十大比薩加盟品牌，哈薩里開一店抵六店

哈薩里比薩是十大比薩加盟品牌,，除了強(qiáng)大的品牌號召力,、超強(qiáng)的實(shí)力、創(chuàng)新的產(chǎn)品外,，哈薩里還為投資者提供更有力的支持和服務(wù),。尤其現(xiàn)在加盟哈薩里比薩，投資者還將得到更加震撼的超值贈送,，“開一個店可抵六個店”,。

哈薩里臺式甜品

臺灣甜品以其甜而不膩，冷暖皆宜,，結(jié)合傳統(tǒng)的中國食材又具備時尚感的特色,，叫口味挑剔又愛嘗鮮的年輕人欲罷不能。為滿足加盟商需要,，哈薩里重金邀請臺灣甜品大師,，著力推出當(dāng)下最流行,、最火爆的臺灣甜品系列：鮮芋系列、仙草系列,、丸湯系列,、雪山系列、燉品撈糊系列,、撈嘢小丸子系列,、班戟系列、鮮果布甸系列,、五谷養(yǎng)生系列,、咸甜小吃系列……

臺灣炸彈燒

哈薩里炸彈燒秘傳臺式經(jīng)典，是臺灣家喻戶曉的國粹名吃,，外皮金黃酥脆,，入口新鮮味美，純正誘人,。哈薩里炸彈燒潛心研發(fā)數(shù)年,，粉料和調(diào)漿等多種核心材料均由總部秘制特供，炸彈燒正宗的料理體驗(yàn),，現(xiàn)做現(xiàn)賣的制作流程,，消費(fèi)者無不贊譽(yù)它對于產(chǎn)品口味標(biāo)準(zhǔn)的精益求精。而且其口味獨(dú)特純正,，品種多樣,，適合各口味人群，如花枝牛肉燒,、脆皮芝果燒,、蝦兵蟹將燒、大阪章魚燒,、芝心脆骨燒,、培根奶酪燒、金槍魚燒,、四季蔬菜燒,、夏威夷水果炸彈燒等品種多樣。

轟炸魷魚王

無敵大魷魚是風(fēng)靡寶島臺灣的特色美食,，外皮酥脆少油,，健康保障，內(nèi)里鮮嫩入味,，Q彈美味,！哈薩里引進(jìn)臺灣特色腌制技術(shù)，不怕超大魷魚肉厚不入味,，無論是大魷魚,，還是超大魷魚,，每一口都引爆味蕾體驗(yàn)！

哈薩里爆奶吧

哈薩里通過一種特殊容器將爆米花和奶茶裝在一起,。邊喝奶茶,、邊吃爆米花，再加上一只海螺比薩,，更是天合之作,。

哈薩里神奇氣泡水

風(fēng)靡市場的飲料備受人們的關(guān)注和喜愛，然而其美味的背后卻影藏著對身體健康不可小覷的危害,，很多的飲料都含有各種防腐劑,、香料、高糖,、高納等含量,。氣泡水采用專用的氣泡水機(jī)，用純凈水現(xiàn)場制作,，無需任何化學(xué)物質(zhì)如磷酸,、色素或糖，卻有著比碳酸飲料更爽快的口感,，清新,、細(xì)膩的泡泡。

信息來源：高標(biāo)簽]

賣比薩年入16億,，達(dá)美樂“送自己”上市

來源：觀潮新消費(fèi)（ID：TiSih）作者：王爾德編輯：杜仲

“外賣比薩一哥”,，終于要把自己“送”上市了。

日前,，據(jù)港交所文件,，達(dá)美樂比薩（DPZ.US）的中國獨(dú)家特許經(jīng)營商——達(dá)勢股份有限公司（下文稱“達(dá)美樂中國”）已通過港交所上市聆訊。

達(dá)美樂中國曾在今年3月提交上市申請材料,，失效后，又在10月更新了招股說明書,。

值得一提的是,，今年年初，不少餐飲企業(yè)申請上市,，包括七欣天,、鄉(xiāng)村基、楊國福,、撈王,、綠茶、特海國際等等,，但實(shí)際上,，多家企業(yè)招股書已失效并且遲遲未更新,，還有的撤回申請放棄上市計(jì)劃。

截至目前,，沖刺港交所等待上市的餐飲企業(yè)只剩下特海國際,、達(dá)美樂中國和鄉(xiāng)村基三家。

如今,，距離上市又近了一步,，但達(dá)美樂何時盈利還未知,。

年入16億,，3年虧損超9億

在眾多謀求上市的餐飲企業(yè)中，達(dá)美樂中國的業(yè)績并不突出,，并且還在虧損中,。

據(jù)招股書顯示，2023年-2023年及2023年上半年,，達(dá)美樂中國分別實(shí)現(xiàn)營收8.36億元,、11.04億元、16.11億元,、9.09億元,。

同期，公司凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元,、4.71億元、0.96億元,，3年半累計(jì)虧損了10.22億元,。經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.68億元、2億元,、1.43億元,、0.83億元。

盡管依然在虧損,，2023年-2023年和2023年上半年,，達(dá)美樂中國分別取得4.4%、4.0%,、9.2%和9.2%的門店層面經(jīng)營利潤率,。

對于多年處于虧損狀態(tài)，達(dá)美樂中國解釋稱,，“預(yù)期公司將于2023年產(chǎn)生凈虧損,，主要由于公司不斷進(jìn)行門店擴(kuò)張及進(jìn)入新市場，每家門店收益,、門店層面成本及開支以及與對門店發(fā)展,、區(qū)域門店管理及信息技術(shù)功能的人才儲備進(jìn)行投資,，以及品牌建設(shè)活動有關(guān)的公司層級成本及開支不斷增加?！?/p>

一直以來,，達(dá)美樂中國區(qū)別于其它比薩品牌的主要賣點(diǎn)之一，便是承諾30分鐘必達(dá)的外賣服務(wù),。

疫情的反復(fù),，給這個外賣業(yè)務(wù)占比超過7成的比薩店帶來了紅利。近三年里,，達(dá)美樂中國的門店數(shù)量增長了170%,，達(dá)到547家。要知道,，2023年底其門店數(shù)量僅為188家,。

但也因外賣業(yè)務(wù)，達(dá)美樂中國聘用的騎手?jǐn)?shù)量眾多,，員工成本居高不下,。

截至2023年上半年，達(dá)美樂比薩全職員工3199人,，兼職員工9705人,，后者多為騎手。

2023年,，達(dá)美樂中國的員工薪酬開支為7.04億元,，占收入比例為43.7%，外包騎手的薪酬共計(jì)4632.8萬元,。門店及中央廚房層級的員工成本同樣不低,，2023年合計(jì)4.62億元，占比為28.68%,。

達(dá)美樂中國還計(jì)劃將于2023年及2023年開設(shè)120家及180家新店,，2024年至2025年也將延續(xù)這一擴(kuò)張策略。達(dá)美樂中國預(yù)計(jì),，2023年及2023年已開設(shè)及計(jì)劃開設(shè)的300家門店的46%,、39%及14%將分別位于中國一線、新一線及二線城市,。

對于未來如何實(shí)現(xiàn)盈利，達(dá)美樂中國在招股書中表示,，公司將通過提高單店收益和門店銷售額,、實(shí)行門店擴(kuò)張、控制門店成本及開支,，以及通過前期在業(yè)務(wù)中做出的公司層級投資,，來降低公司成本及開支,。

同時，達(dá)美樂中國對比薩外送場景充滿了信心,。

其招股中表示,，中國的比薩市場還有較大的增長空間，2023年時市場規(guī)模為364億元,，與東亞市場其他國家相比,，中國的比薩市場還遠(yuǎn)未到飽和狀態(tài)。2023年中國每百萬人擁有10.9家比薩店,，而日本和韓國的這一數(shù)字均達(dá)到28家以上,。

按照去年?duì)I收規(guī)模，達(dá)美樂中國是中國第三大比薩公司,，僅次于百勝中國旗下的必勝客和本土品牌尊寶比薩,。

不過第一名和第三名的差距還很明顯。

財(cái)報(bào)顯示,，2023年必勝客的營收為133.8億元,，今年上半年必勝客實(shí)現(xiàn)收入71.28億元，幾乎是達(dá)美樂的8倍不止,。門店數(shù)量差距同樣明顯,，截至今年9月30日，必勝客在中國門店數(shù)量為2806家,。

比薩外送鼻祖

1960年,，達(dá)美樂品牌在美國創(chuàng)立。1973年,，首次提出“配送時間超半小時即半價(jià)”,，可以說達(dá)美樂不光是比薩外送鼻祖，也是即時配送行業(yè)的鼻祖,。

“快”是達(dá)美樂的特點(diǎn)也是殺手锏,。因?yàn)楸人_出爐后超過30分鐘口感會變差，創(chuàng)始人制定了一個規(guī)則：外賣超過30分鐘比薩價(jià)格減半,，后來規(guī)則更加嚴(yán)苛,，如果超過30分鐘，消費(fèi)者可以免費(fèi)獲得一個比薩,。

創(chuàng)新的外賣舉措贏得了消費(fèi)者喜愛,，隨后達(dá)美樂又開放了加盟。通過“外賣+供應(yīng)鏈+加盟商”的模式,，達(dá)美樂進(jìn)入了全球快速擴(kuò)張之路,。

2004年，達(dá)美樂在美國上市。自上市以來,，達(dá)美樂超27倍的投資回報(bào),，甚至超過了谷歌、臉書,、亞馬遜和蘋果,，被稱為“宇宙第一奇股”，也被調(diào)侃稱“一個比薩賣100億美元”,。

1997年,，達(dá)美樂正式進(jìn)駐中國。2010年,，達(dá)勢股份收購了達(dá)美樂比薩北京,、天津、上海,、江蘇及浙江的特許經(jīng)營商,。

2017年，其與達(dá)美樂總部又簽訂了特許經(jīng)營協(xié)議,，獲得達(dá)美樂在中國大陸,、香港、澳門10年的特許經(jīng)營權(quán),。根據(jù)協(xié)議,，達(dá)勢股份的特許經(jīng)營權(quán)最長能延伸至30年。

此次申請港股上市的達(dá)美樂中國主體便是達(dá)勢股份,，和達(dá)美樂國際市場環(huán)境不一樣,，就連商業(yè)模式也不同，業(yè)績更是千差萬別,。

從達(dá)美樂比薩的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出,，其很大一部分利潤來自供應(yīng)鏈和加盟商。達(dá)美樂幾乎所有原材料都是自產(chǎn),，還和加盟店簽訂了“利益共享”協(xié)議,。

但達(dá)美樂中國的門店都是直營店，達(dá)勢股份作為運(yùn)營方,，只有特許經(jīng)營權(quán),，也無法開放加盟。達(dá)勢股份每年還要向品牌授權(quán)方達(dá)美樂比薩支付一定的費(fèi)用,，包括加盟費(fèi),、版稅、軟件授權(quán)費(fèi),、年度升級費(fèi)等,。2023年,，這部分費(fèi)用為1.146億元。

而其友商們——必勝客和尊寶既有直營店,，也有加盟店。尊寶已有超2100家加盟店,。

在新的市場環(huán)境下,，“30分鐘必送”的口號優(yōu)勢并不明顯，達(dá)美樂中國也需要付出更高的成本,。

好在這些年,，西餐品類逐漸普及，外賣市場也無需燒錢教育,。2023年至2023年上半年,，達(dá)美樂中國來自外送業(yè)務(wù)的收入分別為5.86億元、8.22億元,、11.80億元,、6.5億元。主要也來自北京,、上海及新增市場,，如深圳、杭州,、廣州等,。

這幾年，北京,、上海的單店日訂單有所下降,，新增長市場的單店日訂單量和金額都不如北京和上海。

還比較有意思的是,，達(dá)美樂中國CIO賴毓銘曾表示：“我們內(nèi)部常說,，達(dá)美樂其實(shí)是一家科技公司，只不過碰巧在賣比薩,?！?/p>

為了快，達(dá)美樂自主研發(fā)了智能訂單調(diào)度系統(tǒng),、一體化服務(wù)中臺,，用戶可以全程追蹤比薩從制作到送達(dá)的全過程。

據(jù)招股書披露,，2023年和2023年,，達(dá)美樂中國有95%的外送、外帶及堂食訂單是線上下單,，高于行業(yè)平均水平,。行業(yè)的平均水平低于70%，一般行業(yè)內(nèi)餐飲品牌的外送業(yè)務(wù)占比在40-50%間。

此次上市,，達(dá)美樂中國募資資金也是主要用于擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)和擴(kuò)大中央廚房的容量,；提高技術(shù)能力從而提高經(jīng)營效率、服務(wù)能力和顧客體驗(yàn)等,。

乘著外賣東風(fēng),，達(dá)美樂中國得以在這幾年快速發(fā)展，但外賣為主的模式也是把雙刃劍,，尤其是美團(tuán),、餓了么等外賣平臺和即時零售平臺的日臻成熟，“30分鐘必送達(dá)”的外送業(yè)務(wù)已然不能成為支撐達(dá)美樂長期發(fā)展的差異化策略,。

上市大考

比薩已經(jīng)非常標(biāo)準(zhǔn)化了,，且只是西餐的一個細(xì)分品類。

據(jù)《2023-2027年中國比薩行業(yè)市場全景評估及發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃報(bào)告》顯示,，2016至2023年,，我國比薩餐廳市場規(guī)模由228億元迅速增長至335億元，年復(fù)合增長率為13.7%,。

但因?yàn)橐咔?，變化很快就發(fā)生了。2023年,，比薩行業(yè)規(guī)模下滑至305億元,，同比減少8.96%。與此同時,，比薩外賣市場規(guī)模開始高于堂食規(guī)模,。

弗若斯特沙利文發(fā)布的中國比薩市場行業(yè)報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)比薩外送分部甚至將較整個中國比薩市場增長更快：2023年外送銷售額為179億元,，占整個中國比薩市場的49.2%,，預(yù)計(jì)2023年至2026年比薩外送分部將按19.9%的復(fù)合年增長率增至443億元，占整個中國比薩市場的64.3%,。

數(shù)據(jù)顯示,，2023年，國內(nèi)一線和新一線城市創(chuàng)造了比薩市場64.3%的收益,。未來幾年,，比薩市場依舊集中在一線和新一線城市。但2023年-2026年,，二三線及以下城市預(yù)計(jì)更具增長潛力,，復(fù)合增長率或?qū)⒏哂谝痪€。

但二線及以下城市的布局,，對達(dá)美樂中國來說是更為嚴(yán)峻的運(yùn)營考驗(yàn),。

除了達(dá)美樂,、必勝客、棒約翰,、薩莉亞等相對成熟的國外比薩品牌,，近些年來出現(xiàn)的中國本土比薩品牌也開始崛起。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示,，2011年-2023年之間,，國內(nèi)比薩企業(yè)注冊數(shù)量持續(xù)上升，2023年達(dá)到頂峰,，國內(nèi)與比薩相關(guān)企業(yè)一共有2.5萬家,。

比薩不存在過高的技術(shù)門檻,，居家的消費(fèi)者也會嘗試自己制作。更何況,，同樣作為預(yù)制菜的一個細(xì)分品類，越來越多企業(yè)推出半成品比薩,。性價(jià)比更高，也更快,。

餐飲企業(yè)們上市如履薄冰，沒有更多優(yōu)勢和故事的達(dá)美樂中國,，卷得好比薩邊,，卷不動比薩市場。

［本文作者觀潮新消費(fèi),，創(chuàng)業(yè)家授權(quán)轉(zhuǎn)載,。如需轉(zhuǎn)載請聯(lián)系微信公眾號（ID:TiSih）授權(quán)，未經(jīng)授權(quán),，轉(zhuǎn)載必究,。］

奇妙的達(dá)美樂披薩：中國加盟商賺上市價(jià)值，美國總店收現(xiàn)金價(jià)值

導(dǎo)語：本質(zhì)上為達(dá)美樂中國加盟商的達(dá)勢股份,，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元,。

自第一家必勝客比薩進(jìn)入中國市場，已經(jīng)過去32年,。但比薩這一“洋食品”,，在中國的發(fā)展,，仍未達(dá)到像咖啡一樣的火熱程度。

11月20日,，達(dá)美樂比薩（DPZ.N）中國獨(dú)家特許經(jīng)營商——達(dá)勢股份有限公司（以下簡稱“達(dá)勢股份”或“達(dá)美樂中國”）發(fā)布聆訊后資料集,，已通過港交所聆訊。

3月提交的上市申請材料失效后,，達(dá)勢股份于10月14日再次更新招股書,。本次港股IPO，終于迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,。

浙商證券研報(bào)顯示,，國內(nèi)比薩市場份額占比第一的品牌，是百勝中國（9987.HK）旗下的必勝客,。從2017年開始,，達(dá)美樂奮起直追，到如今,，其門店數(shù)量與市場份額,，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn),。

在快速擴(kuò)張開支和自營配送的成本壓力下，達(dá)勢股份連年虧損,。

但其加盟的品牌商達(dá)美樂比薩,，卻依靠為特許經(jīng)營商提供貨品的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖搿⑻卦S經(jīng)營費(fèi)和自營更有效率的門店,，早已盈利,。

持續(xù)虧損，但加速擴(kuò)張

根據(jù)招股書披露的信息,，達(dá)美樂已經(jīng)成為中國市場第三大比薩品牌,，同時也是增長最快的比薩品牌。

來源：達(dá)勢股份招股書

作為“外賣比薩一哥”,，達(dá)勢股份70％的收入來自外賣收入,。以外送業(yè)務(wù)收益規(guī)模作為衡量標(biāo)準(zhǔn),，達(dá)勢股份的外送收益達(dá)到12億元，市場份額達(dá)到6.7％,。

來源：達(dá)勢股份招股書

2023年以來,，達(dá)勢股份收益連年增加，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢,。2023年雖有好轉(zhuǎn),，但照目前趨勢來看，今年扭虧希望依舊渺茫,。

更新后的招股書顯示,，2023年上半年，達(dá)勢股份的凈虧損為9550萬元,，同比凈虧損2.05億元,，有所縮減。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元、11億元,、16億元,。

達(dá)勢股份財(cái)務(wù)報(bào)表，來源：達(dá)勢股份招股書

達(dá)勢股份在招股書中表示,，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門店擴(kuò)張成本而來的信息技術(shù)與人才儲備需要。

另據(jù)招股書披露,，截至2023年6月,，員工薪酬開支將近40％，而同期必勝客員工薪酬及福利開支,，占總收入的比重為22％,。

占比如此巨大的員工薪酬開支，與自營配送有關(guān),。堅(jiān)持自營配送,，而非使用第三方平臺，是達(dá)美樂在經(jīng)營中的一大特色,?！笆芤嬗凇币咔椴粩喾磸?fù)，達(dá)美樂的外賣業(yè)務(wù)也在發(fā)展壯大中,。

達(dá)勢股份的員工總?cè)藬?shù)（含全職與兼職）達(dá)到11262人,，其中包括5357名專職騎手,。騎手人數(shù)合計(jì)占員工總數(shù)比例，達(dá)到了47.6％,。

2023年-2023年達(dá)美樂門店數(shù)量,，來源：達(dá)勢股份招股書

回顧達(dá)美樂品牌的歷史，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營外賣業(yè)務(wù),。

達(dá)美樂的前身成立于1960年在美國的密歇根州,，彼時，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店,。

在經(jīng)營中,，他們發(fā)現(xiàn)很多客人就餐時十分匆忙，便有達(dá)美樂的外送業(yè)務(wù)的想法,，后來,，這促成了達(dá)美樂的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新,，使達(dá)美樂業(yè)績蒸蒸日上,。隨后，又衍生出另一個后來被證實(shí)相當(dāng)正確的戰(zhàn)略決策——加盟,。

達(dá)美樂通過“外賣+供應(yīng)鏈+加盟商”的模式,，以門店增長為策略核心，實(shí)現(xiàn)了在全球范圍開店的目標(biāo),。

藉由此,，達(dá)美樂正式進(jìn)入了全球快速擴(kuò)張的階段，后于2004年在美國紐約證交所上市,。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時IPO的達(dá)美樂,，實(shí)現(xiàn)了27倍的投資回報(bào)率，遠(yuǎn)超谷歌的16倍,。到2017年,，達(dá)美樂股價(jià)暴漲20多倍，而同期表現(xiàn)最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多,。

達(dá)美樂比薩股價(jià)走勢圖,，來源：東方財(cái)富網(wǎng)

一塊小小的比薩，成長性甚至超過谷歌,、蘋果（AAPL.O）,、亞馬遜（AMZN.O）。故而,，有分析師稱“一塊比薩賣出100億美金”,。

其后，達(dá)美樂成長為全球第二大比薩公司。1997年,，第一家達(dá)美樂門店在中國北京開業(yè),。

2008年，64歲的職業(yè)投資經(jīng)理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊了一家商業(yè)有限公司——達(dá)勢股份,，瞄準(zhǔn)西餐在中國經(jīng)營的業(yè)務(wù)，并將目光對準(zhǔn)達(dá)美樂比薩,。

2009年，F(xiàn)kPKv和其他聯(lián)合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務(wù)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò),，安排與達(dá)美樂比薩的執(zhí)行主管會面。隨后,，達(dá)美樂比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團(tuán)（擁有中國以及東南亞11個國家達(dá)美樂的經(jīng)營權(quán)）,。

2010年前后，憑借背后法國家族信托控制的GTLii公司的強(qiáng)大資本實(shí)力,，F(xiàn)kPKv組建的達(dá)勢股份,，收購了PizzvChiL.，取代后者成為達(dá)美樂在中國大陸唯一特許總經(jīng)營商,，主要在北京和上海兩地經(jīng)營。

七年后,，達(dá)勢股份與達(dá)美樂協(xié)議擴(kuò)大經(jīng)營范圍,，將中國港澳地區(qū)也納入經(jīng)營范圍。

至今,，達(dá)勢股份實(shí)現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張,，將特許經(jīng)營范圍擴(kuò)大至全中國。截至2023年6月,，達(dá)美樂在中國運(yùn)營508家餐廳,，并且數(shù)量還在進(jìn)一步增加。

達(dá)勢股份的餐廳數(shù)量分布,，來源：達(dá)勢股份招股書

達(dá)勢股份在招股書中說到,，未來目標(biāo)是成為中國第一比薩公司。

而目前,，無論是經(jīng)營收益,、市場份額，還是餐廳數(shù)量,，達(dá)美樂僅為當(dāng)前中國第一比薩品牌必勝客的1/5,。

達(dá)勢股份距“中國第一”的目標(biāo),，都還有相當(dāng)?shù)木嚯x。

更重要的是,，達(dá)勢股份選擇在此刻上市,，難說是一個好時機(jī)。

今年8月以來,，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)持續(xù)走低,，直至10月才開始出現(xiàn)回暖趨勢。

恒生非必需消費(fèi)業(yè)指數(shù)走勢,，來源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳,，六個月內(nèi)未通過聆訊，申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”,。

轉(zhuǎn)道A股的老娘舅,、老鄉(xiāng)雞等，鑒于A股以往對餐飲企業(yè)審核之嚴(yán)格,，也處于焦灼的等待中,。老娘舅從披露招股書至今，已過去近5個月,，仍未有新進(jìn)展,。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程,。

疫情反復(fù),，致餐飲企業(yè)暫停營業(yè)、反復(fù)關(guān)店,、客流下滑,。今年無論是一級還是二級資本市場，對餐飲業(yè)整體,，難言信心,。

一塊虧損的比薩，估值超過盈利的鴨脖

點(diǎn)外賣逐漸成為生活方式的一部分,。伴隨這一趨勢,，達(dá)美樂中國的規(guī)模快速擴(kuò)張,，餐廳數(shù)量從2023年的268家,，兩年半期間接近翻倍，融資也在持續(xù)進(jìn)行,。

本次IPO遞表前,，達(dá)勢股份共經(jīng)歷過10輪融資，合計(jì)融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）。

招股書顯示,，達(dá)勢股份的最后一輪融資,，是在2023年底。這筆5000萬美元的投資,，來自達(dá)美樂比薩（DPZ.US）,、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF，I.,。

來源：達(dá)勢股份招股書

達(dá)美樂比薩總部對達(dá)美樂中國業(yè)務(wù)十分支持,，僅2023年至2023年底，單獨(dú)或聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu),，向達(dá)勢股份投資合計(jì)達(dá)1.3億美元（約合人民幣9.25億元）,。

達(dá)勢股份招股書中披露了當(dāng)前公司的組織架構(gòu)。截至招股書簽署日,，達(dá)美樂比薩持股達(dá)勢股份15.66％,，公司董事兼副主席JLiMh通過GTLii持股37.28％，為公司控股股東,。

上市發(fā)行前股東結(jié)構(gòu)圖,，來源：達(dá)勢股份招股書

作為中國境內(nèi)總特許經(jīng)營商，達(dá)勢投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司,。

經(jīng)歷了多輪融資之后,，達(dá)勢股份的估值達(dá)到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）。

按照2023年?duì)I業(yè)收入人民幣16.11億元,，以此估值計(jì)算,，達(dá)勢股份的市銷率為3.55倍。

對比來看,，截至11月18日收盤,，周黑鴨（1458.HK）的滾動市銷率（PS-TTM）為3.32倍，不及未上市的達(dá)勢股份,。

而市場份額占比第一的必勝客,，營收,、門店數(shù)量等均高于達(dá)美樂中國,，滾動市銷率（PS-TTM）僅為2.33。

但這兩個市銷率低于達(dá)美樂中國的同行,，早已實(shí)現(xiàn)盈利,。

57億元的估值，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近,，但呷哺呷哺,，營收規(guī)模是達(dá)勢股份近四倍。

這也意味著，無論是外賣“故事”,，還是整體業(yè)績,，以57億元的估值去審視達(dá)勢股份，恐難滿足港股二級市場的審視,。

港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)市銷率（市值數(shù)據(jù)截止時間2023年11月18日,，主營業(yè)務(wù)收入為2023年數(shù)據(jù)），來源：同花順iFi,，阿爾法工場整理

達(dá)勢股份在招股書中提到,，本次融資的主要用途為擴(kuò)張門店，計(jì)劃在2023年和2023年分別開設(shè)120家和180家新店,，延續(xù)原有的門店增長策略,。

是否能順利擴(kuò)張，取決于是否能順利上市,。

然而,，從已登陸港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)來看，盡管經(jīng)營狀況日漸恢復(fù),，但是餐飲板塊的股價(jià)走勢卻不容樂觀,。

13家在香港上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)股市表現(xiàn)（截止時間2023年11月18日），來源：同花順iFi,，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股,，已跌至11月18日的7.07港元/股；海底撈從最高85.80港元/股,，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元。

達(dá)勢股份3.55倍市銷率,，看來是“貴了”,。因?yàn)樗用说目氨裙雀枨腋嶅X的達(dá)美樂比薩，市銷率也只有3倍,。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質(zhì)上，達(dá)勢股份就是達(dá)美樂比薩的中國加盟商,。

中國加盟商連年虧損,，但達(dá)美樂比薩卻賺得不亦樂乎。

達(dá)美樂比薩歷年盈利,，來源：達(dá)美樂比薩2023年度報(bào)告

達(dá)美樂比薩的收入主要包括美國門店業(yè)務(wù),、特許權(quán)使用費(fèi)和供應(yīng)鏈服務(wù)等。供應(yīng)鏈服務(wù)占58％以上,，且服務(wù)定價(jià)還在不斷上調(diào),，比如2023年增長3.3％,。

達(dá)美樂比薩收入結(jié)構(gòu)，來源：達(dá)美樂比薩2023年度報(bào)告

所謂供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),，就是達(dá)美樂比薩向特許加盟商（主要在美國和加拿大）銷售食品,、設(shè)備和用品。達(dá)美樂比薩也會與加盟商進(jìn)行“利益綁定”,，將售賣材料稅前利潤的50％與加盟商分享,。

在品牌授權(quán)方，供應(yīng)鏈?zhǔn)怯脕碣嶅X的,。達(dá)美樂比薩自建面團(tuán),、薄皮等加工中心，相比楊國福,、蜜雪冰城等依賴外協(xié)加工廠提供原材料的模式,，獲利更為豐厚。

但這部分收入,，作為中國特許加盟商達(dá)勢股份,，自然是沒有的。達(dá)勢股份招股書中反復(fù)提及的供應(yīng)鏈,，就是純粹意義上的經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施,。

因?yàn)檫_(dá)勢股份在中國經(jīng)營的全部門店，都是自營門店,，無法通過向加盟商銷售材料而獲利,。

不僅如此，達(dá)勢股份還要向品牌授權(quán)方達(dá)美樂比薩每年上交一定費(fèi)用,，包括門店特許經(jīng)營費(fèi),、特許權(quán)使用費(fèi)、軟件許可費(fèi)及年度升級費(fèi)用等,。2023年,，這部分費(fèi)用就有人民幣1.146億元。而當(dāng)年達(dá)勢股份虧損4.71億元,。

達(dá)勢股份關(guān)聯(lián)交易披露,，來源：達(dá)勢股份招股書

達(dá)美樂中國的單店盈利模型無法達(dá)到美國門店的水平，這或許是中國加盟商持續(xù)虧損的最重要原因,。

達(dá)美樂比薩的美國門店,，近兩年經(jīng)營利潤率約為22％。

美國門店經(jīng)營利潤率,，來源：達(dá)美樂比薩

對比來看,，2023年之前,，達(dá)美樂中國門店經(jīng)營利潤率僅在4％左右徘徊,，直到疫情發(fā)展較快,、對外賣服務(wù)需求上升的2023和2023年上半年，達(dá)美樂中國門店經(jīng)營利潤率方才邁過9％的門檻,。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）,，也只有15％這個水平。

門店運(yùn)營利潤,，來源：達(dá)勢股份招股書

從國內(nèi)的比薩市場的預(yù)計(jì)收益規(guī)模來看,，外送市場規(guī)模增長迅速，同時各城市帶仍有較大的增長空間,。

來源：浙商證券研報(bào)