加盟面包店10大品牌排行，你了解多少,？

近年來,，隨著年輕群體逐漸主導(dǎo)市場消費(fèi)，越來越多的人們,，更加傾向于早餐吃面包,、享受下午茶。因此因?yàn)橄M(fèi)習(xí)慣傾向,，國內(nèi)烘焙面包行業(yè)也逐漸擴(kuò)大規(guī)模,，對于創(chuàng)業(yè)者而言，面包烘焙行業(yè),，前景廣闊,，且擁有較高的利潤空間。但同樣,，面包逐漸火爆出圈,，面包烘焙品牌也隨之競爭激烈，這導(dǎo)致了加盟者在品牌選擇上犯了難,。

作為恩焙優(yōu)品烘焙連鎖加盟店的店長,，憑著多年行業(yè)以及市場經(jīng)驗(yàn)，下面就來盤點(diǎn)一下加盟面包店10大品牌排行,，讓你看看哪些面包品牌值得加盟,。

美丫媽媽起司蛋糕

美丫媽媽起司蛋糕創(chuàng)立于2013年，是一家全國性的時(shí)尚蛋糕店連鎖品牌,，雖然剛開始在北上廣很火爆,，但后繼缺乏宣傳力,，在南方地區(qū)品牌知名度并不出眾。

SMILEAT雙麥

SMILEAT雙麥?zhǔn)且患壹瘹W式,、美式以及港式的綜合烘焙品牌,，目前在廣東地區(qū)有著較強(qiáng)的市場競爭力，也是值得選擇的加盟品牌之一,。

鮑師傅

鮑師傅是以中式原創(chuàng)糕點(diǎn)為主的連鎖品牌,，其品牌為小貝蛋糕的原創(chuàng)者，主打蛋黃酥,、提子酥等糕點(diǎn)產(chǎn)品,，而且店面采用全透明公開廚房制作，在廣東地區(qū)擁有較高知名度,。

法諾面包

法諾面包是源自于法國烘焙技術(shù)的品牌,，擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)能力，其品牌推出的有軟包系列,、吐司系列,、慕斯系列以及曲奇系列，市場青睞度較高,。

好利來

好利來是國內(nèi)知名度較高的中式蛋糕連鎖品牌,，蛋糕的種類豐富多樣，且還有各種口味的月餅,、點(diǎn)心等,，目前好利來在全國各大城市都分布有加盟店，覆蓋面積廣,，知名度高,。

面包好了

面包好了是烘焙行業(yè)新晉品牌，主打休閑個(gè)性化的品牌理念,，獲得了許多年輕消費(fèi)群體的喜愛,，這里不僅有各種面包，同時(shí)還可以搭配茶飲,，享受歡樂休閑時(shí)光,。

恩焙優(yōu)品

恩焙優(yōu)品源自法國烘焙工藝，品牌發(fā)展至今,，目前在國內(nèi)已經(jīng)擁有600多家加盟店,。作為面包烘焙連鎖加盟品牌，他家無論是品牌知名度,、產(chǎn)品,、培訓(xùn)管理和扶持力度都是擁有成熟體系的。

主打歐包+西點(diǎn)+茶飲的復(fù)合型餐飲,，超多的單品可以滿足不同消費(fèi)者味蕾需求,，而且恩焙優(yōu)品以現(xiàn)烤現(xiàn)賣的經(jīng)營模式,，俘獲了諸多消費(fèi)者的心，無論從餐品品質(zhì)再到產(chǎn)品研發(fā)能力,，從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來說，這一品牌是十分優(yōu)質(zhì)的,。

如果是個(gè)人創(chuàng)業(yè),，作為烘焙連鎖品牌店長，能夠?yàn)橹行〕杀緞?chuàng)業(yè)者提供發(fā)展平臺的,，要推薦恩焙優(yōu)品,。從品牌實(shí)力上而言，該品牌擁有足夠的市場知名度,，蛋糕,、面包等種類繁多，且以現(xiàn)烤現(xiàn)賣的運(yùn)營模式,，更能獲得市場消費(fèi)者青睞,，品牌特色鮮明。

從加盟條件上來看,，恩焙優(yōu)品品牌制定了諸多優(yōu)惠扶持政策,，針對創(chuàng)業(yè)者，量身定制了多種合作模式,，在經(jīng)營以及技術(shù)培訓(xùn)上,，品牌方都是擁有十分專業(yè)且完善體系的，對于創(chuàng)業(yè)者而言更加友好,。

中小盤首次覆蓋報(bào)告：中式早餐面點(diǎn)龍頭,，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動擴(kuò)張

1、二十載打造“第一包子鋪”,，扎根華東放眼全國1.1,、中式早餐面點(diǎn)行業(yè)二十年老店，品牌形象與時(shí)俱進(jìn)

巴比食品專注中式早餐面點(diǎn)近二十年,，成功打造“第一包子鋪”,。公司前身為創(chuàng)始人劉會平開設(shè)在南京路的“劉師傅大包”早餐店，2003年包子鋪更名為巴比饅頭,。

2004年,，巴比饅頭投資興建包子廠，啟用中央廚房統(tǒng)一加工餡料,，配送到店的模式經(jīng)營,。

2005年，公司全面啟動“巴比饅頭”連鎖加盟模式,，并于2008年突破百家門店,，初步形成品牌規(guī)模,。

截至2023年底，巴比食品終端門店已達(dá)2915家,，并于2023年10月登陸A股主板,，成為當(dāng)之無愧的“第一包子鋪”

形象、產(chǎn)品,、文化等多維度發(fā)力,，老品牌持續(xù)煥發(fā)新活力。

巴比食品雖然是誕生在傳統(tǒng)中式早餐面點(diǎn)行業(yè)的老品牌,，但其始終非常重視對消費(fèi)潮流的把握,，使其品牌形象總能與時(shí)俱進(jìn)：

（1）形象方面，巴比食品終端門店已歷經(jīng)三次大的系統(tǒng)性升級,，營造高端時(shí)尚的早餐品牌形象,；

（2）產(chǎn)品方面，巴比食品依托強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力,，快速捕捉消費(fèi)熱點(diǎn),，此前推出的創(chuàng)新產(chǎn)品小龍蝦包子和螺螄粉水餃等迅速成為網(wǎng)紅爆品，有效地?cái)U(kuò)大了巴比食品的品牌知名度,；

（3）文化方面,，公司推出了巴比小象和巴比創(chuàng)業(yè)園，為消費(fèi)者提供參觀工業(yè)園區(qū)和DIY面點(diǎn)服務(wù),，提升消費(fèi)者對于巴比品牌的信任度的同時(shí),，也促進(jìn)了巴比的文化傳播。

1.2,、專注中式面點(diǎn)產(chǎn)品,，加盟模式扎根華東放眼全國

巴比食品專注于中式面點(diǎn)類產(chǎn)品生產(chǎn)，通過外購豐富產(chǎn)品矩陣,。公司的主要產(chǎn)品可分為面點(diǎn)系列產(chǎn)品,、餡料系列產(chǎn)品以及外部采購系列產(chǎn)品，具體包括包子,、饅頭,、粗糧點(diǎn)心、餡料以及粥品飲品等百余種中式面點(diǎn),。

巴比食品深耕于中式面點(diǎn)領(lǐng)域,，2023年來自包子、饅頭,、餃子等面點(diǎn)產(chǎn)品及其餡料的收入占比達(dá)61.5%,。另外，公司還通過外購豆?jié){飲品、米面制品等產(chǎn)品的方式,，豐富終端門店的產(chǎn)品矩陣,，2023年此部分品類收入占比為26.8%。

以特許加盟模式為主,，立足華東放眼全國,。

2023年，公司來自特許加盟銷售收入的占比為83.42%,，來自直營門店和團(tuán)餐銷售的收入占比分別為1.27%和13.67%,團(tuán)餐業(yè)務(wù)占比提升,，特許加盟業(yè)務(wù)略有下滑。

公司加盟店數(shù)量則從2017年的2331家穩(wěn)步增長至2023年的3089家,。

銷售區(qū)域上，以上海為中心的長三角區(qū)域是公司目前的主要市場,，貢獻(xiàn)了公司90%以上的收入,。

公司已在上海以外的廣州、天津等地建立了食品加工生產(chǎn)基地,，并以此為基礎(chǔ)開始向華南和華北擴(kuò)張,，2023年華南和華北收入占比分別為7.13%和1.48%。

1.3,、收入和利潤穩(wěn)健增長,，盈利能力優(yōu)異

過去幾年巴比食品的營收和凈利潤保持較快增長，疫情等短期影響不改中長期成長性,。2016-2023年,，巴比食品營收和歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)7.87%、46.49%,，業(yè)績呈現(xiàn)較高的增長態(tài)勢,。

2023年，公司一方面在上市前采取較為保守的擴(kuò)張策略,，另一方面受疫情等短期影響,，業(yè)績同比有所下滑，但隨著疫情邊際改善,，自2023年三季度起,，公司業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，并超過2023年同期水平,。

隨著短期影響的逐漸消退,，巴比食品有望繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢。

巴比食品盈利能力優(yōu)異,，凈利率和ROE水平領(lǐng)先,。

2023年，巴比食品凈利率達(dá)17.96%，ROE為10.73%,。相比之下,，同樣采用中央廚房+加盟連鎖店模式的鹵制品龍頭絕味食品和煌上煌的2023年凈利率分別為13.12%和11.74%，ROE為14.12%和11.64%,。

巴比食品以往ROE中樞在20%,，本年度主要因疫情導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下降，所以ROE整體較低,。

2,、早餐外食行業(yè)規(guī)模大但亟待整合，巴比食品“中央廚房+連鎖店”標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢凸顯2.1,、早餐行業(yè)規(guī)模龐大,，城鎮(zhèn)化推動早餐外食需求不斷增長

我國早餐行業(yè)市場規(guī)模大，城鎮(zhèn)化水平的持續(xù)提高推動早餐外食需求的增長,。根據(jù)英敏特的數(shù)據(jù),，2023年我國早餐市場規(guī)模已達(dá)1.87萬億元，將于2025年達(dá)到2.55萬億元,，預(yù)計(jì)未來五年CAGR達(dá)6.4%,。2023年早餐外食市場規(guī)模為7990億元，占比達(dá)42.6%,。

影響消費(fèi)者早餐選擇的重要因素為就餐時(shí)間,，隨著我國城鎮(zhèn)化水平的持續(xù)提升，城市年輕白領(lǐng)等群體基數(shù)擴(kuò)大,，推動外食市場增速高于早餐行業(yè)整體增速,。2015至2023年，早餐外食市場CAGR為9.03%,，同期早餐整體市場CAGR為7.08%,。

從消費(fèi)品類來看，蛋白類和蒸制包子類產(chǎn)品最受消費(fèi)者青睞,，此類產(chǎn)品可同時(shí)滿足消費(fèi)者便捷速食和營養(yǎng)健康兩大需求,，未來仍會是主流早餐消費(fèi)品。

2.2,、早餐市場亟待整合,，品牌連鎖化大勢所趨

早餐行業(yè)進(jìn)入門檻低且缺乏規(guī)模效應(yīng)，目前以夫妻店等小作坊經(jīng)營形式為主,。早餐業(yè)主要有小作坊經(jīng)營,、區(qū)域性經(jīng)營和全國性連鎖三大模式：

（1）小作坊經(jīng)營模式多為作坊式生產(chǎn)企業(yè)及個(gè)體經(jīng)營者，大多用居家設(shè)備或者小型專業(yè)機(jī)器進(jìn)行生產(chǎn),，具有銷售網(wǎng)點(diǎn)松散,、利潤水平較低等問題,；

（2）區(qū)域性經(jīng)營模式為初具規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的中型企業(yè)主導(dǎo)，初步完成規(guī)?；a(chǎn)和冷鏈配送的能力,，但未能突破所屬區(qū)域的地理限制；

（3）全國連鎖經(jīng)營模式由知名企業(yè)操刀,，這類企業(yè)已具備先進(jìn)的生產(chǎn)基地和冷鏈配送系統(tǒng),，可實(shí)現(xiàn)全國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)和銷售。

由于中式早餐行業(yè)進(jìn)入門檻低,，且早餐品類眾多,，標(biāo)準(zhǔn)化難度高，目前國內(nèi)早餐行業(yè)仍以夫妻店等小作坊經(jīng)營為主,。2023年,，美國餐飲連鎖化率為54.3%，而國內(nèi)僅10.3%,。與其它餐飲業(yè)態(tài)相同,，國內(nèi)早餐連鎖化空間廣闊。

餐飲業(yè)原材料和人力等成本持續(xù)上升,，從海底撈和太二的經(jīng)驗(yàn)看，品牌連鎖化有望借助規(guī)模效應(yīng)抵御價(jià)格波動,。

餐飲業(yè)的主要成本為原材料和人力成本,，2023年正餐的平均原材料和人工成本占比分別達(dá)38.26%和23.70%。

從不同的餐飲業(yè)態(tài)看,，原材料和人力均是最主要的成本來源,。例如，根據(jù)英敏特的數(shù)據(jù),，2023年正餐的原材料和人力成本占比平均為38.26%和23.70%,，火鍋的原材料和人力成本占比平均為37.94%和20.36%，合計(jì)成本占比均接近60%,。

但從這兩大業(yè)態(tài)的經(jīng)驗(yàn)看,，連鎖化企業(yè)在成本的把控方面具有明顯的優(yōu)勢。

2.3,、巴比食品“中央廚房+連鎖門店”標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢凸顯,，單店模型出眾

2.3.1、技術(shù)突破支撐標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),，巴比以“中央廚房+連鎖門店”模式解決行業(yè)痛點(diǎn)

冷凍面團(tuán)的技術(shù)突破搭配中央廚房的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),，巴比食品從包子大單品入手解決行業(yè)痛點(diǎn)，跑通加盟連鎖模式,。

包子行業(yè)以往存在三大難題：

（1）人工處理餡料受眾多變量影響,，成品質(zhì)量難以控制,；

（2）預(yù)先制作的冷凍包子蒸制后通常出現(xiàn)面皮發(fā)醒和湯汁流失等問題，嚴(yán)重影響口感,；

（3）傳統(tǒng)包子店魚龍混雜,，消費(fèi)者對此類包子店無法形成品牌認(rèn)知，消費(fèi)者粘性低,。

從生產(chǎn)端看,，2004年巴比食品通過中央廚房統(tǒng)一加工餡料的方式，解決了人工餡料質(zhì)量不一的問題,，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),；2007年和2009年巴比分別突破冷凍成品配送和冷凍面團(tuán)技術(shù)（將制作成型的包子在發(fā)酵一定程度后立即放入冷庫進(jìn)行儲藏，湯汁仍處于凍結(jié)狀態(tài),，部分酵母菌也處于冷凍休眠狀態(tài),，在配送到門店后無需解凍立即進(jìn)行蒸制），使得配送至門店的冷凍包子蒸熟后的口感與現(xiàn)制的保持一致,。

從銷售端看,，受益于統(tǒng)一的門頭招牌和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，巴比食品在線下迅速擴(kuò)張門店,，強(qiáng)化了消費(fèi)者對巴比品牌的認(rèn)知,。早餐外食市場是確定性極強(qiáng)的賽道，其中的蛋白類和蒸制包子類產(chǎn)品最受消費(fèi)者青睞,，巴比食品的毛利率常年保持在30%以上,，凈利潤率在15%以上，領(lǐng)先于行業(yè)水平,。

我們認(rèn)為巴比食品作為國內(nèi)第一家上市的連鎖早餐品牌,，可利用先發(fā)和資本優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能和吞并中小品牌,，鞏固品牌連鎖化紅利,。

2.3.2、信息化布局提升管理效率,，規(guī)?；a(chǎn)支撐高盈利能力

連鎖模式下原材料由總部統(tǒng)一集采，在成本管控方面具有一定規(guī)模優(yōu)勢,。原材料是公司最主要的營業(yè)成本,，2023年直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的46.82%。冷鮮凍肉又是最主要的原材料成本,，2023年占原材料成本的比重高達(dá)45.33%,。

由于凍肉的供給相比生豬更為穩(wěn)定，且巴比食品總部集中采購相對單一門店采購具有一定的規(guī)模優(yōu)勢,，因此公司的經(jīng)營成本也相對穩(wěn)定,。

2017-2023年,，巴比食品毛利率始終維持在30%以上，由于會計(jì)政策變更及疫情等的影響,，2023年公司的毛利率降至27.4%,。而2017-2023年巴比食品的凈利率則呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢，2023年凈利率升至17.96%,。

早餐面點(diǎn)具有明顯的高頻消費(fèi)屬性,，且全天的消費(fèi)高峰非常集中，巴比食品通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和高度信息化系統(tǒng)提升加盟體系運(yùn)營效率和門店在高峰期服務(wù)能力,。

2023年巴比食品的存貨周轉(zhuǎn)率為11.98倍,，同為連鎖模式的絕味和煌上煌僅為4.59倍和2.12倍，主要因?yàn)橐园訛榇淼脑绮皖惍a(chǎn)品具有更明顯的短保速銷的特征,。這對連鎖加盟體系的運(yùn)營效率提出了更高的要求,。

對此，巴比食品較早在加盟體系內(nèi)推廣SAP系統(tǒng),，各門店需在指定時(shí)間前向公司發(fā)送次日產(chǎn)品訂單,，公司通過SAP系統(tǒng)匯總訂單后統(tǒng)一安排生產(chǎn)，通過以銷定產(chǎn)的模式提高周轉(zhuǎn)效率和盈利能力,，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了對加盟體系的強(qiáng)掌控力,。

早餐外食市場的另一大鮮明特點(diǎn)是絕大部分客流集中在上午7點(diǎn)到10點(diǎn)30分的時(shí)間內(nèi)，這對門店高峰時(shí)間的服務(wù)能力提出了很高的要求,。

而巴比食品的門店大多可以直接將總部生產(chǎn)的成品包子蒸熟或者經(jīng)過簡單的再加工后蒸熟即可銷售,，使得高峰時(shí)期門店的生產(chǎn)效率得到顯著的提高。

2.3.3,、終端單店模型出眾，總部賦能連鎖門店擴(kuò)張

巴比食品加盟店投資回收期較短,，單店模型優(yōu)質(zhì),。我們預(yù)計(jì)20平方米的巴比食品加盟店的初始投資費(fèi)用為11-15萬元。門店裝修費(fèi)用3-5萬元,、設(shè)備費(fèi)用3-7萬元,、加盟費(fèi)1.3萬元、培訓(xùn)費(fèi)用0.3萬元,。

收入方面,，20平米的夫妻老婆店日均銷售額約為2500元，假設(shè)其中現(xiàn)制現(xiàn)售產(chǎn)品收入占比80%,，毛利率約為50-60%,，銷售成品收入占比20%，毛利率為40%-50%,。

在此主要假設(shè)基礎(chǔ)上,，預(yù)計(jì)一般情況下巴比食品新增加盟店單月盈利可達(dá)1.8-2萬元,，投資回收期為1年左右。若在學(xué)校等黃金地段,，投資回收期可縮短至8個(gè)月左右,。可見,，巴比食品加盟店的投資回收期較短,，單店模型較為優(yōu)質(zhì)。

門店扶持力度不減,，巴比持續(xù)賦能加盟商,。

公司對加盟商的扶持政策主要包括補(bǔ)貼政策和折扣政策兩大類。補(bǔ)貼政策包括門店裝修補(bǔ)貼與市場拓展補(bǔ)貼：

（1）公司基于品牌形象推廣需要,，對新老加盟店進(jìn)行門店升級改造,，免費(fèi)提供門頭招牌、菜單牌等裝修物料,；

（2）公司基于市場營銷拓展需要,，給予特定區(qū)域（主要為蘇州、嘉興,、北京等區(qū)域）的新加盟門店?duì)I銷補(bǔ)貼,。

折扣政策包括開業(yè)折扣、專項(xiàng)折扣與競爭折扣：

（1）開業(yè)折扣指公司對新加盟開業(yè)或重新裝修開業(yè)的加盟店的貨款折扣,，主要針對華北,、華南區(qū)域市場；

（2）競爭折扣指公司對經(jīng)營業(yè)績欠佳或同銷售區(qū)域內(nèi)存在競爭對手的加盟店給予一定折扣,；

（3）專項(xiàng)折扣指公司為推廣新上市商品,、時(shí)令性商品等，給予加盟店一定折扣,。

3,、本地化+新業(yè)務(wù)改善單店模型加速開店，內(nèi)生+外延擴(kuò)張打造全國化網(wǎng)絡(luò)3.1,、華東優(yōu)勢區(qū)域開店空間大,，新產(chǎn)能將加速門店擴(kuò)張

3.1.1、目前華東腹地門店以上海及周邊為主,，向外擴(kuò)張空間大

門店擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行,，大本營華東地區(qū)空間遠(yuǎn)未見頂。雖然公司以上海起家并在江浙滬地區(qū)經(jīng)營多年,，但目前門店仍然主要集中在上海及周邊少數(shù)城市,，在江浙滬的外圍城市布局很少。

而從上海市的門店發(fā)展?fàn)顩r看,，雖然公司最早從黃浦區(qū)等上海市內(nèi)環(huán)城區(qū)起家,，但經(jīng)過較長時(shí)間的發(fā)展后,，嘉定、松江等外環(huán)區(qū)域門店密度已大幅領(lǐng)先內(nèi)環(huán),。一個(gè)合理的解釋是,，上海中外環(huán)區(qū)域生活成本更低，外來人口比例更高,，其中多為上班通勤時(shí)間較長的年輕人,，包子饅頭等大眾化便捷化且單價(jià)較低的早餐品類與這部分群體的需求高度吻合。

因此我們看到,，在城鎮(zhèn)居民年人均可支配收入低于7萬元的區(qū)域,，巴比食品門店密度隨收入的提高而提升，但在人均可支配收入高于7萬元的區(qū)域,，巴比食品門店密度則隨收入的提高而降低,。按此邏輯推演，上海周邊城市以外的江浙滬區(qū)域同樣存在著很大的門店拓展空間,。

隨著巴比食品在松江和南京新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn),，在更強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支撐下，這些區(qū)域未來的潛在門店密度有望追趕上海及周邊城市,。

我們以目前江蘇和浙江省內(nèi)巴比食品發(fā)展最成熟的城市的門店密度作為基準(zhǔn),，對兩省的潛在開店空間進(jìn)行測算，得到未來門店總量分別可達(dá)約1800和1500家,。

可見巴比食品在華東區(qū)域的開店空間遠(yuǎn)未見頂,。

門店密度的提高有利于連鎖品牌形成規(guī)模效應(yīng)和提升品牌知名度。

早餐店的輻射范圍一般為500-800米,，品牌連鎖店密度的提升有如下主要優(yōu)點(diǎn)：

（1）可提前卡位優(yōu)質(zhì)地段,，擠占競爭對手的選址資源；

（2）降低單店供應(yīng)鏈成本,，提升總部規(guī)模效應(yīng),；

（3）加盟店網(wǎng)絡(luò)化，提升品牌知名度,。截至2023年，鹵制品加盟連鎖龍頭絕味食品和煌上煌分別已有近10000家和4000家門店,，龐大的加盟網(wǎng)絡(luò)顯著提升了兩者的規(guī)模效應(yīng)和品牌聲譽(yù),，使得馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。

相比之下,，巴比食品在華東腹地的門店數(shù)量還不足3000家,，密度提升帶來的規(guī)模效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放。

3.1.2,、募資建廠突破產(chǎn)能瓶頸,，有望支撐華東區(qū)域門店加速擴(kuò)張

目前公司華東地區(qū)產(chǎn)能瓶頸明顯,，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后有望加速華東市場擴(kuò)張。截止至2023年末,，公司在上海,、廣州和天津均布局了生產(chǎn)工廠，可輻射華東,、華南和華中三大地區(qū),。2017年開始上海工廠產(chǎn)能利用率均超過100%，產(chǎn)能瓶頸是限制公司在華東區(qū)域擴(kuò)張的重要因素,。

對此,，公司本次IPO募資金額中，有1.9億元用于建設(shè)上海松江區(qū)智能化廠房,，3.0億元用于建設(shè)南京溧水區(qū)智能制造中心,。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，至2023年,，廠房主體工程完工,，首批生產(chǎn)設(shè)備到位，計(jì)劃于2023年5月份投產(chǎn),，投產(chǎn)后將有效緩解當(dāng)前的產(chǎn)能瓶頸,，上海智能化工廠可新增20757萬個(gè)包子和48350萬個(gè)饅頭花卷的年生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)為公司每年增厚5846.70萬元稅后凈利潤,。

南京智能制造中心項(xiàng)目可新增18550.31萬個(gè)包子饅頭和1154.29萬袋面點(diǎn)預(yù)包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,，同時(shí)增加12973.7噸生餡和9877.09噸熟餡的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)每年為公司增厚凈利潤6687.77萬元,。

3.2,、本地化創(chuàng)新+到家新業(yè)務(wù)，單店模型改善提升開店積極性

3.2.1,、早餐市場具有較強(qiáng)地域?qū)傩?，巴比食品通過本地化創(chuàng)新開拓新市場

早餐市場具有較強(qiáng)的地域?qū)傩裕捅仁称吠ㄟ^本地化創(chuàng)新加快新市場的發(fā)展,。受各地氣候,、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響,，我國早餐市場呈現(xiàn)出較強(qiáng)的地域?qū)傩?，這也是阻礙早餐連鎖企業(yè)全國化擴(kuò)張的重要原因。

而巴比食品經(jīng)過在廣東等市場多年的嘗試,，深刻意識到提升本土化創(chuàng)新的能力,，例如近年來在廣東市場推出的特色叉燒包，獲得了大量市場好評和認(rèn)同。

2017-2023年,，巴比食品在廣東的門店數(shù)從129家增長至269家,，在北京的門店數(shù)從2023年的19家提升至85家。隨著本土化創(chuàng)新能力的持續(xù)提升,，公司在華東以外市場的擴(kuò)張有望加速,。

3.2.2、推出速凍米面業(yè)務(wù),，提升門店利用效率改善單店模型

巴比食品推出短保速凍米面產(chǎn)品搭配到家服務(wù),，通過開拓新業(yè)務(wù)提升門店利用效率，進(jìn)一步改善單店模型,。

傳統(tǒng)模式下,，雖然巴比食品終端門店每天營業(yè)至下午6點(diǎn)左右，但絕大部分客流集中在上午11點(diǎn)之前,，即門店的大部分產(chǎn)能處于閑置狀態(tài),。

為了提升門店的利用效率，巴比食品開始嘗試推出短保速凍米面產(chǎn)品,，同時(shí)配合到家服務(wù),，以幫助門店創(chuàng)造新的收入來源。

公司的速凍米面產(chǎn)品優(yōu)勢體現(xiàn)在三個(gè)方面：

（1）購買方式更為靈活簡便,。便捷性是消費(fèi)者購買速凍食品的主要因素之一,。相較于三全、思念等品牌必須到商超購買,，巴比的短保鎖鮮產(chǎn)品既可在接近社區(qū)的加盟店內(nèi)購買,，也可以通過美團(tuán)、餓了么,、叮咚買菜等平臺配送到家,；

（2）充分利用已有渠道，門店的邊際渠道費(fèi)用極低,。三全,、思念等速凍米面龍頭主要依靠商場渠道銷售，進(jìn)場,、陳列等費(fèi)用高昂,，而巴比食品利用終端門店作為前置倉，僅需為門店提供冰柜費(fèi)用和服務(wù)費(fèi),；

（3）產(chǎn)品在新鮮度,、健康性、便捷性三方面均優(yōu)于傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品,。新鮮度和健康性方面，巴比的產(chǎn)品主打“短保三十天”,，依靠“-40℃-30℃急凍隧道”和工廠物流冷鏈運(yùn)輸,，最大程度減少添加劑,，保證食品的新鮮程度。

便捷性方面,，巴比的鎖鮮包裝采用獨(dú)立分格,，水餃、包子不會產(chǎn)生粘連,，產(chǎn)品無需解凍,，蒸、煮,、煎均可,，制作過程不超十分鐘。

目前提供短保鎖鮮產(chǎn)品的巴比食品門店主要集中在上海外環(huán)線以內(nèi),，尚未大面積鋪開,，但部分門店來自速凍米面的日銷售額預(yù)計(jì)已達(dá)近700元。

我們認(rèn)為速凍米面業(yè)務(wù)可以有效利用早餐高峰外的營業(yè)時(shí)段創(chuàng)收,，抬高單店收入,，強(qiáng)化加盟商開店意愿。

3.3,、團(tuán)餐業(yè)務(wù)高速增長,，打造第二成長曲線

巴比食品團(tuán)餐業(yè)務(wù)高速發(fā)展，有望打造公司第二成長曲線,。

當(dāng)前國內(nèi)團(tuán)餐市場規(guī)模大且增速快,，2023年團(tuán)餐市場規(guī)模約1.2萬億元，過去8年的CAGR達(dá)10.84%,。我們認(rèn)為巴比開展團(tuán)餐業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯:

（1）需求端來看,，餐飲連鎖店、各單位食堂對早餐食品的需求量越來越大,，若自行制作加工早餐面點(diǎn)食品,，人員和設(shè)備成本較大，而采購巴比生產(chǎn)的產(chǎn)品,，不但大幅減少了餐飲方面的綜合成本,，也可靈活滿足消費(fèi)者的選擇需求；

（2）供給端來看,，2017年中國團(tuán)餐企業(yè)數(shù)量超10萬家,，但行業(yè)內(nèi)超99%以上的企業(yè)年?duì)I收不足1億元，只有占比1%的團(tuán)餐企業(yè)營收突破億元大關(guān),，團(tuán)餐市場集中度較低,。

我們認(rèn)為，隨著現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理、信息系統(tǒng)的加速滲透,，未來團(tuán)餐市場的集中度將大幅提升,，巴比食品可將現(xiàn)有的產(chǎn)品、供應(yīng)鏈和信息化管理優(yōu)勢復(fù)制到團(tuán)餐市場,，從而建立起較大的競爭優(yōu)勢,。

目前，巴比已成立團(tuán)餐事業(yè)部,，下屬總經(jīng)理室,、中心客戶部、大客戶一部,、大客戶二部等8個(gè)部門,，主要服務(wù)是工廠、企業(yè),、學(xué)校,、醫(yī)院、政府,、餐飲,、團(tuán)餐市場等客戶。巴比的團(tuán)餐業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,，先后與華東地區(qū)知名企業(yè),、學(xué)校、醫(yī)院,、連鎖餐飲企業(yè)等300多家企業(yè)達(dá)成穩(wěn)定合作,。

2017至2023年，巴比食品團(tuán)餐業(yè)務(wù)收入從0.52億元增長至1.33億元,，占公司營收比例從6.04%提升至13.64%,，且仍然保持高速增長，有望成為公司的第二成長曲線

3.4,、以外延并購進(jìn)軍華中,，加速開拓全國市場

擬兼并華中知名早餐品牌，巴比食品試水外延擴(kuò)張,。2023年1月,，巴比食品公告與“好禮客”與“早宜點(diǎn)”兩大華中知名早餐品牌簽署《投資合作協(xié)議》，約定由交易對方設(shè)立目標(biāo)公司,，目標(biāo)公司正式運(yùn)營滿12個(gè)月后,，若滿足門店數(shù)量、銷售額,、扣非凈利潤等相應(yīng)條件,，巴比食品可依據(jù)協(xié)議約定實(shí)現(xiàn)持有目標(biāo)公司70%的股權(quán),。

設(shè)立的目標(biāo)公司與巴比簽署特許經(jīng)營合同，由巴比為其供貨負(fù)責(zé),。此次投資是公司通過外延并購進(jìn)行全國化擴(kuò)張的積極嘗試,，除了擴(kuò)大公司規(guī)模、加速擴(kuò)張外,，還有利于積累并購整合經(jīng)驗(yàn)，幫助公司形成內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動的發(fā)展格局,。

4,、報(bào)告關(guān)鍵假設(shè)：

（1）特許加盟銷售業(yè)務(wù)：考慮到疫情對公司的影響，2023年公司的特許加盟業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊短暫下滑,，但隨疫情的邊際改善和公司在主要市場的進(jìn)一步推進(jìn),，我們認(rèn)為特許加盟業(yè)務(wù)未來增速明顯。故假設(shè)2023-2023年公司的特許加盟銷售業(yè)務(wù)收入保持24.7%/14.3%/12.5%的增速,，對應(yīng)營業(yè)收入分別為101309/115819/130293萬元,。

（2）直營門店銷售業(yè)務(wù)：根據(jù)公司1月20日更新后的募資計(jì)劃，將原定1.9億投資建設(shè)182家直營店的計(jì)劃修改為投資500萬元,，根據(jù)測算總計(jì)可新增4家店左右,。故假設(shè)2023-2023年公司的直營店數(shù)量為19/20/21家，則公司的直營收入增速為17.4%/14.7%/18.7%,，對應(yīng)營業(yè)收入分別為1450/1664/11974萬元,。

（3）團(tuán)餐業(yè)務(wù)：由于公司的團(tuán)餐客戶主要為企事業(yè)單位、學(xué)校,、醫(yī)院等剛性客戶,，該部分客戶需求2023年受疫情影響暫緩了團(tuán)餐業(yè)務(wù)，但團(tuán)餐市場的景氣度較高,，且為公司未來的主要發(fā)力點(diǎn),，預(yù)計(jì)2023-2023年增速可觀。

故假設(shè)2023-2023年公司的團(tuán)餐銷售收入增速為50%/45%/35%,，對應(yīng)營業(yè)收入分別為19982/28974/39115萬元,。

盈利預(yù)測與估值：巴比食品已在中式早餐面點(diǎn)行業(yè)經(jīng)營了二十余載，目前是早餐包子連鎖品牌第一家上市公司,。

公司主營的特許加盟和團(tuán)餐業(yè)務(wù),，將充分受益于國內(nèi)外食早餐市場和團(tuán)餐藍(lán)海市場的高速增長。目前來看,，疫情對于餐飲行業(yè)的沖擊使得公司業(yè)績短期內(nèi)承壓,，考慮到2023年低基數(shù)的影響及公司在主要市場的布局，2023年的增速將較為明顯,。

中長期來看,，對于特許加盟業(yè)務(wù),，公司在華東腹地的門店空間仍未見頂，華北,、華南等其他市場也將發(fā)力,；對于團(tuán)餐業(yè)務(wù)，公司已初步開發(fā)了華東地區(qū)的部分企事業(yè)單位,、學(xué)校,、醫(yī)院等大客戶，隨著公司進(jìn)一步開拓團(tuán)餐市場,，將大提振公司業(yè)績,。

內(nèi)延產(chǎn)能方面，有序布局了南京和上海兩大工廠,，將大緩解華東地區(qū)的產(chǎn)能瓶頸,；外延擴(kuò)張方面，公司擬收購華中兩大本土早餐品牌,，計(jì)劃進(jìn)軍華中市場,；新品研發(fā)方面，公司推出短保鎖鮮產(chǎn)品搭配到家服務(wù),，差異化競爭速凍米面市場,。

我們認(rèn)為隨著公司在國內(nèi)戰(zhàn)略布局的逐步實(shí)施，公司有望在國內(nèi)獲得較高的市場份額,，中式早餐連鎖龍頭的馬太效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn),。

預(yù)計(jì)公司2023-2023年歸母凈利潤分別為2.02/2.44/2.97億元，對應(yīng)EPS為0.81/0.98/1.20元,，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2023年P(guān)E為44.5/36.7/30.2倍,。

估值方面，巴比食品當(dāng)前市盈率高出同樣采用連鎖加盟店業(yè)態(tài)的鹵制品龍頭絕味食品,、煌上煌以及同樣專注早餐賽道的一鳴食品的平均市盈率約20%,。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期,；開店進(jìn)展不及預(yù)期,；食品安全問題。

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作者：開源證券任浪孫金鉅丁旺

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棗莊早餐連鎖,，全國有100多家加盟店，你吃過嗎,？

之前我們聊過棗莊的早點(diǎn),，比如：粥+油條,，辣湯+煎包，豆腐腦,，糝湯這算是我們第一次聊吧,。在當(dāng)?shù)赜幸环N早點(diǎn)叫“34一千個(gè)人有一個(gè)千個(gè)哈姆雷特”同一家飯店一道菜，每個(gè)人看到的東西不同,，所見所感所想也不同,。營養(yǎng)師吃飯?jiān)谝鉅I養(yǎng)，廚師在意味道,，每個(gè)顧客在意的也不一樣,，所以文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)。

我們今天介紹的這家糝湯店叫34糝家?guī)汀?，棗莊有不少叫糝家?guī)偷牡辏贿^聽說這家是總店,，所以我們懷著好奇去看一下嘗一下,。

環(huán)境整體來說店面不大，不過生意非常好,，人非常多,，大大小小擺滿了各種桌子，早點(diǎn)的好處就是食客不會耽誤很久,，著急忙慌的吃,，吃完就走，不像午飯或者晚飯一樣會喝個(gè)酒聊個(gè)天啥的,，所以早點(diǎn)攤的”翻臺“率特別高,。筷子是放在消毒柜自取的,，所以也挺干凈衛(wèi)生的,。

點(diǎn)餐包子的種類價(jià)格貼在墻上，吧臺的桌子上放著自取的咸菜,，點(diǎn)餐的時(shí)候順便取包子,，交錢，然后排隊(duì)端糝湯,，普通糝湯是四塊錢一碗,，加肉的還有8塊，10,，12之類的,，區(qū)別就在于是不是加肉。包子的種類倒不是很多,，肉的就是牛肉的,，素的有韭菜的,、辣豆腐的等。

糝湯+包子下面開始介紹我們的主角糝湯了,，他家的糝湯是牛肉糝,，之前我們也說了棗莊地方很多都是雞肉糝，牛肉糝不是很多,，說是牛肉糝倒沒喝出來牛肉味,，感覺到的只有胡椒味跟料味。其實(shí)糝湯這東西會給人一種營養(yǎng)的錯(cuò)覺,，畢竟用牛肉湯沖個(gè)雞蛋,，營養(yǎng)肯定是少不了的。牛肉包子的味道也挺好,，這里就不多做介紹了,。

據(jù)老板說他家的糝湯做了十到20年了，現(xiàn)在全國有100多家連鎖了,，味道還是非常不錯(cuò)的,，不過如果不能吃胡椒的可能會不喜歡，有感興趣的可以去嘗一嘗,，位置在市中區(qū)解放中美立交橋南200米路西,。