中國最大中式快餐直營集團,，鄉(xiāng)村基：雙品牌驅動,，邁入發(fā)展快車道

（報告出品方/分析師：招商證券丁浙川李秀敏）

一、鄉(xiāng)村基：中式快餐領軍者,，雙品牌齊頭并進1.1公司簡介：中國最大中式快餐直營集團,，區(qū)域性餐廳網絡高速擴張

鄉(xiāng)村基是國內規(guī)模最大的快餐直營集團，公司致力于為消費者提供優(yōu)惠,、多樣化以及親民實惠的快餐,。

1996年鄉(xiāng)村基于重慶成立,，自成立起公司堅持“好吃不貴”的經營理念,，以為顧客提供極致性價比的現(xiàn)炒快餐為核心獲得了消費者的認可,，門店逐漸擴張,。

2010年鄉(xiāng)村基門店數(shù)量突破100家并成功登陸紐交所，是第一家赴美上市的中式快餐連鎖企業(yè),，2011年新快餐品牌大米先生于重慶成立,。

自2016年開曼鄉(xiāng)村基私有化后，公司旗下兩大品牌迎來了快速增長期,，2023年鄉(xiāng)村基門店數(shù)量突破500家,，2023年公司總餐廳門店數(shù)突破1000家,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，按2023年收入計算公司在全國中式連鎖快餐市場之中排名第一，占市場份額的6.8%,，是中國最大的中式快餐直營集團,。

25年深耕中式快餐，雙品牌齊頭并進,。

作為中國快餐行業(yè)領軍者,，公司通過25年運營中式快餐積累了豐富的經驗與資源，目前公司旗下分別擁有主打川式快餐的鄉(xiāng)村基以及定位“上班族食堂”的大米先生兩大特色連鎖快餐品牌,。

?鄉(xiāng)村基：品牌創(chuàng)立于1996年,，長期踐行“好吃不貴”的經驗理念，堅持運用現(xiàn)制現(xiàn)炒的方法并采用精心挑選的食材,，向全年齡段消費者提供極具性價比且口味豐富的經典川菜,，主要布局于重慶、四川等西南區(qū)域,，2023年被支付寶評為最受年輕人歡迎的中式快餐品牌,。

?大米先生：品牌創(chuàng)立于2011年，采用現(xiàn)制現(xiàn)炒的方式制作湖南,、江浙,、廣東口味的快餐，致力于打造全新的快餐消費方式,，定位“上班族”的“小憩驛站”,，為消費者提供堪比正餐的品質化美食。早期主要布局于重慶,、四川等區(qū)域,，立足于大都市的中央商務區(qū)，2023年6月入駐上海后逐步走向全國,。

公司門店網絡高速擴張,，重點布局重慶,、四川兩大地區(qū)。

2023年公司門店數(shù)量為969家,，同比增長14.4%,截至2023年三季度末,，公司擁有直營門店1145家，其中鄉(xiāng)村基602家以及大米先生543家,。

目前公司門店重點布局重慶,、四川兩大區(qū)域，門店數(shù)量占比接近七成,，隨著大米先生逐漸布局上海,、深圳等城市，公司成功打入華東,、華南市場,，全國餐廳網絡快速擴張。

1.2股權結構：創(chuàng)始人家族為實際控制人,，公司管理團隊經驗豐富

公司創(chuàng)始人家族為實際控制人,，上市前持股53.35%。

截至招股說明書最后實際可執(zhí)行日期,，公司的控股股東為公司的兩位創(chuàng)始人李紅,、張興強夫婦，創(chuàng)始人家族通過直接與間接的方式合計持有公司53.35%的股份,，為公司的實際控制人,。

除創(chuàng)始人家族以外公司的前三大股東為天成、SIG以及紅杉中國成長基金,，分別持有公司股份20.42%,、14.36%、7.88%,。

公司高管團隊經驗豐富,。

截至招股說明書可執(zhí)行日期,，創(chuàng)始人李紅為公司董事長,、首席執(zhí)行官。

公司董事會共有9人,，包括3名執(zhí)行董事,、3名非執(zhí)行董事以及3名獨立非執(zhí)行董事，創(chuàng)始人,、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事李紅在餐廳運營領域具有25年的豐富經驗,。

高管方面，大米先生與鄉(xiāng)村基品牌總經理任職時間分別超過5年及10年,，豐富的餐飲行業(yè)從業(yè)經驗為企業(yè)兩大品牌穩(wěn)定的運營與管理提供了支持,。

1.3經營情況：餐廳收入快速增長,，雙品牌驅動成長

公司業(yè)務由餐廳業(yè)務與外賣業(yè)務構成，餐廳業(yè)務營業(yè)增長迅速,，受疫情影響外賣業(yè)務收入占比提升,。

餐廳業(yè)務和外賣業(yè)務是公司目前的兩大主營業(yè)務，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)餐廳經營收入22.6億元/+64.5%,，外賣業(yè)務收入11.6億元/+44.0%,。

從收入占比上看，2023,、2023年與2023年Q1-Q3公司外賣業(yè)務收入占比分別為26.0%,、36.0%、34.0%,，2023年受疫情驅動影響外賣業(yè)務收入占比顯著提升,。

從毛利上看，2023Q1-Q3公司毛利為19.7億元/+58.0%,，盡管受到疫情影響2023年毛利略有下滑,，隨著疫情逐漸恢復公司毛利已實現(xiàn)反彈并較疫情前有所增長。

鄉(xiāng)村基與大米先生雙品牌共同驅動,，直營模式下收入快速增長,。

2023年Q1-Q3鄉(xiāng)村基與大米先生分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.5億元/+32.0%與15.7億元/+101.8%，其中大米先生收入占比逐年提升,，2023年Q1-Q3收入占比達到了45.9%,，營收的快速增長主要收益于兩大品牌門店網絡的高速擴張以及疫情恢復帶來的單店業(yè)績改善影響。

其中大米先生單店效益改善明顯,，2023年Q1-Q3大米先生單店日均銷售額達到1.23萬元/+28.9%,；鄉(xiāng)村基單店收入增長穩(wěn)健，2023年Q1-Q3鄉(xiāng)村基單店日均銷售額為1.21萬元/+4.0%,，2023年單店收入略有下滑主要是由于新冠疫情以及公司自2023年后采用的開設小型餐廳戰(zhàn)略影響,。

人均消費略有提升，翻臺率大幅上市推動大米先生收入快速增長,。

受疫情恢復以及餐廳全國化布局進駐上海等外部環(huán)境影響,，大米先生人均消費略有增長，2023年Q1-Q3每單平均消費額達到25.9元/+1.9%,。

單店收入快速增長的主要動力還是來自于公司翻臺率的顯著提升：隨著公司在湖北的餐廳業(yè)務發(fā)展逐步成熟以及疫情后防疫措施放寬,，公司翻臺率近年來迎來了大幅增長，2023年,、2023年與2023年Q1-Q3翻臺率分別為3.3/3.4/4.2,。

鄉(xiāng)村基客單價與翻臺率受疫情影響略有下滑，整體經營較為穩(wěn)定,。

由于疫情影響下大量餐廳采用保持社交距離的方式影響了客流量以及經營時長,，使得疫情期間公司客單價與翻臺率略有下滑,，2023年、2023年與2023年Q1-Q3客單價分別為22.7元/21.5元/22.0元,，翻臺率分別為2.8/2.2/2.8,，目前翻臺率已恢復至疫情前水平，整體經營較為穩(wěn)定,。

二,、中式快餐：行業(yè)高速增長，發(fā)展前景廣闊,，龍頭逐步發(fā)力2.1行業(yè)概況：中式快餐邁入發(fā)展快車道,，大市場、多品類,、強競爭格局凸顯

消費升級與生活節(jié)奏加快刺激快餐店需求,，推動中國快餐行業(yè)發(fā)展，疫情期間快餐市場占比提升迅速,。

近年來隨著中國居民可支配收入增長以及主要城市的城鎮(zhèn)化發(fā)展,，以及居民生活節(jié)奏加快刺激了快餐店需求，帶動中國快餐店網絡的迅速擴張,，快餐收入占比逐年提升,。

2023年中國快餐市場規(guī)模已達8917億元，同比增長10.4%,，2016年-2023年間年復合增長率高達10.4%,，高于中國餐飲行業(yè)平均增速。

中國快餐市場規(guī)模占比也在逐年提升,，快餐市場規(guī)模占全餐飲市場的比重由2016年的22.2%上升至2023年的23.6%,，受益于疫情期間外賣渠道的高速發(fā)展，2023年快餐市場占比提升迅速,。

中式快餐邁入發(fā)展快車道,，具有廣闊的增長空間，萬億級市場體量龐大,。

作為最符合中國人口味消費習慣特點的細分快餐賽道,，中式快餐一直是中國快餐行業(yè)的主力軍，常年占據(jù)中國快餐市場份額的70%以上,。

受益于快餐行業(yè)的高速增長,，中式快餐同樣邁入了發(fā)展快車道,，根據(jù)弗若斯特沙利文,，2023年中式快餐市場規(guī)模達到7557億元/+10.0%，2016-2023年間中式快餐行業(yè)年復合增長率為10.2%,，與中國快餐行業(yè)增速接近,。

預計2025年中式快餐市場規(guī)模將達到12685億元,，具有廣闊的增長空間。

從消費者畫像上看,，中青年群體是中式快餐消費主力軍,，白領上班族是中式快餐最大的消費群體。

根據(jù)中國烹飪協(xié)會《2023中式快餐產業(yè)餐飲大數(shù)據(jù)研究報告》,，目前中國中式快餐消費人群年齡普遍集中于25-34歲之間,，占比高達44%，中青年群體是中式快餐消費的主力軍,，25-44歲之間的消費者年齡占比近八成,。從職業(yè)上看，白領上班族是中式快餐最大的消費群體,。

到店堂食是中式快餐的主要消費場景,，疫情推動外賣及打包渠道快速發(fā)展。

目前到店堂食,、外賣,、打包外送是中式快餐購買的三大渠道。

根據(jù)歐睿國際,，到店堂食的消費頻次占中式快餐總消費頻次的40%,，是中式快餐目前主要的消費場景；外賣與打包外送的消費頻次則分別占35%與25%,，外賣占比已然接近到店堂食的比例,。

這是由于疫情之下餐飲門店要求保持社交距離，消費者無法到店內進行就餐,，使得眾多餐飲門店都推出了外賣以及打包外帶等新模式,，而中式快餐主要服務于年輕群體以及上班族，其中80%以上的中式快餐消費者消費時間均不超過30分鐘,，具有出餐速度快,、便攜特征的快餐與外賣模式取得了較好的結合，推動了外賣以及外帶渠道的快速發(fā)展,。

中式快餐賽道內部細分品類眾多,，粥飯類快餐最受中國消費者認可。

由于中國餐飲文化源遠流長,，各地豐富的飲食文化使得中餐誕生出了多種細分品類,，具體可以分為粥飯類、粉面類,、面點類,、燙撈類四類。由于覆蓋人口基數(shù)更廣,，作為中國國民主食的粥飯類快餐獲得了消費者的廣泛認可,。

在中式快餐的細分品類中,，粥飯類是占比約為40%，是占比最大的品類,，遠高于面點類與燙撈類快餐,，最受中國消費者認可，粉面類以近三成的占比緊隨其后,，近年來兩類快餐誕生了大量引領中式快餐標準化的品牌,，競爭日益白熱化，是未來比較有希望誕生新上市快餐品牌的兩大細分賽道,。

中式快餐消費具有較強的區(qū)域性差異,。

在全國大多數(shù)地區(qū)中，粥飯類都是最受消費者認可的食品,，其中華東區(qū)域對粥飯類快餐認可度最高,，而東北、西北等北部區(qū)域相對于粥飯類則更為偏好粉面類食品,，面點類食品最受東北區(qū)域消費者的青睞,，“南米北面”趨勢依舊存在。

由于各地飲食文化具有較大的差異,，不同地區(qū)的消費者對于餐飲類型的偏好不同,，菜品更是可以根據(jù)來源地分為八大菜系，使得中式餐飲呈現(xiàn)較強的區(qū)域性分布特征,，各大菜系中川菜最受市場歡迎,。

由于快餐為保障出餐效率具有產品k較小等特征，在異地擴張上會受到更強的區(qū)域性限制,，這也是導致目前各大連鎖快餐品牌存在明顯區(qū)域性分布的原因,。

大品類小品牌百舸爭流，中式快餐各類細分賽道內部競爭激烈,。

根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示,，目前中式快餐各大細分賽道品牌數(shù)量眾多，米飯類快餐以2418家的品牌數(shù)量位列榜首,。目前米飯,、小吃、面館,、米粉米線等品類擁有品牌數(shù)量均以超過500個,，各品類代表品牌門店數(shù)量普遍突破千家，諸如沙縣小吃,、蘭州拉面等全國性連鎖品牌門店數(shù)量更是超過30000家,，隨著消費升級趨勢的進一步發(fā)展，消費者對于餐飲的需求由吃飽的“剛需”轉化為吃好的“個性化”需求，使得各類細分賽道內部競爭日益白熱化,，加之賽道與賽道之間也存在明顯的競爭關系,，強競爭格局凸顯,。

外部環(huán)境競爭多元化使得中式快餐行業(yè)競爭進一步加劇,。

除了賽道內部競爭日益白熱化，中式快餐還面臨外部競爭多元化的趨勢,。

一方面,，目前各大連鎖中式正餐品牌開始嘗試孵化新的快餐子品牌，知名火鍋龍頭海底撈于2023年推出了主打高性價比炸醬面的“十八汆”,、主打湯面+干拌面的“撈派有面兒”兩大新品牌,，依托于集團高效的供應鏈以及管理體系加快布局中式快餐賽道。

另一方面,，近年來西式快餐本土化進度提速,，西式快餐龍頭肯德基采用中西結合的方式針對中國消費者持續(xù)推出了大量本土化產品，諸如老北京雞肉卷,、香菇雞蛋粥,、熱干面、螺螄粉等具有中式餐飲文化特色的新菜品獲得了消費者的認可,。

2.2行業(yè)趨勢：中式快餐的標準化與連鎖化程度仍有較大提升空間

中式快餐標準化難度較高是連鎖中式快餐品牌經營的一大痛點,，也是制約中式快餐品牌誕生行業(yè)巨頭的一個重要因素。

目前中式快餐標準化主要面臨著兩大難點：

首先是中式快餐制作工藝相對復雜,，包含煎烤炒蒸炸等多種烹飪工藝,，產品上更是可以根據(jù)區(qū)域分為八大菜系，對廚師烹飪技能的依賴相對較高,，對于追求客流量與出餐效率的快餐門店來說需要大量的廚師人才儲備,，并且難以保證菜品的口味一致。

其次由于中餐類菜品在冰箱冷凍后復熱會造成較為明顯的口感流失,，現(xiàn)制現(xiàn)炒成為了保證中餐類菜品口感的關鍵,，這對供應鏈也提出了較高的要求，并且提高了門店的人工成本,，使得中式快餐標準化難度進一步提升,。

對比中西式快餐我們可以發(fā)現(xiàn)，快餐賽道的標準化程度與品牌的連鎖化水平具有明顯的相關性,，粉面類,、米飯類快餐由于標準化水平較低限制了頭部品牌的門店擴張。

隨著冷鏈物流與預制菜等技術突破與完善推動中式快餐行業(yè)標準化進程,，未來標準化水平仍具有較大的成長空間,。

2023年中國冷鏈物流市場規(guī)模達到3832億元，同比增長13%，預制菜市場規(guī)模達到2888億元,，同比增長18%,。

近年來隨著冷鏈物流和預制菜的快速發(fā)展，連鎖快餐品牌得以通過對菜品采購,、分揀,、切菜、調味等環(huán)節(jié)進行專業(yè)化分工提高了運營效率,，運用冷藏車向各大門店進行統(tǒng)一配送保證了菜品質量,，部分品牌更是通過采用料理包極大地優(yōu)化了料理過程并確保口味的一致性,，使得中式快餐標準化進程迎來了快速發(fā)展期,。未來隨著機器逐漸替代人工、技術賦能餐飲門店,，中式快餐的標準化水平仍有較大的提升空間,。

中式快餐行業(yè)連鎖化程度仍處于較低水平，采用直營模式的中式快餐連鎖品牌增速領跑全行業(yè),。

根據(jù)弗若斯特沙利文,，2023年中國中式快餐獨立餐廳的收入為6590億元，占全中式快餐行業(yè)規(guī)模的近四分之三,，行業(yè)連鎖化程度仍處于較低水平,。

隨著行業(yè)標準化程度的提升，近年來諸如老鄉(xiāng)雞,、大米先生等采用直營模式的中式快餐品牌發(fā)展迅猛,，2015年-2023年間中式快餐直營連鎖餐廳收入年復合增長率高達15%，遠高于中式快餐的行業(yè)平均增速的10.2%,，預計未來五年有望繼續(xù)保持每年15%以上的平均增速,。

消費升級以及行業(yè)標準化水平的推動中式快餐連鎖品牌發(fā)展，未來行業(yè)連鎖化水平仍有較大的提升空間,。

從需求端上看,，在消費升級以及居民生活節(jié)奏變快的發(fā)展趨勢下，消費者對中式快餐消費的產品口味,、出餐效率,、食品安全、用餐環(huán)境等要求日益提高推動了行業(yè)連鎖化的發(fā)展,；供給端方面,，隨著中央廚房與供應鏈的逐步配套帶來的中式快餐行業(yè)標準化程度日益提高，中式連鎖快餐品牌門店可復制性更強,，更易通過規(guī)?；@取成本優(yōu)勢實現(xiàn)門店加速擴張,。

近年來中國快餐行業(yè)連鎖化率逐年提升，2023年中國中式快餐行業(yè)連鎖化率已達26.9%,，預計到2025年連鎖化率有望達到30%,，隨著餐飲供應鏈技術發(fā)展帶動快餐行業(yè)標準化程度的提升，未來我國快餐行業(yè)連鎖化率仍具有較大的提升空間,。

2.3競爭格局：市場集中度較低,，鄉(xiāng)村基為行業(yè)龍頭，頭部品牌逐漸發(fā)力

中式快餐行業(yè)呈現(xiàn)高度分散特征,，行業(yè)集中度遠低于餐飲行業(yè)其他賽道,。

由于中式快餐行業(yè)具有大市場,、多品類,、強競爭的市場格局，較低的進入壁壘使得各大細分市場均存在大量的競爭者,，中式快餐豐富的口味,、多樣的品類以及區(qū)域性分布的特征也使得各大中小品牌均能夠獲得一定的發(fā)展與生存空間，造就了行業(yè)高度分散化的特征,，2023年中式快餐市場CR5僅為2.8%,，遠遠低于西式快餐、現(xiàn)磨咖啡,、火鍋等餐飲行業(yè)其他賽道,。

鄉(xiāng)村基在中式快餐賽道規(guī)模排名第一，頭部集團門店高速拓張,。

按連鎖餐廳總收入計算,，2023年連鎖中式快餐行業(yè)CR5為28.6%，其中鄉(xiāng)村基集團以6.8%的規(guī)模排名第一,，2023年收入為32億元,，2023年公司直營門店增長率為79.5%，在五大直營連鎖中式快餐集團中直營門店增速最高,，5中式快餐集團直營門店數(shù)量均已超過250家且保持較快的門店增長速度,。

三、高性價比,、高標準化,、強供應鏈打造優(yōu)質中式快餐品牌3.1主打極致性價比的中式快餐，重點布局高線城市商務辦公區(qū)

堅持“好吃不貴”的經營理念,，為消費者提供極致性價比的中式現(xiàn)炒快餐,。

作為中式快餐行業(yè)的領軍者，公司25年以來長期堅持以合理的價格為消費者提供現(xiàn)炒現(xiàn)制的美味快餐,，致力于以快餐價格為顧客提供正餐化的高品質美食,，使得高性價比成為了公司菜品最大的特色,。

根據(jù)窄門餐眼的數(shù)據(jù)顯示，目前公司旗下品牌鄉(xiāng)村基及大米先生客單價分別為20.4元與21.5元,，對比其他中式快餐知名品牌價格優(yōu)勢十分明顯,。

采用直營模式重點布局新一線城市商務區(qū)及住宅區(qū)，覆蓋多元化消費場景,。

根據(jù)窄門餐眼,，公司旗下兩大子品牌鄉(xiāng)村基與大米先生均選擇以直營模式重點布局新一線城市的發(fā)展戰(zhàn)略，在新一線城市門店數(shù)占比分別為86.1%與81.9%,，其中定位“上班族食堂”的大米先生超過98%以上的門店均為一線及新一線城市,，未來幾年公司還加速于高線城市擴張門店網絡的戰(zhàn)略。

從消費場景上看,，兩家品牌覆蓋消費場景廣泛,，均選擇重點布局高線城市住宅、商務區(qū),，其中購物中心與辦公場所等商務,、辦公區(qū)域是大米先生品牌的主戰(zhàn)場，合計占比超55%,，鄉(xiāng)村基選址則更為集中于住宅,、學校等居民消費區(qū)域，占比合計超57%,。

3.2搭建多維度高標準化的運營模式,，提高門店運營效率

通過25年深耕中式快餐，公司通過搭建了一套包含烹飪工藝,、人才培養(yǎng),、會員體系等多維度的高標準化的運營模式進一步優(yōu)化了門店的運營效率。

高標準化的烹飪流程與監(jiān)管體系確保菜品質量,。

一直以來產品口味的標準化都是連鎖中式快餐品牌的一大經營難點,，為確保能向在所有餐廳為顧客提供現(xiàn)炒現(xiàn)制的高質量菜品，公司將傳統(tǒng)中式烹飪手法與現(xiàn)代化的規(guī)模連鎖餐廳相結合,，通過拆解烹飪傳統(tǒng)工藝并將其編排成精細化標準的多道生產工序,，為廚師提供專門的烹飪指引，每個菜品都有嚴格的制作標準以保證菜品的質量,、味道與出餐效率的穩(wěn)定,。

搭建完善的員工培養(yǎng)機制，提供充足的人才儲備基礎,。

早于2014年,，公司便創(chuàng)辦了職工培訓中心，負責落實公司的培訓制度,、開發(fā)線上學習平臺并為區(qū)域管理團隊,、餐廳經理,、廚師等重要工作崗位培養(yǎng)和選拔優(yōu)秀人才，此外公司還在職工培訓中心建立了專業(yè)的人才庫系統(tǒng),，在崗位空缺時為合格的員工匹配晉升機會,。

截至2023年9月30日，公司擁有全職員工9086人以及兼職員工2741人,，全職用工中有8244人為餐廳員工,，占比超9成，大量餐廳員工由門店網絡中的各家餐館直接挑選,，大多數(shù)餐廳經理均由前線餐廳員工晉升,，擁有豐富的工作經驗以及較高的忠誠度。

截至招股說明書最后實際可執(zhí)行日期,，公司共擁有2430名餐廳經理及廚師,，其中超過25%的員工在公司工作時長超過10年，充足的人才儲備為公司未來的持續(xù)拓店計劃提供了扎實的人力基礎,。

數(shù)字會員體系提高客戶忠誠度,，持續(xù)推進餐廳智能化發(fā)展,。

公司為旗下鄉(xiāng)村基及大米兩大品牌在主流社交平臺上開發(fā)了品牌小程序并建立了數(shù)字會員計劃,，客戶可以運用小程序便捷地運用數(shù)字支付、進行外賣點單以及購買優(yōu)質食材與暢銷品,，目前公司已擁有超700萬名注冊會員,。

未來三年內，公司將繼續(xù)為餐廳投入新型智能化設備,，包含智能秤,、智能結賬機等，進一步實現(xiàn)餐廳工作流程的自動化以提升門店運營效率,，

3.3構建高效供應鏈體系,，對上游供應商議價能力增強

構建中央與區(qū)域雙重供應鏈團隊，精心挑選供應商,。

為嚴格把控供應鏈產品質量,，公司組織了中央及區(qū)域兩大級別的供應鏈團隊以精心挑選、評估,、引進供應商,。

其中中央供應鏈團隊負責挑選主要供應商及采購保質期較長的到店食材與消耗品，包含大米,、食用油,、干貨、廚具等,，并定期提供合格供應商名單,；區(qū)域供應鏈團隊負責挑選具有本地供應商以及新鮮食材,，包含肉類、蔬菜以及部分地方特色食材,，并需定期向中央匯報本地供應商名單以作核批,。與主要供應商保持長期合作關系，前五大供應商采購額占比穩(wěn)定,。

近年來公司與各大主要供應商均有長達3-8年間的業(yè)務關系,，合作關系穩(wěn)定，代表供應商如中國著名農產品與食物加工企業(yè)益海嘉里已與公司達成多年的合作關系,，重點為公司供應大米及食物油,。

近年來公司前5大供應商采購額略有增長，采購額占比穩(wěn)定,，2023年Q1-Q3前五大供應商采購為26.3%,。

公司對上游供應商議價能力增強，推動原材料成本優(yōu)化,。

截至2023年Q3,，公司擁有供應商人數(shù)470名，相較2023年增長36.3%,。得益于公司供應商人數(shù)的增長以及分散化采購,，公司對上游供應商議價能力增強，推動原材料成本優(yōu)化,，2023年Q3公司實現(xiàn)毛利率57.6%/+0.6%,，并且相較于疫情略有所增長。

四,、財務分析與報告疫情后公司營收與利潤雙雙實現(xiàn)高速增長,，盈利能力優(yōu)于疫情前水平。2023-2023年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元/31.6億元,，實現(xiàn)凈利潤0.8億元/-0.02億元,。

受疫情及相關防控政策影響公司開業(yè)節(jié)奏，造成營業(yè)收入與凈利潤短期承壓,，但隨著疫情控制逐步穩(wěn)定,，公司營業(yè)收入與凈利潤均實現(xiàn)增長，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)總營業(yè)收入34.2億元/+56.9%,，實現(xiàn)凈利潤1.6億元,。

從盈利能力上看，2023年Q1-Q3凈利率為4.8%,，盈利能力好于疫情前水平,。

原材料,、人力成本,、租金成本、外賣服務費是鄉(xiāng)村基最主要的四項成本,，原材料與人力成本相較疫情前略有下滑，疫情期間租金與外賣成本略有提升,。

2023-2023年與2023年Q1-Q3期間員工成本占營業(yè)收入比重分別為23.8%/22.2%/22.3%,，受餐廳網絡拓展影響人力成本占比相較疫情前略有減少；折舊與攤銷與外賣服務費占比分別為11.6%/13.8%/11.2%與6.0%/9.2%/8.5%,，疫情期間受公司外賣業(yè)務快速發(fā)展影響公司外賣服務費占比明顯提升,。

高速拓店節(jié)奏下，公司的經營性現(xiàn)金流增長迅速,。

2023年公司經營活動現(xiàn)金流量凈額為5.6億元/+9.0%,，在受到疫情不利因素影響下公司的經營性現(xiàn)金流依舊較為穩(wěn)定，2023年Q1-Q3公司經營活動現(xiàn)金流量凈額為5.7億元/+35.7%,，同比增長迅速,。

疫情階段性擾動下，公司償債能力逐漸提高,。

疫情期間,，鄉(xiāng)村基流動比率/速動比率/資產負債率分別由2023年的1.0/0.9/0.56上升至2023年的1.4/1.2/0.61，償債能力逐漸提高,，疫情后公司償債能力基本保持穩(wěn)定,，2023年Q1-Q3流動比率/速凍比率/資產負債率分別為1.4/1.2/0.60。

供應鏈體系逐漸完善提高運營效率,。同樣由于疫情影響,，鄉(xiāng)村基存貨周轉天數(shù)與應收賬款周轉天數(shù)分別由2023年的27.6天/3.4天上升至31.1天/5.2天，但疫情的影響終歸只是短期的,，隨著近年來公司的供應鏈體系逐步完善，公司的存貨周轉天數(shù)與應收賬款周轉天數(shù)出現(xiàn)了明顯下滑,，2023年Q1-Q3分別為21.8天/4.1天,，公司運營效率顯著提升。

報告：

鄉(xiāng)村基是中式快餐行業(yè)的領軍者,，公司堅持“好吃不貴”的經營理念,，通過主打極具性價比的中式快餐，重點布局高線城市中商務,、辦公區(qū)域,，在高標準化的運營模式以及高效的供應鏈體系的助力下，成功實現(xiàn)了門店網絡的高速擴張,，從行業(yè)中脫穎而出,。

截至2023年Q3，公司擁有門店數(shù)量直營門店數(shù)量1145家,，其中鄉(xiāng)村基602家以及大米先生543家,。

根據(jù)招股說明書,，公司計劃在2023年開設90-110家鄉(xiāng)村基餐廳與160-180家大米先生餐廳，在23年開始140-160家鄉(xiāng)村基餐廳以及200-240家大米先生餐廳,，至2023年底預計公司將擁有門店數(shù)量超1600家,，通過門店的高速擴張有望帶來收入、利潤的穩(wěn)定增長,。

五,、風險提示1、宏觀經濟消費下行風險,，外出就餐比例下行風險,；2、國內疫情反復,，導致線下客流下滑風險,；3、門店管控不當導致食品安全風險,；4,、上游原材料漲價，導致利潤率下滑風險,；5,、同行模仿，行業(yè)競爭加劇風險,；6,、開業(yè)不及預期風險，區(qū)域加密導致同店下滑風險,。

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沖刺“中式快餐第一股”，老鄉(xiāng)雞勝算大嗎,？

去年底就傳出尋求上市的快餐連鎖品牌“老鄉(xiāng)雞”,，終于在近日在上交所披露了其上市招股書申報稿，正式沖刺“中式快餐第一股”,。

據(jù)招股書披露,，此次沖擊A股，老鄉(xiāng)雞擬發(fā)行新股6353萬股，募資資金12億元,，4.75億元用于華東總部項目,，5.1億元用于新增餐飲門店建設項目，2.15億元用于數(shù)據(jù)信息化升級建設項目,。

招股書還顯示,，2023年老鄉(xiāng)雞營收近44億元，同比增長27.18%,，凈利潤1.35億元,，同比增長28.57%，老鄉(xiāng)雞的市場主要集中在大本營安徽省,，2023年,，來自安徽市場的收入占比達82.01%。

走出安徽不易

據(jù)招股書顯示,，2023年至2023年,，老鄉(xiāng)雞的營業(yè)收入分別為28.59億元、34.54億元,、43.93億元,，同比均有較大幅度的提升。同時,，2023年至2023年,，老鄉(xiāng)雞歸母凈利潤分別為1.59億元、1.05億元和1.35億元,，增收不增利的狀況明顯,，2023年的營收是2023年的1.5倍，但是凈利方面卻比2023年還低許多,。

老鄉(xiāng)雞2003年成立,，花了12年讓營收超過10億，接著用了兩年超過20億,，又用了1年超過30億,。創(chuàng)始人束從軒曾預計，到2023年,，老鄉(xiāng)雞將成為一個百億級的餐飲企業(yè)。餐飲企業(yè)的營收增加只能靠不斷開店實現(xiàn),，束從軒表示,，2023年老鄉(xiāng)雞將實現(xiàn)1500家直營店目標。

截至2023年底,，老鄉(xiāng)雞擁有直營門店991家,、加盟門店82家，共計1073家門店,。主要以直營門店的銷售業(yè)務為主,，2023年,，老鄉(xiāng)雞直營業(yè)務收入42.91億元，占總收入的97.69%,，加盟業(yè)務收入0.84億元,，占比1.9%，其他零星銷售0.18億元,，占比0.41%,。

門店布局方面，老鄉(xiāng)雞一直聚焦安徽發(fā)展,，目前連鎖門店已覆蓋安徽省內所有地市,。老鄉(xiāng)雞于2017年開始走出安徽，目前已拓展到了江蘇,、湖北,、上海、深圳,、北京,、浙江等區(qū)域。

不過,，從2017年走出安徽到現(xiàn)在近5年時間,，無論從門店數(shù)量還是收入貢獻方面，安徽仍是主要市場,。截至2023年底,，安徽門店673家，占比62.72%,，2023年底,，安徽門店占比71.57%，2023年則為75%,。

近三年,，老鄉(xiāng)雞在快速地走向全國，想要為上市之路講個好故事,。

值得注意的是,，老鄉(xiāng)雞在招股書中特意強調了現(xiàn)有區(qū)域市場較集中的風險。2023年至2023年,，老鄉(xiāng)雞在安徽市場的收入占比分別為82.01%,、79.97%、70.65%,。

由于老鄉(xiāng)雞的生產加工基地仍主要在安徽省合肥市,，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，老鄉(xiāng)雞雖然向安徽市場以外的區(qū)域拓展，但目前依然存在著營業(yè)收入主要來源于安徽地區(qū)的市場集中風險,。

毛利率方面,，2023年至2023年，老鄉(xiāng)雞毛利率分別為19.02%,、17.28%,、16.56%，呈明顯下降趨勢,。老鄉(xiāng)雞稱是原材料成本上升,、人工成本上升和疫情影響所致。具體來看,，2023年,，老鄉(xiāng)雞華南和華北毛利率分別為-69.12%和-44.90%，華東地區(qū)的毛利率為19.1%,，華中地區(qū)為3.51%,。對華南和華北兩區(qū)毛利率的表現(xiàn)，老鄉(xiāng)雞稱原因為新開門店,。

省外公司盈利難

疫情給老鄉(xiāng)雞帶來的變化很大,。

2023年開始，老鄉(xiāng)雞全面開放了特許加盟業(yè)務,，帶來的門店數(shù)量大幅增加,。2023年，新增13家加盟店,，2023年加盟店數(shù)量達82家,。

2023年，老鄉(xiāng)雞首次采用了勞務派遣的用工方式,，人數(shù)超千余人,。根據(jù)《勞務派遣暫行規(guī)定》，用人單位使用被派遣勞動者數(shù)量不得超過其用工總量的10%,，老鄉(xiāng)雞也合法地按照規(guī)定并未超過10%,，而是以1350名勞務派遣員工占比9.11%的比例雇傭勞務派遣員工。

對此,，老鄉(xiāng)雞稱,，該1350名勞務派遣員工中，978人為公司前員工,。產生原因員工因年齡較大,、流動性較等原因，社保,、公積金個人部分繳納醫(yī)院較低。經協(xié)商后，從公司離職,，再入職到勞務派遣公司回來從事臨時性,、輔助性或替代性的工作。

業(yè)內人士認為,，很多餐飲企業(yè)里,，年齡大、文化水平較低的后勤,、服務員等,，會對繳納社保、公積金中個人部分影響到手工資變少而介意,，但由于知識水平的欠缺,，選擇勞務派遣再工作的畢竟是少數(shù)，一份工作對于他們來說并不容易,。但是對企業(yè)來說,，最直觀的影響就是可以減少工資成本，包括招聘,、用人,、培訓等成本，其次通過勞務派遣,，降低五險一金中企業(yè)需承擔的成本,，另外還可以降低企業(yè)的用工風險成本。

值得注意的是,，老鄉(xiāng)雞還表示,，為了便于勞務用工的招聘和管理，2023年度,，老鄉(xiāng)雞勞務用工還轉為由第三方勞務外包公司管理,，轉為勞務外包人員，進一步降低了企業(yè)的用工成本,。

不過,，老鄉(xiāng)雞的“出圈”卻是因為創(chuàng)始人的員工關懷事件。

“出圈”也發(fā)生在疫情期間,，束從軒在2023年元宵節(jié)當晚發(fā)布視頻,，稱在疫情期間的損失有5億元，但員工聯(lián)名在疫情期間不要工資的行為是“糊涂”,，并現(xiàn)場手撕聯(lián)名信,。雖然有“賣慘”博同情的營銷嫌疑，但確實賺了一波好感與知名度,。

賣慘”可以營銷,，但對上市幫助不大,。

招股書顯示，截至2023年底,，老鄉(xiāng)雞的14家全資子公司中,，僅有兩家子公司實現(xiàn)盈利，分別為“肥西老母雞農牧科技有限公司”和“肥西老母雞食品有限公司”,，凈利潤分別為0.39億元和1.82億元,，其余凈利潤均為負。一家控股子公司凈利潤也是負值,，同時無參股公司,。

而這兩家盈利的公司都在安徽，換句話來說,，老鄉(xiāng)雞在省外的自公司,，2023年都是虧損狀態(tài)。

值得一提的是,，老鄉(xiāng)雞在招股書中稱堅持公司“月月上新”,。在營業(yè)收入同比增長超27%的情況下，老鄉(xiāng)雞的研發(fā)投入同比卻顯著下降,。2023年至2023年,，老鄉(xiāng)雞研發(fā)費用分別為719.48萬元、1428.54萬元,、912.88萬元,。2023年研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為0.21%。僅占2023年度0.42%的一半,。同時還低于2023年度的0.25%,。

中國連鎖經營協(xié)會(CCFA)與華興資本聯(lián)合發(fā)布《2023年中國連鎖餐飲行業(yè)報告》中就提醒餐飲企業(yè)，企業(yè)在不斷開店擴張的過程中,，一般內部組織建設能力的優(yōu)先級,，要高于產品的持續(xù)迭代能力，此時新的有獨到口味的其他品牌門店的出現(xiàn),，將會是一個的威脅,。因此,餐飲企業(yè)在不斷擴張自己門店數(shù)量的同時，也需要對產品進行持續(xù)的更新和升級,，保證自己不會達到一定規(guī)模之后難以再繼續(xù)擴張,。

加速擁抱資本

招股書中顯示，老鄉(xiāng)雞是一家專業(yè)提供中式快餐的全國連鎖經營企業(yè),。主要產品有肥西老母雞湯,、蔥油雞、香辣雞雜,、竹筍蒸雞翅,、雞汁辣魚,、雞湯娃娃菜等菜品以及米飯、面食,、粥品,、飲料等。

在招股書中,，老鄉(xiāng)雞將同是快餐連鎖企業(yè)的肯德基、麥當勞,、真功夫,、老娘舅等品牌強調互為競爭對手。

肯德基,、麥當勞的西式快餐在國內大部分城市均有門店,。而中國本土的中式餐飲連鎖企業(yè)目前具有一定的區(qū)域性，如真功夫主要位于華南地區(qū),，老娘舅主要位于長三角地區(qū),，老鄉(xiāng)雞主要位于華東地區(qū)。

也許沒有疫情,，國內的快餐品牌仍能安于一隅,。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并不熱衷與資本接觸,，甚至有企業(yè)喊出“絕不上市”的口號,，但是疫情后，經歷過客流和現(xiàn)金流危機的餐飲企業(yè),，看到了自身的脆弱性和資本的力量,，開始重新思考與資本的關系。

老鄉(xiāng)雞A輪融資的投資方加華資本創(chuàng)始合伙人,、董事長宋向前曾表示,，中式快餐系統(tǒng)的成功和品牌的崛起在今天的時代，是個確定性很高的事情,。

爭搶“中式快餐第一股”,，老鄉(xiāng)雞的上市之路其實算晚的了。今年年初,，消費市場迎來一波上市潮,，連鎖餐飲企業(yè)成為急先鋒。楊國福麻辣燙,、鄉(xiāng)村基,、老娘舅、和府撈面等多家連鎖餐飲企業(yè)紛紛向外披露資本市場進程,。

從多家已披露的IPO招股書的財務數(shù)據(jù)上看，老鄉(xiāng)雞從盈利或門店數(shù)據(jù)上均不是最出彩的,，2月擬赴港上市的楊國福門店超5700多家；同是中式連鎖快餐的鄉(xiāng)村基主要市場在川渝地區(qū),，2023年前三季度的營收達34.24億元,，同期的凈利潤為1.63億元，超過老鄉(xiāng)雞2023年整年凈利,。全國市場上看，剛走出安徽沒多久的老鄉(xiāng)雞也沒有很大的話語權,，能否順利上市,，還需要時間和市場的考驗,。

撰文：秀珍編輯：李君

出品：駝鹿新消費

深耕長三角的中式快餐，老娘舅：致力標準化,、穩(wěn)定性、快捷化運營

（報告出品方/分析師：浙商證券馬莉杜山）

01公司簡介公司簡介：中式連鎖快餐領軍者,，專注標準化套餐模式

深耕長三角地區(qū)的中式連鎖快餐領軍者,，致力標準化,、穩(wěn)定性和快捷化運營,。

2000年，公司在浙江湖州開設了第一家“老娘舅”試驗店,，公司以經營“老娘舅”品牌標準化,、高品質的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務,。公司深入研究中國傳統(tǒng)飲食文化與烹飪技藝的基礎上,，對傳統(tǒng)餐品的“色、香,、味,、形、口感”進行了標準化,、規(guī)?；膹涂膛c精進。

借鑒國際連鎖快餐的標準化套餐模式,。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯,、中餐主菜為中心，輔以湯羹,、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產品,，并借助自主及定制開發(fā)的專用廚房設備,，親切、整潔的門店服務,，高效,、安全的外賣配送，滿足了顧客多場景,、早中晚各時段的用餐需求,。

截至2023年底，公司在長三角區(qū)域共開設了388家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店（直營364家,，加盟24家）,，是該區(qū)域門店規(guī)模較大、標準化程度較高的中式快餐品牌,，并形成了較高的市場知名度和品牌影響力,。2023/2023/2023年公司營收分別為12.22/12.07/15.25億元（2023/2023增速分別為-1.30%/26.38%），歸母凈利潤分別為0.65/0.21/0.63億元,，歸母凈利率分別為5.33%/1.72%/4.13%,。

歷史沿革：深耕長三角，經營模式與時俱進

公司在2000年成立于浙江省湖州市,，經營“老娘舅”品牌標準化,、高品質的新中式連鎖快餐，主要經歷四個階段,。

（1）起步積累階段（2000-2010年）：創(chuàng)始人楊國民于2000年注冊了老娘舅商標并開設了第一家試驗店,，于2000-2010年十年間，公司重點探索并了中式快餐連鎖門店的科學化,、標準化與規(guī)范化的經營經驗,，實現(xiàn)了種植養(yǎng)殖、生產加工,、及服務消費第一,、二、三產業(yè)的研發(fā)參與和全流程監(jiān)管,，形成了具有公司屬性的標準化,、可復制的連鎖門店經營模式。

公司通過與浙江大學等廣泛進行項目合作,，以提升餐品的品質,、出餐的標準化程度以及門店運行的科學化水平，同時公司成為上海世博會的供餐企業(yè),，進一步積累了公司標準化經營運作的經驗,。

（2）重點布局階段（2010-2013年）：上海世博會的成功供餐經驗，公司以布局有影響力的店鋪為導向，重點在步行街,、交通樞紐以及會展三處人流聚集區(qū)布局,，不斷提升品牌知名度。

（3）創(chuàng)新變革階段（2013年-2016年）：隨著城市商圈的變動及人流聚集區(qū)的變化,，公司將門店布局重點轉向城市主流商業(yè)綜合體及社區(qū)商業(yè)綜合體,，并進一步優(yōu)化門店經營模式，大幅縮減門店面積,。

（4）全面開拓階段(2016年-至今）：隨著互聯(lián)網的進步,，公司積極與與第三方外賣平臺合作，順暢打通了線上線下雙渠道,，并在2023年推出“老娘舅”自營外賣小程序,，突出“情感式消費”，進一步優(yōu)化經營銷售模型,、提升公司市場競爭力,。

據(jù)公司招股書，截至21年底,，公司已擁有364家直營店和24家加盟店,。在2023年8月26日，公司改制為股份有限公司,，開啟新征程。

組織架構：管理層與公司共成長,，股權綁定核心技術人員

核心管理團隊人均年齡49歲,，人均薪酬60.5萬元。副董事長總經理楊峻琿為90后,，且在公司內任職超九年,，熟悉公司內各部門業(yè)務。

核心技術人員任職超10年,，員工股權激勵充分,。

公司針對在職人員實行了一系列的激勵措施，如股權激勵計劃,、績效考核,、提供晉升機會等。

公司的股權激勵計劃主要通過恒創(chuàng)合伙,、小外甥合伙,、童子合伙三個員工持股平臺實施，員工持股平臺的普通合伙人楊峻琿將其部分合伙份額轉讓給參與股權激勵計劃的公司員工,，從而使相關員工通過持股平臺間接持有公司股權,，享受公司未來上市及經營業(yè)績提升帶來的收益。

核心技術人員趙淼燊（戰(zhàn)略原材料質量經理）和歐陽煒（產品開發(fā)服務平臺副總監(jiān)）分別在公司任職超10/21年，各自通過員工持股平臺持有公司0.05%股份,。

產品矩陣：江南口味特色,，前五大餐品收入占比超50%

以江南口味特色，米飯?zhí)撞蜑榇怼?/p>

公司堅持“米飯要講究,，就吃老娘舅”的品牌定位,，遵循“江南特色、家常特點,、老娘舅屬性”的品牌理念,，對傳統(tǒng)餐品的“色、香,、味,、形、口感”進行了標準化,、規(guī)?；膹涂膛c精進，形成了以江南口味為特征,、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品的“老娘舅”品牌?/p>

“預備預制”與“現(xiàn)場制作”相結合。

公司餐飲門店主要產品包括套餐,、主菜,、湯羹飲品、米面主食,、小食配菜,，不同餐品根據(jù)烹飪制作的難易程度、時間長度以及食材保鮮度,，采取“預備預制”與“現(xiàn)場制作”相結合等制作供應方式,。

開發(fā)創(chuàng)新“米飯+主菜”營養(yǎng)套餐。

公司創(chuàng)新性開發(fā)了以招牌米飯,、中餐主菜為中心,，輔以湯羹、蔬菜及小吃為營養(yǎng)搭配的堂食套餐與外賣簡餐產品,，實現(xiàn)了便捷,、衛(wèi)生、標準的快餐模式與純正,、營養(yǎng),、美味的中餐文化有機融合，突出“米飯+主菜”的中式飲食文化特征,。

公司代表餐品包括多款主菜,、湯羹飲品、米面主食及小食配菜,，近三年前五大餐品（魚香肉絲,、魚肉獅子頭,、梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨和江南紅燒魚）的收入占比達50%以上。

門店構成：連鎖直營為主，立足長三角,，穩(wěn)步擴展

直營門店為主，立足長三角地區(qū),。

公司起源于湖州,，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張，依靠標準化,、可復制的門店經營模式,，公司進一步開拓上海、浙江及江蘇等地區(qū)市場,，目前已形成了覆蓋長三角多個區(qū)域的388家餐廳網絡,。

據(jù)招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023年,，公司直營門店數(shù)分別為276/317/364家門店，加盟店分別為19/24/24家,。

為增強市場滲透,，公司持續(xù)拓店，19/20/21公司新增直營門店37/54/62家,，相應減少15/13/15家,；19/20/21新增加盟店5/8/7家,，相應減少0/3/7家,。根據(jù)招股書披露，公司門店自開業(yè)至達到收支平衡通常需要3-12個月,。

聚焦新一線城市。

根據(jù)面向消費者提供中高端中式快餐服務的品牌市場定位,，公司重點布局新一線城市,，截至21年底,，公司新一線城市的直營門店數(shù)達208家,，約占直營門店總數(shù)6成,。在新一線城市中，杭州/南京/蘇州分別有115/52/48家餐廳,。

銷售模式：直營為主,，新一線為根基進軍各級城市

從城市屬性來看，公司以新一線城市為根基,，積極向一線城市進軍,，向二線、三線城市下沉,。

2023年度,，在門店數(shù)量增長的情況下，公司門店營業(yè)額較2023年略有下降,，平均單店營收同比下降約10%,，主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業(yè)或僅開放外賣業(yè)務所致；2023年來,，隨著疫情防控進入常態(tài)化管理,，公司門店數(shù)量逐步增長且運營良好，營業(yè)額同比增長26.61%,，平均單店營收較2023年增長約8%,，但仍未完全恢復至疫情前水平。

2023年來公司在一線城市的單店營收下降幅度較大,，主要系2023年來公司在上海地區(qū)新開的門店以共廚店為主,，共廚店專營外賣業(yè)務,，店鋪面積小，投資成本低,，相應的單店營收規(guī)模也較小,，由此導致公司一線城市單店營收產生較大幅度下降；2023年以來,，公司新一線和二線城市的單店營收低于三線及以下城市,，一方面系前者新開門店相對較多、新開門店經營業(yè)績存在爬坡期,，另一方面系因三線及以下城市疫情確診人數(shù)較少,，經營業(yè)績基本未受疫情影響。

公司業(yè)務開拓以直營模式為主,，加盟店分為盈通加盟店（與浙江交通投資集團合資設立的浙江盈通開設經營）和霖臻加盟店（加盟商湖州霖臻經營）,。

截至報告期末，浙江盈通和湖州霖臻經營的加盟門店分別為8/16家,。預計未來三年新增10家盈通加盟店,，霖臻加盟店維持不變，加盟店總數(shù)將達34家,。

財務分析：新一線貢獻6成收入,，租金縮減人工升高

02行業(yè)概覽中國餐飲規(guī)模龐大，中式快餐占快餐行業(yè)7成

中國餐飲市場規(guī)模龐大,，近十年CAGR為8.6%,。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023-2025年中國餐飲行業(yè)規(guī)模有望從3.9萬億元增至7.6萬億元（CAGR為14.0%）,，主要得益于經濟總量的增加,、可支配收入增加和市場數(shù)字平臺技術的發(fā)展。預計2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模破1.5萬億,，中式快餐占比七成,。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2023-2025年中國快餐行業(yè)規(guī)模有望從0.9億元增至1.5萬億元（CAGR為10.0%）,，其中中式快餐行業(yè)規(guī)模從0.66億元增至1.07億元（CAGR為10.1%,，2025年中式快餐占快餐約7成）。2023年,，老娘舅餐廳經營收入為14.80億元,，約占中式快餐行業(yè)0.19%。

連鎖化率不斷提高,，預計25年超2成

中國連鎖餐飲市場穩(wěn)定增長,，連鎖化率不斷提高，預計25年超2成,。連鎖餐廳模式更有效地實現(xiàn)標準化,，以及控制所提供服務和食品質量。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，我國連鎖餐飲市場由2016年約4,021億元增至2023年約5,929億元,，CAGR為10.2%，同年連鎖化率約為15%,，遠低于美國（61%）和日本(53%),，增長潛力巨大。預計25年我國連鎖餐飲市場規(guī)模能增至1.27萬億元,，連鎖率超2成,。

直營連鎖餐廳增速領跑快餐行業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文報告,，2016-2023年,，我國中式快餐直營連鎖餐廳市場規(guī)模由325億元增至494億元，特許經營餐廳由1,152億元增至1,540億元,，非連鎖餐廳由4,170億元增至5,523億元,，CAGR分別為15.0%/10.2%/9.8%，其中直營連鎖餐廳規(guī)模增速領跑快餐行業(yè),，預計25年直營連鎖餐廳市場規(guī)模達1,023億元,。

行業(yè)競爭對手情況

公司的行業(yè)競爭對手及同行業(yè)上市公司主要為境內提供餐飲服務的連鎖門店經營企業(yè)。根據(jù)不同類型,，主要分為境內上市餐飲公司,、港股上市快餐公司、區(qū)域知名快餐公司及境內預制菜上市公司,。

長三角區(qū)域中,，老娘舅餐廳數(shù)量領先于其他中式快餐企業(yè)

長三角區(qū)域老娘舅餐廳數(shù)量在中式快餐企業(yè)中處領先地位。目前,，公司經營地區(qū)的知名品牌快餐連鎖門店中,，西式快餐開店數(shù)量相較于中式快餐數(shù)量更多。

在中式快餐企業(yè)中,，公司在所經營16個城市中開設的門店數(shù)量領先,，尤其是在湖州,、嘉興,、蘇州市,，餐廳數(shù)分別占可比公司餐廳總數(shù)（除去肯德基、麥當勞）92%/72%/45%,。

毛利率偏低,、管理費用率低于行業(yè)水平

毛利率偏低。公司主營中式快餐業(yè)務,，產品定價較為親民,，因此毛利率低于中式正餐為主營業(yè)務的同慶樓等餐飲企業(yè)，同時由于門店端的租金和薪酬等成本較高,，毛利率亦低于味知香和千味央廚等預制菜企業(yè)。

銷售費用率逐漸與行業(yè)平均靠齊,。

在2023年,，公司銷售費用率顯著低于行業(yè)平均水平,，主要為當期同行業(yè)可比公司均未執(zhí)行新收入準則，其門店相關成本于銷售費用中列示所致,。20年銷售費用率有所提升,，主要是受疫情防控影響，公司業(yè)績較差，為促銷提高業(yè)績推出客戶柔性化服務,，門店招待顧客的促銷類服務費用增加,；以及外賣收入逐年提高，平臺服務費逐年增長,。

2023年起,，除西安飲食外，全聚德,、同慶樓和廣州酒家均將門店相關履約成本計入營業(yè)成本，公司銷售費用率與行業(yè)平均水平拉近,。

管理費用率低于行業(yè)水平,。

在2023-2023年，公司的管理費用率總體一直處于行業(yè)較低水平,，主要由于公司通過部門結構調整和費用支出控制,，提高了管理效率,。

行業(yè)內研發(fā)費用率相近,。

公司研發(fā)費用主要為研發(fā)人員的人工、研發(fā)所有耗材,，公司研發(fā)費用率與同行業(yè)上市公司不存在重大差異,，其研發(fā)費用支出情況符合餐飲企業(yè)低研發(fā)費用占比的行業(yè)特征。

米飯快餐企業(yè)中,，原材料,、人工及租金占比均處于較低水平

公司與老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基三家公司均為主要提供中式米飯快餐的連鎖企業(yè),。在原材料占比上,，公司穩(wěn)定在34%，處于較低水平,。

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023年公司的原材料占收入比例均為可比公司中最低，在21年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的原材料占收入比例分別為34.00%/42.36%/37.29%,。

在人工占比上,，同樣是處于較低水平，占收入不超2成,。

得益于公司集中化的中央廚房生產模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設備，門店只需要進行最簡單的設備操作,，減少了對專業(yè)廚師的依賴,，降低了相關人工支出。

據(jù)各公司招股書，在2023-2023年,，公司的人工占比均不超2成,，低于可比公司水平，在2023年公司/鄉(xiāng)村基/老鄉(xiāng)雞的人工占收入比例分別為19.46%/22.31%/23.55%,。

租金占比逐年下降,，低于鄉(xiāng)村基水平。

據(jù)公司招股書,，公司門店一直控制在較低水平,，并在近年呈逐年下降趨勢，在2023年公司和鄉(xiāng)村基的租金占收入比例分別為12.11%/13.84%,。（報告來源：遠瞻智庫）

03競爭優(yōu)勢產品：中央廚房運行高效,，產能充沛

公司采取自主生產為主，委外加工生產為輔的生產加工模式,。

自主生產模式：公司中央廚房于2000年設立,，目前有魚制品及預制調理食品年產能4,000余噸總產能，為老娘舅旗下的所有直營店,、加盟店供應標準化的食材,。中央廚房自產產品主要為按包計量的預制類產品，并由子公司湖州恒溢和湖州恒滿負責加工生產,，其中湖州恒滿加工產品以魚肉為主（年產約1,702萬包）,，湖州恒溢加工產品以雞肉類、小吃類產品為主（年產約2,254萬包）,。

經過了20余年的發(fā)展和更新迭代,，中央廚房已形成了一整套完備的標準化、可復制,、快捷化的規(guī)?；\行機制，產能利用率提升至較高水平,。

委托加工生產模式：公司委托加工廠商承擔梅干菜燒肉,、茶樹菇老鴨、魚香肉絲等技術穩(wěn)定,、品質易控預制菜的加工任務,，執(zhí)行與自主生產相同的標準，公司安排駐場人員對其生產加工過程進行全流程監(jiān)督把控,，原材料均由公司提供,，生產好的預制菜均入庫子公司湖州恒亮，由其配送至各門店,。

產品：專業(yè)設備賦能,，餐品SKU精簡科學

餐品研發(fā)遵循嚴格的執(zhí)行流程,，大致分為四個階段：

1）研發(fā)團隊深入各地調研，尋找擬開發(fā)的目標餐品并進行細致化的研究,，致力于將餐品的烹飪藝術轉化為現(xiàn)代化門店經營所需的可操作化技術,，進而進行小批量試驗。

2）在試驗成功后,，公司將進一步尋找更合適的原材料品種以及供應商,。每一款新餐品的研發(fā)過程平均歷時20個月。

3）在研發(fā)成功后,，新餐品將進入公司的餐品庫,。

4）公司將根據(jù)市場需求，從餐品庫中適時選取新的餐品向市場進行推廣,。

持續(xù)性的餐品研發(fā)以及成果展現(xiàn),，為公司適應市場需求提供了強大保障。目前已形成了“江南紅燒魚”,、“梅干菜燒肉”、“魚香肉絲”等10余種主打餐品,，并可通過自由搭配的形式為顧客提供主菜,、湯羹飲品、米面主食,、小食配菜等幾十種個性化選擇,。

已開發(fā)多項烹飪專用設備。為提升門店操作的標準化與簡易化程度,，公司與第三方機構合作,，專門針對對部分核心單品研制了相應設備，如蒸飯車,、燉蛋機,、靜電解凍冰箱等。截至2023年末已獲取了2項發(fā)明專利以及11項實用新型專利,。

公司基于自身餐品的開發(fā)保存需要,，面向市場選配符合公司基本需求的專業(yè)設備，并不斷調試設備的各類型參數(shù)并搭配個性化零件,，經不斷反饋改進,，最終開發(fā)完成具備“老娘舅”屬性的設備產品。

運營：門店輕運營,，無需專業(yè)廚師坐鎮(zhèn),，可復制性強

餐品制作簡單，門店無需配備傳統(tǒng)專業(yè)廚師,。通過集中化的中央廚房生產模式,、自主開發(fā)門店制備餐操作設備，大部分餐品的操作過程放在了加工環(huán)節(jié)，門店只需要進行最簡單的設備操作,，實現(xiàn)中式快餐的標準化,、一致性及快捷性，最大限度降低門店端烹飪技藝的個性化成分,，避免傳統(tǒng)餐飲對專業(yè)廚師的依賴,，在保證餐品品質的情況下，大大減少人工培養(yǎng)及相關成本,，可實現(xiàn)規(guī)?；瘡椭啤?/p>

據(jù)各公司招股書,，在2023-2023,，公司人工占比均處于可比公司最低水平。標準化服務分工體系,。門店依靠標準的分工配合,，保證日常規(guī)范運營，各門店配置店長,、副店長,、服務大師、CO大師,、品質大師及其他員工等人員崗位：

1）店長負責門店整體運營管理,；

2）副店長負責門店的采購和倉儲管理，對運送到店的各類原料進行品質驗收,；

3）服務大師負責門店客戶服務,，包括顧客引導、送餐和收銀等,，對服務區(qū)內的服務質量負責,；

4）CO大師負責線上外賣業(yè)務及門店品牌形象管理，包括線上外賣業(yè)務配餐,、門店工作人員儀容儀表,、門店形象等；

5）品質大師負責門店廚房品質管理,，包括操作規(guī)范管理,、餐品品質管理等；

6）其他員工則主要對門店的日常經營各個環(huán)節(jié)提供協(xié)助,；

7）在每個城市設置了共享店助,，以對接處理各門店的訴求，統(tǒng)一協(xié)調不同門店的日常工作,。據(jù)公司招股書,，截至21年末,，公司的店長/副店長/品質大師分別有363/375/336人。

渠道：線上線下全面布局,，外賣驅動營收成長

在線外賣收入增長迅速,，占比達21%。

隨著互聯(lián)網技術的不斷滲透,，傳統(tǒng)快餐商家的外賣收入增長迅速,，占比正不斷提升。

據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù),，15-21年我國在線外賣收入由5億元增至100億元（CAGR高達65%）,，21年占餐飲收入比例達21%，其中21年老娘舅外賣收入約占全國在線外賣收入的7%,?！百N心”外賣布局，驅動營收成長,，占比達47%,。

公司大力發(fā)展線上外賣業(yè)務，進一步提高對終端客戶的滲透率,，利用微信,、支付寶業(yè)態(tài)，構建了“老娘舅點餐”小程序,、“老娘舅源頭商城”小程序，并推廣企業(yè)訂餐模式,，自2023年在上海地區(qū)新開門店主要為專營外賣業(yè)務的共廚店,。

針對外賣業(yè)務，公司自行設計了六格外賣餐盒,，同時外包裝采用了“鎖扣”專利設計,，在保溫防漏的同時，確保了餐品送達顧客前無二次拆封,。

據(jù)公司招股書,，公司門店餐飲經營的外賣收入增長迅速，由19年的4.93億元增至21年的7.00億元,，占門店餐飲經營收入比例由41%增至47%,。

渠道：線上商城布局初見成效

線上商城布局初見成效，零售產品收入約629萬,，20款產品在售,。

公司把握線上零售布局先機，截至22年7月20日,，公司“老娘舅源頭商城”已有大米,、粽子,、原材料和佐餐類4種食品類產品及限量“老娘舅十二生肖手辦”，合計共20款產品在售,，并在線上商城出現(xiàn)“自熱類”產品分類,，公司將大力推進線上零售業(yè)務布局。

據(jù)公司招股書數(shù)據(jù),，在2023/2023/2023,，公司零售產品收入分別為254/601/629萬元。

04未來規(guī)劃未來成長：深耕長三角地區(qū),，強化供應鏈

未來公司將在原有業(yè)務基礎上,，拓寬公司業(yè)務覆蓋范圍，擴大現(xiàn)有業(yè)務規(guī)模以及提高營運效率,。

餐廳網絡方面,，擬于未來3年在長三角地帶主要城市新增260家直營門店，并升級改造25家門店,，新增10家盈通加盟店（位于高速服務區(qū)）,。其中直營連鎖門店將由公司及各地區(qū)下設公司通過租憑方式開拓終端門店，以落實拓展產品銷售渠道的發(fā)展目標,，提高公司在重點銷售區(qū)域的品牌知名度和市場占有率,，擬在現(xiàn)有門店尚未覆蓋或覆蓋不充分的區(qū)域開設260家新店，并在現(xiàn)有門店范圍內選擇升級改造25家門店,，預計投資建設期為3年,，總投資約4.21億元，達產后年均營業(yè)收入約13.08億元,，投資回收期（稅后,，含建設期）為4.39年。

供應鏈方面,，在寧國市新建供應鏈綜合基地,，實現(xiàn)56,799噸加工類產品總產能。據(jù)公司官網信息,，安徽寧國市的供應鏈綜合基地項目于22年5月28日正式奠基建設,。公司擬通過建設魚制品生產車間、預制調理生產車間,、米面制品車間和復合醬料生產車間等,，并配備先進的生產設備，以擴大公司預制品的供應能力,，突破現(xiàn)有產能瓶頸,，為未來拓展餐飲市場提供持續(xù)發(fā)展的生產保障。預計建設期為2年,，總投資約3.07億元,，達產后年均營業(yè)收入約13.16億元投資回收期（稅后,，含建設期）為7.34年。

信息系統(tǒng)方面,，擬招募優(yōu)秀的信息行業(yè)人才,，開發(fā)增設庫存同步、在線服務,、深度BI設計開發(fā),、RPA機器人業(yè)務自動化系統(tǒng)模塊等功能模塊，并進一步優(yōu)化升級現(xiàn)有信息化系統(tǒng),，提升運營管理效率,；推進完善中臺系統(tǒng)的建設，打造覆蓋全產業(yè)鏈的信息化系統(tǒng),，保障食品安全,；不斷迭代系統(tǒng)及軟件產品功能，為精準營銷提供數(shù)據(jù)支持,。

預計投資建設期為2年,。品牌推廣方面，通過線上線下媒體宣傳推廣及客戶服務活動等多種方式,，全方位提升公司品牌的社會影響力,，滿足業(yè)務拓展需求。

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