三年半虧掉10億,，主打披薩外賣的達美樂中國通過港交所聆訊

南都灣財社訊記者陳盈珊日前，據港交所官網,，達美樂披薩（DPZ.US）的中國獨家特許經營商——達勢股份有限公司（下文稱"達美樂中國"）已通過港交所上市聆訊,。這也是其3月遞交上市申請、10月更新招股書后,，上市動態(tài)的進一步更新,。

此前，南都灣財社曾特別統(tǒng)計年初以來7大上市餐飲企業(yè)的核心財務指標,，分別是七欣天,、鄉(xiāng)村基、楊國福,、撈王,、綠茶、達美樂中國,、老鄉(xiāng)雞,。截至目前，在港交所沖刺上市的餐飲企業(yè)只剩下達美樂中國和鄉(xiāng)村基三家,。其他的餐飲企業(yè),，或遲遲未更新招股書導致材料失效，也有準上市企業(yè)主動撤回申請,。

靠30分鐘必達的外賣服務,，達美樂中國率先通過了港交所聆訊。離登陸資本市場更進一步，達美樂的盈利題依然需要更好解答,。

三年半累計虧損超10億

此前,，在南都灣財社對上市餐飲企業(yè)的大盤點里，達美樂中國的財報表現,，雖然營收增長飛快,，但盈利上處于虧損狀態(tài)，而且這種虧損也有持續(xù)擴大的苗頭,。

數據顯示,，達美樂中國2023-2023年和2023年上半年的收益分別為8.37億元、11.04億元,、16.11億元和9.09億元,。據達美樂中國披露，該公司同期凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元,、4.71億元和9547.5萬元。三年半下來,，達美樂創(chuàng)造了44.6億營收,，凈虧損10.22億元人民幣。

對于多年虧損的原因,，達美樂中國表示預期公司將于2023年產生凈虧損,，主要由于公司不斷進行門店擴張及進入新市場，每家門店收益,、門店層面成本及開支以及與對門店發(fā)展,、區(qū)域門店管理及信息技術功能的人才儲備進行投資，以及品牌建設活動有關的公司層級成本及開支不斷增加,。

特許經營商卻不靠加盟賺錢

達美樂中國與已在美國上市的老牌披薩達美樂究竟是什么關系呢,？1960年，達美樂品牌在美國創(chuàng)立,。1973年,，達美樂首次提出“配送時間超半小時即半價”,。如此說來,，達美樂是披薩外送的鼻祖。創(chuàng)新的外賣舉措為達美樂贏得了消費者喜愛,，此后達美樂開放加盟,。靠著供應鏈生意,，以外賣配送優(yōu)質服務為優(yōu)勢,，達美樂開啟了全球快速擴張。2004年，達美樂在美國上市,。一個披薩賣100億美元,，其投資回報甚至超過了亞馬遜、蘋果,、臉書等,。

而達美樂中國，即達勢股份,，為達美樂比薩在中國內地,、中國香港特別行政區(qū)及中國澳門特別行政區(qū)的獨家總特許經營商。據聆訊資料,，該總特許經營協(xié)議的有效期至2027年6月1日止,，在符合若干條件的情況下，達美樂中國可選擇續(xù)期額外兩個10年,。

不過,，作為特許經營商，達美樂中國的賺錢邏輯卻跟“媽媽”達美樂不同,，它并非靠開放加盟而賺錢,。作為運營方，達美樂中國在國內的門店都是直營店,。達勢股份每年還要向品牌授權方達美樂披薩支付一定的費用,，包括加盟費、版稅,、軟件授權費,、年度升級費等。2023年,，此項費用為1.146億元,。

截至2023年6月30日，達美樂中國在中國12個城市內擁有508家達美樂比薩直營店,，其中約56%的門店位于北京和上海,。而在披薩市場排名第一的必勝客和尊寶，都開放了加盟業(yè)務,。尊寶披薩更是擁有超過2000家加盟店,。

五成員工靠外聘

挑大梁的外賣業(yè)務也帶來成本壓力

據招股書披露，2023年和2023年,，達美樂中國有95%的外送,、外帶及堂食訂單是線上下單，高于行業(yè)平均水平,。行業(yè)的平均水平低于70%,，一般行業(yè)內餐飲品牌的外送業(yè)務占比在40-50%間。

招股書顯示，達美樂中國2023-2023年和2023年上半年外送渠道收益分別為5.86億元,、8.22億元,、11.80億元和6.50億元，分別占總收益的70.0%,、74.5%,、73.2%和71.5%。

但挑起大梁的外送業(yè)務同樣為達美樂中國帶來了一定壓力,。2023-2023年和2023年上半年,，達美樂中國聘用外包騎手產生的員工薪酬開支，分別為2360萬元,、3140萬元,、4630萬元和2030萬元，呈逐年上升趨勢,。截至2023年6月底,，除全職雇員外，達勢股份共有9705位兼職雇員,。這當中的6500位兼職員工,，占總雇員數的半壁江山，為外賣騎手,。

2023年,，達美樂中國的員工薪酬開支為7.04億元，占收入比例為43.7%,，外包騎手的薪酬共計4632.8萬元,。門店及中央廚房層級的員工成本同樣不低，2023年合計4.62億元,，占比為28.68%,。

隨著美團、餓了么等第三方平臺的迅速崛起,，達美樂的競爭優(yōu)勢明顯被弱化,。一方面在用戶體量和騎手資源占優(yōu)的條件下，這些平臺保證了商家的配送,；另一方面為了保證30分鐘的效率,，達勢股份需要付出更高的成本代價。

前有友商必勝客和尊寶披薩,，達美樂的優(yōu)勢之一在迅速崛起的線上業(yè)務以及伴隨而來的高流量,，但能否解決盈利難,、資本市場會否買單,？南都灣財社持續(xù)關注。

十大比薩加盟品牌，哈薩里開一店抵六店

哈薩里比薩是十大比薩加盟品牌,，除了強大的品牌號召力,、超強的實力、創(chuàng)新的產品外,，哈薩里還為投資者提供更有力的支持和服務,。尤其現在加盟哈薩里比薩，投資者還將得到更加震撼的超值贈送,，“開一個店可抵六個店”,。

哈薩里臺式甜品

臺灣甜品以其甜而不膩，冷暖皆宜,，結合傳統(tǒng)的中國食材又具備時尚感的特色,，叫口味挑剔又愛嘗鮮的年輕人欲罷不能。為滿足加盟商需要,，哈薩里重金邀請臺灣甜品大師,，著力推出當下最流行、最火爆的臺灣甜品系列：鮮芋系列,、仙草系列,、丸湯系列、雪山系列,、燉品撈糊系列,、撈嘢小丸子系列、班戟系列,、鮮果布甸系列,、五谷養(yǎng)生系列、咸甜小吃系列……

臺灣炸彈燒

哈薩里炸彈燒秘傳臺式經典,，是臺灣家喻戶曉的國粹名吃,，外皮金黃酥脆，入口新鮮味美,，純正誘人,。哈薩里炸彈燒潛心研發(fā)數年，粉料和調漿等多種核心材料均由總部秘制特供,，炸彈燒正宗的料理體驗,，現做現賣的制作流程,，消費者無不贊譽它對于產品口味標準的精益求精,。而且其口味獨特純正，品種多樣,，適合各口味人群,，如花枝牛肉燒,、脆皮芝果燒,、蝦兵蟹將燒、大阪章魚燒,、芝心脆骨燒,、培根奶酪燒、金槍魚燒,、四季蔬菜燒,、夏威夷水果炸彈燒等品種多樣。

轟炸魷魚王

無敵大魷魚是風靡寶島臺灣的特色美食,，外皮酥脆少油,，健康保障，內里鮮嫩入味,，Q彈美味,！哈薩里引進臺灣特色腌制技術，不怕超大魷魚肉厚不入味,，無論是大魷魚,，還是超大魷魚，每一口都引爆味蕾體驗,！

哈薩里爆奶吧

哈薩里通過一種特殊容器將爆米花和奶茶裝在一起,。邊喝奶茶、邊吃爆米花,，再加上一只海螺比薩,，更是天合之作。

哈薩里神奇氣泡水

風靡市場的飲料備受人們的關注和喜愛,，然而其美味的背后卻影藏著對身體健康不可小覷的危害,，很多的飲料都含有各種防腐劑、香料,、高糖,、高納等含量。氣泡水采用專用的氣泡水機,，用純凈水現場制作,，無需任何化學物質如磷酸、色素或糖,，卻有著比碳酸飲料更爽快的口感,，清新、細膩的泡泡,。

信息來源：高標簽]

奇妙的達美樂披薩：中國加盟商賺上市價值,，美國總店收現金價值

導語：本質上為達美樂中國加盟商的達勢股份，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元,、4.71億元。

自第一家必勝客比薩進入中國市場,，已經過去32年,。但比薩這一“洋食品”,，在中國的發(fā)展,，仍未達到像咖啡一樣的火熱程度。

11月20日,，達美樂比薩（DPZ.N）中國獨家特許經營商——達勢股份有限公司（以下簡稱“達勢股份”或“達美樂中國”）發(fā)布聆訊后資料集,，已通過港交所聆訊。

3月提交的上市申請材料失效后,，達勢股份于10月14日再次更新招股書,。本次港股IPO，終于迎來實質性進展,。

浙商證券研報顯示,，國內比薩市場份額占比第一的品牌，是百勝中國（9987.HK）旗下的必勝客,。從2017年開始,，達美樂奮起直追，到如今,，其門店數量與市場份額,，仍與必勝客相去甚遠。

在快速擴張開支和自營配送的成本壓力下,，達勢股份連年虧損,。

但其加盟的品牌商達美樂比薩，卻依靠為特許經營商提供貨品的供應鏈收入,、特許經營費和自營更有效率的門店,，早已盈利。

持續(xù)虧損,，但加速擴張

根據招股書披露的信息,，達美樂已經成為中國市場第三大比薩品牌，同時也是增長最快的比薩品牌,。

來源：達勢股份招股書

作為“外賣比薩一哥”,，達勢股份70％的收入來自外賣收入。以外送業(yè)務收益規(guī)模作為衡量標準,，達勢股份的外送收益達到12億元,，市場份額達到6.7％。

來源：達勢股份招股書

2023年以來,，達勢股份收益連年增加,，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢,。2023年雖有好轉，但照目前趨勢來看,，今年扭虧希望依舊渺茫,。

更新后的招股書顯示，2023年上半年,，達勢股份的凈虧損為9550萬元,，同比凈虧損2.05億元，有所縮減,。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元、11億元,、16億元,。

達勢股份財務報表，來源：達勢股份招股書

達勢股份在招股書中表示,，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門店擴張成本而來的信息技術與人才儲備需要。

另據招股書披露,，截至2023年6月,，員工薪酬開支將近40％，而同期必勝客員工薪酬及福利開支,，占總收入的比重為22％,。

占比如此巨大的員工薪酬開支，與自營配送有關,。堅持自營配送,，而非使用第三方平臺，是達美樂在經營中的一大特色,?！笆芤嬗凇币咔椴粩喾磸停_美樂的外賣業(yè)務也在發(fā)展壯大中,。

達勢股份的員工總人數（含全職與兼職）達到11262人,，其中包括5357名專職騎手。騎手人數合計占員工總數比例,，達到了47.6％,。

2023年-2023年達美樂門店數量，來源：達勢股份招股書

回顧達美樂品牌的歷史,，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營外賣業(yè)務,。

達美樂的前身成立于1960年在美國的密歇根州,，彼時，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店,。

在經營中,，他們發(fā)現很多客人就餐時十分匆忙，便有達美樂的外送業(yè)務的想法,，后來,，這促成了達美樂的創(chuàng)新業(yè)務模式。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新,，使達美樂業(yè)績蒸蒸日上,。隨后,，又衍生出另一個后來被證實相當正確的戰(zhàn)略決策——加盟,。

達美樂通過“外賣+供應鏈+加盟商”的模式，以門店增長為策略核心,，實現了在全球范圍開店的目標,。

藉由此，達美樂正式進入了全球快速擴張的階段,，后于2004年在美國紐約證交所上市,。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時IPO的達美樂，實現了27倍的投資回報率,，遠超谷歌的16倍,。到2017年，達美樂股價暴漲20多倍,，而同期表現最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多,。

達美樂比薩股價走勢圖，來源：東方財富網

一塊小小的比薩,，成長性甚至超過谷歌,、蘋果（AAPL.O）、亞馬遜（AMZN.O）,。故而,，有分析師稱“一塊比薩賣出100億美金”。

其后,，達美樂成長為全球第二大比薩公司,。1997年，第一家達美樂門店在中國北京開業(yè),。

2008年,，64歲的職業(yè)投資經理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊了一家商業(yè)有限公司——達勢股份，瞄準西餐在中國經營的業(yè)務,，并將目光對準達美樂比薩,。

2009年,，FkPKv和其他聯合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務關系和網絡，安排與達美樂比薩的執(zhí)行主管會面,。隨后,，達美樂比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團（擁有中國以及東南亞11個國家達美樂的經營權）。

2010年前后,，憑借背后法國家族信托控制的GTLii公司的強大資本實力,，FkPKv組建的達勢股份，收購了PizzvChiL.,，取代后者成為達美樂在中國大陸唯一特許總經營商,，主要在北京和上海兩地經營。

七年后,，達勢股份與達美樂協(xié)議擴大經營范圍,，將中國港澳地區(qū)也納入經營范圍。

至今,，達勢股份實現持續(xù)性擴張,，將特許經營范圍擴大至全中國。截至2023年6月,，達美樂在中國運營508家餐廳,，并且數量還在進一步增加。

達勢股份的餐廳數量分布,，來源：達勢股份招股書

達勢股份在招股書中說到,，未來目標是成為中國第一比薩公司。

而目前,，無論是經營收益,、市場份額，還是餐廳數量,，達美樂僅為當前中國第一比薩品牌必勝客的1/5,。

達勢股份距“中國第一”的目標，都還有相當的距離,。

更重要的是,，達勢股份選擇在此刻上市，難說是一個好時機,。

今年8月以來,，恒生非必需性消費業(yè)指數持續(xù)走低，直至10月才開始出現回暖趨勢,。

恒生非必需消費業(yè)指數走勢,，來源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳，六個月內未通過聆訊，申請狀態(tài)轉為“失效”,。

轉道A股的老娘舅,、老鄉(xiāng)雞等，鑒于A股以往對餐飲企業(yè)審核之嚴格,，也處于焦灼的等待中,。老娘舅從披露招股書至今，已過去近5個月,，仍未有新進展,。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書，繼續(xù)推進上市進程,。

疫情反復,，致餐飲企業(yè)暫停營業(yè)、反復關店,、客流下滑,。今年無論是一級還是二級資本市場，對餐飲業(yè)整體,，難言信心,。

一塊虧損的比薩,，估值超過盈利的鴨脖

點外賣逐漸成為生活方式的一部分,。伴隨這一趨勢，達美樂中國的規(guī)?？焖贁U張,，餐廳數量從2023年的268家，兩年半期間接近翻倍,，融資也在持續(xù)進行,。

本次IPO遞表前，達勢股份共經歷過10輪融資,，合計融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）,。

招股書顯示，達勢股份的最后一輪融資,，是在2023年底,。這筆5000萬美元的投資，來自達美樂比薩（DPZ.US）,、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF,，I.。

來源：達勢股份招股書

達美樂比薩總部對達美樂中國業(yè)務十分支持,，僅2023年至2023年底,，單獨或聯合其他投資機構，向達勢股份投資合計達1.3億美元（約合人民幣9.25億元）。

達勢股份招股書中披露了當前公司的組織架構,。截至招股書簽署日,，達美樂比薩持股達勢股份15.66％，公司董事兼副主席JLiMh通過GTLii持股37.28％,，為公司控股股東,。

上市發(fā)行前股東結構圖，來源：達勢股份招股書

作為中國境內總特許經營商,，達勢投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司,。

經歷了多輪融資之后，達勢股份的估值達到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）,。

按照2023年營業(yè)收入人民幣16.11億元,，以此估值計算，達勢股份的市銷率為3.55倍,。

對比來看,，截至11月18日收盤，周黑鴨（1458.HK）的滾動市銷率（PS-TTM）為3.32倍,，不及未上市的達勢股份,。

而市場份額占比第一的必勝客，營收,、門店數量等均高于達美樂中國,，滾動市銷率（PS-TTM）僅為2.33。

但這兩個市銷率低于達美樂中國的同行,，早已實現盈利,。

57億元的估值，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近,，但呷哺呷哺,，營收規(guī)模是達勢股份近四倍。

這也意味著,，無論是外賣“故事”,，還是整體業(yè)績，以57億元的估值去審視達勢股份,，恐難滿足港股二級市場的審視,。

港股上市的內地餐飲企業(yè)市銷率（市值數據截止時間2023年11月18日，主營業(yè)務收入為2023年數據）,，來源：同花順iFi,，阿爾法工場整理

達勢股份在招股書中提到，本次融資的主要用途為擴張門店,，計劃在2023年和2023年分別開設120家和180家新店,，延續(xù)原有的門店增長策略,。

是否能順利擴張，取決于是否能順利上市,。

然而,，從已登陸港股的內地餐飲企業(yè)來看，盡管經營狀況日漸恢復,，但是餐飲板塊的股價走勢卻不容樂觀,。

13家在香港上市的內地餐飲企業(yè)股市表現（截止時間2023年11月18日），來源：同花順iFi,，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股,，已跌至11月18日的7.07港元/股；海底撈從最高85.80港元/股,，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元。

達勢股份3.55倍市銷率,，看來是“貴了”,。因為它加盟的堪比谷歌且更賺錢的達美樂比薩，市銷率也只有3倍,。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質上，達勢股份就是達美樂比薩的中國加盟商,。

中國加盟商連年虧損,，但達美樂比薩卻賺得不亦樂乎。

達美樂比薩歷年盈利,，來源：達美樂比薩2023年度報告

達美樂比薩的收入主要包括美國門店業(yè)務,、特許權使用費和供應鏈服務等。供應鏈服務占58％以上,，且服務定價還在不斷上調，比如2023年增長3.3％,。

達美樂比薩收入結構,，來源：達美樂比薩2023年度報告

所謂供應鏈業(yè)務，就是達美樂比薩向特許加盟商（主要在美國和加拿大）銷售食品,、設備和用品,。達美樂比薩也會與加盟商進行“利益綁定”，將售賣材料稅前利潤的50％與加盟商分享,。

在品牌授權方,，供應鏈是用來賺錢的。達美樂比薩自建面團,、薄皮等加工中心,，相比楊國福、蜜雪冰城等依賴外協(xié)加工廠提供原材料的模式，獲利更為豐厚,。

但這部分收入,，作為中國特許加盟商達勢股份，自然是沒有的,。達勢股份招股書中反復提及的供應鏈,，就是純粹意義上的經營基礎設施。

因為達勢股份在中國經營的全部門店,，都是自營門店,，無法通過向加盟商銷售材料而獲利。

不僅如此,，達勢股份還要向品牌授權方達美樂比薩每年上交一定費用,，包括門店特許經營費、特許權使用費,、軟件許可費及年度升級費用等,。2023年，這部分費用就有人民幣1.146億元,。而當年達勢股份虧損4.71億元,。

達勢股份關聯交易披露，來源：達勢股份招股書

達美樂中國的單店盈利模型無法達到美國門店的水平,，這或許是中國加盟商持續(xù)虧損的最重要原因,。

達美樂比薩的美國門店，近兩年經營利潤率約為22％,。

美國門店經營利潤率,，來源：達美樂比薩

對比來看，2023年之前,，達美樂中國門店經營利潤率僅在4％左右徘徊,，直到疫情發(fā)展較快、對外賣服務需求上升的2023和2023年上半年,，達美樂中國門店經營利潤率方才邁過9％的門檻,。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤），也只有15％這個水平,。

門店運營利潤,，來源：達勢股份招股書

從國內的比薩市場的預計收益規(guī)模來看，外送市場規(guī)模增長迅速,，同時各城市帶仍有較大的增長空間,。

來源：浙商證券研報