三年半虧掉10億，主打披薩外賣的達美樂中國通過港交所聆訊

南都灣財社訊記者陳盈珊日前，據(jù)港交所官網(wǎng),，達美樂披薩（DPZ.US）的中國獨家特許經(jīng)營商——達勢股份有限公司（下文稱"達美樂中國"）已通過港交所上市聆訊,。這也是其3月遞交上市申請、10月更新招股書后，上市動態(tài)的進一步更新,。

此前，南都灣財社曾特別統(tǒng)計年初以來7大上市餐飲企業(yè)的核心財務(wù)指標,，分別是七欣天、鄉(xiāng)村基、楊國福,、撈王,、綠茶、達美樂中國,、老鄉(xiāng)雞,。截至目前,，在港交所沖刺上市的餐飲企業(yè)只剩下達美樂中國和鄉(xiāng)村基三家,。其他的餐飲企業(yè),，或遲遲未更新招股書導(dǎo)致材料失效，也有準上市企業(yè)主動撤回申請,。

靠30分鐘必達的外賣服務(wù),，達美樂中國率先通過了港交所聆訊,。離登陸資本市場更進一步，達美樂的盈利題依然需要更好解答,。

三年半累計虧損超10億

此前,，在南都灣財社對上市餐飲企業(yè)的大盤點里,，達美樂中國的財報表現(xiàn),，雖然營收增長飛快，但盈利上處于虧損狀態(tài),，而且這種虧損也有持續(xù)擴大的苗頭。

數(shù)據(jù)顯示,，達美樂中國2023-2023年和2023年上半年的收益分別為8.37億元,、11.04億元,、16.11億元和9.09億元。據(jù)達美樂中國披露,，該公司同期凈虧損分別為1.82億元、2.74億元、4.71億元和9547.5萬元,。三年半下來,，達美樂創(chuàng)造了44.6億營收,，凈虧損10.22億元人民幣,。

對于多年虧損的原因，達美樂中國表示預(yù)期公司將于2023年產(chǎn)生凈虧損,，主要由于公司不斷進行門店擴張及進入新市場,，每家門店收益、門店層面成本及開支以及與對門店發(fā)展,、區(qū)域門店管理及信息技術(shù)功能的人才儲備進行投資,，以及品牌建設(shè)活動有關(guān)的公司層級成本及開支不斷增加。

特許經(jīng)營商卻不靠加盟賺錢

達美樂中國與已在美國上市的老牌披薩達美樂究竟是什么關(guān)系呢,？1960年,，達美樂品牌在美國創(chuàng)立。1973年,，達美樂首次提出“配送時間超半小時即半價”,。如此說來，達美樂是披薩外送的鼻祖,。創(chuàng)新的外賣舉措為達美樂贏得了消費者喜愛,，此后達美樂開放加盟?？恐?yīng)鏈生意,，以外賣配送優(yōu)質(zhì)服務(wù)為優(yōu)勢，達美樂開啟了全球快速擴張,。2004年,，達美樂在美國上市。一個披薩賣100億美元,，其投資回報甚至超過了亞馬遜,、蘋果、臉書等,。

而達美樂中國,，即達勢股份，為達美樂比薩在中國內(nèi)地,、中國香港特別行政區(qū)及中國澳門特別行政區(qū)的獨家總特許經(jīng)營商,。據(jù)聆訊資料，該總特許經(jīng)營協(xié)議的有效期至2027年6月1日止,，在符合若干條件的情況下,，達美樂中國可選擇續(xù)期額外兩個10年,。

不過，作為特許經(jīng)營商,，達美樂中國的賺錢邏輯卻跟“媽媽”達美樂不同,，它并非靠開放加盟而賺錢。作為運營方,，達美樂中國在國內(nèi)的門店都是直營店,。達勢股份每年還要向品牌授權(quán)方達美樂披薩支付一定的費用，包括加盟費,、版稅,、軟件授權(quán)費、年度升級費等,。2023年,，此項費用為1.146億元。

截至2023年6月30日,，達美樂中國在中國12個城市內(nèi)擁有508家達美樂比薩直營店,，其中約56%的門店位于北京和上海。而在披薩市場排名第一的必勝客和尊寶,，都開放了加盟業(yè)務(wù),。尊寶披薩更是擁有超過2000家加盟店。

五成員工靠外聘

挑大梁的外賣業(yè)務(wù)也帶來成本壓力

據(jù)招股書披露,，2023年和2023年,，達美樂中國有95%的外送、外帶及堂食訂單是線上下單,，高于行業(yè)平均水平,。行業(yè)的平均水平低于70%，一般行業(yè)內(nèi)餐飲品牌的外送業(yè)務(wù)占比在40-50%間,。

招股書顯示,，達美樂中國2023-2023年和2023年上半年外送渠道收益分別為5.86億元、8.22億元,、11.80億元和6.50億元,，分別占總收益的70.0%、74.5%,、73.2%和71.5%,。

但挑起大梁的外送業(yè)務(wù)同樣為達美樂中國帶來了一定壓力。2023-2023年和2023年上半年,，達美樂中國聘用外包騎手產(chǎn)生的員工薪酬開支，分別為2360萬元,、3140萬元,、4630萬元和2030萬元,，呈逐年上升趨勢。截至2023年6月底,，除全職雇員外,，達勢股份共有9705位兼職雇員。這當(dāng)中的6500位兼職員工,，占總雇員數(shù)的半壁江山,，為外賣騎手。

2023年,，達美樂中國的員工薪酬開支為7.04億元,，占收入比例為43.7%，外包騎手的薪酬共計4632.8萬元,。門店及中央廚房層級的員工成本同樣不低,，2023年合計4.62億元，占比為28.68%,。

隨著美團,、餓了么等第三方平臺的迅速崛起，達美樂的競爭優(yōu)勢明顯被弱化,。一方面在用戶體量和騎手資源占優(yōu)的條件下,，這些平臺保證了商家的配送；另一方面為了保證30分鐘的效率,，達勢股份需要付出更高的成本代價,。

前有友商必勝客和尊寶披薩，達美樂的優(yōu)勢之一在迅速崛起的線上業(yè)務(wù)以及伴隨而來的高流量,，但能否解決盈利難,、資本市場會否買單？南都灣財社持續(xù)關(guān)注,。

十大比薩加盟品牌,，哈薩里開一店抵六店

哈薩里比薩是十大比薩加盟品牌，除了強大的品牌號召力,、超強的實力,、創(chuàng)新的產(chǎn)品外，哈薩里還為投資者提供更有力的支持和服務(wù),。尤其現(xiàn)在加盟哈薩里比薩,，投資者還將得到更加震撼的超值贈送，“開一個店可抵六個店”,。

哈薩里臺式甜品

臺灣甜品以其甜而不膩,，冷暖皆宜，結(jié)合傳統(tǒng)的中國食材又具備時尚感的特色，叫口味挑剔又愛嘗鮮的年輕人欲罷不能,。為滿足加盟商需要,，哈薩里重金邀請臺灣甜品大師，著力推出當(dāng)下最流行,、最火爆的臺灣甜品系列：鮮芋系列,、仙草系列、丸湯系列,、雪山系列,、燉品撈糊系列、撈嘢小丸子系列,、班戟系列,、鮮果布甸系列、五谷養(yǎng)生系列,、咸甜小吃系列……

臺灣炸彈燒

哈薩里炸彈燒秘傳臺式經(jīng)典,，是臺灣家喻戶曉的國粹名吃，外皮金黃酥脆,，入口新鮮味美,，純正誘人。哈薩里炸彈燒潛心研發(fā)數(shù)年,，粉料和調(diào)漿等多種核心材料均由總部秘制特供,，炸彈燒正宗的料理體驗，現(xiàn)做現(xiàn)賣的制作流程,，消費者無不贊譽它對于產(chǎn)品口味標準的精益求精,。而且其口味獨特純正，品種多樣,，適合各口味人群,，如花枝牛肉燒、脆皮芝果燒,、蝦兵蟹將燒,、大阪章魚燒,、芝心脆骨燒,、培根奶酪燒、金槍魚燒,、四季蔬菜燒,、夏威夷水果炸彈燒等品種多樣。

轟炸魷魚王

無敵大魷魚是風(fēng)靡寶島臺灣的特色美食,，外皮酥脆少油,，健康保障，內(nèi)里鮮嫩入味，Q彈美味,！哈薩里引進臺灣特色腌制技術(shù),，不怕超大魷魚肉厚不入味，無論是大魷魚,，還是超大魷魚，每一口都引爆味蕾體驗,！

哈薩里爆奶吧

哈薩里通過一種特殊容器將爆米花和奶茶裝在一起,。邊喝奶茶、邊吃爆米花,，再加上一只海螺比薩,，更是天合之作。

哈薩里神奇氣泡水

風(fēng)靡市場的飲料備受人們的關(guān)注和喜愛,，然而其美味的背后卻影藏著對身體健康不可小覷的危害,，很多的飲料都含有各種防腐劑、香料,、高糖,、高納等含量。氣泡水采用專用的氣泡水機,，用純凈水現(xiàn)場制作,，無需任何化學(xué)物質(zhì)如磷酸、色素或糖,，卻有著比碳酸飲料更爽快的口感,，清新、細膩的泡泡,。

信息來源：高標簽]

奇妙的達美樂披薩：中國加盟商賺上市價值,，美國總店收現(xiàn)金價值

導(dǎo)語：本質(zhì)上為達美樂中國加盟商的達勢股份，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,。

自第一家必勝客比薩進入中國市場,，已經(jīng)過去32年。但比薩這一“洋食品”,，在中國的發(fā)展,，仍未達到像咖啡一樣的火熱程度。

11月20日,，達美樂比薩（DPZ.N）中國獨家特許經(jīng)營商——達勢股份有限公司（以下簡稱“達勢股份”或“達美樂中國”）發(fā)布聆訊后資料集,，已通過港交所聆訊。

3月提交的上市申請材料失效后，達勢股份于10月14日再次更新招股書,。本次港股IPO,，終于迎來實質(zhì)性進展。

浙商證券研報顯示,，國內(nèi)比薩市場份額占比第一的品牌,，是百勝中國（9987.HK）旗下的必勝客。從2017年開始,，達美樂奮起直追,，到如今，其門店數(shù)量與市場份額,，仍與必勝客相去甚遠,。

在快速擴張開支和自營配送的成本壓力下，達勢股份連年虧損,。

但其加盟的品牌商達美樂比薩,，卻依靠為特許經(jīng)營商提供貨品的供應(yīng)鏈收入、特許經(jīng)營費和自營更有效率的門店,，早已盈利,。

持續(xù)虧損，但加速擴張

根據(jù)招股書披露的信息,，達美樂已經(jīng)成為中國市場第三大比薩品牌,，同時也是增長最快的比薩品牌。

來源：達勢股份招股書

作為“外賣比薩一哥”,，達勢股份70％的收入來自外賣收入,。以外送業(yè)務(wù)收益規(guī)模作為衡量標準，達勢股份的外送收益達到12億元,，市場份額達到6.7％,。

來源：達勢股份招股書

2023年以來，達勢股份收益連年增加,，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢,。2023年雖有好轉(zhuǎn)，但照目前趨勢來看,，今年扭虧希望依舊渺茫,。

更新后的招股書顯示，2023年上半年,，達勢股份的凈虧損為9550萬元,，同比凈虧損2.05億元，有所縮減,。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元,、11億元、16億元,。

達勢股份財務(wù)報表,，來源：達勢股份招股書

達勢股份在招股書中表示，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門店擴張成本而來的信息技術(shù)與人才儲備需要,。

另據(jù)招股書披露,，截至2023年6月,，員工薪酬開支將近40％,，而同期必勝客員工薪酬及福利開支，占總收入的比重為22％,。

占比如此巨大的員工薪酬開支，與自營配送有關(guān),。堅持自營配送,，而非使用第三方平臺，是達美樂在經(jīng)營中的一大特色,?！笆芤嬗凇币咔椴粩喾磸?fù)，達美樂的外賣業(yè)務(wù)也在發(fā)展壯大中,。

達勢股份的員工總?cè)藬?shù)（含全職與兼職）達到11262人,，其中包括5357名專職騎手。騎手人數(shù)合計占員工總數(shù)比例,，達到了47.6％,。

2023年-2023年達美樂門店數(shù)量，來源：達勢股份招股書

回顧達美樂品牌的歷史,，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營外賣業(yè)務(wù),。

達美樂的前身成立于1960年在美國的密歇根州，彼時,，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店,。

在經(jīng)營中，他們發(fā)現(xiàn)很多客人就餐時十分匆忙,，便有達美樂的外送業(yè)務(wù)的想法,，后來，這促成了達美樂的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新,，使達美樂業(yè)績蒸蒸日上,。隨后，又衍生出另一個后來被證實相當(dāng)正確的戰(zhàn)略決策——加盟,。

達美樂通過“外賣+供應(yīng)鏈+加盟商”的模式,，以門店增長為策略核心，實現(xiàn)了在全球范圍開店的目標,。

藉由此,，達美樂正式進入了全球快速擴張的階段，后于2004年在美國紐約證交所上市,。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時IPO的達美樂,，實現(xiàn)了27倍的投資回報率，遠超谷歌的16倍,。到2017年,，達美樂股價暴漲20多倍，而同期表現(xiàn)最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多,。

達美樂比薩股價走勢圖,，來源：東方財富網(wǎng)

一塊小小的比薩，成長性甚至超過谷歌,、蘋果（AAPL.O）,、亞馬遜（AMZN.O）。故而,，有分析師稱“一塊比薩賣出100億美金”,。

其后，達美樂成長為全球第二大比薩公司,。1997年,，第一家達美樂門店在中國北京開業(yè)。

2008年,，64歲的職業(yè)投資經(jīng)理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊了一家商業(yè)有限公司——達勢股份,，瞄準西餐在中國經(jīng)營的業(yè)務(wù)，并將目光對準達美樂比薩,。

2009年,，F(xiàn)kPKv和其他聯(lián)合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務(wù)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，安排與達美樂比薩的執(zhí)行主管會面,。隨后,，達美樂比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團（擁有中國以及東南亞11個國家達美樂的經(jīng)營權(quán)）。

2010年前后,，憑借背后法國家族信托控制的GTLii公司的強大資本實力,，F(xiàn)kPKv組建的達勢股份，收購了PizzvChiL.,，取代后者成為達美樂在中國大陸唯一特許總經(jīng)營商,，主要在北京和上海兩地經(jīng)營,。

七年后，達勢股份與達美樂協(xié)議擴大經(jīng)營范圍,，將中國港澳地區(qū)也納入經(jīng)營范圍,。

至今，達勢股份實現(xiàn)持續(xù)性擴張,，將特許經(jīng)營范圍擴大至全中國,。截至2023年6月，達美樂在中國運營508家餐廳,，并且數(shù)量還在進一步增加,。

達勢股份的餐廳數(shù)量分布，來源：達勢股份招股書

達勢股份在招股書中說到,，未來目標是成為中國第一比薩公司,。

而目前，無論是經(jīng)營收益,、市場份額,，還是餐廳數(shù)量，達美樂僅為當(dāng)前中國第一比薩品牌必勝客的1/5,。

達勢股份距“中國第一”的目標，都還有相當(dāng)?shù)木嚯x,。

更重要的是,，達勢股份選擇在此刻上市，難說是一個好時機,。

今年8月以來,，恒生非必需性消費業(yè)指數(shù)持續(xù)走低，直至10月才開始出現(xiàn)回暖趨勢,。

恒生非必需消費業(yè)指數(shù)走勢,，來源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳，六個月內(nèi)未通過聆訊,，申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”,。

轉(zhuǎn)道A股的老娘舅、老鄉(xiāng)雞等,，鑒于A股以往對餐飲企業(yè)審核之嚴格,，也處于焦灼的等待中。老娘舅從披露招股書至今,，已過去近5個月,，仍未有新進展。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書,，繼續(xù)推進上市進程,。

疫情反復(fù),，致餐飲企業(yè)暫停營業(yè)、反復(fù)關(guān)店,、客流下滑,。今年無論是一級還是二級資本市場，對餐飲業(yè)整體,，難言信心,。

一塊虧損的比薩，估值超過盈利的鴨脖

點外賣逐漸成為生活方式的一部分,。伴隨這一趨勢,，達美樂中國的規(guī)模快速擴張,，餐廳數(shù)量從2023年的268家,，兩年半期間接近翻倍，融資也在持續(xù)進行,。

本次IPO遞表前,，達勢股份共經(jīng)歷過10輪融資，合計融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）,。

招股書顯示,，達勢股份的最后一輪融資，是在2023年底,。這筆5000萬美元的投資,，來自達美樂比薩（DPZ.US）、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF,，I.,。

來源：達勢股份招股書

達美樂比薩總部對達美樂中國業(yè)務(wù)十分支持，僅2023年至2023年底,，單獨或聯(lián)合其他投資機構(gòu),，向達勢股份投資合計達1.3億美元（約合人民幣9.25億元）。

達勢股份招股書中披露了當(dāng)前公司的組織架構(gòu),。截至招股書簽署日,，達美樂比薩持股達勢股份15.66％，公司董事兼副主席JLiMh通過GTLii持股37.28％,，為公司控股股東,。

上市發(fā)行前股東結(jié)構(gòu)圖，來源：達勢股份招股書

作為中國境內(nèi)總特許經(jīng)營商,，達勢投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司,。

經(jīng)歷了多輪融資之后，達勢股份的估值達到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）,。

按照2023年營業(yè)收入人民幣16.11億元,，以此估值計算,，達勢股份的市銷率為3.55倍。

對比來看,，截至11月18日收盤,，周黑鴨（1458.HK）的滾動市銷率（PS-TTM）為3.32倍，不及未上市的達勢股份,。

而市場份額占比第一的必勝客,，營收、門店數(shù)量等均高于達美樂中國,，滾動市銷率（PS-TTM）僅為2.33,。

但這兩個市銷率低于達美樂中國的同行，早已實現(xiàn)盈利,。

57億元的估值,，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近，但呷哺呷哺,，營收規(guī)模是達勢股份近四倍,。

這也意味著，無論是外賣“故事”,，還是整體業(yè)績,，以57億元的估值去審視達勢股份，恐難滿足港股二級市場的審視,。

港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)市銷率（市值數(shù)據(jù)截止時間2023年11月18日,，主營業(yè)務(wù)收入為2023年數(shù)據(jù)），來源：同花順iFi,，阿爾法工場整理

達勢股份在招股書中提到，本次融資的主要用途為擴張門店,，計劃在2023年和2023年分別開設(shè)120家和180家新店,，延續(xù)原有的門店增長策略。

是否能順利擴張,，取決于是否能順利上市,。

然而，從已登陸港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)來看,，盡管經(jīng)營狀況日漸恢復(fù),，但是餐飲板塊的股價走勢卻不容樂觀。

13家在香港上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)股市表現(xiàn)（截止時間2023年11月18日）,，來源：同花順iFi,，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股，已跌至11月18日的7.07港元/股,；海底撈從最高85.80港元/股,，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元。

達勢股份3.55倍市銷率,，看來是“貴了”,。因為它加盟的堪比谷歌且更賺錢的達美樂比薩，市銷率也只有3倍,。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質(zhì)上，達勢股份就是達美樂比薩的中國加盟商,。

中國加盟商連年虧損,，但達美樂比薩卻賺得不亦樂乎。

達美樂比薩歷年盈利,，來源：達美樂比薩2023年度報告

達美樂比薩的收入主要包括美國門店業(yè)務(wù),、特許權(quán)使用費和供應(yīng)鏈服務(wù)等。供應(yīng)鏈服務(wù)占58％以上,，且服務(wù)定價還在不斷上調(diào),，比如2023年增長3.3％。

達美樂比薩收入結(jié)構(gòu),，來源：達美樂比薩2023年度報告

所謂供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),，就是達美樂比薩向特許加盟商（主要在美國和加拿大）銷售食品、設(shè)備和用品,。達美樂比薩也會與加盟商進行“利益綁定”,，將售賣材料稅前利潤的50％與加盟商分享。

在品牌授權(quán)方,，供應(yīng)鏈是用來賺錢的,。達美樂比薩自建面團、薄皮等加工中心,，相比楊國福,、蜜雪冰城等依賴外協(xié)加工廠提供原材料的模式，獲利更為豐厚,。

但這部分收入,，作為中國特許加盟商達勢股份，自然是沒有的,。達勢股份招股書中反復(fù)提及的供應(yīng)鏈,，就是純粹意義上的經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施。

因為達勢股份在中國經(jīng)營的全部門店,，都是自營門店,，無法通過向加盟商銷售材料而獲利。

不僅如此，達勢股份還要向品牌授權(quán)方達美樂比薩每年上交一定費用,，包括門店特許經(jīng)營費,、特許權(quán)使用費、軟件許可費及年度升級費用等,。2023年,，這部分費用就有人民幣1.146億元。而當(dāng)年達勢股份虧損4.71億元,。

達勢股份關(guān)聯(lián)交易披露,，來源：達勢股份招股書

達美樂中國的單店盈利模型無法達到美國門店的水平，這或許是中國加盟商持續(xù)虧損的最重要原因,。

達美樂比薩的美國門店,，近兩年經(jīng)營利潤率約為22％。

美國門店經(jīng)營利潤率,，來源：達美樂比薩

對比來看,，2023年之前，達美樂中國門店經(jīng)營利潤率僅在4％左右徘徊,，直到疫情發(fā)展較快,、對外賣服務(wù)需求上升的2023和2023年上半年，達美樂中國門店經(jīng)營利潤率方才邁過9％的門檻,。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）,，也只有15％這個水平。

門店運營利潤,，來源：達勢股份招股書

從國內(nèi)的比薩市場的預(yù)計收益規(guī)模來看,，外送市場規(guī)模增長迅速，同時各城市帶仍有較大的增長空間,。

來源：浙商證券研報