有特色,、有文化的中式快餐店才值得加盟

2014年，谷狀元首家直營(yíng)店開業(yè),，具有休閑特色裝修風(fēng)格迅速吸引了大量客戶蜂擁而至,。非常干凈的明檔式廚房在當(dāng)時(shí)是非常有獨(dú)特性的。美味的健康飲食大大增加了回頭率,，隨著中式快餐行業(yè)的繁榮,，競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，對(duì)于消費(fèi)者來說,，吃得更好,，休閑舒適是他們優(yōu)先考慮的問題。

要想做好一個(gè)加盟品牌,，讓顧客能夠吃出健康,，吃出品質(zhì)，吃出餐廳獨(dú)有的特色文化以滿足他們的口味變化是必要的條件,，也是高檔快餐廳的趨勢(shì),。谷狀元中式快餐經(jīng)過多年的發(fā)展，組建了超20人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)+強(qiáng)大的供應(yīng)鏈,，與加盟商保持同步一致,，到2023年已經(jīng)有300多家連鎖加盟店遍布于全國(guó)各地。

隨著人們生活水平的提高,，追求高質(zhì)量的生活無可厚非,，中式快餐給人們帶來的是方便，隨時(shí)可以滿足人們的飲食,，谷狀元中式快餐會(huì)扶持加盟合伙人選址,，總部設(shè)計(jì)師出圖，保證裝修環(huán)境休閑時(shí)尚,。開業(yè)前宣傳引流3天,，每逢重大節(jié)日等重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，提供營(yíng)銷活動(dòng)方案,；借力總部IP合作資源,，助力門店通過新零售、異業(yè)合作等活動(dòng)提升業(yè)績(jī),、口碑,，以及市場(chǎng)影響力.

谷狀元的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)系統(tǒng),，能夠第一時(shí)間追蹤菜品銷售數(shù)據(jù)及用戶消費(fèi)行為，自動(dòng)分析為加盟店提供最新的產(chǎn)品與銷售方案,，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)渠道為門店與產(chǎn)品引流,，抓取平臺(tái)公域流量、組建思域流量承載平臺(tái),，讓門店業(yè)績(jī)與口碑雙料保障,！

IPO觀察｜中式快餐第一股將誕生，但要當(dāng)“中餐肯德基”為時(shí)尚早

文｜楊亞飛編輯｜喬芊

“中式快餐第一股”答案揭曉在即,。

日前,，老鄉(xiāng)雞披露招股書申報(bào)稿，計(jì)劃在滬市主板募資12億元,。此前年初時(shí)候,，另一家中式快餐品牌“鄉(xiāng)村基”也向港交所遞交招股書，繼2016年在美股私有化退市后,，再次沖擊IPO,。參與競(jìng)爭(zhēng)的還包括老娘舅，這家主要分布江浙滬皖的快餐品牌,，已在去年10月開啟上市輔導(dǎo),。

對(duì)于老鄉(xiāng)雞來說，上市日程似乎有所提前,。此前2023年7月接受36氪采訪時(shí),，老鄉(xiāng)雞董事長(zhǎng)束從軒在被問到上市意向時(shí)，便直接予以否認(rèn),，“還早,，暫時(shí)沒有計(jì)劃”。

如今的提速跟疫情持續(xù)沖擊不無關(guān)系,。餐飲作為強(qiáng)現(xiàn)金流行業(yè),，本身對(duì)資本意愿普遍不高，但如今越來越需要外來的水止渴,。更何況,，這種影響已經(jīng)打亂了擴(kuò)張節(jié)奏。在過去的2023年,，老鄉(xiāng)雞在安徽大本營(yíng)單一地區(qū)的直營(yíng)門店凈增數(shù)已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù),，凈關(guān)9家門店。

老鄉(xiāng)雞直營(yíng)門店變動(dòng)情況,，圖據(jù)招股書

中式快餐并非個(gè)案,，近來綠茶餐廳,、撈王,、和府撈面,、七欣天、楊國(guó)福等各類餐飲企業(yè),，IPO進(jìn)程也在加快,。飲品市場(chǎng)類似，蜜雪冰城在去年開啟上市輔導(dǎo),，此外古茗也被曝計(jì)劃赴港IPO,。

原本存在感較弱的餐飲企業(yè)，一下子扎堆走向資本市場(chǎng),。

跟其他餐飲品類不同,，中式快餐在資本市場(chǎng)有明確故事可講。比起“中式快餐第一股”頭銜,，“中餐肯德基”顯然是更大的夢(mèng)想,。作為快餐老大哥，肯德基中國(guó)所屬的百勝中國(guó),，居于餐飲連鎖市值頭號(hào)交椅,。截至5月24日，百勝中國(guó)市值約1355億港元,，是第二名海底撈市值近兩倍,。

當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)來看,，“中餐肯德基”們還有很長(zhǎng)路要走,。從體量來說，老鄉(xiāng)雞為1073家（截至2023年）,、鄉(xiāng)村基（含大米先生）為1145家（截至2023Q3）,，老娘舅門店數(shù)為近400家，三者門店之和僅約2600家左右,。而截至2023年Q1,，肯德基中國(guó)門店數(shù)已有8441家。

IPO可能有助于縮短其中的差距,。根據(jù)招股書,，籌集資金之后，老鄉(xiāng)雞計(jì)劃在未來三年開出約700家門店,，鄉(xiāng)村基則計(jì)劃在未來三年開出共計(jì)940家-1090家不等的門店,。

站在千店規(guī)模節(jié)點(diǎn)，一批中式快餐,，在試著以更快速度向本土肯德基發(fā)起沖擊,。

擴(kuò)張大考：直營(yíng)還是加盟？快餐是餐飲大類，根據(jù)智研咨詢,，2023年中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模占餐飲行業(yè)總規(guī)模23.4%,，為10994億元，是萬億級(jí)大賽道,。不過中式快餐整體規(guī)模仍比較有限,。根據(jù)弗若沙利文預(yù)計(jì)，2023年中式快餐市場(chǎng)規(guī)模為774.4億元,，占比尚且僅為7%,。

換言之，在大多數(shù)消費(fèi)者的意識(shí)當(dāng)中,，“快餐”兩字,，更多對(duì)應(yīng)的仍是肯德基、麥當(dāng)勞,。

這也一部分解釋了,，老鄉(xiāng)雞的千店規(guī)模，在整個(gè)快餐簡(jiǎn)餐領(lǐng)域?qū)嵲诓凰阃怀?，包括正新雞排,、華萊士等門店數(shù)均在上萬家。而在這之后,，小吃市場(chǎng)還有諸多千店玩家爭(zhēng)雄,。

不過，在中式快餐以及整個(gè)快餐的直營(yíng)序列,，老鄉(xiāng)雞確實(shí)跑在前頭,。在其截止2023年的1073家門店當(dāng)中，有多達(dá)991家門店為直營(yíng)店,，而除大米先生外,，鄉(xiāng)村基主品牌門店數(shù)同期僅為602家。堅(jiān)持直營(yíng)模式,，也是鄉(xiāng)村基,、老娘舅等中式快餐品牌的共識(shí)，后兩者目前均未開放加盟,。

疫情是個(gè)分水嶺,。在2023年，老鄉(xiāng)雞放開加盟業(yè)務(wù),，并分別在2023年,、2023年分別開出13家、82家,。從組織架構(gòu)來看,，加盟與直營(yíng)業(yè)務(wù)是兩條業(yè)務(wù)線并行,。

不過他們的姿態(tài)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1,、從區(qū)域分布來看,，其中多數(shù)均在安徽大本營(yíng)，少量位于江蘇,、河南等地,；2,、所有82家當(dāng)中,，直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟門店多達(dá)64家；3,、加盟主主要來自于內(nèi)部員工二次創(chuàng)業(yè),，其中前員工加盟商51名，非前員工加盟商22名,。

在中式快餐的直營(yíng)模式方面,，老鄉(xiāng)雞已經(jīng)跑出行業(yè)地位，但在中式快餐的加盟方面,，還只是一名初學(xué)者,。

值得一提的是，此前2023年在老鄉(xiāng)雞主場(chǎng)舉行的一場(chǎng)餐飲大會(huì)上,，老鄉(xiāng)雞總經(jīng)理束小龍便就“疫情后究竟（選擇）直營(yíng)還是加盟”問題,，向餐飲人小南國(guó)總裁孫勇提問，后者彼時(shí)給出的回答是,，“直營(yíng)里容易走得通的路是,，相對(duì)壓縮省域范圍?！?/p>

中式快餐對(duì)加盟的顧慮不難理解,，相對(duì)于西式快餐產(chǎn)品的高度標(biāo)準(zhǔn)化，中式快餐產(chǎn)品仍有類似蒸,、燉,、煎、炒等加工環(huán)節(jié)需要在門店端完成,。這天然要求更大的后廚面積,，以及更高的標(biāo)準(zhǔn)化制作工序要求。而一旦放開加盟,，管理難度和背后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，可能是他們無法承受的。

在加工環(huán)節(jié)前置,，是快餐必然要面對(duì)的問題,，尤其是外賣訂單高占比的今天,。據(jù)36氪了解，相對(duì)于正餐20%左右的訂單比重,，快餐外賣訂單占比可達(dá)40%甚至更高,。根據(jù)招股書，鄉(xiāng)村基的外賣業(yè)務(wù)收入占總收入比重,，也從2023年的26%提升至2023年的36%,。疫情之后，老鄉(xiāng)雞的線上外賣業(yè)務(wù)也有顯著增長(zhǎng)增長(zhǎng),。2023年,，肯德基外賣收入占收入比重也有約31%。

外賣渠道的高占比,，對(duì)于出餐速度提出更高要求,，這一部分加快了中式快餐的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。

事實(shí)上,，老鄉(xiāng)雞已經(jīng)嘗試將制作工序前置到中央廚房,，包括肥西老母雞白條雞、扣肉,、面條,、餛飩、雞汁辣魚料包等產(chǎn)品,，均在中央廚房中加工,。此前束從軒曾告訴36氪，當(dāng)超過了一定半徑以后,，老鄉(xiāng)雞會(huì)在相應(yīng)地區(qū)建產(chǎn)品線,。以北京市場(chǎng)為例，便是建設(shè)中央廚房,，增加配送中心,，以及籌備生產(chǎn)基地。

老鄉(xiāng)雞上中下游示意圖,，圖據(jù)招股書

不過,，在開拓新市場(chǎng)的時(shí)候，中央廚房的先期建設(shè)是否有必要,，仍需打個(gè)問號(hào),。對(duì)于擴(kuò)張節(jié)奏，麻爪爪創(chuàng)始人于學(xué)航此前接受36氪采訪時(shí)曾表示,，好的擴(kuò)張節(jié)奏應(yīng)該是“先市場(chǎng),、再建廠”。在他看來,，很多品牌之所以走不出去,，恰是因?yàn)槌种耙热ソüS”觀念,，但其實(shí)市場(chǎng)還沒起來。

中式快餐向半成品化靠攏背后,，快餐企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也在向上游延續(xù),。即便有著超過800家供應(yīng)商的百勝中國(guó)也概莫能外，此前2023年一季度,，百勝中國(guó)斥資2.61億美元收購(gòu)圣農(nóng)5%股權(quán),，后者是其最大禽類供應(yīng)商，也是中國(guó)最大的白羽雞生產(chǎn)商,。

這是一個(gè)不太尋常的現(xiàn)象,，相比于其他品類，雞肉及相關(guān)產(chǎn)品的上下游產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完善,。過去一段時(shí)間的原材料成本波動(dòng),，是餐飲企業(yè)加大上游投入可能的原因,。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù),，雞肉產(chǎn)品價(jià)格在過去的2023年，整體處于過去五年高位,。這種風(fēng)險(xiǎn)可能在接下來仍會(huì)出現(xiàn),。

這是老鄉(xiāng)雞相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，值得一提的是,，老鄉(xiāng)雞的起點(diǎn)便是肥西老母雞養(yǎng)殖,，并在2003年完成餐飲化轉(zhuǎn)型。束小龍此前曾向36氪表示,，對(duì)于老鄉(xiāng)雞來,，是先做養(yǎng)殖再做餐飲，而不是先做餐飲再做養(yǎng)殖,，這有先后順序,。

不過，在整體產(chǎn)業(yè)鏈趨于市場(chǎng)化分工的情況下,，上游養(yǎng)殖端的投入意義顯然十分有限,，下游的門店的擴(kuò)張能力，才是接下來老鄉(xiāng)雞能否獲得投資者認(rèn)可的關(guān)鍵,。

千店小坎,，全國(guó)化大坎不管是老鄉(xiāng)雞還是鄉(xiāng)村基，千店只是他們邁出的一小坎,，全國(guó)化是更難的難題,。包括老鄉(xiāng)雞過去兩年，有七成的銷售額來自于安徽單一省份,。鄉(xiāng)村基的門店密度布局情況更加突出,，在截至2023年Q3的所有鄉(xiāng)村基品牌的602家門店里,，有多達(dá)565家位于四川、重慶地區(qū),。

華東地區(qū)是老鄉(xiāng)雞熟悉的戰(zhàn)場(chǎng),。截至目前，華東地區(qū)收入占到老鄉(xiāng)雞總收入近九成,，也是全國(guó)化的下一站,。在募資用途里，華東地區(qū)總部的籌建,，是其中第二大投入,。而在未來三年計(jì)劃開出的700家直營(yíng)店里，也將主要布局在上海,、南京,、蘇州、武漢,、杭州和合肥,、蕪湖等城市。

這并非老鄉(xiāng)雞第一次進(jìn)入武漢,，早在2023年7月,，老鄉(xiāng)雞便全資收購(gòu)武漢永和，將后者30余家門店,，改造為老鄉(xiāng)雞第五代門店,。但是，從過去三年的發(fā)展來看,，整個(gè)湖北地區(qū)老鄉(xiāng)雞的規(guī)模擴(kuò)張整體中規(guī)中矩,，其中直營(yíng)門店數(shù)從2023年的95家，僅增至2023年的130家,。

疫情對(duì)老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基的擴(kuò)張節(jié)奏影響明顯,。老鄉(xiāng)雞所有門店2023年-2023年分別新增121家、183家,；鄉(xiāng)村基主品牌2023年,、2023年前三季度分別新增61家、72家,。

而作為快餐老大哥,，肯德基中國(guó)在2023年、2023年,，分別新增1190家,、1100家，這是更早前兩年肯德基新增門店數(shù)的三倍還多,。顯然在疫情之后,，肯德基的門店擴(kuò)張正逆勢(shì)提速,。利潤(rùn)率情況也差距明顯，其中老鄉(xiāng)雞2023年凈利潤(rùn)率為3.1%,，鄉(xiāng)村基2023年前三季凈利潤(rùn)率為4.7%,，而百勝中國(guó)2023年凈利潤(rùn)率則達(dá)10.4%,。

老鄉(xiāng)雞過去三年?duì)I收及利潤(rùn)表現(xiàn),，圖據(jù)招股書

中西式快餐擴(kuò)張表現(xiàn)的巨大落差,，跟產(chǎn)品的普適性高低又關(guān),。

相比于炸雞、薯?xiàng)l和可樂等經(jīng)典通用的西式“快樂套餐”,，很難定義誰最能代表中式快餐,。盡管均歸屬于中式快餐,，但前述“三兄弟”風(fēng)味迥異：諸如老鄉(xiāng)雞的招牌肥西老母雞雞湯,，是一道合肥名菜,，鄉(xiāng)村基與老娘舅，則分別帶有濃郁的川菜和江南風(fēng)味,。

這種對(duì)地域風(fēng)味的洞悉,，在過去讓他們?cè)谙鄳?yīng)的本地市場(chǎng)，確立了絕對(duì)份額,，但在未來更廣闊的全國(guó)快餐市場(chǎng),，又會(huì)成為負(fù)累,，也是投資者以及加盟商最為存疑的部分,，即便任何一大快餐菜系，都很難在全國(guó)范圍內(nèi)通吃,。

招牌菜品之外,，更“大眾口味”的產(chǎn)品創(chuàng)新是當(dāng)務(wù)之急，不過目前來看,，中式快餐們做的可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。從老鄉(xiāng)雞過去三年的分產(chǎn)品銷量來看，僅有農(nóng)家小炒肉,、西紅柿炒雞蛋有顯著增長(zhǎng),，其余主打單品，銷量增長(zhǎng)表現(xiàn)中規(guī)中矩,。

T10菜品老鄉(xiāng)雞銷量表現(xiàn),，圖據(jù)招股書

餐飲零售化是另外一面鏡子，即便隨著門店擴(kuò)張,，老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基的零售渠道過去兩年并未見起色。收入貢獻(xiàn)來看,，過去兩年老鄉(xiāng)雞,、鄉(xiāng)村基來自門店之外其他渠道的收入,，也均在0.4%左右徘徊。

產(chǎn)品單薄是核心原因之一,，盡管老鄉(xiāng)雞在疫情后開設(shè)天貓,、微信小程序等零售渠道，但產(chǎn)品仍以蛋,、米,、雞等基礎(chǔ)產(chǎn)品，并未做更深入預(yù)制菜產(chǎn)品開發(fā)嘗試,。而零售渠道的表現(xiàn)乏力,，也限制了中式快餐品牌溢價(jià)的想象空間。

相比于創(chuàng)意菜品研發(fā),，風(fēng)味創(chuàng)新是折中且更低成本的方案,，但可能只是錦上添花，菜單豐富度和利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限,。

另一個(gè)大的背景是,，當(dāng)前顯然不是好的IPO時(shí)機(jī)。消費(fèi)投資降溫背景下,，此次中式快餐們的IPO之行恐怕很難在二級(jí)市場(chǎng)拿到較高溢價(jià),。餐飲一級(jí)市場(chǎng)，也沒了一年前的融資熱潮,，彼時(shí)尤其在拉面,、快餐、中式點(diǎn)心,、現(xiàn)制咖啡等維度,，涌現(xiàn)大批明星創(chuàng)業(yè)公司，估值也一度水漲船高,。

但較于一年前,，餐飲品牌確實(shí)更需要錢了。根據(jù)肯德基財(cái)報(bào),，今年4月份,，肯德基有約1500家門店處于暫停營(yíng)業(yè)狀態(tài)。對(duì)于直營(yíng)品牌來說,，較于一年前,，經(jīng)營(yíng)壓力可能在直線上升。

而此番IPO之行,，與其說是為接下來擴(kuò)張儲(chǔ)備糧草,，不如說是一解燃眉之急，但距離“中餐肯德基”，可能看起來更加遙遠(yuǎn)了,。

中式快餐行業(yè)研究：中餐優(yōu)質(zhì)賽道,，成長(zhǎng)性與估值探討

（報(bào)告出品方/作者：中國(guó)銀河證券，顧熹閩）

一,、中式快餐：市場(chǎng)有空間,，增長(zhǎng)有韌性（一）功能性需求驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)空間廣闊且增長(zhǎng)確定

定義：快餐店亦稱速食店,，主要指提供快捷且標(biāo)準(zhǔn)化的食品及服務(wù),，但不提供餐桌服務(wù)或餐桌服務(wù)極少的餐廳。高頻,、剛需,、性價(jià)比是快餐三大主要特征?？觳椭饕獮闈M足消費(fèi)者日常通勤外食需求,，尤其是在一、二線城市,，受益于較快的生活,、工作節(jié)奏，快餐的便捷性使其成為消費(fèi)者日常餐飲的重要組成部分,。具體而言,，我們認(rèn)為快餐具備三個(gè)顯著的特征：（1）高頻：以周為頻度，中式快餐消費(fèi)最多可覆蓋約33%用餐時(shí)段（1日三餐,，一周27餐,，快餐最多可覆蓋周一至周五中午共9餐）。參考?xì)W睿數(shù)據(jù),，72%的樣本消費(fèi)者每周消費(fèi)快餐至少1-3次及以上,。（2）剛需：快餐店主要滿足的是消費(fèi)者功能性需求，主要場(chǎng)景為通勤就餐,；（3）性價(jià)比：中式快餐客單價(jià)主要分布于10-50元之間，消費(fèi)者選擇快餐的決策成本要低于其他餐飲業(yè)態(tài),。

驅(qū)動(dòng)因素：社會(huì)分工細(xì)化,，居民外出就餐比例增加最為利好快餐業(yè)態(tài)。伴隨經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,、城市化進(jìn)程深入,，居民生活節(jié)奏加快勢(shì)必帶來社會(huì)分工的進(jìn)一步細(xì)化。餐飲作為人類日常生活中剛需（生理活動(dòng)必須）,、高頻（一日三餐）且支付價(jià)格相對(duì)較低的環(huán)節(jié),，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民收入水平提升,，由社會(huì)第三方進(jìn)行服務(wù)外包是大勢(shì)所趨,。從美,、日發(fā)展歷史看，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，城鎮(zhèn)化率以及人口向大都市集中的趨勢(shì),，居民外出就餐比例將持續(xù)增長(zhǎng)?？觳妥鳛樽罡哳l的環(huán)節(jié)因此也更為受益,。

高頻剛需特征下，快餐市場(chǎng)同時(shí)具備廣闊的市場(chǎng)空間+確定性的行業(yè)增長(zhǎng)：（1）快餐店在中國(guó)餐飲市場(chǎng)中占據(jù)重要位置,，歷史復(fù)合增長(zhǎng)強(qiáng)勁,。中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模龐大，2023年市場(chǎng)容量超過1萬億元,，占中國(guó)餐飲市場(chǎng)份額約25%,，2014-2023年CAGR~11.4%，復(fù)合增速僅次于主打網(wǎng)紅屬性的休閑餐廳,。（2）增長(zhǎng)確定性強(qiáng)：快餐的剛需屬性使其不易受經(jīng)濟(jì)下滑等宏觀環(huán)境影響,，而在遭遇疫情等外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊后，亦能較快實(shí)現(xiàn)恢復(fù),。復(fù)盤香港,、日本餐飲市場(chǎng)歷史表現(xiàn)，快餐業(yè)在危機(jī)后的修復(fù)恢復(fù)速度均領(lǐng)先行業(yè),，如香港快餐店在2023年疫情后,，已恢復(fù)至19年同期的98%；而日本快餐業(yè)在2009年即重新恢復(fù)增長(zhǎng),，是各餐飲業(yè)態(tài)在2008年金融危機(jī)后唯一錄得增長(zhǎng)的品類,。

中國(guó)快餐市場(chǎng)空間：參考沙利文預(yù)測(cè)，至2025年中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.8萬億,，占餐飲市場(chǎng)比重由2023年的22.8%提升約1至23.8%,。其中2023-25年中式快餐賽道復(fù)合增速約14.2%，增速將較疫情前提升,。

（二）粥飯類空間最大,，堂食仍是主要消費(fèi)場(chǎng)景

中式快餐為我國(guó)快餐市場(chǎng)主要構(gòu)成部分。2023年我國(guó)中式快餐規(guī)模約7557億,，2014-2023年CAGR~11.3%,，占整體快餐市場(chǎng)比例的75%。根據(jù)沙利文預(yù)測(cè),，至2025年中式快餐市場(chǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到1.27萬億,，復(fù)合增速14%。

中式快餐主要由粥飯、燙撈,、面點(diǎn),、粉面四大品類構(gòu)成，其中粥飯類快餐市場(chǎng)容量最大,。從細(xì)分品類看,，中式快餐可分為四大類：面點(diǎn)、燙撈,、粉面,、粥飯。參考?xì)W睿數(shù)據(jù),，中式快餐品類中粥飯類占比最高,，2023年粥飯類快餐市場(chǎng)規(guī)模約2600億，其次為粉面（2200億）,、燙撈（1200億）,。

不同區(qū)域消費(fèi)者對(duì)中式快餐的品類偏好呈現(xiàn)一定差異，粥飯類普適性更強(qiáng),。根據(jù)歐睿調(diào)研,，西北、華中,、東北地區(qū)消費(fèi)最偏好的細(xì)分品類并非粥飯類產(chǎn)品,，而是以更具地區(qū)口味偏好的粉面為主，這也折射出中式快餐在進(jìn)行全國(guó)擴(kuò)張中容易碰到口味和品類難以跨區(qū)域的問題,。但整體而言,，中國(guó)消費(fèi)者普遍對(duì)粥飯類中式快餐的偏好度普遍更高，這一品類在向全國(guó)擴(kuò)張的過程中更易被當(dāng)?shù)叵M(fèi)者所接受,。

從消費(fèi)場(chǎng)景看,，雖然外賣占比提升，但線下堂食仍為中式快餐主要消費(fèi)場(chǎng)景,。中式快餐消費(fèi)場(chǎng)景由堂食,、外賣、打包外帶三者構(gòu)成,，其中堂食仍是最主要場(chǎng)景占40%,，外賣與打包外帶消費(fèi)分別占35%與25%。我們認(rèn)為未來快餐消費(fèi)場(chǎng)景仍將以堂食為主,，主要考慮快餐消費(fèi)客群中都市白領(lǐng)占比較高，而該類人群對(duì)快餐的需求多集中于工作日午餐,、晚餐時(shí)段,，這一時(shí)段既包含了用餐需求，同時(shí)也包含了一定的社交/休憩屬性，因此我們認(rèn)為用戶在此場(chǎng)景下可能更傾向于堂食而非外賣,。

（三）新中式快餐發(fā)展趨勢(shì)：好吃不貴是核心競(jìng)爭(zhēng)力

傳統(tǒng)中式快餐品強(qiáng)調(diào)出餐速度和價(jià)格,。傳統(tǒng)中式快餐主要提供“極致快”的餐飲服務(wù)，核心是通過中央廚房預(yù)制半成品→終端門店復(fù)熱縮短出餐時(shí)間,，但在口味和健康度上存在明顯不足,。新中式快餐，強(qiáng)調(diào)品質(zhì),、健康與極致快和性價(jià)比的平衡,。伴隨居民收入持續(xù)提升背景下，消費(fèi)者對(duì)中式快餐的消費(fèi)理念也存在從“吃飽”到“吃好”的轉(zhuǎn)變,，并且愿意為品質(zhì)和健康付出一定溢價(jià),。參考?xì)W睿國(guó)際《消費(fèi)者消費(fèi)中式快餐行為偏好》調(diào)研，隨著我國(guó)居民收入水平不斷增長(zhǎng),，品質(zhì)和健康正成為消費(fèi)者更加重視的要素,。越來越多的中式快餐品牌開始強(qiáng)調(diào)現(xiàn)炒、鍋氣,，并采用優(yōu)質(zhì)食材滿足消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)化的要求,。同時(shí)在性價(jià)比方面，通過創(chuàng)新服務(wù)模式,，以小碗菜,、稱菜等創(chuàng)新模式使消費(fèi)者能夠以較低的價(jià)格享受更加優(yōu)質(zhì)的中式快餐產(chǎn)品。

二,、為什么我們認(rèn)為中式快餐是中餐優(yōu)質(zhì)賽道,？（一）快餐連鎖化能力最強(qiáng)，中式快餐集中度仍有提升空間

標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的品類,，門店空間越大,，快餐賽道相對(duì)其他餐飲賽道更具備連鎖化擴(kuò)張的基因。從國(guó)內(nèi)各細(xì)分餐飲品類門店規(guī)?？?，標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的西式、中式快餐品牌開設(shè)的門店數(shù)量遠(yuǎn)高于其他中式餐飲,，反映快餐賽道天然具備更強(qiáng)的連鎖擴(kuò)張能力,，其中原因在于：（1）原材料、菜品制備簡(jiǎn)易,，供應(yīng)鏈易標(biāo)準(zhǔn)化,。門店菜品制備簡(jiǎn)易，有利于標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制擴(kuò)張,。中式快餐雖然相對(duì)西式,、燙撈等更為復(fù)雜,，但由于SKU以家常菜為主，制作工藝簡(jiǎn)單,，易于通過SOP等方式實(shí)現(xiàn)流程化操作,，降低對(duì)廚師依賴。（2）單店投資低,，品牌易于采用多種模式擴(kuò)張,。快餐單店面積較小,，SKU精簡(jiǎn),，單店投入低于正餐和休閑餐飲，因而也更易于品牌采用加盟模式實(shí)現(xiàn)開店擴(kuò)張,。（3）功能性需求背景下,，消費(fèi)者對(duì)快餐的口味、服務(wù)預(yù)期更低,，品牌更易于在擴(kuò)張效率與產(chǎn)品,、服務(wù)之間取得平衡?？觳拖M(fèi)主要以滿足通勤場(chǎng)景的功能性需求為主,，核心SKU原料采購(gòu)、制作簡(jiǎn)便且?guī)缀醪恍枰烂娣?wù),，成本易于管控,。

中式快餐連鎖化率僅次于火鍋，頭部品牌市場(chǎng)集中度仍有提升空間,。受益于更強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)化能力,，我們測(cè)算2023年中式快餐的連鎖化率（直營(yíng)連鎖+特許經(jīng)營(yíng)）約26.7%，僅次于火鍋賽道,。但受整體餐飲市場(chǎng)連鎖化率依然較低的特征影響,，中式快餐CR5僅為2.8%，而美國(guó)市場(chǎng)在整體餐飲行業(yè)連鎖化率更高的背景下,，CR5占比達(dá)18%,，若對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)我國(guó)中式快餐市場(chǎng)集中度仍有提升空間。中長(zhǎng)期看,，供應(yīng)鏈效率提升+中式快餐回歸現(xiàn)炒現(xiàn)做,，有望驅(qū)動(dòng)連鎖化率和頭部品牌集中度進(jìn)一步提升。如我們前文所述,，基于效率和成本構(gòu)建的傳統(tǒng)中式快餐經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)無法充分滿足消費(fèi)者不斷升級(jí)的需求,。越來越多的中式快餐品牌回歸現(xiàn)炒現(xiàn)做模式，由專業(yè)廚師現(xiàn)場(chǎng)操作烹飪,，為消費(fèi)者帶來更好的產(chǎn)品口味和用餐體驗(yàn),，滿足他們對(duì)品質(zhì)升級(jí)的需求,。但這也對(duì)供應(yīng)鏈和門店管理提出更高要求,，傳統(tǒng)的小店,、單店模式可能將逐步退出市場(chǎng)。

（二）中式快餐連鎖擴(kuò)張底盤：餐飲供應(yīng)鏈已臻成熟

餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)遣惋嬓袠I(yè)的基礎(chǔ)應(yīng)用模塊,，主要包括食材采購(gòu),、采購(gòu)與流通、生產(chǎn),、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié),，其核心價(jià)值在于實(shí)現(xiàn)餐飲企業(yè)在采購(gòu)、品控,、物流管理等環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化,，從而解決餐飲企業(yè)連鎖擴(kuò)張中面臨的成本上漲、食品安全,、管理半徑擴(kuò)大等問題,。

餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化提升和連鎖化率提升是一個(gè)相輔相成的過程。我們認(rèn)為餐飲供應(yīng)鏈的成熟度與下游餐飲企業(yè)連鎖化率是一對(duì)交替提升的因子,，邏輯在于當(dāng)下游餐飲行業(yè)由單體餐廳主導(dǎo)時(shí),，單店思維下餐廳老板對(duì)專業(yè)化的餐飲供應(yīng)鏈需求較低，市場(chǎng)空間有限弱化資本投資意愿,，不利于專業(yè)化餐飲供應(yīng)鏈的形成產(chǎn)生,。反之，當(dāng)下游連鎖餐飲企業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大,，連鎖模型下餐飲企業(yè)對(duì)專業(yè)化餐飲供應(yīng)鏈需求隨之增加,，餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)空間打開，從而易于吸引資本進(jìn)入推動(dòng)專業(yè)化的餐飲供應(yīng)鏈形成和擴(kuò)張,，并進(jìn)一步反哺連鎖餐飲企業(yè)的擴(kuò)張,。

在市場(chǎng)需求擴(kuò)大+產(chǎn)業(yè)資本驅(qū)動(dòng)下，2014年后中國(guó)餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化程度與連鎖化率進(jìn)入正向循環(huán),。過往中式餐飲品牌發(fā)展瓶頸主要受限于供應(yīng)鏈的標(biāo)準(zhǔn)化程度低,，其中原因既包括中式餐飲食材種類多、非標(biāo)性強(qiáng),、食材流通環(huán)節(jié)多導(dǎo)致加價(jià)率,、損耗率較高，也與過往國(guó)內(nèi)連鎖餐飲企業(yè)規(guī)模有限有關(guān),。而伴隨2012年后中國(guó)大眾餐飲市場(chǎng)崛起,，連鎖餐飲企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、餐飲賽道創(chuàng)業(yè)火熱,，驅(qū)動(dòng)資本加大對(duì)餐飲供應(yīng)鏈領(lǐng)域投資,，并進(jìn)一步推動(dòng)中式餐飲供應(yīng)鏈逐步走向成熟,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2023年我國(guó)連鎖餐飲市場(chǎng)收入復(fù)合增速約11%,，連鎖化率由18.7%提升至19.6%,，在此期間中國(guó)餐飲與食品行業(yè)的投融資案例中投資金額達(dá)到1444億元，占比接近50%,。

伴隨餐飲企業(yè)的連鎖化發(fā)展趨勢(shì),，國(guó)內(nèi)頭部連鎖餐飲品牌越來越重視對(duì)餐飲供應(yīng)鏈的投入。我們梳理了目前國(guó)內(nèi)頭部快餐品牌在供應(yīng)鏈上的主要模式和投入情況：

（1）食材端：為確保原材料品質(zhì)可控,、成本可控,，國(guó)內(nèi)餐飲品牌主要采用自建種植/養(yǎng)殖基地、合作種植/養(yǎng)殖,、第三方供應(yīng)商采購(gòu)三種模式,。自建+合作種植/養(yǎng)殖對(duì)食材的品質(zhì)掌控力最強(qiáng)，對(duì)于有爆品,、體量足夠大的餐飲品牌而言,，這一模式可以有效控制食材品質(zhì)、降低采購(gòu)成本并對(duì)品牌力的強(qiáng)化形成支撐,。但對(duì)多數(shù)餐飲品牌而言,，依托規(guī)模和體量?jī)?yōu)選優(yōu)質(zhì)第三方供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)仍是最優(yōu)選擇。

（2）生產(chǎn)加工：主流品牌均自建中央工廠/中央廚房或通過第三方合格工廠代加工,，對(duì)原材料/調(diào)味包/預(yù)制菜進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),，降低門店人工、場(chǎng)地成本,，在保證原材料品質(zhì)的基礎(chǔ)上提高門店效率,。

（3）物流配送：主要模式包括自建物流、第三方合作兩種模式,。根據(jù)中物聯(lián)統(tǒng)計(jì),，93%的餐飲企業(yè)采用與第三方物流合作的方式，主要看重的是第三方物流的專業(yè)性以及經(jīng)濟(jì)上的可行性,。也有部分企業(yè)自建物流團(tuán)隊(duì),，但占比不到7%，我們認(rèn)為主要原因在于多數(shù)餐飲企業(yè)規(guī)模較小,，自建物流團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)出回報(bào)比有限,。整體而言，更多餐飲企業(yè)選擇將自建+第三方物流進(jìn)行結(jié)合,，以保證服務(wù)的專業(yè)性和投入產(chǎn)出比,。

（三）單店模型對(duì)比：快餐對(duì)翻臺(tái)敏感度更高

餐飲門店成本結(jié)構(gòu)主要包括食材、租金（使用權(quán)折舊）,、人工,、外賣服務(wù)費(fèi),、水電等，對(duì)比主要餐飲品牌門店數(shù)據(jù),，中式快餐在主要成本項(xiàng)租金,、人工、原材料上與其他餐飲業(yè)態(tài)之間差異并不顯著,。

從單店模型出發(fā),，我們易發(fā)現(xiàn)快餐品牌相較于其他連鎖餐飲賽道存在以下特征：（1）快餐品牌單店投資門檻低，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)可控：中式快餐品牌單店投資普遍低于100萬,，2023-2023年可參考的投資回收期平均在7-18個(gè)月。其中鄉(xiāng)村基2023年開業(yè)門店現(xiàn)金投資回報(bào)期通常在12個(gè)月以下,。整體而言快餐門店投資小,，回收快，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)可控,。（2）門店利潤(rùn)率不弱于其他賽道,，但對(duì)翻臺(tái)敏感度高：低客單、高翻臺(tái)為快餐門店典型特征,，這意味著快餐門店盈利能力對(duì)翻臺(tái)變化更敏感,。

三、中式連鎖快餐品牌成長(zhǎng)性探討從品牌直營(yíng)模型,，看中式快餐品牌成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力,。直營(yíng)餐飲品牌營(yíng)收=（座位數(shù)*翻臺(tái)次數(shù)*客單價(jià)*營(yíng)業(yè)天數(shù)）*門店數(shù)。其中：（1）座位數(shù)：由門店面積決定,，在店型確立后門店面積是一個(gè)相對(duì)固定值,；（2）翻臺(tái)次數(shù)：同等條件下，能夠覆蓋更多就餐時(shí)段的品類,，翻臺(tái)上限越高,。單位用餐時(shí)間內(nèi)的出餐效率和顧客就餐時(shí)長(zhǎng)也會(huì)對(duì)翻臺(tái)產(chǎn)生影響。（3）客單價(jià)：由品類決定,?？觳蛷?qiáng)調(diào)性價(jià)比，因此同店客單價(jià)提升空間相對(duì)有限,。（4）門店數(shù)量：由品牌勢(shì)能,、擴(kuò)張能力決定。我們認(rèn)為中式快餐品牌成長(zhǎng)性主要由開店+拓寬經(jīng)營(yíng)時(shí)段兩部分組成：（1）開店：國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)較低的連鎖化率以及細(xì)分市場(chǎng)的低集中度為頭部品牌的開店提供了可觀的開店空間,。同時(shí),，當(dāng)前頭部快餐品牌門店網(wǎng)絡(luò)仍有較強(qiáng)的區(qū)域性特征，未來有望借助成熟的標(biāo)準(zhǔn)化管理+證券化帶來的資金,、品牌優(yōu)勢(shì),，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域開店,。（2）翻臺(tái)：通過提升全時(shí)段運(yùn)營(yíng)能力，提高門店在早,、晚,、夜宵三個(gè)時(shí)段的利用率，從而解決午餐時(shí)段翻臺(tái)提升瓶頸問題,。

（一）開店：從區(qū)域走向全國(guó),，路徑幾何？

受中式菜系多樣,，以及快餐對(duì)出餐效率的要求影響,，傳統(tǒng)中式連鎖快餐品牌區(qū)域性特征強(qiáng)。由于中國(guó)幅員遼闊,，各地飲食文化有明顯差異,，不同地區(qū)的消費(fèi)者亦對(duì)餐飲類型的偏好不同。菜系的多樣性使得中式餐飲呈現(xiàn)較強(qiáng)的區(qū)域性分布特征,。同時(shí),，由于快餐需要保障出餐效率，因此中式快餐的SKU設(shè)置必須較正餐更加精簡(jiǎn),，這也使得中式快餐品牌在跨區(qū)域,、跨菜系擴(kuò)張時(shí)受到制約。從目前頭部中式快餐品牌門店布局看,，僅有楊國(guó)福依托品類優(yōu)勢(shì)和加盟經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了全國(guó)性的門店布局,。但從發(fā)展趨勢(shì)看，鄉(xiāng)村基旗下的大米先生,，自2023年以來已成功由川渝,、兩湖省份進(jìn)入上海市場(chǎng)并取得成功。

（1）依托品類優(yōu)勢(shì),，通過加盟開店實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張

目前已經(jīng)完成全國(guó)門店布局的頭部中式快餐品牌主要以燙撈類品牌楊國(guó)福麻辣燙,、張亮麻辣燙為主，原因在于燙撈品類雖然市場(chǎng)空間不如粥飯,，但其門店設(shè)計(jì),、運(yùn)營(yíng)管理、供應(yīng)鏈管理較其他品類更為簡(jiǎn)易,。在擴(kuò)張模式上楊國(guó)福,、張亮均以加盟模式為主，且單店投資極低,，因而擴(kuò)張速度較快,。

（2）立足品牌創(chuàng)新+標(biāo)準(zhǔn)化管理能力，從區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)入一線城市

米飯類直營(yíng)連鎖品牌中，目前鄉(xiāng)村基已階段性實(shí)現(xiàn)品牌的跨區(qū)域擴(kuò)張（跨菜系,、口味）,。公司2011年成立的品牌大米先生已于2023年成功由川渝、兩湖地區(qū)進(jìn)入上海餐飲市場(chǎng),，截止2023年7月大米先生已在上海開設(shè)超過100家門店,。大米先生能夠?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張的原因主要包括三個(gè)方面：一是品牌定位都市白領(lǐng)，主打現(xiàn)炒現(xiàn)烹+小碗菜模式,，符合消費(fèi)者對(duì)中式快餐吃好不貴的新要求,；二是公司形成了標(biāo)準(zhǔn)化的擴(kuò)張能力：廚師烹飪流程標(biāo)準(zhǔn)化→開店流程標(biāo)準(zhǔn)化→一體化和數(shù)字化的供應(yīng)鏈管理，確保門店擴(kuò)張順利,；（3）組織架構(gòu)：總部后臺(tái)支持+地方充分授權(quán),，靈活應(yīng)對(duì)區(qū)域市場(chǎng)差異化需求。

（二）提翻臺(tái)：提升全時(shí)段運(yùn)營(yíng)能力

快餐消費(fèi)集中在午餐時(shí)段,，對(duì)早,、晚、夜宵時(shí)段的布局不足,。從運(yùn)營(yíng)時(shí)段劃分，餐飲門店主要有早,、中,、晚、夜宵四個(gè)不同時(shí)段,。參考?xì)W睿調(diào)研數(shù)據(jù),，當(dāng)前消費(fèi)者消費(fèi)中式快餐的時(shí)間主要集中于午餐，而早餐,、晚餐及夜宵用餐人群較少,，我們認(rèn)為其中原因既有消費(fèi)者在不同時(shí)間段的需求與中式快餐的特征存在差異，也有中式快餐品牌過往在產(chǎn)品布局上存在缺失,，對(duì)應(yīng)早餐,、晚餐等場(chǎng)景的產(chǎn)品供給不足，如能進(jìn)一步拓展晚餐場(chǎng)景,，則中式快餐門店翻臺(tái)率與坪效仍有提升空間,。

部分快餐品牌已開始探索全時(shí)段運(yùn)營(yíng)。從行業(yè)目前探索看,，老鄉(xiāng)雞通過推出茶飲+夜間酒館模式進(jìn)一步延長(zhǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間,；五爺拌面通過增加油條、豆?jié){,、金槍魚飯團(tuán),、餛飩，甚至胡辣湯等早餐時(shí)段的產(chǎn)品，將品牌從“以午,、晚市為主要場(chǎng)景,，以拌面主打的單品類快餐”升級(jí)成為“全時(shí)段快餐品牌”。我們認(rèn)為,，全時(shí)段運(yùn)營(yíng)的成功需要綜合中式快餐原本的功能性,，與晚餐時(shí)段的休閑屬性。同時(shí),，品牌還需要結(jié)合門店模型與自身對(duì)供應(yīng)鏈的掌控能力,，合理探索適合自己的全時(shí)段運(yùn)營(yíng)品類和模型。

四,、中式連鎖快餐品牌估值探討（一）一級(jí)市場(chǎng)中式快餐連鎖品牌投融資情況

中式快餐在一級(jí)市場(chǎng)餐飲品牌融資中占比較高,，產(chǎn)業(yè)資本、VCPE關(guān)注度高,。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù),，2011-2023年中式快餐融資事件占行業(yè)比重67%；2023-2023年,，中式快餐融資事件占比再次上升2至69%,。從投資機(jī)構(gòu)背景看，既包括今日資本,、紅衫資本,、經(jīng)緯創(chuàng)投、真格基金,、高瓴創(chuàng)投,、IDG資本等知名VC/PE，也包括九毛九,、餓了么,、小紅書等產(chǎn)業(yè)資本。

從一級(jí)市場(chǎng)估值情況,，主要連鎖快餐品牌單店估值區(qū)間在500-3500萬之間,。從已披露的數(shù)據(jù)看，對(duì)于輪次靠后,、品牌更為成熟的中式快餐品牌,，一級(jí)市場(chǎng)給予的單店估值在1500萬-1800萬。但對(duì)于處于早期階段的部分品牌,，一級(jí)市場(chǎng)給予了較高的估值水平,，部分品牌單店估值超過3000萬/店。作為對(duì)比,，目前港股市場(chǎng)快餐品牌單店估值排序百勝中國(guó)-S（2023年1100萬/店）,、大家樂（2023年1300萬/店）、大快活（2023年870萬/店）。已上市港股快餐品牌單店估值較待上市品牌更低主要因：（1）百勝中國(guó)為西式快餐龍頭,，行業(yè)未來增速較慢且公司子品牌必勝客,、東方既白等品牌發(fā)展趨勢(shì)不佳，對(duì)估值產(chǎn)生拖累,；（2）大家樂,、大快活主要門店均位于香港，市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力不及內(nèi)地,。

（二）二級(jí)市場(chǎng)連鎖餐飲品牌估值邏輯

賽道空間,、品牌生命周期是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)連鎖餐飲品牌估值的決定因素。連鎖餐飲品牌生命周期分為單店模型驗(yàn)證期→門店擴(kuò)張期→成熟穩(wěn)定期→衰退老化期,，其中從單店模型驗(yàn)證成功到門店擴(kuò)張期為二級(jí)市場(chǎng)投資最佳時(shí)點(diǎn),，此時(shí)品牌的勢(shì)能處于持續(xù)向上階段，門店擴(kuò)張與同店銷售增長(zhǎng)同時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)形成正向反饋,，提高市場(chǎng)對(duì)品牌遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)空間預(yù)期,，從而驅(qū)動(dòng)股價(jià)迎接戴維斯雙擊。若主品牌保持穩(wěn)定且有增量品牌處于擴(kuò)張階段,，同樣也可享受較高估值,。九毛九：上市初期基于新品牌太二放量，市場(chǎng)給予60-80倍PE,。2023年受益于新品牌太二酸菜魚快速成長(zhǎng),，公司2023-2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)29%/4%,、42%/164%。同時(shí)受益于太二的品牌勢(shì)能不斷驗(yàn)證,，同店銷售在疫情期間的韌性以及太二的開店速度得到維持,，九毛九在2023年上市后市場(chǎng)給予60-80倍的PE，后續(xù)伴隨公司宣布孵化新品牌慫火鍋切入更大賽道,，疊加市場(chǎng)風(fēng)格偏向消費(fèi),，公司估值大幅提升。

海底撈：結(jié)合火鍋賽道空間及品牌歷史強(qiáng)勁業(yè)績(jī),，市場(chǎng)初期給予50-100倍PE,，0.8-1.5XPEG。2015年海底撈進(jìn)入快速擴(kuò)張期,，伴隨門店數(shù)量由2015年的146家增長(zhǎng)至2023年的768家,，公司期間收入增長(zhǎng)361%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)760%,。從估值看,，公司2023年上市后PE-TTM估值由50X增長(zhǎng)至2023年最高接近100x，期間PEG為0.80-1.49X。

待上市中式快餐品牌未來三年處于快速擴(kuò)張期,，上市后有望享受估值溢價(jià),。待上市中式快餐連鎖品牌未來3年均處于門店快速擴(kuò)張期。其中鄉(xiāng)村基,、老鄉(xiāng)雞,、楊國(guó)福未來三年分別計(jì)劃開店1090家、700家,、3000家,，較招股書披露日增幅各為95%、65%,、54%,。若未來同店銷售能保持穩(wěn)定，或由于開店城市結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來客單,、日均銷售額提升,，則三家品牌上市后估值有望享受一定溢價(jià)。

五,、重點(diǎn)公司分析（一）鄉(xiāng)村基：雙品牌驅(qū)動(dòng),，大米先生塑造二次增長(zhǎng)曲線

中式快餐領(lǐng)軍企業(yè)，雙品牌驅(qū)動(dòng)發(fā)展,。公司1996年創(chuàng)立于重慶,，為國(guó)內(nèi)最早成立的中式快餐品牌之一。作為中國(guó)快餐行業(yè)領(lǐng)軍者,，公司通過25年運(yùn)營(yíng)中式快餐積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)與資源,，目前公司旗下分別擁有主打川式快餐的鄉(xiāng)村基以及定位“上班族食堂”的大米先生兩大特色連鎖快餐品牌：

（1）鄉(xiāng)村基:品牌創(chuàng)立于1996年，長(zhǎng)期踐行“好吃不貴”的經(jīng)驗(yàn)理念,，堅(jiān)持運(yùn)用現(xiàn)制現(xiàn)炒的方法并采用精心挑選的食材,，向全年齡段消費(fèi)者提供極具性價(jià)比且口味豐富的經(jīng)典川菜，主要布局于重慶,、四川等西南區(qū)域,，2023年被支付寶評(píng)為最受年輕人歡迎的中式快餐品牌。

（2）大米先生:品牌創(chuàng)立于2011年,，采用現(xiàn)制現(xiàn)炒的方式制作湖南,、江浙、廣東口味的快餐,，致力于打造全新的快餐消費(fèi)方式,，定位“上班族”的“小憩驛站”，為消費(fèi)者提供堪比正餐的品質(zhì)化美食,。早期主要布局于重慶,、四川等區(qū)域,，立足于大都市的中央商務(wù)區(qū)，2023年6月成功進(jìn)入上海市場(chǎng),，截止2023年9月30日公司已在上海開設(shè)70家大米先生,。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人持股集中，紅衫資本為公司重要戰(zhàn)略投資人,。公司控股股東為創(chuàng)始人李紅,、張興強(qiáng)夫婦，創(chuàng)始人家族通過直接與間接的方式合計(jì)持有公司53.35%的股份,，為公司的實(shí)際控制人,。除創(chuàng)始人家族以外公司的前三大股東為天成、SIG以及紅杉中國(guó)成長(zhǎng)基金,，分別持有公司股份20.42%,、14.36%、7.88%,。創(chuàng)始人,、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事李紅在餐廳運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域具有25年的豐富經(jīng)驗(yàn)。高管方面,，大米先生與鄉(xiāng)村基品牌總經(jīng)理任職時(shí)間分別超過5年及10年,，豐富的餐飲行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)兩大品牌穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)與管理提供了支持。

門店網(wǎng)絡(luò)及歷史開店：截至2023年9月,，公司在全國(guó)擁有1145家門店,，其中鄉(xiāng)村基602家、大米先生543家,。我們參考公司于美股上市期間門店情況,，估算2012-2023年公司開店復(fù)合增速約15%。從門店網(wǎng)絡(luò)看,，公司通過新品牌大米先生,，成功由川渝、兩湖地區(qū)向全國(guó)進(jìn)行擴(kuò)張,。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2023-2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.6/31.6/34.2億元,，歸母凈利0.8/-0.02/1.6億元,，凈利率各2.5%/-0.1%/4.8%，其中2023年前三季度公司收入,、毛利率,、凈利率已超過2023年。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：堅(jiān)持好吃不貴,，標(biāo)準(zhǔn)化驅(qū)動(dòng)品牌跨區(qū)域發(fā)展受益于在快餐店行業(yè)逾25年的深耕,，公司將傳統(tǒng)中式烹飪手法與現(xiàn)代化的規(guī)模連鎖餐廳相結(jié)合,，建立了高度標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式，其核心包括三個(gè)方面：廚師烹飪流程標(biāo)準(zhǔn)化→開店流程標(biāo)準(zhǔn)化→一體化和數(shù)字化的供應(yīng)鏈管理,。（1）廚師烹飪流程標(biāo)準(zhǔn)化：為向顧客提供現(xiàn)炒現(xiàn)制的新鮮菜品,，同時(shí)保證所有餐廳達(dá)到較高標(biāo)準(zhǔn)，公司使用標(biāo)準(zhǔn)化的方法來傳承傳統(tǒng)中式烹飪技藝,。對(duì)于熱門菜品,，公司制訂了專門的烹飪指引，逐步拆解傳統(tǒng)流程,，并將其編排成精細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)的多道工序,，從而能夠保持我們所有餐廳在質(zhì)量及味道上的一致性。（2）開店流程標(biāo)準(zhǔn)化：公司將籌備開設(shè)新餐廳的經(jīng)驗(yàn)制度化,，通過數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的分析和豐富的資源,，支持門店選址、確定門店類型,、申請(qǐng)證照,、店內(nèi)裝潢、開展?fàn)I銷計(jì)劃及其他開店相關(guān)的工作,。（3）供應(yīng)鏈管理中央,、地方分工明確：公司建立了一體化、端到端的供應(yīng)鏈管理體系,，基于自身規(guī)模優(yōu)勢(shì),，公司與益海嘉里等大型供應(yīng)商建立深度合作，2023/2023/2023前三季度公司分別與358/345/470名合格供應(yīng)商合作,，前五大供應(yīng)商采購(gòu)總額占比26.1%/23.4%/26.3%,。為實(shí)現(xiàn)菜品區(qū)域特色，總部對(duì)地方進(jìn)行充分授權(quán),，負(fù)責(zé)本地供應(yīng)商的選擇和新鮮食材采購(gòu),。

未來成長(zhǎng)看點(diǎn)：二次曲線成長(zhǎng)進(jìn)行時(shí)，關(guān)注大米先生開店潛力

港股IPO募資用于開店,、供應(yīng)鏈能力強(qiáng)化及數(shù)字化升級(jí),。公司預(yù)計(jì)未來三年將新增930-1090家門店，此次募資主要將用于門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張,。為配合門店網(wǎng)絡(luò)的跨區(qū)域擴(kuò)張,，公司此次募集資金還將投向供應(yīng)鏈能力的提升，包括建立8-10個(gè)區(qū)域冷鏈倉(cāng)庫(kù),。公司亦將加強(qiáng)數(shù)字化管理能力,，未來三年將致力于推進(jìn)整體業(yè)務(wù)系統(tǒng)的數(shù)字化及智能化，包括供應(yīng)鏈協(xié)同體系,、租賃管理系統(tǒng),、SAP系統(tǒng)及機(jī)器人流程自動(dòng)化,。

（二）老鄉(xiāng)雞：全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，大單品雞湯特色突出

中式快餐領(lǐng)先品牌,，單品牌門店突破1000家,。公司為中式快餐領(lǐng)先品牌，截止2023年末公司擁有991家直營(yíng)門店,、82家加盟門店,，線下門店覆蓋安徽、江蘇,、湖北,、上海、深圳,、北京,、浙江等區(qū)域。股權(quán)結(jié)構(gòu)：對(duì)外融資較為克制,，創(chuàng)始人家族及員工持股集中,。公司實(shí)際控制人及其家族，分別通過青島束董,、合肥羽壹持有公司9.92%,、51.62%股權(quán)，此外公司實(shí)際控制人束小龍及其妹妹束文另分別持有公司24.81%,、4.96%股權(quán),。公司同時(shí)也為核心員工設(shè)立了員工持股平臺(tái)天津同創(chuàng)、天津同義,，分別持有公司1.98%,、0.99%股權(quán)。公司歷史上對(duì)外融資較少,，僅在2023,、2023年接受分別接受裕和投資（加華資本）、廣發(fā)乾和,、麥星投資三者投資,。截止目前，三家外部投資人分別持有公司4.94%,、0.28%,、0.49%。

核心管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富,，多位高管在西式餐飲、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有深厚從業(yè)經(jīng)歷,。公司董事長(zhǎng)束從軒,、副董事長(zhǎng)束小龍,、總經(jīng)理束從德等公司高管在餐飲行業(yè)有著長(zhǎng)期的工作經(jīng)歷以及豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。副總經(jīng)理朱先華曾任職于麥當(dāng)勞,，擁有20年以上餐飲管理經(jīng)驗(yàn),，對(duì)先進(jìn)連鎖餐飲經(jīng)營(yíng)理念十分熟悉。其他多位高管在公司任職時(shí)長(zhǎng)均在10年以上,，核心管理團(tuán)隊(duì)架構(gòu)穩(wěn)定,。

門店主要以華東市場(chǎng)為主，重點(diǎn)圍繞CBD寫字樓,、商圈開店,。2023年公司門店網(wǎng)絡(luò)仍主要以華東市場(chǎng)為主，2023年安徽,、江蘇,、浙江、上海門店數(shù)占比分別為62%,、13%,、1.7%、7%,，其他區(qū)域如湖北,、深圳、北京門店數(shù)占比僅為13%,、1%,、1%。從門店選址看,，公司門店主要布局于寫字樓,、商圈、購(gòu)物廣場(chǎng),，2023年門店數(shù)占比達(dá)59%,。公司在交通樞紐、社區(qū)店,、工業(yè)區(qū)的門店數(shù)占比分別為12%,、10%、18%,。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2023-2023年,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.6/34.5/43.9億元，歸母凈利1.59/1.05/1.35億元,，凈利率各5.6%/3.1%/3.1%,。從單店年銷售額及門店利潤(rùn)率看，受疫情反復(fù)擾動(dòng)影響,，公司盈利能力尚未恢復(fù)至疫情前,。

單店模型受新開店+疫情影響,，尚未恢復(fù)至疫情前：從申報(bào)稿看，2023年公司全直營(yíng)門店利潤(rùn)率約3.8%,。拆分開店時(shí)間和開店區(qū)域差異,，我們以2023-2023年開業(yè)門店的2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為公司成熟門店的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，對(duì)比不同區(qū)域門店的盈利能力,。其中在公司開店較多的安徽,、江蘇、上海,、湖北,，2023年成熟門店利潤(rùn)率平均為2%、-4.7%,、9%,、-5.1%。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,，大單品特色突出

全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,，供應(yīng)鏈掌控能力強(qiáng)勁。公司業(yè)務(wù)涵蓋餐飲產(chǎn)業(yè)全鏈條,，從前端門店運(yùn)營(yíng)到后端農(nóng)牧養(yǎng)殖,、食品加工均有布局。從公司申報(bào)稿看,，雖然直營(yíng)門店貢獻(xiàn)98%的營(yíng)收,，但實(shí)際為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)的是后端食材加工及養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。2023年子公司農(nóng)牧科技（養(yǎng)殖）,、壽縣老鄉(xiāng)雞（養(yǎng)殖）,，肥西老母雞食品有限公司（食品加工和供應(yīng)鏈）分別實(shí)現(xiàn)凈利0.39億、-0.02億,、1.8億元,，占公司2023年凈利潤(rùn)147%。

雞湯銷售占比超10%,，大單品占據(jù)消費(fèi)者心智,。公司明星單品為肥西老母雞湯，2023-2023年銷售金額占公司營(yíng)收均超過10%,。公司通過將產(chǎn)品品牌化,，成功在消費(fèi)者心中塑造了雞湯品類第一品牌的形象。

營(yíng)銷創(chuàng)新能力顯著,，新媒體運(yùn)營(yíng)能力出眾,。公司已搭建全平臺(tái)自媒體矩陣，董事長(zhǎng)束從軒個(gè)人微博粉絲超70萬，此外多次事件營(yíng)銷如“手撕聯(lián)名信”,、土味發(fā)布會(huì)也助力品牌營(yíng)銷出圈,。2023年7月，公司引入曾于搜狐,、鳳凰網(wǎng)的資深媒體人劉春擔(dān)任高管，未來有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司對(duì)新媒體的運(yùn)營(yíng)能力,。

成長(zhǎng)看點(diǎn)：未來三年開店有望提速,，區(qū)域聚焦華東市場(chǎng)

公司此次IPO擬募集金額12億元，主要用于：（1）老鄉(xiāng)雞華東總部建設(shè),；（2）新增餐飲門店,；（3）數(shù)據(jù)信息化升級(jí)。其中：（1）華東總部項(xiàng)目：投資金額約6億元,，主要用于建設(shè)上海中央廚房,，此外還承擔(dān)研發(fā)、辦公等功能,，未來將重點(diǎn)服務(wù)于公司上海周邊區(qū)域門店的擴(kuò)張需要,。（2）新增門店：投資金額8.1億元，公司計(jì)劃2023-2024年分別新開200家,、230家,、270家門店，開店速度較2023-2023年提速,，區(qū)域仍將聚焦于老鄉(xiāng)雞品類具備市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的華東,、華南區(qū)域，此外也將拓展北京,、湖北等區(qū)域市場(chǎng),。公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后，新增門店年均營(yíng)收約35.7億元,，稅后凈利潤(rùn)1.2億元,。（3）數(shù)字化升級(jí)：投資金額2.15億元，主要對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),、門店管理,、客戶及供應(yīng)鏈等數(shù)據(jù)進(jìn)行信息化升級(jí)和大數(shù)據(jù)分析，提升對(duì)企業(yè)內(nèi)部的管理能力,，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的數(shù)字畫像,，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的管理。主要項(xiàng)目建設(shè)包括用戶數(shù)字化建設(shè),、公司信息化平臺(tái)升級(jí),、供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)和門店設(shè)備信息化升級(jí)等四個(gè)方向，以及用戶數(shù)字化建設(shè)、業(yè)務(wù)中臺(tái)建設(shè)等九個(gè)模塊的開發(fā)建設(shè),。

（三）楊國(guó)福：麻辣燙王者,，加盟模式驅(qū)動(dòng)門店規(guī)模快速擴(kuò)張

國(guó)內(nèi)麻辣燙龍頭品牌,，門店超過5000家,。2003年公司成立于哈爾濱，是以加盟模式為主的中式連鎖快餐品牌,。2007年公司第一家加盟店開業(yè),，到2010年公司加盟網(wǎng)絡(luò)已覆蓋至黑龍江大部分地區(qū)。2010-2014年公司通過招聘第三方管理伙伴,，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理加盟餐廳,，進(jìn)一步將加盟渠道拓展至全國(guó)。截至2023.9.30,，公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大的麻辣燙連鎖品牌,，加盟+直營(yíng)門店共5578家，門店網(wǎng)絡(luò)從國(guó)內(nèi)逐步拓展至海外并開始探索餐飲零售業(yè)務(wù),。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人家族持股集中度高,，員工及合作伙伴持股與公司利益綁定。公司創(chuàng)始人楊國(guó)福先生與妻子朱冬波女士分別直接持有公司38.79%股權(quán),，其子楊興宇先生持股19.39%,，創(chuàng)始人家族合計(jì)持股約97%。公司亦設(shè)立上海福果果,、上海圣恩福為公司員工,、第三方管理伙伴負(fù)責(zé)人激勵(lì)平臺(tái)，分別持股1.94%,、1.09%,。

創(chuàng)始人深耕行業(yè)多年，管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,。創(chuàng)始人楊國(guó)福為公司董事長(zhǎng),、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事。楊國(guó)福先生及共同創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事朱東波女士在餐飲行業(yè)擁有約20年作為餐飲業(yè)管理經(jīng)驗(yàn),，分別負(fù)責(zé)理集團(tuán)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)工作和集團(tuán)供應(yīng)鏈,、品控、財(cái)務(wù)審計(jì)等多方面業(yè)務(wù),。公司的核心管理團(tuán)隊(duì)由在餐飲,、零售等行業(yè)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士組成。

公司主要收入向加盟商銷售貨品構(gòu)成,，四川工廠投產(chǎn)推動(dòng)高毛利自產(chǎn)貨品占比提升,。2023-2023年前三季度加盟收入占比分別為87.6%,，94.8%，94.3%,，其中向加盟商銷售貨品占比分別為82.7%,，89.8%，90.9%,，為公司主要收入來源,。進(jìn)一步拆分貨品銷售收入看，伴隨2015年公司四川工廠投運(yùn)產(chǎn)能利用率提升,，公司自有貨品銷售收入占比,、毛利率亦同步向上。

開店：閉店率逐步改善,，三年以上門店占比超40%。2023-2023年前三季度,，公司新開門店986,、1467、962家,，平均每年新開門店超1000家,。從凈開店情況看公司加盟門店閉店率逐年改善，2023-2023年前三季度公司結(jié)業(yè)加盟店1068家,、939家,、439家，閉店率（期內(nèi)結(jié)業(yè)加盟店數(shù)/期初加盟店數(shù)）各為22%,、20%,、8%。伴隨閉店率改善,，公司目前3年以上加盟商占比超過40%財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2023-2023年三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.82、11.14,、11.63億元,，其中2023-2023年三季度同比-5.7%、+60.8%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.78,、1.65、1.97億元,，其中2023-2023年三季度同比-7.1%,、+114.0%。

門店模型：?jiǎn)蔚晖度胄?、回?bào)快,，適于加盟擴(kuò)張。參考公司官網(wǎng)加盟店模型數(shù)據(jù)，楊國(guó)福門店初始投入小,，門店利潤(rùn)率高,，一線城市經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可接近30%。

核心看點(diǎn)：麻辣燙行業(yè)品類優(yōu)質(zhì),，公司強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力+創(chuàng)新加盟模式助力擴(kuò)張

麻辣燙品類優(yōu)質(zhì),、市場(chǎng)規(guī)模廣闊，頭部品牌份額領(lǐng)先,。我們認(rèn)為麻辣燙為中式快餐各品類中最易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張的品類之一,，主要原因在于：（1）原料制備簡(jiǎn)單，主要為復(fù)合調(diào)味品及凈菜,，門店層面加工簡(jiǎn)單,；（2）單店投資低，投資金額30-80萬,，適合加盟擴(kuò)張,。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)麻辣燙市場(chǎng)商品交易總額由2016年的約人民幣968億元增加至2023年的約人民幣1306億元,，CAGR約10.5%,，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)麻辣燙食材按商品交易總額計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣1973億元，2023-2025年CAGR約11.5%,。下沉市場(chǎng)有望成為品牌未來持續(xù)滲透,、擴(kuò)張區(qū)域，根據(jù)沙利文預(yù)測(cè),，三線以下城市麻辣燙市場(chǎng)于2023-2025年CAGR約12.4%,，高于整體行業(yè)增速。

在前端加盟模式上,，公司采用與第三方合作的方式進(jìn)行加盟門店管理運(yùn)營(yíng),，擴(kuò)大管理半徑。其中公司總部負(fù)責(zé)上海,、四川,、新疆、西藏,、海南及海外門店,，其余區(qū)域由第三方管理伙伴負(fù)責(zé)，與此同時(shí)公司通過管理費(fèi)收入+股權(quán)激勵(lì)與第三方合作伙伴實(shí)現(xiàn)利益綁定,，并輔以監(jiān)督機(jī)制保證第三方合作伙伴能切實(shí)履行義務(wù),。目前公司第三方合作伙伴多數(shù)為公司加盟商，一般具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,、豐富的加盟管理經(jīng)驗(yàn)和地方渠道資源,，主要協(xié)助公司進(jìn)行區(qū)域內(nèi)加盟店的審核,、管理與監(jiān)督。截止2023年三季度末,，公司共有18名第三方合作伙伴,，其中有3名為公司家族關(guān)聯(lián)成員。

在中后臺(tái)和供應(yīng)鏈建設(shè)方面,，公司形成了標(biāo)準(zhǔn)化,、數(shù)字化的管理體系。①原材料采購(gòu)：一方面加強(qiáng)產(chǎn)地直采,，另一方面公司與國(guó)內(nèi)外知名食材供應(yīng)商均建立合作,，如希杰集團(tuán)、中糧屯河等,。同時(shí),，公司嚴(yán)格按照制定的《供應(yīng)商控制程序》篩選原材料供應(yīng)商和統(tǒng)一采購(gòu)貨品供應(yīng)商；②生產(chǎn)端：公司四川自有研發(fā)及制造中心投運(yùn),，統(tǒng)一供應(yīng)自營(yíng)及加盟餐廳調(diào)味料,，以及零售業(yè)務(wù)產(chǎn)品如自嗨鍋等，保障門店產(chǎn)品品質(zhì),；③加盟流程：針對(duì)加盟商公司有一套標(biāo)準(zhǔn)化的政策，涵蓋從加盟商準(zhǔn)入到日常餐廳運(yùn)營(yíng)各個(gè)階段,，如嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻,、人員培訓(xùn)、門店選址,、裝修以及貨品銷售政策,，同時(shí)公司建立了YGF2.0APP，利用數(shù)字化系統(tǒng)對(duì)加盟商實(shí)行統(tǒng)一訂貨,，嚴(yán)格控制加盟商采購(gòu),。④監(jiān)督及管理：公司為第三方管理伙伴提供數(shù)字化巡店系統(tǒng)，第三方管理伙伴員工可按YGF巡店系統(tǒng)中以條目列明的事項(xiàng)按要求進(jìn)行逐一檢查,，包括餐廳外觀,、服務(wù)質(zhì)量、衛(wèi)生條件,，以及加盟店是否遵守統(tǒng)一購(gòu)等,。

成長(zhǎng)看點(diǎn)：未來三年新增門店3000家，新零售業(yè)務(wù)有望開辟二次增長(zhǎng)曲線

公司規(guī)劃未來三年新增門店3000家,，我們預(yù)計(jì)未來三年凈增門店約870家/年,。從加盟店齡結(jié)構(gòu)看，3年為楊國(guó)福加盟店的一個(gè)分水嶺,，2023-2023年楊國(guó)福3年以上加盟店數(shù)量增長(zhǎng)19%,。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)角度看,，能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的加盟店，多數(shù)經(jīng)營(yíng)狀況較好,。而根據(jù)餐飲業(yè)規(guī)律,，閉店主要發(fā)生在1年以內(nèi)，因?yàn)榉孔夂图用撕贤鶠?年1簽,，其次是1-2年和2-3年門店,。基于這一邏輯,，我們重新計(jì)算閉店率（剔除3年以上門店）,，得到楊國(guó)福2023年前三季度的閉店率約13%。目前,，公司規(guī)劃未來三年每年新增加盟門店1000家,，考慮到門店結(jié)業(yè)更多發(fā)生在1年以內(nèi)門店，我們估算公司未來三年每年凈開店數(shù)約870家,。當(dāng)然,，由于疫情是2023-2023年影響餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)的最大變量，若未來疫情改善,，則公司閉店率有望進(jìn)一步改善,，實(shí)際凈開店情況或好于我們預(yù)期。

從傳統(tǒng)餐飲向餐飲零售拓展：公司2023年起開拓零售板塊,，相關(guān)產(chǎn)品與2023年正式上市,，主要包括兩大類零售產(chǎn)品：（1）方便速食類，主要為麻辣燙自熱鍋和多人份自熱火鍋,；（2）復(fù)合調(diào)味料,，主要為火鍋底料。目前零售商品收入體量較小,，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入3720萬元,，占總收入比重3.2%。未來公司依托自身研發(fā),、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),，有望通過自有線下加盟渠道、線上/線下自營(yíng),、經(jīng)銷渠道進(jìn)行推廣,。

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