安徽老鄉(xiāng)雞：千店中式快餐龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力高成長

（報告出品方/分析師：民生證券劉文正饒臨風(fēng)）

01公司概況：家族控股深耕十余年,，立足安徽拓展全國公司概況：深耕安徽拓展全國，以直營為主擴(kuò)張加盟

中式快餐千店龍頭，深耕安徽拓展全國市場,。老鄉(xiāng)雞創(chuàng)立于2003年，公司一直從事中式快餐服務(wù),，是一家專業(yè)提供中式快餐的全國連鎖經(jīng)營企業(yè),，產(chǎn)品是以雞肉、豬肉,、牛肉及蔬菜,、米面、水產(chǎn)品等為原材料的菜品,。目前品牌旗下?lián)碛?91家直營門店,、82家加盟門店，目前公司加快全國發(fā)展步伐,，依靠安徽,、南京、武漢的品牌優(yōu)勢進(jìn)行全國擴(kuò)張,。

直營門店為主,，加盟占比不斷增長。公司建立了以直營門店銷售為主,，加盟門店銷售相結(jié)合的營銷體系,，通過標(biāo)準(zhǔn)化的供應(yīng)鏈管理體系、線下網(wǎng)點(diǎn)布局,，形成了覆蓋安徽,、江蘇、湖北,、上海,、深圳、北京,、浙江等區(qū)域的門店網(wǎng)絡(luò),。2023-2023年,，加盟業(yè)務(wù)收入分別為1142.44萬元和8365.04萬元，占公司營業(yè)收入的比重分別為0.33%,、1.90%,。

財務(wù)概況：收入保持穩(wěn)定增長，凈利潤21年后有所恢復(fù)

收入保持增長,，利潤反彈后仍低于疫情前,。2023-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為28.6億元,、34.5億元和43.9億元,；2023-2023年凈利潤分別為1.59億元、1.05億元和1.35億元,，2023年凈利潤有所恢復(fù),，但未能恢復(fù)到疫情前水平。

公司毛利率不斷下降,。2023-2023年,，公司綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%,，毛利率呈下降趨勢,，主要原因?yàn)楣局饕牧铣杀旧仙⑷斯こ杀旧仙鸵咔橛绊憽?/p>

發(fā)展歷程：03年創(chuàng)立,，12年更名“老鄉(xiāng)雞“,，17年走向全國

股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人家族成員持股91%以上，設(shè)有員工持股平臺

創(chuàng)始人及家屬持股91.32%,，家族絕對控股,。束小龍、束文合計(jì)直接持股數(shù)量占公司股本總額的29.77%,。同時,，束小龍、董雪,、束文通過合肥羽壹,、青島束董合計(jì)持有公司61.55%的股權(quán)。束小龍,、董雪系夫妻關(guān)系,，束小龍與束文系兄妹關(guān)系，三人合計(jì)持有發(fā)行人91.32%的股份,。創(chuàng)始人及董事長束從軒,、張瓊,、束小龍,、董雪,、束文5名家族成員為發(fā)行人的實(shí)際控制人。束從軒未在公司中未持股,，但是在董事會上有一票否決權(quán),。

為完善治理結(jié)構(gòu)，公司積極實(shí)施股權(quán)激勵,。2023年12月,，公司實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，對公司骨干員工實(shí)施激勵,，由公司員工以4500萬元間接認(rèn)購天津同創(chuàng),、天津同義持有的公司109.8萬元股本。

管理團(tuán)隊(duì)：管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富

02.中式快餐萬億級市場潛力巨大,，老鄉(xiāng)雞市占率居前列餐飲行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)行中,，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策保駕護(hù)航

?2012-2023年,，我國餐飲市場規(guī)模由2.3萬億元增長至4.6萬億元,，CAGR達(dá)7.2%，其中2012-2016CAGR達(dá)8.8%,，2017-2023CAGR達(dá)3.4%,。

2012-2016年期間餐飲市場規(guī)模整體保持持續(xù)擴(kuò)大的趨勢。2016年后,，在新經(jīng)濟(jì)政策指引下,，中國餐飲業(yè)聯(lián)手“互聯(lián)網(wǎng)+”和供應(yīng)鏈技術(shù)，打造“生鮮電子商務(wù)+冷鏈宅配”,、“中央廚房+食材冷鏈配送”等服務(wù)新業(yè)態(tài),。

餐飲行業(yè)也由2016年前的快速擴(kuò)張過渡至平穩(wěn)和可持續(xù)發(fā)展階段。2023年受新冠疫情影響,，餐飲市場受到?jīng)_擊,，2023年餐飲市場規(guī)模已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平。

?需求端來看,，我國居民人均可支配收入和消費(fèi)支出持續(xù)上升,，居民購買力與日俱增。

加之國家于2023-2023年多次提出堅(jiān)持“擴(kuò)內(nèi)需,、促消費(fèi)”,，如2023年十四部門聯(lián)合印發(fā)的《近期擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)的工作方案》、2023年經(jīng)濟(jì)日報明確擴(kuò)內(nèi)需為戰(zhàn)略基點(diǎn),。未來預(yù)計(jì)餐飲行業(yè)未來市場空間可觀且發(fā)展環(huán)境良好,。

中式快餐賽道高速增長

?老鄉(xiāng)雞位于餐飲行業(yè)中式快餐服務(wù)賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文,，2016-2023年,，快餐店市場規(guī)模由7952億元增長至1.07萬億元,，CAGR達(dá)8.5%。2023-2025復(fù)合增速基本與餐飲行業(yè)整體增速持平,。

?2017-2023年中式快餐在快餐行業(yè)內(nèi)占據(jù)七成以上市場,，CAGR為3.6%。預(yù)計(jì)2023-2025年在快餐行業(yè)內(nèi)占比均超過70%,，維持主導(dǎo)地位,，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模達(dá)1.07萬億元，2023-2025CAGR將達(dá)10.1%,。

行業(yè)連鎖化程度持續(xù)加深,，外賣擴(kuò)容助推渠道擴(kuò)容

?中式快餐行業(yè)連鎖化逐年提升。據(jù)弗若斯特沙利文,，2016-2023年直營連鎖餐廳收入CAGR為15.0%,，2023-2025年預(yù)計(jì)CAGR將提高至18.6%，預(yù)計(jì)2025年市場占有率將達(dá)8.1%,。

2023年中國快餐店市場餐廳連鎖率僅為10.3%,，遠(yuǎn)低于美國(超過50%)等國家，領(lǐng)先的中式快餐集團(tuán)具有巨大增長潛力,。

?外賣普及助推中式快餐渠道拓展,。國家信息中心數(shù)據(jù)顯示，2023年網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模4.19億,，使用率42.3%,。近五年在線外賣收入占餐飲收入比重提升至21.4%。

行業(yè)CR5集中度較低

?中式快餐行業(yè)長尾效應(yīng)顯著,，集中度低,。據(jù)弗若斯特沙利文，中式快餐市場CR5僅為2.9%,，其中老鄉(xiāng)雞市占率0.6%,。截止21年底，公司擁有991家直營門店,、82家加盟門店,。

03.競爭優(yōu)勢：品牌標(biāo)識清晰/營銷力強(qiáng)，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化,，助推標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張前端：雞湯類營養(yǎng)快餐為公司品牌標(biāo)識,，已開發(fā)第五代店型

?老鄉(xiāng)雞專注雞湯類細(xì)分賽道。

以肥西老母雞湯為主打,，同時提供農(nóng)家小炒肉,、紅燒雞雜、鳳爪蒸豆米等特色菜品。19-21年老鄉(xiāng)雞分別售出2232萬份,、2450萬份和2970萬份雞湯類產(chǎn)品,。公司菜品SKU共44個，其中雞湯類菜品SKU為3個,，特色菜品SKU為12個。

?門店持續(xù)升級,，已開發(fā)第五代新店型,。

2017年老鄉(xiāng)雞全面升級第三代店，全透明廚房成最大亮點(diǎn),。2023年,，老鄉(xiāng)雞收正式發(fā)布第五代店。老鄉(xiāng)雞深圳門店普遍采用第五代店型,，裝修風(fēng)格更簡約新潮,，貼近都市年輕人偏好。

后端：全產(chǎn)業(yè)鏈一體化+管理系統(tǒng)化,，助力標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張

養(yǎng)殖,、加工、倉儲,、配送,、銷售全鏈條一體化，保證千店復(fù)制擴(kuò)張

?公司全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,，上中游養(yǎng)殖及加工端貢獻(xiàn)利潤,。

?老鄉(xiāng)雞已經(jīng)形成了上游的母雞養(yǎng)殖，再到中游的中央廚房和門店端的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,。子公司農(nóng)牧科技和壽縣老鄉(xiāng)雞負(fù)責(zé)養(yǎng)殖業(yè)務(wù),；子公司食品公司為中央廚房，負(fù)責(zé)食品加工業(yè)務(wù),；母公司及各區(qū)域餐飲子公司提供終端餐飲服務(wù),。

?2023年主營養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的農(nóng)牧科技公司凈利潤達(dá)3885萬元，主營食品深加工業(yè)務(wù)的農(nóng)牧科技全資子公司食品公司凈利潤1.8億元,，其余各地的餐飲門店業(yè)務(wù)均為虧損,。

?公司采用SAP系統(tǒng)及金蝶系統(tǒng)促進(jìn)供應(yīng)鏈協(xié)同。

依托全產(chǎn)業(yè)鏈一體化,，公司得以有效把握品控,，高效調(diào)配財力、人力,、物力,，提升商品利用率和周轉(zhuǎn)率；同時雞肉供應(yīng)和價格穩(wěn)定，保證標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),，對沖食材漲價風(fēng)險,。

后續(xù)上海華東總部生產(chǎn)加工基地建成投產(chǎn)后，老鄉(xiāng)雞有望復(fù)制安徽地區(qū)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,，在全國范圍內(nèi)加速標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)模化擴(kuò)張,。

管理體系高度系統(tǒng)化,，為規(guī)模擴(kuò)張蓄能

?公司實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)全系統(tǒng)化管理，有效改善運(yùn)營效率和運(yùn)營質(zhì)量,，支撐公司規(guī)模擴(kuò)張,。前臺系統(tǒng)面向用戶，包括在線點(diǎn)餐和會員系統(tǒng)等,。

中臺系統(tǒng)包括業(yè)務(wù)中臺與數(shù)據(jù)中臺,，設(shè)立八大中心，聚合服務(wù)能力,，同時建設(shè)公司數(shù)據(jù)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn),，高效利用企業(yè)級數(shù)據(jù)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)降本增效,。

后臺系統(tǒng)主要包含了財務(wù)和供應(yīng)鏈系統(tǒng),、人力資源系統(tǒng)和辦公協(xié)同系統(tǒng)等，對人,、財,、物等資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)整合和高效配置。

04經(jīng)營分析：收入與客單價持續(xù)高增,，門店拓展有條不紊營收情況：營收持續(xù)高升,，餐飲及直營業(yè)務(wù)系收入支柱來源

?營收總體情況：公司自2023年開展加盟業(yè)務(wù)，2023年和2023年,，加盟業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入的比重分別為0.33%,、1.90%。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和加盟商的不斷增加,，公司在加盟模式方面的制度建設(shè),、運(yùn)營管理、資金管理和內(nèi)部控制等方面將面臨更大的挑戰(zhàn),。

?營收結(jié)構(gòu)：公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于餐飲服務(wù)產(chǎn)品,。19-21年，公司餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為99.48%,、99.23%和97.69%,。

成本情況：直接材料占營業(yè)成本大頭,，原材料成本逐年上升

?營業(yè)成本：公司主營業(yè)務(wù)成本由直接材料、直接人工,、合同履約成本和費(fèi)用等構(gòu)成,，近三年整體保持平穩(wěn)。

直接材料成本所占比重較高,，19-21年占比分別為41.35%,、45.67%和44.81%；直接人工成本主要為門店及生產(chǎn)人員的薪酬,，包括為相關(guān)人員支付的工資,、獎金、津貼,、社會保險費(fèi)、住房公積金,、職工福利費(fèi)等,；合同履約成本和費(fèi)用等主要為固定資產(chǎn)折舊攤銷、水電費(fèi),、房屋租賃費(fèi),、運(yùn)輸費(fèi)及其他費(fèi)用等。

?原材料成本：2023年,，公司原材料1599百萬元/+31.92%,，原材料呈逐年上升趨勢。

盈利能力：毛利率有所下降,，整體盈利水平優(yōu)于同業(yè)

?毛利率：19-21年,，公司綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%,，毛利率下降主要原因系公司主要原材料成本上升,、人工成本上升和疫情影響所致。

公司從事快餐服務(wù),，與同業(yè)公司相關(guān)產(chǎn)品類型,、用工方式等方面存在差異，所以近三年綜合毛利率均低于行業(yè)平均,。

分銷售模式來看,，由于公司直營門店房租物業(yè)費(fèi)、長期待攤費(fèi)用,、固定資產(chǎn)折舊等計(jì)入營業(yè)成本,，導(dǎo)致直營業(yè)務(wù)毛利率低于加盟業(yè)務(wù)。

?凈利率：19-21年,，公司凈利率分別為28.15%,、17.39%和14.48%,，凈利率均呈下降趨勢，19-21年公司凈利率水平高于行業(yè)平均,，且與同業(yè)平均的差距逐年增大,。

費(fèi)用情況：期間費(fèi)用持續(xù)上升，但仍低于同業(yè)平均水平

?期間費(fèi)用：公司期間費(fèi)用主要由管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用構(gòu)成,，19-21年,，公司期間費(fèi)用率分別為11.31%、13.09%和12.49%,。隨著公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大,，市場投入持續(xù)增加，且人力資源成本處于上升趨勢,，使得期間費(fèi)用總額持續(xù)上升,。總體公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均低于同業(yè)平均,。

?研發(fā)費(fèi)用：公司重視新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)與創(chuàng)新工作,，將新產(chǎn)品研發(fā)作為公司保持核心競爭力的重要保證，加大技術(shù)開發(fā)與研究的投入力度,。公司2023年研發(fā)費(fèi)用下跌,，主要系減少了研發(fā)咨詢費(fèi)服務(wù)、材料費(fèi)及其他費(fèi)用所致,。

經(jīng)營情況：同店銷售額回升,，客單價持續(xù)增長

?門店經(jīng)營：老鄉(xiāng)雞門店客單價從2023年的29.71元上升至2023年的30.66元，2023年同店銷售額為402.6萬元/+8.45%,，座流轉(zhuǎn)率受疫情防控影響有所下滑,，2023年平均為4.29次/天。

?門店拓展：公司目前共有991家直營門店和82家加盟店,，計(jì)劃3年內(nèi)在上海,、南京、蘇州,、深圳,、北京、武漢,、杭州和合肥,、蕪湖等地區(qū)的重點(diǎn)地段利用募集資金開設(shè)700家直營店鋪。

分地區(qū)情況：以安徽為大本營,，華東片區(qū)成為收入貢獻(xiàn)主力

?門店分布：公司以華東為大本營,，發(fā)展華南、華北等主要城市布局拓展全國連鎖,，并向其他地區(qū)擴(kuò)張,，目前共有991家直營門店和82家加盟店,。從門店分布區(qū)域看，老鄉(xiāng)雞門店大部分分布在安徽,，1073家門店中,，有673家分布在安徽省。上海,、北京,、深圳等一線城市的開店速度非常快,。

?盈利情況：19-21年各年產(chǎn)品銷售金額占比89%以上,，銷售區(qū)域呈現(xiàn)一定的集中度。公司毛利主要來源于華東地區(qū),，華南和華北主要為新開門店導(dǎo)致當(dāng)期毛利較低,。

05.成長前瞻未來三年門店擴(kuò)張計(jì)劃

募集資金用途計(jì)劃

06.風(fēng)險提示?疫情反復(fù)風(fēng)險：公司屬于線下餐飲服務(wù)業(yè)態(tài)，如疫情反復(fù),，將直接對消費(fèi)者出行造成影響,；防疫政策也可能限制公司營業(yè)時間乃至導(dǎo)致停業(yè)，對公司經(jīng)營帶來直接的沖擊,。

?門店拓展不及預(yù)期：公司門店擴(kuò)張為其營收的核心驅(qū)動因素,，若一線新一線城市開發(fā)能力未能及時跟進(jìn),，加之高線城市競爭激烈,，公司門店擴(kuò)張可能有所減緩。

?食品安全風(fēng)險：公司菜品大量使用養(yǎng)殖老母雞等原材料,，若加工處理不善/衛(wèi)生管控不善,，出現(xiàn)較為嚴(yán)重的食品安全丑聞，將嚴(yán)重影響公司聲譽(yù)和品牌形象,。

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安徽這家快餐品牌要上市：全國門店達(dá)到1073家，年收入43.9億元

繼鄉(xiāng)村基,、老娘舅加入中式快餐第一股爭奪后,，安徽這家快餐品牌也于近日發(fā)布了招股書。

公開資料顯示,，作為安徽省內(nèi)本土的快餐品牌,，老鄉(xiāng)雞成立于2003年,，到目前為止已完成了兩輪融資，最后一輪融資過后估值180億元,。近年來,，老鄉(xiāng)雞也開始走出安徽，向全國各大城市發(fā)展,，當(dāng)下已遍布北京,、上海、深圳,、江蘇等城市,。

根據(jù)招股書顯示，過去三年的時間,，老鄉(xiāng)雞門店增長數(shù)量每年超過百家,，目前全國門店總數(shù)達(dá)到了1073家，其中991家為直營門店,。盡管受疫情影響,，老鄉(xiāng)雞凈利增速放緩，但連續(xù)三年都實(shí)現(xiàn)了正向增長,，三年間的營收金額分別為28.6億元,、34.5億元和43.9億元。

作為安徽本土的快餐店品牌,，早前與其代言人岳云鵬之間的段子式互動,，讓其圈粉無數(shù)，也讓老鄉(xiāng)雞火出來圈,，更是一度登上了微博熱搜榜,，也讓老鄉(xiāng)雞在全國打響了知名度。

對于老鄉(xiāng)雞來說,，區(qū)域化即是一種身份標(biāo)識同時也是一種限制,，而為了能夠獲得更長遠(yuǎn)的發(fā)展，品牌全國化已成為了當(dāng)下快餐品牌發(fā)展道路之一,。為了打破區(qū)域限制,，老鄉(xiāng)雞也放開了加盟，并開始了上市募資,。

但受地區(qū)差異等因素影響,，也讓老鄉(xiāng)雞在全國化道路上遭遇了“水土不服”，再加上近兩年疫情的影響,，不少子公司都處于虧損狀態(tài),。

目前國內(nèi)中式餐飲行業(yè)處于上升階段，但還尚未出現(xiàn)一個具有全國性的快餐品牌,。此次多個快餐品牌爭相上市,，誰又能拿下行業(yè)第一股,？我們也將持續(xù)關(guān)注。

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安徽覺味餐飲管理有限公司

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