必勝客,、達(dá)美樂(lè)和比格，在做披薩生意這件事上,，哪家更“?！保?/h2>

在西餐的范疇內(nèi),，除了高熱量,、高油的漢堡和薯?xiàng)l等油炸食物外，還有一種更貼合中國(guó)市場(chǎng)口味的食物,，那就是披薩,。

披薩原本是一種發(fā)源于意大利那不勒斯的食物，在商業(yè)換和全球化的進(jìn)化過(guò)程中逐漸“美式”,。在上世紀(jì)初,，一批意大利移民定居紐約并在那里開(kāi)起了披薩店，很快,，這種熱乎,、飽腹又可以直接用手拿著吃的披薩就征服了美國(guó)人。

而真正的讓披薩得到推廣的原因是燃?xì)饪鞠涞陌l(fā)明,，烤箱可以縮短披薩的烘焙時(shí)間,，而且可烘焙的披薩食材也多了起來(lái)。

之后,，隨著必勝客,、達(dá)美樂(lè)為代表的美式披薩進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，正式催生了國(guó)內(nèi)的披薩市場(chǎng),。國(guó)內(nèi)不僅出現(xiàn)了眾多披薩品牌,，而且還改良了披薩的口味。在2000年左右,，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者普遍開(kāi)始接觸披薩,，一時(shí)間內(nèi)披薩成了流行的食物。

不僅是國(guó)內(nèi)的披薩品牌還是國(guó)外的品牌,，都有著不同的發(fā)展戰(zhàn)略,，如今，仍然活躍在市場(chǎng)上的品牌主要有必勝客、達(dá)美樂(lè)和比格披薩等,。

1.早期的披薩啟蒙——必勝客

必勝客是眾多品牌中最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的,，1990年，必勝客在北京開(kāi)設(shè)了國(guó)內(nèi)的第一家分店,。

早期的必勝客披薩給大眾的印象就是“披薩專(zhuān)家”,，在那個(gè)消費(fèi)者還不知道什么是披薩的年代，必勝客帶著自己的披薩來(lái)到了中國(guó),，而且在依靠獨(dú)特的餐廳定位打下了眾多消費(fèi)者心智,。

當(dāng)時(shí)的百勝集團(tuán)將必勝客引入中國(guó)時(shí)，為了區(qū)隔與肯德基和麥當(dāng)勞的西餐印象,，果斷選擇了“休閑餐廳”這一定位,，將西餐的理念正式帶入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。并且將客單價(jià)從二十多元漲到了七八十元,，主要的目標(biāo)人群就是中青年白領(lǐng)和中產(chǎn)階級(jí),。

那時(shí)候的必勝客憑借著整片明亮的落地窗、簡(jiǎn)約的美式擺件,、自助式的沙拉餐吧等特色,，吸引了眾多的消費(fèi)者，門(mén)口也經(jīng)常出現(xiàn)排長(zhǎng)隊(duì)的情況,。5年中,，其年復(fù)合增長(zhǎng)保持在34%左右，并保持著遠(yuǎn)高于同行的40%+的毛利,。

不過(guò),，隨著其他國(guó)外披薩品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，必勝客的往日優(yōu)勢(shì)不再重現(xiàn),。新進(jìn)入市場(chǎng)的棒約翰披薩,，憑借著更高的性?xún)r(jià)比，直接打破了必勝客的壟斷,。

而為了更多的利潤(rùn),，必勝客企圖在披薩之外另尋利潤(rùn)點(diǎn)，于是在2003年,，必勝客又打出了“快樂(lè)餐廳”的口號(hào)，之后又改成了“西式休閑餐飲專(zhuān)家”,。后來(lái)憑借著自助沙拉,，在年輕的消費(fèi)者中火了一把。

自必勝客主打快樂(lè)餐廳以來(lái),，其增長(zhǎng)速度便開(kāi)始下降,，到2007年已經(jīng)跌到了20%以下，而這時(shí)棒約翰和其他披薩品牌進(jìn)入市場(chǎng)，讓必勝客的情況更加低落,。

后來(lái),，必勝客也嘗試了眾多模式，比如模仿肯德基等西式快餐,、推出更多新品等,，但是這些都沒(méi)有讓必勝客重振雄風(fēng)。

在嘗試加盟制之后的必勝客,，增長(zhǎng)的只有店面的數(shù)量,，而營(yíng)收卻依然是年年止步不前?；蛟S,，繼續(xù)深耕披薩賽道，才是必勝客最終的歸宿,。

2.外賣(mài)披薩——達(dá)美樂(lè)

達(dá)美樂(lè)披薩晚于必勝客進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),，是在1997年。

雖然現(xiàn)在必勝客和達(dá)美樂(lè)披薩在消費(fèi)者心中已經(jīng)沒(méi)有較大的差異,，但是品牌在早期定位時(shí),，達(dá)美樂(lè)可要比必勝客難多了。

1960年,，在美國(guó)密歇根州,，23歲的托馬斯踏上了自己的創(chuàng)業(yè)之路。托馬斯在做披薩產(chǎn)品上可謂是很有“工匠精神”,，當(dāng)時(shí)的托馬斯在做披薩上極其上心,。為了做好披薩，托馬斯嘗遍了附近所有的披薩餐廳,，立志卷過(guò)同行,，還表示從一開(kāi)始就決心制作世上最好的披薩醬汁。他還把準(zhǔn)備和烘焙比薩需要的時(shí)間精確到分秒,，想方設(shè)法改進(jìn)運(yùn)營(yíng),，每次進(jìn)步都讓他的利潤(rùn)空間得到提升。

而由于一場(chǎng)火災(zāi),，達(dá)美樂(lè)的店鋪幾乎被燒毀瀕臨倒閉,。后來(lái)，因?yàn)檫_(dá)美樂(lè)的盲目擴(kuò)張和商標(biāo)糾紛之后陷入了還債的深淵之中,。當(dāng)時(shí)的必勝客已經(jīng)開(kāi)了1000家門(mén)店,，而同期的達(dá)美樂(lè)還在還債。

后來(lái),，托馬斯在門(mén)店調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：雖然自己要花80%的時(shí)間與精力招待堂食的顧客,，但店里80%的營(yíng)業(yè)額卻來(lái)自外賣(mài),，這還是在沒(méi)有做任何宣傳的前提下。在看到這個(gè)現(xiàn)象的托馬斯非常興奮,，于是他迅速撤掉了店內(nèi)的大部分餐位,，并且將達(dá)美樂(lè)的經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)移到外賣(mài)身上。

在外賣(mài)配送服務(wù)中,，達(dá)美樂(lè)為了打出更加差異化的優(yōu)勢(shì),，承諾在30分鐘之內(nèi)送達(dá)，否則免費(fèi),。

為了實(shí)現(xiàn)上述的承諾,，達(dá)美樂(lè)在分店的選址上十分考究。大到店鋪周?chē)母魃M(fèi)者畫(huà)像與外賣(mài)市場(chǎng)潛力,，小到店鋪周?chē)慕值琅挪寂c交通路況,，達(dá)美樂(lè)都會(huì)在事前進(jìn)行詳細(xì)了解，并在事后為騎手制定最省時(shí)的外賣(mài)配送路線(xiàn),。

1983年,，達(dá)美樂(lè)開(kāi)始了全球擴(kuò)張之路；之后狂飆突進(jìn),，在美國(guó)比薩外賣(mài)市場(chǎng)上占據(jù)約90%的份額的業(yè)績(jī),；到了2004年，達(dá)美樂(lè)在紐交所上市……

直到如今,，達(dá)美樂(lè)已經(jīng)在全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)了19000多家門(mén)店,，僅次于必勝客。

3.披薩自助——比格

說(shuō)起國(guó)內(nèi)的披薩品牌就不得不說(shuō)比格自助披薩,，這是首家以披薩為自助餐品的餐廳,。

國(guó)內(nèi)的比格披薩于2002年在北京成立，品牌主要走大眾化路線(xiàn),，經(jīng)營(yíng)意式休閑西餐,，除了自助披薩外，還經(jīng)營(yíng)零售品以及外賣(mài),。

比格披薩成立之時(shí),，必勝客和達(dá)美樂(lè)已經(jīng)主導(dǎo)了國(guó)內(nèi)的中高端市場(chǎng)。創(chuàng)始人趙志強(qiáng)決心打錯(cuò)位戰(zhàn)略,，推出了39元每人的自助披薩,，將“比格比薩”定位為大眾消費(fèi)、時(shí)尚自助餐,，最終用了兩年多的市場(chǎng)醞釀,，贏得了年輕消費(fèi)者的青睞。

到2013年,，趙志強(qiáng)開(kāi)始動(dòng)搖自己的觀點(diǎn),，在比格披薩門(mén)店上架了牛排和海鮮等餐品，但是結(jié)果卻不如人意,。后來(lái),，他才明白比格的特色就是披薩，而自助只是方便顧客用餐體驗(yàn)的一種方式,。于是,，比格的初心還是回歸到了披薩身上。

而且比格披薩還有一大特色就是,，顧客可以看到披薩的制作過(guò)程,，甚至可以參與制作一張披薩。類(lèi)似的DIY披薩活動(dòng)比格也做了不少,，給品牌的營(yíng)銷(xiāo)起到了積極作用,。

比格披薩也順應(yīng)消費(fèi)者的喜好，不斷推出新口味的披薩,，從火爆全網(wǎng)的榴蓮披薩再到口味獨(dú)特的小龍蝦披薩,，如今仍然保持著較好的門(mén)店客流量。

如今可供選擇的餐食越來(lái)越多,，披薩也不再是美食界的“香餑餑”,，眾多披薩品牌也開(kāi)始著力吸引顧客。但是,，在目前看來(lái),，單獨(dú)只做披薩的品牌越來(lái)越少，而售賣(mài)披薩的西餐廳卻越來(lái)越多,。

要想在披薩市場(chǎng)中穩(wěn)站腳跟,，還是要有一款能拿得出手的“國(guó)民披薩”，或者提供更好的門(mén)店服務(wù)和配送服務(wù),。

奇妙的達(dá)美樂(lè)披薩：中國(guó)加盟商賺上市價(jià)值,，美國(guó)總店收現(xiàn)金價(jià)值

導(dǎo)語(yǔ)：本質(zhì)上為達(dá)美樂(lè)中國(guó)加盟商的達(dá)勢(shì)股份，2023年到2023年期間,，公司凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,。

自第一家必勝客比薩進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),，已經(jīng)過(guò)去32年。但比薩這一“洋食品”,，在中國(guó)的發(fā)展,，仍未達(dá)到像咖啡一樣的火熱程度。

11月20日,，達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.N）中國(guó)獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)商——達(dá)勢(shì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“達(dá)勢(shì)股份”或“達(dá)美樂(lè)中國(guó)”）發(fā)布聆訊后資料集,，已通過(guò)港交所聆訊,。

3月提交的上市申請(qǐng)材料失效后，達(dá)勢(shì)股份于10月14日再次更新招股書(shū),。本次港股IPO,，終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

浙商證券研報(bào)顯示,，國(guó)內(nèi)比薩市場(chǎng)份額占比第一的品牌,，是百勝中國(guó)（9987.HK）旗下的必勝客。從2017年開(kāi)始,，達(dá)美樂(lè)奮起直追,，到如今，其門(mén)店數(shù)量與市場(chǎng)份額,，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn),。

在快速擴(kuò)張開(kāi)支和自營(yíng)配送的成本壓力下，達(dá)勢(shì)股份連年虧損,。

但其加盟的品牌商達(dá)美樂(lè)比薩,，卻依靠為特許經(jīng)營(yíng)商提供貨品的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖搿⑻卦S經(jīng)營(yíng)費(fèi)和自營(yíng)更有效率的門(mén)店,，早已盈利,。

持續(xù)虧損，但加速擴(kuò)張

根據(jù)招股書(shū)披露的信息,，達(dá)美樂(lè)已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)第三大比薩品牌,，同時(shí)也是增長(zhǎng)最快的比薩品牌。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

作為“外賣(mài)比薩一哥”,，達(dá)勢(shì)股份70％的收入來(lái)自外賣(mài)收入,。以外送業(yè)務(wù)收益規(guī)模作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)勢(shì)股份的外送收益達(dá)到12億元,，市場(chǎng)份額達(dá)到6.7％,。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

2023年以來(lái)，達(dá)勢(shì)股份收益連年增加,，但虧損幅度呈翻倍態(tài)勢(shì),。2023年雖有好轉(zhuǎn)，但照目前趨勢(shì)來(lái)看,，今年扭虧希望依舊渺茫,。

更新后的招股書(shū)顯示，2023年上半年,，達(dá)勢(shì)股份的凈虧損為9550萬(wàn)元,，同比凈虧損2.05億元，有所縮減,。2023年到2023年期間,，公司的凈虧損分別為1.82億元,、2.74億元、4.71億元,，同期收益分別為8.37億元,、11億元、16億元,。

達(dá)勢(shì)股份財(cái)務(wù)報(bào)表，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

達(dá)勢(shì)股份在招股書(shū)中表示,，其收益攀升但仍處于虧損狀態(tài),，主要原因系公司門(mén)店擴(kuò)張成本而來(lái)的信息技術(shù)與人才儲(chǔ)備需要。

另?yè)?jù)招股書(shū)披露,，截至2023年6月,，員工薪酬開(kāi)支將近40％，而同期必勝客員工薪酬及福利開(kāi)支,，占總收入的比重為22％,。

占比如此巨大的員工薪酬開(kāi)支，與自營(yíng)配送有關(guān),。堅(jiān)持自營(yíng)配送,，而非使用第三方平臺(tái)，是達(dá)美樂(lè)在經(jīng)營(yíng)中的一大特色,?！笆芤嬗凇币咔椴粩喾磸?fù)，達(dá)美樂(lè)的外賣(mài)業(yè)務(wù)也在發(fā)展壯大中,。

達(dá)勢(shì)股份的員工總?cè)藬?shù)（含全職與兼職）達(dá)到11262人,，其中包括5357名專(zhuān)職騎手。騎手人數(shù)合計(jì)占員工總數(shù)比例,，達(dá)到了47.6％,。

2023年-2023年達(dá)美樂(lè)門(mén)店數(shù)量，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

回顧達(dá)美樂(lè)品牌的歷史,，最初的戰(zhàn)略定位并非是主營(yíng)外賣(mài)業(yè)務(wù),。

達(dá)美樂(lè)的前身成立于1960年在美國(guó)的密歇根州，彼時(shí),，創(chuàng)始人TMh和JMh兩兄弟接手了一家又小又舊的比薩店,。

在經(jīng)營(yíng)中，他們發(fā)現(xiàn)很多客人就餐時(shí)十分匆忙,，便有達(dá)美樂(lè)的外送業(yè)務(wù)的想法,，后來(lái)，這促成了達(dá)美樂(lè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,。

這一抓住了顧客需求的創(chuàng)新,，使達(dá)美樂(lè)業(yè)績(jī)蒸蒸日上,。隨后，又衍生出另一個(gè)后來(lái)被證實(shí)相當(dāng)正確的戰(zhàn)略決策——加盟,。

達(dá)美樂(lè)通過(guò)“外賣(mài)+供應(yīng)鏈+加盟商”的模式,，以門(mén)店增長(zhǎng)為策略核心，實(shí)現(xiàn)了在全球范圍開(kāi)店的目標(biāo),。

藉由此,，達(dá)美樂(lè)正式進(jìn)入了全球快速擴(kuò)張的階段，后于2004年在美國(guó)紐約證交所上市,。

與谷歌（GOOG.O）在2004年同時(shí)IPO的達(dá)美樂(lè),，實(shí)現(xiàn)了27倍的投資回報(bào)率，遠(yuǎn)超谷歌的16倍,。到2017年,，達(dá)美樂(lè)股價(jià)暴漲20多倍，而同期表現(xiàn)最好的亞馬遜（AMZN.O）也就翻了5倍多,。

達(dá)美樂(lè)比薩股價(jià)走勢(shì)圖,，來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

一塊小小的比薩，成長(zhǎng)性甚至超過(guò)谷歌,、蘋(píng)果（AAPL.O）,、亞馬遜（AMZN.O）。故而,，有分析師稱(chēng)“一塊比薩賣(mài)出100億美金”,。

其后，達(dá)美樂(lè)成長(zhǎng)為全球第二大比薩公司,。1997年,，第一家達(dá)美樂(lè)門(mén)店在中國(guó)北京開(kāi)業(yè)。

2008年,，64歲的職業(yè)投資經(jīng)理人FkPKv與Ziv等人一起在英屬維爾京群島注冊(cè)了一家商業(yè)有限公司——達(dá)勢(shì)股份,，瞄準(zhǔn)西餐在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，并將目光對(duì)準(zhǔn)達(dá)美樂(lè)比薩,。

2009年,，F(xiàn)kPKv和其他聯(lián)合創(chuàng)始人利用他們的業(yè)務(wù)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，安排與達(dá)美樂(lè)比薩的執(zhí)行主管會(huì)面,。隨后,，達(dá)美樂(lè)比薩向FkPKv引薦了PizzV快餐集團(tuán)（擁有中國(guó)以及東南亞11個(gè)國(guó)家達(dá)美樂(lè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)）。

2010年前后,，憑借背后法國(guó)家族信托控制的GTLii公司的強(qiáng)大資本實(shí)力,，F(xiàn)kPKv組建的達(dá)勢(shì)股份，收購(gòu)了PizzvChiL.，取代后者成為達(dá)美樂(lè)在中國(guó)大陸唯一特許總經(jīng)營(yíng)商,，主要在北京和上海兩地經(jīng)營(yíng),。

七年后，達(dá)勢(shì)股份與達(dá)美樂(lè)協(xié)議擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,，將中國(guó)港澳地區(qū)也納入經(jīng)營(yíng)范圍,。

至今，達(dá)勢(shì)股份實(shí)現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張,，將特許經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大至全中國(guó),。截至2023年6月，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)運(yùn)營(yíng)508家餐廳,，并且數(shù)量還在進(jìn)一步增加,。

達(dá)勢(shì)股份的餐廳數(shù)量分布，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

達(dá)勢(shì)股份在招股書(shū)中說(shuō)到,，未來(lái)目標(biāo)是成為中國(guó)第一比薩公司。

而目前,，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)收益,、市場(chǎng)份額，還是餐廳數(shù)量,，達(dá)美樂(lè)僅為當(dāng)前中國(guó)第一比薩品牌必勝客的1/5,。

達(dá)勢(shì)股份距“中國(guó)第一”的目標(biāo)，都還有相當(dāng)?shù)木嚯x,。

更重要的是,，達(dá)勢(shì)股份選擇在此刻上市，難說(shuō)是一個(gè)好時(shí)機(jī),。

今年8月以來(lái),，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)持續(xù)走低，直至10月才開(kāi)始出現(xiàn)回暖趨勢(shì),。

恒生非必需消費(fèi)業(yè)指數(shù)走勢(shì),，來(lái)源：同花順iFi

同樣謀求港股上市的綠茶餐廳，六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊,，申請(qǐng)狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”,。

轉(zhuǎn)道A股的老娘舅、老鄉(xiāng)雞等,，鑒于A股以往對(duì)餐飲企業(yè)審核之嚴(yán)格,，也處于焦灼的等待中。老娘舅從披露招股書(shū)至今,，已過(guò)去近5個(gè)月,，仍未有新進(jìn)展。老鄉(xiāng)雞在十月底再次更新招股書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程,。

疫情反復(fù),，致餐飲企業(yè)暫停營(yíng)業(yè)、反復(fù)關(guān)店,、客流下滑,。今年無(wú)論是一級(jí)還是二級(jí)資本市場(chǎng)，對(duì)餐飲業(yè)整體,，難言信心,。

一塊虧損的比薩，估值超過(guò)盈利的鴨脖

點(diǎn)外賣(mài)逐漸成為生活方式的一部分,。伴隨這一趨勢(shì),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的規(guī)模快速擴(kuò)張,，餐廳數(shù)量從2023年的268家,，兩年半期間接近翻倍，融資也在持續(xù)進(jìn)行,。

本次IPO遞表前,，達(dá)勢(shì)股份共經(jīng)歷過(guò)10輪融資，合計(jì)融資2.23億美元（約合人民幣15.87億元）,。

招股書(shū)顯示,，達(dá)勢(shì)股份的最后一輪融資，是在2023年底,。這筆5000萬(wàn)美元的投資,，來(lái)自達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.US）、D1SPVMHI（HK）Lii及SMALLCAPWF,，I.,。

來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

達(dá)美樂(lè)比薩總部對(duì)達(dá)美樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)十分支持，僅2023年至2023年底,，單獨(dú)或聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu),，向達(dá)勢(shì)股份投資合計(jì)達(dá)1.3億美元（約合人民幣9.25億元）。

達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)中披露了當(dāng)前公司的組織架構(gòu),。截至招股書(shū)簽署日,，達(dá)美樂(lè)比薩持股達(dá)勢(shì)股份15.66％，公司董事兼副主席JLiMh通過(guò)GTLii持股37.28％,，為公司控股股東,。

上市發(fā)行前股東結(jié)構(gòu)圖，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

作為中國(guó)境內(nèi)總特許經(jīng)營(yíng)商,，達(dá)勢(shì)投資有限公司全資控股各區(qū)域子公司,。

經(jīng)歷了多輪融資之后，達(dá)勢(shì)股份的估值達(dá)到8.03億美元（約合人民幣57.16億元）。

按照2023年?duì)I業(yè)收入人民幣16.11億元,，以此估值計(jì)算,，達(dá)勢(shì)股份的市銷(xiāo)率為3.55倍。

對(duì)比來(lái)看,，截至11月18日收盤(pán),，周黑鴨（1458.HK）的滾動(dòng)市銷(xiāo)率（PS-TTM）為3.32倍，不及未上市的達(dá)勢(shì)股份,。

而市場(chǎng)份額占比第一的必勝客,，營(yíng)收、門(mén)店數(shù)量等均高于達(dá)美樂(lè)中國(guó),，滾動(dòng)市銷(xiāo)率（PS-TTM）僅為2.33,。

但這兩個(gè)市銷(xiāo)率低于達(dá)美樂(lè)中國(guó)的同行，早已實(shí)現(xiàn)盈利,。

57億元的估值,，與港股上市公司呷哺呷哺（0520.HK）十分相近，但呷哺呷哺,，營(yíng)收規(guī)模是達(dá)勢(shì)股份近四倍,。

這也意味著，無(wú)論是外賣(mài)“故事”,，還是整體業(yè)績(jī)，以57億元的估值去審視達(dá)勢(shì)股份,，恐難滿(mǎn)足港股二級(jí)市場(chǎng)的審視,。

港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)市銷(xiāo)率（市值數(shù)據(jù)截止時(shí)間2023年11月18日，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2023年數(shù)據(jù)）,，來(lái)源：同花順iFi,，阿爾法工場(chǎng)整理

達(dá)勢(shì)股份在招股書(shū)中提到，本次融資的主要用途為擴(kuò)張門(mén)店,，計(jì)劃在2023年和2023年分別開(kāi)設(shè)120家和180家新店,，延續(xù)原有的門(mén)店增長(zhǎng)策略。

是否能順利擴(kuò)張,，取決于是否能順利上市,。

然而，從已登陸港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)來(lái)看,，盡管經(jīng)營(yíng)狀況日漸恢復(fù),，但是餐飲板塊的股價(jià)走勢(shì)卻不容樂(lè)觀。

13家在香港上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)股市表現(xiàn)（截止時(shí)間2023年11月18日）,，來(lái)源：同花順iFi,，阿爾法工廠整理

呷哺呷哺（0520.HK）從2023年的歷史最高位27.083港元/股，已跌至11月18日的7.07港元/股；海底撈從最高85.80港元/股,，跌至16.54港元/股,，市值也只剩下不到1000億港元。

達(dá)勢(shì)股份3.55倍市銷(xiāo)率,，看來(lái)是“貴了”,。因?yàn)樗用说目氨裙雀枨腋嶅X(qián)的達(dá)美樂(lè)比薩，市銷(xiāo)率也只有3倍,。

加盟商巨虧,，總店“肥吃肥喝”

本質(zhì)上，達(dá)勢(shì)股份就是達(dá)美樂(lè)比薩的中國(guó)加盟商,。

中國(guó)加盟商連年虧損,，但達(dá)美樂(lè)比薩卻賺得不亦樂(lè)乎。

達(dá)美樂(lè)比薩歷年盈利,，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩2023年度報(bào)告

達(dá)美樂(lè)比薩的收入主要包括美國(guó)門(mén)店業(yè)務(wù),、特許權(quán)使用費(fèi)和供應(yīng)鏈服務(wù)等。供應(yīng)鏈服務(wù)占58％以上,，且服務(wù)定價(jià)還在不斷上調(diào),，比如2023年增長(zhǎng)3.3％。

達(dá)美樂(lè)比薩收入結(jié)構(gòu),，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩2023年度報(bào)告

所謂供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),，就是達(dá)美樂(lè)比薩向特許加盟商（主要在美國(guó)和加拿大）銷(xiāo)售食品、設(shè)備和用品,。達(dá)美樂(lè)比薩也會(huì)與加盟商進(jìn)行“利益綁定”,，將售賣(mài)材料稅前利潤(rùn)的50％與加盟商分享。

在品牌授權(quán)方,，供應(yīng)鏈?zhǔn)怯脕?lái)賺錢(qián)的,。達(dá)美樂(lè)比薩自建面團(tuán)、薄皮等加工中心,，相比楊國(guó)福,、蜜雪冰城等依賴(lài)外協(xié)加工廠提供原材料的模式，獲利更為豐厚,。

但這部分收入,，作為中國(guó)特許加盟商達(dá)勢(shì)股份，自然是沒(méi)有的,。達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)中反復(fù)提及的供應(yīng)鏈,，就是純粹意義上的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施。

因?yàn)檫_(dá)勢(shì)股份在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的全部門(mén)店,，都是自營(yíng)門(mén)店,，無(wú)法通過(guò)向加盟商銷(xiāo)售材料而獲利,。

不僅如此，達(dá)勢(shì)股份還要向品牌授權(quán)方達(dá)美樂(lè)比薩每年上交一定費(fèi)用,，包括門(mén)店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi),、特許權(quán)使用費(fèi)、軟件許可費(fèi)及年度升級(jí)費(fèi)用等,。2023年,，這部分費(fèi)用就有人民幣1.146億元。而當(dāng)年達(dá)勢(shì)股份虧損4.71億元,。

達(dá)勢(shì)股份關(guān)聯(lián)交易披露,，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

達(dá)美樂(lè)中國(guó)的單店盈利模型無(wú)法達(dá)到美國(guó)門(mén)店的水平，這或許是中國(guó)加盟商持續(xù)虧損的最重要原因,。

達(dá)美樂(lè)比薩的美國(guó)門(mén)店,，近兩年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為22％。

美國(guó)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率,，來(lái)源：達(dá)美樂(lè)比薩

對(duì)比來(lái)看,，2023年之前，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅在4％左右徘徊,，直到疫情發(fā)展較快,、對(duì)外賣(mài)服務(wù)需求上升的2023和2023年上半年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率方才邁過(guò)9％的門(mén)檻,。

即便是把什么都算上的EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）,，也只有15％這個(gè)水平。

門(mén)店運(yùn)營(yíng)利潤(rùn),，來(lái)源：達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)

從國(guó)內(nèi)的比薩市場(chǎng)的預(yù)計(jì)收益規(guī)模來(lái)看,，外送市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，同時(shí)各城市帶仍有較大的增長(zhǎng)空間,。

來(lái)源：浙商證券研報(bào)

披薩外賣(mài)“一哥”達(dá)美樂(lè)中國(guó)上半年收入創(chuàng)新高

記者盧奕貝

編輯牙韓翔

據(jù)港交所披露，達(dá)美樂(lè)比薩在中國(guó)內(nèi)地,、中國(guó)香港和中國(guó)澳門(mén)的獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商——達(dá)勢(shì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“達(dá)美樂(lè)中國(guó)”）于10月14日更新了招股書(shū),，繼續(xù)沖擊港股上市。此前,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)曾于今年4月首次遞表,，于近日自動(dòng)失效。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的營(yíng)收一直在穩(wěn)步提升,。

2023年至2023年，公司收入分別為8.37億元,、11.04億元和16.11億元,，2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的收入為9.09億元，較2023年上半年的7.67億元增加18.6%,。

不斷擴(kuò)張的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)帶動(dòng)了達(dá)美樂(lè)中國(guó)的營(yíng)收增長(zhǎng),，自2023年1月1日至2023年12月31日，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的門(mén)店數(shù)從188家以35.53%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至468家,，并在截至2023年6月30日進(jìn)一步增加至508家,。

但比單純復(fù)制擴(kuò)張更重要的是，極度重視外賣(mài),，令達(dá)美樂(lè)在中國(guó)披薩市場(chǎng)上獲得了較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多的機(jī)會(huì)——起碼在疫情下的三年是這樣的,。

承諾“30分鐘必達(dá)”的外賣(mài)服務(wù)是達(dá)美樂(lè)披薩的一大賣(mài)點(diǎn)，事實(shí)上,，達(dá)美樂(lè)是全世界第一家在不需要打電話(huà)的情況下就能實(shí)現(xiàn)從手機(jī)訂餐的比薩公司,。在中國(guó)，其也使用專(zhuān)職于達(dá)美樂(lè)的外送騎手隊(duì)伍,，向客戶(hù)提供30分鐘必達(dá)承諾,，若未能于下單后30分鐘內(nèi)送達(dá)，則為客戶(hù)贈(zèng)送優(yōu)惠券,。

值得在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的其他餐飲品牌借鑒之處是,，配合外賣(mài)定位，達(dá)美樂(lè)的門(mén)店在選址和規(guī)模上均形成了較為靈活的模型,。

截至6月30日,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的門(mén)店平均面積為125平米，店內(nèi)座位數(shù)為28個(gè),。單個(gè)門(mén)店通常會(huì)配置20-30位團(tuán)隊(duì)成員,。日常輪班中，門(mén)店團(tuán)隊(duì)由大約兩名全職管理人員,、一名全職員工及十名兼職員工組成,。團(tuán)隊(duì)管理人員監(jiān)督門(mén)店的整體運(yùn)營(yíng)，非管理人員為多崗位,，既是員工又是騎手,。

據(jù)招股書(shū)，2023年,、2023年,、2023年及截至2023年6月30日止六個(gè)月，達(dá)美樂(lè)中國(guó)外賣(mài)渠道收入分別為5.86億元,、8.22億元,、11.80億元、6.50億元,，占比穩(wěn)定在70%-75%之間,，遠(yuǎn)高于約49%的行業(yè)平均,。

在疫情影響下，中國(guó)餐飲品牌在近幾年日子都不好過(guò),，即使是披薩界“一哥”必勝客也感受到了業(yè)績(jī)壓力,。外賣(mài)加持，對(duì)達(dá)美樂(lè)中國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大利好,。

就門(mén)店層面而言,，其盈利能力也在不斷增長(zhǎng)。2023年至2023年,、以及2023年上半年,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門(mén)店層面的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為4.4%、4.0%,、9.2%以及9.2%,；門(mén)店EBITDA利潤(rùn)率(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)分別為10.6%、10.6%,、15.0%以及15.2%,。

但值得注意的是，達(dá)美樂(lè)中國(guó)仍在延續(xù)連續(xù)三年的虧損,。

報(bào)告期內(nèi),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的凈虧損分別為1.82億元、2.74億元,、4.71億元以及0.96億元,；經(jīng)調(diào)整凈虧損(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)分別為1.68億元、2.00億元,、1.43億元以及0.83億元,。

一方面，作為特許經(jīng)營(yíng)商,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)需要向總部支付一次性的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,、門(mén)店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)（每開(kāi)一家門(mén)店支付一次），特許權(quán)使用費(fèi)（即銷(xiāo)售額分成）等等費(fèi)用,。在報(bào)告期內(nèi),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)向總部分別支付了約3950萬(wàn)元、5070萬(wàn)元,、1.1億元和2920萬(wàn)元。

圍繞外賣(mài)渠道打造的一系列配套也令其成本高企,。

為支持全國(guó)性的門(mén)店網(wǎng)絡(luò),，達(dá)美樂(lè)中國(guó)公司層面需要做市場(chǎng)調(diào)研、技術(shù)研發(fā),、品牌推廣及營(yíng)銷(xiāo),、人員培訓(xùn),、建設(shè)中央廚房等。龐大的人員規(guī)模在2023年令公司員工薪酬開(kāi)支7.03億元,，占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到43.66%,。

眼下，達(dá)美樂(lè)中國(guó)仍要繼續(xù)押注規(guī)模效應(yīng),。招股書(shū)顯示,，公司計(jì)劃在2023年開(kāi)出120家新店，2023年開(kāi)出180家新店,。而進(jìn)軍廣深,、新一線(xiàn)、二線(xiàn)城市是達(dá)美樂(lè)中國(guó)接下來(lái)拓店的重點(diǎn),。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)將自身的市場(chǎng)劃分為“北京和上?！保约啊靶略鲩L(zhǎng)市場(chǎng)”（指深圳,、廣州,、杭州、天津,、南京,、蘇州、無(wú)錫,、寧波,、佛山及東莞）。截至6月30日,，北京及上海的門(mén)店規(guī)模為283家,，新增長(zhǎng)市場(chǎng)的門(mén)店規(guī)模為225家。今年上半年,，上海和北京市場(chǎng)的同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)10.7%,，新增長(zhǎng)市場(chǎng)的同店銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)22.1%。

本次上市募資,，將主要用于擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)和擴(kuò)大中央廚房的容量,；提高技術(shù)能力從而提高經(jīng)營(yíng)效率、服務(wù)能力和顧客體驗(yàn)以及用于一般企業(yè)用途,。

但在連續(xù)虧損的眼下,，達(dá)美樂(lè)中國(guó)仍需要時(shí)間來(lái)證明規(guī)模效應(yīng)的可行性，如何提升現(xiàn)有產(chǎn)能利用率也是它需要解決的問(wèn)題,。2023年上半年,，公司三大基地的產(chǎn)能利用率分別為68%、82%,、55%,，綜合產(chǎn)能利用率僅為71%,。