中連協(xié),、美團發(fā)布2023中國餐飲加盟TOP100，42家品牌連續(xù)三年入選

今年以來,，新冠肺炎疫情給中國餐飲業(yè)帶來嚴峻挑戰(zhàn),，但不少餐飲連鎖品牌仍展現(xiàn)出強大韌勁。7月13日,，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會（簡稱CCFA）聯(lián)合美團共同推出的“2023中國餐飲加盟品牌TOP100”（下稱“餐飲加盟TOP100”）正式發(fā)布,，覆蓋小吃快餐、休閑飲品,、火鍋燒烤等六大餐飲品類,。雙方共同編撰的《2023年中國餐飲加盟行業(yè)白皮書》（下稱“白皮書”）也同時發(fā)布。

2023年“餐飲加盟TOP100”入圍標準與往年保持一致，即以經(jīng)營消費大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),，從品牌成長力,、加盟門店經(jīng)營狀況、消費者認可度三大維度對餐飲加盟品牌進行客觀,、公正,、綜合評估形成TOP100品牌，致力于為餐飲創(chuàng)業(yè)者和投資者提供科學(xué)的投資參考與決策輔助,。

今年的“餐飲加盟TOP100”中,，蜜雪冰城、魚你在一起等42家品牌連續(xù)三年入選,，也有夸父炸串,、酒拾等27家加盟品牌首次入選。從地域分布看,，作為國內(nèi)最大的經(jīng)濟中心,，上海本地入選的品牌數(shù)已連續(xù)三年領(lǐng)跑全國，美食之都成都位居第二,，同時伴隨消費下沉,，加盟品牌的總部也不斷從一線新一線向無錫、嘉興,、福州等低線城市轉(zhuǎn)移,。

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會常務(wù)副秘書長王洪濤表示，“加盟連鎖是一種重要的經(jīng)營發(fā)展模式,，疫情防控期間,，該模式的抗風險性優(yōu)勢也得到了很好的印證。隨著數(shù)字化,、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品標準化等驅(qū)動要素更加成熟,，連鎖加盟將有效助推中國餐飲企業(yè)突破規(guī)模瓶頸,、進入發(fā)展快車道?！?/p>

2023中國餐飲加盟品牌TOP100品牌墻

連鎖化率持續(xù)增長,，呈U型活躍發(fā)展態(tài)勢

中國餐飲市場連鎖化進程不斷加速,，美團數(shù)據(jù)顯示,，從2023年到2023年，中國餐飲市場連鎖化率從13%提高到18%,，兩年增長了5個百分點,。連鎖品牌門店數(shù)漲幅最高的區(qū)間為3-10家店，同比增長了23%,；其次是11-100家店和5001-10000家店區(qū)間,，年增長分別達到了16.8%和16%,。

2023年不同規(guī)模區(qū)間的品牌門店數(shù)年同比漲幅

從不同規(guī)模區(qū)間的連鎖門店數(shù)增長情況來看，中國餐飲連鎖化正在呈現(xiàn)出兩頭活躍的U型發(fā)展態(tài)勢：頭部品牌持續(xù)沖擊萬店規(guī)模,，小規(guī)模的連鎖品牌開始如雨后春筍在各地出現(xiàn),。在數(shù)字化管理工具的支持下，一些地方的優(yōu)秀中小餐飲經(jīng)營者開始探索小規(guī)模連鎖的經(jīng)營模式,，以求在疫情后進一步擴大門店優(yōu)勢,。

42家品牌連續(xù)三年入選，小店模式更具韌性

在新冠疫情的影響下,，一方面,，消費者傾向于選擇更有衛(wèi)生安全保證的連鎖品牌，另一方面,，連鎖企業(yè)展現(xiàn)出了更強的抗風險能力,。王洪濤表示，除了開店速度,、投資分散,、規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢之外，連鎖加盟模式能最有效地激發(fā)門店的主觀能動性,。2023“餐飲加盟TOP100”中有42%的餐飲品牌連鎖連續(xù)三年入選,，頭部品牌憑借在合作模式、運營管理,、數(shù)字化升級等方面的突出優(yōu)勢,，逆勢加速拓店，推動中國餐飲連鎖化,、品牌化進程進一步加速,。

街頭巷尾的實體小店是城市商業(yè)運行的毛細血管，也是煙火氣的象征,。事實上,，小店也是2023年最受歡迎的開店模式?！安惋嫾用薚OP100”顯示,，20-50萬仍是最吸引加盟投資者的單店初始投資區(qū)間，與此同時,，加盟餐飲品牌的投資額均值正在下移,，單店投資額在10-20萬的小型店鋪類型較2023年同比上漲47.6%，增速最為顯著,。

2023-2023年中國餐飲加盟品牌TOP100投資區(qū)間分布

白皮書指出,，“小型化”成為很多頭部連鎖品牌的轉(zhuǎn)型方向。相比大型門店，小型化門店具備面積小,、少人工,、標準化程度高、對廚師依賴性較弱,、易于管理等特點,，在后疫情時期也更容易快速恢復(fù)。

向上突破,，小吃小喝領(lǐng)跑萬店連鎖

伴隨理性消費常態(tài)化,，性價比高的小吃小喝正在流行，也成為中國連鎖加盟風口,。白皮書顯示,，2023年連鎖門店品類分布中，小吃快餐門店數(shù)占比達51.7%,，穩(wěn)居門店數(shù)榜首,；茶飲門店位居第二位，占比超過14%,。

值得一提的是,，茶飲品類的連鎖化率連續(xù)三年保持高位，截至2023年,，該品類連鎖化率已突破40%,。從品類連鎖化規(guī)模看,，茶飲類5000家至萬店規(guī)模連鎖加盟門店數(shù)占比三年翻了近兩番,，茶飲品牌有望率先跑出更多萬店連鎖。以蜜雪冰城為例,，通過加盟模式,，這家在河南鄭州起家的茶飲品牌在全球門店數(shù)已超兩萬家。

2023-2023年飲品連鎖門店數(shù)量等級分布

0.1分撬動50萬元增量,，數(shù)字化成重要驅(qū)動要素

對于連鎖餐飲企業(yè)而言,，隨著門店以及業(yè)務(wù)的增加，管理半徑逐步擴大,，需要管理的鏈條更長,、資源更多，管理復(fù)雜度更高,，數(shù)字化升級也愈加重要,。

面對餐飲連鎖品牌日益增長的數(shù)字化管理需求，美團也不斷升級連鎖服務(wù)體系,，從全域經(jīng)營管理,、線上門店管理、數(shù)字化技術(shù)工具,、供應(yīng)鏈配送等四大方面提供全力支持,，致力于幫品牌實現(xiàn)門店的統(tǒng)一管理和效率的提升。另外,，商家也可以按照不同商圈,、不同區(qū)域、不同城市,，進行線下門店信息的差異化管理,，快速實現(xiàn)萬店萬面。

入選“餐飲加盟TOP100”的蒙自源在全國擁有超800家門店,，蒙自源副總裁李曉俊認為,，數(shù)字化是品牌以及加盟店找到確定性需求、獲得確定性增長的關(guān)鍵,，“通過美團線上門店口碑運營服務(wù)實現(xiàn)與用戶的良性互動和口碑的線上沉淀,，線上口碑的提升也帶來了穩(wěn)定的收入增長?！睋?jù)蒙自源測算,，美團上的口碑評分每提高0.1，線下門店一個月的整體業(yè)績可以增長50萬元,。

白皮書指出,，依托美團等數(shù)字經(jīng)濟平臺，很多餐飲企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了預(yù)訂,、點餐,、結(jié)賬、評價,、會員等全流程的數(shù)字化,；在管理上，餐飲企業(yè)的數(shù)字化已覆蓋了食材采購,、菜品更新,、訂餐收銀、客戶管理,、口碑管理等各個環(huán)節(jié),。

附大數(shù)據(jù)評選的加盟創(chuàng)業(yè)指南高標簽]特別說明：

1.品牌公示?！安惋嫾用薚OP100”初選入圍品牌均已于2023年3月21日-4月3日對公眾公示,，接受公眾及監(jiān)管部門的監(jiān)督。

2.投資加盟品牌,。入圍品牌均基于大數(shù)據(jù)評估結(jié)果,，僅供公眾參考,。投資者投資加盟品牌還需詳查相關(guān)機構(gòu)網(wǎng)站信息并實地考察其總部及加盟商等諸多真實情況。投資有風險,，加盟需謹慎,。

3.入圍關(guān)聯(lián)。餐飲加盟TOP100與是否協(xié)會會員,、是否同美團合作無關(guān),，不因此收取任何費用。如有人以“幫助品牌”入圍等名義,，索取費用,，請勿采信并留取證據(jù)，將證據(jù)發(fā)送至郵箱：iji@i.或郵箱：i@f..,。

4.排除范圍,。僅對企業(yè)內(nèi)部員工開放加盟的品牌，以及在2023年9-12月不開放加盟的品牌,，未被納入此次范圍,。

5.數(shù)據(jù)保密。所有品牌的內(nèi)部經(jīng)營等數(shù)據(jù)依品牌商的要求被嚴格保密,。

起于江蘇,，紫燕食品：佐餐鹵味行業(yè)龍頭，經(jīng)銷模式加速全國化擴張

（報告出品方/分析師：申萬宏源證券呂昌周緣）

1.紫燕食品：佐餐鹵味領(lǐng)軍品牌1.1發(fā)展于江蘇,，專注佐餐鹵味三十載

紫燕食品是國內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè)，品牌創(chuàng)立于1996年,。2001年后公司以上海為中心,，向華東各區(qū)域輻射。

2008年公司門店突破一千家,，產(chǎn)品實現(xiàn)全面冷鏈配送,；2012年后公司推行全國戰(zhàn)略，向北開發(fā)西安,、濟南,、天津等市場，向南開發(fā)南昌,、廣州等市場,；截至2023年8月，公司已擁有寧國,、武漢,、連云港、山東,、重慶等5家工廠,，門店數(shù)量突破5300家,。

公司主要產(chǎn)品包括夫妻肺片、百味雞,、藤椒雞等以雞,、鴨、牛,、豬等禽畜產(chǎn)品以及蔬菜,、水產(chǎn)品,、豆制品為原材料的鹵制食品,。

2023-2023年公司營業(yè)收入由20.02億元增長至30.92億元，3年CAGR為15.58%,，歸母凈利潤由1.24億元增長至3.28億元,，3年CAGR為38.27%。

22Q1-Q3,，公司實現(xiàn)營收27.42億元,，同增15.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.28億元,，同降22.47%,，主要系疫情反復(fù)和原材料價格上漲影響，公司盈利能力短期承壓,。

從收入結(jié)構(gòu)上看,，21年鮮貨產(chǎn)品、預(yù)包裝產(chǎn)品,、包材,、加盟費與門店管理費與信息系統(tǒng)使用費、其他業(yè)務(wù)收入占收入比重為86.87%/7.82%/2.35%/1.59%/1.37%,。

區(qū)域分布上,，公司以華東及華中地區(qū)為主要市場開展業(yè)務(wù)，華東/華中/西南/華北/華南/西北/其他/海外占收入比重分別為73.51%/10.59%/7.62%/4.16%/2.17%/1.39%/0.08%/0.41%/0.07%,。

圖2：2023-2023Q3紫燕食品營收情況（單位：百萬元,，%）

圖3：2023-2023Q3紫燕食品歸母凈利潤情況（單位：百萬元，%）

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,，管理團隊資深

股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中,，鐘氏家族通過直接和間接持股比例合計76.92%。創(chuàng)始人鐘懷軍直接持有公司股份16.61%,，通過上海懷燕,、寧國筑巢、寧國銜泥和寧國織錦間接持有公司1.75%的股份,，合計持有18.36%的股份,，是公司第二大持股人,，其子女鐘勤川、鐘勤沁通過寧國川沁,、寧國勤溯間接持有公司21.32%,、17.36%的股份，是公司的第一,、第三持股人,，其配偶鄧惠玲和女婿戈吳超分別直接持有14.28%和5.60%，五人合計持有76.92%的股份,，是公司的共同實際控制人,。

圖6：紫燕食品股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年9月30日）

管理團隊經(jīng)驗豐富，具有多年從業(yè)經(jīng)驗,。

公司核心董事,、監(jiān)事、高級管理人員加入公司多年,，具有多年的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗,。副董事長桂久強工作經(jīng)歷豐富，涵蓋戰(zhàn)略,、財務(wù),、企業(yè)信息化等多個方面，高管經(jīng)驗與職位相匹配,，有效保障相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定發(fā)展,。

2.佐餐鹵味千億體量，行業(yè)集中度有望提升鹵制食品千億級行業(yè)規(guī)模,，疫情期間持續(xù)逆勢擴張,。

鹵味食品源于中國古代餐桌，飲食文化傳承至今,，整體消費基礎(chǔ)龐大,，受益于人均可支配收入和購買力的持續(xù)提升，鹵制食品市場規(guī)模持續(xù)提升,，根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計,，2023年中國鹵制食品行業(yè)規(guī)模近3300億。

從門店數(shù)量上看,，盡管疫情散發(fā)對餐飲行業(yè)帶來一定沖擊,，但全國鹵味門店數(shù)量保持增長，據(jù)統(tǒng)計,，2023年鹵制品相關(guān)企業(yè)注冊量17075家,，同比增長35%，快于2015-2023年CAGR26.4%,。

按照產(chǎn)品定位和消費場景的不同,，鹵制食品可分成佐餐鹵制食品和休閑鹵制食品,。

佐餐鹵制食品定位為涼菜用于佐餐，休閑鹵制食品則定位為非正餐食用的休閑食品,。佐餐鹵味定位家庭消費者,，消費基礎(chǔ)廣泛，購買頻次高,，整體消費基礎(chǔ)大,，據(jù)FSiv統(tǒng)計，2023年佐餐鹵制食品占鹵制食品市場總規(guī)模的64%,。2023年佐餐鹵味市場規(guī)模預(yù)計1632億元,，至2025年將達到2799億元，5年CAGR為11.40%,。

競爭格局較為分散,，改善空間較大,。

鹵制食品行業(yè)技術(shù)壁壘相對較低,，并且產(chǎn)品品類豐富，不同區(qū)域存在口味差異和消費偏好,，因此除紫燕食品和廖記棒棒雞外,，大部分品牌仍為區(qū)域性品牌，2023年佐餐鹵制食品CR3為3.49%,，對比休閑鹵制食品2023年CR3的15.7%,，未來提升空間較大。

紫燕食品在加盟店數(shù)量和市占率都遙遙領(lǐng)先佐餐鹵味的其他公司,，處于行業(yè)的龍頭,，但從門店營收上看，龍頭紫燕食品2023年佐餐鹵味收入29億,，約等于2015年絕味營收,，彼時絕味食品、煌上煌,、周黑鴨三家合計門店不足萬家,，處于開店的擴張期，門店擴張是營收增長的主要驅(qū)動力,。短期內(nèi)佐餐鹵味市場競爭更多源自于規(guī)模企業(yè)對于小微作坊式企業(yè)的擠壓,，品牌企業(yè)間競爭相對緩和。

3.產(chǎn)品,、渠道,、產(chǎn)能深筑護城河3.1主打夫妻肺片、百味雞,，客流穩(wěn)定

公司產(chǎn)品以鮮貨產(chǎn)品為主,，預(yù)包裝為輔,。

鮮貨產(chǎn)品是指以散裝或者簡易包裝方式出售的可直接食用的鹵制熟食產(chǎn)品，保質(zhì)期較短,，以佐餐應(yīng)用為主,，可進一步細分為夫妻肺片、整禽類,、香辣休閑類和其他鮮貨,。

預(yù)包裝產(chǎn)品是利用鎖鮮技術(shù)及真空包裝技術(shù)延長產(chǎn)品保質(zhì)期，提高產(chǎn)品便攜性,。同時將產(chǎn)品應(yīng)用場景進一步拓展至休閑及禮品場景,。

大單品“夫妻肺片“”百味雞“，預(yù)包裝產(chǎn)品發(fā)展迅速,。

鮮貨產(chǎn)品2023-2023年收入由18.76億元增長至26.86億元,，收入占比85%以上，3年CAGR為12.72%,，其中“夫妻肺片“和”百味雞“為公司核心大單品,，21年夫妻肺片和整禽類分別實現(xiàn)收入9.33/8.41億元，收入占比30%/27%,，18-21年CAGR分別為14.09%/12.88%,，基本盤業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。預(yù)包裝產(chǎn)品近年來發(fā)展迅速,，18-21年收入由0.47億元增長至2.42億元,，3年CAGR為72.58%。

圖11：紫燕食品鮮貨產(chǎn)品及預(yù)包裝產(chǎn)品（單位：百萬元,，%）

平均單店銷售金額較高,，客流量相對固定。

紫燕食品主要面向家庭消費者,，定位佐餐,。消費者選購紫燕大概作為餐桌葷菜的替代品，客單價接近40元,，而定位休閑鹵味的絕味食品客單價約為30元,。同時因為公司門店選址大多位于農(nóng)貿(mào)市場、小區(qū)和街邊,，客流量相對固定,，受到疫情的影響較小，2023年以來公司平均單店銷售收入并未出現(xiàn)大幅度的下滑,，基本保持穩(wěn)定,。

紫燕投資回報期15個月，對于加盟商吸引力較強。

紫燕售賣產(chǎn)品過程中包含稱重,、切割,、攪拌和包裝等工序，因此門店面積需要在15平以上,，基本在30平左右,，但因門店選址多位于農(nóng)貿(mào)市場，房租成本可控,，門店凈利率可達13.8%,，投資回報期可以控制在16個月以內(nèi)，相比其他的加盟連鎖業(yè)態(tài),，投資回報期較短,，未來有望迎來開店加速。

3.2持續(xù)優(yōu)化銷售模式,，產(chǎn)品全渠道覆蓋

公司經(jīng)銷模式為主,，直營門店宣傳，電商,、商超,、團購全渠道覆蓋。公司鮮貨產(chǎn)品均由終端門店售賣,。截至2023年底,，公司共有加盟門店5132家,，直營門店28家,。

公司通過經(jīng)銷模式開拓的加盟門店收入占比90%以上，公司設(shè)立直營門店樹立和宣傳品牌形象,，2023-2023年,，公司主動優(yōu)化，關(guān)閉蘇州直營門店,；2023年,，公司在上海、武漢新設(shè)子品牌賽八珍直營門店,，并在沈陽開設(shè)直營門店,。

公司通過電商、商超和團購等渠道銷售包裝類產(chǎn)品,，近年來增長迅速,，2023年其他模式實現(xiàn)收入2.3億元，同比增長107%,。

持續(xù)優(yōu)化銷售模式,，經(jīng)銷模式下公司門店數(shù)量加速擴張。

公司發(fā)展初期采用分散式管理，在各區(qū)域開設(shè)獨立的區(qū)域經(jīng)營主體,，由區(qū)域管理團隊負責區(qū)域內(nèi)的管理工作,，2008年公司門店數(shù)量達到1000家。

2010年,，公司逐步將管理職能收歸至母公司,，實現(xiàn)集團化運營，截至2016年底,，公司門店數(shù)量1929家,；同年，公司將直接加盟模式調(diào)整為“公司-經(jīng)銷商-終端加盟門店-消費者”的兩級銷售網(wǎng)絡(luò),，公司直接與經(jīng)銷商簽訂合同,，經(jīng)銷商負責終端加盟門店的開發(fā)，而公司則集中完成產(chǎn)品研發(fā),、質(zhì)量控制及供應(yīng)鏈管理,。經(jīng)銷模式下，公司門店實現(xiàn)快速拓展,，16-21年門店CAGR為21.75%,。

經(jīng)銷體系成熟穩(wěn)定，前員工經(jīng)銷商收入貢獻77.6%,。

公司調(diào)整銷售模式時,，鼓勵各銷售區(qū)域管理團隊離職成為經(jīng)銷商，因為該類區(qū)域市場開發(fā)較為成熟,，同時前員工具有豐富的資源及管理經(jīng)驗,，故前員工經(jīng)銷售收入貢獻較大且較為穩(wěn)定，21年銷售金額占比77.6%,。

從門店結(jié)構(gòu)占比來看,，公司絕大多數(shù)門店均由前員工經(jīng)銷商開拓，21年前五大經(jīng)銷商共開拓門店2930家,，占加盟門店總數(shù)57%以上,。

從收入結(jié)構(gòu)上看，規(guī)模以上經(jīng)銷商（當期規(guī)模1000萬元以上）收入占比90%以上,，公司近年來持續(xù)開拓新市場,，不斷加密鞏固經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，新經(jīng)銷商客戶持續(xù)增長,，主因新增市場的規(guī)模以下經(jīng)銷商數(shù)量較多,，經(jīng)銷商各期平均交易規(guī)模逐年下降。

圖19：2023-2023年公司經(jīng)銷商情況（單位：家,，%）

圖20：2023-2023年經(jīng)銷商規(guī)模分布及平均交易規(guī)模（單位：家,，百萬元）

公司持續(xù)開拓新市場，給予新市場經(jīng)銷商一定進貨折扣。公司產(chǎn)品均采用全國統(tǒng)一出廠價,，但會根據(jù)市場開拓及區(qū)域競爭的情況指定折扣及返利措施,。

公司考慮新市場開拓難度，18年以后開始合作的經(jīng)銷商,，按照1至3年的合作年限分別給予10%/8%/5%的進貨折扣,，因此非前員工經(jīng)銷商的平均銷售價格低于前員工經(jīng)銷商。

3.3優(yōu)化產(chǎn)能布局,，完善供應(yīng)鏈體系

整合生產(chǎn)基地,，優(yōu)化生產(chǎn)效率。公司產(chǎn)能自18年以來處于滿負荷狀態(tài),，公司提升自動化效率,，整合生產(chǎn)基地，將產(chǎn)能較低的老生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至臨近的大型生產(chǎn)基地,，公司生產(chǎn)能力有效提升,，目前形成以寧國、武漢,、連云港,、山東、重慶等5家工廠輻射全國的產(chǎn)能布局,，21年底合計產(chǎn)能7.32萬噸,。

圖24：2023-2023年公司產(chǎn)能利用率情況（單位：萬噸，%）

建設(shè)全方位供應(yīng)鏈體系,，實現(xiàn)前一天下單,、當天生產(chǎn)、當日或次日配送到店,。

2023年起,，公司考慮第三方物流公司冷鏈運輸專業(yè)性，公司運輸模式由自營和委托第三方專業(yè)物流公司相結(jié)合逐漸轉(zhuǎn)為完全委托第三方專業(yè)物流公司,，有效擴大公司銷售半徑，為公司銷售規(guī)模的快速擴張?zhí)峁┝藞詫嵉墓?yīng)保障,。

4.開啟全國化擴張,，萬店目標可期4.1經(jīng)銷模式加速拓張，萬店目標可期

公司優(yōu)勢市場主要集中在華東,、華中和西南地區(qū),。

從門店布局來看，公司85%以上的門店集中于華東,、華中和西南地區(qū),，相比已經(jīng)實現(xiàn)全國化開店的絕味和周黑鴨，公司在華南等地區(qū)仍有較高的提升空間。

對比華東和華中地區(qū)的門店數(shù)量,，紫燕在部分省份的門店數(shù)量多于絕味食品,，而絕味食品作為休閑鹵味行業(yè)龍頭，20年以來逆勢開店,，近年來保持每年1000-1500家門店的凈增長,，截至22H1，絕味食品共有門店14921家,，若紫燕可以把華東部分省份的成功經(jīng)驗復(fù)制到其他的弱勢市場,，理論上紫燕的門店上限可以向絕味看齊。

門店上限主要跟消費者數(shù)量掛鉤,，考慮到佐餐鹵味銷售人群較廣,，我們按照門店數(shù)量/常住人口的店均人數(shù)指標來計算門店上限，我們認為當?shù)昃藬?shù)小于20萬人/店時,，意味著該地區(qū)具有一定的紫燕消費基礎(chǔ),，參照上海市的門店密度，該類地區(qū)的開店空間有望通過加密達到5萬人/店,；而公司同樣會加速其他地區(qū)的門店拓展,，我們保守預(yù)計其他地區(qū)的開店空間有望加密至20萬人/店，根據(jù)上述假設(shè),，我們預(yù)測紫燕的門店數(shù)量可以達到10334家,。

表9：紫燕門店天花板可達到10334家

從商業(yè)模式分析，公司通過管控出廠價格和終端零售價保障紫燕自身的盈利空間,，而經(jīng)銷商則通過調(diào)整批發(fā)價,，分配自身和終端門店的利潤。

經(jīng)銷商收入來源為向門店銷售貨物和收取加盟費,，根據(jù)披露,，經(jīng)銷及門店環(huán)節(jié)毛利率37%，扣除租金,、人工成本等費用后,，在保障門店投資回報期可控的前提下，經(jīng)銷商通過銷售貨物的利潤空間有限,，而加盟費方面,，經(jīng)銷商每年最多從加盟店獲得不超過0.4萬元/店的利潤。

因此我們判斷,，當下屬門店數(shù)量較少時,，經(jīng)銷商出于對自身利潤最大化的追求，會盡可能的選擇自行開店而不是去發(fā)展其他的加盟商,。而對于加盟商而言,，商品的流通不需經(jīng)過經(jīng)銷商,，均由紫燕統(tǒng)一配送，因此有能力的加盟商也會更多的考慮參與經(jīng)銷業(yè)務(wù),，實現(xiàn)自身成本的最優(yōu)化,。

根據(jù)招股書披露相關(guān)數(shù)據(jù)，我們測算前員工經(jīng)銷商下屬門店約占總體加盟門店的84%以上,，其中前五大前員工經(jīng)銷商平均帶店586家,，剩下五名前員工經(jīng)銷商的平均帶店271家，而非前員工經(jīng)銷商平均帶店僅為10家左右,。

從趨勢上看,，過去幾年公司的門店增量主要依靠前員工經(jīng)銷商的貢獻，但是中長期看,，紫燕若想實現(xiàn)萬店的目標,，仍需要非前員工加盟商的數(shù)量和平均帶店率進一步提升。

從加盟模式角度考慮,，紫燕及周黑鴨對經(jīng)銷商/特許經(jīng)營伙伴的經(jīng)營授權(quán)均為區(qū)域授權(quán),，即經(jīng)銷商可自行開設(shè)加盟門店或者發(fā)展加盟門店。

周黑鴨19年底僅覆蓋100個城市,，開放特許經(jīng)營權(quán)后,，截至22H1，共有特許門店1818家,，覆蓋城市297個,。

紫燕目前門店已覆蓋180多個城市，若按照每座城市一名經(jīng)銷商的情況計算,，則紫燕仍有發(fā)掘100多名區(qū)域特許經(jīng)銷商的潛力,，假設(shè)非前員工經(jīng)銷商擴展到185名，平均門店數(shù)量達到20家店/人,，同時前員工經(jīng)銷商通過繼續(xù)拓店,，平均門店數(shù)量達到600家店/人，則紫燕食品中期門店數(shù)量將達到9700家,。

開店速度快于佐餐鹵味門店,，閉店率有望持續(xù)優(yōu)化。

得益于公司完善的全國性經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò),，公司能保持每年1000家以上的門店增量,，拓店速度顯著快于其他佐餐鹵味品牌。

因為疫情影響線下門店的客流量,，閉店率短期內(nèi)較高。上市之后,，公司門店有望加速拓展,，同時門店曝光度和社會知名度有望得到提升,，線下門店客流量有望得到小幅提升，整體閉店率有望下降,，預(yù)計公司將實現(xiàn)每年800-1000家的門店凈增量,，距離達到中期天花板仍有5-8年的時間。

4.2綁定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,，提價保障盈利能力

原材料主要為禽畜產(chǎn)品,，直接材料占比超過80%。

休閑鹵味產(chǎn)品原材料以鴨副產(chǎn)品為主,，通常來說,，鴨副價格受飼料成本、供求關(guān)系,、牲畜及家禽傳染病等影響,，其價格相較于全鴨價格更為波動和不透明。佐餐鹵味產(chǎn)品原材料以禽畜產(chǎn)品為主,，其中牛肉,、豬肉等紅肉價格相對透明，但是因為下游需求分散,，企業(yè)的議價能力弱,。

公司在長期業(yè)務(wù)合作過程中，不斷加強與溫氏股份,、新希望,、中糧集團等知名品牌供應(yīng)商合作，未來有望通過規(guī)?；?yīng),、鎖價等操作實現(xiàn)成本優(yōu)勢。

圖34：2023年公司原材料構(gòu)成（單位：%）

公司與安徽順安簽訂采購框架協(xié)議,，鎖定原材料供應(yīng)鏈并降低原材料價格波動對公司盈利能力的影響,。根據(jù)《紫燕食品食品采購合同》，安徽順安在寧國基地周邊建設(shè)雞舍,，向公司供應(yīng)其代理的“WOD168系列小優(yōu)雞”,，標準采購價格13.3元/公斤，采購價格將跟隨飼料平均價格浮動,，大致按照飼料平均價格每上漲100元/噸,，采購價格上漲200元/噸的具體原則波動。

目前由于俄烏沖突持續(xù),，小麥,、玉米等飼料原料價格持續(xù)高位，肉雞飼料價格亦隨之上行,，預(yù)計公司短期內(nèi)整雞原材料價格仍持續(xù)承壓,。

圖37：WOD168系列小優(yōu)雞平均資料價格變動及標準采購價格調(diào)整情況（單位：元/千克）

提價緩解成本壓力,，23年毛利率有望迎來改善。

公司提價應(yīng)對原材料上漲,，其中夫妻肺片包含牛肉,、牛百葉、牛肚,、豬耳,、鴨盹等多種食材，受原材料價格上漲影響較大,。

除價格上調(diào)外,，定價模式亦發(fā)生了較大變化，公司此前按照相同單價售賣各類夫妻肺片食材,，現(xiàn)在按照食材類型分為牛類產(chǎn)品,、豬類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品分別收取費用，其中豬肉價格因消費旺季預(yù)計仍將高位震蕩,，2023年伴隨生豬供給增加,，豬肉價格有望回落，公司提價效果有望充分體現(xiàn),。

公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣,，其中真空單品系列布局鹵味、堅果和海鮮小食,，并推出多款禮盒產(chǎn)品,。以年夜飯?zhí)撞蜑槔Y盒內(nèi)除夫妻肺片,、口水雞等大單品外,，還包含水煮魚片、黑椒牛柳,、豬肚雞湯等菜肴制品,，符合消費者對年夜飯的需求。而禮盒產(chǎn)品強調(diào)“免切,、免洗,、免調(diào)味“，極大提升便利性,，未來有望迎來放量,。

4.3數(shù)字化系統(tǒng)提升運營效率，整合生產(chǎn)基地提升生產(chǎn)效率

全面質(zhì)量控制體系提高管理效率,，數(shù)字化系統(tǒng)提高門店運營效率,。

公司引入SAP-ERP系統(tǒng)、銷售中臺系統(tǒng),、OA系統(tǒng),、TMS系統(tǒng),、WMS系統(tǒng)等現(xiàn)代電子化信息管理系統(tǒng),，核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)全系統(tǒng)化管理,，建立了覆蓋采購、生產(chǎn),、倉儲,、產(chǎn)品配送、終端銷售等環(huán)節(jié)在內(nèi)的全面質(zhì)量控制體系,。

圖42：紫燕食品各信息系統(tǒng)交互示意圖圖43：寧國生產(chǎn)基地生產(chǎn)過程溫度監(jiān)測界面展示

多品牌戰(zhàn)略有望開啟第二增長曲線,。

公司除“紫燕百味雞“主要品牌外，還創(chuàng)建多個品牌,，椒言椒語主要售賣串串產(chǎn)品,、嗨辣麻唇定位麻辣燙、萬美人主打創(chuàng)新爪類小吃,、塞八珍則售賣包括燒雞在內(nèi)的多款產(chǎn)品,。

差異化品牌戰(zhàn)略基本涵蓋中國大部分鹵味風味，進一步拓寬公司受眾,，未來有望開啟第二增長曲線,。

5．募投項目：緩解產(chǎn)能壓力，提升綜合實力IPO募投5.65億元,，預(yù)計新增產(chǎn)能1.9萬噸,。公司本次上市募集資金5.65億元，其中3.2億元將用于新建產(chǎn)能1.9萬噸,，其中寧國二期建設(shè)周期兩年,，建成后將新增產(chǎn)能1.1萬噸，榮昌二期建設(shè)周期兩年,，建成后新增產(chǎn)能0.8萬噸,。

按照公司2023年末的產(chǎn)能測算，未來鹵制產(chǎn)品的產(chǎn)能年復(fù)合增長率為5.94%,，將支撐公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長,。募投項目還包括倉儲基地建設(shè)項目、研發(fā)檢測中心建設(shè)項目,、信息中心建設(shè)項目以及品牌建設(shè)及市場推廣項目,。

募投項目將有效提高公司的綜合競爭實力，為公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展提供支撐,。

6．盈利預(yù)測與估值分析關(guān)鍵假設(shè)：

門店拓展：考慮公司上市之后,，門店有望加速拓展，同時整體閉店率有望優(yōu)化,，預(yù)計可以保持每年700-800家的門店增量,；

平均門店營收上：公司客群較為穩(wěn)定,，同店收入受到疫情影響相對較小，預(yù)計22年門店營收小幅下降5%,。23-24年收入分別增長3.5%/3%,。

基于以上假設(shè)，預(yù)計公司22-24年收入分別為34.4,、40.4,、46.4億元，同比11.2%,、17.4%,、15.0%。

盈利能力：目前公司主要原材料價格均處于高位,，公司提價應(yīng)對成本壓力,，明年整雞、豬肉等價格有望回落,，提價效應(yīng)有望充分顯現(xiàn),，公司不斷加強與知名品牌供應(yīng)商合作，未來有望通過規(guī)模效應(yīng),、鎖價等操作發(fā)揮成本優(yōu)勢,，預(yù)測22-24年綜合毛利率為18.0%、21.1%,、21.4%,。

費用率上，考慮今年公司加大渠道端投入,，明年有望改善,，預(yù)測22-24年銷售及管理費用率分別為9.22%、9.12%,、8.79%,。

我們預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤為2.58、3.95,、4.72億元,，分別同比增長-21%、53%,、20%,，對應(yīng)EPS為0.63、0.96,、1.15元,。當前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E為44x、29x、24x,。

相對估值：我們采用相對估值法,，選取兩類公司作為可比公司：

1、處于休閑鹵味賽道或具有休閑零食屬性的食品公司,，其中周黑鴨和絕味食品處于休閑鹵味賽道,，良品鋪子處于休閑零食賽道；

2,、成長性較高的食品細分龍頭,，其中安井食品作為速凍行業(yè)龍頭，亦屬于餐飲供應(yīng)鏈賽道,，千味央廚為餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)。公司作為佐餐鹵味行業(yè)龍頭,，通過兩級銷售網(wǎng)絡(luò)加速擴張門店,，市場份額有望快速提升,收入有望保持高速增長。

給予公司2023年可比公司平均32倍PE,，對應(yīng)目標市值約126億,，較2023年11月22日收盤市值仍有約12%的上漲空間。

7．風險提示1）疫情反復(fù)致門店拓展速度不及預(yù)期：公司采用兩銷售網(wǎng)絡(luò)進行門店拓展,，若疫情反復(fù)導(dǎo)致人流及出行活動減少,，可能導(dǎo)致公司擴店節(jié)奏放緩。

2）原材料成本波動：公司原材料主要為禽畜產(chǎn)品,，其中直接材料占比超過80%,，若上游原材料成本出現(xiàn)大幅上漲，可能導(dǎo)致公司短期無法將成本壓力完全轉(zhuǎn)移給下游,，造成盈利受損風險,。

3）食品安全問題。

——————————————————

報告屬于原作者,，我們不做任何投資建議,！如有侵權(quán)，請私信刪除,，謝謝,！

精選報告來自【遠瞻智庫】遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平臺報告下載戰(zhàn)略報告管理報告行業(yè)報告精選報告論文參考資料遠瞻智庫

2023什么類型的小吃加盟店更有前景？

隨著人們生活水平的提高,，消費能力的提升,，小吃已經(jīng)越來越受到消費者的喜愛。特色小吃甚至走出了國門,，邁向了全世界,。以萊得快為例，目前為全國多地帶去重慶味道，甚至走出國門,，在泰國留下鮮紅的身影,。

今年到底什么類型的小吃加盟店更有前景呢？先來看看小萊對于如今小吃市場的相關(guān)分析吧,。

萊得快酸辣粉官網(wǎng)_重慶小吃加盟_重慶地標美食加盟_萊得快專注小吃16年

1.小吃類型的選擇

小吃種類已經(jīng)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的趨勢,，目前的小吃類比除開最常見的重慶小吃，還有北京小吃,、天津小吃,、福建小吃等等，按口味又有

麻辣特色小吃,、甜味特色小吃,、怪味特色小吃、鹽味特色小吃等,。近年來由于重慶成為網(wǎng)紅城市,，吸引力越來越多的游客前來打卡，自然就少不了飽餐一頓重慶特色小吃,。其麻辣鮮香酸香味俱全,，很適合不同地區(qū)的顧客的口味。所以小吃類型的選擇,，還是首推重慶小吃,。

2.小吃品類的選擇

前面說了重慶特色小吃，重慶小吃也是多種多樣,，除開最常見的小面,，就要數(shù)酸辣粉最受歡迎了。這些品類相當于在小吃基礎(chǔ)上更加細分化,，消費者能更加直接地選擇到自己喜歡的品類,，雖然細分品類受眾更少，但其針對性更強,。我們在選擇品類時就一定要結(jié)合當?shù)卮蟊姷目谖?，再加上一點不同的新鮮感。

3.保持絕對的信心

在疫情期間,，信心比擔心更重要,，這并不是盲目的預(yù)測，而是基于對我們主體經(jīng)濟的自信,，同時也是對餐飲市場的自信,，歷史告訴我們，守得云開見月明,，雖然疫情對餐飲行業(yè)帶來很大影響,，但并不能影響小吃市場的規(guī)模和壯大,，在我們自身需要保持信心的同時，也需要對小吃前景保持信心,，這也是一個餐飲人在面對突發(fā)狀況時候應(yīng)有的心態(tài),。