輕甜更享受 清涼一夏從選擇元祖開(kāi)始

步入夏天這個(gè)美妙的季節(jié),，氣溫的逐漸增漲讓我們的味蕾開(kāi)始渴望涼爽的美味,。在夏日的午后，一杯冷飲配上一塊輕甜又解膩的蛋糕,，滿滿的幸福感好不愜意,。

元祖作為一家深耕烘焙行業(yè)40余年的老品牌,，憑借其強(qiáng)大的市場(chǎng)洞察力現(xiàn)已形成一條涵蓋蛋糕,、月餅、中西式糕點(diǎn)等烘焙產(chǎn)品在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,。夏季來(lái)臨，更是推出了輕甜而不膩的慕思蛋糕和冰淇淋蛋糕來(lái)助大家度過(guò)清涼一夏,。

其中慕思蛋糕作為一款奶凍式甜品，通常是由奶油與凝固劑混合制成濃稠凍狀的效果,，再添加風(fēng)味劑來(lái)增添它的口味。柔軟細(xì)膩的口感使其入口即化,，低溫的貯藏方式還能為消費(fèi)者在燥熱的夏天帶來(lái)一絲清爽的涼意,，不僅可以作為甜品直接享用,，作為蛋糕夾層也不失為一款美味的存在。

減糖不減味健康又美味

而元祖旗下的慕思蛋糕更是有著自己獨(dú)特的特點(diǎn),，不僅采用以牛皮為主的吉利丁粉作為凝固劑,，還引用了優(yōu)質(zhì)的新西蘭奶油和其他全球風(fēng)味新鮮材料作為原材料。截止目前已經(jīng)向大家推出了果味,、芝士/酸奶,、巧克力等系列產(chǎn)品,。

其中果味慕思中的莓果慕思蛋糕經(jīng)過(guò)多次優(yōu)化，不僅將材料進(jìn)行了全面升級(jí),，還用果醬替換了白砂糖的使用,，新鮮飽滿的真實(shí)果粒，不僅保留了果味本身的酸甜味道,，輕甜而不膩味的口感還給客戶帶來(lái)了一番別致的夏日美味,。

同時(shí)為有效減輕大家的夏日甜品負(fù)擔(dān),，元祖經(jīng)過(guò)多番精心研制之后，正式推出“芝士呼呼慕思蛋糕”,，通過(guò)采用減糖版的牛乳芝士配合創(chuàng)新獨(dú)特的工藝,，不僅做到了減糖比例超過(guò)40%，還保留了芝士蛋糕原有的口感,，真正的做到了減糖不減味,、輕甜無(wú)負(fù)擔(dān)。

清爽又美味夏日好味道

蛋糕的甜蜜可以幫助我們緩沖疲憊感,，冰淇淋的涼爽可以幫助我們消除夏日的煩躁,，如果這兩款神奇的美食撞到一起又會(huì)產(chǎn)生什么樣的火花？冰淇淋蛋糕作為一款創(chuàng)新型夏日甜點(diǎn),，不僅收獲了廣大消費(fèi)者的喜愛(ài),，還將治愈的夏日力量傳遞給了更多人。

元祖作為一家知名的烘焙品牌深知?jiǎng)?chuàng)新的重要性,，經(jīng)過(guò)多番調(diào)查研究，最終推出多款符合大眾口味的冰淇淋蛋糕,。它是由創(chuàng)新奇妙的工藝搭配進(jìn)口的低脂重牛奶制成,，不僅給消費(fèi)者帶來(lái)了更加濃郁的奶香味，還為消費(fèi)者消除了一份夏日的甜膩煩惱,。

不僅如此,，素有“精致禮品名家”之稱的元祖,，不僅在蛋糕的口感上有著超高的追求，獨(dú)特的外形設(shè)計(jì)也深深符合著z時(shí)代消費(fèi)者的審美,。在視覺(jué)和味覺(jué)的雙重吸引之下,，元祖蛋糕成為了大眾心中夏日甜點(diǎn)的不二之選。清涼一夏,，從選擇元祖開(kāi)始吧,！

曾經(jīng)的“月餅界喜茶”！元祖為什么不行了,？

中秋又近了,。不少8090后的中秋記憶里，恐怕都有元祖雪月的身影,。在那個(gè)月餅只分廣,、京、蘇式的年代,，冰淇淋餡兒的元祖雪月絕對(duì)是稀罕貨,。200多一盒的價(jià)格，也妥妥算月餅中的“奢侈品”,。而元祖在中秋前密集投放的電視廣告,，更讓孩子們默默許下心愿：今年中秋請(qǐng)讓我家收到一盒元祖雪月吧！

然而,，看著元祖廣告長(zhǎng)大的8090后,，還有多少人對(duì)它滿懷憧憬呢？

元祖雪月,，多少8090后的中秋回憶,？圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

從頂流到墊底，“月餅界喜茶”元祖為什么掉隊(duì)了,？根據(jù)2023年月餅品牌銷量排行榜,，CBND消費(fèi)站選取了稻香村、華美,、美心三個(gè)分別代表蘇式,、廣式和港式月餅的品牌，以及和元祖一樣在中秋主推冰淇淋月餅的哈格達(dá)斯,，進(jìn)行搜索熱度的對(duì)比,。

2023年月餅銷量TOP10品牌圖片來(lái)源：比比鯨

百度指數(shù)顯示，月餅品牌們的搜索熱度都會(huì)在中秋前后達(dá)到頂峰,。2015年之前,，元祖的確很風(fēng)光。它和哈格達(dá)斯一起,，憑借新奇的冰淇淋月餅,，雙雙成為中秋“頂流”,，堪稱月餅界的喜茶。但近年來(lái),，元祖的聲量卻連年走低,，在各大月餅品牌中墊了底。

自1981年創(chuàng)立以來(lái),，元祖一直定位“精致禮品名家”,，主打節(jié)慶送禮場(chǎng)景。有春節(jié)的八寶年糕,，還有清明的青團(tuán),、端午的龍粽。但最有名的還屬中秋雪月系列,。一直以來(lái),，元祖都是高端中秋禮的代表，主要走團(tuán)購(gòu)禮券模式,，和企業(yè),、政府簽大單。消費(fèi)者對(duì)元祖雪月的深刻記憶,，則來(lái)自其當(dāng)年中秋前夕鋪天蓋地的電視廣告,。

但這幾年，我們很少在媒體上看到元祖的身影,。而節(jié)慶食品,，卻正越來(lái)越成為一個(gè)需要和消費(fèi)者積極溝通的品類。

排名2023月餅銷量第一的稻香村,，這兩年主要通過(guò)直播帶貨引爆銷量,。從去年開(kāi)始，稻香村就和薇婭,、辛巴等帶貨圈頂流開(kāi)展合作,。今年8月31日，稻香村的月餅禮盒也已早早進(jìn)了薇婭直播間,。

年輕化,，也是月餅老字號(hào)們都在做的努力。8月以來(lái),，稻香村通過(guò)和王者榮耀等IP的一系列聯(lián)名狂刷存在感,。美心月餅則于2023年7月簽下當(dāng)紅流量明星王嘉爾做品牌代言人。而此前美心的代言人是張智霖,、陳慧琳,，品牌年輕化的意圖可見(jiàn)一斑。從百度指數(shù)也能看出，王嘉爾代言后,，美心月餅在去年中秋期間聲量飆升，搜索熱度甩開(kāi)第二名2倍多,。

五芳齋一邊在月餅包裝上下功夫,，還把“五芳影業(yè)”的腦洞開(kāi)到了月餅圈，和漫威合作推出國(guó)漫動(dòng)畫片《過(guò)橋記》,。出色的營(yíng)銷,，助力這個(gè)粽子界老大殺入2023年月餅市場(chǎng)前三。

而主業(yè)是冰淇淋的哈根達(dá)斯,，平日里就不懈地在抖音等社交平臺(tái)做投放,，在消費(fèi)者中持續(xù)刷存在感。新抖數(shù)據(jù)顯示,，哈根達(dá)斯的品牌聲量目前排名食品飲料圈第30名,，與蒙牛、RIO等處于同一水位,。盡管哈根達(dá)斯的中秋熱度也不似以往,，但至少還能排在二三的位置。

左：《劍網(wǎng)3》X稻香村“夢(mèng)回稻香”月餅禮盒,；右：五芳齋“五芳?jí)粼隆迸丛嘛灦Y盒圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

相比之下,，元祖這幾年都沒(méi)有給人留下印象深刻的營(yíng)銷作品。在這屆既有顏值又有新意的節(jié)慶禮面前,，元祖的包裝元素卻依舊是兔子,、雪花、星星“老三樣”,，標(biāo)桿產(chǎn)品雪月的造型也沒(méi)有發(fā)生過(guò)改變,。“情懷”仿佛成了元祖僅剩的一張牌,。在元祖雪月的宣傳文案中,，“三十幾年經(jīng)典之作”“一年一次的期待”是不變的宣傳重點(diǎn)。

元祖2023中秋月餅禮盒包裝圖片來(lái)源：元祖天貓旗艦店

另一方面,，主營(yíng)節(jié)慶食品的品牌都在紛紛布局零售：五芳齋把熱粽子賣進(jìn)五芳齋餐廳和高速公路服務(wù)站,；杏花樓、稻香村的月餅都能在商超甚至便利店單個(gè)買到,。零售化能滿足消費(fèi)者隨時(shí)想來(lái)上一口的需求,，也有利于節(jié)慶食品突破時(shí)節(jié)的限制，更是提升品牌日常曝光的好機(jī)會(huì),。

但30多年過(guò)去了,，想吃一口元祖雪月的我們，卻依舊只能在元祖自己的渠道（門店、電商平臺(tái)旗艦店,、外賣等）,，花大幾百買下一整個(gè)禮盒。

產(chǎn)品創(chuàng)新跟不上,、600多家門店當(dāng)倉(cāng)庫(kù)使,，月餅之外元祖鮮有突破元祖雪月名聲的響亮，讓很多人忽略了元祖其實(shí)是一個(gè)烘焙品牌,。2016年,，元祖是作為A股“烘焙第一股”上市的。蛋糕業(yè)務(wù)對(duì)元祖總營(yíng)收的貢獻(xiàn),，僅次于月餅禮盒,。中西糕點(diǎn)的營(yíng)收則與蛋糕相當(dāng)。

蛋糕業(yè)務(wù)方面,，元祖早年間除了通過(guò)門店售賣蛋糕,，還成立了B2C網(wǎng)上商城和電話銷售團(tuán)隊(duì)，通過(guò)門店自送,、第三方物流進(jìn)行配送,。

在外賣興起的那幾年，元祖也把業(yè)務(wù)搬上了餓了么,、美團(tuán)外賣,，但是生意不咋地。在餓了么平臺(tái),，元祖在上海地區(qū)月銷最高的店鋪才192單,。而賣冰淇淋的八喜開(kāi)出的蛋糕店，單店月銷能達(dá)到3870單,。

從蛋糕造型來(lái)看,，你能在八喜的冰淇淋蛋糕上看到浮夸的美金、元寶,、奔馳車,，但元祖蛋糕的裝飾物卻大多是愛(ài)心、花朵,、小星星,。在這個(gè)“東西好吃不如好看”的年代，造型老氣的元祖蛋糕缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,。價(jià)格方面,，元祖6寸的冰淇淋蛋糕能賣到280元，而同尺寸的八喜冰淇淋蛋糕,，價(jià)格多在138-158元區(qū)間,。

圖1/2為八喜冰淇淋蛋糕造型,；圖3為元祖冰淇淋蛋糕造型圖片來(lái)源：餓了么

與此同時(shí)，蛋糕市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈,。起家于互聯(lián)網(wǎng)的蛋糕品牌諾心,、21k等，通過(guò)線上訂購(gòu),，集中制作,、配送的輕模式鋪開(kāi)業(yè)務(wù)，免去了傳統(tǒng)蛋糕店沉重的店租壓力,。這些具有互聯(lián)網(wǎng)基因的蛋糕店，在營(yíng)銷獲客,、和年輕消費(fèi)者互動(dòng)方面也玩得很溜,。

除了互聯(lián)網(wǎng)蛋糕品牌，靠高品質(zhì)原材料,、個(gè)性化造型定制等收獲一波消費(fèi)者的私房蛋糕店,，也在爭(zhēng)搶元祖的市場(chǎng)。

在內(nèi),、外部因素的雙重作用下,，蛋糕業(yè)務(wù)占元祖營(yíng)收大盤的比例正在連年式微。

而在糕點(diǎn)業(yè)務(wù)上,，元祖也缺乏一款深入人心的爆品,。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手好利來(lái)，2014年靠半熟芝士打響名聲,，目前天貓旗艦店的總銷量已超2400萬(wàn)枚,。此后又通過(guò)跟喜茶、阿華田,、哈根達(dá)斯等品牌的瘋狂聯(lián)名,，打造出一系列甜點(diǎn)爆品。

和節(jié)慶食品一樣,，如今的烘焙品牌也要靠營(yíng)銷出圈,。而門店?duì)I銷，是營(yíng)銷,、獲客的重要一環(huán),。

也玩烘焙的奈雪、喜茶們,，紛紛把“第三空間”作為產(chǎn)品之外的主打,。好利來(lái)也已經(jīng)對(duì)門店下手了。2023年,，多家媒體報(bào)道好利來(lái)門店大批更名,。更改后的店名包括“好芙利”“甜星”“蒲公英”“心岸”“麥茲方”等。“好利來(lái)”品牌將專注于一線城市發(fā)展,，其他子品牌則布局低線級(jí)城市,。

改名之外，好利來(lái)也學(xué)奈雪,、喜茶開(kāi)起了網(wǎng)紅店,，于今年5月在上海虹橋天地開(kāi)出HiL主題店，想成為年輕人的打卡點(diǎn),。7月,，好利來(lái)南京首店HiPik開(kāi)業(yè)，全店粉粉嫩嫩的畫風(fēng),，妥妥也是網(wǎng)紅店的走位,。

好利來(lái)南京首店HiPik圖片來(lái)源：小紅書(shū)

然而，元祖的門店卻依舊保持90年代的畫風(fēng)：紅（紫）底白字的大幅招牌,，櫥窗,、柜臺(tái)里陳列著禮盒、蛋糕,，且多選址在街邊,，而不開(kāi)進(jìn)人潮擁擠的商場(chǎng)。

元祖2023年報(bào)顯示,，目前其在全國(guó)范圍內(nèi)擁有648家門店,。盡管數(shù)量不少，但元祖的門店更像是前置倉(cāng),，供消費(fèi)者前往自提蛋糕,、禮盒。

元祖線下門店圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

在全國(guó)范圍內(nèi)大量鋪設(shè)門店,，卻很少肩負(fù)零售,、對(duì)外展示的作用，這加重了元祖的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān),，也讓門店盈利成了一樁難事兒,。元祖2016年的招股書(shū)顯示，在509家直營(yíng)門店中,，有159家自開(kāi)業(yè)以來(lái)一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利,，占直營(yíng)門店總數(shù)的31.24%。

而元祖上市以來(lái)的年報(bào)顯示,，元祖的銷售費(fèi)用連年提升,。由于門店擴(kuò)張、銷售人員新增所帶來(lái)的人工成本增加,，在2023,、2023年都高于廣告費(fèi)用的增加,。

通過(guò)持續(xù)的門店擴(kuò)張，元祖希望獲得更大的市場(chǎng),。但如何提高門店在營(yíng)銷,、獲客方面的效能，是元祖需要同步重視的問(wèn)題,。

節(jié)慶送禮營(yíng)銷卻跟不上,，30多年產(chǎn)品鮮有創(chuàng)新，為數(shù)眾多門店純當(dāng)擺設(shè),。在日新月異的消費(fèi)世界里,，元祖的步子有些停滯不前。

但無(wú)論是節(jié)慶禮盒還是蛋糕烘焙,，元祖在做的都是高毛利的好生意,。2023年，元祖月餅禮盒的毛利高達(dá)65.85%,。在整個(gè)烘焙市場(chǎng)，元祖的毛利也遠(yuǎn)高出85度C,、桃李等一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,。

從當(dāng)年的中秋“頂流”淪為墊底，元祖如今的處境讓人唏噓,，但也還有機(jī)會(huì),。港股市場(chǎng)的“烘焙第一股”克莉絲汀已成“仙股”。作為A股“烘焙第一股”的元祖,，要是不想被喜新厭舊的消費(fèi)者拋棄,，可得加把勁了。

作者：章曉莎

編輯：鐘睿

中式糕點(diǎn)的全國(guó)性領(lǐng)先連鎖品牌—元祖食品,，能投么,？

本期再針對(duì)自選股里的元祖股份，簡(jiǎn)單分析下,，再做個(gè)體檢,，以堅(jiān)定或放棄持股。

一,、資產(chǎn)負(fù)債情況2023年上半年,，總資產(chǎn)31億，負(fù)債17億,，負(fù)債率55%,。有息負(fù)債為0，全部以經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為主,。負(fù)債雖多,，但無(wú)償債壓力,。流動(dòng)負(fù)債15億，合同負(fù)債占據(jù)8.5億,，占據(jù)整體負(fù)債的一半,，占據(jù)流動(dòng)負(fù)債的57%。合同負(fù)債主要是未實(shí)現(xiàn)或待實(shí)現(xiàn)的銷售,，為未來(lái)的營(yíng)收提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)18億，占總資產(chǎn)58%,，輕資產(chǎn)模式,。其中15億的貨幣類資產(chǎn)，占據(jù)一半,，有錢的公司,。長(zhǎng)期資產(chǎn)中，長(zhǎng)期股權(quán)4.7億,，為參股元祖夢(mèng)世界公司,，目前處于虧損階段。3.2億固定資產(chǎn),，需要看看具體構(gòu)成,，尤其是關(guān)注下自持房產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值幾何。報(bào)表很干凈,，輕資產(chǎn),、輕負(fù)債、有錢,，但對(duì)夢(mèng)世界的投資始終低效,，是懸在估值上的核心問(wèn)題。

二,、現(xiàn)金流情況營(yíng)運(yùn)資本2.8億,，凈營(yíng)運(yùn)資本0.6億。資金運(yùn)營(yíng)算得中規(guī)中矩?，F(xiàn)金流質(zhì)量：上半年10.47/13.05=0.8,，21年25.84/33.24=0.78?？紤]到公司預(yù)售卡的占比較大,，這個(gè)現(xiàn)金流質(zhì)量很一般了。問(wèn)題到底在哪里,？三,、盈利能力2023年i=4億元，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)16.9-12.6+3.5=7.8億,，經(jīng)營(yíng)收益率51%,；2023年i=3.44億,，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)15.4-10.4+3.6=8.6億，經(jīng)營(yíng)收益率40%,。核心經(jīng)營(yíng)賺錢能力很強(qiáng),。如考慮4.7億長(zhǎng)期股權(quán)投資，賺錢能力就打了折扣,。毛利率：2023年,、2023年、2023年上半年毛利率分別為62%,、62%,、58%。穩(wěn)定且賺錢能力強(qiáng)大,，比一般的上市公司食品類毛利率高很多,，至少一定程度上說(shuō)明了元祖得品牌價(jià)值很高，甚至有一定的定價(jià)權(quán),！歸因分析：2023年上半年,、2023年、2023年的=4%=5.9%*0.34*2.2,；21.7%=13.2%*0.92*1.93,；19.8%=13%*0.93*1.7?？吹贸鰜?lái),，公司越來(lái)越依靠負(fù)債的提升,，考慮到公司無(wú)有息負(fù)債,，更多的依靠合同負(fù)債等來(lái)提升股東回報(bào)，一定程度上說(shuō)明公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢(shì),。股息率：每年10派10元現(xiàn)金,，按照18元股價(jià)算，5.5%,，有一定的吸引力,。典型的價(jià)值股。

四,、估值分析2023年10月14日估值43億,，3倍；14倍（扣非）,、12.6倍,；估值不算高。按照估值模型,，考慮5–10%的持續(xù)十年增長(zhǎng)率,，估值39-52億,。整體來(lái)說(shuō)，目前估值和價(jià)格接近,，沒(méi)有安全邊際,。

五、投資核心賺錢能力很強(qiáng),，資金運(yùn)營(yíng)能力也很厲害,；品牌美譽(yù)度高，有一定的定價(jià)權(quán),?；乜钅芰σ话悖粫簺](méi)有安全邊際,，等待建議,。你覺(jué)得呢？