國(guó)內(nèi)第三大比薩公司達(dá)美樂(lè)二度遞表港交所,，三年半新店增長(zhǎng)率超170%

文/福布斯中國(guó)

國(guó)內(nèi)第三大比薩品牌——達(dá)美樂(lè)中國(guó)再次向港交所提交申請(qǐng)。

周末,，港交所官網(wǎng)披露達(dá)勢(shì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“達(dá)勢(shì)股份”或“達(dá)美樂(lè)中國(guó)”）的上市申請(qǐng)材料,，達(dá)勢(shì)股份是達(dá)美樂(lè)比薩在中國(guó)大陸,、中國(guó)香港和中國(guó)澳門的獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商。

招股書顯示,，達(dá)美樂(lè)（Di’Pizz,I.）1960年在美國(guó)成立，是全球最大的比薩公司（按2023年的全球零售銷售額計(jì)）,。截至2023年6月19日,，于全球90多個(gè)市場(chǎng)擁有超過(guò)19,200家門店。

達(dá)勢(shì)股份于2008年在英屬維京群島成立,，由FkPKv先生,、ZhZiv等一起創(chuàng)辦，當(dāng)時(shí)他們發(fā)現(xiàn)了西方餐飲連鎖店引入中國(guó)的商機(jī),。彼時(shí)一家總部位于臺(tái)灣的公司PizzvC.,L.透過(guò)PizzvChiL.擁有于北京,、天津、上海,、江蘇省及浙江省經(jīng)營(yíng)達(dá)美樂(lè)比薩門店的獨(dú)家權(quán)利,。

2010年達(dá)勢(shì)股份開始經(jīng)營(yíng)達(dá)美樂(lè)比薩門店且同時(shí)也收購(gòu)了PizzvChiL.獲得了旗下權(quán)益地區(qū)的門店權(quán)利。

2017年,，達(dá)勢(shì)股份與Di39Ii（Di’Pizz,I.的附屬公司）續(xù)簽總特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議,，并將特許經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大至整個(gè)中國(guó)大陸、中國(guó)香港和中國(guó)澳門,，達(dá)勢(shì)股份向Di’Ii支付總特許經(jīng)營(yíng)費(fèi),、門店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi),。至此,，達(dá)勢(shì)股份成為名副其實(shí)的達(dá)美樂(lè)中國(guó)。

自拿下中國(guó)大陸,、中國(guó)香港及中國(guó)澳門的總特許經(jīng)營(yíng)權(quán)后,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)迅速擴(kuò)張。2023年1月1日,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的自營(yíng)門店僅有188家,，截至2023年6月30日，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的自營(yíng)門店增長(zhǎng)至508家,，三年半期間門店數(shù)量增長(zhǎng)率超過(guò)170%,。達(dá)美樂(lè)中國(guó)也制定了新的開店計(jì)劃，計(jì)劃在2023年開出120家新店,，2023年開出180家新店,。

達(dá)勢(shì)股份大部分現(xiàn)任核心行政管理團(tuán)隊(duì)的入職時(shí)間是2023年，也是從2023年開始,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)開始迅速擴(kuò)張,。達(dá)美樂(lè)中國(guó)是目前國(guó)內(nèi)前五大比薩品牌中增長(zhǎng)最快的公司,。

達(dá)美樂(lè)在業(yè)內(nèi)的稱號(hào)是“比薩外送專家”，承諾“外送30分鐘必達(dá),，超時(shí)送免費(fèi)比薩券”,。達(dá)美樂(lè)中國(guó)組建了專職配送達(dá)美樂(lè)的外送騎手團(tuán)隊(duì)，與一些比薩品牌積極招募加盟商不同,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)現(xiàn)有門店全部為自營(yíng),。

據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，2023年和2023年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)有95%的外送,、外帶及堂食訂單是線上下單，高于行業(yè)平均水平,，行業(yè)的平均水平是低于70%,。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)約56%的門店位于北京及上海，達(dá)美樂(lè)比薩品牌于該等地區(qū)分別運(yùn)營(yíng)約25年及15年,，享有品牌知名度,。2023年及截至2023年6月30日，門店層面的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1.486億元和8,330萬(wàn)元,；門店EBITDA（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量,，用于評(píng)估門店盈利能力的指標(biāo)）分別為人民幣2.422億元及1.383億元，門店EBITDA利潤(rùn)率分別為15.0%及15.2%,。

2023-2023年報(bào)告期內(nèi),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門店的單筆訂單的平均銷售金額分別為80.4元、85.1元及90.5元,。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)發(fā)現(xiàn),，開店時(shí)間越久的門店通常平均日均銷售額也會(huì)越高，畢竟這些門店有足夠的時(shí)間在附近消費(fèi)者群體中積累知名度和口碑,。從這一角度看,，越早開店越好。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，旗下自營(yíng)店門店層面能實(shí)現(xiàn)盈利,。2023年、2023年,、2023年和2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)分別取得4.4%、4.0%,、9.2%和9.2%的門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率,。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)的營(yíng)收也穩(wěn)步提高。2023年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的營(yíng)收僅為人民幣8.36億元,，2023年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的營(yíng)收已經(jīng)增長(zhǎng)至人民幣16.11億元，幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍,。2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.6%。

然而,，快速開店以及大多門店開業(yè)時(shí)間短,，還未能覆蓋公司層面的支出。為支持全國(guó)性的門店網(wǎng)絡(luò),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)公司層面需要做市場(chǎng)調(diào)研、技術(shù)研發(fā),、品牌推廣及營(yíng)銷,、人員培訓(xùn)、建設(shè)中央廚房等,。

2023年至2023年期間,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)連年虧損且虧損額度在擴(kuò)大，上述三年的凈虧損額分別為人民幣1.81億元,、2.74億元,、4.71億元，2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的凈虧損9550萬(wàn)元,。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)認(rèn)為，中國(guó)的比薩市場(chǎng)還有較大的增長(zhǎng)空間,，2023年時(shí)市場(chǎng)規(guī)模為364億元,，與東亞市場(chǎng)其他國(guó)家相比，中國(guó)的比薩市場(chǎng)還遠(yuǎn)未到飽和狀態(tài),，2023年中國(guó)每百萬(wàn)人擁有10.9家比薩店,，而日本和韓國(guó)的這一數(shù)字均達(dá)到28家以上。

達(dá)美樂(lè)比薩的創(chuàng)始人是湯姆·莫納漢是美國(guó)知名的比薩大亨,、億萬(wàn)富豪,、宗教慈善家。湯姆·莫納漢的財(cái)富故事,，就是一個(gè)典型的美國(guó)夢(mèng)：出身貧寒,，沒(méi)有接受過(guò)良好的教育，白手起家,，逆天改命,，人生經(jīng)歷足夠傳奇,。

達(dá)勢(shì)股份的控股股東是現(xiàn)年55歲的JLiMh,，其國(guó)籍是英國(guó)，但在招股書中提交的住址在新加坡。他還是新加坡干散貨船運(yùn)企業(yè)BBkG的老板和CEO,。BBkG是一家干散貨船運(yùn)企業(yè)，專門負(fù)責(zé)在全世界各地運(yùn)輸商品,。另外,，他還是挪威船級(jí)社和英國(guó)勞埃德船級(jí)社的成員。Mh在達(dá)勢(shì)股份擔(dān)任非執(zhí)行董事兼副董事長(zhǎng),。

達(dá)勢(shì)股份的執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官為45歲的王怡女士,。她于2017年5月加入達(dá)勢(shì)股份，曾先后在麥當(dāng)勞,、麥肯錫任職,。

奇妙的達(dá)美樂(lè)披薩：中國(guó)加盟商賺上市價(jià)值，美國(guó)總店收現(xiàn)金價(jià)值

導(dǎo)語(yǔ)：本質(zhì)上為達(dá)美樂(lè)中國(guó)加盟商的達(dá)勢(shì)股份,，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元,。

自第一家必勝客比薩進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)過(guò)去32年,。但比薩這一“洋食品”,，在中國(guó)的發(fā)展，仍未達(dá)到像咖啡一樣的火熱程度,。

11月20日,，達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.N）中國(guó)獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)商——達(dá)勢(shì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“達(dá)勢(shì)股份”或“達(dá)美樂(lè)中國(guó)”）發(fā)布聆訊后資料集，已通過(guò)港交所聆訊,。

3月提交的上市申請(qǐng)材料失效后,，達(dá)勢(shì)股份于10月14日再次更新招股書。本次港股IPO,，終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,。

浙商證券研報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)比薩市場(chǎng)份額占比第一的品牌,，是百勝中國(guó)（9987.HK）旗下的必勝客,。從2017年開始，達(dá)美樂(lè)奮起直追,，到如今,，其門店數(shù)量與市場(chǎng)份額，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn),。

在快速擴(kuò)張開支和自營(yíng)配送的成本壓力下,，達(dá)勢(shì)股份連年虧損。

但其加盟的品牌商達(dá)美樂(lè)比薩，卻依靠為特許經(jīng)營(yíng)商提供貨品的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和自營(yíng)更有效率的門店,，早已盈利。

持續(xù)虧損,，但加速擴(kuò)張

根據(jù)招股書披露的信息,，達(dá)美樂(lè)已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)第三大比薩品牌，同時(shí)也是增長(zhǎng)最快的比薩品牌,。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

作為“外賣比薩一哥”,，達(dá)勢(shì)股份70％的收入來(lái)自外賣收入。以外送業(yè)務(wù)收益規(guī)模作為衡量標(biāo)準(zhǔn),，達(dá)勢(shì)股份的外送收益達(dá)到12億元,，市場(chǎng)份額達(dá)到6.7％。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

2023年以來(lái),，達(dá)勢(shì)股份收益連年增加,，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢(shì)。2023年雖有好轉(zhuǎn),，但照目前趨勢(shì)來(lái)看,，今年扭虧希望依舊渺茫,。

更新后的招股書顯示,，2023年上半年，達(dá)勢(shì)股份的凈虧損為9550萬(wàn)元,，同比凈虧損2.05億元,，有所縮減。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元,、11億元、16億元,。

達(dá)勢(shì)股份財(cái)務(wù)報(bào)表,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)勢(shì)股份在招股書中表示，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門店擴(kuò)張成本而來(lái)的信息技術(shù)與人才儲(chǔ)備需要,。

另?yè)?jù)招股書披露，截至2023年6月,，員工薪酬開支將近40％,，而同期必勝客員工薪酬及福利開支，占總收入的比重為22％。

占比如此巨大的員工薪酬開支,，與自營(yíng)配送有關(guān),。堅(jiān)持自營(yíng)配送，而非使用第三方平臺(tái),，是達(dá)美樂(lè)在經(jīng)營(yíng)中的一大特色,。“受益于”疫情不斷反復(fù),，達(dá)美樂(lè)的外賣業(yè)務(wù)也在發(fā)展壯大中,。

達(dá)勢(shì)股份的員工總?cè)藬?shù)（含全職與兼職）達(dá)到11262人，其中包括5357名專職騎手,。騎手人數(shù)合計(jì)占員工總數(shù)比例,，達(dá)到了47.6％。

2023年-2023年達(dá)美樂(lè)門店數(shù)量,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

回顧達(dá)美樂(lè)品牌的歷史,，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營(yíng)外賣業(yè)務(wù)。

達(dá)美樂(lè)的前身成立于1960年在美國(guó)的密歇根州,，彼時(shí),，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店。

在經(jīng)營(yíng)中,，他們發(fā)現(xiàn)很多客人就餐時(shí)十分匆忙,，便有達(dá)美樂(lè)的外送業(yè)務(wù)的想法，后來(lái),，這促成了達(dá)美樂(lè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新，使達(dá)美樂(lè)業(yè)績(jī)蒸蒸日上,。隨后,，又衍生出另一個(gè)后來(lái)被證實(shí)相當(dāng)正確的戰(zhàn)略決策——加盟。

達(dá)美樂(lè)通過(guò)“外賣+供應(yīng)鏈+加盟商”的模式,，以門店增長(zhǎng)為策略核心,，實(shí)現(xiàn)了在全球范圍開店的目標(biāo)。

藉由此,，達(dá)美樂(lè)正式進(jìn)入了全球快速擴(kuò)張的階段,，后于2004年在美國(guó)紐約證交所上市。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時(shí)IPO的達(dá)美樂(lè),，實(shí)現(xiàn)了27倍的投資回報(bào)率,，遠(yuǎn)超谷歌的16倍。到2017年,，達(dá)美樂(lè)股價(jià)暴漲20多倍,，而同期表現(xiàn)最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多。

達(dá)美樂(lè)比薩股價(jià)走勢(shì)圖，來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

一塊小小的比薩,，成長(zhǎng)性甚至超過(guò)谷歌,、蘋果（AAPL.O）、亞馬遜（AMZN.O）,。故而,，有分析師稱“一塊比薩賣出100億美金”。

其后,，達(dá)美樂(lè)成長(zhǎng)為全球第二大比薩公司,。1997年，第一家達(dá)美樂(lè)門店在中國(guó)北京開業(yè),。

2008年,，64歲的職業(yè)投資經(jīng)理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊(cè)了一家商業(yè)有限公司——達(dá)勢(shì)股份，瞄準(zhǔn)西餐在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù),，并將目光對(duì)準(zhǔn)達(dá)美樂(lè)比薩,。

2009年，F(xiàn)kPKv和其他聯(lián)合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務(wù)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò),，安排與達(dá)美樂(lè)比薩的執(zhí)行主管會(huì)面,。隨后，達(dá)美樂(lè)比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團(tuán)（擁有中國(guó)以及東南亞11個(gè)國(guó)家達(dá)美樂(lè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)）,。

2010年前后,，憑借背后法國(guó)家族信托控制的GTLii公司的強(qiáng)大資本實(shí)力，F(xiàn)kPKv組建的達(dá)勢(shì)股份,，收購(gòu)了PizzvChiL.,，取代后者成為達(dá)美樂(lè)在中國(guó)大陸唯一特許總經(jīng)營(yíng)商,，主要在北京和上海兩地經(jīng)營(yíng),。

七年后，達(dá)勢(shì)股份與達(dá)美樂(lè)協(xié)議擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,，將中國(guó)港澳地區(qū)也納入經(jīng)營(yíng)范圍,。

至今，達(dá)勢(shì)股份實(shí)現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張,，將特許經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大至全中國(guó),。截至2023年6月，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)運(yùn)營(yíng)508家餐廳,，并且數(shù)量還在進(jìn)一步增加,。

達(dá)勢(shì)股份的餐廳數(shù)量分布，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)勢(shì)股份在招股書中說(shuō)到,，未來(lái)目標(biāo)是成為中國(guó)第一比薩公司,。

而目前，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)收益、市場(chǎng)份額,，還是餐廳數(shù)量,，達(dá)美樂(lè)僅為當(dāng)前中國(guó)第一比薩品牌必勝客的1/5。

達(dá)勢(shì)股份距“中國(guó)第一”的目標(biāo),，都還有相當(dāng)?shù)木嚯x,。

更重要的是，達(dá)勢(shì)股份選擇在此刻上市,，難說(shuō)是一個(gè)好時(shí)機(jī),。

今年8月以來(lái)，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)持續(xù)走低,，直至10月才開始出現(xiàn)回暖趨勢(shì),。

恒生非必需消費(fèi)業(yè)指數(shù)走勢(shì)，來(lái)源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳,，六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊,，申請(qǐng)狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。

轉(zhuǎn)道A股的老娘舅,、老鄉(xiāng)雞等,，鑒于A股以往對(duì)餐飲企業(yè)審核之嚴(yán)格，也處于焦灼的等待中,。老娘舅從披露招股書至今,，已過(guò)去近5個(gè)月，仍未有新進(jìn)展,。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書,，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程。

疫情反復(fù),，致餐飲企業(yè)暫停營(yíng)業(yè),、反復(fù)關(guān)店、客流下滑,。今年無(wú)論是一級(jí)還是二級(jí)資本市場(chǎng),，對(duì)餐飲業(yè)整體，難言信心,。

一塊虧損的比薩,，估值超過(guò)盈利的鴨脖

點(diǎn)外賣逐漸成為生活方式的一部分。伴隨這一趨勢(shì),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的規(guī)?？焖贁U(kuò)張，餐廳數(shù)量從2023年的268家,，兩年半期間接近翻倍,，融資也在持續(xù)進(jìn)行,。

本次IPO遞表前，達(dá)勢(shì)股份共經(jīng)歷過(guò)10輪融資,，合計(jì)融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）,。

招股書顯示，達(dá)勢(shì)股份的最后一輪融資,，是在2023年底,。這筆5000萬(wàn)美元的投資，來(lái)自達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.US）,、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF,，I.。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)美樂(lè)比薩總部對(duì)達(dá)美樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)十分支持,，僅2023年至2023年底,，單獨(dú)或聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)，向達(dá)勢(shì)股份投資合計(jì)達(dá)1.3億美元（約合人民幣9.25億元）,。

達(dá)勢(shì)股份招股書中披露了當(dāng)前公司的組織架構(gòu),。截至招股書簽署日，達(dá)美樂(lè)比薩持股達(dá)勢(shì)股份15.66％,，公司董事兼副主席JLiMh通過(guò)GTLii持股37.28％,，為公司控股股東。

上市發(fā)行前股東結(jié)構(gòu)圖,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

作為中國(guó)境內(nèi)總特許經(jīng)營(yíng)商,，達(dá)勢(shì)投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司。

經(jīng)歷了多輪融資之后,，達(dá)勢(shì)股份的估值達(dá)到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）,。

按照2023年?duì)I業(yè)收入人民幣16.11億元，以此估值計(jì)算,，達(dá)勢(shì)股份的市銷率為3.55倍,。

對(duì)比來(lái)看，截至11月18日收盤,，周黑鴨（1458.HK）的滾動(dòng)市銷率（PS-TTM）為3.32倍,，不及未上市的達(dá)勢(shì)股份,。

而市場(chǎng)份額占比第一的必勝客,，營(yíng)收、門店數(shù)量等均高于達(dá)美樂(lè)中國(guó),，滾動(dòng)市銷率（PS-TTM）僅為2.33,。

但這兩個(gè)市銷率低于達(dá)美樂(lè)中國(guó)的同行，早已實(shí)現(xiàn)盈利,。

57億元的估值,，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近,，但呷哺呷哺，營(yíng)收規(guī)模是達(dá)勢(shì)股份近四倍,。

這也意味著,，無(wú)論是外賣“故事”，還是整體業(yè)績(jī),，以57億元的估值去審視達(dá)勢(shì)股份,，恐難滿足港股二級(jí)市場(chǎng)的審視。

港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)市銷率（市值數(shù)據(jù)截止時(shí)間2023年11月18日,，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2023年數(shù)據(jù)）,，來(lái)源：同花順iFi，阿爾法工場(chǎng)整理

達(dá)勢(shì)股份在招股書中提到,，本次融資的主要用途為擴(kuò)張門店,，計(jì)劃在2023年和2023年分別開設(shè)120家和180家新店，延續(xù)原有的門店增長(zhǎng)策略,。

是否能順利擴(kuò)張,，取決于是否能順利上市。

然而,，從已登陸港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)來(lái)看,，盡管經(jīng)營(yíng)狀況日漸恢復(fù)，但是餐飲板塊的股價(jià)走勢(shì)卻不容樂(lè)觀,。

13家在香港上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)股市表現(xiàn)（截止時(shí)間2023年11月18日）,，來(lái)源：同花順iFi，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股,，已跌至11月18日的7.07港元/股,；海底撈從最高85.80港元/股，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元,。

達(dá)勢(shì)股份3.55倍市銷率，看來(lái)是“貴了”,。因?yàn)樗用说目氨裙雀枨腋嶅X的達(dá)美樂(lè)比薩,，市銷率也只有3倍。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質(zhì)上,，達(dá)勢(shì)股份就是達(dá)美樂(lè)比薩的中國(guó)加盟商。

中國(guó)加盟商連年虧損,，但達(dá)美樂(lè)比薩卻賺得不亦樂(lè)乎,。

達(dá)美樂(lè)比薩歷年盈利，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩2023年度報(bào)告

達(dá)美樂(lè)比薩的收入主要包括美國(guó)門店業(yè)務(wù),、特許權(quán)使用費(fèi)和供應(yīng)鏈服務(wù)等,。供應(yīng)鏈服務(wù)占58％以上,，且服務(wù)定價(jià)還在不斷上調(diào)，比如2023年增長(zhǎng)3.3％,。

達(dá)美樂(lè)比薩收入結(jié)構(gòu),，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩2023年度報(bào)告

所謂供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，就是達(dá)美樂(lè)比薩向特許加盟商（主要在美國(guó)和加拿大）銷售食品,、設(shè)備和用品,。達(dá)美樂(lè)比薩也會(huì)與加盟商進(jìn)行“利益綁定”，將售賣材料稅前利潤(rùn)的50％與加盟商分享,。

在品牌授權(quán)方,，供應(yīng)鏈?zhǔn)怯脕?lái)賺錢的。達(dá)美樂(lè)比薩自建面團(tuán),、薄皮等加工中心,，相比楊國(guó)福、蜜雪冰城等依賴外協(xié)加工廠提供原材料的模式,，獲利更為豐厚,。

但這部分收入，作為中國(guó)特許加盟商達(dá)勢(shì)股份,，自然是沒(méi)有的,。達(dá)勢(shì)股份招股書中反復(fù)提及的供應(yīng)鏈，就是純粹意義上的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施,。

因?yàn)檫_(dá)勢(shì)股份在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的全部門店,，都是自營(yíng)門店，無(wú)法通過(guò)向加盟商銷售材料而獲利,。

不僅如此,，達(dá)勢(shì)股份還要向品牌授權(quán)方達(dá)美樂(lè)比薩每年上交一定費(fèi)用，包括門店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi),、特許權(quán)使用費(fèi),、軟件許可費(fèi)及年度升級(jí)費(fèi)用等。2023年,，這部分費(fèi)用就有人民幣1.146億元,。而當(dāng)年達(dá)勢(shì)股份虧損4.71億元。

達(dá)勢(shì)股份關(guān)聯(lián)交易披露,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

達(dá)美樂(lè)中國(guó)的單店盈利模型無(wú)法達(dá)到美國(guó)門店的水平,，這或許是中國(guó)加盟商持續(xù)虧損的最重要原因。

達(dá)美樂(lè)比薩的美國(guó)門店,，近兩年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為22％,。

美國(guó)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩

對(duì)比來(lái)看,，2023年之前,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅在4％左右徘徊，直到疫情發(fā)展較快,、對(duì)外賣服務(wù)需求上升的2023和2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率方才邁過(guò)9％的門檻。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）,，也只有15％這個(gè)水平,。

門店運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書

從國(guó)內(nèi)的比薩市場(chǎng)的預(yù)計(jì)收益規(guī)模來(lái)看,，外送市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速,，同時(shí)各城市帶仍有較大的增長(zhǎng)空間。

來(lái)源：浙商證券研報(bào)

3年虧損近10億元,，達(dá)美樂(lè)能否成為中國(guó)“披薩第一股”,？

近日，達(dá)美樂(lè)披薩的中國(guó)獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商達(dá)勢(shì)股份有限公司（達(dá)勢(shì)股份）向港交所遞交招股書,，擬在主板掛牌上市,。

近年來(lái)，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)市場(chǎng)飛速擴(kuò)張,，甚至在未來(lái)的兩年內(nèi)還要再開300家門店,，主攻一二線城市。在連鎖餐飲品牌遍地開花的時(shí)代,，達(dá)美樂(lè)未來(lái)的想象空間是否足夠,？

“燒錢”開店，兩年內(nèi)還要再開300家

1960年,，達(dá)美樂(lè)披薩成立于美國(guó),。1997年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，在北京開出了第一家門店,。2004年7月,，達(dá)美樂(lè)披薩登陸紐交所。截至目前,，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)市場(chǎng)的10個(gè)城市有485家直營(yíng)門店,，在全球90多個(gè)市場(chǎng)有著超過(guò)18800家門店，主打高效外送,，訂單平均送達(dá)時(shí)間為23分鐘,。

值得一提的是，2017年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)引入了新的首席運(yùn)營(yíng)官王怡,，她此前曾在麥當(dāng)勞中國(guó)任職8年。據(jù)報(bào)道,，王怡在掌舵之后,，就為達(dá)美樂(lè)中國(guó)定制了新的經(jīng)營(yíng)策略,，自此以后，門店不斷擴(kuò)張,。

為了在中國(guó)市場(chǎng)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，達(dá)勢(shì)股份在擴(kuò)張門店上下足了血本，這些年一直在虧損,。

招股書顯示,，2023年至2023年，達(dá)勢(shì)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.37億元,、11.04億元和16.11億元,，2023年至2023年，達(dá)勢(shì)股份凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元和4.71億元,，也就是說(shuō)，達(dá)勢(shì)股份近三年累計(jì)虧損超9億元,。

而對(duì)于歷年的虧損,，達(dá)勢(shì)股份解釋稱：主要由于我們進(jìn)行了大量初始投資以推動(dòng)門店網(wǎng)絡(luò)的快速增長(zhǎng)并提高品牌知名度，這對(duì)于在餐飲行業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及利用中國(guó)披薩市場(chǎng)的巨大空白實(shí)現(xiàn)盈利是必不可少的,。

主攻一二線城市

擴(kuò)張門店是達(dá)勢(shì)股份未來(lái)四年會(huì)一直堅(jiān)持的計(jì)劃,。

招股書披露，達(dá)勢(shì)股份計(jì)劃在2023年和2023年分別開設(shè)120和180家新店,，主要在一,、新一、二線城市,，靠近華北,、華東和華南現(xiàn)有的三個(gè)中心廚房，以及即將成立的新中心廚房,。鑒于中國(guó)有大量的潛在門店位置,，預(yù)期2024年和2025年仍將繼續(xù)快速開設(shè)新店。

“我們最初的業(yè)務(wù)重點(diǎn)在北京及上海,，我們?cè)趦傻亟⒘酥匾牡匚?，并積累了龐大的客戶群?！边_(dá)勢(shì)股份在招股書中提及,。截至2023年年底，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)的468家門店中,，有372家位于一線城市（北上廣深）,，占比高達(dá)79%。

幸運(yùn)的是，一線城市門店實(shí)現(xiàn)收支平衡和投資回報(bào)的時(shí)間都較快,。

招股書數(shù)據(jù)顯示,，整體來(lái)看，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)開設(shè)的大部分門店首次實(shí)現(xiàn)收支平衡的時(shí)間為1至3個(gè)月,，一般現(xiàn)金投資回報(bào)期為3至4年,。同期,，北京及上海門店的一般首次收支平衡的時(shí)間為1至2個(gè)月,，現(xiàn)金投資回報(bào)期則為2至3年。

由于主打外賣服務(wù),，且以一線城市為主要占地,，達(dá)勢(shì)股份的人力成本較高。招股書數(shù)據(jù)顯示,，公司在2023年,、2023年及2023年，員工薪酬開支分別為人民幣3.4億元,、4.7億元及7.0億元,，分別占我們同期總營(yíng)收的40.1%、42.5%及43.7%,。

品牌護(hù)城河在哪

達(dá)美樂(lè)飛速擴(kuò)張的勇氣并非空穴來(lái)風(fēng),。眼下，中國(guó)的披薩市場(chǎng)以及披薩外送市場(chǎng)的潛力巨大,，依然存在不少空白,。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2023年中國(guó)披薩市場(chǎng)規(guī)模為305億元,，預(yù)期在2025年前將增長(zhǎng)至623億元,，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.4%。但相比于其他東亞市場(chǎng),，中國(guó)披薩市場(chǎng)仍存在服務(wù)不足的現(xiàn)象,。2023年中國(guó)每百萬(wàn)人僅有9.8家披薩門店，而日本及韓國(guó)分別為28.4家及28.9家,。

上述報(bào)告預(yù)計(jì),，披薩外送市場(chǎng)在2023年至2025年期間將按19.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并在2025年增至374億元,，占整個(gè)中國(guó)披薩市場(chǎng)的60.0%,。

不過(guò)，在連鎖餐飲品牌遍地開花的時(shí)代,，達(dá)美樂(lè)如何才能做出自己的特色,，以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈呢？

餐飲連鎖專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“幾乎所有的餐飲連鎖企業(yè),，從產(chǎn)品或者技術(shù)本身來(lái)講,，它都不太容易建立起護(hù)城河。因?yàn)橐?jiǎn)單化,、標(biāo)準(zhǔn)化,、可復(fù)制。那么它們的護(hù)城河在哪里呢,？是戰(zhàn)略定位和商業(yè)模式,，其次是它的連鎖經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，最后就是品牌,?！?/p>

至于達(dá)美樂(lè)的優(yōu)勢(shì)，文志宏認(rèn)為,，它是以外賣作為核心定位的一個(gè)披薩品牌,，這種模式恰好和中國(guó)當(dāng)前餐飲行業(yè)市場(chǎng)的外賣化大趨勢(shì)是非常吻合的。而達(dá)美樂(lè)不管是在品牌,，還是商業(yè)模式和管理系統(tǒng)方面,，都有比較大的優(yōu)勢(shì)。

“不過(guò),，達(dá)美樂(lè)雖然在全球是外賣披薩的大品牌,，但它在中國(guó)市場(chǎng)的知名度和影響力相對(duì)來(lái)講還不是那么高，所以在這方面需要強(qiáng)化,，當(dāng)然這也是以產(chǎn)品和服務(wù)為基礎(chǔ)的,。”文志宏說(shuō),。