積”的店鋪優(yōu)化策略,，已占據(jù)國內(nèi)百貨商場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)位置,，擁有多家精品店和大型體驗(yàn)店，門店優(yōu)勢(shì)較為明顯,。除此之外隨著新品中高爾夫系列占比顯著提升,，預(yù)計(jì)全年將新增30-40家高爾夫?qū)５辏放普{(diào)性有望得到進(jìn)一步鞏固,。

2）奧萊店：用于處理過季商品,，一般以吊牌價(jià)4~5折銷售，為了不傷害品牌形象,，公司嚴(yán)格區(qū)分過季打折商品與當(dāng)季新品,，通過奧萊折扣店銷售過季商品。根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù),，公司奧萊（直營折扣店）店效約370萬元,、明顯高于其他類型直營門店，毛利率仍有約38%,，體現(xiàn)過季商品仍能為公司帶來不錯(cuò)的利潤,。

根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，奧萊店數(shù)量已較3Q16末翻番,，我們估計(jì)目前公司奧萊店與正價(jià)店的比值約1：9（3Q16末為1：11）,，公司線下拓店過程中同步匹配用于消化過季商品的渠道，或?qū)Ω纳破放拼尕浬仙a(chǎn)生幫助,。

3）機(jī)場(chǎng)店（包含高鐵）：作為產(chǎn)品展示以及商旅人士購物渠道,。公司目標(biāo)客戶與商旅人士重疊度較高，通過在客流量大的機(jī)場(chǎng),、高鐵等交通樞紐布局,，較好解決了目標(biāo)客戶因忙于工作無時(shí)間逛街購物的問題。截至2023年末,，公司已布局機(jī)場(chǎng)（含高鐵）店有66家,。

4）球會(huì)店：開在高爾夫球會(huì)內(nèi),，平均面積較小（2015年平均面積28.5平米）,，店效一般只有非球會(huì)直營店的1/6~1/3,。此類門店主要面對(duì)高爾夫愛好者，綁定品牌與高爾夫文化,。截至2023年末,，公司已布局球會(huì)店有32家。

攜手騰訊智慧零售,，積極布局?jǐn)?shù)字化新零售公司積極布局?jǐn)?shù)字化新零售渠道,，2023年以來，即使在疫情導(dǎo)致部分一線城市快遞運(yùn)輸受到拖累背景下,，比音勒芬天貓旗艦店銷售額依然保持亮眼增長(zhǎng),；2023年6-8月旗艦店銷售額分別實(shí)現(xiàn)55%/29%/17%的同比增長(zhǎng)，在品牌服飾中增速保持領(lǐng)先,。

除在天貓,、京東、唯品會(huì)開設(shè)旗艦店外,，還通過直播帶貨,、小紅書種草、抖音,、微信小程序等方式,，發(fā)揮高黏性客群和高復(fù)購率的品牌優(yōu)勢(shì)，通過線上線下融合,，形成全渠道布局,。

2023年7月，公司與騰訊智慧零售簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,，正式開啟數(shù)字化運(yùn)營,，將與騰訊共同建立智慧門店樣板店，基于線下門店在泛會(huì)員體系,、產(chǎn)品整合,、流量引入等方面進(jìn)行合作，預(yù)計(jì)有望加強(qiáng)公司私域流量管理和變現(xiàn)能力,。

3,、盈利預(yù)測(cè)與估值3.1、盈利預(yù)測(cè)

收入端：公司目前主品牌門店數(shù)量離天花板尚存距離且正向三四線城市下沉,，高爾夫?qū)Ｙu店加速落地,，預(yù)計(jì)直營店、加盟店數(shù)量仍將保持凈拓店,；店效隨著門店位置調(diào)整,、升級(jí)改造,，新店進(jìn)入正常運(yùn)營，有望穩(wěn)步提升,；公司線上布局剛剛起步,、目前規(guī)模尚小，預(yù)計(jì)未來三年仍將有高速增長(zhǎng),。經(jīng)分渠道測(cè)算,，預(yù)計(jì)2023E~2024E公司實(shí)現(xiàn)收入30.51/35.62/42.01億元，同比增長(zhǎng)12.2%/16.8%/17.9%2,。

毛利率：公司品牌力強(qiáng),、產(chǎn)品品質(zhì)高，作為中高端品牌有較高加價(jià)倍率,；而公司自身價(jià)格體系不斷優(yōu)化,、線上線下同價(jià)趨勢(shì)下預(yù)計(jì)2023E~2024E毛利率分別為77.5%/77.9%/78.0%，較為穩(wěn)定,。

費(fèi)用率：考慮到收入端規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023E~2024E公司銷售費(fèi)用率為36.7%/36.0%/35.8%,，管理費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定,；研發(fā)費(fèi)用率方面考慮到公司注重產(chǎn)品開發(fā)投入，預(yù)計(jì)分別為3%/2.5%/2.3%,。

3.2,、相對(duì)估值

我們預(yù)計(jì)，2023E~2024E公司歸母凈利潤分別為7.99/9.94/12.13億元,，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.40/1.74/2.13元,。

我們選取五家A股中高端服飾企業(yè)作為可比公司對(duì)比音勒芬進(jìn)行估值，2023E~2024E同業(yè)平均PE為18/11/9倍,。

考慮到公司作為高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚龍頭,，自身品牌勢(shì)能突出，且未來拓店計(jì)劃明確,、成長(zhǎng)動(dòng)能充足,，綜合來看給予公司22年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.59元/股,。

4,、風(fēng)險(xiǎn)提示拓店不及預(yù)期：公司通過不斷增設(shè)新店促進(jìn)規(guī)模增長(zhǎng)，2017-21每年凈增50/112/130/85/121家門店（包括直營+加盟）,，公司未來計(jì)劃保持高速開店節(jié)奏,，并將旗下高爾夫系列進(jìn)行單獨(dú)開店?？紤]到當(dāng)下疫情反復(fù),、零售環(huán)境承壓,，若公司拓店速度放緩，可能會(huì)導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期,。

疫情反復(fù)影響線下門店：公司線下渠道收入占比達(dá)到95%,，若疫情反復(fù)可能導(dǎo)致線下客流減少，從而影響門店銷售,。

門店經(jīng)營管理不及預(yù)期：公司在高速開店時(shí)若不能同步提升門店運(yùn)營及人員管理等能力,，可能會(huì)導(dǎo)致單店盈利水平有所下滑，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī),。

存貨積壓,、庫齡老化：公司作為高端服飾品牌，未來若因?yàn)楹暧^環(huán)境變化,、競(jìng)爭(zhēng)加劇,、消費(fèi)者喜好改變等導(dǎo)致過季商品銷售放緩，可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)大幅增加,，從而對(duì)公司經(jīng)營帶來不利影響,。

稅收政策變動(dòng)：公司于2023年12月20日獲得由廣東省科學(xué)技術(shù)廳、廣東省財(cái)政廳和國家稅務(wù)總局廣東省稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》,，自21年起可連續(xù)三年享受按15%稅率征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠,。

若公司未來經(jīng)營變動(dòng)或高新企業(yè)評(píng)選規(guī)則改變，可能導(dǎo)致公司3年以后無法享受15%稅率優(yōu)惠政策,，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來較大影響,。

股東減持：公司股東謝挺于22年6月3日發(fā)布公告計(jì)劃6個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式減持公司667.81萬股（占比1.17%），截至9月23日已減持161.46萬股,、減持比例0.28%,，減持后持有506.35萬股，占總股本的0.89%,。

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